康龙化成是全流程、一体化、国际化、多疗法的全球药物研发领军企业。公司2004年成立，经历二十余年的发展，从临床前小分子药物合成服务起步，逐步成长为覆盖药物研发全流程的一站式CRDMO平台。
　　全球医药研发投入增长推动外包市场扩容，新分子创造结构性增量。全球研发外包市场由2015年的646亿美元增至2024年的1,365亿美元，预计2029年达到2,395亿美元。小型药企、生物科技公司及虚拟药企研发投入占比提升，叠加降本增效诉求，推动外包渗透率持续提高。GLP-1多肽药物、寡核苷酸药物、ADC（抗体偶联药物）等新分子对专用设备、复杂分析和质量控制能力提出系统升级要求，具备跨平台一体化开发和生产能力的CXO企业将显著受益。
　　实验室服务筑牢收入根基，是下游板块的“流量入口”。2025年收入81.59亿元，同比增长15.78%；2026H1收入46.34亿元，同比增长13.72%。凭借"followthemolecule"优势，持续为下游业务引流。公司大力拓展多肽、寡核苷酸、ADC、CGT等新分子实体研发服务能力。中、英、美三地协同，为全球客户提供更灵活全面的实验室服务。
　　小分子CDMO服务实现商业化里程碑突破。2025年收入34.83亿元，同比增长16.53%；2026H1收入18.84亿元，同比增长32.78%。公司位于中、英、美三地的4个原料药商业化生产基地均已通过FDA检查。与礼来达成Orforglipron生产合作，商业化生产车间于2026年Q1投产。产能继续加码，在杭州钱塘区投资约20亿元新建新药商业化生产及CDMO基地（预计2029年投用）；宁波园区加强ADCGMP偶联能力建设。
　　临床CRO服务显示出复苏趋势。2025年收入19.57亿元，同比增长7.14%。2026H1收入10.69亿元，同比增长13.75%。2026H1公司临床CRO服务正在进行的项目达到1357个，包括132个III期临床试验项目。
　　大分子与CGT服务将进一步扩大早期管线，丰富项目来源。2025年收入4.75亿元，同比增长16.48%，毛利率-40.31%，仍处于投入亏损期。由于一体化项目于2025年底交付完成，2026年Q1收入有所下降，收入为0.88亿元，同比降低11.0%。
　　盈利预测：公司依托全流程、一体化服务平台，伴随着公司战略客户的持续拓展，各项目管线持续向后期推进。我们预计公司2026—2028年营业收入分别为165.77/201.96/244.14亿元，归母净利润分别为19.56/25.04/31.02亿元。给予2027年37倍PE，对应目标价50.43元。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：汇率波动风险；海外政策风险；临床后期及商业化项目兑现不及预期风险；新产能投放、资本开支及利用率爬坡不及预期风险。

　　事件：公司发布2026年半年报：2026年上半年，公司实现营业收入75.95亿元，同比增长17.92%；归母净利润7.50亿元，同比增长6.96%；扣非归母净利润6.93亿元，同比增长8.87%；经营活动产生的现金流量净额10.85亿元，同比下降22.98%；资本开支13.68亿元，同比增长18.56%。报告期内，公司整体新签订单同比增长超过30%。
　　事件点评：
　　二季度增长提速，订单与客户结构表现积极。2026年第二季度，公司收入同比增长20.2%，归母净利润和Non-IFRS经调整归母净利润分别同比增长4.8%、23.8%；2026年上半年，公司归母净利润和经调整归母净利润分别同比增长7.0%、20.3%，表观与经调利润增速差异主要受到外汇相关损失、股份支付及业务架构调整相关一次性支出等因素影响。需求端，上半年公司新签订单同比增长超过30%，来自全球前20大制药企业及中国大陆客户的收入分别同比增长31.95%、41.93%。基于订单及业务趋势，公司将全年收入增长目标上调至15%-20%。现金流方面，经营活动产生的现金流量净额同比有所下降，同时资本开支高于上年同期；随着产能建设持续推进，后续仍需关注项目交付、资本开支与经营现金流之间的匹配情况。
　　（注：自2026年第二季度起，公司将原有四大业务板块重组为实验室服务、CDMO服务和临床研究服务三大板块，并追溯调整可比期间数据，以下均采用调整后的业务口径。）
　　实验室服务保持稳健增长，新分子类型项目表现亮眼。2026年上半年，公司实验室服务实现收入46.34亿元，同比增长13.72%；毛利率为40.89%，同比下降1.79pct，主要受到人民币兑美元升值影响。报告期内，实验室服务板块新签订单同比增长超过20%，实验室化学保持稳健，生物科学收入较快增长且占板块收入超过60%。产能方面，北京第三园区逐步投入使用，宁波第三园区和第四园区建设稳步推进，为实验室服务中长期发展提供产能支撑。在巩固传统小分子业务优势的基础上，公司持续拓展诱导邻近类药物、多肽、寡核苷酸、抗体、蛋白、生物偶联药物以及细胞与基因治疗产品等新分子类型服务能力，有望成为实验室服务板块增长的重要驱动。
　　CDMO收入与毛利率同步提升，项目管线持续向后期推进。2026年上半年，公司CDMO服务实现收入18.84亿元，同比增长32.78%；毛利率为25.72%，同比提高2.57pct，主要受益于小分子CDMO大规模生产项目持续推进。板块新签订单同比增长超过50%，且超过85%的收入来自药物发现服务的现有客户，体现了公司一体化平台的业务导流能力。报告期内，公司小分子CDMO服务涉及药物分子或中间体782个，其中工艺验证和商业化阶段项目45个、临床III期项目51个、临床I/II期项目238个、临床前项目448个，项目管线成熟度进一步提升。
　　大分子及新分子类型CDMO服务能力持续完善。（1）大分子药物方面，公司持续拓展单抗、双抗、多抗及融合蛋白等业务，客户数量和项目数量持续增加，并取得多个生物偶联药物一体化项目订单。（2）复杂多肽方面，规模化多肽原料药固相合成车间预计于2026年建成，公司同步推进中后期临床及商业化阶段的生物偶联药物与制剂产能建设。（3）基因治疗方面，上半年公司英国利物浦实验室和工厂共服务15个项目，包括9个I/II期临床项目和6个临床前项目，并拓展蛋白制备等服务。
　　临床研究服务收入恢复增长，盈利能力环比改善。2026年上半年，公司临床研究服务实现收入10.69亿元，同比增长13.75%；毛利率为9.77%，同比下降2.55pct。第二季度毛利率为12.1%，环比提高5.0pct，但同比仍下降0.7pct，盈利能力较第一季度有所改善，尚未恢复至上年同期水平。报告期内，板块新签订单同比增长超过30%；
　　正在进行的临床CRO项目1,357个，SMO项目超过2,200个。随着订单逐步转化及精细化、数字化运营持续推进，板块盈利能力有望逐步修复，但改善幅度及节奏仍需关注。
　　投资建议：
　　考虑公司上调2026年收入增长目标，实验室服务及CDMO服务的订单表现较好、临床研究服务逐步修复，同时结合费用端变化等，我们调整公司2026-2028年的归母净利润分别为20.13/25.84/32.17亿元（前值：20.15/25.00/30.33亿元），EPS分别为1.10/1.41/1.75元/股（前值：1.10/1.36/1.65元/股），当前股价对应PE为40/31/25倍。公司一体化CXO平台能力持续深化，实验室服务基本盘稳固，小分子CDMO项目结构向后期及商业化阶段推进，商业化生产及国际监管验证等里程碑逐步落地，有望支撑公司收入结构优化与盈利能力改善，我们维持其“买入”评级。
　　风险提示：
　　汇率波动风险；海外政策、监管合规及质量体系风险；全球医药研发投入及创新药投融资恢复不及预期风险；小分子CDMO后期及商业化项目兑现不及预期风险；新产能投放、资本开支及利用率爬坡不及预期风险；临床研究服务、大分子和CGT服务盈利修复不及预期风险；商誉减值风险。

　　事项：
　　2026年8月20日，公司发布2026年半年度业绩。2026年上半年，公司实现营业收入75.95亿元，同比增长17.92%；实现归母净利润7.50亿元，同比增长6.96%；扣非归母净利润6.93亿元，同比增长8.87%，经调整Non-IFRS归母净利润为9.09亿元，同比增长20.29%。
　　评论：
　　实验室服务：基本盘经营韧性凸显，订单高增筑牢增长根基。2026年上半年，公司实验室服务实现营业收入46.34亿元，同比增长13.72%，延续稳健增长态势。盈利能力方面，板块毛利率40.89%，同比下滑1.79个百分点，主要受2026年上半年人民币兑美元升值影响。订单端来看，2026年上半年板块新签订单同比增速超20%，充足的订单储备为板块后续收入稳步增长提供了可靠保障。
　　CDMO服务：增长持续兑现，商业化订单突破验证一体化能力。2026年上半年，公司CDMO服务（含小分子、大分子和细胞与基因治疗CDMO）实现营业收入18.84亿元，同比增速32.78%，高于公司整体和其他业务板块，成为增长的核心引擎。订单端表现亮眼，2026年上半年板块新签订单同比增速超50%，增长主要由小分子CDMO大规模商业化生产订单驱动。2026年上半年，公司小分子CDMO服务涉及药物分子或中间体782个，其中工艺验证和商业化阶段项目45个、临床III期项目51个、临床I-II期项目238个、临床前项目448个。
　　临床研究服务：营收端实现稳健增长。2026年上半年，公司临床研究服务板块实现营业收入10.69亿元，同比增长13.75%，营收端延续稳健增长态势。盈利能力方面，受业务结构优化调整、前期低价竞争订单持续进入交付周期影响，板块毛利率同比有所回落，2026年上半年录得9.77%，同比下滑2.55个百分点。
　　投资建议：我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为20.86/25.99/31.37亿元，同比增长25.4%/24.6%/20.7%；经调整归母净利润分别为21.49/26.69/32.12亿元，同比增长18.3%/24.2%/20.3%。参考可比公司估值水平，考虑公司CDMO业务维持较快增长，后期及商业化项目储备持续增加，中期业绩增长可见度有望提升，我们认为公司应享有一定估值溢价，给予2026年50倍PE，经调整利润目标价为58元；港股给予2026年35倍PE，经调整净利润目标价对应47港元。看好公司CDMO迈入商业化收获期，维持“强推”评级。
　　风险提示：1、公司CDMO产能建设进度不达预期。2、公司实验室业务拓展不达预期。3、公司临床CRO业务开拓不达预期。4、大分子产能竞争加剧。

　　2026H1公司收入稳健增长，新签订单快速增长，上调全年收入指引
　　2026H1，公司实现营收75.95亿元，同比增长17.92%；实现归母净利润7.50亿元，同比增长6.96%；实现Non-IFRS经调整归母净利润9.09亿元，同比增长20.29%，经调整Non-IFRS归母净利率达12.0%。单看Q2，公司实现营业收入40.17亿元，同比增长20.2%，环比增长12.3%；实现归母净利润4.15亿元，同比增长4.8%，环比增长23.7%；实现Non-IFRS经调整归母净利润5.03亿元，同比增长23.8%。2026H1公司新签订单同比增长超过30%，新增客户超过470家。根据新签订单和业务趋势，公司上调2026全年收入增长目标至15-20%。考虑到公司签单快速增长，收入确定性进一步提高，我们维持对公司的盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利润为22.13/29.34/37.65亿元，EPS为1.20/1.60/2.05元，当前股价对应PE为39.8/30.0/23.4倍，维持“买入”评级。
　　CDMO服务加速增长，后期及商业化管线持续兑现
　　2026H1公司CDMO服务实现营收18.84亿元，同比增长32.78%，毛利率25.72%，同比+2.57pct；新签订单同比增长超50%，超过85%的收入来源于药物发现服务现有客户。截至2026H1，公司小分子CDMO服务涉及药物分子或中间体782个，其中工艺验证和商业化阶段项目45个、临床III期51个。2026H1，公司创新药商业化生产达多项里程碑，包括与国际药企签订口服GLP-1制剂商业化生产协议，以及宁波园区顺利通过公司首个中国创新药APIPAI。
　　实验室服务稳健，临床订单回暖，大客户收入快速增长
　　2026H1，公司实验室服务实现营收46.34亿元，同比增长13.72%，毛利率40.89%，实验室服务新签订单同比增长超过20%；临床研究服务实现营收10.69亿元，同比增长13.75%，毛利率9.77%，新签订单同比增长超过30%。按区域，北美/欧洲/中国大陆客户收入分别为46.75/13.07/13.81亿元；全球Top20药企客户收入15.41亿元，同比+31.95%，占营业收入的20.29%。
　　风险提示：订单交付不及预期；核心技术人员流失；环保和安全生产风险。

　　事件：2026年8月20日，公司发布2026半年报。公司26H1收入75.96亿元，同比+17.9%；归母净利润7.5亿元，同比+7%；经调整NonIFRS归母净利润9.09亿元，同比+20.3%。单Q2收入40.17亿元，同比+20.2%；归母净利润4.15亿元，同比+4.8%；经调整NonIFRS归母净利润5.03亿元，同比+23.8%。26Q2收入及经调整归母净利润同比增速较Q1进一步加快。
　　实验室服务业务稳健增长，小分子CDMO加速。公司2026H1新签订单同比增长30%+。①实验室服务：26H1收入46.34亿元，同比+13.7%，毛利率40.7%，同比1.7pct；单Q2收入24.30亿元，同比+13.9%，环比+10.2%，毛利率39.8%，同比2.2pct，毛利率下滑主要因汇率影响。板块新签订单同比增长20%+。②CDMO：26H1收入18.84亿元，同比+32.8%，毛利率25.6%，同比+2.7pct；单Q2收入10.12亿元，同比+42%，环比+15.9%，毛利率26.8%，同比+3.4pct。板块新签订单同比增长50%+。小分子CDMO大规模生产持续取得重要进展，预计更多的项目将于2H2026交付，2026H1末公司小分子CDMO的PPQ＆商业化项目数量达到45个，同比增加22个。并与国际药企签订口服GLP1制剂商业化生产协议；宁波园区顺利通过公司首个中国创新药APIPAI。同时加速推进绍兴第一园区二期工程建设，并计划在绍兴和杭州建设新的小分子CDMO产能；持续加强多肽和生物偶联药物一体化CDMO服务能力。③临床研究服务：26H1收入10.69亿元，同比+13.8%，毛利率9.8%，同比2.5pct；单Q2收入5.68亿元，同比+15.5%，环比+13.7%，毛利率12.1%，同比0.7pct。板块新签订单同比增长30%+。
　　国内外业务共振，上调全年收入指引。公司服务的全球客户超过3400家，26H1公司新增客户超过470家。分客户类型来看，26H1全球TOP20药企的收入15.41亿元，同比增长31.95%；其他客户收入同比增长14.82%。按区域划分，26H1北美客户收入46.75亿元，同比增长14.80%；欧洲客户收入13.08亿元，同比增长5.97%；中国客户收入13.81亿元，同比增长41.93%。受益于海外客户需求持续彰显韧性，中国客户需求显著回暖，公司上调全年收入增长目标至1520%（原1218%）。
　　投资建议：公司作为国内布局全面的CRDMO一体化龙头，受益于创新药产业高景气，随着高质量客户项目管线顺利推进，大型商业化项目陆续落地，公司实验室服务稳增长、CDMO高增长、临床CRO业务逐步回暖，叠加全球化布局与大客户深度合作，业绩有望持续快速增长。预测20262028年归母净利润为20.07、25.90、31.15亿元，同比增速20.6%、29.1%、20.2%，当前股价对应20262028年PE为47/36/30倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：新签订单不及预期的风险；行业竞争加剧的风险；地缘政治风险；汇率波动较高的风险。

　　投资要点：
　　公司2026年前三季度实现收入120.03亿元，同比增长19.01%；归母净利润12.47亿元，同比增长9.31%；Non-IFRS经调整归母净利润14.96亿元，同比增长21.97%。单季度看，公司2026Q3实现收入44.08亿元，同比增长20.94%；归母净利润4.97亿元，同比增长13.06%；Non-IFRS经调整归母净利润5.87亿元，同比增长24.67%。
　　后期项目驱动业绩加速增长，CDMO板块盈利能力环比改善。分板块看：1）实验室服务2026年前三季度收入72.22亿元，同比增长15.05%，毛利率40.23%；2026Q3收入25.89亿元，同比增长17.5%，毛利率39.1%。实验室业务新签订单增速较上半年进一步加快，全球早研需求保持活跃。2）CDMO服务2026年前三季度收入31.02亿元，同比增长31.72%，毛利率27.83%，同比提升2.15pp；2026Q3收入12.18亿元，同比增长30.1%、环比增长20.4%，毛利率31.1%，同比提升1.6pp、环比提升3.9pp。随着小分子CDMO管线持续推进、漏斗效应逐渐显现，公司预计临床中后期和商业化项目需求未来将保持强劲增长。2026Q3宁波API车间再次通过美国FDA现场检查，为服务美国及全球商业化创新药API生产提供产能保障。3）临床研究服务2026年前三季度收入16.59亿元，同比增长15.22%，毛利率10.96%；2026Q3收入5.90亿元，同比增长18.0%，毛利率13.1%，同比提升2.3pp、环比提升1.0pp，收入规模扩大带动盈利能力改善，中国临床CRO行业正在复苏回暖。
　　新签订单保持高速增长，维持全年收入增长目标不变。公司2026年前三季度新签订单同比增长超过30%，其中实验室、CDMO、临床研究新签订单分别同比增长超过25%、40%、25%。分客户看，2026年前三季度来自TOP20药企收入27.20亿元，同比增长52.50%，占公司收入22.66%；北美、欧洲、中国大陆客户收入同比分别增长10.10%、30.07%、39.09%。全球需求保持强劲、多个重磅项目逐渐进入商业化及放量阶段，中国需求也呈现回暖态势，公司维持全年收入增速15%-20%的目标不变。
　　盈利预测与投资建议：康龙化成打造全流程、一体化服务平台，丰富项目管线驱动业务持续增长。我们调整盈利预测、预计2026-2028年营业收入分别为166.96亿元、201.47亿元、239.89亿元，归母净利润分别为19.07亿元、25.16亿元、32.86亿元，对应2026年10月27日收盘价，PE为35.9倍、27.2倍、20.8倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：需求下降风险、政策变化风险、竞争加剧风险、汇率风险等。

　　事件：公司2026H1实现营收75.95亿元（+17.92%，括号内为同比，下同），经调整Non-IFRSs归母净利润9.09亿元（+20.29%）。其中，2026Q2实现营收40.17亿元（+20.19%），经调整Non-IFRSs归母净利润5.03亿元（+23.76%）Q2业绩明显加速。
　　CDMO增长动能强劲，实验室服务表现稳健。2026H1分板块来看，实验室服务营收46.34亿元（+13.72%），CDMO营收18.84亿元（+32.78%），临床研究服务营收10.69亿元（+13.75%）；首先，小分子CDMO的大规模生产取得重要进展，为增长最快板块，预计更多项目将于下半年交付；其次，实验室服务表现稳健。其中实验室化学收入同比稳健增长，生物科学收入同比快速增长，收入占板块比例超过60%，尤其新分子类型项目服务收入增长强劲。
　　国内客户需求高增，一体化平台高效协同。分客户区域看，北美客户收入占比61.6%，欧洲占比17.2%，中国占比18.2%，北美、欧洲和中国客户收入同比增速分别为14.8%、6.0%和41.9%，表明国内需求迎来爆发，同时来自全球前20大药企的收入同比大增32.0%，MNC客户贡献度持续提升。考虑到公司CDMO板块85%以上的收入来源于药物发现服务客户，公司凭借全流程一体化CXO平台，深度绑定全球头部药企，海外业务拓展与国内需求爆发共振，长期成长空间广阔。
　　新签订单全面高增，上调全年业绩指引。2026H1公司新签订单同比增长超30%，其中实验室服务板块新签订单同比增长超20%，CDMO板块新签订单同比增长超50%，临床研究服务板块新签订单同比增长超30%，各板块新签订单全面高增，充分表明行业景气及公司作为CXO龙头的竞争力。显然，订单高增为未来业绩兑现提供充足支撑。根据新签订单和业务趋势，公司预计2026年营收同比增长15%-20%，较26Q1的12-18%的业绩指引上调，彰显对未来发展的坚定信心。
　　根据26年中报，我们上调2026-2028年收入和费用率预测，下调毛利率预测，调整26-28年公司归母净利润分别为20.0、25.8、32.0（原预测26-28年分别为20.2、25.1、30.5）亿元。根据可比公司估值水平，我们给予公司26年47倍市盈率，对应目标价为51.23元，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　医药研发服务市场需求下降、行业竞争加剧、汇率波动等风险。

　　事件：公司26H1实现营收75.95亿元（+17.9%）,归母净利润7.50亿元（+7%），经调整Non-IFRS归母净利润9.09亿元（+20.3%）。单Q2公司实现营收40.17亿元（+20.2%），归母净利润4.15亿元（+4.8%），经调整Non-IFRS归母净利润5.03亿元（+23.8%）。
　　点评：
　　整体业绩增长提速，核心业务实验服务保持稳中有升，小分子CDMO有望成为新增长引擎。1H26整体业绩符合预期，收入及利润均实现增长提速。分业务板块看，1）实验室服务收入46.34亿元（yoy+13.7%），单Q2收入24.3亿元（yoy+13.9%）；2）小分子CDMO收入18.84亿元（yoy+32.8%），单Q2收入10.12亿元（yoy+42%）；3）临床CRO收入10.69亿元（yoy+13.8%），单Q2收入5.68亿元（yoy+15.5%）；实验室业务稳中有增，小分子CDMO增长加速，随着后期管线不断增加及产能同步扩产，有望成长为第二增长引擎；临床CRO业务收入端持续改善。
　　订单增长强劲，上调全年指引。1H26年公司整体新签同比增长30%+，其中实验服务板块新签同增20%+，小分子CDMO新签同增50%+，临床CRO新签同比增长30%+，三大板块齐头并进，小分子CDMO增速亮眼。公司上调全年指引，预计26年收入增长15-20%（年初目标12-18%），考虑到公司收入以海外为主，剔除汇兑损益影响，实际增速或高于指引。
　　核心业务维持较高毛利，CDMO毛利率稳步提升，整体盈利水平有望持续改善。1H26公司整体毛利率32.71%,其中实验室服务毛利率为40.7%（yoy-1.7pct），略有下降我们分析主要系新产能建设所致；小分子CDMO毛利率为25.6%（yoy+2.7pct）,临床CRO板块毛利率分别为9.8%（yoy-2.5pct）。期间费用率相对稳定，1H26期间费用率为21.06%（yoy+0.7pct）,其中销售/管理/财务费用率分别变化+0.01pct/-0.14pct/+0.84pct。1H26经调整净利润率约11.97%，单Q2经调整净利润率约12.52%，由于经调整净利润剔除汇兑损益及海外业务结构调整带来的一次性费用等影响，更直接反映公司盈利水平，因此公司盈利水平持续改善。
　　盈利预测：我们预计公司2026-2028年实现营收171.86/215.32/262.16亿元，分别同比+21.93%/+25.29%/+21.75%，实现归母净利润19.65/26.25/33.37亿元，分别同比+18.09%/+33.6%/+27.11%，首次覆盖，给予公司“推荐”评级。
　　风险提示：海外研发环境进一步疲软、汇兑损益风险、CDMO增长不及预期风险等。

　　事件：公司2026年上半年实现收入75.95亿元，同比增长17.92%；归母净利润7.50亿元，同比增长6.96%；Non-IFRS经调整归母净利润9.09亿元，同比增长20.29%。单季度看，公司2026Q2实现收入40.17亿元，同比增长20.19%；归母净利润4.15亿元，同比增长4.80%；Non-IFRS经调整归母净利润5.03亿元，同比增长23.76%。
　　实验室服务稳健增长，CDMO商业化订单进入兑现期。分板块看：1、实验室服务26H1收入46.34亿元，同比增长13.72%，毛利率40.89%，同比下降1.79pct。公司持续推进AI在实验室化学和自动化领域的应用，实验室服务收入中生物科学占比超过60%，新分子类型项目服务收入增长强劲。北京第三园区正逐步投用，宁波第三、第四园区建设中。2、CDMO服务26H1收入18.84亿元，同比增长32.78%，毛利率25.72%，同比提升2.57pct。截至26H1末，小分子CDMOPPQ&商业化项目45个（+22个）、临床III期项目51个（+30个），管线持续向后推进，预计26H2交付更多项目；26H1公司与一家MNC签订战略合作协议，为其首个注册申报的口服小分子GLP-1受体激动剂提供制剂商业化生产服务。大分子CDMO持续拓展，26H1赢得多个生物偶联药物一体化订单。产能方面，26H1宁波第一园区通过公司首个中国创新药APIPAI；公司加速推进绍兴第一园区二期建设，计划在绍兴和杭州建设新的小分子CDMO一体化生产车间；新多肽固相合成车间预计2026年建成；加速推进中后期临床及商业化的生物偶联药物服务能力建设。3、临床研究服务26H1收入10.69亿元，同比增长13.75%，毛利率9.77%，同比下降2.55pct。截至26H1临床研究服务人员5586人，较2025年末增加697人，依托海心智惠AI技术平台赋能患者的院内外一体化智能服务。
　　全球大药企客户需求强劲，公司上调全年业绩指引。公司新签订单2026年上半年同比增长30%+，其中实验室服务、CDMO服务、临床研究服务新签订单分别同比增长20%+、50%+、30%+。来自TOP20药企收入同比增长31.95%，北美、欧洲、中国客户收入同比分别增长14.80%、5.97%、41.93%。公司上调收入指引，预计2026年全年收入将同比增长15%~20%（原指引为收入增长12%~18%）。
　　盈利预测与投资建议：康龙化成打造全流程、一体化服务平台，丰富项目管线驱动业务持续增长。我们调整盈利预测、预计2026-2028年公司营业收入分别为168.51亿元、201.79亿元、240.25亿元，归母净利润分别为20.16亿元、25.38亿元、32.74亿元，对应2026年8月21日收盘价，PE为43.7倍、34.7倍、26.9倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：需求下降风险、政策变化风险、竞争加剧风险、汇率风险等。

　　事件概述
　　公司发布2026年中报：26H1实现营业收入75.95亿元，同比增长17.92%、实现归母净利润7.50亿元，同比增长6.96%、实现扣非净利润6.93亿元，同比增长8.87%、实现经调整的非《国际财务报告准则》下归母净利润为9.09亿元，同比增长20.29%。
　　分析判断:
　　业绩呈现快速增长，小分子CDMO业务呈现加速趋势
　　公司26Q2实现收入40.2亿元，同比增长20.2%；分客户类型来看,TOP20药企26Q2实现收入8.7亿元，同比增长21.7%、其他客户实现收入31.5亿元，同比增长19.8%；分区域客户来看，北美26Q2实现收入24.8亿元，同比增长19.8%、欧洲实现收入6.8亿元，同比增长2.0%、中国实现收入7.3亿元，同比增长40.6%、其他实现收入1.3亿元，同比增长45.9%。公司26Q1新签订单同比增长30%+，其中实验室业务新签订单20%+、小分子CDMO业务新签订单50%+、临床CRO业务新签订单30%+，延续26Q1的高速增长趋势。展望未来，考虑到订单呈现快速增长，以及继续降本增效，及公司给予26年收入指引为15%~20%（26H1上修），我们判断未来业绩将呈现快速增长趋势。
　　实验室业务呈现边际改善中：实验室业务26Q2实现收入24.3亿元，同比增长13.9%，其中实验室化学业务呈现稳健增长、生物科学业务延续快速增长。
　　CDMO业务贡献业绩弹性：26Q2实现收入10.1亿元，同比增长42.0%，且预期小分子CDMO大规模生产持续取得重要进展，预计更多的项目将于2H2026交付；相对25H1，26H1服务分子数量重回增长趋势，即整体服务782个分子，其中包括51个III期和45个PPQ&商业化。
　　延续强资本开支趋势，为未来业绩增长奠定基础
　　公司26H1资本开支为13.68亿元，约占收入的18%，呈现强资本开支中、为未来业绩增长奠定基础。公司持续推进实验室产能（北京第三园区、宁波第三园区和第四园区），以及CDMO产能（绍兴第一园区的二期工程），另外公司在26H1宣布计划在绍兴（拟投资30亿元）和杭州（拟投资20亿元）建设新的小分子CDMO产能；新业务业务能力建设持续推进，例如正在建设的多肽原料药固相合成车间将于26年建成，为公司未来业绩增长增添新的动力。
　　投资建议
　　公司作为全球化布局的一体化CXO服务供应商，展望未来，有望伴随全球景气度改善，业绩增速趋势向上。考虑到收入确认节奏以及行业处于弱复苏中，调整前期盈利预测，即26-28年收入从163.89/195.50/235.40亿元调整为167.21/206.12/254.48亿元，EPS从1.11/1.48/1.92元调整为0.99/1.34/1.79元，对应2026年08月21日的收盘价47.98元/股，PE分别为49/36/27倍，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　新产品研发失败风险、行业需求不确定性风险、核心技术人员流失风险、汇率波动风险、关税不确定性风险。