全年净利润扭亏为盈，卡位铰链受益折叠屏放量
　　精研科技2023年实现营收21.96亿元（YoY：-12.44%），归母净利润1.66亿元（YoY：171.56%，调整后）。回顾2023年，我们看到：1）海外大客户需求波动和设计变更、医疗类精密塑胶产品及终端产品需求下滑致营收阶段性承压，但公司加大消费电子其他客户开拓，并大力发展传统和散热类业务；2）公司实现扭亏为盈，毛利率同比+7.19pct至29.44%，盈利能力大幅改善。展望2024，折叠屏有望放量，驱动公司相关业务增长；公司将持续进行内部效率提升，关注盈利能力。我们看好新项目落地，但考虑到消费电子市场总需求仍平淡，给予公司24/25/26年归母净利润2.75/3.22/4.10亿元（24/25年前值：2.82/3.23亿元）。考虑到MIM业务在折叠屏市场开拓潜力，及散热、精密塑胶等板块战略布局，给予22x24年PE（可比公司均值15.3x），给予目标价32.6元，维持买入评级。
　　2023：来自海外大客户收入下滑致MIM业务承压，传动散热业务稳健增长
　　分业务看，MIM零部件及组件/传动、散热类组件及其他/精密塑胶零部件及组件/终端产品营收分别同比-14.34%/+26.88%/-20.22%/-59.19%。我们看到:1）海外大客户需求波动、设计变更等致MIM零部件及组件营收下滑，而MIM板块其他客户收入有所增长；2）受益于传动板块折叠屏铰链和电机+齿轮箱业务需求的增长，及散热板块产品结构调整，传动、散热类组件营收稳健增长；3）汽车类精密塑胶件收入规模同比增长31.60%，但由于医疗精密塑胶件项目减少幅度较大，精密塑胶零部件及组件营收规模下滑；4）受行业竞争激烈、客户需求减少等因素影响，终端产品营收同比下降。
　　2024：看好公司在折叠屏铰链相关业务的卡位优势
　　据IDC，2023年中国折叠机出货量约700.7万台，同比增长114.5%。2024年以来，华为、荣耀、vivo等手机厂商相继推出折叠新机。公司积极卡位各大手机终端客户，从铰链MIM零件业务拓展至铰链组装业务，已为多款折叠屏手机量产铰链产品。公司将会持续为折叠屏业务的发展布局新材料的开发，与客户研发端紧密配合，满足折叠屏手机对更超薄、更轻便、更耐磨等性能的需求。展望未来，我们看好公司在折叠屏铰链相关业务的卡位优势，期待折叠屏渗透率提升以及公司产品导入更多品牌客户带来的收入增量。
　　给予目标价32.6元，维持买入评级
　　我们给予24/25/26年公司归母净利润预期2.75/3.22/4.10亿元。参考可比公司2024年Wind一致预期均值15.3倍PE，考虑公司MIM业务在折叠屏市场的开拓潜力，及散热、精密塑胶等板块战略布局，给予2024年22倍PE估值，目标价32.6元，维持买入评级。
　　风险提示：MIM工艺渗透速率不及预期；折叠屏手机出货量不及预期风险。

　　前三季度营收仍同比承压，Q3盈利能力同环比显著好转
　　据IDC数据，2023年Q3，中国折叠屏手机出货量达196万台，同比增长90.4%。我们看到折叠屏在价格、厚度、重量方面表现逐步成熟，未来有望进一步放量。公司卡位折叠屏转轴业务，Q3实现营收8.4亿元（YoY：-12.9%，QoQ：+75.3%），归母净利润1.5亿元（YoY：+25.1%，QoQ：+2183.2%），Q3盈利能力同环比显著好转。展望明年，我们看到：1）折叠屏加速放量驱动公司转轴相关业务增长，看好转轴组装持续导入新客户，贡献营收增量；2）子公司安特信经营管理逐步优化，盈利能力有望提升；3）消费电子下游需求逐步恢复。我们给予23/24/25年公司归母净利润预期至2.1/2.8/3.2亿元。参考可比公司2024年Wind一致预期均值23倍PE估值，考虑公司MIM业务在折叠屏市场的开拓潜力，给予2024年24倍PE估值，目标价36.5元，维持买入评级。
　　盈利能力同环比提升，新业务开拓助力客户结构及产品结构改善
　　Q3毛利率同比+4.58pct/环比+9.93pct至34.94%，净利率同比+5.16pct/环比+16.74pct至17.83%，主要系：1）持续强化成本控制，推行动态项目管理策略，终止终端产品亏损业务；2）优化产品结构，大力发展非MIM板块，新业务增量助力收入增长。费用端，Q3期间费用率14.22%（YoY:+1.24pct;QoQ:-4.12pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.57pct/-0.16pct/+1.39pct/+0.26pct至1.23%/6.04%/6.58%/0.38%。前三季度，市场费用减少驱动销售费用-40.07%yoy，而汇兑损益增加致财务费用较去年同期增加590.38%。
　　折叠屏加速放量，卡位转轴业务驱动收入增长
　　3Q23中国折叠屏手机出货量增长90.4%，占智能手机出货比例达3%，荣耀/华为/OPPO等品牌折叠屏手机在重量、厚度等方面表现优异。公司积极卡位各大手机终端客户，从转轴MIM零件业务拓展至转轴组装业务，近两年折叠屏业务相关收入占整体收入比重逐年提升。其中，1）转轴MIM零件已向大部分知名终端品牌供货；2）折叠屏铰链组件截至2023年10月已有两个客户项目量产，一个客户完成送样认证。展望未来，我们看好公司在折叠屏铰链相关业务的卡位优势，期待折叠屏渗透率提升以及公司产品导入更多品牌客户带来的收入增量。
　　给予目标价36.5元，买入
　　我们给予23/24/25年公司归母净利润预期2.1/2.8/3.2亿元。参考可比公司2024年Wind一致预期均值21倍PE，考虑公司MIM业务在折叠屏市场的开拓潜力，给予2023年24倍PE估值，目标价36.5元，维持买入评级。
　　风险提示：MIM工艺渗透速率不及预期；折叠屏手机出货量不及预期风险。

　　2024年折叠屏手机市场持续火爆，华为出货目标大幅上调
　　据IDC最新预测，2024年全球折叠机出货量2500万部，YOY+37%，市场空间广阔。据台湾经济日报，2024年华为折叠机出货目标700万-1000万部，较2023年的260万部最高增幅将近3倍，目前已向供应链下达“追加订单”。折叠屏手机作为疲软手机市场中高确定性高成长赛道，行业景气度持续向好。
　　卡位折叠机铰链组件业务，驱动盈利能力提升
　　公司深耕消费电子MIM行业多年，技术实力行业领先，管理体系成熟，量产经验丰富，品牌客户覆盖率高。凭借在MIM零部件领域积累的材料创新能力、精度控制能力和一致性管控能力，纵向切入价值量更高的折叠机铰链MIM组件业务。截至2023年11月，公司折叠机铰链MIM组件已实现两个客户量产应用+一客户认证完成。预计2024年随着MIM组件业务客户的持续扩展和渗透率的提升，公司业绩有望迎来量价齐升。
　　客户结构持续优化，深度受益国产品牌放量
　　自2022年以来，为对冲海外大客户需求波动的影响，公司持续优化客户结构，加快国内客户的开拓力度。存量客户方面，深挖已有客户的需求，积极配合客户进行新项目的开发和量产，加快产品结构的优化；增量客户方面，凭借在MIM领域多年的技术积累和丰富的量产经验，大力开拓新增客户，持续优化客户结构。23H1公司国内客户营收占比69.09%，同比增幅高达21.63pct，23Q3单季度归母净利润1.53亿，环比大幅增长21.83倍。展望2024年，折叠屏手机市场持续放量叠加国产品牌迅速崛起，有望助力公司业绩成长。
　　盈利预测
　　预测公司2023-2025年收入分别为26.21、33.66、42.52亿元，EPS分别为1.11、1.53、1.88元，当前股价对应PE分别为23、17、14倍。看好公司在国产品牌折叠机放量背景下的产品升级&客户结构优化，首次覆盖，给予“增持”投资评级。
　　风险提示
　　下游需求不及预期，新产线良率不及预期，技术迭代等风险。