投资要点:
　　宁德时代与平陆运河集团签署战略合作协议，首批试运营的电船将搭载宁德时代电池。近日，宁德时代与平陆运河集团签署战略合作协议，双方将共同构建绿色航运与运河经济带零碳能源体系，打造世界级智慧零碳运河标杆。根据平陆运河集团规划，平陆运河计划于2026年9月正式投运，并拟推进电动船舶通航管理。首批试运营的电船将搭载宁德时代船用动力电池系统。除了推进船舶的电动化替代，双方计划在运河沿线建设风光电站、储能电站与微电网，为园区、港航与充换电设施供电。公司积极推进材料及材料体系、系统结构、绿色极限制造、商业模式等方面的创新，不断推出行业领先、具有市场竞争力的新技术、新产品，满足客户多元化需求；不断探索和拓展换电、低空、船舶、数据中心等新的应用领域，有望打造“全域增量”业务引擎。
　　动储出货量同比大幅增长，市占率同比提升。2026年上半年，公司动力和储能电池合计销量同比增长约60%。根据中国汽车动力电池产业创新联盟数据，2026年1-6月公司在国内市场乘用车装车量份额达46.7%，同比提升5.6个百分点。根据SNEResearch数据，2026年1-5月公司海外市场份额为33.7%，同比提升3.7个百分点。
　　全球锂电池需求保持强劲，新产能有望支撑放量。受全球新能源车销量增长、中国单车带电量提升驱动，全球动力电池需求保持增长，2026年1-5月全球动力电池使用量为469.2GWh，同比增长16.3%。根据SMM数据，2026年上半年全球储能电芯出货量约486GWh，同比增长93%。根据公司2026年半年报，公司有效产能525GWh，在建产能764GWh。
　　回购力度较大，有望增强市场信心。2026年7月24日，公司宣布200-400亿元A股回购注销计划，预计减少总股本0.75%-1.51%，我们认为体现公司对长期发展前景充满信心。公司2026年8月3日发布2026年中期分红A股实施公告，分红61.8亿元，股东回报策略有望提升投资吸引力。
　　盈利预测和投资评级：我们预计公司2026-2028年营业收入分别为6,353.24、8,046.86、9,507.10亿元，同比增长49.95%、26.66%、18.15%；归母净利润分别为921.53、1,187.03、1,427.93亿元，同比增长27.63%、28.81%、20.29%，当前股价对应PE为19.84/15.40/12.80倍。全球锂电需求保持强劲，公司市占率持续提升，维持“买入”评级。
　　风险提示：1）回购计划执行风险：回购计划仅为区间方案（200-400亿元），存在回购不及预期、股价波动导致无法足额实施、回购注销增厚收益不及测算的风险；2）估值风险：锂电行业估值中枢下行、业绩预测不及预期；3）盈利风险：原材料价格上行挤压全年盈利；4）汇率波动风险：公司海外业务占比提升，汇率变动可能影响汇兑损益；5）其他：战略合作落地不及预期、电船商业化进度不及预期、在建产能投产及利用率不及预期、下游电动车销量不及预期、储能装机不及预期、原料价格传导不及预期、海外贸易政策收紧、行业技术迭代较快、市场竞争加剧等。

　　公司26年上半年经营数据如下：
　　26H1：实现收入2769亿元，同比+55%，归母净利润433亿元，同比+42%，扣非净利润390亿元，同比+43%。
　　26Q2：实现归母净利润225亿，同比+36%，环比+9%，扣非净利润209亿，同比+36%，环比+16%。毛利率23.15%，同比-2.4pct，环比-1.7pct。扣非和归母净利润环比增速差异大，我们分析主要系其他收益26Q1/2分别在33、13亿。
　　公司26H1分业务经营情况如下：
　　1）动力电池系统：收入1921亿元，同比+46%，毛利率20.63%，同比-1.78pct；
　　2）储能电池系统：收入533亿元，同比+88%，毛利率23.96%，同比-1.56pct。
　　重要报表科目变动：公司存货26Q2达1308亿，同比+81%，环比+20%，高于收入增速。公司表示库存增加主要是为下半年市场需求而提前备货。
　　此外，公司推出大额回购方案。公司拟使用不低于人民币200亿元（含本数）且不超过人民币400亿元（含本数）自有或自筹资金。本次回购的股份将用于注销并减少公司注册资本。
　　投资建议：考虑到公司26年H1业绩表现亮眼，我们上调公司26/27年归母净利润为959、1186亿元（上次预期780、916亿元），预计28年实现归母净利润1404亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示：电动车销量不及预期，储能需求不及预期，竞争格局变化超预期，原材料价格变动超预期，国际局势变化超预期。

　　事件：公司于2026年7月24日发布2026年半年度报告，2026H1实现营收2769.17亿元，同比+54.80%；归母净利润为432.84亿元，同比+41.98%；扣非归母净利润为390.13亿元，同比+43.44%。其中Q2实现营收1477.86亿元，同环比+56.92%/14.45%；归母净利润为225.46亿元，同环比+36.46%/8.72%；扣非归母净利润为209.21亿元，同环比+36.13%/15.63%；毛利率为23.15%，同环比-2.42pct/-1.66pct；归母净利率为15.26%，同环比-2.83pct/-2.35pct。
　　动力、储能电池出货量持续领跑全球，全球份额持续提升。公司H1电池系统产量498GWh，产能利用率高达94.86%，公司电池系统在建产能764GWh，并新设时代资源集团强化锂镍磷资源一体化布局。根据公司2026年半年报援引SNEResearch数据，2026年1-5月公司海外市场份额为33.7%，同比提升3.7pct。我们认为随着公司海外基地建设、运营的逐渐成熟，公司将以领先的产品及优质的服务持续助力VW、Stellantis、BMW、DMG、Volvo、Toyota等海外客户，未来有望持续取得亮眼市场表现。
　　（1）动力电池领域：2026上半年动力电池系统实现营收1921.25亿元，同比+46.02%，毛利率20.63%，同比-1.78pct。根据公司2026年半年报援引SNEResearch数据，2026年1-5月公司动力电池使用量全球市占率为40.2%，同比+2.2pct，匈牙利、西班牙工厂稳步推进，第三代神行/麒麟电池峰值充电倍率达15C。根据公司2026年半年报援引中国汽车动力电池产业创新联盟数据，2026年1-6月公司在国内市场乘用车装车量份额达46.7%，同比提升5.6pct，其中公司国内三元动力电池装车量份额达75.2%，同比提升4.3pct。
　　（2）储能电池领域：2026年上半年储能电池系统实现营收532.61亿元，同比+87.54%，毛利率23.96%，同比-1.56pct。根据公司2026年半年报援引鑫椤资讯数据，2026年1-6月公司储能电池出货量位列全球第一，公司发布天恒钠电系统并量产交付TENERStack，并拓展AI数据中心储能场景。
　　我们认为，随着公司出货量稳定提升，公司市占率有望维持领先。
　　钠电迎来产业化拐点，AIDC、低空经济等新兴业务发展迅速。钠电方面，公司发布钠新电池并推出天恒钠电储能系统，与海博思创签署为期3年、总规模60GWh的钠离子电池储能战略合作协议，推动钠电迎来产业化拐点。AI数据中心领域，公司可为AI数据中心提供能源和供电的全场景解决方案，并通过投资合作等方式整合先进的电力电子、算电协同技术与资源。低空经济领域，公司旗下成员企业峰飞航空完成全球首款5吨级eVTOL航空器天际龙的转换飞行，正式进入适航取证阶段；2吨级货运机型凯瑞鸥获得印度尼西亚民航局颁发的型号认可证，成为全球首款获得VTC的eVTOL机型。
　　大额分红回购彰显信心：公司于2026年7月24日公告200-400亿元注销式回购方案，拟以集中竞价方式回购A股股份，回购价格上限573元/股，预计回购股份占公司总股本0.75%-1.51%，我们认为此次大额回购体现了公司未来中长期的成长信心。
　　投资建议：公司不断深化全球供应链布局，电池技术发展领先。我们预计2026-2028年公司营业收入分别为5937.74/7298.33/8571.80亿元，同比增长40.14%/22.91%/17.45%；归母净利润937.33/1145.25/1406.55亿元，同比增速为29.82%/22.18%/22.82%，EPS分别为20.26/24.75/30.40元/股（股价为2026年7月28日收盘价），对应PE为19.29X/15.79X/12.86X，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格上涨、市场竞争激烈、海外市场扩展不及预期、扩产不及预期等。

　　事项：
　　公司发布2026年半年度报告。2026年上半年，公司实现营业收入2769亿元，同比增长54.80%；归母净利润432.84亿元，同比增长41.98%。公司2026年半年度拟向全体股东每10股派发现金分红人民币14.11元（含税），不实施资本公积金转增股本，不送红股。公司于半年度报告披露日宣告了新的A股股份回购方案，拟使用不低于200亿元且不超过400亿元的资金回购股份，并计划将此次回购的股份予以注销以减少注册资本，以进一步提升每股收益水平，切实增强股东权益。
　　平安观点：
　　上半年板块营收多点开花，储能贡献业绩增量。2026年上半年，公司实现营收2769亿元，同比增长54.80%。分板块来看，上半年公司动力电池系统营收1921.25亿元（同比+46.02%），储能系统营收532.61亿元（同比+87.54%）；电池材料及回收业务、矿产资源营收188.11亿元（同比+67.23%）。公司各板块营收均呈现健康增长，储能板块增速亮眼，成为营收端新的增长极。公司动储电池维持全球领先的市场地位，在动力电池领域，根据SNEResearch数据，2026年1-5月公司动力电池使用量全球市占率为40.2%，同比提升2.2个百分点。在储能领域，根据鑫椤资讯数据，2026年1-6月公司储能电池出货量位列全球第一。产能利用率方面，上半年公司电池产量498GWh，现有和在建产能分别为525/764GWh，上半年产能利用率达到94.86%。
　　盈利能力整体稳定，海外与材料业务形成支撑。2026年上半年，公司整体销售毛利率为23.93%，同比下降1.09个百分点。分业务毛利率来看，2026年上半年，公司动力电池毛利率20.63%，同比下降1.78个百分点；储能毛利率23.96%，同比下降1.56个百分点；材料业务毛利率27.04%，同比增加5.81%。分地区毛利率来看，2026H1公司境内收入1897.87亿元，毛利率21.16%；境外收入871.29亿元，毛利率29.97%，境外毛利率较境内高出8.81个百分点，且上半年同比略增0.95个百分点。净利率方面，2026年上半年，公司销售净利率16.98%，同比减少1.11个百分点。考虑到2026年上半年公司承受汇兑损失28.10亿元（25H1同期为汇兑收益23.32亿元），我们认为剔除汇兑损失影响后，公司盈利能力整体稳定。根据公司公告，公司单位净利整体保持稳定，短期受原材料价格波动、新业务投入、产品结构变动等有所波动，但长期盈利能力较为稳定。
　　大额回购方案彰显长期信心。公司于半年度报告披露日宣告了新的A股股份回购方案，拟使用不低于200亿元且不超过400亿元的资金回购股份，并计划将此次回购的股份予以注销以减少注册资本。根据回购公告，为增强投资者对公司的投资信心，在综合考虑公司业务发展前景、经营情况、财务状况及盈利能力等基础上，公司拟使用自有或自筹资金以集中竞价交易方式回购部分股份，回购的股份将用于注销并减少公司注册资本，通过增厚每股收益，维护公司价值，切实提高公司股东的投资回报。此次回购彰显了公司对未来发展的信心和对公司价值的认可。
　　投资建议：公司动力和储能电池市场地位全球领先，业绩持续健康增长，回购方案彰显信心。我们看好全球锂电池增长机遇及公司领先地位，上调公司2026-2028年盈利预测至979.91/1218.89/1463.99亿元（预测前值为976.23/1190.44/1414.12亿元），对应7月30日收盘价PE分别为19.0/15.3/12.7倍。我们看好公司作为全球锂电池领先企业的技术研发和成本控制优势，以及在钠电、固态电池等新兴领域的前瞻性布局，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：1）市场需求不及预期风险：随着全球新能源汽车渗透率进一步提升，市场需求增长率可能放缓，使得动力锂电池需求增速放缓。此外，原材料价格的提升可能一定程度抑制终端电池需求。2）原材料价格波动风险：动力和储能电池材料受锂、镍、钴等大宗商品和化工原料价格的影响较大。若原材料价格大幅变动，对中下游电池材料和电芯制造环节的成本控制将形成较大压力。3）市场竞争加剧风险：近年来锂离子电池市场快速发展，不断吸引新进入者参与竞争，同时现有产业链企业也纷纷扩充产能，市场竞争日趋激烈，参与者盈利能力可能受到市场竞争的影响。

　　事件描述
　　7月24日，宁德时代披露2026年半年报，上半年实现营业收入2769.2亿元，同比增长54.8%；归母净利润432.8亿元，同比增长42.0%。公司同步推出重磅回购方案：拟回购资金规模区间200亿元-400亿元，回购价格上限573元/股，回购股份全部注销减少注册资本，回购期限自股东大会通过后12个月。公司拟每10股派发现金分红人民币14.11元（含税）。
　　事件点评
　　公司动力电池营业收入1921.2亿元，同比增长46.0%，储能营业收入532.6亿元，同比大增87.5%，储能电池出货占比约25%，已经成为第二增长曲线，将对冲未来的动力锂电周期波动，公司业绩符合市场预期。
　　上半年公司电池系统产量498GWh，同比增长60.6%，销量同比增长约60%。公司现有产能525GWh（年化1050GWh），产能利用率94.86%，在建产能764GWh，较去年底大幅增加。我们估算公司2026H1综合单位利润约0.1元/Wh，基本持平。2026H1公司动力电池毛利率20.63%，储能业务毛利率23.96%，受原材料价格波动、产品结构变化等原因，两大板块毛利率同比均小幅下滑，但净利率基本维持不变。公司全球动力电池市占率提升至40.2%，同比抬升2.2个百分点，龙头份额逆势走强。
　　公司2026H1经营现金流净流入602.2亿元，同比增长2.61%，增速低于利润增长主要是源于备货增加、存货扩张。中长期来看，公司持续推进匈牙利、西班牙等海外产能落地，同时持续投入神行电池、钠离子电池等新技术研发，巩固全球化与技术壁垒。
　　投资建议
　　我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为984.7亿元、1225.6亿元、1490.3亿元，对应公司7月28日收盘价390.86元，相当于2026年18倍的动态市盈率，维持“买入-A”的评级。
　　风险提示
　　原材料价格大幅波动；订单价格传导不及预期；海外政策风险。

　　1H26业绩强劲：根据宁德时代2026年中报，公司实现营业收入2,769.2亿元，同比增长54.8%；归母净利润432.8亿元，同比增长42.0%；折算2Q26收入为1,477.9亿元（同比+56.9%/环比+14.4%），归母净利润为225.5亿元（同比+36.5%/环比+15.3%）。宁德时代上半年锂电池产量为498GWh，产能利用率高达95%；同期销量为434GWh，其中动力电池销量325GWh（同比+51%），储能电池销量109GWh（同比+102%），折算2Q26动力电池和储能电池销量分别为175GWh和59GWh。1H26综合毛利率稳定在~24%，归母净利润为432.8亿元（同比+42.0%），折算2Q26归母净利润为225.5亿元（同比+36.5%）。中报显示，尽管前5月全球新能源车销量增速下滑至3.5%，但随着单车带电量提升，同期全球动力电池销量仍同比增长16.3%，而宁德时代作为全球龙头的市场份额进一步提升至40.2%（同比+2.2ppts），因此动力电池销量实现远高于新能源车销量的增长。
　　储能维持高速增长：当前全球储能需求增速远超新能源车销量增长，成为宁德时代业绩的第二增长极。SMM数据显示，2026年上半年全球储能电芯出货量约486GWh，同比+93%，宁德时代占比约22%，1H26公司储能收入532.6亿元，同比+87.5%且板块毛利率达24%，高于汽车业务的20.6%。我们测算1H26储能电池单价为0.49元/瓦时，同比下降7.1%。我们认为宁德时代将持续受益于AI数据中心和新型绿色能源带来的储能需求。在国内市场，宁德时代与海博思创签署了60MWh钠离子电池储能合作协议；在海外市场，宁德时代中标德国、西班牙、智利等国的多个储能系统集成项目，未来增长可期。
　　重申“买入”评级，最新目标价为500.00元：管理层在业绩会上对宁德时代下半年和明年的业绩展望有充分信心，预计将维持当前的增长态势。同时，公司宣布进一步的回购计划，将用200~400亿元回购并注销A股股份，体现了管理层对公司发展的坚定信心。我们调整了公司2026~28年的毛利率和销售费用预测但维持估值水平不变，得到最新目标价为500.00元，重申“买入”评级。
　　风险提示：新能源汽车销量不及预期；行业竞争加剧；海外贸易政策风险。

　　经营情况：上半年规模加速，收入利润保持高增长。公司2026H1实现营业收入2769.17亿元，同比+54.80%；归母净利润432.84亿元，同比+41.98%；扣非归母净利润390.13亿元，同比+43.44%。
　　动力电池：全球份额再提升，国内乘用车与海外市场共同驱动。2026年1-5月公司全球动力电池使用量市占率40.2%，同比+2.2%；2026H1国内乘用车装车量份额46.7%，同比+5.6%，其中国内三元动力电池装车量份额75.2%，同比+4.3%；2026年1-5月海外市场份额33.7%，同比+3.7%。动力电池系统收入1921.25亿元，同比+46.02%，毛利率20.63%，同比-1.78%。报告期电池系统产量498GWh，产能利用率94.86%，高利用率及在建产能为后续交付提供支撑。
　　储能电池：收入增速领跑，订单与产品迭代形成共振。2026H1储能电池系统收入532.61亿元，同比+87.54%，为主要产品中增速最高。公司储能电池出货量继续位列全球第一，并与海博思创签署3年60GWh钠离子储能战略合作协议，落地2GWh单体大型独立储能项目，在德国、西班牙、智利、马来西亚、澳大利亚等市场中标项目；6.25MWh天恒、9MWhTENERStack及钠电储能系统持续量产或发布，产品矩阵向大容量、宽温域和多场景延伸。
　　材料、回收及矿产资源：收入高增、毛利率显著改善，产业链协同强化。2026H1该板块收入188.11亿元，同比+67.23%；毛利率27.04%，同比+5.81%，盈利改善幅度在主要板块中最突出。公司通过回收实现镍、钴、锰、锂、磷、铁、铝、铜等材料循环利用，并新设时代资源集团，围绕锂、镍、磷等关键资源整合现有矿业资产、拓展海内外项目，有助于提升原料供应安全与成本韧性。
　　全球化与新场景：境外盈利质量提升，新业务持续拓宽增长边界。2026H1境外收入871.29亿元，同比增长42.35%，占营收31.46%；境外毛利率29.97%，显著高于境内。公司已建成约2,000座巧克力换电站，并加快布局欧洲重卡换电、船舶电动化、eVTOL及AI数据中心供能等新场景。
　　投资建议：预计公司2026-2028年实现归母净利润分别为945.9/1108.4/1384.1亿元，EPS分别为20.44/23.96/29.92元，PE为19.12/16.31/13.07倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：新能源汽车销量不及预期；储能需求不及预期，海外竞争加剧等。

　　1Q26业绩超预期，锂电池销量超200GWh（同比+67%）
　　产能利用率维持高位，预计2026年产量达1.1~1.2TWh。
　　重申“买入”评级，上调目标价至546.00元。
　　1Q26业绩超预期：根据宁德时代1Q26业绩公告，公司当期收入为1,291.3亿元（同比+52.4%/环比-8.2%），归母净利润为207.4亿元（同比+48.5%/环比-10.5%），超出市场一致预期，主要由于：1）市场份额持续扩张：宁德时代在业绩会上表示，1Q26锂电池销量超200GWh，其中动力电池销量超150GWh，当季占国内动力电池的市场份额扩张到47.7%（据动力电池联盟数据，同比+3.4ppts）;2）单车带电量提升，1Q26国内新能源车平均带电量为66.7KWh（同比+34.0%），抵消了当季新能源车销量下滑带来的逆风影响。综合毛利率为24.8%（同比+0.4ppts/环比-3.4ppts），环比下降主要是由于原材料价格上涨和产品结构变动（国内储能产品销量占比提升）所致。
　　产能持续紧缺，设立上游子公司：我们根据宁德时代1Q26销量测算其当季产量约为220~230GWh，产能利用率持续处于高位（超90%，接近满产）。我们预计公司全年销量在950~1000GWh，对应产量为1.1~1.2TWh。宁德时代2025年底有效产能为772GWh,预计今年新增产能超400GWh。匈牙利一期工厂正处于产能爬坡阶段，初始产能40GWh已全部被预定。另外，宁德时代公告成立时代资源子公司，注册资本300亿元。该子公司将整合现有矿业资产并拓展海内外优质资源项目，保障原材料和供应链安全。
　　重申“买入”评级，上调目标价至546.00元：基于宁德时代1Q26业绩表现超预期，我们上调2026年~2028年收入预测至5,831.0亿元/7,037.8亿元/8,072.6亿元，并下调同期毛利率预测至25.7%/26.0%/26.3%，以反原材料成本持续上涨的影响。我们维持同期经营费用预测基本不变，并上调归母净利润至996.6亿元/1,219.5亿元/1,393.7亿元。估值：考虑到宁德时代的龙头地位持续稳固以及市场份额提升，我们上调其估值水平至25倍2026年P/E（原为24倍）并得到最新目标价为546.00元，重申“买入”评级。
　　风险提示：新能源汽车销量不及预期；行业竞争加剧；海外贸易政策风险。

　　4Q25归母净利润231.7亿元（同环比+57.1%/+24.9%），超出市场预期。
　　4Q25动力和储能电池销量分别为193GWh/34GWh。
　　重申“买入”评级，目标价上调至494.00元。
　　4Q25业绩超预期：根据宁德时代年报，2025年收入为4,237.0亿元（同比+17.0%），归母净利润为722.0亿元（同比+42.3%）；折算4Q25收入为1,406.3亿元（同环比+36.6%/+35.0%），归母净利润为231.7亿元（同环比+57.1%/+24.9%）。当期收入和净利润高于我们的预测和Wind一致预期，主要可归因于下游动力电池需求持续超预期以及毛利率环比大幅提升2.4个百分点。2025年下半年以来，公司维持接近满产状态，全年产能利用率达到96.9%；叠加交付规模扩大释放的规模效益助力4Q25利润率大幅度提升。
　　动力电池需求加速增长：根据2025年年报，宁德时代当期锂电池产量和销量分别为748GWh和661Gwh（同比+14.2%/39.2%）；动力/储能电池销量分别为541Gwh/121GWh（同比+42.0%/30.1%）。根据SNE数据，宁德时代2025年全球动力电池市占率为39.2%，同比提升1.2个百分点。我们测算4Q25其动力/储能电池的销量分别为193GWh/34GWh（同比+56.7%/+63.1%，环比+46.2%/+3.0%），动力电池销量环比大幅提升主要可归于4Q25消费者提前下单和车企集中交付。根据年报，宁德时代2025年动力电池和储能系统的收入为3,165.1亿元和624.4亿元，因此可测算两者单瓦时收入为0.59元/0.52元（税后），同比-12.0%/-16.2%。尽管单瓦时收入下滑，但公司依靠其价格传导机制、产品创新迭代和降本增效等多项措施维持了动力和储能电池毛利率的稳定。产能方面：宁德时代2025年底总产能为772GWh，在建产能321GWh,我们预计2026年底产能将超过1,000GWh。
　　重申“买入”评级，目标价上调至494.00元：根据年报，宁德2025年海外收入为1,296.4亿元，占比30.6%，海外业务的毛利率为31.4%，高于国内业务的24.0%。随着海外产能逐步落地，海外收入占比有望进一步提高并提升公司利润率。基于宁德时代稳固的核心产品竞争力和全球强劲的锂电池需求，我们上调其2026/27年收入至5,276.0亿元/6,359.5亿元（同比+24.5%/20.5%），上调归母净利润至938.7亿元/1,130.6亿元（同比+30.0%/20.5%）。我们引入2028年财务预测，预计公司2028年收入为7,116.5亿元（同比+11.9%），归母净利润为1,252.6亿元（同比+10.8%）。我们维持对其24倍2026年P/E的估值，并得到最新目标价为494.00元，重申“买入”评级。
　　风险提示：新能源汽车销量不及预期；行业竞争加剧；海外贸易政策风险。

　　投资要点
　　全年业绩创新高，Q4强势收官。公司25全年收入4237亿，同比+17%；归母净利722亿，同比+42%；扣非净利645亿，同比+43%。其中25Q4营收1406亿，同比+37%，环比+35%；归母净利232亿，同比+57%，环比+25%；归母净利率16.5%，同比+2.2pct，环比-1.3pct。
　　动力电池：出货量超预期，商用车电动化与海外市场提供核心增长驱动力。2025年公司动力电池销量达541GWh，同比+41.85%。据SNEResearch统计，其全球动力电池使用量市占率提升至39.2%，连续九年全球第一。国内市场装机达333.57gwh，市占率达43.42%；商用车装机量达79.74GWh，同比+93.64%，成为国内市场增长的重要引擎；海外市场装机达131.73gwh，市占率升至30%，全球化战略取得关键突破。2025年动力电池业务营收3165亿，同比+25.08%，增速排名各项业务首位。
　　储能电池：储能业务量利齐升。2025年公司储能电池实现销量121GWh，同比+29.13%。根据SNEResearch统计，储能电池出货量市占率达30.4%，连续五年蝉联全球榜首。该业务实现营业收入624.4亿元，毛利率达26.71%，盈利能力保持稳健。
　　材料、回收、矿产及其他业务：协同发力，担当利润稳定器。2025年，公司电池材料及回收业务实现收入218.61亿元，同比-23.83%，但毛利率高达27.27%，同比+16.76pct，成为盈利“稳定器”。矿产资源收入59.78亿元，同比+9%，毛利率为11.25%，同比+2.72pct；其他业务收入169.17亿元，同比-3.27%，毛利率为74%，同比+22pct。
　　投资建议：预计公司2026-2028年实现归母净利润分别为902.7/1044.9/1225.2亿元，EPS分别为19.78/22.9/26.85元，PE为19.99/17.27/14.73倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：新能源汽车销量不及预期；储能需求不及预期；贸易摩擦风险；竞争加剧风险。