事件：公司发布2026年半年度业绩报告，2026年上半年，公司实现营业收入12.87亿（-14.89%），实现归母净利润1.60亿（-45.21%），实现扣非归母净利润1.49亿（-47.29%），单2季度来看，公司实现营业收入6.92亿（-15.24%），实现归母净利润1.03亿（-37.86%），实现扣非归母净利润0.98亿（-38.13%），核心产品集采降价导致业绩下滑，业绩符合预期。
　　洛索洛芬钠凝胶贴膏集采降价导致公司收入同比下滑。分板块来看，公司收入比重较高的药品制剂板块（占总体收入的77%）上半年实现收入9.89亿，同比下滑21%，主要是由于药品制剂板块中营收占比较高的产品——洛索洛芬钠凝胶贴膏同比下滑，该产品在2025年的总体营收中的比重高达45%，26年上半年下滑的主要原因是该产品在全国第十一批集采中降价74.25%，也导致公司整体的毛利率水平的下降。另外原料药和药用辅料板块在2026年上半年分别实现了32%和12%的增长，表现良好。
　　未来公司将通过丰富品类和启动品牌升级两方面来做大做强外用制剂板块。根据公司公告，当前公司累计持有14个外用制剂药品注册证书，另有十余个品种处于在研序列，品类丰富、剂型多样，可充分满足不同临床与消费场景需求。品牌升级方面，推出超级符号“九典镇痛先生”，旨在建立“镇痛贴剂”品类与公司品牌之间的强关联；在产品层面，公司完成全系包装焕新升级，线上线下统一打出“贴膏药选九典”的传播口号，将品牌与品类深度绑定。
　　研发方面，公司坚持“创新驱动”与“资本运营”双轮并进。一方面，公司全面推进向创新药战略转型，采用“多个研发中心+多种药物形式+多种合作模式”的策略快速布局。公司在中部地区和长三角设立双中心创新药研发平台，重点聚焦疼痛和肿瘤等领域进行研发布局。公司通过自主研发与项目引进并行，适时收购等方式获取优质品种，如抗菌多肽1类新药JIJ02凝胶，公司计划于2026年启动II期临床；小分子镇痛创新药YJ2301的临床前研究数据展现出了较好的镇痛效果；完成对九典诺纳的增资并收购67个药品批文，不断丰富产品管线，形成层次清晰、优势突出的外用产品矩阵。
　　维持“买入“评级。由于核心产品洛索洛芬钠凝胶贴膏集采大幅降价且该品种在总体营收中的比重较高，我们大幅下调了药品制剂板块的收入，因而大幅下调了2026年的盈利预测，预计2026年的归母净利润为2.81亿（此前预计为8.20亿），新增2027年和2028年业绩预测，预计2027-2028年的归母净利润分别为3.47亿和4.17亿。估值层面，采用PEG相对估值法，公司2026E市盈率对应20262028E净利润复合增速的PEG为0.93，与可比公司相比，有23%的上涨空间，维持“买入”评级。
　　风险提示：销售不及预期风险、研发失败风险、竞争恶化风险。

　　事项：
　　公司公布2026半年报业绩，实现收入12.87亿元，同比下降14.89%；归母净利润1.60亿元，同比下降45.21%；扣非后归母净利润1.49亿元，同比下降47.29%。公司业绩基本符合市场预期。
　　平安观点：
　　业绩下滑主要受集采影响，原辅料等板块保持稳健。上半年公司收入和利润端下滑主要原因是受洛索洛芬钠凝胶贴膏集采影响。2025年该产品收入占公司整体营收的45%，其在第十一批全国集采降价74.25%，影响了公司整体收入和毛利。但在核心产品集采价格大幅下降的前提下，2026H1公司收入端仅下降15%左右，我们认为一方面是洛索洛芬钠凝胶贴膏体现出以价换量效果，另一方面其他板块保持稳健增长势头。2026H1公司原辅料子公司九典宏阳实现收入3.67亿元（+22%），净利润7589万元（+93%）。
　　外用管线持续丰富，品牌建设加快推进。公司已构建层次清晰、优势突出的外用产品矩阵，其中化药有洛索洛芬钠凝胶贴膏、酮洛芬凝胶贴膏等，中药有椒七止痛凝胶贴膏、代温灸膏等，累计持有14个外用制剂注册证书。同时研发布局持续发力，在研外用制剂产品超15个，其中9个已申报生产。报告期内公司完成天猫、京东旗舰店产品包装焕新升级，“贴膏药、选九典”，通过系统性的品牌建设与患者教育，构建差异化的消费者认知。
　　集采影响落地，外用管线持续丰富，品牌建设加速，维持“推荐”评级。考虑到集采影响，我们将公司2026-2027年净利润预测下调至3.19亿、3.79亿元（原预测为5.86亿、7.18亿元），预计2028年净利润为4.72亿元。当前时点洛索洛芬钠凝胶贴膏集采落地，负面因素基本出清，同时外用管线持续丰富，品牌建设加速。预计2026年PE仅17倍，维持“推荐”评级
　　风险提示。1）核心产品持续降价；2）凝胶贴膏行业竞争加剧；3）创新药研发进度不及预期。