事件:
　　科创新源于2026年5月28日公告，拟2.45亿元收购东莞兆科及新加坡智科公司50%股权。
　　投资要点:
　　拟收购东莞兆科股权，利好公司业绩与估值双击
　　交易方案：本次拟现金收购50%股权并享有55%表决权。公司及全资子公司香港科创拟出资2.45亿元现金，收购东莞兆科、新加坡智科各50%股权；同时交易方委托各5%表决权，公司合计享有55%表决权并取得控制权，二者均纳入合并报表。根据协议约定，剩余50%股权将全部质押给公司及香港科创。
　　业绩承诺与估值：东莞兆科2025年净利润为4936万元，净利率超20%；承诺2026-2028年税后净利润分别不低于4500万元（含本数）、5000万元（含本数）、5500万元（含本数）。本次交易对价对应收购估值约为10xPE，本次拟现金收购50%股权并享有55%表决权：明显低于当前二级市场对于液冷公司的定价，并将进一步增厚公司利润空间。
　　垂直一体化布局：深度协同，实现“1+1>2”
　　客户渠道协同：东莞兆科深耕导热界面材料（TIM）多年，客户覆盖富士康、台达、奇宏（AVC）等全球头部AI芯片及散热模组厂商。收购落地后，公司有望凭借兆科的渠道资源，将自身液冷产品导入台系及海外大客户供应链，搭建与AI算力核心产业链重要客户的合作桥梁。
　　产品与业务协同：兆科重点攻关下一代液态金属、石墨烯导热膜、碳纤维导热垫等产品，收购完成后公司形成“数据中心液冷板+TIM材料”一体化布局，有利于整体提升公司产品价值量，提升公司在散热解决方案上的综合竞争力。
　　量价齐升，公司液冷业务有望进入放量周期
　　TIM导热材料有望量价齐升。量：以NV和谷歌为代表的厂商单芯片功耗和芯片总出货量攀升；价：TIM材料升级，从传统硅脂类向下一代产品升级，单卡价值量有望明显提升，同时盈利能力也将进一步提高。
　　公司自身于2025Q4在台系散热结构件厂商、大陆云计算服务提供商和算力基础设施与服务提供商等客户端实现有效突破。2026Q1顺利完成部分项目产业化验证并获得量产订单，收入同比显著增长。
　　盈利预测和投资评级
　　基于审慎性原则，暂不考虑拟收购事项影响，我们预计，2026-2028年，公司营业收入分别为25、37、50亿元，同比增长116%、48%、37%，归母净利润分别为2.0、3.2、5.0亿元，同比增长463%、60%、55%，对应PE59、37、24倍。考虑到公司在AI液冷领域的内生外延增长，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　业务进展不及预期；液冷渗透率不及预期；收购事项进展不及预期；下游客户需求不及预期；供应链产能瓶颈；竞争加剧的风险等。

　　投资要点:
　　2025年业绩同比高增，2026Q1短暂波动
　　2025年，公司实现营收11.57亿元，同比增长20.7%，归母净利润0.36亿元，同比增长106.1%。2025年业绩高增，主要系麒麟、神行电池等电池推广应用，高频焊液冷板快速放量，带动新能源热管理业务盈利能力提升。
　　2026Q1，公司实现营收2.24亿元，同比下降11.1%；归母净利润-299.8万元，同比转亏。2026Q1业绩短暂承压，主要系传统通信、电力业务需求放缓，以及新能源车需求阶段性波动，同时政府补助减少、存货减值增加股权激励费用增加等。
　　数据中心液冷板业务已经获得量产订单
　　公司于2025Q4在台系散热结构件厂商、大陆云计算服务提供商和算力基础设施与服务提供商等客户端实现有效突破。2026Q1顺利完成部分项目产业化验证并获得量产订单，收入同比显著增长。
　　当前上游芯片产能紧张影响阶段性交付，我们认为，后续随供应链瓶颈逐步缓解，公司相关业务规模有望加速增长。
　　TIM龙头东莞兆科收购事宜继续顺利推进
　　公司积极推进收购导热界面材料（TIM）龙头东莞兆科，在2026年3月30日公告新签订《股权收购框架协议》，并将支付收购意向金1800万元，后续将转为正式股权转让首付款。
　　东莞兆科核心业务为TIM材料（导热界面材料），布局丰富，并重点攻关下一代产品液态金属、石墨烯导热膜、有机硅导热材料、碳纤维导热垫等；已服务全球各大散热模组及服务器厂商，包括富士康、台达、奇宏等，客户壁垒较高。未来有望受益于全球AI液冷材料需求攀升。
　　积极备产备料为量产交付提供坚实产能保障
　　2026Q1公司预付款项728万元，较2025年末增长91.75%；存货1.50亿元，较2025年末增长10.9%。公司结合行业市场规模预判优化产能布局，完善生产配套设施，搭建柔性生产体系，规避产能瓶颈。
　　盈利预测和投资评级
　　基于审慎性原则，暂不考虑拟并购事项影响，我们预计，2026-2028年，公司营业收入分别为25、37、50亿元，同比增长116%、48%、37%，归母净利润分别为2.0、3.2、5.0亿元，同比增长463%、60%、55%，对应PE61、38、25倍。考虑到公司在AI液冷领域的内生外延增长，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　业务进展不及预期；液冷渗透率不及预期；收购事项进展不及预期；下游客户需求不及预期；供应链产能瓶颈；竞争加剧的风险等。

　　业绩简评
　　2026年4月28日，公司发布2025年年报及2026年一季报。2025全年公司实现营业收入11.57亿元，同比增长20.75%，实现归母净利润0.36亿元，同比增长106.08%；2026年第一季度实现营业收入2.24亿元，同比下降11.09%；实现归母净利润-0.03亿元，同比下降129.75%，业绩符合预期。
　　经营分析
　　多因素扰动致盈利阶段性调整：2026年一季度，公司实现毛利率16.46%，同比下降1.23PCT；净利率为-0.8%，同比转负，整体盈利能力出现阶段性下降，主要原因为1）Q1确认政府补助约68万元，同比下降79%；2）向2025年限制性股票激励计划激励对象首次授予第一类限制性股票，新增计提股权激励费用；3）计提资产减值损失304.6万元，同比增加154.2%。经营端新能源及高分子材料板块分别受新能源汽车、通信、电力等行业影响，一季度销售节奏放缓；数据中心热管理业务由于设备折旧、人工成本增加等因素，当期生产成本及运营费用相对偏高，整体盈利水平短期承压。
　　上游产能影响交付，数据中心液冷板呈现备货蓄力状态：2026年一季度，经营活动产生的现金流量净额为-0.36亿元，其中购买商品、接受劳务支付的现金流出1.48亿元，同比增加42.3%，一季度公司数据中心散热结构件业务因上游芯片阶段性产能紧张影响，实际交付规模低于订单水平，考虑原材料提前备货及库存商品影响，截至第一季度末，公司存货为1.5亿元，较2025年底增长10.3%。
　　新能源热管理业务高增，产品结构优化带动盈利上行：2025年公司新能源行业收入为5.46亿元，同比+71%，其中高频焊液冷板收入同比增长93.6%、钎焊液冷板收入同比增长72.4%；随着盈利能力更为优异的高频焊液冷板收入大幅增长，新能源行业毛利率达到14.5%，同比+4.2PCT。
　　盈利预测、估值与评级
　　根据公司的在手订单情况及最新业务进展，预计公司2026-2028年盈利分别为2.1/3.8/5.7亿元，对应EPS为1.64/3.00/4.54元，当前股价对应PE分别为42/23/15倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　算力需求不及预期，芯片供应能力不及预期，国际贸易摩擦风险，行业竞争加剧风险，收购进展不及预期。

　　投资要点
　　传统高分子材料业务深度绑定国内大厂，持续拓展海外客户。1）在通信领域，公司持续深化与华为、中兴、爱立信等通信设备龙头，以及中国移动、中国联通、中国电信等通信运营商的合作关系，满足其在通信基站用防水密封材料相关产品及解决方案方面的需求。2025年上半年，公司通信业务实现营业收入6,432.24万元，同比增长14.24%；2）在电力领域，公司依托在核心材料技术领域的不断投入和创新，现拥有电气维护、电缆接续和防火封堵三大产品线，产品已经应用于国家电网、南方电网和泰国电网等建设。2025年上半年，公司电力业务实现营业收入8,043.64万元，同比基本持平；3）在汽车领域，公司主要通过芜湖祥路开展汽车密封条业务。2025年上半年，芜湖祥路持续深化与奇瑞等大客户的战略合作关系，实现营业收入8,925.09万元，同比增长9.79%。
　　家电热管理业务较为稳定，新能源汽车液冷板业务爆发式增长。随着麒麟电池、神行电池等一批新型电池不断推广应用，带动新能源汽车需求快速增长，也带动动力电池散热产业进一步发展。公司控股子公司瑞泰克所生产的高频焊液冷板（也称为：“大面冷却液冷板、口琴管式液冷板”）正是适配麒麟电池与神行电池的关键散热组件，在保障电池高效稳定运行方面发挥着重要作用。为顺应市场持续扩张的趋势，瑞泰克全力推进高频焊液冷板的新产线建设，并不断对既有产线进行升级改造，进一步巩固公司在行业内的领先地位，推动业绩稳健增长。2025年上半年，瑞泰克前期规划的高频焊液冷板产线已按标准基本建设完成并陆续投入量产，高频焊液冷板相关收入规模同比增长303.61%。
　　成立全资子公司创源智热，成功切入AI液冷核心赛道。随着算力密度的提高，算力设备、数据中心机柜的热密度都已显著提高，加快了液冷技术的导入。公司主要通过创源智热开展数据中心散热结构件业务，产品包括虹吸式特种散热模组、液冷板等，并采用协同制造与自主产销双轮驱动模式进行生产。其中，在大陆外市场区域如台湾地区，创源智热主要采用协同制造的方式，积极采取措施切入行业头部企业供应链，承接适配订单，整合资源的同时汲取同业先进经验。目前，创源智热已就液冷板的关键环节开展代工业务，并顺利推进液冷板和散热模组在部分客户端的产品认证工作。在大陆市场区域，创源智热主要采用自主产销的方式，持续提升自主交付能力，拓展市场份额。
　　拟收购东莞兆科51%股权，加速导热界面材料布局。兆科科技凭借自主开发经验及专利技术积累，服务台湾各大散热模组厂与电子厂，已成为电子产业散热方案中不可或缺的功能零件。随着AI与数据中心市场的爆发性成长，兆科锁定高阶导热界面材料（ThermalInterfaceMaterials,TIMs）的开发。目前，不仅在国内市场站稳脚跟，更成功打入欧美、亚洲市场，成为国际科技巨头的关键供应商。有别于传统导热硅胶垫，兆科开发的超软导热硅胶垫，在导热率高达8.5W/mK，其硬度仅有10°ShoreOO，在5psi压力下其稳定压缩变形量高达40%；而近期兆科更研发出导热率10W/mK，硬度20°ShoreOO的导热硅胶垫，因此，兆科的导热硅胶垫普遍深受显示卡客户认可，而近年来Ai服务器散热需求扩大，也推进了兆科的超软材料在高端算力的应用。
　　投资建议
　　我们预计公司2025/2026/2027年分别实现收入13.09/24.18/35.37亿元，分别实现归母净利润0.39/1.29/2.43亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：
　　需求不及预期风险；市场竞争加剧风险；新产品推出不及预期风险。