事件：聚灿光电发布2025年年度报告，全年实现营业收入31.27亿元，同比增长13.33%；实现归母净利润2.05亿元，同比增长4.82%；实现扣非归母净利润1.99亿元，同比增长7.10%。
　　聚焦LED芯片主业，积极开拓第二曲线。公司坚定执行“聚焦资源、做强主业”发展战略，持续深耕LED芯片主营业务，2025年营收、净利润、产量等核心经营数据均创历史新高，主业规模与盈利水平稳步提升。同时，公司紧抓红黄光外延片与芯片扩产、Mini/MicroLED芯片扩建两大重点项目，红黄光项目已于2025年1月通线，当前单月产量突破5万片、部分工序满产超8万片，营收增量逐步兑现。公司通过红黄光与蓝绿光产能协同布局，完善全色系产品供给，培育业务第二增长曲线，成长动能或将持续增强。
　　高度重视研发创新，持续优化产品结构，布局高附加值业务。公司坚持长期高强度的研发投入，积极推动研发成果高效转化，2025年，公司在提亮降压、良率提升、制程优化等关键环节持续突破，加速布局COB刺晶、MIP、Micro显示等前沿技术，RGB产品销售增速显著，前装车灯业务提速、植物照明产品性能跃升。产品结构方面，公司坚持向高端化升级，重点发力MiniLED、车载照明、植物照明、背光与直显等高附加值领域，高端产品占比有望持续提升，核心竞争力或进一步加固。
　　深化降本增效，精细化运营构筑领先优势。公司以“调结构、提性能、创效益、铸品牌”为经营方针，通过设备定制、智能制造、自主维护与人机配比优化等举措深度降本增效。2025年，公司多项运营指标继续领先行业，存货及应收账款周转率稳居业内首位，人均创收、单位资产创收大幅优于同业均值。公司产能利用率、产销率长期维持高位，满产满销态势稳固，产销两旺下的新一轮扩产或将进一步增强公司竞争力，提升公司的行业地位。
　　盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为2.42/2.88/3.23亿元，同比增速分别为18.26%/18.76%/12.33%，当前股价对应的PE分别为39.73/33.46/29.79倍。鉴于公司持续布局高附加值产品，第二增长曲线初现，精细化运营成效显著，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济下行；市场需求不及预期；产能扩张不及预期等。

　　核心观点
　　事件：公司发布2025年报，2025年实现收入31.27亿元，同比+13.3%；归母净利2.05亿元，同比+4.8%。2025Q4公司实现收入6.28亿元，同比-14.8%；归母净利0.32亿元，同比-11.2%。
　　第二增长曲线红黄光芯片顺利爬坡：公司“年产240万片红黄光外延片、芯片项目”于2025年1月通线，年内顺利爬坡，目前单月产量已突破5万片，部分工序阶段突破8万片。生产设备方面，生产GaAs外延片的AixtronG4机型有20台，其中尚有10台处于调试状态。下游应用方面，GaAs车用LED成功推向市场，同时结合市场需求布局MicroLED、植物照明等高端产品。我们预计公司红黄光外延片项目有望在2026年底达产，为公司2026年业绩贡献主要增量。由于红黄光产品相对于蓝绿光产品单价更高，且主要聚焦高端市场，我们预计红黄光业务毛利率将高于蓝绿光业务，在放量过程中将拉升公司整体毛利率水平。
　　“现金牛”蓝绿光芯片业务稳定发展：公司2025年LED芯片及外延片销售量2363万片，同比+2.68%，LED芯片产能利用率97.89%。我们预计2025年公司蓝绿光芯片业务稳健发展，保持产能稳定，以优化产品结构为主。LED芯片业务方面，公司扎实推进全色系产品提质增效，预计红黄光和蓝绿光产品将会产生协同效应。整体我们预计2026年公司蓝绿光外延片、芯片业务作为公司稳定优质的“现金牛”业务，将保持稳健发展。
　　投资建议：2025年公司LED芯片主业稳健发展，第二增长曲线业务顺利投产，我们预期2026年公司主业收入增长加速，利润率提升。公司2025年业绩低于我们此前预期，主要是黄金废料回收业务因税收政策波动所致，LED芯片主业符合我们预期。我们更新盈利预测，预计2026-28年净利润分别为2.92/3.74/4.48亿元，分别同比+42.2%/+28.2%/+19.8%。2026/3/23收盘价9.38元对应P/E分别为33/26/22倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：黄金废料回收业务不确定性，红黄光芯片量产进度不及预期。

　　事件摘要：2026年3月21日，公司发布2025年年度报告。根据公告内容，公司2025年全年实现营业收入31.27亿元，同比增长13.33%。归属上市公司股东的净利润为2.05亿元，同比增长4.82%。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.99亿元，同比增长7.10%。实现经营活动产生的现金流量净额5.27亿元，同比增长0.58%。
　　砷化镓产品快速成熟，有望成为公司新增长极。根据年报披露，公司新产品、新技术与新工艺全面开发，2025年迎来显著成果。氮化镓外延方面，开发SiO2/Al2O3复合衬底外延生长技术，持续推进高色域光源开发方案。Mini直显领域，通过衬底、AlN、石墨盘、Recipe等的精细优化，波长均匀性和光电性能一致性均达领先水平；MicroLED微显示领域，配合头部企业持续技术认证。砷化镓外延方面，通过优化工艺、调整结构，砷化镓Mini产品性能及良率得到大幅提升。加大砷化镓车用外延片研发力度，产品亮度得到较大提升、可靠性取得明显改善，成功实现砷化镓车用LED推向市场。芯片方面，扎实推进全色系产品提质增效。车用产品领域，取得IATF16949、QC080000、ANSI/ESDS20.20三大车规体系认证，产品已应用于部分车型的远近光灯、日行转向灯、刹车组合灯等。植物照明领域，氮化镓超高光效银镜倒装芯片已稳定出货，砷化镓相关产品已在加速客户验证。Mini背光领域，成功打入知名品牌的终端市场。在新兴RGB背光领域，已实现小批量出货。MicroLED领域，完善技术储备，在产品均匀性、巨量转移稳定性方面得到客户充分认可；
　　MiniLED持续放量成长，MicroLED迎来产业化重要时刻。MiniLED方面：受惠于中国“以旧换新”的补贴政策条件限缩至一级能耗产品，将有利于MiniLED背光电视机种。技术趋势上，三星、Sony、TCL和海信等品牌积极发展RGBMiniLED背光电视并将产品线扩增多样尺寸，TrendForce预估2026年全球MiniLED背光电视市场应用产值成长率将近40%。MicroLED方面，2025-2026年各大品牌加速布局AI眼镜，MetaRay-BanDisplay、Rokid、RayNeo等产品相继推出，甚至传统电商品牌与硬件品牌如阿里巴巴与联想（Lenovo）也加入战局。MicroLED因高亮度、微型化优势，开始于信息提示等应用场景中取得进展，并且首度跨越其他技术，将成为市场份额最高的应用。TrendForce预测2029-2030年迎来大幅增长，Apple与Meta也将推出搭载MicroLED显示的高阶AR装置，成为市场放量催化剂。TrendForce预估至2025-2030年头戴式装置的MicroLED芯片市场产值年复合成长率为133%。
　　盈利预测与投资建议：预计公司2026/2027/2028年实现营业收入分别为35.8/40.2/43.5亿元，同比增长14.4%/12.5%/8.2%；实现归属上市公司股东的净利润分别为2.4/2.7/3.0亿元，同比增长18.8%/11.4%/9.5%，对应2026/2027/2028年的PE分别为36.2/32.5/29.7倍，同类可比公司三安光电/兆驰股份/乾照光电现价对应2026年的PE估值分别为82.9/24.5/139.9倍（基于Wind一致预期），考虑到公司未来MiniLED及红黄光芯片产能的建设与释放,给予公司“增持”评级。
　　风险提示：LED行业恢复不及预期、产能扩张进度不及预期、行业竞争加剧