事件
　　公司发布26年中报，26上半年公司实现营收29.17亿元，同比-9.42%，实现归母净利润0.67亿元，同比+43.50%，扣非后归母净利润0.29亿元，同比+310.77%；其中26Q2公司营收14.61亿元，同比-19.94%，归母净利润0.04亿元，同比-40.66%，扣非后归母净利润-0.22亿元，同比+38.29%。
　　点评
　　上半年需求持续疲弱，提价落地毛利率改善明显：上半年公司收入下滑9.42%，主要受到市场需求疲弱、以及公司优化客户和业务结构影响。分产品看，26上半年公司防水卷材/防水涂料/防水工程施工分别实现收入14.11/8.69/5.10亿元，同比-14.24%/-0.35%/-8.51%，毛利率分别为27.95%/38.94%/10.13%，同比+5.06/+0.79/+2.46pct，毛利率提升明显主要系公司产品提价落地、以及优化产品及客户结构所致。
　　费用率小幅提升，现金流改善明显：费用率方面，公司26上半年期间费用率为18.93%，同比+0.87pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别8.74%/4.35%/3.94%/1.90%，分别同比变化+0.41/-0.63/-0.08/1.07pct。此外，上半年公司经营性净现金流为1.95亿元，去年同期为-5.61亿元，同比改善明显主要系公司持续优化收入结构，加强信用风险管控、优化对供应商付款方式等原因。
　　盈利预测：公司防水业主基本面触底，未来期待行业需求改善，公司盈利能力持续修复，同时公司积极开拓第二成长曲线，有望实现长期持续成长。我们预计公司26-27年收入分别为57.2亿、68.0亿，同比-5.3%、+18.8%，预计26-27年归母净利润分别为2.2亿、3.5亿，同比+140.9%、+61.0%；对应26-27年PE分别为25.0X、15.6X。
　　风险提示：
　　防水行业基本面持续下行，新业务开拓不及预期。

　　事件：公司发布2026年半年报，2026H1，公司实现营收29.17亿元（yoy-9.42%），归母净利润6738万元（yoy+43.5%），扣非归母净利润2878万元（2025H1为-1367万元）；2026Q2，公司实现营收14.61亿元（yoy-19.94%），归母净利润383万元（yoy-40.66%），扣非归母净利润-2232万元（yoy+38.29%）。
　　需求收缩整体经营承压，零售/海外持续增长。2026H1，公司实现营收29.17亿元（yoy-9.42%），营收承压一方面系下游需求收缩，公司发货有所减少；另一方面，公司优化调整客户和业务结构，将部分中低端砂粉授外经营。分产品看，2026H1，防水卷材/防水涂料/工程施工营收分别为14.11/8.69/5.10亿元，营收增速分别为-14.24%/-0.35%/-8.51%。分区域看，2026H1，境内营收为27.87亿元，同比下滑10.70%。期内，公司积极寻求增长点，零售业务持续放量增长、收入占比持续提升；海外市场开拓成效显著，业务范围不断扩大，收入持续高增；自清洁、辐射制冷等同心圆产品迅速起量，不断拓宽公司产品应用场景。
　　盈利能力显著改善，经营性现金流同比高增。2026H1，公司整体销售毛利率为27.93%，同比+3.25pct，主要受原材料大幅上涨压力，公司调整价格策略，多次提价并执行落地；高毛利率的海外/零售业务营收占比提升；同时，公司加大降本增效力度，成效较为显著。从公司主营产品毛利率及变化来看：2026H1,防水卷材/防水涂料毛利率分别为27.95%/38.94%，分别同比+5.06pct/+0.79pct。2026H1，公司期间费用率18.93%，同比+0.87pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别同比+0.51pct/-0.63pct/+1.07pct/-0.08pct。期内，公司财务费用同比增加107%，主要系利息支出和汇兑损益增加所致。2026H1，公司信用/资产减值损失分别为0.17/1.63亿元，分别同比增加0.02/0.25亿元。若加回减值损失，2026H1公司经营性归母净利率为8.47%（同比+2.26pct）,2026Q2经营性归母净利率为8.87%（同比+2.25pct、环比+0.82pct）。2026H1，公司经营性现金流净流入1.95亿元，同比高增135%，主要系公司销售回款改善及优化供应商付款方式所致。
　　风险提示：政策执行不及预期，下游需求不及预期；市场开拓不及预期；行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨；减值损失超预期。

　　事件：公司发布2025年年报和2026年一季报，2025年，公司实现营收60.44亿元（yoy-11.49%），归母净利润-5.35亿元（2024年为4407万元）；2025Q4，公司实现营收13.41亿元（yoy-20.78%），归母净利润-5.55亿元。2026Q1，公司实现营收14.56亿元（yoy+4.34%），归母净利润0.64亿元（yoy+56.90%）。
　　营收/业绩承压，海外营收同比高增。2025年，公司实现营收60.44亿元（yoy-11.49%），主要系市场需求收缩叠加公司主动收缩部分客户的供应份额所致。2025年，公司归母净利润-5.35亿元，净利润亏损主要系公司计提资产/信用减值同比大幅增加。分产品看，2025年，防水卷材/防水涂料/工程施工营收分别为30.72/15.88/10.84亿元，营收增速分别为-13.60%/-11.13%/-10.68%。分区域看，2025年，境内/境外营收分别为58.49/1.95亿元，营收增速分别为-12.60%/+42.98%，境外营收同比高增。
　　毛利率/现金流同比改善，减值损失致净利率承压。2025年，公司整体毛利率为24.20%，同比+2.43pct，主营产品毛利率均同比改善，防水卷材/防水涂料毛利率分别为24.24%/37.22%，分别同比+5.01pct/+3.55pct。2025年，公司期间费用率20.20%，同比+0.71pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别同比-0.10pct/+0.49pct/+0.15pct/+0.15pct。2025年，公司信用/资产减值损失分别为6.03/1.84亿元，分别同比增加3.36/1.42亿元。受减值损失增加影响，2025年公司销售净利率为-9.06%。若加回减值损失，2025年公司经营性归母净利率为4.16%（同比-1.02pct）。2025年，公司经营性现金流净流入3.20亿元，同比增加1.28%，主要系公司持续优化收入结构，加强信用风险管控、加大对销售回款的考核力度所致。
　　2026Q1营收同比增长，毛利率持续改善，归母业绩同比高增。2026Q1，公司实现营收14.56亿元（yoy+4.34%），归母净利润0.64亿元（yoy+56.90%），归母净利润同比高增主要因毛利率同比大幅提升，公司毛利率为27.51%（同比+3.08pct，环比+3.76pct）。2026Q1，期间费用率为18.54%，同比+0.22pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别同比+0.14pct/-0.90pct/+0.94pct/+0.03pct。2026Q1，公司信用/资产减值分别为0.51/0.03亿元，分别同比增加0.21亿元/减少0.06亿元。受毛利率大幅改善影响，2026Q1公司净利率4.14%，同比+1.30pct。2026Q1，公司经营性现金流净流出0.55亿元，同比少流出3.27亿元。
　　风险提示：政策执行不及预期，下游需求不及预期；市场开拓不及预期；行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨；减值损失超预期。

　　事件： 2026年10月30日，科顺股份发布2026年三季度报，1-3Q2026公司营收42.62亿元同降9.38%；归母净利润0.51亿元同增152.54%，扣非后归母净利润0.09亿元（上年同期亏损0.58亿元，实现扭亏为盈），经营活动现金流净额2.99亿元（上年同期-8.24亿元，由负转正）。3Q2026公司营收13.45亿元同降9.30%；归母净利润-0.17亿元（上年同期-0.27亿元，亏损收窄），扣非后归母净利润-0.20亿元（上年同期-0.44亿元，亏损收窄），经营活动现金流净额1.04亿元（上年同期-2.63亿元，由负转正）。
　　原材料跳涨，Q3业绩承压：3Q2026 年收入同降9.30%，毛利率为23.80% 同增0.24pct，环降4.54pct，公司利润率同增环减主要系公司持续优化产品和客户结构，且毛利率相对较高的海外业务、零售业务收入占比进一步提升，利润率同比提升，但三季度原材料沥青价格跳涨导致利润率环比下降明显，后续公司也在提价，成本压力有望逐步传导。3Q2026期间费用率为21.98%，同增1.19pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为10.01%/5.74%/3.98%/2.26%，分别同比+0.20/+0.29/-0.68/+1.39pct。资产及信用减值损失率2.27%，同比下降2.08pct；扣非归母净利率同比提升1.49pct至-1.48%。
　　行业格局逐步明晰，成本传导路径更加明确：经历行业几年的出清，龙头市占率占比提升，低价竞争收敛，龙头定价共识增强。今年以来，原材料价格大幅上涨，科顺跟随行业龙头有序落地多轮产品调价；公司同步推行订单筛选机制，优先保障优质、高信用客户供货，主动规避恶性压价订单，弱化以价换量，成本向下游传导的机制逐步跑通，行业盈利修复的核心变量由原料单边下行切换为格局改善支撑的提价兑现。
　　投资建议：我们预计2026-2028年归母净利润为0.27/3.59/4.96亿元，同增—/1247%/38%，对应2026-2028年PE分别166/12.3/9倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济下行风险、地产市场超预期下滑、成本超预期上涨。
　　

　　科顺股份发布三季报：2026年Q1-Q3实现营收42.62亿元（yoy-9.38%），归母净利5072.97万元（yoy+152.54%），扣非净利887.66万元（yoy+115.37%）。Q3实现营收13.45亿元（yoy-9.30%，qoq-7.94%），归母净利-1665.05万元（yoy+38.03%，qoq-534.99%），归母净利略优于我们此前预期（-0.33亿元），主因减值计提规模小于我们此前假设。但前三季度产品复价落地较为顺畅，叠加公司销售结构优化，毛利率同比良好修复，我们看好防水行业出清较为彻底背景下，公司作为龙头之一持续巩固市场地位，维持“增持”。
　　提价落地顺畅，毛利率同比修复
　　26Q1-3公司毛利率为26.63%，同比+2.3pct；其中26Q3单季度毛利率为23.8%，同比+0.2pct/环比-4.5pct。前三季度累计毛利率同比改善，我们认为主因防水行业在此前下行周期出清较为彻底，26年起，行业前三龙头开启协同提价，带动公司产品价格企稳修复；但Q3单季度毛利率环比下降，我们认为主因外部地缘局势导致上游原材料沥青价格波动较大，而公司提价传导有一定时间滞后影响；根据Wind，26Q3全国沥青均价为4845元/吨，同比+28.7%，环比+8.3%，其中9月起，随外部地缘政治冲突变化，沥青均价随上游石化价格快速上行至5000元/吨以上，10月中上旬延续上行趋势，原材料短周期快速上行，虽10月起，龙头企业已开启多轮防水价格提涨，但考虑传导周期，我们预期26Q4毛利率压力仍在。
　　费用管控推进，现金流大幅改善
　　2026年前三季度公司期间费用绝对值同比-4.7%至8.48亿元，费用管控仍在推进，但受制于收入规模的收缩，期间费率同比+0.97pct至19.89%。前三季度累计计提信用/资产减值损失1.91/0.20亿元，合计同比少计提0.07亿元，截至三季度末，公司账面应收账款净值同比-20%至32.56亿元，应收账款规模进一步收缩，但减值在短周期仍对利润扰动较大。前三季度公司归母净利率为1.19%，同比提升0.76pct；单三季度归母净利率为-1.24%，同比提升0.6pct、环比下降1.5pct。26Q1-3公司经营活动产生的现金流量净额2.99亿元，同比多流入11.23亿元，应收管控趋严下，公司现金流大幅改善，前三季度公司收现比107.5%/付现比110.0%，同比+4.0/-25.5pct。
　　盈利预测与估值
　　考虑到26年以来，上游原材料沥青价格快速上行，虽公司推动多轮提价转嫁成本压力，但涨价传导落地需要时间周期，短周期或对盈利能力形成扰动；此外考虑到地产现房政策落地，短周期对地产企业现金流或形成压力，进而扰动地产开工，我们下调26-28年公司营业收入与毛利率假设，调整26-28年归母净利润至0.05/1.74/2.02亿元（较前值分别调整-97.77%/-48.68%/-56.64%），对应EPS为0.00/0.16/0.18元。可比公司27年Wind一致预期PE均值为20x，考虑到年初以来，公司多轮提价落地效果较好，且近年积极拓展产品线，给予公司27年30倍PE估值，对应目标价为4.69元（前值6.12元，对应32倍26年PE）。
　　风险提示：地产开工持续偏弱；原材料价格大幅上涨；价格竞争加剧。

Earnings forecasts and valuation
Considering the overall limited scale of balance sheet risk assets and strong gross margin recovery, we maintain our 2026/2027/2028 attributable NP forecasts at RMB212/338/466mn, with EPS of RMB0.19/0.30/0.42. In view of the effective implementation of two rounds of price hikes in 2026, smooth product price recoveries, and the company's position as an industry leader consolidating market share amid a thorough sector shakeout, we value the stock at 32x 2026E PE, above its peers’ average of 25x on Wind consensus, for our target price of RMB6.12 (previous: RMB7.65, based on 40x 2026E PE).

　　提价与结构优化对冲需求下行，现金流大幅回正。上半年公司实现营收29.17亿元，yoy-9.4%；归母净利润0.67亿元，yoy+43.50%；扣非归母净利润0.29亿元，上年同期为-0.14亿元，实现扭亏为盈；基本每股收益0.06元，yoy+50.0%。收入下滑主要受两方面影响：1）下游地产持续调整、基建投资下降导致市场需求整体走弱，公司发货减少；2）公司主动优化客户与业务结构，将部分中低端砂粉材料授权联营公司经营，战略性收缩低质量收入。Q2公司实现营收14.61亿元，yoy-19.94%，qoq+0.4%；归母净利润383万元，yoy-40.66%，qoq-94%，扣非归母净利润-2232万元、较上年同期-3617万元明显减亏；Q2毛利率28.3%，yoy+3.5pct、环比+0.8pct；盈利质量改善趋势未变。但二季度公司信用减值1.12亿元、资产减值0.14亿元，减值较大程度影响表观业绩，公司业绩低于预期。
　　利润率回升明显，管理研发与销售费用下降显著。2026年上半年公司综合毛利率27.93%，yoy+3.24pct，归母净利率2.31%，yoy+0.81pct，加权平均净资产收益率1.70%，yoy+0.75pct。分产品看，防水卷材毛利率27.95%，yoy+5.06pct；防水涂料38.94%，yoy+0.79pct；防水工程施工10.13%，yoy+2.46pct，三大业务毛利率全线改善。期间费用5.52亿元，同比减少0.30亿元，其中管理费用yoy-20.88%、研发费用yoy-11.31%、销售费用yoy-3.79%，降本增效成果显著；财务费用yoy+107.41%，主要系利息收支结构变化所致。经营活动现金流净额1.95亿元，上年同期为-5.61亿元，同比大幅回正，主要得益于收入结构优化、信用风险管控加强及供应商付款方式优化。
　　原材料大幅上涨背景下多轮提价落地，"反内卷"支撑盈利中枢上移。成本端，2026年以来国际油价持续攀升，沥青价格、丙烯酸乳液、环氧树脂、MDI等化工原料同步大涨。公司年内执行多轮提价，坚决传导成本压力，配合行业格局改善、供给出清后价格传导能力增强。
　　同心圆战略稳步推进，第二增长曲线多点布局。1）近期公司完成对百年老牌涂料企业大连油漆70%股权收购，标的公司拥有"海鸥"牌经典品牌及CCS船级社认证等高壁垒资质，产品覆盖船舶、港口机械、钢结构防腐等领域；2）海外布局纵深推进：马来西亚霹雳州、新山两大生产基地投产，实现从产品出海向产能出海、本土化经营升级，并积极拓展非洲、中亚及中东市场，中国香港科顺上半年实现营收1.26亿元、净利润952万元；3）零售与修缮业务占比提升，毛利率相对较高的零售业务、海外业务收入占比持续提高；4）与二股东顺德国资合作设立4.8亿元产业基金，探索新科技领域投资。
　　投资分析意见：2026年以来公司"提价+降本+结构优化"三力共振，盈利进入修复通道，但减值增加导致业绩低于预期。我们预计2026-2028年公司分别实现归母净利润3.1/5.4/6.2亿元，分别较前次预测下调37.8%、16.1%、19.5%，主要是上修了信用及资产减值对公司报表的影响，下调后对应PE约18、10、9倍，考虑到下半年为防水行业结算旺季、沥青成本有望回落叠加提价滞后传导，业绩弹性有望环比放大，维持"增持"评级。
　　风险提示：1）下游房地产行业景气度持续低迷、需求超预期下滑风险；2）沥青、丙烯酸乳液等原材料价格大幅波动风险；3）应收账款回收与减值风险；4）提价落地及执行效果不及预期风险。

　　事项：
　　公司公布2026年中报，实现营收29.2亿元，同比下滑9.4%，归母净利润0.7亿元，同比增长43.5%，扣非归母净利润0.3亿元，上年同期为-0.1亿元。
　　平安观点：
　　毛利率同比改善，费用管控继续强化。上半年公司收入同比下滑，主要受到下游房地产行业持续调整、基建投资下降等因素导致需求有所下滑，公司发货有所减少；但归母净利润同比改善较多，主要因：1）毛利率由上年同期的24.7%提高至27.9%，源于上游原材料大幅上涨之下，及时调整价格策略，多次提价并执行落地；同时持续优化产品和客户结构，不断开发中高端市场和优质项目，期内毛利率相对较高的海外业务、零售业务收入占比进一步提升；2）各项期间费用合计5.52亿元，较上年同期下降5.08%，在强化费用管控的同时推动费用资源向价值创造领域集中。
　　防水卷材毛利率改善明显，零售业务持续放量。分渠道看，防水卷材、防水涂料、防水工程施工的收入分别同比下滑14.24%、0.35%、8.51%，毛利率分别同比增加5.06pct、0.79pct、2.46pct。公司坚决贯彻执行年初制定的“提升经营质量，推动高质量发展”经营策略，继续优化调整客户和业务结构，报告期内公司针对砂粉业务调整经营模式，专注高端市场开拓，通过授权联营公司生产销售的模式，将部分中低端砂粉材料授外经营。面对下游需求疲弱的市场环境，公司积极应对、寻求增长点，零售业务持续放量增长、收入占比持续提升；海外市场开拓成效显著，业务范围不断扩大，海外市场收入持续高增；自清洁、辐射制冷等同心圆产品迅速起量，不断拓宽公司产品应用场景。
　　投资建议：考虑行业需求修复偏慢，叠加油价等上游成本高企，下调公司盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为2.1亿元、3.3亿元、4.2亿元；原预测为3.1亿元、4.0亿元、5.0亿元；对应2026年8月28日收盘价PE分别为25.4倍、16.6倍、13.0倍。从行业层面看，防水行业格局明显出清，近期行业内积极提价。从公司层面看，科顺股份作为防水头部企业，品牌、渠道、客户资源均具备优势，在行业下行期依然实现规模体量相对平稳，且减值计提较为充分。未来行业步入稳态后，公司市占率、利润率均具备修复空间。我们继续看好公司未来发展，维持“推荐”评级。
　　风险提示：（1）地产基本面恢复、基建需求落地低于预期：若后续地产销售、开工持续下行，将影响防水行业需求；基建同理，若后续实物需求落地低于预期，亦将加剧防水需求压力。（2）原材料价格继续上涨，制约行业利润率：若后续油价上涨，带动沥青、乳液、聚醚等原材料继续涨价，加剧公司盈利压力。（3）应收账款回收不及时与坏账计提风险：若后续地产资金环境与房企违约情况未出现好转，后续不排除继续计提减值，拖累公司业绩表现。