事件
　　公司发布2025年一季报，2025Q1实现营业收入847.0亿元，同比+6.2%；实现归母净利润139.6亿元，同比+32.9%；扣非归母净利润118.3亿元，同比+27.9%，公司净利润稳步增长。
　　盈利能力提升明显，龙头地位稳固
　　2025年1-2月全球动力电池装车129.9GWh，同比+40.3%；其中公司装车量49.6GWh，同比+39.7%，市占率38.2%，份额稳居榜首。2025年1-3月我国动力电池累计装车130.2GWh，同比+52.8%，其中公司装车57.53GWh，市占率44.3%。受益于公司产品结构升级以及控本降费效果明显，2025Q1公司实现净利率17.6%，同比+3.52pct，环比+2.72pct。我们预计公司2025Q1总出货量约120GWh，其中储能出货24GWh，动力出货96GWh。
　　产品结构不断升级、换电业务加速布局
　　公司持续进行技术创新，推出了神行、麒麟、骁遥等一系列产品，以满足客户多元化需求，公司预计2025年神行、麒麟出货占比将由30%-40%提升至60-70%。此外，公司国内商用动力电池市场份额超70%，海外商用车电动化渗透率低，欧盟碳减排新规有望助力海外渗透率稳步提升。换电方面，3月17日，公司公告与蔚来签署战略合作协议，打造全球规模最大乘用车换电网络。蔚来旗下firefly萤火虫品牌后续开发的新车型将适时导入公司巧克力换电标准和网络。4月2日，公司公告与中石化达成合作共同建设全国换电生态网络，2025年将建设不少于500座换电站，长期目标扩展至10000座，换电业务进程加速。
　　盈利预测及投资建议
　　我们预计公司2025-2027年营业收入分别为4644.3/5542.4/6359.7亿元，同比分别+28.3%/+19.3%/+14.8%；归母净利润分别为639.9/791.5/918.5亿元，同比增速分别为26.1%/23.7%/16.1%,三年CAGR为21.87%。EPS分别为14.5/18.0/20.9元，PE分别为16/13/11倍，给予“买入”评级。
　　风险提示：新能源车销量不及预期；海外政策风险；原材料价格大幅波动。

　　事件：2025Q1公司实现营收847.1亿元，同/环比+6.18%/-17.74%；归母净利139.6亿元,同/环比+32.85%/-5.29%；扣非净利118.3亿元,同/环比+27.92%/-7.71%；毛利率24.4%，同/环比-2.0/+9.4pcts；净利率17.6%，同/环比+2.7/+3.5pcts；EPS为3.17元，符合预期。
　　海外市占率加速提升，欧洲表现亮眼。24年公司确收销量超120GWh，同比增长30%+；相应的存货656亿元同环比大幅提升主要系出货规模进一步提升、海外在途产品增长以及储能交流侧占比提升确收周期延长，预计随季度间滚动Q2将大幅下滑。动储比例稳定：动力方面，2025年1~2月公司全球装机市占率38%，海外装机市占率至28.8%，其中公司欧洲市占率同比大幅提升8pcts至43%，德国工厂已开始盈利。储能方面，公司对美敞口小，中东、澳洲等地区向好，同时交流侧占比提升超半数。整体看公司目前受益于全球下游景气度的提升，订单需求强劲，产能利用率饱和，预计Q2维持稳定增长。
　　净利率创新高。Q1碳酸锂价格中枢下移带动产品价格下滑，收入增长小于销量增长，毛利率同比微降，但结构变化带动下环比大幅提升。公司Q1期间费用率7.1%，同/环比-5.9/-0.8pcts。同时公司投资收益增加，最终归母净利率同环比均较大提升，17.6%创18年后新高。
　　现金流持续增长，业务加速扩张。公司Q1经营性净现金流329亿元，同/环比+16%/+11%。强劲现金流支持公司积极扩展业务：公司与中石化、蔚来签署合作框架协议，2025年预计建设不少于500座换电站，长期目标扩展至1万座；公司计划在山东建设40GWh锂电池绿色智造基地。公司Q1资本开支103亿元，同环比+46%/+4%。
　　投资建议：公司麒麟、神行、骁遥等产品矩阵全面，硫化物固态电池技术优势领先，换电推进，公司全球龙头地位稳固，充分受益全球动储景气度提升。我们预计公司2025/2026年营收4416.1亿元/5112.7亿元，归母净利648.4亿元/784.4亿元，EPS为14.72元/17.81元，对应PE为15.27倍/12.63倍，维持“推荐”评级。

　　公司公布一季度业绩：收入847.05亿元，同比+6.18%，环比-17.74%；归母净利润139.63亿元，同比+32.85%，环比-5.30%。公司Q1业绩同比增长稳健，环比下滑系季节性因素，我们继续看好公司新技术与全球化布局助力公司提升全球市场竞争力，同时带动盈利能力稳中有升。维持买入评级。
　　Q1业绩稳健增长，现金情况表现亮眼
　　25Q1公司盈利水平稳步提升，毛利率/归母净利率分别为24.41%/16.48%，同比+1.16/+3.31pct，主要受益于产品结构优化以及降本、费用管控。期间费用方面，25Q1财务费用-22.88亿元，同比-831.10%，主要系持有的欧元、美元等外币货币性项目受汇率变动影响。经营性现金流强劲，达328.68亿元，同比+15.91%；现金储备充裕、期末货币资金达3213.24亿元。
　　Q1电池销量同比增长超30%，全球市场龙头地位稳固
　　我们估计25Q1公司电池销量约125GWh，同比+32%；其中动力电池/储能电池销量分别为100/25GWh。市场占有率方面，公司继续巩固全球市场龙头地位。据SNE统计，25年1-2月，公司动力电池装车量全球市场占有率为38%，其中公司在欧洲市场占有率为43%，同比+8pct。据中国汽车动力电池产业创新联盟，25Q1公司动力电池装车量全球市场占有率为44%。看好公司积极完善产品矩阵，推进全球化布局，强化全球市场龙头地位。
　　新技术提升产品附加值，发力换电新业态
　　公司持续推出创新产品及解决方案，新产品方面，神行、麒麟、骁遥等系列出货占比快速提升，带动产品结构优化。新业态方面，去年12月召开换电生态大会以来，公司换电生态网络建设不断取得进展。4月公司披露与中国石化签署合作框架协议，今年将建设不少于500座换电站，长期目标是扩展至10000座；3月与蔚来达成战略合作协议，萤火虫品牌后续开发的新车型将导入宁德巧克力换电标准和网络。我们看好宁德携手多方合作，共同推动换电模式推广，期待更多主机厂换电车型将陆续发布。
　　盈利预测与估值
　　考虑到海外关税扰动，我们下修25-27年电池销量、上调税率假设，预计公司25-27年归母净利润为666.21亿元、802.04亿元和925.57亿元（分别下调4.82%/3.93%/4.36%），同比增速分别为+31.29%、+20.39%、+15.40%，对应EPS为15.13、18.21、21.02元。参考可比公司25年Wind一致预期PE均值为20.86倍，给予公司25年20.86倍PE，对应目标价为315.62元（前值373.75元，前值为基于可比公司均值给予25年23.51倍PE）。
　　风险提示：全球新能源车销量不及预期，客户开拓不及预期，行业竞争加剧。

　　业绩简评
　　2025年4月14日，宁德发布2025年一季报，实现营收847亿元，同/环+6%/-18%；实现归母140亿元，同/环+33%/-5%；实现扣非118亿元，同/环+28%/-8%。毛利率24.4%，同/环-2/+9pct；净利率17.6%，同/环+4%/+3pct。业绩符合预期。
　　经营分析
　　1、盈利环比回升、出货同增30%。
　　1）量：1Q25预计确收125GWh，同/环+30%/-13%。确收慢于发货量主要系储能交流侧占比提升，服务较设备确收周期延长。储能、动力比例为20%、80%，保持稳定。
　　2）价/成本：按照公司电池业务收入占比近90%测算，Q1单位电池价格为0.6元/Wh，同/环-17%/-5%；主要系碳酸锂等原材料成本中枢下移，亦影响公司收入增速慢于产品销售。
　　3）利：测算公司Q1单位经营性、归母净利为0.084、0.099元/Wh，假设90%电池利润占比、不做任何计提减值加回等，同环比均提升近10%，单位净利稳健为公司经营策略，目标ROE稳定在24%～25%。
　　2、Q2、2025年业绩展望：公司4月、Q2排产保持饱满，目前受到美国关税影响敞口（直接&间接）均在小个位数，且其他国家目前关税政策稳定。公司在欧洲份额提升，欧洲年初以来同增较为优越带动公司欧洲出货预计高于20%；此外商用车、数据中心储能电池等贡献额外增量。仍维持2025年25%～30%出货判断。
　　3、保持高强研发、推进“智能化”+“电动化”。公司研发投入&创新力度远超行业水平，神行超充电池、骁遥超级增混电池、天行重型商用车电池，以及天恒储能系统等陆续落地，此外布局巧克力换电等，逐步在高端、中高端、大众市场形成完整产品矩阵。此外，公司通过自研及联合高校开发机械臂、AGV等，优先应用于电池工厂以提升“极限制造”效率，从智能化角度为公司电池工厂赋能。
　　盈利预测、估值与评级
　　公司为全球锂电龙头，受益于本轮行业补库周期及海外资本扩张周期，量增或超预期。我们预计2025、2026年公司业绩700、839亿元，对应14、12xPE，维持“买入”评级！
　　风险提示
　　全球电动车销量不及预期，全球储能装机不及预期。

　　事件。2025年4月14日，公司发布2025年一季度业绩报告。报告显示，公司一季度营业收入为847亿元，同比增长6.18%；归母净利润为139.6亿元，同比增长32.85%；扣非归母净利润为118.3亿元，同比增长27.92%。出货量，公司一季度出货量超过120Gwh，去年同期约为95Gwh，同比增速约为26%。
　　单Gwh盈利能力，25年Q1约为1.16亿元，24年Q1约为1.11亿元，24年Q4约为1.06亿元，同环比均有所提升。毛利率，25年Q1为24.41%，环比上升9.37pct；净利率为17.55%，环比提升2.72pct。毛利率净利率环比均实现不同程度增加，盈利能力进一步提升，总体业绩质量亮眼。
　　美国市场敞口有限，新兴市场增长显著。美国业务占公司出货比重较小，且去年以来公司已经根据环境变化提前做了预案，关税政策对公司业绩影响较小。
　　公司在匈牙利、德国、印尼、西班牙等海外市场有布局相关基地，未来有可能通过海外产能实现对美国市场的补位。同时中东和澳洲等新兴地区储能市场快速发展，可再生能源AI数据中心带动的储能需求旺盛，对于储能电池的要求更高，公司在中东、澳洲等市场接连拿到了大的储能项目。整体而言，中国及海外市场需求旺盛，目前公司产能利用率比较饱和，公司25年盈利可期。
　　持续完善新能源生态闭环，零碳产业推进迅速。报告期内公司与东营市签署战略合作协议，双方在零碳产业园、产业新能源化等领域开展合作。公司计划在东建设的40GWh锂电池绿色智造基地，共建全国首个高比例绿电直供零碳产业园。此外，公司与东营市、胜利油田、中国石油大学签署零碳应用场景合作协议，推动零碳方案在化工、油田等高耗能领域落地，打造产业新能源化的创新实践。
　　换电业务多点开花，打造新的业务增长曲线。近期，公司与中国石化集团签署合作框架协议，双方将共同建设覆盖全国的换电生态网络。2025年计划建设不少于500座换电站，长期目标扩展至10000座。打造传统能源巨头与新能源领军企业的合作典范，为全球能源转型贡献中国实践范例。同时，公司与蔚来签署战略合作协议，双方将共同打造全球规模最大、技术最领先的乘用车换电服务网络。蔚来旗下firefly萤火虫品牌新车型将适时导入宁德时代巧克力换电标准和网络，双方换电网络将采用“双网并行”模式，并联合推动换电技术国家标准的制定和推广，促进跨品牌、跨车型电池兼容。
　　投资建议：我们预计公司2025-2027年实现营收4415、5311、6278亿元，同比增速分别为22%、20.3%、18.2%，归母净利润为669、805、964亿元，同比分别为31.8%、20.4%、19.8%，当前时点对应PE为15、12、10倍，考虑到公司盈利能力持续稳定，技术领先，维持“推荐”评级。
　　风险提示：新能源车销量不及预期，行业竞争加剧，原材料波动超预期及国际贸易摩擦加剧。

　　事件：25年4月14日，公司公告《2025年第一季度报告》，公告显示：一季度公司营业收入847亿元，同比增长6.18%；当期归母净利润140亿元，同比增长32.85%。截至25年一季度末，公司资产总额为8201亿元，较上年度末提升4.25%。
　　美方持续提升对华关税水平，当地市场短期前景不明。截至美东时间4月15日，白宫网站发布关于关键矿产和衍生品232调查的有关事实清单，提到因为中国针对美“对等关税”采取报复措施。此举意味着，中国出口美国的个别商品累计各种名目的关税已达到245%。对此，我国商务部回应：中方此前已就美单边加征关税多次阐明立场，对于美方这种毫无意义的关税数字游戏，中方不予理会。但倘若美方执意继续实质性侵害中方权益，中方将坚决反制，奉陪到底。
　　宁德时代作为我国锂电行业的龙头企业，近年综合毛利率水平约为20%。即使海外产品相对于国内同质产品的溢价较高，仍不足以支撑超过100%的关税成本。故美国市场虽空间较大，对公司来说短期前景不明。
　　当前在美地区业务风险敞口有限，本土合作伙伴至关重要。本次一季报公告当天，公司在与投资者公开交流时表露美国业务占公司出货比重较小，且去年以来公司已经根据环境变化提前做了预案，所以有关关税政策对公司业绩影响较小，公司正在与客户积极协商解决方案。
　　公司此前计划以LRS（技术授权模式）与美国知名车企福特进行合作，且已吸引其他多家客户兴趣。面对当前地缘政治环境的极度不确定，美国本土合作伙伴的潜在主观能动性将尤为重要。
　　一季度公司业务淡季不淡，动储装机两旺。公司第一季度电池销量超过120GWh，同比增长超过30%，其中储能销量占比接近20%。根据中国汽车动力电池产业创新联盟公布的数据显示：1-3月，我国动力和其他电池累计销量为285.8GWh，累计同比增长73.7%。其中，动力电池累计销量为217.3GWh，占总销量76.0%，累计同比增长51.3%；其他电池累计销量为68.5GWh，占总销量24.0%，累计同比增长228.6%。2025年一季度，公司整体销量在全市场的占比约为1/3，行业龙头地位稳固。
　　投资建议：公司盈利能力持续保持高水准，境内加强产品力铸造差异化壁垒，海外顺应电动化趋势精准部署欧洲地区产能建设。近期虽有美国加税的不可控风险，公司的战略韧性应能应对未来长期发展。我们预测公司2025-2027年归母净利润分别为654亿元、792亿元、937亿元，对应PE分别为17倍、14倍、12倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧风险、新产品和新技术开发风险、原材料价格波动及供应风险、地缘政治风险。

　　投资要点
　　事件：宁德时代发布2024年年报。
　　2024年，公司实现营收3620.13亿元，同比-9.70%；实现归母净利507.45亿元，同比+15.01%；实现扣非归母净利449.93亿元，同比+12.23%。
　　动力储能电池出货持续高增，全球市占率连续第一。销量方面，2024年公司锂电池销量475Gwh，同比+22%。其中，动力电池系统销量381Gwh，同比+19%，动力占总销量的80%；储能电池系统93Gwh,同比+34%，储能占总销量的20%。根据SNE数据，公司连续8年动力电池使用量排名全球第一，2024年全球市占率为37.9%；公司连续4年储能电池出货量排名全球第一，2024年全球市占率为36.5%。
　　产能利用率饱满，加大在建产能应对下游需求。产能方面，公司2024年产能676Gwh，全年产能利用率76.33%。2024年下半年以来，公司产能利用率饱满，下半年较上半年产能利用率提升20%。公司在建产能219Gwh，国内主要包括宁德、济宁、洛阳、北京等基地，海外主要包括德国、匈牙利、西班牙工厂及印尼电池产业链项目。
　　年度毛利率同比增长，会计准则影响24Q4毛利率。盈利方面，2024年，公司动力电池系统毛利率23.94%，同比+5.81pcts；储能电池系统26.84%，同比+8.19pcts。单看24Q4，公司综合毛利率15.04%，环比-16pcts，主要是公司2024年质保金从费用调整到了成本，在24Q4的毛利率有了相应调整。
　　创新驱动，新产品竞争力强劲。预计2025年神行和麒麟电池在公司LFP、NCM产品中的出货占比将从2024年的30%-40%提升至60-70%。骁遥电池自去年底发布以来，已在30余款车型上搭载。固态电池的相关研发及技术进展顺利；钠电池正在开发第二代，性能指标已接近磷酸铁锂电池。
　　盈利预测与评级：
　　我们预计2025-2027年公司有望实现营收4311.17、5148.95、6129.25亿元，同比增长19.09%、19.43%、19.04%；分别实现归母净利润649.28、774.41、926.13亿元，同比增长27.95%、19.27%、19.59%。维持“增持”评级。
　　风险提示：
　　行业竞争加剧风险；技术变革风险；原材料价格波动风险；国内外政策变化风险。

　　事件：25年3月14日，公司公告《2024年年度报告》，公告显示：2024年度公司营业收入3620亿元，同比下降9.7%；公司归母净利润507亿元，同比增长15.0%。截至2024年末，公司资产总额为7867亿元，较上年度提升9.7%。
　　原材料价格大幅下降联动产品定价，整体营收下降事出有因。根据同花顺金融数据平台的数据统计：自2023年下半年到2024年底，国内电池级碳酸锂的平均价格由约30万元/吨降至不足8万元/吨。
　　电池级碳酸锂通常是锂离子电池生产所需最重要且价值占比最大的原材料，所以公司在此次年报正式发布前的《2024年度业绩预告》中已重点解释24年度营收下降的主要原因是：尽管公司电池产品销量有所增长，但由于碳酸锂等原材料价格下降，公司产品价格相应调整，导致营业收入同比下降。
　　净利润提升彰显公司战略定力，单纯价格竞争不利于企业长期发展。与24年公司年度营收下降约10%形成鲜明对比的是，公司当期的归母净利润提升了15%。同样根据此次年报正式发布前的《2024年度业绩预告》，公司对此的解释为：归属于上市公司股东的净利润实现同比上升，主要得益于公司技术研发能力与产品竞争力的持续增强。报告期内，公司不断推动创新，积极推出新产品、新技术，持续深化与客户的合作关系，在不同市场和应用领域取得良好表现，进而推动业绩稳健增长。
　　除此之外，公司在年报发布后的电话会议上与投资者交流时也提到自身储能产品在安全、长寿命等方面获得业主方的高度认可，公司并非单纯通过低价获取订单,可保持合理的利润水平。对于未来进一步提升盈利水平，公司在降本增效方面更强调目前电池中游材料处于供大于求的状态。公司通过不断创新进行降本增效，并积极协助产业链内企业进行降本，随着规模效应的释放，成本仍有一定下降空间。
　　公司电池装机量稳步提升，全球行业龙头地位稳固。根据公司公布的24年年度报告，报告期内公司实现锂离子电池销量475GWh，同比增长21.79%，其中，动力电池系统销量381GWh，同比增长18.85%；储能电池系统销量93GWh，同比增长34.32%。根据电池中国披露的相关韩国SNEresearch统计数据，宁德时代的动力电池装机量全球市占率37.9%，在2024年保持了全球动力电池装机的龙头地位。
　　公司德国工厂产能逐渐提升，并获得大众汽车集团模组测试实验室及电芯测试实验室双认证，成为全球首家获得大众集团模组认证、欧洲首家获得大众集团电芯认证的电池制造商。此外，公司积极推进匈牙利工厂、与Stellantis合资的西班牙工厂以及印尼电池产业链项目的建设或筹建。
　　海外收入占比略有下降，海外盈利水平仍然较高。24年度公司海外业务收入占比为30.48%，较23年度的32.67%减少约2.2个百分点。同期海外业务毛利率为29.5%，高出国内业务毛利率7.2个百分点。根据公司定期发布的2022-2024年期间中报&年报显示，境外业务收入在2023年随着公司整体业务规模的迅速提升，占比由2022年增长了10个百分点到30%左右，并在2024年期间保持稳定。
　　随着未来欧美对中国新能源产业相关产品的进口政策进一步收紧，高税收、环保政策、关键原材料&劳动比例限制等或在一定程度上影响公司海外发展进程。
　　投资建议：公司盈利能力持续保持高水准，行业龙头地位稳固，境内加强产品力铸造差异化壁垒，海外顺应电动化趋势精准部署欧洲地区产能建设，我们预测公司2025-2027年归母净利润分别为654亿元、792亿元、943亿元，对应PE分别为17倍、14倍、12倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧风险、新产品和新技术开发风险、原材料价格波动及供应风险、地缘政治风险。

　　事件：24年12月27日，公司公告《关于筹划发行H股股票并在香港联合交易所有限公司上市的提示性公告》，文件内容显示：为进一步推进公司全球化战略布局，打造国际化资本运作平台，提高综合竞争力，公司拟发行境外上市外资股（H股）股票并申请在香港联合交易所有限公司主板挂牌上市。
　　本次发行并上市能否通过国家相关部门审议、备案和审核程序并最终实施具有重大不确定性。
　　公司动力电池装机量稳步提升，世界行业龙头地位稳固。韩国SNEResearch统计数据显示，2024年1-11月，全球市场电动汽车（含纯电、插电混动、油电混动）用动力电池装机量约为785.6GWh，同比增长26.4%。其中宁德时代全球市占率（2024年1-11月）36.8%，较2023年微升0.6个百分点；累计装机289.3GWh,同比增速28.6%，略高于行业平均水平。
　　根据公司定期发布的2022-2024年期间中报&年报显示，境外业务收入在2023年随着公司整体业务规模的迅速提升，占比同比提升10个百分点到30%左右，并在2024年中报期间保持稳定。相较于国内市场的激烈竞争环境，公司境外收入的毛利率明显优于国内。
　　海外同行发展受挫，公司海外产能落地时代机遇凸显。根据电池中国近期的统计数据显示，分国别看，2024年1-11月全球市场动力电池装机量TOP10企业中，中国、韩国、日本三国电池企业各自合计市占率分别为65.5%、19.8%、4.0%，较2023年同期分别提高2.5个百分点、减少3.8个百分点、减少2.3个百分点。
　　与此同时，曾经的欧洲本土锂电头部企业Northvelt在24年11月申请破产。这家企业一度被认为是欧洲本土新能源的重要希望之一，然而对于成本控制的能力缺乏导致了现在的败局。这一情况再次证明我国锂电产业链完备的规模效应优势，也给我国锂电企业，尤其是宁德时代这样具备在海外发达地区产能落地的龙头企业带来了历史性的发展机遇。
　　德国图林根工厂产能成熟，美国技术授权模式在制裁中曲折探索。根据德国图林根地方政府公示，公司在当地的工厂已于2023年1月底开始量产锂电池电芯，整个项目投资规模20亿欧元，将为当地创造超2000个工作岗位。
　　然而，公司在美国的发展较为曲折。2025年1月初，宁德时代被美国国土安全部以维护国家安全名义列入中国涉军事公司名单，此举将在一定程度上制约公司未来在美国的经营计划。此前，公司正与美国汽车行业龙头福特探讨以技术授权模式在美国本土开展联合生产的可能性。
　　投资建议：公司盈利能力持续保持高水准，行业龙头地位稳固，境内加强产品力铸造差异化壁垒，海外顺应电动化趋势精准部署欧洲市场，我们预测公司2024-2026年归母净利润分别为502.5亿元、628.6亿元、756.4亿元，对应PE分别为20倍、16倍、13倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧风险、新产品和新技术开发风险、原材料价格波动及供应风险、地缘政治风险。

　　事件：公司发布2024年三季度业绩报告，2024Q3期间公司实现营业收入922.78亿元，同比减少12.48%，环比增长6.07%，实现归母净利润131.36亿元，同比增长25.97%，环比增长6.32%，考虑到三季度计提减值较多，业绩超预期。
　　宁德时代龙头地位稳固，前三季度电池市场规模居首。据CABIA，2024年Q1-Q3，我国动力和其他电池销量达685.7GWh，同比增长42.5%；其中，动力电池占比76.6%。同期，宁德时代动力及其他电池销量市占率排名第一，为28.8%；其中，动力电池销量市占率排名同为第一，为17.3%，持续领跑动力电池市场。2024年前三季度，公司实现营业收入2590.45亿元，同比减少12.09%，归母净利润360.01亿元，同比增长15.59%。
　　毛利率增长明显，盈利能力持续改善。2024Q3期间，公司毛利率达到31.17%，同比+8.75pct，环比+4.53pct；我们认为公司毛利率增长主要受到其储能电池系统业务持续发展、产能利用率不断提升，以及原材料价格进一步下降等因素的影响。展开来看，公司成本控制表现出色，2024Q3营业成本635.15亿元，同比下降22.34%。同期，公司销售费用率为4.25%；管理/研发费用率则为2.58%/4.86%，后两者分别同比下降0.96%/10.84%，反映出公司正在积极的进行阶段性调整。
　　储能业务驱动力强劲，商用车或成新的增速来源。储能：2024年Q1-Q3，中国储能项目开标规模超105.2GWh，其中，宁德时代中标规模排名第一，占比38.6%，达40.58GWh；公司储能业务仍处扩张阶段，有望凭借供应链优势带动业务规模的持续增长，为公司创造多元化收入及利润来源。商用车：今年7月，公司发布了首个商用车电池品牌宁德时代天行，以及长续航和超充版轻型商用车；9月，公司进一步发布了客车版商用动力电池；未来，公司有望受益于新能源商用车渗透率的持续增长。
　　投资建议：我们预计公司2024-2026年分别实现营业收入3786.89/4224.31/4910.41亿元，归母净利润509.65/612.05/712.80亿元，EPS分别为11.58/13.90/16.19元，PE为22/18/15倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：原材料价格波动；新能源车销量不及预期；行业竞争加剧等。