事件:
　　2025年10月27日，光威复材发布2025年三季度报告：2025年前三季度实现营业收入19.86亿元，同比+4.40%；实现归母净利润4.15亿元，同比-32.55%；实现扣非归母净利润3.76亿元，同比-32.22%。
　　投资要点:
　　航天MJ系列纤维需求回暖，碳梁业务实现较快增长
　　2025年前三季度，公司实现营业收入19.86亿元，同比+4.40%；实现归母净利润4.15亿元，同比-32.55%。公司加权平均净资产收益率为7.49%，同比-3.60pct；销售毛利率41.18%，同比-5.58pct；销售净利率20.49%，同比-9.82pct；经营活动现金流净额为2.88亿元。分板块看，拓展纤维实现销售收入10.03亿元，同比-12.54%；能源新材料实现销售收入6.52亿元，同比+58.95%；通用新材料实现销售收入1.81亿元，同比-1.94%；复材科技实现销售收入0.60亿元，同比-26.34%；精密机械实现销售收入0.67亿元，同比+4.40%；光晟科技实现销售收入0.15亿元，同比+33.00%。
　　装备业务，各型号产品前三季度发货情况增减不一，其中传统型号产品受节奏因素影响发货低于预期，新型号主力产品发货逐季增加，航天用MJ系列纤维需求逐步回暖，装备业务整体表现比较稳定。碳梁业务实现较快增长，包括传统客户在内的各客户业务均实现同比增长。
　　Q3归母净利润环比增长，盈利能力环比改善
　　2025Q3单季度，公司实现营业收入7.85亿元，同比+5.24%，环比+23.58%；实现归母净利润1.45亿元，同比-41.05%，环比+26.88%；经营活动现金流净额为-0.19亿元。加权ROE为2.67%，同比-1.75pct，环比+0.59pct；销售毛利率为39.17%，同比-10.88pct，环比+1.13pct；销售净利率17.99%，同比-12.53pct，环比+0.51pct。期间费用方面，2025Q3公司销售费用率0.38%，同比-0.37pct，环比-0.43pct；管理费用率3.68%，同比-0.88pct，环比-1.17pct；研发费用率8.08%，同比+6.35pct，环比-1.03pct；财务费用率1.20%，同比+0.21pct，环比+0.54pct。
　　盈利预测和投资评级
　　航空航天领域需求长期向好，公司是国内碳纤维产品品种最全、系列化最完整的碳纤维企业，预计公司2025-2027年营业收入分别为26.77、31.16、36.29亿元，归母净利润分别6.12、8.04、9.59亿元，对应的PE分别为39、30和25倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　宏观经济波动风险；新产品开发的风险；原材料价格波动的风险；产品销售价格下降的风险；安全生产管理风险。

　　公司发布2025年三季报，前三季度实现营业总收入19.86亿元，同比增长4.40%；归母净利润4.15亿元，同比降低32.55%；扣非归母净利润3.76亿元，同比降低32.22%。其中，第三季度营收7.85亿元，同比增长5.24%，环比增长23.58%；归母净利润1.45亿元，同比降低41.05%，环比增长26.88%。看好公司能源新材料板块的快速放量，以及在碳纤维领域的全产业链布局，维持买入评级。
　　支撑评级的要点
　　三季度业绩环比改善。2025年前三季度公司毛利率为41.18%，同比降低5.58pct，其中第三季度毛利率为39.17%，同比降低10.88pct，环比提升1.14pct。期间费用方面，2025年前三季度，公司期间费用率为14.77%，同比提升4.03pct，其中，财务费用/研发费用分别为1615.01万元/17667.75万元，同比分别增长167.23%/85.03%。此外由于科研项目验收结转损益减少，其他收益同比减少33.61%。
　　能源新材料营收快速增长，拓展纤维板块略有下降。分板块来看，2025年前三季度，拓展纤维板块实现销售收入10.03亿元，较上年同期下降12.54%；能源新材料板块实现销售收入6.52亿元，较上年同期增长58.95%；通用新材料板块实现销售收入1.81亿元，较上年同期下降1.94%；复材科技板块实现销售收入0.60亿元，较上年同期下降26.34%；精密机械板块实现销售收入0.67亿元，较上年同期增长4.40%；光晟科技板块实现销售收入0.15亿元，较上年同期增长33.00%。
　　研发投入持续加大，创新发展动能充沛。公司作为国内碳纤维行业领军企业，实现碳纤维全产业链布局，产品牌号涵盖T300级/T700级/T800级/T1000级/T1100级、M40J级/M55J级等，经营业务涵盖国防应用、大飞机、轨道交通、汽车、风力发电、实验室认可等下游领域。同时，公司持续加大研发投入，2025年前三季度，研发费用率为8.90%，同比提升3.88pct。截至2025年上半年，公司累计获得知识产权证书1017件，其中发明专利64件，国防专利15件，实用新型专利837件，外观设计专利86件，软件著作权15件。随着碳纤维在国产大飞机、商业航天、船舶以及包括氢能、碳碳复材在内的清洁能源等高端工业领域的应用拓展，公司的技术储备有望快速转化，未来发展空间广阔。
　　估值
　　考虑到碳纤维市场竞争加剧、产品价格下降以及下游需求波动，调整盈利预测，预计2025-2027年EPS分别为0.75/1.10/1.36元，对应PE分别为38.6/26.3/21.2倍，看好公司新产品放量，维持买入评级。
　　评级面临的主要风险
　　新产品开发风险；行业需求及项目投产不及预期；产品销售价格下降风险。

　　事件：公司发布2025年三季报。公司2025年前三季度实现营业收入19.86亿元，同比去年+4.40%；归母净利润4.15亿元，同比去年-32.55%。
　　投资要点
　　盈利质量承压但结构稳健，研发投入支撑长期竞争力。截至2025年前三季度，光威复材实现营业总收入19.86亿元，同比增长4.40%；归属于母公司股东的净利润为4.15亿元，同比下降32.55%。利润下滑主要源于高基数效应及部分军品订单交付节奏调整，叠加原材料成本波动对短期盈利形成扰动。公司销售毛利率为41.18%，较上年同期的46.76%有所回落，销售净利率亦由30.31%降至20.49%，反映出成本端压力尚未完全传导。不过，费用结构持续优化：销售费用仅0.11亿元，管理费用0.89亿元，均保持稳定；而研发费用大幅增至1.77亿元，同比激增85.03%，显示公司坚定投入核心技术研发，为未来产品升级与市场拓展蓄力。尽管当期利润增速放缓，但高研发投入与可控的期间费用表明盈利基础扎实，利润质量具备可持续性。
　　资产负债结构总体健康，有息负债扩张伴随产能布局提速。截至2025年三季度末，公司资产负债率为36.03%，虽较上年同期的28.45%有所上升，但仍处安全区间。有息负债方面，短期借款大幅增至6.81亿元，一年内到期的非流动负债达2.30亿元，叠加5.40亿元长期借款，显示公司正通过债务工具支持战略扩张。应收账款为13.00亿元，同比增长26.94%，但信用减值损失仅0.29亿元，计提比例审慎，回款风险可控。存货7.81亿元，同比增长9.12%，结合营收增速看库存管理尚属合理。值得注意的是，合同负债0.19亿元，同比增长21.95%，预示后续订单能见度良好。
　　经营现金流显著改善，自由现金流转正彰显盈利变现能力回升。2025年前三季度，公司经营活动产生的现金流量净额达2.88亿元，同比大增179.27%，远超同期净利润4.07亿元，利润现金含量高达70.76%，盈利变现能力明显增强。这一改善主要得益于营运资本管理优化，尽管应收账款有所增加，但购买商品支付现金同比大降40.93%至7.08亿元，有效释放现金流。投资活动现金净流出5.61亿元，其中购建固定资产等支付4.21亿元，反映产能建设仍在推进但节奏有所放缓。
　　盈利预测与投资评级：公司业绩符合市场预期，我们维持先前的预测，预计公司2025-2027年的归母净利润分别为7.61/10.75/12.86亿元，对应PE分别为32/22/19倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：1）业绩波动的风险；2）新产品开发的风险；3）安全生产管理风险；4）产品销售价格下降的风险。

　　光威复材发布年报，2025年实现营收28.60亿元（yoy+16.72%），归母净利6.03亿元（yoy-18.59%），扣非净利5.51亿元（yoy-17.58%）。其中Q4实现营收8.73亿元（yoy+59.50%，qoq+11.21%），归母净利188.5百万元（yoy+49.47%，qoq+29.64%）。公司Q4净利基本符合我们前次报告预期（189.4百万元）。考虑公司各业务层面整体向好，如T800/T1000/T1200等多项高端碳纤维项目稳步推进，包头项目亦有望逐步减亏；新客户开拓下风电碳梁业务持续向好；低空、机器人等新兴应用场景加速渗透等，我们维持前次盈利预测，并维持“增持”评级。
　　25年碳纤维与预浸料业务略有承压，新能源业务跃升第一增长极
　　报告期内碳纤维及织物业务实现收入14.6亿元，同比+0.3%，毛利率同比-6pct至53%。其中航空航天装备业务按订单节奏及时交付，各款产品表现不一，但整体表现稳健；包头生产基地受市场竞争以及开工不足等因素影响对业绩形成较大拖累。碳梁业务实现收入9.4亿元，同比+76%，毛利率同比+3pct至29%，随着前期开发的新客户批产稳定推进和放量，业务规模快速增长。预浸料业务实现收入2.4亿元，同比+2%，毛利率同比-13pct至23%，渔具/体育休闲等传统应用领域受经济形势影响市场总体量下降、竞争激烈。制品及其他实现收入1亿元，同比-8%，传统主力工作梯、地勤装备订单波动带来经营压力，但在无人机、有人机等关键领域实现了业务拓展与突破。25年期间费用率同比+1.2pct至14.4%。
　　碳纤维高端转型持续推进，包头基地有望逐步减亏
　　报告期内公司已完成T800级碳纤维千吨线等同性验证工作，确保产能满足客户订单交付需求，外来有望持续贡献增量业绩；T1100级碳纤维百吨级实现了工程化批量制备，并通过了航空航天等高端领域应用验证，开始小批量供货；T1200级碳纤维于2024年实现了关键性能指标达标，报告期内正在开展相关新型碳纤维研究。各项高性能碳纤维项目的逐步落地有望驱动公司持续成长。25年内蒙古光威实现净利润为-1.76亿元，受市场竞争加剧以及公司产能利用不足影响，对公司经营造成较大拖累。我们认为，伴随公司通过内部资源协同目标与产品定位优化后，26年内蒙基地有望逐步减亏。
　　盈利预测与估值
　　我们维持公司26-27年归母净利润预测，预计26-28年归母净利润为8.9/10.5/11.3亿元，同比+48%/+18%/+8%，对应EPS为1.07/1.26/1.36元。结合可比公司26年Wind一致预期平均46xPE，考虑公司包头项目短期盈利压力较大，给予公司26年40xPE，目标价42.8元（前值32.1元，对应30倍26年PE）。维持“增持”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期；新项目产能释放不及预期；原材料价格波动。

　　光威复材发布三季报：Q3实现营收7.85亿元（yoy+5.24%，qoq+23.58%），归母净利1.45亿元（yoy-41.05%，qoq+26.88%）。2025年Q1-Q3实现营收19.86亿元（yoy+4.40%），归母净利4.15亿元（yoy-32.55%），扣非净利3.76亿元（yoy-32.22%）。公司Q3业绩与我们前瞻预期基本一致（1.5亿元）。考虑碳纤维行业景气仍有承压以及公司装备业务交付节奏影响，我们下调公司业绩预期；但近年来公司在军民应用领域双线布局持续加速，伴随下游需求释放，未来仍有望实现进一步增长。维持“增持”评级。
　　Q3经营环比改善，碳梁业务快速恢复
　　前三季度公司碳纤维/碳梁/预浸料分别实现收入10/6.5/1.8亿元，同比-13%/+59%/-1.9%。受装备业务交付节奏影响，碳纤维板块收入略有下滑；碳梁板块得益于存量客户业务规模增长与新客户持续开发，经营情况大幅改善；预浸料板块受行业竞争激烈影响，整体维稳运行。新业务板块方面，复材科技/精密机械/光晟科技分别实现收入0.6/0.7/0.2亿元，同比-26%/+4%/+33%，光晟科技收入增长较为迅速。前三季度公司综合毛利率为41%，同比下降5.6pct；其中三季度毛利率为39%，环比提升1pct，整体有所改善。
　　军民业务协同发展，长期成长可期
　　军品业务方面，24年12月公司大合同顺利落地；25年6月，公司与客户A补充签订6.58亿元C型号碳纤维采购合同。25年3月公司新款装备用碳纤维主力产品千吨级生产线等同性验证验收通过。民品业务方面，公司积极开拓下游新兴应用，其中PEEK预浸料目前处于研制/试制阶段，在机器人电机转子等个别应用场景有小批量生产；低空领域公司可为下游低空装备企业提供配套的碳纤维、预浸料材料，并协助低空装备总体单位开展复合材料结构的设计和制造。公司军民业务板块协同发展，有望持续巩固公司市场竞争力；伴随下游应用需求释放，公司相关业务有望实现进一步成长。
　　盈利预测与估值
　　考虑碳纤维行业景气仍有承压以及公司装备业务交付节奏影响，我们下调公司业绩预期，预计25-27年归母净利润为6.0/8.9/10.5亿元（前值7.5/10.0/11.2亿元，下调20%/11%/6%），同比-18%/+47%/+18%，对应EPS为0.73/1.07/1.26元。结合可比公司26年Wind一致预期平均35xPE，考虑公司包头项目短期盈利压力较大，给予公司26年30xPE，目标价32.10元（前值36元，对应40倍25年PE）。维持“增持”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期；新项目产能释放不及预期；原材料价格波动。