事件:
　　2026年3月30日，光威复材发布2025年年度报告：2025年实现营业收入28.60亿元，同比+16.72%；实现归母净利润6.03亿元，同比-18.59%；实现扣非归母净利润5.51亿元，同比-17.58%。
　　投资要点:
　　2025年营收规模稳步提升，碳梁业务发展势头强劲
　　2025年，公司实现营业收入28.60亿元，同比+16.72%；实现归母净利润6.03亿元，同比-18.59%；实现扣非归母净利润5.51亿元，同比-17.58%。公司加权平均净资产收益率为10.74%，同比-2.76pct；销售毛利率39.80%，同比-5.75pct；销售净利率20.96%，同比-7.05pct；经营活动现金流净额为12.95亿元，同比+50.05%，主要系原辅料广泛采用票据支付。分业务看，航空业务实现营收11.00亿元，同比-6.18%；新能源业务实现营收10.83亿元，同比+54.99%；航天业务实现营收3.41亿元，同比+29.45%。
　　分产品看，碳纤维及织物实现营收14.57亿元，同比+0.34%，毛利率为52.67%，同比-5.71pct，生产量同比+130.99%、库存量同比+68.88%，主要系扩大民品纤维生产及销售；碳梁实现营收9.43亿元，同比+75.84%，主要系前期开发的新客户批产稳定推进和放量，毛利率28.79%，同比+2.43pct；预浸料实现营收2.38亿元，同比+1.75%；制品及其它实现营收2.09亿元，同比-5.11%；其他业务实现营收0.12亿元，同比+69.33%。分地区看，国内实现营收20.85亿元，同比+8.79%，毛利率为43.15%，同比-7.63pct；海外收入7.74亿元，同比+45.22%，毛利率为30.79%，同比+4.04pct。
　　2025Q4业绩同环比增长，期间费用率同比下降明显
　　2025年Q4单季度，公司实现营业收入8.73亿元，同比+59.50%，环比+11.21%；实现归母净利润1.89亿元，同比+49.47%，环比+29.64%；销售毛利率为36.68%，同比-4.66pct，环比-2.49pct；销售净利率22.03%，同比+2.03pct，环比+4.04pct。
　　期间费用方面，2025年Q4公司销售费用率0.87%，同比-0.64pct，环比+0.49pct；管理费用率6.45%，同比-1.53pct，环比+2.78pct；研发费用率4.90%，同比-9.20pct，环比-3.18pct；财务费用率1.35%，同比+2.98pct，环比+0.15pct。
　　高性能纤维、树脂材料多点开花，高强高模碳纤维成为航天卫星领域核心供应商
　　2025年，拓展纤维持续推进T1200级碳纤维的研制，正在开展兼顾纤维性能与复材性能于一身的粗直径高强高模高延伸率的新型碳纤维研究；实现T1100级碳纤维百吨级工程化批量制备，并通过航空航天等高端领域应用验证，开始小批量供货；完成T800级碳纤维千吨线等同性验证工作；开发的“高强高模碳纤维”打破垄断实现国产化替代，配套国家卫星工程在航天领域得到批量应用，成为航天卫星领域碳纤维核心供应商。
　　通用新材料方面，公司新研发15款材料并实现批量应用，新增5款材料通过主机厂评审，其中，GE2401中温环氧树脂填补了公司高冲击后压缩性能树脂的空白，为后续高性能中温材料推广奠定基础；GC235树脂完成装机评审，成为国内唯一可替代进口、应用于高温绝热套管领域的复合材料产品。能源新材料开发的200型碳梁成功获得国际品牌客户认证并取得订单，新开发的新能源车用复材产品成功获取知名客户订单。复材科技成功突破3C电子领域用碳纤维复合材料结构件产业化关键技术，飞机轮挡产品、多款复合材料弹体产品等均逐步实现量产。
　　盈利预测和投资评级
　　航空航天领域需求长期向好，公司高强高模碳纤维配套国家卫星工程在航天领域得到批量应用，预计公司2026-2028年营业收入分别为32.93、37.37、41.25亿元，归母净利润分别7.60、8.66、9.77亿元，对应的PE分别为36、32和28倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　宏观经济波动风险；市场竞争加剧风险；新产品开发不及预期；产品销售价格下降的风险；安全生产管理风险。

　　事件:
　　2025年10月27日，光威复材发布2025年三季度报告：2025年前三季度实现营业收入19.86亿元，同比+4.40%；实现归母净利润4.15亿元，同比-32.55%；实现扣非归母净利润3.76亿元，同比-32.22%。
　　投资要点:
　　航天MJ系列纤维需求回暖，碳梁业务实现较快增长
　　2025年前三季度，公司实现营业收入19.86亿元，同比+4.40%；实现归母净利润4.15亿元，同比-32.55%。公司加权平均净资产收益率为7.49%，同比-3.60pct；销售毛利率41.18%，同比-5.58pct；销售净利率20.49%，同比-9.82pct；经营活动现金流净额为2.88亿元。分板块看，拓展纤维实现销售收入10.03亿元，同比-12.54%；能源新材料实现销售收入6.52亿元，同比+58.95%；通用新材料实现销售收入1.81亿元，同比-1.94%；复材科技实现销售收入0.60亿元，同比-26.34%；精密机械实现销售收入0.67亿元，同比+4.40%；光晟科技实现销售收入0.15亿元，同比+33.00%。
　　装备业务，各型号产品前三季度发货情况增减不一，其中传统型号产品受节奏因素影响发货低于预期，新型号主力产品发货逐季增加，航天用MJ系列纤维需求逐步回暖，装备业务整体表现比较稳定。碳梁业务实现较快增长，包括传统客户在内的各客户业务均实现同比增长。
　　Q3归母净利润环比增长，盈利能力环比改善
　　2025Q3单季度，公司实现营业收入7.85亿元，同比+5.24%，环比+23.58%；实现归母净利润1.45亿元，同比-41.05%，环比+26.88%；经营活动现金流净额为-0.19亿元。加权ROE为2.67%，同比-1.75pct，环比+0.59pct；销售毛利率为39.17%，同比-10.88pct，环比+1.13pct；销售净利率17.99%，同比-12.53pct，环比+0.51pct。期间费用方面，2025Q3公司销售费用率0.38%，同比-0.37pct，环比-0.43pct；管理费用率3.68%，同比-0.88pct，环比-1.17pct；研发费用率8.08%，同比+6.35pct，环比-1.03pct；财务费用率1.20%，同比+0.21pct，环比+0.54pct。
　　盈利预测和投资评级
　　航空航天领域需求长期向好，公司是国内碳纤维产品品种最全、系列化最完整的碳纤维企业，预计公司2025-2027年营业收入分别为26.77、31.16、36.29亿元，归母净利润分别6.12、8.04、9.59亿元，对应的PE分别为39、30和25倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　宏观经济波动风险；新产品开发的风险；原材料价格波动的风险；产品销售价格下降的风险；安全生产管理风险。

　　公司发布2025年三季报，前三季度实现营业总收入19.86亿元，同比增长4.40%；归母净利润4.15亿元，同比降低32.55%；扣非归母净利润3.76亿元，同比降低32.22%。其中，第三季度营收7.85亿元，同比增长5.24%，环比增长23.58%；归母净利润1.45亿元，同比降低41.05%，环比增长26.88%。看好公司能源新材料板块的快速放量，以及在碳纤维领域的全产业链布局，维持买入评级。
　　支撑评级的要点
　　三季度业绩环比改善。2025年前三季度公司毛利率为41.18%，同比降低5.58pct，其中第三季度毛利率为39.17%，同比降低10.88pct，环比提升1.14pct。期间费用方面，2025年前三季度，公司期间费用率为14.77%，同比提升4.03pct，其中，财务费用/研发费用分别为1615.01万元/17667.75万元，同比分别增长167.23%/85.03%。此外由于科研项目验收结转损益减少，其他收益同比减少33.61%。
　　能源新材料营收快速增长，拓展纤维板块略有下降。分板块来看，2025年前三季度，拓展纤维板块实现销售收入10.03亿元，较上年同期下降12.54%；能源新材料板块实现销售收入6.52亿元，较上年同期增长58.95%；通用新材料板块实现销售收入1.81亿元，较上年同期下降1.94%；复材科技板块实现销售收入0.60亿元，较上年同期下降26.34%；精密机械板块实现销售收入0.67亿元，较上年同期增长4.40%；光晟科技板块实现销售收入0.15亿元，较上年同期增长33.00%。
　　研发投入持续加大，创新发展动能充沛。公司作为国内碳纤维行业领军企业，实现碳纤维全产业链布局，产品牌号涵盖T300级/T700级/T800级/T1000级/T1100级、M40J级/M55J级等，经营业务涵盖国防应用、大飞机、轨道交通、汽车、风力发电、实验室认可等下游领域。同时，公司持续加大研发投入，2025年前三季度，研发费用率为8.90%，同比提升3.88pct。截至2025年上半年，公司累计获得知识产权证书1017件，其中发明专利64件，国防专利15件，实用新型专利837件，外观设计专利86件，软件著作权15件。随着碳纤维在国产大飞机、商业航天、船舶以及包括氢能、碳碳复材在内的清洁能源等高端工业领域的应用拓展，公司的技术储备有望快速转化，未来发展空间广阔。
　　估值
　　考虑到碳纤维市场竞争加剧、产品价格下降以及下游需求波动，调整盈利预测，预计2025-2027年EPS分别为0.75/1.10/1.36元，对应PE分别为38.6/26.3/21.2倍，看好公司新产品放量，维持买入评级。
　　评级面临的主要风险
　　新产品开发风险；行业需求及项目投产不及预期；产品销售价格下降风险。

　　事件：公司发布2025年三季报。公司2025年前三季度实现营业收入19.86亿元，同比去年+4.40%；归母净利润4.15亿元，同比去年-32.55%。
　　投资要点
　　盈利质量承压但结构稳健，研发投入支撑长期竞争力。截至2025年前三季度，光威复材实现营业总收入19.86亿元，同比增长4.40%；归属于母公司股东的净利润为4.15亿元，同比下降32.55%。利润下滑主要源于高基数效应及部分军品订单交付节奏调整，叠加原材料成本波动对短期盈利形成扰动。公司销售毛利率为41.18%，较上年同期的46.76%有所回落，销售净利率亦由30.31%降至20.49%，反映出成本端压力尚未完全传导。不过，费用结构持续优化：销售费用仅0.11亿元，管理费用0.89亿元，均保持稳定；而研发费用大幅增至1.77亿元，同比激增85.03%，显示公司坚定投入核心技术研发，为未来产品升级与市场拓展蓄力。尽管当期利润增速放缓，但高研发投入与可控的期间费用表明盈利基础扎实，利润质量具备可持续性。
　　资产负债结构总体健康，有息负债扩张伴随产能布局提速。截至2025年三季度末，公司资产负债率为36.03%，虽较上年同期的28.45%有所上升，但仍处安全区间。有息负债方面，短期借款大幅增至6.81亿元，一年内到期的非流动负债达2.30亿元，叠加5.40亿元长期借款，显示公司正通过债务工具支持战略扩张。应收账款为13.00亿元，同比增长26.94%，但信用减值损失仅0.29亿元，计提比例审慎，回款风险可控。存货7.81亿元，同比增长9.12%，结合营收增速看库存管理尚属合理。值得注意的是，合同负债0.19亿元，同比增长21.95%，预示后续订单能见度良好。
　　经营现金流显著改善，自由现金流转正彰显盈利变现能力回升。2025年前三季度，公司经营活动产生的现金流量净额达2.88亿元，同比大增179.27%，远超同期净利润4.07亿元，利润现金含量高达70.76%，盈利变现能力明显增强。这一改善主要得益于营运资本管理优化，尽管应收账款有所增加，但购买商品支付现金同比大降40.93%至7.08亿元，有效释放现金流。投资活动现金净流出5.61亿元，其中购建固定资产等支付4.21亿元，反映产能建设仍在推进但节奏有所放缓。
　　盈利预测与投资评级：公司业绩符合市场预期，我们维持先前的预测，预计公司2025-2027年的归母净利润分别为7.61/10.75/12.86亿元，对应PE分别为32/22/19倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：1）业绩波动的风险；2）新产品开发的风险；3）安全生产管理风险；4）产品销售价格下降的风险。

　　光威复材发布一季报，2026年Q1实现营收6.39亿元（yoy+13.04%、qoq-26.83%），归母净利1.21亿元（yoy-21.58%、qoq-35.60%），扣非净利1.13亿元（yoy-19.87%）。公司Q1净利低于我们前瞻预期（1.9亿元），主要是碳纤维、预浸料等业务板块表现不及预期所致。考虑公司Q1业绩不及预期以及短期成本端压力增大，我们下调26-28年净利预期；但考虑公司高端碳纤维仍有望逐步放量，且包头基地亦有望逐步减亏，维持“增持”评级。
　　26Q1多数板块收入承压致净利下滑
　　26Q1拓展纤维板块/能源新材料板块/通用新材料板块/复材科技板块/精密机械板块分别实现销售收入3.29/2.16/0.48/0.18/0.25亿元，同比-8.74%/+96.77%/-10.04%/-4.89%/+32.88%。得益于公司风电板块客户开拓与下游需求提升，碳梁业务同比实现较大增长；但碳纤维与预浸料等业务收入则有所下滑。据百川盈孚，26Q1丙烯腈均价环比+5%至8372元/吨；截至4月17日价格为11350元/吨，较年初+50%。美以伊冲突后受成本上升以及供应偏紧影响，碳纤维主要原料丙烯腈上涨较多，加剧公司成本端压力。26Q1综合毛利率为38.22%，同环比-9.28/+1.54pct。
　　碳纤维高端转型持续推进，包头基地有望逐步减亏
　　公司已完成T800级碳纤维千吨线等同性验证工作，确保产能满足客户订单交付需求，未来有望持续贡献增量业绩；T1100级碳纤维百吨级实现了工程化批量制备，并通过了航空航天等高端领域应用验证，开始小批量供货；T1200级碳纤维于2024年实现了关键性能指标达标，报告期内正在开展相关新型碳纤维研究。各项高性能碳纤维项目的逐步落地有望驱动公司持续成长。内蒙古光威通过内部资源协同目标与产品定位优化后，26年亦有望逐步减亏。
　　盈利预测与估值
　　考虑公司Q1业绩不及预期以及短期成本端压力增大，我们下调公司26-28年归母净利润至7.5/9.2/10.1亿元（前值8.9/10.5/11.3亿元，下调幅度16%/12%/11%），对应EPS为0.9/1.1/1.22元。结合可比公司26年Wind一致预期平均45xPE，考虑公司高端碳纤维的技术积累与产业化推进，给予公司26年45xPE，目标价40.50元（前值42.80元，对应40倍26年PE）。维持“增持”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期；新项目产能释放不及预期；原材料价格波动。

　　公司发布2025年年报：营收28.60亿元，同比增长16.72%；归母净利润6.03亿元，同比减少18.59%；扣非后归母净利润5.51亿元，同比减少17.58%；基本每股收益0.73元，同比减少18.51%。
　　2025年毛利率、净利率同比减少。2025年，公司整体毛利率为39.8%，同比减少5.7pct；归母净利率为21.1%，同比减少9.2pct。
　　2025年拓展纤维板块收入维稳，毛利率减少。2025年，公司拓展纤维板块碳纤维及织物业务发展整体平稳，实现销售收入14.57亿元，同比增长0.34%，毛利率52.67%，同比降低5.71pct。
　　2025年能源新材料板块收入增长，毛利率增加。能源新材料板块风电碳梁业务成为公司收入增长最快的业务板块，实现销售收入9.43亿元，同比增长75.84%，毛利率28.79%，同比增长2.43pct。
　　加强科研创新。2025年，公司持续推进T1200级碳纤维的研制，于2024年实现了关键性能指标达标正在开展兼顾纤维性能与复材性能于一身的粗直径高强高模高延伸率的新型碳纤维研究；实现了T1100级碳纤维百吨级工程化批量制备，并通过了航空航天等高端领域应用验证，开始小批量供货；完成T800级碳纤维千吨线等同性验证工作，确保产能满足客户订单交付需求；高强高模碳纤维2025年获得国家工业和信息化部单项冠军称号，并打破垄断实现了国产化替代，配套国家卫星工程在航天领域得到批量应用，成为航天卫星领域碳纤维核心供应商。
　　存货原材料增长。截至2025年末，公司存货7.99亿元，同比增长11.90%，其中，原材料的账面价值为3.86亿元，同比增长4.80%。
　　签订补充物资采购合同。2025年6月16日，公司公告全资子公司威海拓展与客户A签订《补充物资采购合同》，合同总金额为6.58亿元，占公司2025年营业收入的23.01%。
　　我们根据最新财报调整盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为7.39/8.61/9.63亿元，EPS分别为0.89/1.04/1.16元，对应4月20日收盘价PE为41.6/35.8/32.0倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：原材料价格大幅波动；产品价格下调；下游需求不及预期。

Guangwei Composites(Guangwei)has reported 2025 revenue of RMB2,860mn(+16.72%YoY),an attributable net profit(NP)of RMB603mn(-18.59%YoY),and arecurring NP of RMB551mn(-17.58%YoY).For 4Q25,revenue was RMB873mn(+59.50%YoY,+11.21%QoQ)and the attributable NP was RMB188.5mn(+49.47%YoY,+29.64%QoQ),with the latter largely in line with our previous estimate of RMB189.4mn.Various segments fared well:multiple high-end carbon fiber projects including T800/T1000/T1200 were on track and the Baotou project could gradually narrow losses.Amid new client acquisitions,the wind turbine carbon beam segment remained sound.The company is accelerating its penetration into emerging application scenarios such as the low-altitude economy and robotics.We maintain our earnings forecasts and OVERWEIGHT rating.
Carbon fiber/prepreg segments faced slight pressure in 2025
In 2025,carbon fiber and fabric revenue was RMB1.46bn(+0.3%YoY),with the GPM declining by 6pp YoY to 53%.Specifically,aerospace equipment solutions were delivered on schedule,and various products showed varying yet overall robust performance.The Baotou production base,facing intensified market competition and insufficient utilization,markedly weighed on earnings.Carbon beam revenue jumped by 76%YoY to RMB940mn and the GPM rose by 3pp YoY to 29%,driven by robust batch-production and ramping-up shipments to newly-acquired clients.Prepreg revenue increased by 2%YoY to RMB240mn but the GPM decreased by 13pp YoY to 23%.Under weak economic conditions,traditional application scenarios such as fishing gear and sports&leisure faced intense competition and contractions in overall market size.Products and others posted revenue of RMB100mn(-8%YoY on order fluctuations in traditional main products such as work ladders and ground support equipment),but breakthroughs were achieved in key fields such as drones and manned aircraft.For 2025,the overall expense ratio rose by 1.2pp YoY to 14.4%.
Earnings forecasts and valuation
We maintain our 2026/2027 attributable NP forecasts.We project 2026/2027/2028 attributable NP at RMB891/1,049/1,129mn(+48/+18/+8%YoY),with EPS of RMB1.07/1.26/1.36.To reflect heavy profit pressure from the Baotou project in the short term,we value the stock at 40x 2026E PE,below its peers’average of 46x on Wind consensus.Our target price is RMB42.80(previous:RMB32.1,corresponding to 30x 2026E PE).Maintain OVERWEIGHT.
Risks:downstream demand falling short of our expectations;new project capacity additions falling short of our expectations;raw-material price fluctuations.

　　光威复材发布年报，2025年实现营收28.60亿元（yoy+16.72%），归母净利6.03亿元（yoy-18.59%），扣非净利5.51亿元（yoy-17.58%）。其中Q4实现营收8.73亿元（yoy+59.50%，qoq+11.21%），归母净利188.5百万元（yoy+49.47%，qoq+29.64%）。公司Q4净利基本符合我们前次报告预期（189.4百万元）。考虑公司各业务层面整体向好，如T800/T1000/T1200等多项高端碳纤维项目稳步推进，包头项目亦有望逐步减亏；新客户开拓下风电碳梁业务持续向好；低空、机器人等新兴应用场景加速渗透等，我们维持前次盈利预测，并维持“增持”评级。
　　25年碳纤维与预浸料业务略有承压，新能源业务跃升第一增长极
　　报告期内碳纤维及织物业务实现收入14.6亿元，同比+0.3%，毛利率同比-6pct至53%。其中航空航天装备业务按订单节奏及时交付，各款产品表现不一，但整体表现稳健；包头生产基地受市场竞争以及开工不足等因素影响对业绩形成较大拖累。碳梁业务实现收入9.4亿元，同比+76%，毛利率同比+3pct至29%，随着前期开发的新客户批产稳定推进和放量，业务规模快速增长。预浸料业务实现收入2.4亿元，同比+2%，毛利率同比-13pct至23%，渔具/体育休闲等传统应用领域受经济形势影响市场总体量下降、竞争激烈。制品及其他实现收入1亿元，同比-8%，传统主力工作梯、地勤装备订单波动带来经营压力，但在无人机、有人机等关键领域实现了业务拓展与突破。25年期间费用率同比+1.2pct至14.4%。
　　碳纤维高端转型持续推进，包头基地有望逐步减亏
　　报告期内公司已完成T800级碳纤维千吨线等同性验证工作，确保产能满足客户订单交付需求，外来有望持续贡献增量业绩；T1100级碳纤维百吨级实现了工程化批量制备，并通过了航空航天等高端领域应用验证，开始小批量供货；T1200级碳纤维于2024年实现了关键性能指标达标，报告期内正在开展相关新型碳纤维研究。各项高性能碳纤维项目的逐步落地有望驱动公司持续成长。25年内蒙古光威实现净利润为-1.76亿元，受市场竞争加剧以及公司产能利用不足影响，对公司经营造成较大拖累。我们认为，伴随公司通过内部资源协同目标与产品定位优化后，26年内蒙基地有望逐步减亏。
　　盈利预测与估值
　　我们维持公司26-27年归母净利润预测，预计26-28年归母净利润为8.9/10.5/11.3亿元，同比+48%/+18%/+8%，对应EPS为1.07/1.26/1.36元。结合可比公司26年Wind一致预期平均46xPE，考虑公司包头项目短期盈利压力较大，给予公司26年40xPE，目标价42.8元（前值32.1元，对应30倍26年PE）。维持“增持”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期；新项目产能释放不及预期；原材料价格波动。

　　光威复材发布三季报：Q3实现营收7.85亿元（yoy+5.24%，qoq+23.58%），归母净利1.45亿元（yoy-41.05%，qoq+26.88%）。2025年Q1-Q3实现营收19.86亿元（yoy+4.40%），归母净利4.15亿元（yoy-32.55%），扣非净利3.76亿元（yoy-32.22%）。公司Q3业绩与我们前瞻预期基本一致（1.5亿元）。考虑碳纤维行业景气仍有承压以及公司装备业务交付节奏影响，我们下调公司业绩预期；但近年来公司在军民应用领域双线布局持续加速，伴随下游需求释放，未来仍有望实现进一步增长。维持“增持”评级。
　　Q3经营环比改善，碳梁业务快速恢复
　　前三季度公司碳纤维/碳梁/预浸料分别实现收入10/6.5/1.8亿元，同比-13%/+59%/-1.9%。受装备业务交付节奏影响，碳纤维板块收入略有下滑；碳梁板块得益于存量客户业务规模增长与新客户持续开发，经营情况大幅改善；预浸料板块受行业竞争激烈影响，整体维稳运行。新业务板块方面，复材科技/精密机械/光晟科技分别实现收入0.6/0.7/0.2亿元，同比-26%/+4%/+33%，光晟科技收入增长较为迅速。前三季度公司综合毛利率为41%，同比下降5.6pct；其中三季度毛利率为39%，环比提升1pct，整体有所改善。
　　军民业务协同发展，长期成长可期
　　军品业务方面，24年12月公司大合同顺利落地；25年6月，公司与客户A补充签订6.58亿元C型号碳纤维采购合同。25年3月公司新款装备用碳纤维主力产品千吨级生产线等同性验证验收通过。民品业务方面，公司积极开拓下游新兴应用，其中PEEK预浸料目前处于研制/试制阶段，在机器人电机转子等个别应用场景有小批量生产；低空领域公司可为下游低空装备企业提供配套的碳纤维、预浸料材料，并协助低空装备总体单位开展复合材料结构的设计和制造。公司军民业务板块协同发展，有望持续巩固公司市场竞争力；伴随下游应用需求释放，公司相关业务有望实现进一步成长。
　　盈利预测与估值
　　考虑碳纤维行业景气仍有承压以及公司装备业务交付节奏影响，我们下调公司业绩预期，预计25-27年归母净利润为6.0/8.9/10.5亿元（前值7.5/10.0/11.2亿元，下调20%/11%/6%），同比-18%/+47%/+18%，对应EPS为0.73/1.07/1.26元。结合可比公司26年Wind一致预期平均35xPE，考虑公司包头项目短期盈利压力较大，给予公司26年30xPE，目标价32.10元（前值36元，对应40倍25年PE）。维持“增持”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期；新项目产能释放不及预期；原材料价格波动。