事项：
　　公司26Q1-Q3实现营业收入4421.37亿元，同比+56.2%；归母净利润645.30亿元，同比+31.6%；扣非归母净利润578.76亿元，同比+32.7%。
　　单Q3实现营业收入1652.21亿元，同环比+58.6%/+11.8%；归母净利润212.46亿元，同比+14.5%、环比-5.8%；扣非归母净利润188.62亿元，同比+14.9%、环比-9.8%；毛利率20.7%，同环比-5.1/-2.5pct；净利率13.6%，同环比-5.5/-2.8pct。
　　评论：
　　销量高增推动收入扩张，产品结构与税费因素压低单位盈利。26Q3动力和储能电池销量合计超过260GWh，同比+44%。结构上，动力约195GWh，同比+35%，储能约65GWh，同比+81%。盈利方面，单位扣非净利0.073元/Wh，环比Q2的0.091元/Wh下滑了0.018元/Wh，主要受到产品结构、消费税和出口退税影响：①26Q3低附加值、简单制造类产品交付占比有所提升；②税金及附加环比二季度增加约15亿元，主要来自消费税及出口退税政策变化；③资产减值环比增加约12亿元，主要由碳酸锂价格波动带来的存货减值导致。
　　费用率总体稳定，财务净收益收窄。26Q1-Q3销售、管理、研发及财务费用分别为33.71/93.15/185.17/-14.47亿元，合计297.56亿元，同比+59.2%，四费率6.7%，同比+0.1pct；其中研发费用同比+22.9%，继续支持新技术和新产品投入。财务费用仍为净收益，但较上年同期减少55.69亿元，主要受外币货币性项目汇率变动形成汇兑损失影响；同期投资收益90.66亿元，同比+73.1%，对利润形成一定支撑。
　　换电和海外本地产能进展顺利。国内乘用车电动化率和单车带电量提升，商用车电动化加速，欧洲持续推出具备竞争力的新车型。巧克力换电站累计建成超过2500座，全年预计超过3000座；匈牙利工厂一期已进入试生产，西班牙工厂稳步推进。随着新增产能陆续投产，产能紧张程度有所缓解，后续产能利用率预计仍处于较高水平。
　　投资建议：销量和收入高增表明动力与储能需求仍具韧性，海外本地产能、换电生态和储能系统化能力构成中长期增长支撑。但短期产品结构、消费税与出口退税影响盈利。我们预计公司2026-2028归母净利润分别为873.50/1025.88/1178.89亿元（前值952.09/1164.84/1432.31亿元），当前市值对应PE分别为13/11/9倍。参考可比公司估值，给予公司2027年15xPE，对应目标价332.55元，维持“强推”评级。
　　风险提示：行业内部竞争加剧、下游需求不及预期、新能源汽车市场风险、原材料价格波动、技术研发路线替代等。

　　事件：
　　公司发布2026年第三季报。2026年前三季度，公司实现营业收入4,421.37亿元，同比增长56.19%；归母净利润645.30亿元，同比增长31.60%；扣非归母净利润578.76亿元，同比增长32.68%。
　　点评：
　　收入保持较快增长，产品结构与税费变化拖累单季盈利。公司2026Q3实现营业收入1,652.21亿元，同比+58.58%、环比+11.80%；归母净利润212.46亿元，同比+14.54%、环比-5.77%，业绩略低于市场预期。盈利能力方面，Q3毛利率20.69%，同比下降5.11个百分点、环比下降2.47个百分点；归母净利率12.86%，环比下降2.40个百分点，受到产品结构、消费税和出口退税影响，与客户协商分担，并通过新技术、新产品落地改善盈利。
　　电池销量保持较大规模，全球份额同比提升，海外与储能需求支撑中长期成长。公司Q3动力及储能电池销量合计超过260GWh，其中储能占比约四分之一。根据SNEResearch，2026年1—8月公司全球动力电池使用量333.0GWh，同比增长25.2%；全球市占率39.4%，同比提升1.7个百分点。展望2027年，需求端，增长支撑包括乘用车电动化率及单车带电量提升、商用车电动化推进，以及海外储能需求增长。供给端，匈牙利工厂一期已进入试生产，欧洲本土交付能力有望逐步增强。我们认为，需求来源趋于多元、海外产能逐步落地，将为公司后续业务扩张提供支撑。
　　换电生态持续拓展，注销式回购进入执行阶段。公司也在加快换电站建设，乘用车方面，巧克力换电站累计建成超2,500座，公司预计全年超过3,000座；引望与公司及时代电服开展战略合作，有望促进换电网络与车型生态协同。股东回报方面，公司此前审议通过200亿—400亿元A股回购方案，回购股份将用于注销并减少注册资本；截止Q3该方案累计回购1,094.52万股，成交金额33.03亿元。换电网络建设为长期业务拓展提供基础，回购则有望在注销完成后增厚每股收益，后续应分别跟踪运营效率和实际执行进度
　　投资分析意见：考虑全球新能源车销量增速变缓和储能的竞争加剧，以及消费税和出口退税的影响，我们下调26-28盈利预测，我们预计26-28年归母净利润分别为868.9/985.6/1100.6亿元（原26-28年预测为953.0/1218.3/1476.0亿元），对应PE为12/10/9倍。我们认为，公司处于全球电池头部地位，技术优势和业务能力领先行业。因此，维持”买入”评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险，下游需求不及预期，产能释放不及预期

　　投资要点
　　26Q3收入高增、税费及产品结构影响盈利。公司26Q1-3营收4421亿元，同比+56%，归母净利645.3亿元，同比+32%，扣非净利578.8亿元，同比+33%，毛利率22.7%，同比-2.6pct，归母净利率14.6%，同比-2.7pct，扣非净利率13.1%，同比-2.3pct；其中26Q3营收1652亿元，同环比+59%/+12%，归母净利212.5亿元，同环比+15%/-6%，扣非净利188.6亿元，同环比+15%/-10%，毛利率20.7%，同环比-5/-2pct，归母净利率12.9%。
　　动储产销两旺，需求持续增长。26Q1-3公司电池产量约800GWh，同比+53%，销量约700GWh，同比+60%，其中Q3销量260GWh，同环比+57%/+13%。拆分来看，我们预计26Q1-3动力电池销量约520GWh，同比+51%，其中Q3销量195GWh，同环比+51%/+14%；26Q1-3储能电池销量约176GWh，同比+93%，其中Q3销量67GWh，同环比+81%/+13%。全年看，我们预计公司排产1100GWh，对应全年销量1000GWh，同比增长约50%。展望27年，我们预计公司出货有望同比增长20-30%。
　　价格环比稳定，税费及产品结构变化影响单位盈利，后续有望部分传导。我们预计26Q3动力电池收入1170亿元，同比+54%，均价0.68元/Wh，环比基本持平，毛利率18%，同环比-5/-2pct，单Wh毛利0.11元，同环比-20%/-10%，单Wh利润0.057元，同环比-35%/-20%；储能26Q3收入324亿，同比+78%，均价0.55元/Wh，环比持平，毛利率20%，同环比-6/-3pct，单Wh毛利0.10元，同环比-25%/-10%，单Wh利润0.056元，同环比-38%/-18%。整体看，消费税及出口退税影响、国内储能占比提升等，电池口径单Wh利润0.057元，全公司口径单Wh利润0.081元。公司积极与下游客户顺价，预计后续盈利有望企稳。
　　税金及减值损失增加，现金流阶段性减少。26Q3营业税金及附加22.1亿元，环增15.3亿元，系消费税影响约10亿元，资产减值损失17.1亿元，环增11.9亿元，二者合计明显影响Q3利润。26Q3期间费用率6.5%，同比-1pct，环比基本持平，其中研发费用率4.3%，环比+0.2pct，明显增加；Q3汇兑损失约6亿元，环比收窄4亿元。26Q3其他收益18亿元，环比+38%，投资净收益29亿元，环比-16%。26Q3末预计负债1041亿元，环比增加55亿元，大部分为质保金增加；合同负债407亿元，环比增加42亿元，订单充足；存货1448亿元，较年初增长53%，环比新增140亿元，对应新增近30GWh库存。26Q3经营性净现金流14.1亿元，同环比-94%/-95%，主要由于应付票据及账款减少221亿元影响，已与供应商达成良好供货模式，后续将明显改善；Q3资本开支171亿元，同环比+73%/+35%，扩产稳步推进。
　　盈利预测与投资评级：由于下游政策和产品结构影响，我们下调26-28年归母净利润预测至868/998/1195亿元（此前预期962/1214/1468亿元），同比+20%/+15%/+20%，对应PE为14/12/10x，考虑到公司全球电池龙头地位，客户、技术优势及业务增长潜力，给予27年20xPE，目标价431元，维持"买入"评级。
　　风险提示：电动车销量不及预期、市场竞争加剧、原材料价格波动、产业链议价权变化风险。

　　业绩简评
　　10月21日，公司发布2026年三季度报告，实现收入1652亿元，YoY/QoQ+59%/12%；归母212亿元，YoY/QoQ+15%/-6%；扣非189亿元，YoY/QoQ+15%/-10%。3Q26毛利率21%，YoY/QoQ-5/-2pct；扣非净利率11%，YoY/QoQ-4/-3pct。盈利下滑业绩短期承压。
　　经营分析
　　3Q26具体业绩拆分：
　　量：拆分公司3Q26出货260GWh，同/环比+58%/11%，国内储能比例提至25%，低附加值项目交付增加系单利下滑主要原因；公司指引2027年行业不低于20%-30%增速，且2030年仍保持增长，对应3Q26在建工程430亿元（较前期季度300-350亿元继续抬升），预备后续产能。
　　价&利：测算公司3Q26单价0.5-0.6元/Wh，环比小幅抬升。
　　经营性净利0.06-0.07元/Wh、一体化归母口径净利0.08元/Wh，同环比均下滑近20%，除产品结构变化外，出口退税退坡覆盖范围扩大、新增消费税，及碳酸锂减值等对盈利造成冲击。公司短期业绩承压，关注负税传导及结构优化带来盈利企稳回暖。
　　盈利预测、估值与评级
　　公司为全球锂电龙头，受益于全球电气化发展趋势及AI叙事下全球能源建设目标，短期业绩承压，中长期业绩增长可期。2026/2027/2028年预计归母902/1062/1283亿元，对应PE13/11/9倍。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　全球电动车销量不及预期，全球储能装机不及预期。

　　事件描述
　　10月20日，公司公告2026年三季报，2026年前三季度公司实现营业收入4421.4亿元，同比增长56.2%，实现归母净利润645.3亿元，同比增长31.6%，扣非归母净利润578.8亿元，同比增长32.7%。
　　单季看26Q1/Q2/Q3营收同比分别为+52.4%/+56.9%/+58.6%，归母净利润同比分别为+48.5%/+36.5%/+14.5%，逐季增收、利润增速逐季放缓。26Q3实现营业收入1652.2亿元，同比+58.6%、环比+11.8%；归母净利润212.5亿元，同比+14.5%、环比-5.8%；扣非归母净利润188.6亿元，同比+14.9%、环比-9.8%；毛利率20.7%，同比-5.1pct、环比-2.5pct，公司业绩略低于预期。
　　事件点评
　　26Q3收入与利润增速背离的原因：Q3营业成本1310.4亿元，同比+69.5%，毛利额341.8亿元，环比基本持平，毛利率环比-2.5pct。主要原因是①产品结构：国内储能等低附加值产品交付占比提升、加急交付项目较多；②出口退税下调（9%降至6%）自Q3起按发货口径全季体现，叠加电池消费税（9月1日开征），公司阶段性先行承担了税费；③Q2原材料价格较高，在Q3碳酸锂价格下行期集中耗用，碳酸锂跌价致存货减值环比增加（Q3资产减值损失17.1亿元，环比增加11.9亿元，其中较多为已锁定价格的发出商品减值，后续可冲回）；④Q3研发费用环比增加10.8亿元。
　　我们估算公司26Q3电池业务营业收入1465亿元，Q3整体出货量约260GWh，其中，动力电池占比约75%，储能电池出货占比约25%。估算公司Q3电池销售单价约0.56-0.57元/Wh（不含税），和上半年比基本持平，单位毛利约0.1-0.11元/Wh，环比略有下降，单位净利约0.06-0.07元/Wh，环比有所下降。为满足市场需求的增长，Q3公司继续新增产能，Q3末固定资产1841亿元，环比增长约8.7%，在建工程430亿元，环比增长约30%，预计已实现年化产能约1100-1200GWh，公司全球龙头地位稳固。
　　2026年公司前三季度期间费用合计297.6亿元，同比+110.6亿元；期间费用率6.73%，同比+0.1pct。其中研发费用率4.2%（费用185.2亿元，同比+22.9%，Q3单季71.4亿元、环比+10.8亿元，加码固态电池、钠电、换电等前瞻布局）、销售费用率0.8%（费用约33.7亿元，同比+40.0%）、管理费用率2.1%（费用约93.1亿元，同比+13.2%）、财务费用率-0.3%（费用-14.5亿元，上年同期为-70.2亿元，汇兑收益大幅减少）。
　　投资建议
　　我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为839.8亿元、971.3亿元、1166.4亿元，对应公司10月21日收盘价227.9元，相当于2026年12.6倍的动态市盈率，维持“买入-A”的评级。
　　风险提示
　　行业需求增长不及预期；税费传导不及预期，产品价格下跌超预期；原材料价格大幅波动；海外贸易政策与地缘风险。

　　事项：
　　公司发布2026年三季报。2026年前三季度，公司实现营收4421.4亿元，同比+56.2%；实现归母净利润645.3亿元，同比+31.6%；扣非净利润578.8亿元，同比+32.7%。单季度来看，公司2026年第三季度实现营收1652.2亿元，同环比+58.6%/+11.8%；归母净利润212.5亿元，同环比+14.5%/-5.8%；扣非净利润188.6亿元，同环比+14.9%/-9.8%。
　　平安观点：
　　2026Q3收入端延续增长，单位盈利下降，主要系产品结构和税费等因素影响。2026年前三季度，公司实现营收4421.4亿元，同比+56.2%；实现归母净利润645.3亿元，同比+31.6%。单季度来看，公司2026Q3实现营收1652.2亿元，同环比+58.6%/+11.8%；归母净利润212.5亿元，同环比+14.5%/-5.8%。公司第三季度动力和储能电池销量合计超过260GWh，则折算单瓦时净利润约为0.082元/Wh，较前两季度有所下降。根据公司投资者关系活动记录表，公司第三季度单位盈利变化主要受到产品结构短期变化、消费税和出口退税因素的影响。公司正就税费传导因素积极与客户沟通，一起来分担相关影响，同时积极推动新技术和新产品的落地，降低对盈利能力的影响。
　　产能利用率保持较高水平，海外产能布局领先于行业。根据公司投资者关系活动记录表，上半年公司产能利用率处于饱和水平，随着年内产能陆续投产，产能紧张程度有所缓解。随着市场需求持续增长，公司认为后续产能利用率仍将处于较高水平，保持较健康的状态。公司海外产能布局继续推进，海外本土化布局领先业内，匈牙利工厂一期已正式试生产，西班牙工厂也在稳步推进中。凭借公司扎实的技术功底、严格的质量管理、与客户关系的不断深化，公司海外本土产能可更好满足客户和市场需求。
　　行业展望：汽车电动化趋势、海外储能需求支撑下，未来行业需求仍值得期待。展望后续动储市场，公司表示，2027年行业需求仍有支撑。动力电池方面，乘用车带电量提升和商用车电动化趋势对动力电池需求形成支撑：国内乘用车方面，尽管2026年乘用车整体销量有所下降，但电动化率快速提升，且单车带电量也有较快提升，国内新能源乘用车动力电池的增速依然实现了正增长；国内新能源商用车的电动化率也在快速提升。欧洲的电动化趋势具有连续性，不断有竞争力的新车型推出；其他市场也具有较好的电动化潜力。储能方面，国内和海外市场都有望保持一定增速，特别是海外部分市场储能需求较为旺盛。整体而言，全球动力及储能电池的市场需求仍有较好的增长潜力。
　　投资建议：公司动力和储能电池市场地位全球领先，业绩受税费等因素影响短期承压，长期成长仍可期。考虑到消费税和出口退税等因素对公司利润的影响，以及动储电池市场较高基数下后续增速可能有所放缓，我们下调公司2026-2028年归母净利润预测至895.43/1059.60/1248.72亿元（预测前值为979.91/1218.89/1463.99亿元），对应10月21日收盘价PE分别为11.8/10.0/8.4倍。我们仍看好公司作为全球锂电池领先企业的技术研发和成本控制优势，以及在固态电池、AIDC等新兴领域的前瞻性布局。综合考虑税费成本向下游传导的不确定性、动储电池市场竞争加剧等情况，出于审慎原则，我们将公司评级由“强烈推荐”下调至“推荐”评级。
　　风险提示：1）市场需求不及预期风险：随着全球新能源汽车渗透率进一步提升，市场需求增长率可能放缓，使得动力锂电池需求增速放缓。此外，原材料价格的提升可能一定程度抑制终端电池需求。2）原材料价格波动风险：动力和储能电池材料受锂、镍、钴等大宗商品和化工原料价格的影响较大。若原材料价格大幅变动，对中下游电池材料和电芯制造环节的成本控制将形成较大压力。3）市场竞争加剧风险：近年来锂离子电池市场快速发展，不断吸引新进入者参与竞争，同时现有产业链企业也纷纷扩充产能，市场竞争日趋激烈，参与者盈利能力可能受到市场竞争的影响。

　　1H26业绩强劲：根据宁德时代2026年中报，公司实现营业收入2,769.2亿元，同比增长54.8%；归母净利润432.8亿元，同比增长42.0%；折算2Q26收入为1,477.9亿元（同比+56.9%/环比+14.4%），归母净利润为225.5亿元（同比+36.5%/环比+15.3%）。宁德时代上半年锂电池产量为498GWh，产能利用率高达95%；同期销量为434GWh，其中动力电池销量325GWh（同比+51%），储能电池销量109GWh（同比+102%），折算2Q26动力电池和储能电池销量分别为175GWh和59GWh。1H26综合毛利率稳定在~24%，归母净利润为432.8亿元（同比+42.0%），折算2Q26归母净利润为225.5亿元（同比+36.5%）。中报显示，尽管前5月全球新能源车销量增速下滑至3.5%，但随着单车带电量提升，同期全球动力电池销量仍同比增长16.3%，而宁德时代作为全球龙头的市场份额进一步提升至40.2%（同比+2.2ppts），因此动力电池销量实现远高于新能源车销量的增长。
　　储能维持高速增长：当前全球储能需求增速远超新能源车销量增长，成为宁德时代业绩的第二增长极。SMM数据显示，2026年上半年全球储能电芯出货量约486GWh，同比+93%，宁德时代占比约22%，1H26公司储能收入532.6亿元，同比+87.5%且板块毛利率达24%，高于汽车业务的20.6%。我们测算1H26储能电池单价为0.49元/瓦时，同比下降7.1%。我们认为宁德时代将持续受益于AI数据中心和新型绿色能源带来的储能需求。在国内市场，宁德时代与海博思创签署了60MWh钠离子电池储能合作协议；在海外市场，宁德时代中标德国、西班牙、智利等国的多个储能系统集成项目，未来增长可期。
　　重申“买入”评级，最新目标价为500.00元：管理层在业绩会上对宁德时代下半年和明年的业绩展望有充分信心，预计将维持当前的增长态势。同时，公司宣布进一步的回购计划，将用200~400亿元回购并注销A股股份，体现了管理层对公司发展的坚定信心。我们调整了公司2026~28年的毛利率和销售费用预测但维持估值水平不变，得到最新目标价为500.00元，重申“买入”评级。
　　风险提示：新能源汽车销量不及预期；行业竞争加剧；海外贸易政策风险。

　　经营情况：上半年规模加速，收入利润保持高增长。公司2026H1实现营业收入2769.17亿元，同比+54.80%；归母净利润432.84亿元，同比+41.98%；扣非归母净利润390.13亿元，同比+43.44%。
　　动力电池：全球份额再提升，国内乘用车与海外市场共同驱动。2026年1-5月公司全球动力电池使用量市占率40.2%，同比+2.2%；2026H1国内乘用车装车量份额46.7%，同比+5.6%，其中国内三元动力电池装车量份额75.2%，同比+4.3%；2026年1-5月海外市场份额33.7%，同比+3.7%。动力电池系统收入1921.25亿元，同比+46.02%，毛利率20.63%，同比-1.78%。报告期电池系统产量498GWh，产能利用率94.86%，高利用率及在建产能为后续交付提供支撑。
　　储能电池：收入增速领跑，订单与产品迭代形成共振。2026H1储能电池系统收入532.61亿元，同比+87.54%，为主要产品中增速最高。公司储能电池出货量继续位列全球第一，并与海博思创签署3年60GWh钠离子储能战略合作协议，落地2GWh单体大型独立储能项目，在德国、西班牙、智利、马来西亚、澳大利亚等市场中标项目；6.25MWh天恒、9MWhTENERStack及钠电储能系统持续量产或发布，产品矩阵向大容量、宽温域和多场景延伸。
　　材料、回收及矿产资源：收入高增、毛利率显著改善，产业链协同强化。2026H1该板块收入188.11亿元，同比+67.23%；毛利率27.04%，同比+5.81%，盈利改善幅度在主要板块中最突出。公司通过回收实现镍、钴、锰、锂、磷、铁、铝、铜等材料循环利用，并新设时代资源集团，围绕锂、镍、磷等关键资源整合现有矿业资产、拓展海内外项目，有助于提升原料供应安全与成本韧性。
　　全球化与新场景：境外盈利质量提升，新业务持续拓宽增长边界。2026H1境外收入871.29亿元，同比增长42.35%，占营收31.46%；境外毛利率29.97%，显著高于境内。公司已建成约2,000座巧克力换电站，并加快布局欧洲重卡换电、船舶电动化、eVTOL及AI数据中心供能等新场景。
　　投资建议：预计公司2026-2028年实现归母净利润分别为945.9/1108.4/1384.1亿元，EPS分别为20.44/23.96/29.92元，PE为19.12/16.31/13.07倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：新能源汽车销量不及预期；储能需求不及预期，海外竞争加剧等。