事件：公司于2025年10月21日发布2025年三季度报告，2025年前三季度实现营业收入2830.72亿元，同比增长9.28%；归母净利润为490.34亿元，同比增长36.20%；扣非归母净利润为436.19亿元，同比增长35.56%。其中2025Q3实现营业收入1041.86亿元，同比增长12.90%，环比增长10.62%；归母净利润为185.49亿元，同比增长41.21%，环比增长12.26%；扣非归母净利润为164.22亿元，同比增长35.47%，环比增长6.85%。
　　电池出货量实现强劲增长，动力与储能双轮驱动业绩高增。2025年第三季度公司业绩核心指标表现亮眼，动力与储能电池合计出货量接近180GWh，同比环比均实现大幅增长。动力电池方面，受益于国内和欧洲新能源汽车市场发展态势明显、渗透率持续提升，公司订单饱满，产能利用率持续处于高位，叠加成本优化以及供应链协同效应，规模优势进一步凸显。储能电池方面，全球储能商业模式逐步成熟、经济性不断提升，且AI数据中心电力需求爆发式增长，光储系统作为稳定供电方案的重要性日益提升。公司当前产能处于饱和状态，正加速新产能建设，后续随着产能逐步释放，储能出货有望持续攀升。同时，公司已经实现量产交付587Ah大容量储能专用电芯，并发布全球首款可量产的9MWh超大容量储能系统解决方案，技术优势将进一步推动公司释放增长潜力。
　　盈利能力稳定提升，全球化产能布局提速。2025Q3公司电池单位毛利和净利环比保持相对稳定，整体毛利率约25.80%，环比增长约0.2pcts，净利率创历史新高，约19.13%。同时，公司期间费用管控成效显著，销售费用率及研发费用率同比、环比均有所下降，成本结构进一步优化。产能布局方面公司积极推动产能出海，匈牙利工厂建设按计划推进，其中一期规划产能超过30GWh，预计2025年底建成并完成安装调试，二期项目也在有序推进中。国内方面，公司顺利推进中州基地、济宁基地、福鼎基地、溧阳基地等建设，为全球客户订单交付提供坚实支撑。
　　技术与生态双轮驱动，业务开启新增长极。公司在技术路线与商业模式上持续突破，如公司发布的二代神行超充电池是全球首款兼具800公里续航和峰值12C超充速度的磷酸铁锂电池；骁遥双核电池是双核架构、自生成负极技术深度融合的重磅产品。同时，公司的钠离子电池已通过新国标认证，成为全球首款通过该认证的钠离子电池产品，目前乘用车用钠电池开发进展顺利，正与多家客户推进落地应用。商业模式方面，公司加快构建换电生态，新一代巧克力换电解决方案适配车型广、灵活性强，已在多款车型落地推广，且与蔚来达成战略合作，进一步完善能源服务生态。
　　投资建议：随着全球新能源汽车渗透率持续提升及储能市场需求加速释放，公司的技术领先优势、多元化产品矩阵及全球化产能布局，为业绩稳定增长提供有力支撑。我们预计2025-2027年公司营业收入分别为4142.62/5308.91/6401.61亿元，同比增长14.43%/28.15%/20.58%；归母净利润687.98/906.36/1101.55亿元，同比增速为35.58%/31.74%/21.54%，EPS分别为15.08/19.86/24.14元，对应PE为25X/19X/15X，首次覆盖予以“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格上涨、市场竞争激烈、海外市场扩展不及预期、扩产不及预期等。

　　核心观点
　　公司介绍：宁德时代总部位于中国宁德市，成立于2011年，2018年A股上市。公司主营业务是锂离子电池，下游包括新能源汽车、储能等。据公司官网及公告，截至2024年，公司动力电池使用量连续八年全球第一（2024年全球份额37.9%），储能电池出货量连续四年全球第一（2024年全球份额37%）。公司业绩稳健增长，2025年前三季度，公司收入约2831亿元，同比+9%，归母净利润约490亿元，同比+36%。
　　创新驱动：2015-2024年，公司累计研发投入718亿元，2025年前三季度，公司研发费用约151亿元，占营收比例5.3%。截至2025上半年，公司拥有六大研发中心，研发人员超过2.1万名，专利（含申请中）超过4.9万项。产品矩阵方面，推出麒麟和神行电池（纯电乘用车），骁遥增混电池（混动乘用车），骁遥双核系列产品（双核架构、自生成负极等技术），钠新电池（动力领域），天行系列产品（商用车领域），天恒储能系统和TENERStack超大容量储能系统（储能领域）。
　　全球布局：截至2024年末，公司车端客户覆盖了全球销量前十中的九家，储能客户覆盖了全球诸多大型能源集团，2024年营业收入有30.5%来自海外。产能方面，共计11大国内生产基地，以及德国海外生产基地，2024年末已建成产能共计676GWh。除此以外，海外匈牙利工厂、西班牙合资工厂和印尼产业链项目正在建设中。
　　未来增长：据EVtank，2024年全球锂电池出货量约1545GWh，同比+29%，预计2025年约1899GWh，同比约增长约23%，预计2030年超过5000GWh，复合增速约22%。公司作为行业龙头，有望充分受益于下游需求快速增长。
　　投资建议
　　基于1）下游新能源汽车需求和储能需求快速增长2）宁德时代动力和储能市场份额连续多年位列全球第一的逻辑，我们看好公司持续向好经营，预计公司2025/2026/2027年收入分别为3953/5328/6428亿元，归母净利润642/844/1018亿元，按照2025年11月6日收盘市值对应2025/2026/2027年PE分别为28/21/18倍，首次覆盖给予公司“买入”评级。
　　风险提示
　　上游原材料价格过快上涨、行业产能过快扩张、下游需求受经济影响不及预期、锂电池相关支持政策调整风险、技术进步超预期风险。

　　事项：
　　宁德时代发布2025年第三季度报告：公司前三季度实现营收2830.72亿元，同比+9.28%，归母净利润490.34亿元，同比+36.20%；扣非后净利润436.19亿元，同比+35.56%。
　　其中25Q3实现营收1041.86亿元，同比+12.90%；归母净利润185.49亿元，同比+41.21%；扣非后净利润164.22亿元，同比+35.47%。
　　评论：
　　各领域销售情况良好，业务规模扩大。第三季度公司的动力、储能电池合计出货量接近180GWh，其中储能占比约20%。在盈利能力方面，第三季度电池单位毛利和净利环比保持相对稳定。公司的存货价值较上年期末增长了34.05%，其中有部分是因为交付的货物还在运输途中。尽管存货价值增加较多，但公司的存货周转天数还能保持稳定，这也反映了公司的业务规模在不断扩大。
　　储能市场兴起，出货情况将改善。全球AI数据中心规模的快速扩张也刺激了电力需求的增长，作为数据中心的主电源，光储系统可以为数据中心提供长期而稳定的绿色电力输出，由此产生了巨大的能源需求。随着国内储能136号文件落地，国内储能市场快速增长。目前公司产能饱和，正加速产能扩张力度。公司推出的587Ah储能专用电芯，在能量密度、安全边界与长寿命三大关键指标上，达成阶段性最优平衡。目前该型号电芯已经加速量产，以匹配市场需求，未来该产品在公司储能产品中的出货占比将逐步提高。
　　钠电产品进展顺利，首获新国标认证。钠电池由于其低温性能、碳足迹、安全性能均具备显著优势，可以广泛应用于乘用、商用动力等领域。公司已于9月5日宣布其钠新电池已通过新国标认证，成为全球首款通过新国标认证的钠离子电池，这不仅证明了产品在安全性方面的领先水平，也为后续扩张相关业务奠定了基础。目前，公司钠新乘用车动力电池正在与客户有序推进开发，进展顺利，在未来有望占领市场先机。
　　投资建议：考虑到公司作为电池行业的龙头，市占率和销量持续领跑全球，且公司具备客户粘性高和供应链韧性强的优势，我们调整公司2025-2027归母净利润预测分别为690.33/890.67/1090.71亿元，（前值为663.27/790.45/920.83亿元），当前市值对应PE分别为26/20/16倍。参考可比公司估值，给予公司2026年25xPE，对应目标价488.00元，维持“强推”评级。
　　风险提示：行业内部竞争加剧、下游需求不及预期、新能源汽车市场风险、原材料价格波动、技术研发路线替代等。

　　投资要点：
　　公司发布2025年三季报，25年前三季度公司营收2830.7亿元，同比+9.3%，归母净利润490.3亿元，同比+36.2%，25年前三季度公司毛利率25.3%，同比-2.9pcts，归母净利率17.3%，同比+3.4pcts。2025年前三季度销售费用率0.9%，同比-3.4pcts，管理费用率2.9%，同比+0.3pct，研发费用率5.3%，同比+0.3pct，财务费用率-2.5%。
　　公司25Q3营收1041.9亿元，同比+12.9%，环比+10.6%，归母净利润185.5亿元，同比+41.2%，环比+12.3%。25Q3公司毛利率25.8%，同比-5.4pct，环比+0.2pct；归母净利率17.8%，同比+3.6pct，环比+0.3pct。25Q3公司销售费用率0.8%，同比-3.5pct，管理费用率3.0%，同比+0.4pct，研发费用率4.8%，同比-0.1pct，财务费用率-1.1%，同比+0.7pct。公司保持高研发投入，公司25年以来连续三个季度销售费用率变化明显，主要因根据新会计准则解释，产品质保金从费用项调整为成本项。
　　根据SNEResearch，25年1-8月全球动力电池装机量691.3GWh，公司全球装机254.5GWh，全球市占率36.8%，同比-0.9pct，维持全球第一。公司持续对研发保持高投入，固态电池、钠电池、神行二代、逍遥电池等新技术进展值得关注，储能市场快速增长也有望为公司保持较高增速提供助力。
　　盈利预测与投资建议：从能源角度来看，公司坚定推进换电站建设和巧克力换电产品，新技术+新模式进一步提升公司竞争优势，巩固市场空间与利润空间。上调公司归母净利润预测，预计2025-2027年公司归母净利润分别为687.6、867.6、1027.4亿元，对应公司10月28日收盘价386.48元，PE分别为25.6、20.3、17.2倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：国内新能源车销量不及预期；国际政治博弈带来政策负面影响；公司新技术推广不及预期；公司产能投放不及预期。

　　与江汽集团、易控智驾签署战略合作协议，下游多场景放量可期
　　事件：近期公司与江汽集团、易控智驾分别签署战略合作协议。公司将与江汽集团围绕技术、供应与出海领域展开深度合作，并与易控智驾在电动无人矿山场景深化合作。公司是全球锂电龙头，下游新能源车、电动重卡、储能等需求释放，公司有望核心受益。我们上调原有盈利预测，预计公司2025-2026年归母净利润分别为692.85、902.20亿元（原为616.64、746.45亿元），新增预计2027年归母净利润为1102.74亿元，当前股价对应PE分别为25.4、19.5、16.0倍，维持“买入”评级。
　　宁德时代与江汽集团将围绕技术、供应与出海领域深化合作
　　10月25日，宁德时代与江汽集团签署战略合作协议。宁德时代将为江汽集团全系车型提供长期、高质量的动力电池配套；将在超充、双核、电池延寿、CIIC一体化智能底盘、换电生态及电池数据应用等关键领域展开全方位合作，确保新技术能快速应用于量产车；联手出海，共同打造适应全球市场需求的新能源车型。
　　易控智驾与宁德时代携手，标志着电动无人矿山建设逐渐步入产业化发展
　　10月24日，宁德时代与易控智驾举行战略合作签约仪式。此次携手，标志着电动无人矿山建设已从过去的技术验证阶段，逐渐步入规模化、产业化发展的快车道。基于易控智驾超20座矿山的运营数据，双方将联合研发适配高寒、高海拔等极端工况的下一代专用电池；依托宁德时代及合作伙伴矿区资源，共同打造安全、高效、可复制的露天矿无人运输样板工程，并逐步推广至新矿区；在完成国内各类典型场景验证后，共同推动“新能源+无人驾驶”一体化解决方案走向全球，参与构建国际绿色矿山标准。
　　风险提示：新能源汽车销量不及预期、市场竞争加剧、客户拓展不及预期。

　　3Q25销售动力+储能电池共计165GWh,其中动力/储能电池分别占80%/20%；归母净利润同比增长41.2%至185.5亿元。
　　全球储能需求大幅增长，宁德快速扩产。
　　重申“买入”评级，上调目标价至476.00元，对应24倍2026年P/E。
　　3Q25业绩表现强劲：根据宁德时代发布的3Q25业绩报告，当季收入为1,041.9亿元，同/环比增长12.9%/10.6%。管理层表示当期共发货180GWh,其中开票确认收入165GWh，根据动力/储能电池分别占80%/20%的比例测算，当季动力电池销量为132GWh,储能电池销量为33GWh；我们测算当季动力+储能电池的平均单价约为0.57元/Wh，较1H25小幅下降4%。利润率方面：三季度综合毛利率进一步提升至25.8%，主要受益于原材料价格维持低位以及高端产品出货增加；同时，公司本季度经营效率进一步提升，三费费率从2Q25的9.1%降至8.5%，由此归母净利润达到185.5亿元，同环比增长41.2%/12.3%，净利率达到19.1%。当季经营性现金流流入为806.6亿元，截止三季度末的在手现金为3,200亿元，财务状况优异。
　　储能需求高增，商用车电动化经济性拐点已至：全球储能需求持续快速增长，主要由于1）风光新能源装机量快速攀升，对电网稳定性调节能力提出更高要求，从而产生储能需求；和2）全球AI数据中心规模快速扩张，光储系统作为高效绿色供电方案也将带来大量新增需求。需求的快速上升促时宁德产能利用率接近饱和。产能扩张方面：山东济宁、广东瑞庆、江西宜春、福建厦门、青海、福建宁德等基地均有大幅扩产，仅山东济宁基地预计2026年新增储能产能就超过100GWh。同时，商用车的动力电池占比尽管只占宁德整体动力的20%，但公司预计今年重卡端的需求增长将超过100%，物流车需求增长近60%，因此商用车动力电池的经济型拐点预计已经到来，将推动重卡和物流车的电动化率提升。
　　重申“买入”评级，上调目标价至476.00元：基于市场对锂电池的需求持续旺盛，我们看好宁德在未来3-5年始终维持快速的增长态势。我们上调2025-27年毛利率预测至25.4%/25.8%/26.1%，以体现宁德高端产品渗透率的提升及规模优势。我们预计宁德三费费率将始终维持在8%左右水平，并上调2025-27年归母净利润至689.6亿元/871.6亿元/1,008.2亿元，同比增长35.9%/26.4%/15.7%。我们将宁德的估值基准年份从2025年调整至2026年，并采用24倍2026年P/E的估值倍数得到目标价为476.00元（原为323.90元）。重申“买入”评级。
　　风险提示：新能源汽车销量不及预期；行业竞争加剧；海外贸易政策风险。

　　投资要点
　　事件：公司发布2025年三季报。
　　2025年前三季度，公司实现营收2830.72亿元，同比+9.28%；实现归母净利润490.34亿元，同比+36.20%；实现扣非归母净利润436.19亿元，同比+35.56%。
　　三季度出货180Gwh，单位盈利稳定。单看2025Q3，公司实现营收1041.86亿元，同比+12.90%，环比+10.62%；
　　实现归母净利润185.49亿元，同比+41.21%，环比+12.26%；实现扣非归母净利润164.22亿元，同比+35.47%，环比+6.85%。公司第三季度动力、储能合计出货接近180Gwh，其中储能占比约20%，海外出口占比约两成。三季度电池单位毛利和净利环比保持相对稳定。
　　资金实力雄厚，产能扩张力度加强。截至三季报，公司货币资金3242.42亿元，在手现金充沛；存货802.12亿元，环比增加80亿元，主要是业务规模提升带来的在途和库存商品体量增加；固定资产1286.23亿元，环比增加近100亿元，在建工程373.66亿元，环比增加约23亿元，公司国内外基地继续推进扩产。
　　多领域重磅产品有序推进，打造全场景创新矩阵。公司钠新电池已通过新国标认证，进度行业领先，钠新乘用车动力电池正在和下游客户推进开发落地的过程中。587Ah储能电芯产品正在加快量产速度。商用车领域，公司正在打造重卡换电生态，加速重卡电动化，商用动力电池出货已占总出货的20%。
　　盈利预测与估值
　　我们预计公司2025-2027年营业收入4416.78、5309.48、6311.59亿元，同比增长22.01%、20.21%、18.87%；预计归母净利润680.48、860.40、1064.94亿元，同比增长34.10%、26.44%、23.77%；对应PE分别为25.21、19.93、16.11倍。维持“增持”评级。
　　风险提示：
　　原材料价格波动风险；下游需求不及预期；行业竞争加剧风险；国内外政策变化风险；技术研发不及预期风险。

　　公司发布2025H1报告，盈利能力稳定提升：2025H1公司实现营收1788.86亿元，同比+7%；归母净利304.85亿元，同比+33%；实现扣非271.97亿元，同+36%；净利率18.09%，同比+3.17pct。25Q2实现营收941.82亿元，同比+8%；归母净利165.23亿元，同比+34%，毛利率和净利率分别达25.58%和18.59%，较Q1环比均有所提升，整体业绩超市场预期。分业务看，动力出货约220GWh，同比+35%左右，H1实现营收1315.73亿元，同比+17%，占总营收74%，根据SNEResearch数据，2025年1-5月动力电池全球市占率38.1%，同比+0.6pct，欧洲市占率显著上升；储能方面，出货量达55GWh，同比增长约20%，2025H1储能产量全球第一，营收284亿元，同比-1.47%，但毛利率提升至25.52%，同比+1.11pct。
　　技术创新持续落地，产品扩展多元场景：乘用车领域持续推进神行二代、钠新电池、骁遥双核装机及客户验证；储能端发布587Ah高容量电芯和9MWh级TENERStack系统，在能量密度、安全性能和系统集成度上具全球领先优势。固态电池方面，公司预计2027年实现小批量产业化，2030年前后进入成熟市场，前期已完成实验室突破并推进工程落地。此外，eVTOL电池、电动船舶平台、底盘等商用解决方案不断拓展其他场景。
　　海外产能加速释放，换电网络构建服务闭环：报告期内，境外收入达612亿元，占总营收34.2%。德国工厂已盈利，匈牙利一期电芯将于年底投产，西班牙Stellantis合资项目及印尼电池产业链建设稳步推进。公司通过H股上市融资约52.9亿美元，资金将重点用于欧洲产能投建，强化本地交付能力与资本平台支撑。换电方面，截至7月底已建成400座乘用车站和100座重卡站，年底目标分别达1000/300座，合作方涵盖中石化、蔚来、滴滴等，加速构建高效经济换电生态。
　　投资建议：预计公司2025-2027年分别实现归母净利润分别为653.02/778.19/929.31亿元，EPS分别为14.32/17.07/20.38元，PE为18/15/13倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：新能源汽车销量不及预期；储能需求不及预期；贸易摩擦风险；竞争加剧风险。

　　2Q25电池出货量约为150GWh，对应收入为941.8亿元（同比/环比分别增长8.3%/11.2%）
　　1H25产能利用率维持在90%的高位，预计2025年产能将接近900GWh。
　　上调目标价至323.90元，重申“买入”评级。
　　2Q25净利率提升至17.5%：根据宁德时代1H25业绩报告，当期收入为1,788.9亿元（同比增长7.3%），其中动力和储能电池收入分别为1,315.7亿元（同比增长16.8%）和284.0亿元（同比下降1.5%）。我们折算2Q25收入为941.8亿元（同比/环比分别增长8.3%/11.2%）。管理层在业绩会上表示，当季锂电池出货量约为150GWh（其中动力电池占比80%），结合1Q25数据我们估计宁德时代上半年动力和储能电池出货量分别为216GWh和54GWh，并测算得到同期电池单价为0.61元/Wh和0.53元/Wh，较2024年全年均价分别下降0.05元/Wh和0.09元/Wh。我们认为电池单价下降主要是受原材料价格下降所致。1H25的综合毛利率为25.0%，其中电池材料及回收业务毛利率同比大幅增长18.2%，主要受益于金属价格波动和部分库存升值。基于毛利率的提升和收入的持续增长，宁德时代1H25/2Q25归母净利润分别为304.9亿元/165.2亿元，同比增长33.3%/33.7%。
　　产能利用率维持高位，加速换电网络建设：根据1H25报告，宁德时代上半年有效产能为345GWh，产量为310GWh，产能利用率达到90%。同时，公司在建产能有235GWh，由此我们预计到2025年年底其年产能将接近900GWh。宁德时代计划在2025年建成1,000座乘用车换电站和300座重卡换电站，截止7月底已分别建成400座与100座。公司未来将拓展与中石化、蔚来汽车、滴滴等合作加强换电生态。
　　重申“买入”评级，上调目标价至323.90元：我们预计宁德时代2025年全年锂电池出货量为632GWh,动力和储能分别为506GWh和126GWh（同比增长32.8%/36.0%）。受金属联动价格影响，当前锂电池单价持续走低，因此我们下调其2025-27年的收入预测7%~8%，但上调同期毛利率预测1.7%~2.8%以反映收入结构变化以及规模优势的持续体现。我们预计宁德时代将维持稳健的经营费用支出比率，因而调整其2025~27年归母净利润预测至678.4亿元/795.5亿元/904.4亿元，同比增长33.7%/17.3%/13.7%。我们维持对宁德时代2025年21倍P/E估值不变，得到最新目标价为323.90元。重申“买入”评级。
　　风险提示：新能源汽车销量不及预期；行业竞争加剧；海外贸易政策风险。