事件。26H1公司营收13.19亿元/同比+10%，归母净利1.99亿元/同比-26%，其中，26Q2单季度营收6.80亿元，同比+7%，环比+6%，归母净利0.77亿元，同比-32%，环比-36%。整体营收继续增长但利润端承压，主要系碳纤维板块成本承压、研发投入同比增加、汇兑损失及信用减值损失等原因。
　　研发投入同比增加。26H1公司毛利率39.53%/同比-2.96pct，净利率14.73%/同比-7.39pct，期间费率18.68%/同比+2.99pct，管理/研发/财务/销售同比+0.02/+0.61/+2.49/-0.13pct，公司研发投入1.32亿元，同比+16.89%。单季看，26Q2毛利率40.76%/同比+2.73pct，环比+2.54pct，净利率10.96%/同比-6.52pct，环比-7.80pct，期间费率24.14%/同比+8.71pct，环比+11.26pct，管理/研发/财务/销售同比+0.89/+5.29/+2.72/-0.19pct，管理/研发/财务/销售环比+1.42/+9.01/+0.66/+0.17pct。
　　分业务增长情况：26H1碳纤维板块收入6.91亿元，yoy+8.73%，毛利率51.49%，同比-8.83pct，装备用碳纤维新型号大幅增加并成为主力，工业用高性能碳纤维业务收入增长，共同带动碳纤维板块收入增长，但成本增速高于收入增速，可能导致毛利率有所下降；能源新材料（主要为碳梁）板块收入4.21亿元，yoy+14.01%，碳梁业务毛利率28.63%，同比+3.70pct，整体运行平稳；通用新材料板块收入1.09亿元，yoy-2.18%；复材科技板块收入0.36亿元，yoy+3.69%；精密机械板块收入0.52亿元，yoy+42.28%；光晟科技收入667.16万元，yoy-11.48%。
　　公司在商业航天与商飞两条线具备清晰成长路径：在商业航天，2025年航天业务收入3.41亿元，同比增长29.45%，未来有望受益太空算力与卫星互联网放量。在商飞领域，GW300碳纤维与内饰预浸料已获商飞批准，公司作为大飞机碳纤维国内核心供应商有望受益于国产化提速。
　　投资建议：考虑公司短期因上游原材料成本上行，利润承压。我们下调公司2026~2028年归母净利润分别是5.95亿元、8.16亿元、9.50亿元（此前预测为2026~2028年归母净利润分别是7.86亿元、9.43亿元、10.69亿元），当前股价对应2026~2028年PE分别是34x/25x/22x。叠加公司商业航天与国产大飞机卡位较好，长期成长空间广阔，维持“推荐”评级。
　　风险提示：军用需求不及预期；国产大飞机、商业航天等新兴领域拓展若不及预期；碳纤维原材料成本上行；汇兑损失风险。

　　事件：公司发布2026年中报。2026年上半年，公司实现营业收入13.19亿元，同比增长9.83%，实现归母净利润1.99亿元，同比下降26.21%。第二季度实现营业收入6.80亿元，同比增长6.96%；实现归母净利润0.77亿元，同比下降32.46%。
　　投资要点
　　上半年收入保持增长，盈利及经营性现金流承压：2026年上半年，公司实现营业收入13.19亿元，同比增长9.83%；归母净利润1.99亿元，同比下降26.21%；扣非归母净利润1.84亿元，同比下降25.18%。经营活动产生的现金流量净额为-1.14亿元，由上年同期净流入3.07亿元转为净流出，主要系销售回款减少；碳纤维及织物毛利率下降、财务费用增加亦对盈利形成压力。
　　高端碳纤维技术筑牢核心壁垒，低空经济布局培育全新增长极：公司研发项目T1100级超高强中模碳纤维主题性能已达标，正在开展PCD审核准备工作。2025年已实现T1100级纤维百吨级工程化批量制备。此外，公司产品T系列与MJ系列产品分别广泛应用于航空航天固体动力、筒体或周边的碳纤维复材结构件与卫星场景应用，构筑核心增长壁垒。低空经济新赛道布局落地见效，轻型飞机碳纤维复材结构件制造项目正式开工奠基，切入民用航空低空产业链培育全新增长极。
　　碳纤维行业短期需求多点释放，长期政策护航产业升级：公司是国内高性能碳纤维领先企业，专业从事高性能碳纤维及复合材料研发生产。1）从短期来看，总量层面，碳纤维国产化替代进程持续加快，构成行业增长的底层支撑。需求结构上，风电叶片大型化推动碳纤维需求提升；T800及以上高性能碳纤维年增速预计达20%-30%，成为行业增长的核心主线；此外，低空经济空域政策落地将带动eVTOL、无人机领域碳纤维需求逐步释放。2）长期来看，“十五五”开局，复合材料被纳入战略性新兴产业核心赛道，政策聚焦技术攻关、产能优化与标准完善。工信部、中国复合材料工业协会推进高性能纤维标准体系建设，规范碳纤维产品质量，推动航空、低空、风电等领域适航认证与应用对接，为产业长期升级提供制度保障。
　　盈利预测与投资评级：公司高性能碳纤维技术持续升级，航空航天应用拓展及低空经济项目推进有望打开中长期成长空间。考虑到2026年上半年碳纤维及织物毛利率下降及财务费用增加，我们将公司2026—2027年归母净利润预测由10.7/12.9亿元下调至7.5/8.7亿元，新增2028年归母净利润预测为10.0亿元，对应PE分别约为26/22/19倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：装备业务订单及交付节奏不及预期；高性能碳纤维新产品研发验证及产业化不及预期；产品价格下降及市场竞争加剧风险。

　　事件：公司发布2025年年报和2026年一季报。25A公司营收28.60亿元/同比+16.72%，归母净利6.03亿元/同比-18.59%，其中，25Q4单季度营收8.73亿元，同比+59.50%，环比+11.21%，归母净利1.89亿元，同比+49.47%，环比+29.64%；26Q1营收6.39亿元/同比+13.04%，归母净利1.21亿元/同比-21.58%。
　　原料成本上行导致盈利承压。26Q1毛利率为38.22%/同比-9.28pct，主要受上游原材料价格上涨影响，成本端承压导致毛利空间被压缩，净利率18.75%/同比-8.60pct，期间费率12.88%/同比-3.11pct，管理/研发/财务/销售同比-0.93/-4.39/+2.25/-0.05pct。
　　分业务增长情况：26Q1拓展纤维板块收入3.29亿元，yoy-8.74%，核心拓展纤维业务短期承压，静待新旧型号周期切换；能源新材料板块收入2.16亿元，yoy+96.77%，表现亮眼；通用新材料板块收入0.48亿元，yoy-10.04%；复材科技板块收入0.18亿元，yoy-4.89%；精密机械板块收入0.25亿元，yoy+32.88%；光晟科技收入0.01亿元，yoy-38.54%。
　　公司在商业航天与商飞两条线具备清晰成长路径：在商业航天，2025年航天业务收入3.41亿元，同比增长29.45%，未来有望受益太空算力与卫星互联网放量。在商飞领域，GW300碳纤维PCD与舱内结构用阻燃预浸已获商飞批准，公司作为大飞机碳纤维国内核心供应商有望受益于国产化提速。
　　投资建议：考虑公司有望受益军工新一代飞机放量牵引，主业基本盘中期稳固。我们预计，公司2026~2028年归母净利润分别是7.86亿元、9.43亿元、10.69亿元，当前股价对应2026~2028年PE分别是38x/32x/28x。叠加公司商业航天与国产大飞机卡位较好，长期成长空间广阔，维持“推荐”评级。
　　风险提示：军用需求不及预期；国产大飞机、商业航天等新兴领域拓展若不及预期；碳纤维原材料成本上行。

　　事件：公司发布2025年年报及2026年一季报，2025年实现收入28.60亿元（+16.72%），归母净利6.03亿元（-18.59%）。2026年一季度实现收入6.39亿元（+13.04%），归母净利1.21亿元（-21.58%）。
　　利润端阶段性承压，随着工业级纤维价格企稳以及航空航天高端应用需求的增长，公司有望迎来经营改善。公司25年及26年一季度均呈现收入增长较快但利润下滑的情况：收入增长主要得益于碳梁业务前期开发的新客户批产稳定推进和放量，板块2025年收入9.43亿元（+75.84%）；利润下滑主要由于碳纤维板块的包头生产基地受市场竞争以及开工不足等因素影响，对经营业绩造成拖累所致。不过我们注意到近期碳纤维价格已开始筑底企稳，部分牌号发布了提价公告，公司包头项目压力最大的时期即将过去，并且随着航空装备对新牌号纤维采购的增长以及航天卫星对高端产品需求的拉动，公司经营情况有望触底回升。
　　高强高模碳纤维打破垄断实现国产替代，航天卫星应用有望引领公司高端纤维产品线的新一轮增长。根据公司年报，2025年公司航天业务受益于商业航天发展带动，实现收入3.41亿元（+29.45%）。公司开发的“高强高模碳纤维”获得工信部单项冠军称号，打破垄断实现国产替代，并配套国家卫星工程在航天领域得到批量应用，占据国产碳纤维技术领先地位。我们认为继航空领域之后，公司再成为航天卫星领域碳纤维的核心供应商，随着国内商业卫星发射强度的持续提升，公司高强高模系列产品有望迎来需求释放，该产品较高的技术难度和进入壁垒有望提升公司市占率和盈利水平。
　　深度跟研配套国产大飞机，有望接力军用装备成为拉动航空应用增长的第二曲线。我国在《2026工作报告》新增“航空”表述，定位升级为“新兴支柱产业”，且在《十五五草案》中提出要推进C919飞机产能提升和供应链建设，反映国家对大飞机的重视程度超预期。随着核心环节攻坚将加快，大飞机交付和供应链建设有望全面提速，公司作为大飞机碳纤维核心供应商，有望受益于国产化进程的提速。
　　根据年报纤维业务毛利率的下降，预测2026、2027年每股收益分别为0.90、1.10元（前值为1.35、1.59），新增2028年每股收益为1.37元，根据可比公司给予2026年44倍市盈率，对应目标价39.60元，维持买入评级。
　　风险提示
　　行业需求不及预期；产品价格下降风险

　　事件:
　　2026年3月30日，光威复材发布2025年年度报告：2025年实现营业收入28.60亿元，同比+16.72%；实现归母净利润6.03亿元，同比-18.59%；实现扣非归母净利润5.51亿元，同比-17.58%。
　　投资要点:
　　2025年营收规模稳步提升，碳梁业务发展势头强劲
　　2025年，公司实现营业收入28.60亿元，同比+16.72%；实现归母净利润6.03亿元，同比-18.59%；实现扣非归母净利润5.51亿元，同比-17.58%。公司加权平均净资产收益率为10.74%，同比-2.76pct；销售毛利率39.80%，同比-5.75pct；销售净利率20.96%，同比-7.05pct；经营活动现金流净额为12.95亿元，同比+50.05%，主要系原辅料广泛采用票据支付。分业务看，航空业务实现营收11.00亿元，同比-6.18%；新能源业务实现营收10.83亿元，同比+54.99%；航天业务实现营收3.41亿元，同比+29.45%。
　　分产品看，碳纤维及织物实现营收14.57亿元，同比+0.34%，毛利率为52.67%，同比-5.71pct，生产量同比+130.99%、库存量同比+68.88%，主要系扩大民品纤维生产及销售；碳梁实现营收9.43亿元，同比+75.84%，主要系前期开发的新客户批产稳定推进和放量，毛利率28.79%，同比+2.43pct；预浸料实现营收2.38亿元，同比+1.75%；制品及其它实现营收2.09亿元，同比-5.11%；其他业务实现营收0.12亿元，同比+69.33%。分地区看，国内实现营收20.85亿元，同比+8.79%，毛利率为43.15%，同比-7.63pct；海外收入7.74亿元，同比+45.22%，毛利率为30.79%，同比+4.04pct。
　　2025Q4业绩同环比增长，期间费用率同比下降明显
　　2025年Q4单季度，公司实现营业收入8.73亿元，同比+59.50%，环比+11.21%；实现归母净利润1.89亿元，同比+49.47%，环比+29.64%；销售毛利率为36.68%，同比-4.66pct，环比-2.49pct；销售净利率22.03%，同比+2.03pct，环比+4.04pct。
　　期间费用方面，2025年Q4公司销售费用率0.87%，同比-0.64pct，环比+0.49pct；管理费用率6.45%，同比-1.53pct，环比+2.78pct；研发费用率4.90%，同比-9.20pct，环比-3.18pct；财务费用率1.35%，同比+2.98pct，环比+0.15pct。
　　高性能纤维、树脂材料多点开花，高强高模碳纤维成为航天卫星领域核心供应商
　　2025年，拓展纤维持续推进T1200级碳纤维的研制，正在开展兼顾纤维性能与复材性能于一身的粗直径高强高模高延伸率的新型碳纤维研究；实现T1100级碳纤维百吨级工程化批量制备，并通过航空航天等高端领域应用验证，开始小批量供货；完成T800级碳纤维千吨线等同性验证工作；开发的“高强高模碳纤维”打破垄断实现国产化替代，配套国家卫星工程在航天领域得到批量应用，成为航天卫星领域碳纤维核心供应商。
　　通用新材料方面，公司新研发15款材料并实现批量应用，新增5款材料通过主机厂评审，其中，GE2401中温环氧树脂填补了公司高冲击后压缩性能树脂的空白，为后续高性能中温材料推广奠定基础；GC235树脂完成装机评审，成为国内唯一可替代进口、应用于高温绝热套管领域的复合材料产品。能源新材料开发的200型碳梁成功获得国际品牌客户认证并取得订单，新开发的新能源车用复材产品成功获取知名客户订单。复材科技成功突破3C电子领域用碳纤维复合材料结构件产业化关键技术，飞机轮挡产品、多款复合材料弹体产品等均逐步实现量产。
　　盈利预测和投资评级
　　航空航天领域需求长期向好，公司高强高模碳纤维配套国家卫星工程在航天领域得到批量应用，预计公司2026-2028年营业收入分别为32.93、37.37、41.25亿元，归母净利润分别7.60、8.66、9.77亿元，对应的PE分别为36、32和28倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　宏观经济波动风险；市场竞争加剧风险；新产品开发不及预期；产品销售价格下降的风险；安全生产管理风险。

Guangwei Composites has reported 1Q26 results,with revenue of RMB639mn(+13.04%YoY,-26.83%QoQ),attributable net profit of RMB121mn(-21.58%YoY,-35.60%QoQ),and recurring net profit of RMB113mn(-19.87%YoY).1Q26 net profit missed our estimate of RMB190mn,largely due to weaker performance in carbon fiber and prepreg segments than we expect.We cut our 2026-2028 net profit forecasts on the 1Q miss and rising near-term cost pressure.That said,we maintain our OVERWEIGHT rating as we expect agradual ramp-up in high-end carbon fiber and narrowing losses at the Baotou facility.
Revenue pressure across most segments dragged 1Q26 profit
In 1Q26,sales revenue from the expanded fiber/energy new materials/general new materials/composites technology/precision machinery segments came in at RMB329/216/48/18/25mn,changing by-8.74/+96.77/-10.04/-4.89/+32.88%YoY.The carbon spar cap business posted strong YoY growth,driven by customer development and improving downstream demand in the wind power segment,while carbon fiber and prepreg revenue declined.According to Baiinfo.com,the average acrylonitrile price rose 5%QoQ to RMB8,372/tonne in 1Q26,and stood at RMB11,350/tonne as of 17 April,up 50%from the start of 2026.Following the US-Israel-Iran conflict,the price of acrylonitrile–the key feedstock for carbon fiber–surged on higher costs and tight supply,adding to the company's cost pressure.Blended gross margin in 1Q26 was 38.22%,down 9.28pp YoY but up 1.54pp QoQ.
Baotou base to gradually reduce losses
Guangwei has completed equivalence verification for the T800-grade carbon fiber thousand-tonne line,ensuring that its capacity meets customer order delivery needs.We think that this line could continue contributing incremental earnings going forward.T1100-grade carbon fiber entered hundred-tonne-level engineered batch preparation and passed application verification in high-end fields such as aerospace,and the company has kicked off small-batch supply.T1200-grade carbon fiber met key performance indicators in 2024,and related new carbon fiber research was under way during the reporting period.We think that the gradual operation of various high-performance carbon fiber projects could continue to drive earnings growth.In addition,we believe that internal resource synergy targets and product positioning optimization could gradually narrow losses from the Inner Mongolia base in 2026.
Earnings forecasts and valuation
We cut 2026/2027/2028 attributable net profit forecasts to RMB750/917/1,013mn(from RMB891/1,049/1,129mn,down 16/12/11%),reflecting the 1Q26 miss and rising near-term cost pressure.This translates to EPS of RMB0.90/1.10/1.22.Our new target price of RMB40.50(previously RMB42.80,based on 40x 2026E PE)applies a45x 2026E PE—in line with the Wind consensus-based average for peers—to reflect the company's technology accumulation and industrialization progress in high-end carbon fiber.Maintain OVERWEIGHT.
Risks:Weaker-than-we-expected downstream demand,slower-than-we-expected ramp-up of new project capacity,raw material price volatility.

　　光威复材发布一季报，2026年Q1实现营收6.39亿元（yoy+13.04%、qoq-26.83%），归母净利1.21亿元（yoy-21.58%、qoq-35.60%），扣非净利1.13亿元（yoy-19.87%）。公司Q1净利低于我们前瞻预期（1.9亿元），主要是碳纤维、预浸料等业务板块表现不及预期所致。考虑公司Q1业绩不及预期以及短期成本端压力增大，我们下调26-28年净利预期；但考虑公司高端碳纤维仍有望逐步放量，且包头基地亦有望逐步减亏，维持“增持”评级。
　　26Q1多数板块收入承压致净利下滑
　　26Q1拓展纤维板块/能源新材料板块/通用新材料板块/复材科技板块/精密机械板块分别实现销售收入3.29/2.16/0.48/0.18/0.25亿元，同比-8.74%/+96.77%/-10.04%/-4.89%/+32.88%。得益于公司风电板块客户开拓与下游需求提升，碳梁业务同比实现较大增长；但碳纤维与预浸料等业务收入则有所下滑。据百川盈孚，26Q1丙烯腈均价环比+5%至8372元/吨；截至4月17日价格为11350元/吨，较年初+50%。美以伊冲突后受成本上升以及供应偏紧影响，碳纤维主要原料丙烯腈上涨较多，加剧公司成本端压力。26Q1综合毛利率为38.22%，同环比-9.28/+1.54pct。
　　碳纤维高端转型持续推进，包头基地有望逐步减亏
　　公司已完成T800级碳纤维千吨线等同性验证工作，确保产能满足客户订单交付需求，未来有望持续贡献增量业绩；T1100级碳纤维百吨级实现了工程化批量制备，并通过了航空航天等高端领域应用验证，开始小批量供货；T1200级碳纤维于2024年实现了关键性能指标达标，报告期内正在开展相关新型碳纤维研究。各项高性能碳纤维项目的逐步落地有望驱动公司持续成长。内蒙古光威通过内部资源协同目标与产品定位优化后，26年亦有望逐步减亏。
　　盈利预测与估值
　　考虑公司Q1业绩不及预期以及短期成本端压力增大，我们下调公司26-28年归母净利润至7.5/9.2/10.1亿元（前值8.9/10.5/11.3亿元，下调幅度16%/12%/11%），对应EPS为0.9/1.1/1.22元。结合可比公司26年Wind一致预期平均45xPE，考虑公司高端碳纤维的技术积累与产业化推进，给予公司26年45xPE，目标价40.50元（前值42.80元，对应40倍26年PE）。维持“增持”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期；新项目产能释放不及预期；原材料价格波动。

　　公司发布2025年年报：营收28.60亿元，同比增长16.72%；归母净利润6.03亿元，同比减少18.59%；扣非后归母净利润5.51亿元，同比减少17.58%；基本每股收益0.73元，同比减少18.51%。
　　2025年毛利率、净利率同比减少。2025年，公司整体毛利率为39.8%，同比减少5.7pct；归母净利率为21.1%，同比减少9.2pct。
　　2025年拓展纤维板块收入维稳，毛利率减少。2025年，公司拓展纤维板块碳纤维及织物业务发展整体平稳，实现销售收入14.57亿元，同比增长0.34%，毛利率52.67%，同比降低5.71pct。
　　2025年能源新材料板块收入增长，毛利率增加。能源新材料板块风电碳梁业务成为公司收入增长最快的业务板块，实现销售收入9.43亿元，同比增长75.84%，毛利率28.79%，同比增长2.43pct。
　　加强科研创新。2025年，公司持续推进T1200级碳纤维的研制，于2024年实现了关键性能指标达标正在开展兼顾纤维性能与复材性能于一身的粗直径高强高模高延伸率的新型碳纤维研究；实现了T1100级碳纤维百吨级工程化批量制备，并通过了航空航天等高端领域应用验证，开始小批量供货；完成T800级碳纤维千吨线等同性验证工作，确保产能满足客户订单交付需求；高强高模碳纤维2025年获得国家工业和信息化部单项冠军称号，并打破垄断实现了国产化替代，配套国家卫星工程在航天领域得到批量应用，成为航天卫星领域碳纤维核心供应商。
　　存货原材料增长。截至2025年末，公司存货7.99亿元，同比增长11.90%，其中，原材料的账面价值为3.86亿元，同比增长4.80%。
　　签订补充物资采购合同。2025年6月16日，公司公告全资子公司威海拓展与客户A签订《补充物资采购合同》，合同总金额为6.58亿元，占公司2025年营业收入的23.01%。
　　我们根据最新财报调整盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为7.39/8.61/9.63亿元，EPS分别为0.89/1.04/1.16元，对应4月20日收盘价PE为41.6/35.8/32.0倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：原材料价格大幅波动；产品价格下调；下游需求不及预期。

Guangwei Composites(Guangwei)has reported 2025 revenue of RMB2,860mn(+16.72%YoY),an attributable net profit(NP)of RMB603mn(-18.59%YoY),and arecurring NP of RMB551mn(-17.58%YoY).For 4Q25,revenue was RMB873mn(+59.50%YoY,+11.21%QoQ)and the attributable NP was RMB188.5mn(+49.47%YoY,+29.64%QoQ),with the latter largely in line with our previous estimate of RMB189.4mn.Various segments fared well:multiple high-end carbon fiber projects including T800/T1000/T1200 were on track and the Baotou project could gradually narrow losses.Amid new client acquisitions,the wind turbine carbon beam segment remained sound.The company is accelerating its penetration into emerging application scenarios such as the low-altitude economy and robotics.We maintain our earnings forecasts and OVERWEIGHT rating.
Carbon fiber/prepreg segments faced slight pressure in 2025
In 2025,carbon fiber and fabric revenue was RMB1.46bn(+0.3%YoY),with the GPM declining by 6pp YoY to 53%.Specifically,aerospace equipment solutions were delivered on schedule,and various products showed varying yet overall robust performance.The Baotou production base,facing intensified market competition and insufficient utilization,markedly weighed on earnings.Carbon beam revenue jumped by 76%YoY to RMB940mn and the GPM rose by 3pp YoY to 29%,driven by robust batch-production and ramping-up shipments to newly-acquired clients.Prepreg revenue increased by 2%YoY to RMB240mn but the GPM decreased by 13pp YoY to 23%.Under weak economic conditions,traditional application scenarios such as fishing gear and sports&leisure faced intense competition and contractions in overall market size.Products and others posted revenue of RMB100mn(-8%YoY on order fluctuations in traditional main products such as work ladders and ground support equipment),but breakthroughs were achieved in key fields such as drones and manned aircraft.For 2025,the overall expense ratio rose by 1.2pp YoY to 14.4%.
Earnings forecasts and valuation
We maintain our 2026/2027 attributable NP forecasts.We project 2026/2027/2028 attributable NP at RMB891/1,049/1,129mn(+48/+18/+8%YoY),with EPS of RMB1.07/1.26/1.36.To reflect heavy profit pressure from the Baotou project in the short term,we value the stock at 40x 2026E PE,below its peers’average of 46x on Wind consensus.Our target price is RMB42.80(previous:RMB32.1,corresponding to 30x 2026E PE).Maintain OVERWEIGHT.
Risks:downstream demand falling short of our expectations;new project capacity additions falling short of our expectations;raw-material price fluctuations.

　　光威复材发布年报，2025年实现营收28.60亿元（yoy+16.72%），归母净利6.03亿元（yoy-18.59%），扣非净利5.51亿元（yoy-17.58%）。其中Q4实现营收8.73亿元（yoy+59.50%，qoq+11.21%），归母净利188.5百万元（yoy+49.47%，qoq+29.64%）。公司Q4净利基本符合我们前次报告预期（189.4百万元）。考虑公司各业务层面整体向好，如T800/T1000/T1200等多项高端碳纤维项目稳步推进，包头项目亦有望逐步减亏；新客户开拓下风电碳梁业务持续向好；低空、机器人等新兴应用场景加速渗透等，我们维持前次盈利预测，并维持“增持”评级。
　　25年碳纤维与预浸料业务略有承压，新能源业务跃升第一增长极
　　报告期内碳纤维及织物业务实现收入14.6亿元，同比+0.3%，毛利率同比-6pct至53%。其中航空航天装备业务按订单节奏及时交付，各款产品表现不一，但整体表现稳健；包头生产基地受市场竞争以及开工不足等因素影响对业绩形成较大拖累。碳梁业务实现收入9.4亿元，同比+76%，毛利率同比+3pct至29%，随着前期开发的新客户批产稳定推进和放量，业务规模快速增长。预浸料业务实现收入2.4亿元，同比+2%，毛利率同比-13pct至23%，渔具/体育休闲等传统应用领域受经济形势影响市场总体量下降、竞争激烈。制品及其他实现收入1亿元，同比-8%，传统主力工作梯、地勤装备订单波动带来经营压力，但在无人机、有人机等关键领域实现了业务拓展与突破。25年期间费用率同比+1.2pct至14.4%。
　　碳纤维高端转型持续推进，包头基地有望逐步减亏
　　报告期内公司已完成T800级碳纤维千吨线等同性验证工作，确保产能满足客户订单交付需求，外来有望持续贡献增量业绩；T1100级碳纤维百吨级实现了工程化批量制备，并通过了航空航天等高端领域应用验证，开始小批量供货；T1200级碳纤维于2024年实现了关键性能指标达标，报告期内正在开展相关新型碳纤维研究。各项高性能碳纤维项目的逐步落地有望驱动公司持续成长。25年内蒙古光威实现净利润为-1.76亿元，受市场竞争加剧以及公司产能利用不足影响，对公司经营造成较大拖累。我们认为，伴随公司通过内部资源协同目标与产品定位优化后，26年内蒙基地有望逐步减亏。
　　盈利预测与估值
　　我们维持公司26-27年归母净利润预测，预计26-28年归母净利润为8.9/10.5/11.3亿元，同比+48%/+18%/+8%，对应EPS为1.07/1.26/1.36元。结合可比公司26年Wind一致预期平均46xPE，考虑公司包头项目短期盈利压力较大，给予公司26年40xPE，目标价42.8元（前值32.1元，对应30倍26年PE）。维持“增持”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期；新项目产能释放不及预期；原材料价格波动。