公司24年收入188.87亿元，同比+116.26%；归母净利27.64亿元，同比+69.18%；扣非归母净利25.66亿元，同比+68.23%。归母净利基本符合我们预期（预期值27.99亿元）。25Q1公司收入40.99亿元，同比+58.95%；归母净利润7.08亿元，同比+22.42%；扣非归母净利6.37亿元，同比+15.49%。伴随光伏行业电池技术迭代以及公司海外市场拓展，公司在手现金韧性有望保持，维持“买入”评级。
　　25Q1货币资金+交易性金融资产超105亿元，现金流韧性有望延续
　　24年/25Q1公司资产+信用减值损失合计14.29/1.75亿元，收入占比7.57%/4.27%，同比+2.83pp/+2.48pp。24年/25Q1经营活动净现金流29.51/8.08亿元，同比-16.11%/+710.03%。截至25Q1，公司货币资金与交易性金融资产合计105.47亿元，较24年年底增加2.67亿元。公司在行业下行期通过加强回款，经营净现金流绝对值较高、在手现金充裕，我们认为未来公司现金流韧性有望延续。
　　25Q1毛利率与净利率环比改善，公司费用管控能力提升
　　24年公司毛利率26.46%，同比-2.49pp，净利率14.65%，同比-4.12pp，主要系光伏行业整体承压。25Q1公司毛利率27.52%，同比/环比-5.42pp/+3.60pp，净利率17.28%，同比/环比-5.21pp/+2.64pp。费用率方面，24年销售/管理/研发/财务费率为0.88%/1.14%/3.44%/-0.73%，同比-1.75pp/-0.93pp/-1.91pp/+1.41pp；合计期间费用率4.73%，同比-3.18pp。25Q1公司毛利率与净利率边际回暖。
　　光伏电池技术路线全覆盖，锂电/半导体领域拓展完善平台化布局
　　公司光伏设备实现了TOPCon/HJT/XBC/钙钛矿等技术路线全覆盖布局。半导体领域，24年子公司创微微电子中标碳化硅整线湿法设备订单，标志着公司6/8吋槽式及单片全自动湿法刻蚀清洗设备已经覆盖了碳化硅器件刻蚀清洗全段工艺，具备国产替代能力。锂电领域，24年公司自主研发的双面卷绕铜箔溅射镀膜设备成功下线，并已顺利交付一步法复合集流体真空卷绕镀膜设备、新型薄膜电容器卷绕镀膜设备。我们看好公司未来平台化发展。
　　盈利预测与估值
　　我们下调公司25-26年归母净利润（-27.85%/-50.76%）为20.92/14.52亿元，预计27年归母净利为13.01亿元。下调系考虑到光伏行业阶段性供需错配可能拖累公司新签订单。可比公司25年Wind一致预期PE11倍，给予公司25年11倍PE，目标价为66.22元（前值91.74元，对应25PE11倍）。
　　风险提示：客户扩产或海外需求不及预期，设备验收放缓，行业竞争加剧。

　　业绩简评
　　2025年4月23日，公司发布2024年年报及2025年一季报。2024全年公司实现营业收入188.87亿元，同比+116.26%；实现归母净利润27.64亿元，同比+69.18%；2025年一季度实现营业收入40.99亿元，同比+58.95%，实现归母净利润7.08亿元，同比+22.42%，业绩超预期。
　　经营分析
　　回款及在手订单情况好于预期，现金类资产充足保障公司经营：2025年一季度公司经营性现金流8亿元，较上年同期转正，同比+710%，下游客户回款情况优于市场预期；2024年底，公司合同负债为131亿元，25Q1末合同负债为121亿元，行业扩产增速趋缓背景下仅较2024年底下降8%，侧面反映公司在手订单充足，后续收入确认规模有所保障；截至2025年一季度末，公司货币资金及交易性金融资产合计超105亿元，现金类资产充裕，有效强化公司经营韧性，保障公司穿越行业周期底部。
　　光伏、锂电、半导体装备多点突破，全球化布局加快推进：2024年公司研发投入6.5亿元，同比+39%，光伏各技术路线产品持续获得进展，TOPCon在升级改造、海外扩产方面保持领先；HJT大腔室射频双面微晶技术全面量产，G12-132版型HJT组件功率达745.7W；钙钛矿大规格涂布设备、大尺寸闪蒸炉、GW级磁控溅射立式真空镀膜设备等顺利出货，公司钙钛矿中试线正式投产运营。半导体装备领域，子公司创微微电子中标碳化硅整线湿法设备订单，国产替代能力凸显。锂电设备领域，公司自主研发双面卷绕铜箔溅射镀膜设备并成功下线，一步法复合集流体真空卷绕镀膜设备交付核心客户。此外，公司积极提升海外竞争力，在日本、新加坡、马来西亚等国家设立子公司，加大产品安全认证覆盖面，技术深耕与市场拓展两方布局，为未来业绩增长奠定坚实基础。
　　盈利预测、估值与评级
　　根据公司的在手订单情况及最新业务进展，下调公司2025-2026年盈利分别为21.75（-24%）/10.46（-69%）亿元，新增2027年盈利为9.57亿元，对应EPS分别为6.26、3.01、2.75元，当前股价对应PE分别为9/18/20倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　新技术渗透不及预期，研发进展不及预期，应收账款回款不及预期。

　　公司发布业绩预告：预计2024年实现归母净利23-31亿元（中枢约27亿元），同比增长40.80%–89.77%；扣非归母净利21.07-29.07亿元（中枢约25.07亿元），同比增长38.13%–90.58%。其中24Q4归母净利2.77-10.77亿元，同比增长-32.54%到162.13%；扣非归母净利1.62-9.62亿元，同比增长-58.99%到143.21%。公司24年归母净利中枢基本符合我们预期（24年预期值27.99亿元）。我们认为公司24年实现利润高增主要系22-23年TOPCon大扩产，公司前期订单持续验收带来收入增长所致。我们看好公司在光伏多种技术路线及半导体等业务的成长属性，维持“买入”评级。
　　24Q3货币资金+交易性金融资产超84亿元，资产负债表抗风险能力较强
　　截至2024年9月30日，公司货币资金26.52亿元，交易性金融资产58.36亿元，合计超84亿元，应收账款及票据51.87亿元，应付账款及票据92.53亿元，存货180.76亿元，合同负债164.60亿元。尽管公司应收账款和存货账面余额较高，但公司在供应链端保持较强话语权，同时通过提高定金和发货款比例（计入合同负债），适度缓解订单回款风险，在光伏行业阶段性供过于求背景下，抗风险能力相对较强。
　　光伏多技术路线覆盖，外延半导体、复合集流体等领域
　　公司设备在光伏电池上可覆盖TOPCon/HJT/XBC/钙钛矿等多技术路线，平台化布局有助于公司应对技术发展的不确定性。此外，公司积极开拓半导体、锂电等领域。半导体设备方面，公司孙公司中标半导体碳化硅整线湿法设备订单，标志着公司6/8英寸槽式及单片全自动湿法刻蚀清洗设备已经覆盖了碳化硅器件刻蚀清洗全段工艺，具备了替代进口设备的能力。锂电领域，公司自主研发的双面卷绕铜箔溅射镀膜设备成功下线，2024年8月成功向客户交付一步法复合集流体真空卷绕铝箔镀膜设备。我们看好公司未来平台化发展。
　　盈利预测与估值
　　我们维持公司24年盈利预测，考虑到光伏行业阶段性供过于求对公司短期订单造成的压力，下调25-26年盈利预测，预计公司24-26年归母净利润为27.99/29.00（下调17%）/29.48（下调26%）亿元。可比公司25年Wind一致预期PE均值为11倍，给予公司25年11倍PE（前值11倍，与10月28日可比公司估值均值一致），给予目标价91.74元（前值110.77元），维持“买入”评级。
　　风险提示：客户扩产或海外需求不及预期，设备验收放缓，行业竞争加剧。

　　投资要点：
　　事件：公司近日发布2024年三季度报告，根据公告，公司2024年前三季度实现营业收入123.44亿元，同比增长92.72%，实现归母净利润20.23亿元，同比增长65.45%，实现扣非归母净利润19.45亿元，同比增长72.14%。其中2024年Q3单季度实现营业收入57.22亿元，同比增长146.41%，环比增长41.5%；实现归母净利润7.97亿元，同比增长69.10%，环比增长22.98%，业绩保持高速增长。
　　盈利能力承压，现金流大幅提升。公司2024年第三季度公司毛利率为23.38%，同比-7.05pct，环比-7.40pct；净利率为13.92%，同比-6.57pct，环比-2.08pct。我们认为公司Q3毛利率下滑原因主要系毛利率较高的湿法设备在该季度占比下降所致。公司第三季度经营活动现金流为17.05亿元，同比+52.70%，环比+419.88%，公司在光伏行业持续竞争环境下保持优秀现金流，尽显龙头实力。
　　公司控费能力优秀，合同负债略有下降。公司2024前三季度期间费用率为6.31%，同比-0.93pct。其中，管理费用率为1.19%，同比-0.46pct；财务费用率为-0.51%，同比+1.67pct；研发费用率为3.42%，同比-2.48pct。截止至2024三季度末公司合同负债为164.60亿元，较二季度末有所下滑。
　　TOPCon龙头地位稳固，横向拓展HJT和钙钛矿设备。湿法设备方面：公司的湿法设备在行业中处于领先地位，广泛应用于光伏电池片各技术路线以及半导体领域。真空设备方面：公司不断创新推出管式二合一PECVD、管式PE-poly设备、MAD等各类管式设备，市占率持续提升，推出的管式PE-poly设备已成为TOPCon的主流技术路线。在HJT和钙钛矿领域公司同样有真空设备出货。
　　钙钛矿业务逐步突破首台钙钛矿GW级磁控溅射镀膜设备出口海外。公司公众号披露，公司位于常州基地的钙钛矿中试线经过前期筹备后，所有设备已全部进场并调试完毕，于今年8月正式开始运行生产，300mm*300mm钙钛矿电池效率超过18%，210半片钙钛矿/晶硅叠层电池效率超过26%。另外，9月公司首台钙钛矿GW级磁控溅射立式真空镀膜设备PVD2400V顺利出货。PVD2400V幅宽2400mm，对应1200x2400基板。公司持续布局新技术，自有技术不断成熟，有望在未来获得卡位优势。
　　投资建议：公司作为光伏设备龙头，技术实力强劲，在行业调整背景下依旧拥有充足的在手订单，且在TOPCon、HJT和BC电池设备三线布局，并积极开拓半导体设备业务以及海外市场，业绩稳定性较强。基于公司三季度业绩表现优秀，我们上调公司盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为26.24、34.88、40.21亿元，对应的EPS分别为7.54元、10.02元、11.55元，对应2024年11月1日股价，PE分别为9.42倍、7.09倍和6.15倍，给予公司25年10倍PE，目标价100.20元，维持公司“买入”评级。
　　风险提示：光伏行业复苏不及预期；行业竞争加剧；新客户开拓不及预期。

　　捷佳伟创公布三季度业绩：Q3收入57.22亿元，同比+146.41%，环比+41.5%；归母净利润7.97亿元，同比+69.10%，环比+22.98%。前三季度公司实现收入123.44亿元，同比+92.72%；归母净利润20.23亿元，同比+65.45%。公司三季度收入、利润同比上升，主要系前期TOPCon电池快速扩产带动公司订单增长，并逐步转化为收入及利润。看好公司后续在电池多种技术路径的布局。维持“买入”评级。
　　24Q3公司毛利率同比下降，减值环比改善，费用管控能力提升
　　24Q3公司毛利率23.38%，同比-7.05pp，环比-7.40pp，净利率13.92%，同比-6.57pp，环比-2.08pp。公司Q3净利率环比下降幅度少于毛利率下降幅度，主要系公司费用端管控良好以及信用减值损失环比放缓所致。24Q3公司期间费率合计5.69%，同比-3.88pp，整体费用端管控良好，研发支出有所放缓。随着公司降本增效推进，费用管控能力有望继续提升。
　　24Q3在手订单承压，经营性现金流同比改善
　　截至24Q3，公司存货/合同负债为180.76亿元/164.60亿元，较二季度末-16.45%/-10.80%。24Q3经营活动净现金流为17.05亿元，同比+52.70%，环比+419.88%。前三季度经营活动净现金流为19.00亿元，同比-41.22%。公司Q3合同负债和存货较Q2下滑，主要系光伏行业阶段性供需错配造成公司新签订单承压，以及订单持续确认收入。24Q3经营性现金流同比环比大幅上升主要系公司购买商品、接受劳务支付的现金减少所致。我们预计随着公司将客户回款压力传导至上游，未来现金流整体有望保持稳定。
　　HJT、TOPCon、钙钛矿等多技术路径协同布局
　　公司持续布局TOPCon、HJT、钙钛矿等多种光伏技术路线。在TOPCon技术上公司保持市场份额领先；在HJT技术上，公司的大腔室射频双面微晶技术全面量产；钙钛矿领域，根据公司微信公众号9月3号的内容所示，公司首台钙钛矿GW级磁控溅射立式真空镀膜设备PVD2400V顺利出货。此外公司积极布局半导体湿法设备和薄膜电容器卷绕设备等领域，夯实自身业务完善性。
　　盈利预测与估值
　　我们维持公司24-26年归母净利润为27.99/35.05/39.69亿元，可比公司25年Wind一致预期PE为11倍，给予公司25年11倍PE，对应目标价110.77元（前值64.32元）。维持“买入”评级。
　　风险提示：客户扩产或海外需求不及预期，设备验收放缓，行业竞争加剧。

　　订单持续验收，业绩高增。2024年公司实现营收188.87亿元，同比+116.26%，其中工艺设备营收162.74亿元，同比+130.44%，占比86.16%；自动化设备营收20.13亿元，同比+76.99%，占比10.66%；配件营收6.00亿元，同比+12.40%，占比3.18%。归母净利润27.64亿元，同比+69.18%；扣非归母净利润25.66亿元，同比+68.23%。2025Q1单季公司营收40.99亿元，同比+58.95%，环比-37.35%；归母净利润7.08亿元，同比+22.42%，环比-4.42%；扣非归母净利润6.37亿元，同比+15.49%，环比+2.47%。
　　盈利能力略有下滑，研发投入维持高位。2024年公司毛利率为26.46%，同比-2.49pct，主要系光伏设备行业市场竞争激烈，工艺设备毛利率为26.59%，同比-1.19pct；销售净利率为14.65%，同比-4.12pct；期间费用率为4.73%，同比-3.18pct，其中销售费用率为0.88%，同比-1.75pct，管理费用率为1.14%，同比-0.93pct，财务费用率为-0.73%，同比+1.41pct，研发费用率为3.44%，同比-1.91pct。期间公司研发投入维持高位，2024年研发费用达6.49亿元，同比+38.94%。2025Q1单季毛利率为27.52%，同比-5.42pct，环比+3.60pct；销售净利率为17.28%，同比-5.21pct，环比+5.93pct。
　　存货&合同负债同比下降，Q1经营现金流表现较好。截至2024Q4末，公司合同负债131.07亿元，同比-27.63%；存货为140.07亿元，同比-34.18%，Q4公司经营活动净现金流为10.50亿元，同比+269.23%；截止2025Q1末，公司存货为115.8亿元，同比-47%，合同负债为121.2亿元，同比-33%，2025Q1公司经营性现金流8亿元，较上年同期转正，同比+710%。
　　光伏设备：实现TOPCon、HJT、钙钛矿及钙钛矿叠层路线全覆盖。（1）TOPCon路线：公司行业的产线升级改造、新建产能需求以及海外扩产仍以TOPCon技术为主，继续保持领先的市场份额；（2）HJT路线：公司常州中试线上的HJT电池片平均转换效率达到25.6%，并且公司的大腔室射频双面微晶技术全面量产；（3）钙钛矿技术路线：公司的大规格涂布设备、大尺寸闪蒸炉（VCD）以及磁控溅射立式真空镀膜设备顺利出货给下游客户，钙钛矿中试线也正式投产运营。
　　拓展半导体&锂电领域，逐步完善专用设备平台化布局。（1）半导体设备：子公司创微微电子中标碳化硅整线湿法设备订单，标志着公司6/8吋槽式及单片全自动湿法刻蚀清洗设备已经覆盖了碳化硅器件刻蚀清洗全段工艺，具备替代进口设备的能力，公司半导体湿法设备积极开拓欧亚市场不断取得订单；（2）锂电真空专用设备：公司自主研发的双面卷绕铜箔溅射镀膜设备成功下线，并且已向客户成功交付了一步法复合集流体真空卷绕铝箔镀膜设备、新型薄膜电容器卷绕镀膜设备。
　　盈利预测与投资评级：考虑到公司订单交付节奏，我们下调公司2025-2026年的归母净利润至21.4/10.9（原值24.3/34.0）亿元，预计2027年归母净利润为9.5亿元，当前股价对应动态PE分别为9/17/20倍。但考虑公司逐步完善专用设备平台化布局，故维持“增持”评级。
　　风险提示：下游扩产不及预期，新品拓展不及预期。

　　事项：
　　公司发布2024年年报和2025年一季报。2024年公司实现营业收入188.87亿元，同比增长116.26%；归母净利润27.64亿元，同比增长69.18%；扣非后归母净利润25.66亿元，同比增长68.23%；EPS7.94元。2025年一季度，公司实现营业收入40.99亿元，同比增长58.95%；归母净利润7.08亿元，同比增长22.42%；扣非后归母净利润6.37亿元，同比增长15.49%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利12元（含税），不送红股，不以资本公积金转增股本，剩余未分配利润结转以后年度分配。
　　平安观点：
　　业绩高速增长，25Q1利润率环比提升。2024年随着TOPCon电池设备等产品持续验收，公司营收逐季提升，全年营收同比高增116.26%，归母净利润同比增长69.18%。伴随规模效应提升和降本增效推进，公司期间费用率从2023年7.91%降至2024年4.73%；其中，受会计政策变更影响，公司销售费用率快速下降，销售成本率有所提升。由于下游部分电池组件客户经营承压，公司全年计提信用/资产减值准备14.29亿元，一定程度拖累当年利润，2024年公司毛利率降至26.46%，净利率降至14.65%。2025Q1公司设备产品验收与回款稳健推进，实现营收同比增长58.95%，归母净利润同比增长22.42%。利润率方面，25Q1公司利润率实现环比提升，毛利率与净利率分别由24Q4的23.91%和11.35%提升至25Q1的27.52%和17.28%。公司产品竞争力较强、客户结构较优，尽管光伏行业盈利承压，公司2024和2025Q1仍实现较好的业绩表现。
　　新增订单规模或承压，海外业务占比有望提升。2024年以来公司TOPCon新建及升级改造订单逐步扩充，但行业扩产规模呈下行趋势，24年下半年以来公司合同负债规模出现下降，新增订单规模或承压。2024年底公司存货规模为140.07亿元，其中发出商品占比92.49%，待产品验收后有望贡献业绩。当前，公司积极推进低成本TOPCon设备新品、双面poly、边缘钝化等新技术研发导入；同时，加快推进国际化布局，在日本、新加坡、马来西亚等国家设立子公司，随着海外光伏电池扩产提速，公司海外业务订单规模、设备金额、利润率有望进一步提升，为公司后续发展提供业绩支撑。
　　持续加码研发投入，泛半导体领域发展助力公司打造成技术平台型企业。2024年公司研发投入6.49亿元，同比增长38.94%，持续推进光伏电池装备及半导体装备的研发进步，并在锂电真空专用设备领域取得突破。在钙钛矿技术路线上，公司的大规格涂布设备、大尺寸闪蒸炉（VCD）以及磁控溅射立式真空镀膜设备顺利出货给下游客户；在半导体装备领域中，公司子公司创微微电子中标碳化硅整线湿法设备订单，标志着公司6/8吋槽式及单片全自动湿法刻蚀清洗设备已经覆盖了碳化硅器件刻蚀清洗全段工艺；在锂电新能源装备领域，公司自主研发的双面卷绕铜箔溅射镀膜设备成功下线，并且已向客户成功交付了一步法复合集流体真空卷绕铝箔镀膜设备、新型薄膜电容器卷绕镀膜设备。
　　投资建议。受益于2023年TOPCon订单快速增长，2024年公司设备验收、收入确认持续推进；综合考虑2024年以来各类光伏电池扩产增速放缓、各种新技术导入对公司订单的带动，预计2025-2027年公司归母净利润为21.28、14.59、14.13亿元（2025-2026年预测原值为24.15、17.29亿元），EPS分别为6.12、4.20、4.07元，动态PE为9.4、13.7、14.1倍。公司着力推进低成本TOPCon设备新品、双面poly、边缘钝化等新技术导入和应用，在BC、HJT和钙钛矿及叠层技术上持续获得研发突破和客户订单，在半导体和在锂电真空设备领域发展势头强劲，维持公司“推荐”评级。
　　风险提示。（1）受电力消纳和贸易政策等影响，下游装机需求或不及预期；（2）2025年电池扩产速度放缓，双面poly等新技术研发验证周期较长，若公司TOPCon、HJT、BC、钙钛矿、泛半导体等订单规模放量有限，对未来业绩增速形成一定压力；（3）由于产业链价格快速下行，行业竞争加剧，部分光伏电池项目延期或终止，若公司客户取消订单或延迟验收或客户因自身经营情况导致对设备未予以验收，或对公司业绩产生不利影响；（4）设备端新老参与者加大研发，光伏新型电池设备及半导体设备领域竞争加剧。

　　公司发布2024年三季报，前三季度盈利同比增长65.45%，海外电池扩产有望提升公司盈利能力，宽技术路径储备支撑公司盈利增速，维持增持评级。
　　支撑评级的要点
　　2024年前三季度业绩同比增长65.45%：公司发布2024年三季报，前三季度实现收入123.44亿元，同比增长92.72%；实现盈利20.23亿元，同比增长65.45%，扣非盈利19.45亿元，同比增长72.14%。根据业绩计算，2024Q3公司实现盈利7.97亿元，同比增长69.10%，环比增长22.98%。公司此前发布业绩预告，预计前三季度盈利同比增长55%-73%，公司实际业绩表现处于预告偏上位置。
　　减值阶段性影响公司盈利表现：2024年前三季度公司实现毛利率27.80%，同比下降0.09个百分点；实现综合净利率16.39%，同比下降2.77个百分点。其中，2024Q3，公司实现毛利率23.38%，环比下降7.40个百分点；实现净利率13.92%，环比下降2.07个百分点。2024年第三季度，公司计提资产减值损失2.29亿元，对公司盈利造成一定的影响。
　　宽技术路径储备支撑公司中长期盈利增速：公司全面布局TOPCon、HJT、XBC、钙钛矿及钙钛矿叠层等高效、超高效光伏电池技术路线，是目前唯一一家具备多技术路线整线解决方案的设备供应商。公司HJT常州中试线电池片平均转换效率达到25.6%，实现大腔室射频双面微晶技术全面量产；钙钛矿大规格涂布设备以及大尺寸闪蒸炉（VCD）顺利出货。此外，公司积极拓展半导体、锂电新能源装备业务，子公司创微微电子中标碳化硅整线湿法设备订单、自主研发的双面卷绕铜箔溅射镀膜设备成功下线并向客户成功交付了一步法复合集流体真空卷绕铝箔镀膜设备。
　　海外电池片扩产有望延续TOPCon电池产线生命力：目前TOPCon维持光伏主流技术路线。我们认为，随着美国等光伏本地化产能建设提升，公司在手订单规模、订单盈利能力有望持续提升。
　　估值
　　结合光伏新技术发展状态、海外电池片产能建设情况，我们将公司2024-2026年预测每股收益调整至7.44/8.64/8.94元（原预测2024-2026年每股收益为7.39/10.12/10.80元），对应市盈率11.1/9.5/9.2倍；维持增持评级。
　　评级面临的主要风险
　　光伏政策风险；光伏装机需求不达预期；电池片产能扩张不达预期；新技术进展不达预期。

　　订单持续验收，业绩高增：2024前三季度公司实现营业收入123.44亿元，同比+92.7%；归母净利润20.23亿元，同比+65.5%；扣非归母净利润19.45亿元，同比+72.1%，略高于业绩预告中枢。Q3单季公司营收57.22亿元，同比+146.4%，环比+41.5%；归母净利润7.97亿元，同比+69.1%，环比+23.0%；扣非归母净利润7.65亿元，同比+73.2%，环比+21.8%。
　　盈利能力略有下滑，公司控费能力稳健：2024前三季度公司毛利率为27.8%，同比-0.1pct；销售净利率为16.39%，同比-2.8pct；期间费用率为6.31%，同比-0.9pct，其中销售费用率为2.21%，同比+0.3pct，管理费用率为1.19%，同比-0.5pct，财务费用率为-0.5%，同比+1.7pct，研发费用率为3.42%，同比-2.5pct。Q3单季毛利率为23.38%，同比-7.1pct，环比-7.4pct；销售净利率为13.92%，同比-6.6pct，环比-2.1pct。
　　存货&合同负债微增，经营现金流同比下降：截至2024Q3公司合同负债164.60亿元，同比+0.3%；存货为180.76亿元，同比+19.5%；2024年Q1-Q3经营活动净现金流为19.0亿元，同比-41.2%，主要系上年同期行业扩产期的预收款较多。
　　光伏设备：实现TOPCon、HJT、钙钛矿及钙钛矿叠层路线全覆盖：
　　（1）TOPCon路线：公司行业的产线升级改造、新建产能需求以及海外扩产仍以TOPCon技术为主，继续保持领先的市场份额；（2）HJT路线：公司常州中试线上的HJT电池片平均转换效率达到25.6%，并且公司的大腔室射频双面微晶技术全面量产；（3）钙钛矿及钙钛矿叠层路线：公司的大规格涂布设备以及大尺寸闪蒸炉（VCD）顺利出货给下游客户。
　　拓展半导体&锂电领域，逐步完善专用设备平台化布局：
　　（1）半导体设备：湿法刻蚀清洗设备具备国产替代能力：子公司创微微电子中标碳化硅整线湿法设备订单，标志着公司6/8吋槽式及单片全自动湿法刻蚀清洗设备已经覆盖了碳化硅器件刻蚀清洗全段工艺，具备替代进口设备的能力；公司半导体湿法设备积极开拓欧亚市场不断取得订单。
　　（2）锂电真空专用设备：双面卷绕铜箔溅射镀膜设备成功下线：公司自主研发的双面卷绕铜箔溅射镀膜设备成功下线，8月成功向客户交付一步法复合集流体真空卷绕铝箔镀膜设备。
　　盈利预测与投资评级：受益于TOPCon持续扩产，公司新签订单高增，我们维持公司在2024-2026年的归母净利润分别为26.2/35.3/39.9亿元，当前股价对应动态PE分别为6/5/4倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：下游扩产不及预期，研发进展不及预期。