SC New Energy Technology has reported 2025 revenue/attributable net profit(NP)/recurring NP of RMB15,472/2,617/2,360mn(-18.08/-5.30/-8.03%YoY),with the 4Q25 revenue/attributable NP at RMB2,366mn/-RMB71,197.0k(-63.84/-109.61%YoY).For 1Q26,revenue/attributable NP were RMB1,495/270mn(-63.52/-61.83%YoY).We believe the decline in revenue and profit was mainly due to the phased supply-demand imbalance in the PV industry,which led to weaker equipment tendering and affected revenue recognition.Nevertheless,we remain positive on the company's multi-dimensional growth prospects as it continues expanding into perovskite,PCB,semiconductor,and other businesses.BUY.
Order intake and revenue declined amid PV industry cyclicality
As the PV industry entered adeeper adjustment phase in 2025 and overall new PV cell capacity additions declined,the company's newly signed orders and order backlog also trended downward.By segment,2025 revenue from process equipment/automation equipment/spare parts and others was RMB12,663/2,081/728mn(-22.19/+3.35/+21.27%YoY),with gross margins of 26.93/26.91/55.13%(+0.34/+5.58/+15.11pp YoY).Contract liabilities were RMB4,610mn and RMB4,590mn at end-2025 and end-1Q26,respectively,down from RMB6,481mn at end-3Q25.Despite the overall revenue decline,gross margins across business segments improved,reflecting stronger cost control capabilities and enhanced product competitiveness,in our view.Going forward,we expect the development of non-PV businesses to offset the contraction in PV operations.
Ongoing expansion in PCB,semiconductor,and perovskite
The 2025/1Q26 overall gross margins were 28.26/34.59%,up by 1.80/7.07pp YoY,which we attribute mainly to optimize product mix,stronger competitiveness,and improved margins from components and retrofit businesses.The 2025/1Q26 overall expense ratios were 5.79/15.68%(+1.06/+10.33pp YoY).The increase was mainly due to lower revenue and continued R&D investment expansion.In the PV sector,the company is actively deploying next-generation perovskite equipment while strengthening its semiconductor integrated circuit wet-process equipment,silicon carbide,and advanced packaging equipment businesses.It is also expanding into lithium battery and PCB fields,having developed products such as composite aluminum/copper foil winding coating machines and optical coating machines,which have been applied in lithium batteries,optoelectronic displays,consumer electronics,and other key sectors.The company's self-developed first fully automated transfer-type via-filling electroplating equipment was successfully shipped in March 2026,continuously advancing high-end equipment technologies across industries.
Earnings forecasts and valuation
We lower our 2026/2027 attributable NP forecasts by 21.94/13.24%to RMB1,270/1,147mn and introduce a2028 attributable NP forecast of RMB1,459mn.The downward revision mainly reflects phased pressure on PV industry fundamentals and the impact of earlier order declines on future revenue recognition.We value the stock at 35x 2026E PE,at par with its peers'average on iFind consensus,with our target price raised RMB127.75(previous:RMB126.09,based on 27x 2026E PE).Although earnings forecasts were revised downward,the target price increased due to higher valuation multiples among comparable companies.
Risks:Slower downstream PV capacity expansion than we expect;weaker progress in perovskite technology than we expect;weaker progress in semiconductor business development than we expect.

　　捷佳伟创发布2025年报及2026一季报，2025年实现营收154.72亿元（yoy-18.08%），归母净利26.17亿元（yoy-5.30%），扣非净利23.60亿元（yoy-8.03%）。其中Q4实现营收23.66亿元（yoy-63.84%），归母净利-7119.70万元（yoy-109.61%）。2026Q1实现营收14.95亿元（yoy-63.52%），归母净利润2.70亿元（yoy-61.83%）。公司收入利润下滑主要系光伏行业阶段性供需失衡，造成前期行业设备招标下滑，影响公司收入确认。公司持续拓展钙钛矿、PCB、半导体等行业，我们看好公司未来多维度发展，维持“买入”评级。
　　受光伏行业景气度波动影响，公司订单、收入等指标有所下滑
　　2025年度受光伏行业调整进入深水区、光伏电池新建产能整体下降的影响，公司新签订单及在手订单也呈下降趋势。分业务看，2025年公司工艺设备/自动化设备/配件及其他收入分别为126.63/20.81/7.28亿元，分别同比-22.19%/+3.35%/+21.27%，毛利率分别为26.93%/26.91%/55.13%，分别同比+0.34/+5.58/+15.11pct。2025年及2026Q1公司合同负债分别为46.10/45.90亿元，较25年三季度末的64.81亿元有所下降。在收入整体下滑的同时，公司分业务毛利率有所提升，显示出公司成本管控能力和产品竞争力的提升。后续公司非光伏业务的发展有望弥补光伏业务的收缩。
　　26Q1盈利能力同比有所提升，持续加码PCB、半导体、钙钛矿
　　2025年公司毛利率28.26%，同比+1.80pct，26Q1公司毛利率34.59%，同比+7.07pct，毛利率提升主要系公司产品收入结构优化，竞争力加强，以及零部件、改造等业务毛利率提升所致。期间费率方面，2025年公司期间费率合计5.79%，同比+1.06pct，26Q1公司期间费率15.68%，同比+10.33pct。受收入下降以及公司持续加码研发投入等因素影响，公司费率有所提升。公司在光伏领域积极布局下一代钙钛矿设备，强化半导体集成电路湿法设备、碳化硅、先进封装等设备布局，同时拓展锂电、PCB等领域，已研发出复合铝箔/铜箔卷绕镀膜机、光学镀膜机等产品，并应用于锂电、光电显示与消费电子等多个关键领域，自主研发的首条全自动移载式填孔电镀设备已于2026年3月顺利出货，不断推动各领域高端技术装备发展。
　　盈利预测与估值
　　我们下调公司26-27年归母净利润至12.70/11.47亿元（较前值分别调整-21.94%/-13.24%），新增2028年归母净利润预测为14.59亿元。下调主要是考虑到光伏行业景气度阶段性承压，前期公司订单下滑可能对后续年度收入造成影响。可比公司2026年iFind一致预期PE均值35倍，给予公司26年35倍PE，上调目标价为127.75元（前值126.09元，对应26年27倍PE）。盈利预测下调但目标价提升主要系可比公司估值均值有所提升。
　　风险提示：光伏行业下游扩产不及预期；钙钛矿技术进展不及预期；半导体业务进展不及预期。

　　业绩简评
　　2026年4月26日，公司发布2025年年报和2026年一季报业绩。2025全年公司实现营业收入154.72亿元，同比-18.08%，实现归母净利润26.17亿元，同比-5.30%；2026年一季度实现营业收入14.95亿元，同比-63.52%，实现归母净利润2.70亿元，同比-61.83%，业绩符合预期。
　　经营分析
　　盈利韧性凸显，现金流修复夯实经营底色：2025年公司实现毛利率28.26%，同比+1.8PCT，实现净利率16.92%，同比+2.3PCT；2026年第一季度公司实现毛利率34.59%，同比+7.1PCT，实现净利率18.09%，同比+0.8PCT，主要来自产品收入结构及区域结构的优化。2026年第一季度，公司经营活动产生的现金流量净额为2.5亿元，较2025年底转正，经营韧性凸显；信用及资产减值损失计提约4000万元，同比显著改善，公司前期已根据在手订单的执行情况进行了谨慎计提，预计随着光伏行业深度调整，后续减值影响因素减小。
　　深耕光伏领域，探索多元化布局：在光伏装备领域，公司TOPCon电池设备生产领域保持领先的市场占有率，钙钛矿电池设备持续获得突破，实现工业级压电喷墨打印设备的顺利出货，先后成功交付钙钛矿整线设备及柔性钙钛矿整线设备，PVD、RPD设备多次中标头部企业钙钛矿项目订单并出货，加速推动钙钛矿/晶硅叠层电池的商业化进程。在半导体装备领域，子公司创微微电子实现湿法设备全流程自主化开发，2025年取得硅基与SiCFab整厂湿法槽式清洗设备订单。在新领域拓展上，公司已研发出复合铝箔/铜箔卷绕镀膜机、光学镀膜机等产品，并应用于锂电、光电显示与消费电子等多个关键领域，同时切入PCB高端设备市场，自主研发的首条全自动移载式填孔电镀设备已于2026年3月顺利出货，为公司在新领域开拓上取得良好的开端。
　　盈利预测、估值与评级
　　根据公司的在手订单情况及最新业务进展，调整公司2026-2028年盈利分别为10.9/10.1/11.5亿元，对应EPS分别为3.13/2.91/3.30元，当前股价对应PE分别为29/31/27倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　新技术渗透不及预期，研发进展不及预期，应收账款回款不及预期。

　　投资要点
　　业绩短期承压，静待光伏周期拐点：2025年公司实现营收154.72亿元，同比-18.08%，其中工艺设备营收126.63亿元，同比-22.19%，占比81.85%；自动化设备营收20.81亿元，同比+3.36%，占比13.45%；配件及其他营收7.28亿元，同比+21.27%，占比4.70%。归母净利润26.17亿元，同比-5.30%；扣非归母净利润23.60亿元，同比-8.03%。2026Q1单季公司营收14.95亿元，同比-63.52%，环比-36.80%；归母净利润2.70亿元，同比-61.83%，环比扭亏为盈；扣非归母净利润1.87亿元，同比-70.70%，环比扭亏为盈。
　　盈利能力稳步提升，研发投入保持稳定：2025年公司毛利率为28.26%，同比+1.80pct，主要系产品结构优化，营业成本下降，工艺设备毛利率为26.93%，同比+0.34pct；自动化设备毛利率为26.91%，同比+5.58pct。销售净利率为16.92%，同比+2.27pct；期间费用率为5.79%，同比+1.06pct，其中销售费用率为0.94%，同比+0.06pct，管理费用率为1.15%，同比+0.01pct，财务费用率为-0.23%，同比+0.50pct，研发费用率为3.93%，同比+0.49pct。2026Q1单季毛利率为34.59%，同比+7.07pct，环比+10.86pct；销售净利率为18.09%，同比+0.81pct，环比+21.07pct。
　　存货&合同负债同比下降，现金流环比改善：截止2026Q1末，公司存货为57.14亿元，同比-50.65%，环比+2.90%，合同负债为45.90亿元，同比-62.13%，环比-0.44%，2026Q1公司经营性现金流2.51亿元，同比-68.89%，环比扭亏为盈。
　　光伏设备：实现TOPCon、HJT、钙钛矿及钙钛矿叠层路线全覆盖：（1）TOPCon路线：产线升级改造、新建产能需求以及海外扩产仍以TOPCon技术为主，公司继续保持领先的市场份额；同时，公司推出n-TOPCon智能生产线，进一步提升产线自动化与智能化水平；（2）HJT路线：2024年公司常州中试线上的HJT电池片平均转换效率已达到25.6%，并且公司的大腔室射频双面微晶技术全面量产；（3）钙钛矿技术路线：公司的大规格涂布设备、大尺寸闪蒸炉（VCD）以及磁控溅射立式真空镀膜设备顺利出货给下游客户，钙钛矿中试线也正式投产运营。2025年获得钙钛矿和叠层设备金翼奖技术卓越奖，公司钙钛矿中试线获“兆瓦级翡翠奖”，2025年度钙钛矿整线设备标杆应用企业奖；并有PVD、RPD等核心设备中标头部客户项目；同时，公司推出工业级压电喷墨打印技术，助力钙钛矿/晶硅叠层电池加速商业化。
　　拓展半导体&锂电领域，逐步完善专用设备平台化布局：（1）半导体设备：子公司创微微电子完成湿法设备全流程自主化开发，产品线覆盖6–12英寸晶圆制造、第三代半导体（SiC/GaN）及先进封装，可提供清洗、刻蚀、去胶一体化解决方案，关键零部件国产化率均超80%。其中，6/8英寸槽式及单片全自动设备已实现碳化硅器件全段工艺覆盖，并已替代进口，在欧亚市场持续斩获订单；12英寸无篮槽式湿法设备于SEMICONChina2025发布，可适配45–90nm及以下制程，软件全部自研；创微微电子2025年成功取得硅基与SiCFab整场湿法清洗设备订单。（2）锂电真空专用设备：公司自主研发的双面卷绕铜箔溅射镀膜设备成功下线，并且已向客户成功交付了一步法复合集流体真空卷绕铝箔镀膜设备、新型薄膜电容器卷绕镀膜设备。
　　盈利预测与投资评级：考虑到光伏行业周期波动，我们下调公司2026/2027年归母净利润为9.8/10.4（原值15.1/11.3）亿元，预计公司2028年归母净利润为12.4亿元，当前市值对应2026-2028年动态PE分别为33/31/26X，考虑到公司在半导体及锂电设备领域持续突破，新业务放量驱动成长性延续，维持“增持”评级
　　风险提示：风电装机量不及预期，市场竞争加剧，原材料价格上涨等。

　　事项：
　　公司发布2025年年报，全年实现营收154.72亿元，同比减少18.08%，归母净利润26.17亿元，同比减少5.30%，扣非后净利润23.60亿元，同比减少8.03%；拟每10股派发现金红利12元（含税）。公司同时发布2026年一季报，一季度实现营收14.95亿元，同比减少63.52%，归母净利润2.70亿元，同比减少61.83%。
　　平安观点：
　　光伏行业承压拖累业绩，钙钛矿业务取得突破。2025年以来，光伏行业处于深度调整期，光伏产能扩张进一步放缓，对光伏设备的需求进一步下降，导致公司收入和利润规模的下滑；具体来看，国内业务下滑相对明显，海外业务实现收入31.2亿元，同比增长79.13%。公司在光伏新技术方面取得重要进展，先后成功交付钙钛矿整线设备及柔性钙钛矿整线设备，PVD、RPD设备多次中标头部企业钙钛矿项目订单并出货，助力客户实现降本增效，加速推动钙钛矿/晶硅叠层电池的商业化进程。
　　半导体业务蓄势，实现湿法设备全流程自主化开发。在SEMICONChina2025年展会上，公司子公司创微微电子推出的12英寸无篮槽式湿法设备，可适配45-90nm以下制程需求，软件全部自主开发，关键零部件国产化率超过80%。2025年创微微电子还成功取得硅基与SiCFab整厂湿法槽式清洗设备订单，在功率半导体领域实现从第三代半导体SiC到传统硅基功率器件的全线布局与跨平台验证，进一步夯实了公司在湿法装备领域的综合竞争力与国产替代优势。
　　新领域开拓取得良好开端。在新领域拓展上，公司依托在真空装备领域深厚的研发制造能力，专注于高性能、高稳定性的薄膜制备解决方案，已研发出复合铝箔/铜箔卷绕镀膜机、光学镀膜机等产品，并应用于锂电、光电显示与消费电子等多个关键领域。同时，公司切入PCB高端设备市场，自主研发的首条全自动移载式填孔电镀设备已于2026年3月顺利出货，不断推动各领域高端技术装备发展。
　　投资建议。考虑光伏行业及公司新兴业务发展形势，调整公司盈利预测，预计2026-2027年公司归母净利润为14.75、15.08亿元（原预测原值为15.99、16.61亿元），新增2028年业绩预测20.12亿元，当前股价对应的动态PE分别为21.5、21.0、15.8倍。公司在光伏设备领域竞争力突出，半导体和钙钛矿等新兴业务成长潜力较大，维持公司“推荐”评级。
　　风险提示。
　　（1）国内外光伏需求不及预期。（2）行业竞争加剧和盈利水平不及预期。（3）公司半导体和钙钛矿等新兴业务发展不及预期。

　　事件：1月中旬，公司通过常州基地“异质结+钙钛矿”中试验证平台，已成功开发出厚度50μm的p型异质结电池、异质结/钙钛矿叠层电池的成熟工艺路线。针对太空光伏的特殊需求，公司也积极推进p型TOPCon和BC电池技术路线的研发工作，并计划打造专业的太空光伏疲劳实验室，为太空光伏产业从关键设备研发、工艺优化、环境模拟测试到可靠性验证，构建全闭环支撑体系。
　　面对太空光伏的严苛要求，公司实现从超薄硅片到薄膜沉积的全流程突破。公司聚焦超薄异质结与钙钛矿叠层电池，构建了可落地、可量产的完整工艺链条，包括1）硅片减薄工艺优化。公司持续推进化学减薄与制绒刻蚀工艺的技术升级，目标实现厚度≤30μm硅片的高质量、低损伤、高陷光加工，为太空光伏电池的轻量化设计与机械可靠性提升筑牢工艺基础。2）抗辐射功能层一体化制备。公司依托自主研发的PECVD、PVD等核心装备及多年技术积累，专项开展适用于太空环境的非晶硅钝化层、掺杂层及高稳定性透明导电膜（如氧化铟钨IWO）的设备研发与工艺优化，确保电池在太空粒子辐照环境下保持优异的电性能稳定性。3）全流程自动化升级。针对性开发适配超薄硅片的专用夹爪、花篮、传输装置、载板等核心部件，搭建全流程自动化生产线，保障超薄电池生产过程的高效与精准。
　　“异质结+钙钛矿”双路径协同，公司加速太空叠层电池成熟。公司1）实现钙钛矿叠层全流程工艺开发。平台具备从晶硅底电池制备、钙钛矿层沉积、传输层制作到封装的全流程研发能力，为柔性、超轻量级太空光伏组件的快速迭代提供强力支撑。2）具备工艺到可靠性的闭环赋能。客户可在该平台内一站式完成结构设计、工艺匹配及失效分析等关键环节，有效推动技术路线快速收敛，显著提升产品可靠性。
　　公司光伏设备领先，助力我国太空光伏自主化发展。1）地面光伏领域，公司在目前以TOPCon为主流技术路线的太阳能电池设备生产领域中获得了领先的市场占有率，同时在以钙钛矿为代表的超高效光伏电池技术路线中，公司持续获得突破，其PVD、RPD设备陆续中标头部企业钙钛矿项目订单，且公司推出工业级压电喷墨打印钙钛矿薄膜技术，助力客户实现降本增效，加速推动钙钛矿/晶硅叠层电池的商业化进程。2）太空光伏领域，公司通过布局全流程可实施的工艺能力与跨技术协同的中试验证平台，打造了涵盖湿法与干法工艺的整线解决方案。
　　盈利预测：预计公司25-27年实现营业收入180.06/142.37/186.39亿元，归母净利润22.65/18.69/37.22亿元。公司深耕光伏设备，Topcon设备龙头地位明确，紧抓太空光伏历史机遇，给予“推荐”评级。
　　风险提示:下游需求不及预期、行业竞争加剧、新产品开发进展不及预期。