综合毛利率显著提升，海外业务优化收入结构
　　2026年上半年，公司实现营业收入29.09亿元，同比下降30.95%；归母净利润2.52亿元，同比下降35.99%；扣非归母净利润1.15亿元，同比下降68.28%。公司综合毛利率48.46%，同比提升14.72个百分点；归母净利率（归母净利润／营业收入）8.67%，同比下降0.68个百分点。其中，成套设备毛利率51.55%，同比提升19.60个百分点。归母利润中包含公允价值变动收益1.10亿元。我们认为，海外项目交付与产品结构优化，有助于增强核心装备业务的盈利基础。
　　海外收入快速增长，异质结与叠层设备推进商业化交付
　　上半年，公司境外收入19.84亿元，同比增长140.64%，占营业收入的68.21%，较上年同期19.57%明显提升。公司具备异质结电池全流程整线供应能力，凭借真空、激光及精密装备技术积累，持续拓展全球市场。技术迭代方面，公司自主开发的210H钙钛矿／晶硅异质结叠层设备实现32.5%的光电转换效率；自主研发的钙钛矿／硅异质结叠层电池整线设备已进驻国内客户生产基地，完成该叠层技术领域首个整线商业化订单交付。我们认为，海外客户拓展与叠层设备落地相互配合，为公司高端光伏装备业务提供新的增长支撑。
　　半导体及显示收入高增，平台化布局拓宽成长空间
　　上半年，公司半导体及显示行业收入2.48亿元，同比增长94.66%，收入占比由3.02%提升至8.53%。公司以真空、激光、精密装备三大技术平台为基础，向芯片前道制造和后道封装延伸：前道高选择比刻蚀设备进入芯片厂产线验证，部分薄膜沉积产品获得重复订单；后道围绕泛切割及2.5D／3D封装布局，多款设备已批量交付国内头部封装企业并实现稳定量产。显示领域，公司中标国内首条第8.6代AMOLED产线项目。我们认为，核心技术复用与头部客户导入，有望推动非光伏设备业务持续放量，打开公司长期成长空间。
　　盈利预测
　　预计公司2026-2028年收入分别为76、99、127亿元，EPS分别为2.6、4.1、6.0元，当前股价对应PE分别为77、49、33倍，考虑到半导体业务布局，给予“买入”投资评级。
　　风险提示：
　　订单交付不及预期；半导体业务发展不及预期；汇率波动风险；大盘系统性风险。

　　迈为股份2026H1毛利率显著提升，第二成长曲线逐步成型公司发布2026中报，上半年实现归母净利润2.52亿元，同比下降35.99%；公司2026H1毛利率显著提升，半导体及显示业务增速亮眼；维持买入评级。
　　支撑评级的要点
　　2026H1业绩同比下降35.99%，毛利率显著提升：公司发布2026年半年报，上半年公司实现营业收入29.09亿元，同比减少30.95%；实现归母净利润2.52亿元，同比减少35.99%；实现扣非归母净利润1.15亿元，同比减少68.28%；实现毛利率48.46%，同比提升14.72个百分点。
　　境外收入增长明显：公司是国内少数具备光伏高端装备整线出海能力的企业，产品远销新加坡、马来西亚等全球核心光伏制造国家。2026上半年，公司境外收入19.84亿元，同比大幅增长140.64%。
　　光伏装备盈利能力提升，钙钛矿/HJT叠层获得突破：2026上半年，公司光伏生产设备实现营收24.04亿元，同比减少23.90%，毛利率51.55%，同比提升19.60个百分点。新技术方面，公司自主开发的210H钙钛矿/晶硅异质结叠层设备实现了32.5%的光电转换效率，再次刷新公司可量产技术的新纪录。在设备交付方面，公司自主研发的钙钛矿/硅异质结叠层电池整线设备已正式进驻国内一家新能源企业的生产基地。
　　半导体及显示设备第二成长曲线逐步成型：2026上半年，公司半导体及显示行业实现营收2.48亿元，同比增长94.66%。半导体设备领域，公司精准切入半导体设备国产替代的核心环节，业务全面覆盖前道芯片制造和后道封装两大领域，相关设备已进入国内头部芯片厂、封测厂供应链，订单快速增长。显示设备领域，公司自主研发并且率先实现了OLEDG6Half激光切割设备、OLED弯折激光切割设备；针对MiniLED和MicroLED自主研发了全套设备。未来有望进一步形成业绩增量。
　　估值
　　结合公司中报以及光伏行业投资放缓情况，我们将公司2026-2028年预测每股收益调整至2.38/4.27/6.74元（原2026-2028年预测摊薄每股收益为3.94/4.38/-元），对应市盈率82.7/46.1/29.2倍；考虑半导体等业务未来成长空间广阔，维持买入评级。
　　评级面临的主要风险
　　新产品研发不达预期；光伏政策风险；下游扩产需求低于预期；设备价格竞争超预期；新技术路线替代进度不达预期。

　　事件：公司发布2026年半年报，2026H1实现营业收入29.09亿元，同比下降30.95%；归母净利润2.52亿元，同比下降35.99%；扣非归母净利润1.15亿元，同比下降68.28%。2026Q2实现营业收入15.72亿元，同比下降21%、环比上升18%；实现归母净利润1.34亿元，同比下降42%、环比上升14%。收入下降主要系光伏设备客户订单验收下降，目前光伏行业仍处于深度调整阶段。
　　2026H1汇兑损失、信用减值拖累利润，经营现金流同比转正。2026H1公司实现毛利润14.10亿元，同比下降0.82%；毛利率为48.46%，同比上升14.72pct。主要受汇兑损失、信用减值和研发费用影响，归母净利润和扣非归母净利润分别同比减少1.42亿元、2.48亿元。H1财务费用为1.22亿元，其中汇兑损失1.17亿元；信用减值损失3.42亿元，主要为应收账款坏账损失3.38亿元。H1经营活动现金流净额为16.47亿元，上年同期为-10.67亿元，系预收客户货款增加；期末合同负债为51.84亿元，较年初上升20.10%，现金流及预收款表现改善。
　　光伏收入短期承压，境外业务大幅增长。2026H1光伏业务收入26.56亿元，同比下降34.67%；其中太阳能电池成套生产设备收入24.04亿元，同比下降23.90%，毛利率为51.55%，同比上升19.60pct。境外收入19.84亿元，同比上升140.64%，收入占比提升至68.21%。
　　半导体及显示收入快速增长，前道设备完成验证并获得复购订单，后道设备实现批量交付。2026H1半导体及显示业务收入2.48亿元，同比上升94.66%，收入占比提升至8.53%，子公司宸微设备拟投资15亿元建设半导体装备研发制造项目。公司半导体设备已进入国内头部芯片厂和封测厂供应链，高选择比化学刻蚀完成多品种国产替代并进入芯片厂产线验证，部分薄膜沉积产品已进入芯片生产厂并获得重复订单；切割、研磨、研抛及键合等后道设备已向国内头部封装企业批量交付并实现稳定量产。
　　盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为7.4、11.7、15.9亿元，当前股价对应PE分别为72.3、45.71、33.5倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：光伏行业景气度持续降低、设备验收周期延长、HJT及钙钛矿等技术产业化不及预期、半导体设备客户验证不及预期、汇率波动等风险。

　　事件：公司发布2026年半年度报告，2026年上半年实现营收29.09亿元，同比-30.95%；实现归母净利润2.52亿元，同比-35.99%；扣非后归母净利润1.15亿元，同比-68.28%。
　　收入与归母净利润：业绩短期承压，海外业务与第二成长曲线表现亮眼。公司业绩短期承压，主要系光伏行业景气度降低，下游客户扩产需求减少所致。但公司收入结构持续优化，亮点突出：（1）海外业务成为增长主引擎：公司2026上半年境外收入达19.84亿元，同比大幅增长140.64%，占总收入比重提升至68.21%，有效对冲了国内市场的阶段性压力。（2）第二成长曲线加速兑现：公司半导体及显示设备业务实现收入2.48亿元，同比高速增长94.66%，占总收入比重达8.53%，平台化布局成效显著。
　　盈利能力：毛利率显著提升，研发投入持续加码。2026年上半年，公司实现毛利率48.46%，同比大幅提升14.72pct，主要得益于高毛利率的成套生产设备（毛利率51.55%，同比提升19.60pct）收入占比提升及海外高毛利订单的贡献。公司实现净利率7.10%，同比-2.40pct，主要系研发投入持续加码，费用率有所上升。公司2026上半年期间费用率为32.81%，同比+15.41pct。其中销售费用率5.61%，同比+1.18pct；管理费用率4.89%，同比+2.27pct；财务费用率为4.20%，同比+4.83pct。公司研发投入持续高增，2026年上半年研发费用5.27亿元，研发费用率高达18.11%。
　　合同负债与现金流表现优异，在手订单饱满。公司2026年H1末合同负债达51.84亿元，较2025年末的43.16亿元增长20.11%，表明公司新签订单情况乐观，为未来业绩提供有力支撑。同时，公司2026年上半年经营性净现金流达16.47亿元，创历史新高，相较去年同期的-10.67亿元实现强劲反转，主要系预收客户货款增加，经营质量显著提升。
　　投资建议：结合公司在光伏HJT设备领域的全球龙头地位、在钙钛矿叠层技术上的前瞻布局，以及半导体、显示等第二成长曲线的顺利开拓和超预期进展，我们预测2026-2028年公司收入分别为65.29/78.11/90.26亿元，同比-19.9%/+19.6%/+15.6%，归母净利润分别为6.38/9.90/13.78亿元，同比-11.7%/+55.4%/+39.1%，对应2026年8月25日收盘价，2026-2028年的PE分别为93/60/43倍，维持"推荐"评级。
　　风险提示：下游客户扩产不及预期，半导体设备业务拓展不及预期，竞争格局加剧。

Maxwell has reported 1H26 results: revenue of RMB2,909mn (-30.95% YoY), an attributable net profit of RMB252mn (-35.99% YoY), and a recurring net profit of RMB115mn (-68.28% YoY). For 2Q26, the three numbers were RMB1,572mn (-20.78% YoY/+17.58% QoQ), RMB134mn (-42.14% YoY/+13.62% QoQ), and RMB38mn (-82.31% YoY/-51.48% QoQ), respectively. The near-term results were under pressure from increased expenses and credit impairments, but the revenue mix shows initial success in overseas HJT and semiconductor business expansion. As related orders are gradually delivered and accepted, we expect this to drive earnings recovery and growth. Maintain BUY.
Revenue-mix optimization lifts gross margin
By segment, solar PV industry revenue was RMB2,656mn in 1H26, down by 34.67% YoY, accounting for 91.31% of total revenue. Semiconductor and display industry revenue was RMB248mn, up by 94.66% YoY, with its share rising by 5.50pp YoY to 8.53%. The company’s semiconductor equipment business is progressing well. By region, domestic revenue was RMB925mn, down by 72.71% YoY, with its share falling to 31.79%. Overseas revenue was RMB1,984mn, up by 140.64% YoY, with its share rising by 48.64pp YoY to 68.21%. Strong overseas growth partially offset the slowdown in domestic PV equipment demand. Overseas gross margin reached 56.45% in 1H26, significantly higher than the 31.33% domestic gross margin, lifting the company’s blended gross margin by 14.72pp YoY to 48.46%.
Earnings forecasts and valuation
We forecast attributable net profit of RMB784/1,285/1,605mn for 2026/2027/2028, up by 8.6%/63.9%/25.0% YoY, with EPS of RMB2.81/4.61/5.76. We think that Maxwell’s overseas HJT and semiconductor orders should translate into earnings growth in 2027 and beyond. Comparable companies trade at an average 2027E PE of 54x on iFind consensus. Given the company’s rapid growth in overseas HJT equipment orders and accelerating semiconductor deployment, we assign a 2027 target PE of 58x, deriving our target price of RMB267.38.
Risks: slower downstream PV capacity expansion than we expect, slower progress in perovskite cell technology than we expect, and slower progress in the semiconductor business than we expect.

　　事项：
　　公司发布2026年半年报，上半年实现营收29.09亿元，同比减少30.95%，归母净利润2.52亿元，同比减少35.99%，扣非后净利润1.15亿元，同比减少68.28%；拟每10股派发现金红利5元（含税）。2026Q2公司营收15.72亿元，同比减少20.78%，归母净利润1.34亿元，同比减少42.15%。
　　平安观点：
　　国内光伏业务下滑等因素拖累业绩。上半年公司收入规模较大幅度下滑，主要受国内光伏业务拖累，上半年公司国内业务收入9.25亿元，同比下降72.71%。公司积极拓展海外业务及半导体等新兴业务，费用支出相对刚性，在收入下滑的情况下费用率明显上升；上半年销售、管理、研发合计的费用率28.6%，同比增加10.6个百分点。另外，上半年信用减值损失达3.42亿元，受汇兑损失等因素影响财务费用明显增加，进一步拖累业绩。
　　光伏出海及新一代光伏技术快速发展。上半年公司海外业务收入19.84亿元，同比增长140.64%，占公司上半年总营业收入的68%；公司主营境外光伏设备销售的子公司MAXWELLTECHNOLOGYPTE.LTD上半年实现净利润5.5亿元。新一代光伏技术方面，公司自主开发的210H钙钛矿/晶硅异质结叠层设备实现了32.5%的光电转换效率，再次刷新公司可量产技术的新纪录；钙钛矿/硅异质结叠层电池整线设备已正式进驻国内一家新能源企业的生产基地，标志着该叠层技术领域首个整线商业化订单顺利完成交付。
　　半导体等新兴业务有望构建第二成长曲线。半导体方面，公司前道+后道全链条布局，切入头部厂商供应链。前道芯片制造设备重点布局刻蚀设备与薄膜沉积设备两大高壁垒、高价值核心赛道，高选择比化学刻蚀完成了多品种的国产替代，成功进入芯片厂产线验证，部分薄膜沉积产品已进入芯片生产厂并获得重复订单。后道封装设备聚焦半导体泛切割与2.5D/3D封装领域，多款设备已批量交付国内头部封装企业，并实现稳定量产。上半年，公司半导体及显示业务实现营收2.48亿元，同比增长94.66%。
　　投资建议。维持公司盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利润为6.75、10.81、16.92亿元，当前股价对应的动态PE分别为87.4、54.6、34.9倍。公司海外及半导体等业务快速发展，未来成长潜力突出，维持公司“推荐”评级。
　　风险提示。1）光伏行业需求及资本开支情况不及预期；2）行业竞争加剧及盈利水平不及预期；3）半导体等新兴业务拓展不及预期。

　　事件：公司发布2025年报及2026年一季报。2025年实现营业收入81.52亿元，同比下降17.07%；归母净利润7.22亿元，同比下降22.06%；扣非归母净利润6.97亿元，同比下降16.76%。2026Q1实现营业收入13.37亿元，同比下降40.02%；归母净利润1.18亿元，同比下降27.19%；扣非归母净利润0.78亿元，同比下降48.42%。
　　盈利质量边际改善。2025年公司综合毛利率提升至38.61%，2026Q1毛利率进一步提升至51.39%，体现订单结构及高附加值产品占比改善。公司短期收入下滑更多反映光伏设备从高景气扩产周期进入存量消化阶段，而非核心竞争力弱化；公司正加速推进HJT整线设备的国际化战略，同时在半导体及显示设备等领域进行布局，盈利韧性仍然较强。
　　合同负债与现金流同步改善，订单端积极信号开始显现。截至2026Q1末，公司合同负债59.41亿元，较2025年末43.16亿元增加16.24亿元；2026Q1经营活动现金流量净额19.50亿元，同比大幅增长654.28%。现金流改善主要系报告期新增订单增加、取得客户预付款增加。合同负债和经营现金流同步回升，公司订单前瞻指标出现边际改善，后续收入确认具备一定支撑。
　　第二成长曲线加速兑现，平台型高端装备属性持续强化。2025年公司半导体及显示行业收入6.62亿元，同比增长887.01%，毛利率45.54%，收入占比提升至8.12%。公司围绕光伏、显示、半导体三大方向持续推进平台化布局，半导体设备已向国内头部封装及芯片客户交付，显示设备亦持续拓展高世代AMOLED等应用场景。随着光伏设备周期波动加大，半导体及显示业务放量有望降低公司对单一行业景气度的依赖，并打开中长期估值空间。
　　研发投入维持高强度，HJT与钙钛矿叠层构筑长期技术壁垒。2025年公司研发投入11.59亿元，同比增长21.83%，占营业收入比例14.22%。公司持续围绕HJT、钙钛矿/晶硅叠层、半导体封装设备等方向加大投入，短期研发费用对利润形成一定压制，但有助于巩固公司在真空、激光、精密装备等核心技术平台上的领先优势。
　　盈利预测：公司有望依托HJT整线设备全球化、钙钛矿叠层产业化以及半导体/显示设备放量，完成从光伏设备龙头向平台型高端装备企业升级。预测公司2026-2028年归母净利润7.57/11.24/15.25亿元，对应EPS2.71/4.02/5.46元，维持“增持”评级。
　　风险提示：行业扩产不及预期；产业化进度不及预期；海外项目验收延迟。

　　事项：
　　公司发布2025年年报，全年实现营收81.52亿元，同比减少17.07%，归母净利润7.22亿元，同比减少22.06%，扣非后净利润6.97亿元，同比减少16.76%；拟每10股派发现金红利5元（含税）。公司同时发布2026年一季报，一季度实现营收13.37亿元，同比减少40.02%，归母净利润1.18亿元，同比减少27.19%。
　　平安观点：
　　光伏行业深度调整导致短期业绩承压。受光伏行业深度调整影响，公司下游客户扩产和技改需求减少，设备订单规模下降，导致公司营业收入同比有所下降；另一方面，为巩固技术领先优势，公司持续加大异质结、钙钛矿、半导体及显示设备等前沿技术研发投入，公司研发费用仍保持较高投入；此外，公司下游客户回款周期延长，部分订单执行放缓或停滞，公司遵循谨慎性原则审慎的计提了大额减值准备。这些因素共同导致2025年及2026年一季度的业绩下滑。
　　海外业务迅猛发展，积极拓展新的增长点。在国内光伏市场承压的背景下，公司大力拓展海外及新兴业务。一方面，公司加快推进HJT整线设备的国际化战略，2025年海外业务收入规模28.79亿元，同比增长320.19%，海外业务毛利率52.54%，明显高于国内。另一方面，公司在钙钛矿叠层电池装备研发等多维度技术赛道进行布局，取得阶段性成果；公司已获得业内首条钙钛矿/硅异质结叠层电池整线订单，这标志着公司在新一代光伏技术装备领域实现了重大突破。
　　半导体相关业务增长势能强劲。2025年，公司半导体及显示行业营收达6.62亿元，同比增长887.01%，客户覆盖国内头部面板厂商、芯片及封测厂商。2025年公司研发投入11.59亿元，同比增长21.83%，研发投入占营业收入的比重达14.22%；其中，半导体及显示装备领域的研发投入规模在公司研发总支出中的占比超过50%，彰显公司对上述两个高端装备领域的高度重视和资源投入。
　　投资建议。考虑海外市场光伏产能建设情况以及公司新兴业务发展形势，调整公司盈利预测，预计2026-2027年公司归母净利润为6.75、10.81亿元（原预测值6.40、7.91亿元），新增2028年业绩预测16.92亿元，当前股价对应的动态PE分别为91.6、57.2、36.6倍。公司海外及半导体等业务快速发展，未来成长潜力突出，维持公司“推荐”评级。
　　风险提示。1）光伏行业需求及资本开支情况不及预期；2）行业竞争加剧及盈利水平不及预期；3）半导体等新兴业务拓展不及预期。