Shenzhen Sinexcel Electric's(Sinexcel)1Q26 revenue was RMB744mn(+23.13%YoY,-40.29%QoQ),attributable net profit(NP)was RMB85.18mn(+16.86%YoY,-57.30%QoQ),and recurring NP was RMB85.47mn(+25.01%YoY,-57.03%QoQ).We attribute rapid YoY earnings growth at Sinexcel to scaling exports and QoQ declines to seasonal factors.While maintaining asharp focus on its core business,Sinexcel is strategically pivoting to AIDCs and other high-growth sectors.Its deepening global footprint continues to expand international market share and brand influence.Maintain BUY.
1Q26 GPM improved both YoY and QoQ
In 1Q26,GPM climbed by 0.97/4.69pp YoY/QoQ to 40.58%,driven by an optimized shipment mix.In 1Q26,NPM fell by 0.29/4.52pp YoY/QoQ to 11.51%,with the significant QoQ decline mainly due to asubstantial increase in the overall expense ratio.For 1Q26,the overall expense ratio was 26.50%(-1.26pp YoY,+9.46pp QoQ),with the sales/administrative/R&D expense ratio up by 2.14/1.57/4.30pp QoQ.The financial expense ratio rose by 1.45pp QoQ as forex losses increased notably.
Charging and battery swapping:tech competitiveness rose
Sinexcel is committed to developing core components and systems independently.In 2026,its 2.5MW charging equipment obtained 3C certification.Since then,all series and all products ranging from 7kW to 2,500kW have been covered by 3C certification.This positions the company among the leaders in product access qualification.In 2026,the company aims to deepen cooperation with key accounts such as operators and OEMs,while continuing to develop high-power fast-charging solutions and high-efficiency power modules to solidify its technological moat.At the same time,it plans to focus on heavy-duty truck and battery-swapping scenarios,penetrate key overseas markets,and increase the contribution of its overseas arm.
ESS:stepping up overseas expansion efforts
Exporting ESS has yielded results.In 1Q26,Sinexcel was included in Bloomberg's tier-1 global power inverter manufacturer list.It has access qualifications for modular ESS in over 40 countries,totaling more than 60 certified models.With its footprint covering six continents and over 60 countries and regions,total installed capacity exceeded 17GW/50GWh.In 2026,Sinexcel plans to deepen its presence in ESS designed for generation,grid,user-side,and microgrid scenarios,while expanding into the commercial&industrial(C&I)and residential ESS markets.It is stepping up overseas cooperation with acomplete portfolio covering diverse use cases to lift its global market share.We expect ESS exports to become the core engine for the company's medium-to long-term growth.
Earnings forecasts and valuation
We maintain our 2026/2027/2028 attributable NP forecast of RMB584/692/822mn(2026-2028 CAGR:20%),implying EPS of RMB1.87/2.21/2.63.We value the stock at 32x 2026E PE,above its peers'average of 27.92x on Wind consensus to factor in the company's accelerated global expansion and broadening portfolio targeting emerging scenarios such as AIDCs.Our target price is RMB59.71(previous:RMB55.98,based on 30x 2026E PE).
Risks:Intensifying competition,weaker-than-expected demand for ESS and NEVs,and project implementation delays.

　　事件：2026年4月23日，公司发布2026年一季度报告。2025年全年实现营业收入34.63亿元，同比增长14.05%；实现归母净利润4.76亿元，同比增长10.99%；扣非归母净利润4.65亿元，同比增长11.56%。26Q1实现营业收入7.4亿元，同比增长23.13%；归母净利润0.85亿元，同比增长16.86%，扣非归母净利润0.85亿元，同比增长25.01%。
　　费用管控良好，盈利能力保持稳定。26Q1公司实现毛利率40.58%，同比增长0.97pct，实现净利率11.51%，同比小幅下滑0.29pct，盈利能力基本保持稳定。26Q1实现期间费用率为24.25%，同比下滑2.31pct，管控良好。
　　电能质量基本盘稳固，AIDC业务加速突破。2025年工业配套电源实现收入7.10亿元，同比增长17.78%，毛利率58.53%，同比提升4.30pct，增长主要得益于AI算力需求驱动智算中心大规模建设以及半导体等高端制造业持续发展。面向AIDC领域，公司2025年正式成立关键电源业务部，定位为智算中心提供从电网到服务器的关键电力设备保障，电能质量产品在数据中心、智算中心的占比已显著提升，新一代UPS、HVDC等产品研发与市场推广正按计划推进。
　　新能源业务整体稳健，储能出海增长亮眼。充电桩业务全年实现收入14.96亿元，同比增长23.04%，毛利率35%，同比下降3.15pct，波动系客户结构变化。公司重卡领域相对占据优势，相继推出1.6MW及2.5MW重卡兆瓦超充方案。储能业务受国内价格竞争影响，全年营收8.25亿元，但海外市场加速开拓，公司储能产品已交付全球60余国、累计超5000个项目，全球累计并网容量达17GW/50GWh。
　　投资建议：公司电力电子平台优势突出，AIDC业务逐步进入兑现期。我们预计公司26-28年的营收分别为43.00/53.62/67.12亿元，增速分别为24.2%/24.7%/25.2%；归母净利润分别为6.09/8.06/10.52亿元，增速分别为27.8%/32.4%/30.5%。4月28日收盘价对应公司26-28年PE为24x/18x/14x。维持“推荐”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧风险；海外市场开拓不及预期风险；汇率波动风险。

　　公司公布一季度业绩：收入7.44亿元，同比+23.13%，环比-40.29%；归母净利润8518.42万元，同比+16.86%，环比-57.30%；扣非归母净利润8546.59万元，同比+25.01%，环比-57.03%。公司一季度业绩同比较快增长，或主要受益于出海业务放量；环比下滑主要受季节性因素影响。我们看好公司在聚焦主业的同时积极拓展AIDC等高景气新赛道，通过全球化布局的深度推进，不断提升国际市场占有率与品牌影响力。维持“买入”评级。
　　26Q1毛利率同环比均提升
　　26Q1公司毛利率为40.58%，同/环比+0.97/+4.69pct，同环比均提升或主要受益于产品出货结构优化。26Q1公司净利率为11.51%，同/环比-0.29/-4.52pct，环比下滑明显或主要因为期间费用率提升幅度较大。期间费用方面，26Q1期间费用率为26.50%，同/环比-1.26/+9.46pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别环比+2.14/+1.57/+4.30/+1.45pct，财务费用率提升是因为汇兑损失增加较多。
　　充换电：强化技术竞争力，锚定重卡/换电与出海机遇
　　公司坚持核心部件与系统自研，26年2.5MW充电设备获得3C认证，实现7kW至2500kW全功率段、全系列产品3C认证，产品准入能力行业居前。26年公司目标聚焦运营商、车企等核心客户，持续研发大功率快充、高效电源模块，巩固技术护城河；同时深耕重卡与换电场景，攻坚海外重点国家市场，提升海外业务占比。
　　储能：全球准入布局领先，持续加大出海力度
　　公司储能业务全球化布局见成效，26Q1入选彭博全球一级功率逆变器制造商榜单；推进产品海外市场认证，目前公司模块化储能产品已在全球40余国取得准入，认证型号超60款，业务遍及全球六大洲、60多个国家和地区，累计装机容量突破17GW/50GWh。26年公司目标深耕源网侧、用户侧、微网侧储能，拓展工商储与户储市场；以全产品多场景策略加大海外合作，着力提升全球市占率。储能出海有望成为公司中长期增长的核心引擎。
　　电能质量/电池设备：前沿布局注入增长动能
　　电能质量业务方面，26年公司目标进一步提升谐波治理、无功补偿等产品市占率，推动产品线从中低压向高压全覆盖延伸，深耕高端装备制造等细分领域，推进国产化替代进程、加快前沿技术储备。电池检测设备业务方面，26年公司目标在深化国内头部客户合作的同时，抢抓海外电动化机遇、布局重点市场；发力钠电池、固态电池等新路线检测设备的研发，为该业务注入长期增长动力。
　　盈利预测与估值
　　我们维持公司26-28年归母净利润为5.84亿元、6.92亿元和8.22亿元（26-28年CAGR为20%），对应EPS为1.87、2.21、2.63元。可比公司26年Wind一致预期PE27.92倍，考虑到公司加速掘金全球市场，并通过AIDC等新领域的布局不断拓宽业务边界，给予公司26年32倍PE估值，对应目标价为59.71元（前值55.98元，对应26年30倍PE）。
　　风险提示：行业竞争加剧，储能和新能源车需求不及预期，项目实施进度落后。

　　投资要点
　　事件：公司25年营收34.6亿元，同比+14.1%，归母净利润4.8亿元，同比+11%，毛利率38.5%，同比-0.7pct，归母净利率13.7%，同比-0.4pct；其中25Q4营收12.5亿元，同环比+32.5％/+46％，归母净利润2亿元，同环比+25.9%/+68.3％，毛利率35.9%，同环比-1.2/-5.5pct，归母净利率16%，同环比-0.8/+2.1pct。
　　电能质量业务快速发展、充电桩业务持续向好。1）电能质量：收入7.1亿元，同比+18%，毛利率58.5%,同比+4.3pct。主要由于智算中心大规模建设、海外制造业回流等，需求扩张，行业快速发展；2）充电桩：14.96亿元，同比+23%，主要系受电动汽车行业政策及需要刺激，下游充换电运营企业投资升温，工程机械如重型卡车的电动化等应用场景的拓展，拉动充换电产品的需求增长，毛利率35.0%，同比-3.1pct；3）储能：贡献营收8.25亿元，同比-4%，受益于海外占比提升，毛利率27.9%,同比-1.8pct，基本维持稳定；4）电池检测及化成设备，收入3.43亿元，同比+16%，毛利率为38.1%，同比-1.25pct。
　　储能出海+重卡换电+AIDC布局、有望贡献新增量。1）储能业务已在全球60+国家和地区交付，累计并网容量17GW/50GWh；在中国、美国、马来西亚均有生产基地；与大客户合作“借船出海”，我们预计海外占比将持续提升。2）充电桩业务，公司与客户携手，建设重卡及相关封闭场景兆瓦超充站超千座、累计充电车辆破万辆、累计充电量过亿度，有望持续放量。3）公司自主开发HVDC、SST以及海外数据中心的能源配套产品，有望带来新增量。
　　费用率控制稳中有降、现金流质量持续改善。公司25年期间费用7.9亿元，同比+8.3%，费用率23%，同比-1.2pct，其中Q4期间费用2.1亿元，同环比+11.4%/-3.7%，费用率17%，同环比-3.2/-8.8pct；25年经营性净现金流7亿元，同比+92.8%，其中Q4经营性现金流3.5亿元，同环比-0.2%/+350.8%。
　　盈利预测与投资评级：受海外关税政策波动及AIDC放量节奏影响，我们预计公司26-27年归母净利润分别为5.6/7.0亿元（原值6.8/8.2亿元），新增预计28年归母净利润8.7亿元，同比+18%/+24%/+25%，现价对应PE分别为26x/21x/17x，考虑到充电桩行业正处于高速发展阶段、储能海外出货占比持续提升，公司将受益增长，同时公司产品、研发、渠道上具有多方优势，盈利弹性较大，同时AIDC带来业绩弹性，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧、政策不及预期、关税风险。

　　业绩简评
　　4月9日公司披露2025年年报，实现营收34.63亿元，同比增长14.05%；实现归母净利润4.76亿元，同比增长10.99%。其中，单季度实现营收12.47亿元，同比增长32.47%；实现归母净利润1.99亿元，同比增长25.94%。
　　经营分析
　　工业、充电及电池业务高增，新能源略有承压。公司工业配套电源收入7.10亿元，同比增长17.78%；新能源电能变换设备收入8.25亿元，同比下降3.69%；电动汽车充电机收入14.96亿元，同比增长23.04%；电池检测及化成设备收入3.43亿元，同比增长15.98%。
　　费用管控良好，期间费用率全面下降。2025年公司毛利率38.47%，同比微降；归母净利率13.75%，同比微降。销售/管理/财务/研发费用率分别为11.38%/3.54%/-0.26%/8.28%，同比分别下降0.57/0.18/0.32/0.18个百分点，公司费用端控制良好，期间费用率下降。
　　深化双轮驱动，现金流同比大增。公司深化电力电子技术在工业配套与新能源领域的双轮驱动战略，紧抓智算中心建设、高端制造回流及新能源汽车电动化机遇，重点布局电能质量、充换电服务、储能微网及电池检测设备四大核心业务，推动业绩同比增长。公司经营活动现金流净额大幅提升92.77%至7亿元，实现了经营规模与盈利质量的同步优化。
　　盈利预测、估值与评级
　　预计公司2026-2028年归母净利润为6.24/7.80/9.08亿元，同比增长31.03%/25.04%/16.43%。对应PE为24.23/19.38/16.65，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　行业竞争加剧压缩利润、下游需求不及预期、国际贸易政策存不确定性。

　　2026Q1业绩稳健增长，毛利率显著改善
　　2026Q1公司实现营收7.44亿元，同比增长23.1%，环比下滑40.3%；实现归母净利润0.85亿元，同比增长16.9%，环比下滑57.3%。盈利能力来看，2026Q1公司实现销售毛利率40.6%，同比+0.97pct，环比+4.69pct；实现销售净利率11.5%，同比-0.29pct，环比-4.53pct。
　　发布新一轮股权激励计划，彰显长期发展信心
　　2026年4月1日公司发布《2026年限制性股票激励计划（草案）》，拟向公司董事、高管、中层管理人员、核心技术骨干等激励对象授予312.10万股限制性股票，首次授予的考核年度为2026-2028年三个会计年度，以达到业绩考核目标作为归属条件。公司于2026年4月17日审议通过了《关于向2026年限制性股票激励计划激励对象首次授予限制性股票的议案》，确定以2026年4月17日为首次授予日，以31.89元/股的授予价格向271名首次授予激励对象授予282.88万股限制性股票。股权激励计划的发布和实施，利于公司充分调动核心团队的积极性与创造性，同时展现公司的长期发展信心。
　　AIDC建设需求景气高企，关键电源发展有望提速
　　全球AIDC迎来大规模建设需求，供电架构迎来变革，从UPS的升级迭代、功率密度的提升，到向HVDC、SST技术方向的演进，为电源行业发展带来迎来新一轮机遇。
　　公司的工业配套电源业务中电能质量产品如APF有源滤波器、SVG静止无功发生器等在AIDC行业持续为公司带来收入和利润。2025年下半年，公司已成立了AIDC部门，积极推进AIDC其他产品研发，后续看好公司在其他电源产品中实现突破，有望迎来广阔的发展空间。
　　储能产品下游覆盖全面，持续深耕海外市场
　　2026年公司预计将继续深耕源网侧、用户侧、微网侧储能市场，以及在现有的基础上持续经营海外市场，不断提升产品的市占率和影响力。为应对全球市场的需求，公司在中国、美国、马来西亚布局四大生产基地，以及6个针对北美、欧洲及亚太地区的本地化服务团队与10+服务中心。公司储能微网产品及解决方案已在全球60多个国家和地区累计交付超过5000个项目，全球累计并网容量达17GW/50GWh。
　　投资建议
　　依托电力电子技术优势和积累，公司持续深耕电能质量、充换电服务、储能、电池检测与化成四大核心主业，看好公司海外开拓，以及AIDC领域积极布局带来的可观成长空间。我们预计，2026-2028年，公司营业收入分别为41.55、50.02、60.60亿元，同比增速分别为20.0%、20.4%、21.2%；归属于上市公司股东的净利润分别为5.97、7.81、9.59亿元，同比增速分别为25.3%、31.0%、22.8%；EPS分别为1.91、2.50、3.07元，对应PE分别为33X、25X、20X（以2026年5月12日收盘价62.57元计算）。综上，考虑后续公司的发展前景，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　国际贸易政策变化风险、市场竞争加剧风险、汇率波动风险、原材料涨价风险等。