事件简评
　　2025年4月24日，公司发布2024年年报。收入&利润端-收入略低于预告下端，Q4增速边际向上。1）收入端：FY24实现营收23.95亿元，yoy+6.27%，略低于预告区间下端24.34亿元。24Q4实现营收6.90亿元，yoy+20.70%，环比大幅向上。
　　2）利润端：FY24实现归母净利/归母扣非1.39/1.10亿元，yoy-45.21%/-40.66%，靠近预告区间中值；24Q4实现归母净利0.45/0.22亿元，yoy-64.49%/-71.69%。FY24综合毛利率30.46%，yoy-5.1pct。原因：公司在下游需求IT收敛、竞争加剧的背景下采取了更为积极的市场价格策略。3）订单端：FY24订单yoy+16.65%，其中，新客户签单占比32%，国央企订单yoy+300+%，自主软件订单yoy+11.3%。
　　结构端-智能制造板块景气向上，毛利率压力较大。
　　1）泛ERP实现收入11.50亿元，yoy-5.67%，占比48.0%，毛利率29.30%，yoy-2.62pct，主要受个别核心客户数字化建设周期趋势变化影响所致。
　　2）智能制造及工业互联网实现收入9.90亿元，yoy+19.33%，占比41.3%，毛利率34.11%，yoy-9.05pct。
　　费用端-OpEx控制严格，整体费率大幅优化。FY24研发/销售/管理费用率分别为11.0%/6.7%/5.5%，yoy-3.3pct/-0.7pct/+0.3pct。管理费率增加主要是优化低效岗位、强化核心人才所致。
　　增量积极预期方面：1）出海0到1：24年底公司已设立赛意国际和赛意香港，25年计划将业务版图扩展至日本、欧洲等地区；2）Agent进展顺利：善谋GPT平台全面支持MCP协议，AI+PCB业务增速较快，24年订单yoy+35%；3）华为合作持续推进：基于华为iDME工业数据模型的SMOM产品在市场上成功商用。
　　盈利预测、估值与评级
　　我们调整公司25~27年营业收入分别为27.42/32.69/39.09亿元，归母净利润分别为2.34/3.24/4.53亿元，EPS分别为0.57/0.79/1.11元。公司股票现价对应PE估值为52.3/37.8/27.0倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　核心客户IT支出波动风险；下游行业及客户景气度恢复不及预期的风险；华盛顿关税政策不确定；行业竞争加剧的风险。

　　公司发布2024年年报。公司24年实现收入24.0亿元，同比+6.3%；实现归母净利润1.4亿元，同比-45.2%。公司此前已发布业绩预告，收入略低于预告区间（预告收入增速为8%-12%），利润处预告中值附近。
　　智能制造业务保持高增速。分业务看，泛ERP业务实现收入11.5亿，同比-5.7%；智能制造业务实现收入9.9亿元，同比+19.3%。据年报，公司第一大客户贡献收入5.2亿元，较23年减少约1.1亿元，主要系大客户内部ERP建设高峰期已过，后续转向协同向外部拓展。
　　订单情况预示转暖。公司24年全年订单同比+16.7%，其中自主软件许可订单超过2.3亿元，同比+11.3%；央企市场订单同比增长超过300%。全年客户总数突破1120家，同比+22.9%。此外，整体承压阶段表现亮眼的智能制造业务全年新签订单同比+27.5%，展现长期景气度，转暖信号较为明显。
　　短期需求波动下，定价策略积极导致毛利率承压。公司24年整体毛利率30.5%，同比-5.1pct，在需求波动，以及AI新产品推广阶段，推测公司在采用较为积极的定价策略导致毛利率阶段性承压，虽然存在一定延续性，但预计随着市场拓展将逐步恢复。
　　华为AI在制造业的重要抓手。赛意与华为发布基于华为iDME（工业数据模型驱动引擎）新一代SMOM联合方案，完整制造业供应链体系，是华为智能制造的核心抓手。
　　工业场景下的Agent核心公司。赛意已发布多款制造业Agent产品，并与华为开发适配不同行业场景的模型训练和调优算法，尤其在PCB行业（高景气下游）取得快速进展，后续将深度受益华为AI在工业场景落地。
　　维持“买入”评级。由于公司处于AI新产品推广初期，以及下游景气度逐步恢复阶段，预计毛利率承压存在一定延续性，下调25-26年毛利率假设，维持25-26年收入预测，下调25-26年盈利预测，新增27年盈利预测。预计25-27年实现收入29.2、35.5、43.7亿元，预计实现归母净利润2.6、3.1、4.0亿元（此前预测25-26年为3.4、4.2亿元）。基于公司智能制造业务的长期成长性，与华为在AI等领域的深度合作优势，给予可比公司平均的25年PE47x，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游景气度复苏不及预期；AI业务推广不及预期；大客户需求不及预期；智能制造业务毛利率不及预期。

　　公司发布24Q3季报。公司24Q1-Q3实现营收17.1亿元，同比+1.4%；实现归母净利润0.95亿元，同比-26.3%。其中，24Q3单季度实现营收6.3亿元，同比+1.4%；归母净利润0.65亿元，同比-38.9%。业绩整体符合预期。
　　承压阶段整体毛利率环比改善，展现经营韧性。据公告，公司24Q3单季度毛利率35.6%，环比二季度提升2.3pct，产品端盈利能力有所提升，推测ERP相关业务毛利率企稳，智能制造产品占比提升。
　　管理/销售费用下降，降本增效效果开始体现。据公告，24Q1-Q3销售费用1.1亿元，同比-5%；管理费用0.9亿元，同比-12%；研发费用2.5亿元，同比+7%。降本效果逐步体现，预计带来的利润释放在后续更加明显。
　　股权激励彰显25-27年发展信心。据公司公告，此前发布股权激励目标，以24年净利润为基准：
　　2025-2027年的三个归属期内，若净利润复合增速分别不低于15%，则解锁70%激励；若净利润复合增速分别不低于20%，则解锁100%激励。公司发布的股权激励彰显长期发展信心，预计随下游客户景气度恢复以及智能制造相关业务占比提升，公司将实现进一步成长。
　　维持“买入”评级。
　　由于下游景气度恢复较慢，业务增速及毛利率阶段性承压，下调泛ERP、智能制造业务增速假设，预计24-26年泛ERP业务增速为5%/10%/10%（此前预计10%/10%/10%），预计24-26年智能制造业务增速为10%/35%/35%（此前预计35%/35%/40%）；小幅下调智能制造业务毛利率假设，预计该业务24-26年毛利率分别为43%/44%/44%（此前预计为44%/45%/45%）。综上，下调公司盈利预测，预计公司24-26年实现归母净利润2.8、3.4、4.2亿元（此前预计24-26年分别为3.1、3.9、5.0亿元）。基于公司智能制造业务的长期成长性，与华为在ERP等领域的深度合作，结合公司目前股价，维持“买入”评级。
　　风险提示。下游景气度复苏不及预期；AI业务推广不及预期；大客户需求不及预期；智能制造业务毛利率不及预期。