投资要点：
　　公司发布2026年一季报，26Q1营收1291.3亿元，同比+52.4%，环比-8.2%，归母净利润207.4亿元，同比+48.5%，环比-10.5%。26Q1公司毛利率24.8%，同比+0.4pct，环比-3.4pct；归母净利率16.1%，同比-0.4pct，环比-0.4pct。26Q1公司销售费用率0.7%，管理费用率2.4%，研发费用率4.1%，财务费用率0.0%，费用率水平保持稳定。公司保持高研发投入，26Q1单季度研发投入，研发费用53.1亿，公司保持高研发投入水平。公司25年以来销售费用率变化明显，主要因根据新会计准则解释，产品质保金从费用项调整为成本项，从24Q4开始，公司销售费用相应降低。
　　公司存货水平保持平稳，26Q1末存货1089.4亿元，存货/该季度营业成本比例为112.2%，同比+9.7pct，存货水平基本稳定。
　　26Q1公司动力电池+储能电池销量合计超过200GWh，而根据SNEResearch统计，2026年1~3月，宁德时代全球动力电池装机量99.5GWh，同比+15.2%，市占率40.7%，同比+2.2pcts，维持全球第一。
　　公司维持高研发投入，2025年公司发布了二代神行超充电池、神行Pro电池、逍遥双核电池、钠新乘用车动力电池，新技术助力公司维持高水平增长。
　　盈利预测与投资建议：从能源角度来看，公司坚定推进换电站建设和巧克力换电产品；从产品端来看，公司维持高水平研发投入，2025年推出神行、钠新等新产品，新技术+新模式进一步提升公司竞争优势，巩固市场空间与利润空间，预计2026-2028年公司归母净利润分别为930.7、1146.4、1359.9亿元，对应公司5月8日收盘价437.00元，PE分别为21.7、17.6、14.9倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：国内新能源车销量不及预期；国际政治博弈带来政策负面影响；公司新技术推广不及预期；公司产能投放不及预期。

　　事件：公司发布2026年第一季度报告。2026Q1公司实现营业收入1291亿元，同比+52%；实现归母净利润207亿元，同比+49%。实现扣非净利润181亿元，同比+53%，业绩超出预期。
　　动力恒强，储能新增量：2026年第一季度，动力和储能电池合计销量超过200GWh，其中，储能销量约50GWh，占比约25%，较之前季度有明显提升。动力电池占比用量市占率实现突破，提升至30.0%。公司动力储能双向增长，储能产销或将持续提升。
　　拟成立时代资源集团，深度布局上游资源：当前全球能源供应链不稳定性上升，为保障上游原材料供应安全及稳定，公司已逐步布局相关矿产资源。根据公司整体发展战略规划，公司拟投资设立全资子公司时代资源集团，该子公司将定位为公司新能源矿产领域的专业投资运营与管理平台。
　　4.21超级科技日发布多款创新产品，创新引领时代：4月21日公司在超级科技日发布多款创新产品：1）宁神行Ⅲ电池，该电池搭配神行超充6分钟满电；2）麒麟Ⅲ电池，该电池1000km续航，整包625kg；3）麒麟凝聚态电池；4）骁遥超级增混Ⅱ；5）钠新电池等。公司以创新引领市场，新电池产品打造锂电池新标杆。
　　风险提示：市场竞争加剧、原材料价格波动、汇率波动、产能释放不及预期。

　　4月21日公司举办主题为“极域之约”的超级科技日活动，发布新一代神行/麒麟/骁遥电池、麒麟凝聚态电池、钠新电池、超换一体站（以及巧克力26号电池），展现出公司持续巩固自身在电池技术上的定义权与标杆地位，同时横向扩展补能生态，加速跃升为能源解决方案提供者。公司此次发布内容覆盖快充铁锂、高端三元、增程混动，前沿钠电与固态电池，以及新一代补能网络，我们看好公司不断强化综合竞争壁垒。维持“买入”评级。
　　神行/麒麟/骁遥：深度解构与精准满足用户多场景需求
　　第三代神行超充电池具备等效10C、峰值15C的超充能力，10%充至98%仅需6分27秒。通过材料基因层级重构（内阻降低50%）、电芯尺寸优化（300mm级）及独创的SEI定向编辑技术降低产热；配合肩部冷却加强散热、精准温控（±1℃）；搭载自加热技术实现全温域快充。第三代麒麟电池在能量密度（280Wh/kg,600Wh/L）与系统减重（较同级轻255kg）上实现突破，推出热电分离技术提升安全性。同时发布麒麟凝聚态电池，将航空级技术降维应用于乘用车，电芯能量密度350Wh/kg，采用凝聚态电解质、复合集流体。第二代骁遥超级增混电池提供500-600公里纯电续航与全系10C超充，越野级安全防护响应用户耐用可靠的需求。公司针对差异化市场需求推出了多元化的技术解决方案，体现极强的市场细分与产品定义能力。
　　钠电：制造环节加速突破，Q4将大规模量产
　　公司已解决钠电池制造环节核心问题，将于Q4大规模量产。核心攻克包括控制水含量（200ppm以下）、抑制硬碳产气（埃米级孔径调控）、确保浆料与集流体结合力（双极性涂层）、自生成负极等。这些环节的突破将加速钠电池从实验室走向规模化与稳定化生产、量产交付。此次公司明确年内钠电将实现大规模量产，或凭借其产能放大、供应链影响力，加速钠电池产业链的成熟与成本下降，为其在储能、低温出行等细分市场的规模化应用铺平道路。
　　补能：首发超换一体，定义下一代能源互联生态
　　公司提出换电站将全系标配神行超充桩，升级为超换一体站（99秒极速换电+更高效的超充）；通过底层架构融合，实现了能源效率、资产运营与服务体验的全局优化。同时发布巧克力26号电池（800V高压架构，首发75度版本），后续将有更大的电量，全面适配B至C级的800V车型。公司规划2026年底建成4000座超换一体站；2028年超10万座共享补能基础设施。此举一方面深化公司后市场服务布局，另一方面助力车企客户给消费者提升使用体验。
　　盈利预测与估值
　　我们维持公司26-28年归母净利润为951.84亿元、1161.82亿元和1405.78亿元（26-28年CAGR为25%），对应EPS为20.85、25.46、30.80元。A/H股可比公司26年Wind一致预期PE均值分别为24.38/25.27倍，考虑到公司持续引领行业技术创新、巩固龙头地位，以及港股新能源龙头标的稀缺性带来溢价，我们维持公司26年A股28倍PE，给予H股36倍PE（前值32倍）；维持A股目标价为583.94元，上调H股目标价为862.42港币（前值766.60港币）。
　　风险提示：全球新能源车销量不及预期，客户开拓不及预期，行业竞争加剧。

On 21 April, CATL held its Tech Day 2026, unveiling next-generation Shenxing, Qilin, and Xiaoyao batteries, Qilin condensed-state batteries, sodium-ion batteries, and integrated ultra-fast swap stations (including Choco-Swap #26 battery). These launches demonstrate CATL’s continued efforts to solidify its leadership in definition of cell technologies and expand energy replenishment ecosystem, accelerating its transformation into a comprehensive energy solutions provider. The releases spanned fast-charging LFP, premium ternary, extended-range hybrid, cutting-edge sodium-ion and solid-state batteries, plus next-gen energy replenishment networks. We expect CATL to continue strengthening its comprehensive competitive moats. Maintain BUY. CATL-A is on our Huatai Conviction BUY list.
Shenxing/Qilin/Xiaoyao: meeting multi-scenario user demands
The third-gen Shenxing ultra-fast-charging battery delivers 10C equivalent/15C peak charging capability, achieving 10%-98% charge in just 6 minutes 27 seconds. This is enabled through: 1) material genome-level reconstruction (50% internal resistance reduction), 2) optimized cell dimensions (300mm-class), and 3) proprietary SEI directional editing technology to minimize heat generation; coupled with enhanced shoulder cooling (±1℃ precision thermal control) and self-heating technology for all-climate fast charging. The third-gen Qilin battery achieves breakthroughs in energy density (280Wh/kg, 600Wh/L) and system weight reduction (255kg lighter than peers), introducing thermal-electric separation technology for improved safety. Meanwhile, CATL launched Qilin condensed-state battery, which applies aerospace-grade technology to passenger vehicles, featuring 350Wh/kg cell energy density with condensed-state electrolytes and composite current collectors. The second-gen Xiaoyao super hybrid battery provides 500-600km pure-electric range and full-series 10C fast charging, incorporating off-road-grade safety protections to meet durability demands. These diversified technical solutions for differentiated market needs demonstrate exceptional market segmentation and product definition capabilities, in our view.
Earnings forecasts and valuation
We maintain our attributable net profit forecasts for 2026/2027/2028 at RMB95.18/116.18/140.58bn (25% 3-year CAGR), translating to EPS of RMB20.85/25.46/30.80. A/H-share peers currently trade at 24.38/25.27x 2026E PE on Wind consensus. Considering CATL’s sustained technological leadership and its status as the H-share new energy bellwether, we retain our 28x 2026E PE for A-shares and raise H-share valuation to 36x (previous: 32x). Our target prices are RMB583.94 for A-shares (unchanged) and HKD862.42 for H-shares (up from HKD766.60).
Risks: weaker global NEV sales than we expect; slower customer acquisition than we expect; intensifying industry competition.

　　事项：
　　公司2026年Q1实现营收1291.31亿元，同比+52.45%，归母净利润207.38亿元，同比+48.52%；扣非净利润180.93亿元，同比+52.95%。26Q1综合毛利率24.8%，同环比+0.4pct/-3.4pct，主要系碳酸锂及大宗商品涨价和储能占比提升影响。净利率17.6%，同环比基本保持稳定。
　　公司现金储备充裕，期末货币资金及交易性金融资产合计超4100亿元，有力支持高强度研发投入和全球产能建设。
　　评论：
　　一季度出货高增。26Q1出货超200gwh，单位扣非净利0.090元/Wh。出货同比+67%，其中动力占比75%，约出货150gwh，同比+50%以上，主要来自国内市占率提升至47.7%（同比+3.4pct）、单车带电量提升。储能占比从2025年的18%提升至25%，约出货50gwh，主要来自国内出货快速增长。
　　存货环比四季度末明显提升，排产饱满。一季度末存货1089亿元，相比25年末增加144亿，增量较25Q4接近持平，主要系业务规模扩张以及为后续交货做准备。一季度为传统淡季，车端二季度新车型发布（北京车展）有望刺激消费，需求将逐月攀升，体现到公司4-5月排产饱和，产能利用率维持在85%-90%的高位区间。
　　公司全球市占率突破新高。根据SNEResearch数据，2026年1-2月公司全球装机56.9GWh，同比+13.7%，高于市场增速4.4%，份额42.1%，同比+3.4pct。国内方面，根据中国汽车动力电池产业创新联盟统计，2026年1-3月公司国内动力电池装机量市占率47.7%，同比+3.4pct。
　　投资建议：考虑到公司作为电池行业的龙头，市占率和销量持续领跑全球，26年公司将继续发力储能和海外市场，稳步扩产带动市场份额进一步提升。我们预计公司2026-2028归母净利润分别为941.31/1171.87/1426.34亿元，当前市值对应PE分别为22/17/14倍。参考可比公司估值，给予公司2026年25xPE，对应目标价515.61元，维持“强推”评级。
　　风险提示：行业内部竞争加剧、下游需求不及预期、新能源汽车市场风险、原材料价格波动、技术研发路线替代等。

　　1Q26业绩超预期，锂电池销量超200GWh（同比+67%）
　　产能利用率维持高位，预计2026年产量达1.1~1.2TWh。
　　重申“买入”评级，上调目标价至546.00元。
　　1Q26业绩超预期：根据宁德时代1Q26业绩公告，公司当期收入为1,291.3亿元（同比+52.4%/环比-8.2%），归母净利润为207.4亿元（同比+48.5%/环比-10.5%），超出市场一致预期，主要由于：1）市场份额持续扩张：宁德时代在业绩会上表示，1Q26锂电池销量超200GWh，其中动力电池销量超150GWh，当季占国内动力电池的市场份额扩张到47.7%（据动力电池联盟数据，同比+3.4ppts）;2）单车带电量提升，1Q26国内新能源车平均带电量为66.7KWh（同比+34.0%），抵消了当季新能源车销量下滑带来的逆风影响。综合毛利率为24.8%（同比+0.4ppts/环比-3.4ppts），环比下降主要是由于原材料价格上涨和产品结构变动（国内储能产品销量占比提升）所致。
　　产能持续紧缺，设立上游子公司：我们根据宁德时代1Q26销量测算其当季产量约为220~230GWh，产能利用率持续处于高位（超90%，接近满产）。我们预计公司全年销量在950~1000GWh，对应产量为1.1~1.2TWh。宁德时代2025年底有效产能为772GWh,预计今年新增产能超400GWh。匈牙利一期工厂正处于产能爬坡阶段，初始产能40GWh已全部被预定。另外，宁德时代公告成立时代资源子公司，注册资本300亿元。该子公司将整合现有矿业资产并拓展海内外优质资源项目，保障原材料和供应链安全。
　　重申“买入”评级，上调目标价至546.00元：基于宁德时代1Q26业绩表现超预期，我们上调2026年~2028年收入预测至5,831.0亿元/7,037.8亿元/8,072.6亿元，并下调同期毛利率预测至25.7%/26.0%/26.3%，以反原材料成本持续上涨的影响。我们维持同期经营费用预测基本不变，并上调归母净利润至996.6亿元/1,219.5亿元/1,393.7亿元。估值：考虑到宁德时代的龙头地位持续稳固以及市场份额提升，我们上调其估值水平至25倍2026年P/E（原为24倍）并得到最新目标价为546.00元，重申“买入”评级。
　　风险提示：新能源汽车销量不及预期；行业竞争加剧；海外贸易政策风险。

　　4Q25归母净利润231.7亿元（同环比+57.1%/+24.9%），超出市场预期。
　　4Q25动力和储能电池销量分别为193GWh/34GWh。
　　重申“买入”评级，目标价上调至494.00元。
　　4Q25业绩超预期：根据宁德时代年报，2025年收入为4,237.0亿元（同比+17.0%），归母净利润为722.0亿元（同比+42.3%）；折算4Q25收入为1,406.3亿元（同环比+36.6%/+35.0%），归母净利润为231.7亿元（同环比+57.1%/+24.9%）。当期收入和净利润高于我们的预测和Wind一致预期，主要可归因于下游动力电池需求持续超预期以及毛利率环比大幅提升2.4个百分点。2025年下半年以来，公司维持接近满产状态，全年产能利用率达到96.9%；叠加交付规模扩大释放的规模效益助力4Q25利润率大幅度提升。
　　动力电池需求加速增长：根据2025年年报，宁德时代当期锂电池产量和销量分别为748GWh和661Gwh（同比+14.2%/39.2%）；动力/储能电池销量分别为541Gwh/121GWh（同比+42.0%/30.1%）。根据SNE数据，宁德时代2025年全球动力电池市占率为39.2%，同比提升1.2个百分点。我们测算4Q25其动力/储能电池的销量分别为193GWh/34GWh（同比+56.7%/+63.1%，环比+46.2%/+3.0%），动力电池销量环比大幅提升主要可归于4Q25消费者提前下单和车企集中交付。根据年报，宁德时代2025年动力电池和储能系统的收入为3,165.1亿元和624.4亿元，因此可测算两者单瓦时收入为0.59元/0.52元（税后），同比-12.0%/-16.2%。尽管单瓦时收入下滑，但公司依靠其价格传导机制、产品创新迭代和降本增效等多项措施维持了动力和储能电池毛利率的稳定。产能方面：宁德时代2025年底总产能为772GWh，在建产能321GWh,我们预计2026年底产能将超过1,000GWh。
　　重申“买入”评级，目标价上调至494.00元：根据年报，宁德2025年海外收入为1,296.4亿元，占比30.6%，海外业务的毛利率为31.4%，高于国内业务的24.0%。随着海外产能逐步落地，海外收入占比有望进一步提高并提升公司利润率。基于宁德时代稳固的核心产品竞争力和全球强劲的锂电池需求，我们上调其2026/27年收入至5,276.0亿元/6,359.5亿元（同比+24.5%/20.5%），上调归母净利润至938.7亿元/1,130.6亿元（同比+30.0%/20.5%）。我们引入2028年财务预测，预计公司2028年收入为7,116.5亿元（同比+11.9%），归母净利润为1,252.6亿元（同比+10.8%）。我们维持对其24倍2026年P/E的估值，并得到最新目标价为494.00元，重申“买入”评级。
　　风险提示：新能源汽车销量不及预期；行业竞争加剧；海外贸易政策风险。

　　投资要点
　　全年业绩创新高，Q4强势收官。公司25全年收入4237亿，同比+17%；归母净利722亿，同比+42%；扣非净利645亿，同比+43%。其中25Q4营收1406亿，同比+37%，环比+35%；归母净利232亿，同比+57%，环比+25%；归母净利率16.5%，同比+2.2pct，环比-1.3pct。
　　动力电池：出货量超预期，商用车电动化与海外市场提供核心增长驱动力。2025年公司动力电池销量达541GWh，同比+41.85%。据SNEResearch统计，其全球动力电池使用量市占率提升至39.2%，连续九年全球第一。国内市场装机达333.57gwh，市占率达43.42%；商用车装机量达79.74GWh，同比+93.64%，成为国内市场增长的重要引擎；海外市场装机达131.73gwh，市占率升至30%，全球化战略取得关键突破。2025年动力电池业务营收3165亿，同比+25.08%，增速排名各项业务首位。
　　储能电池：储能业务量利齐升。2025年公司储能电池实现销量121GWh，同比+29.13%。根据SNEResearch统计，储能电池出货量市占率达30.4%，连续五年蝉联全球榜首。该业务实现营业收入624.4亿元，毛利率达26.71%，盈利能力保持稳健。
　　材料、回收、矿产及其他业务：协同发力，担当利润稳定器。2025年，公司电池材料及回收业务实现收入218.61亿元，同比-23.83%，但毛利率高达27.27%，同比+16.76pct，成为盈利“稳定器”。矿产资源收入59.78亿元，同比+9%，毛利率为11.25%，同比+2.72pct；其他业务收入169.17亿元，同比-3.27%，毛利率为74%，同比+22pct。
　　投资建议：预计公司2026-2028年实现归母净利润分别为902.7/1044.9/1225.2亿元，EPS分别为19.78/22.9/26.85元，PE为19.99/17.27/14.73倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：新能源汽车销量不及预期；储能需求不及预期；贸易摩擦风险；竞争加剧风险。