事件：公司于2026年3月9日发布2025年年度报告，2025年全年实现营业收入4237.02亿元，同比增长17.04%；归母净利润为722.01亿元，同比增长42.28%；
　　扣非净利润为645.08亿元，同比增长43.37%。其中2025Q4实现营业收入1406.30亿元，同比增长36.58%，环比增长34.98%；归母净利润为231.67亿元，同比增长57.13%，环比增长24.90%；扣非归母净利润为208.89亿元，同比增长62.98%，环比增长27.20%。
　　动力、储能电池出货量持续领跑全球，锂电池销量同比增长近4成。公司2025年锂电池销量661GWh，同比增长39.2%，毛利率基本维持稳定。2025Q4以来，碳酸锂价格进入上行趋势，但得益于公司产品价格联动机制、前瞻性产业链布局以及提升长协等多措并举，公司供应链的安全边际与韧性得到了显著增强，整体盈利能力依然维持稳定。
　　（1）动力电池：2025年公司动力电池销量为541GWh，同比增长41.85%，实现营收3165亿元，同比增长约25%，毛利率23.84%，同比基本维持稳定。
　　根据SNEResearch数据，在动力电池领域公司市占率进一步提升，2025年公司动力电池使用量全球市占率为39.2%，同比增长1.2pct，全球市占率突破历史新高，实现连续9年动力电池使用量排名全球第一。国内方面，根据中国汽车动力电池产业创新联盟统计，2025年公司国内动力电池装机量市占率约43.42%；海外方面，根据SNEResearch统计，2025年公司海外动力电池使用量市占率也实现了突破，提升至30%。
　　（2）储能电池：2025年公司储能电池出货121GWh，同比增长29.13%，实现营收624亿元，同比增长约9%，毛利率26.71%，同比略有下降。根据SNEResearch统计，截至2025年公司已连续5年储能电池出货量排名全球第一。国内外储能需求依旧保持增长，储能大电芯有助于提升系统能量密度并简化结构，587Ah电芯相较于314Ah产品的全生命周期吞吐量提升近50%，公司预计可显著提升储能电站项目全生命周期价值。
　　固态电池技术处于行业领先地位，钠离子电池核心指标实现显著突破。公司在固态电池领域已有10余年的研发积累，目前已组建了业内领先的研发团队，持续加大固态电池领域的投入，技术始终处于行业领先地位。2025年公司推出新一代钠离子电池“钠新电池”，在能量密度、低温性能、充电倍率及循环寿命等核心指标上实现显著突破，获得了车企客户的高度认可，根据公司2026年3月9日发布的投资者关系活动记录表，“钠新电池”目前已实现部分装车应用且综合性能处于行业领先水平，长安汽车旗下阿维塔等多品牌将搭载宁德时代钠新电池，另有多家车企的深度合作亦在稳步推进中。
　　碳酸锂价格上涨也有望推动钠新电池的应用场景及市场渗透率进一步扩大。
　　投资建议：公司通过资源布局和下游联动充分消化材料涨价，锂矿和纳电布局能有效对冲锂价波动，固态研究位于前沿。我们预计2026-2028年公司营业收入分别为5641.51/6818.20/8210.11亿元，同比增长33.15%/20.86%/20.41%；归母净利润929.54/1133.87/1371.91亿元，同比增速为28.74%/21.98%/20.99%，EPS分别为20.37/24.84/30.06元，对应PE为20X/16X/13X，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格上涨、市场竞争激烈、海外市场扩展不及预期、扩产不及预期等。

CATL has reported its 2025 annual results:revenue reached RMB423,702mn,up by 17.04%YoY,with an attributable net profit of RMB72,201mn,rising by 42.28%YoY.For 4Q25,revenue was RMB140,630mn(+36.58%YoY/+34.98%QoQ)and the attributable net profit was RMB23,167mn(+57.13%YoY/+24.90%QoQ).The full-year earnings beat our estimate(RMB70.5bn),primarily owing to improved capacity utilization and enhanced unit profitability through scaling effects.We are positive on the company’s ability to maintain sales growth and stable margins through technological innovation,product competitiveness,and customer matrix synergies,further solidifying its leadership in global electrification.CATL-A(300750 CH)is on our Conviction BUY list.Maintain BUY.
4Q25 profitability beat;prudent provisions made
For 4Q25,the unit net profit reached RMB0.10/Wh,above our prior estimate of RMB0.09/Wh.For full-year 2025,the net margin was 18.12%,up by 3.20pp YoY.For 4Q25,the gross/net margins were 28.21/17.41%(+2.14pp/-1.72pp YoY),owing to increased asset impairment provisions(legacy production line write-downs and inventory provisions under conservative accounting).On dividends,the company maintained its high payout policy,proposing to distribute 50%of 2025 attributable net profit as cash dividends.For 2026,management guidance suggests stable unit profitability.We think that the company can maintain resilient unit net profits and overall earnings despite lithium price volatility,supported by:1)price-link mechanisms with customers;2)upstream resource security;3)a technology premium;and 4)scale-driven cost reductions.
Earnings forecasts and valuation
We maintain our 2026/2027 attributable net profit forecasts at RMB92,265/111,933mn and project the 2028 attributable net profit at RMB133,609mn(three-year CAGR:23%),with EPS of RMB20.22/24.53/29.28.A-share peers trade at an average 2026E PE of 21.27x on Wind consensus.Given the company’s stable profitability,continued market share gains,and solid leadership position,we assign a2026E PE of 26x for the A-share(previous:28x,representing~20%premium over its peers),for our A-share target price of RMB525.62(previous:RMB566.18,based on 28x 2026E PE).
Risks:weaker global NEV sales volume than we expect;slower customer acquisition than we expect;intensifying industry competition.

　　事件
　　宁德时代发布2025年年度报告：2025年实现营业收入约4237亿元，同比增长17.04%；归母净利润约722亿元，同比增长42.28%；扣非归母净利润约645亿元，同比增长43.37%。
　　投资要点
　　动力电池需求强劲，稳居龙头地位
　　受益于新能源在售车型数量增加、智能化加速、充换电基础设施持续完善等因素，全球新能源车市场需求持续增长。新能源车销量增长、单车带电量提升带动动力电池需求持续增长，2025年公司实现动力电池销量541GWh，同比增长41.85%，全球市占率提升至39.2%，创历史新高，连续9年位居全球第一，行业龙头地位进一步稳固。
　　数据中心等新型需求带动储能业务爆发
　　在全球电力需求增长、低碳转型趋势下，全球储能市场需求快速增长，人工智能、数据中心等新兴应用场景亦成为重要的增量来源。2025年公司实现储能电池销量121GWh，同比增长29.13%，储能电池出货量连续5年位居全球第一，持续构建储能系统解决方案和服务能力。公司深度整合全球供应链资源，提升储能系统整站优化与工程设计能力，系统集成业务全球共计交付超70个项目，出货规模同比增长超160%。
　　产能规模领先，产能利用率维持高位
　　公司拥有全球规模最大的现有及在建产能，现有锂电池产能772GWh，在建产能321GWh。公司持续加大境内外锂电池生产基地建设投入，正在稳步推进中州基地、济宁基地、福鼎基地、溧阳基地、宜宾基地、匈牙利工厂及印尼电池产业链等项目的建设。2025年产量748GWh，产能利用率高达96.9%，维持高位运行，反映出下游需求旺盛，公司订单充足。
　　盈利预测
　　预测公司2026-2028年收入分别为5586、6792、8228亿元，EPS分别为20.1、23.7、28.7元，当前股价对应PE分别为21、17、14倍，基于公司行业地位显著，下游需求景气，给予“买入”投资评级。
　　风险提示
　　1）市场竞争加剧风险；2）原材料价格波动及供应风险；3）新产品与新技术开发风险；4）下游需求不及预期等。

　　投资要点
　　动力单车带电量提升+储能爆发，行业需求持续向上，龙头份额高位提升。我们预计26年全球动力与储能电池需求约2716GWh，同比+32%，其中动力端1692GWh，同比+19.3%，受益于单车带电量提升+商用车持续高增；储能全球爆发，当前碳酸锂价格影响有限，全年预计1024GWh，同比+60%。27年全球动储需求有望维持20%+增长，2030年有望超5000GWh。动力端，宁德时代份额持续提升，25年全球份额超39.2%，同比提升1.2pct，其中欧洲份额提升至45%+，26年受益于国内车型高端化，预计全球份额有望进一步提升至40%。储能端，25年公司产能受限，增速放缓，但26年120GWh大电芯产能已释放，预计储能出货量有望实现翻番增长至250GWh+，份额有望回升至30%。因此预计公司26年排产增长40%+至1.1TWh，出货量900-1000GWh，且公司26年底产能有望达1.4TWh，27年仍可维持20-30%增长。
　　龙头盈利韧性强，26年领先优势进一步扩大。26年电池成本上涨，碳酸锂价格15万/吨情况下，叠加中游材料加工费上涨，行业平均电池成本相较于25年中上涨7分/wh左右。宁德相较于友商，成本传导顺畅，特别是海外市场，同时公司在采购端优势明显，总体成本幅度远低于友商，且公司在上游资源端布局全面（洛阳钼业近25%持股比例、江西10万吨锂矿有望复产），一定程度上对冲成本上涨。因此动力端，预计动力电池单wh利润8-9分/wh；储能端，海外市场预计单wh利润维持稳定为0.1元/wh+，国内市场考虑份额提升单位利润下降，但公司电柜和系统占比有望提升，一定程度对冲，总体预计储能单wh利润微降至7-8分/wh。此外，25年公司锂电材料、矿端、其他业务利润提升明显，预计26年在资源价格高位下，利润有望再提升。
　　新产品和新技术布局领先，换电、固态、钠电等稳步推进。换电方面，公司全生态签约合作伙伴，牵手多家车企，25年与一汽、长安、北汽、奇瑞、广汽五大车企发布10款巧克力换电新车型，26年换电范围将进一步扩大。固态方面，公司已将全固态电池研发团队扩充至超1000人，目前主攻硫化物路线，25年60Ah车规级电芯实现下线，26年预计建成gwh级量产线，我们预计27年出货有望接近1GWh，30年实现大规模量产。此外，宁德推出钠新电池品牌，在储能端具备宽温和高循环寿命运行优势，在动力端无负极技术加持下能量密度提升空间大，且规模化降本空间大，预计26年钠离子电池出货有望达10GWh，30年出货有望突破100GWh。
　　盈利预测与投资评级：我们预计公司26-28年归母净利润分别为940/1168/1428亿元（维持原预测值），同比+30%/+24%/+22%，对应PE分别为20/16/13倍，基于公司全球电池龙头地位，给予26年30x，对应目标价618元，维持“买入”评级。
　　风险提示：电动车销量不及预期，原材料价格不稳定、影响利润空间，政策不确定性风险，下游需求低于预期风险，市场竞争加剧。

　　事项：
　　公司发布2025年年度报告。2025年，公司实现营业收入4,237.02亿元，同比增长17.04%；实现归属于上市公司股东的净利润722.01亿元，同比增长42.28%；扣除非经常性损益的净利润为645.08亿元，同比增长43.37%。公司2025年度利润分配预案为：向全体股东每10股派发现金分红69.57元（含税），公司不实施资本公积金转增股本，不送红股。
　　平安观点：
　　动储电池实力保持领先，销量强劲增长。2025年，公司实现锂离子电池销量661GWh，同比增长39.16%。动力电池方面，公司实现动力电池销量541GWh，同比增长41.85%，全球市占率突破历史新高。根据SNEResearch统计，2025年公司全球动力电池使用量市占率提升1.2个百分点至39.2%，连续9年市占率位居全球第一。2025年，公司国内动力电池装机量市占率43.42%（中国汽车动力电池产业创新联盟统计），海外动力电池使用量市占率提升至30.0%（SNEResearch统计）。储能电池方面，公司实现储能电池销量121GWh，同比增长29.13%。根据SNEResearch统计，2025年公司储能电池出货量连续5年位居全球第一。
　　2025年，公司系统集成业务全球共计交付超70个项目，出货规模同比增长超160%。
　　产能建设稳步推进，全球布局深化。2025年，公司锂电池产能772GWh，产能利用率高达96.9%。公司期末在建产能321GWh。2025年，公司加大境内外锂电池生产基地建设投入，持续提升交付能力，稳步推进中州基地、济宁基地、福鼎基地、溧阳基地、宜宾基地、匈牙利工厂及印尼电池产业链等项目的建设。公司匈牙利工厂一期已于2025年底基本完成产线安装调试，目前正稳步推进投产。2026年，随着新增产能合作的陆续落地，公司整体在建产能规模会稍有扩大。公司新增产能均建立在深度市场研判及高确定性订单意向的基础之上，确保全年产能利用率在合理水平。随着超级产线的推广，在公司整体资本开支增加的同时，投资效率也进一步提升。
　　部署固态电池、钠电等新方向，长期成长性优良。2025年，公司推出了新一代钠离子电池“钠新电池”，在能量密度、低温性能、充电倍率及循环寿命等核心指标上实现显著突破，获得了车企客户的高度认可，长安汽车旗下阿维塔等多品牌将搭载宁德时代钠新电池，另有多家车企的深度合作亦在稳步推进中。随着产业链成熟度的整体提升及上游配套的日益完善，公司对钠新电池的商业化前景充满信心，并致力于协同全产业链加速应用落地。固态电池方面，公司非常重视固态电池技术，在固态电池领域已有10余年的研发积累，目前已组建了业内领先的研发团队，持续加大固态电池领域的投入，技术始终处于行业领先地位。固态电池仍有部分工程问题尚待解决，产业化和商业化落地还需要一些时间，公司对于技术与工程保持严谨态度，有望在综合性能与安全性均全面领先且真正具备成熟商业化条件时推向市场。
　　投资建议：公司动力和储能电池市场地位全球领先，业绩表现亮眼，盈利能力优良。我们看好全球锂电池增长机遇，上调公司2026-2027年盈利预测至920.79/1147.45亿元（预测前值为854.45/1062.23亿元），新增2028年归母净利润预测为1359.41亿元，对应3月17日收盘价PE分别为20.1/16.1/13.6倍。2026年，在能源转型趋势下，全球动力和储能锂电池需求有望继续增长。我们看好公司作为全球锂电池领先企业的技术研发和成本控制优势，以及在固态电池等新兴领域的前瞻性布局，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：1）市场需求不及预期风险：随着全球新能源汽车渗透率进一步提升，市场需求增长率将可能放缓，使得动力锂电池需求增速放缓。此外，原材料价格的提升可能一定程度抑制终端电池需求。2）原材料价格波动风险：动力电池材料受锂、镍、钴等大宗商品和化工原料价格的影响较大。若原材料价格大幅变动，对中下游电池材料和电芯制造环节的成本控制将形成较大压力。3）市场竞争加剧风险：近年来锂离子电池市场快速发展，不断吸引新进入者参与竞争，同时现有产业链企业也纷纷扩充产能，市场竞争日趋激烈，参与者盈利能力可能受到市场竞争的影响。

　　4Q25归母净利润231.7亿元（同环比+57.1%/+24.9%），超出市场预期。
　　4Q25动力和储能电池销量分别为193GWh/34GWh。
　　重申“买入”评级，目标价上调至494.00元。
　　4Q25业绩超预期：根据宁德时代年报，2025年收入为4,237.0亿元（同比+17.0%），归母净利润为722.0亿元（同比+42.3%）；折算4Q25收入为1,406.3亿元（同环比+36.6%/+35.0%），归母净利润为231.7亿元（同环比+57.1%/+24.9%）。当期收入和净利润高于我们的预测和Wind一致预期，主要可归因于下游动力电池需求持续超预期以及毛利率环比大幅提升2.4个百分点。2025年下半年以来，公司维持接近满产状态，全年产能利用率达到96.9%；叠加交付规模扩大释放的规模效益助力4Q25利润率大幅度提升。
　　动力电池需求加速增长：根据2025年年报，宁德时代当期锂电池产量和销量分别为748GWh和661Gwh（同比+14.2%/39.2%）；动力/储能电池销量分别为541Gwh/121GWh（同比+42.0%/30.1%）。根据SNE数据，宁德时代2025年全球动力电池市占率为39.2%，同比提升1.2个百分点。我们测算4Q25其动力/储能电池的销量分别为193GWh/34GWh（同比+56.7%/+63.1%，环比+46.2%/+3.0%），动力电池销量环比大幅提升主要可归于4Q25消费者提前下单和车企集中交付。根据年报，宁德时代2025年动力电池和储能系统的收入为3,165.1亿元和624.4亿元，因此可测算两者单瓦时收入为0.59元/0.52元（税后），同比-12.0%/-16.2%。尽管单瓦时收入下滑，但公司依靠其价格传导机制、产品创新迭代和降本增效等多项措施维持了动力和储能电池毛利率的稳定。产能方面：宁德时代2025年底总产能为772GWh，在建产能321GWh,我们预计2026年底产能将超过1,000GWh。
　　重申“买入”评级，目标价上调至494.00元：根据年报，宁德2025年海外收入为1,296.4亿元，占比30.6%，海外业务的毛利率为31.4%，高于国内业务的24.0%。随着海外产能逐步落地，海外收入占比有望进一步提高并提升公司利润率。基于宁德时代稳固的核心产品竞争力和全球强劲的锂电池需求，我们上调其2026/27年收入至5,276.0亿元/6,359.5亿元（同比+24.5%/20.5%），上调归母净利润至938.7亿元/1,130.6亿元（同比+30.0%/20.5%）。我们引入2028年财务预测，预计公司2028年收入为7,116.5亿元（同比+11.9%），归母净利润为1,252.6亿元（同比+10.8%）。我们维持对其24倍2026年P/E的估值，并得到最新目标价为494.00元，重申“买入”评级。
　　风险提示：新能源汽车销量不及预期；行业竞争加剧；海外贸易政策风险。

　　投资要点
　　全年业绩创新高，Q4强势收官。公司25全年收入4237亿，同比+17%；归母净利722亿，同比+42%；扣非净利645亿，同比+43%。其中25Q4营收1406亿，同比+37%，环比+35%；归母净利232亿，同比+57%，环比+25%；归母净利率16.5%，同比+2.2pct，环比-1.3pct。
　　动力电池：出货量超预期，商用车电动化与海外市场提供核心增长驱动力。2025年公司动力电池销量达541GWh，同比+41.85%。据SNEResearch统计，其全球动力电池使用量市占率提升至39.2%，连续九年全球第一。国内市场装机达333.57gwh，市占率达43.42%；商用车装机量达79.74GWh，同比+93.64%，成为国内市场增长的重要引擎；海外市场装机达131.73gwh，市占率升至30%，全球化战略取得关键突破。2025年动力电池业务营收3165亿，同比+25.08%，增速排名各项业务首位。
　　储能电池：储能业务量利齐升。2025年公司储能电池实现销量121GWh，同比+29.13%。根据SNEResearch统计，储能电池出货量市占率达30.4%，连续五年蝉联全球榜首。该业务实现营业收入624.4亿元，毛利率达26.71%，盈利能力保持稳健。
　　材料、回收、矿产及其他业务：协同发力，担当利润稳定器。2025年，公司电池材料及回收业务实现收入218.61亿元，同比-23.83%，但毛利率高达27.27%，同比+16.76pct，成为盈利“稳定器”。矿产资源收入59.78亿元，同比+9%，毛利率为11.25%，同比+2.72pct；其他业务收入169.17亿元，同比-3.27%，毛利率为74%，同比+22pct。
　　投资建议：预计公司2026-2028年实现归母净利润分别为902.7/1044.9/1225.2亿元，EPS分别为19.78/22.9/26.85元，PE为19.99/17.27/14.73倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：新能源汽车销量不及预期；储能需求不及预期；贸易摩擦风险；竞争加剧风险。

　　3Q25销售动力+储能电池共计165GWh,其中动力/储能电池分别占80%/20%；归母净利润同比增长41.2%至185.5亿元。
　　全球储能需求大幅增长，宁德快速扩产。
　　重申“买入”评级，上调目标价至476.00元，对应24倍2026年P/E。
　　3Q25业绩表现强劲：根据宁德时代发布的3Q25业绩报告，当季收入为1,041.9亿元，同/环比增长12.9%/10.6%。管理层表示当期共发货180GWh,其中开票确认收入165GWh，根据动力/储能电池分别占80%/20%的比例测算，当季动力电池销量为132GWh,储能电池销量为33GWh；我们测算当季动力+储能电池的平均单价约为0.57元/Wh，较1H25小幅下降4%。利润率方面：三季度综合毛利率进一步提升至25.8%，主要受益于原材料价格维持低位以及高端产品出货增加；同时，公司本季度经营效率进一步提升，三费费率从2Q25的9.1%降至8.5%，由此归母净利润达到185.5亿元，同环比增长41.2%/12.3%，净利率达到19.1%。当季经营性现金流流入为806.6亿元，截止三季度末的在手现金为3,200亿元，财务状况优异。
　　储能需求高增，商用车电动化经济性拐点已至：全球储能需求持续快速增长，主要由于1）风光新能源装机量快速攀升，对电网稳定性调节能力提出更高要求，从而产生储能需求；和2）全球AI数据中心规模快速扩张，光储系统作为高效绿色供电方案也将带来大量新增需求。需求的快速上升促时宁德产能利用率接近饱和。产能扩张方面：山东济宁、广东瑞庆、江西宜春、福建厦门、青海、福建宁德等基地均有大幅扩产，仅山东济宁基地预计2026年新增储能产能就超过100GWh。同时，商用车的动力电池占比尽管只占宁德整体动力的20%，但公司预计今年重卡端的需求增长将超过100%，物流车需求增长近60%，因此商用车动力电池的经济型拐点预计已经到来，将推动重卡和物流车的电动化率提升。
　　重申“买入”评级，上调目标价至476.00元：基于市场对锂电池的需求持续旺盛，我们看好宁德在未来3-5年始终维持快速的增长态势。我们上调2025-27年毛利率预测至25.4%/25.8%/26.1%，以体现宁德高端产品渗透率的提升及规模优势。我们预计宁德三费费率将始终维持在8%左右水平，并上调2025-27年归母净利润至689.6亿元/871.6亿元/1,008.2亿元，同比增长35.9%/26.4%/15.7%。我们将宁德的估值基准年份从2025年调整至2026年，并采用24倍2026年P/E的估值倍数得到目标价为476.00元（原为323.90元）。重申“买入”评级。
　　风险提示：新能源汽车销量不及预期；行业竞争加剧；海外贸易政策风险。

　　投资要点
　　事件：公司发布2025年三季报。
　　2025年前三季度，公司实现营收2830.72亿元，同比+9.28%；实现归母净利润490.34亿元，同比+36.20%；实现扣非归母净利润436.19亿元，同比+35.56%。
　　三季度出货180Gwh，单位盈利稳定。单看2025Q3，公司实现营收1041.86亿元，同比+12.90%，环比+10.62%；
　　实现归母净利润185.49亿元，同比+41.21%，环比+12.26%；实现扣非归母净利润164.22亿元，同比+35.47%，环比+6.85%。公司第三季度动力、储能合计出货接近180Gwh，其中储能占比约20%，海外出口占比约两成。三季度电池单位毛利和净利环比保持相对稳定。
　　资金实力雄厚，产能扩张力度加强。截至三季报，公司货币资金3242.42亿元，在手现金充沛；存货802.12亿元，环比增加80亿元，主要是业务规模提升带来的在途和库存商品体量增加；固定资产1286.23亿元，环比增加近100亿元，在建工程373.66亿元，环比增加约23亿元，公司国内外基地继续推进扩产。
　　多领域重磅产品有序推进，打造全场景创新矩阵。公司钠新电池已通过新国标认证，进度行业领先，钠新乘用车动力电池正在和下游客户推进开发落地的过程中。587Ah储能电芯产品正在加快量产速度。商用车领域，公司正在打造重卡换电生态，加速重卡电动化，商用动力电池出货已占总出货的20%。
　　盈利预测与估值
　　我们预计公司2025-2027年营业收入4416.78、5309.48、6311.59亿元，同比增长22.01%、20.21%、18.87%；预计归母净利润680.48、860.40、1064.94亿元，同比增长34.10%、26.44%、23.77%；对应PE分别为25.21、19.93、16.11倍。维持“增持”评级。
　　风险提示：
　　原材料价格波动风险；下游需求不及预期；行业竞争加剧风险；国内外政策变化风险；技术研发不及预期风险。