事件
　　公司发布2025年度业绩，全年营业收入140.95亿元，同比增长14.82%，归属于上市公司股东的净利润为16.64亿元，同比下降7.22%（受上年同期处置股权产生大额投资收益形成高基数影响）。扣除非经常性损益的净利润实现15.38亿元，同比增长38.85%，Non-IFRS经调整净利润18.16亿元，同比增长13.02%。
　　核心观点
　　商业化CDMO能力持续提升，获重要客户认可。公司小分子CDMO（CMC）服务收入达34.83亿元，同比增长16.53%。产能方面，宁波与绍兴的API生产车间先后通过美国FDA的新药批准前检查（PAI）；第四季度，公司历史上首个供应美国市场的创新药API商业化生产项目获批；2026年第一季度，更与国际大型药企签订战略合作协议，为其首个注册申报的口服小分子GLP-1受体激动剂提供商业化生产服务。目前公司工艺验证及商业化项目达34个，临床III期项目达47个，较上年显著增加。
　　订单充裕,收入结构明显改善。公司2025年新签订单同比增长超14%，为收入持续增长奠定基础。收入占比方面：来自全球前20大制药企业（MNC）的收入达28.31亿元，同比大幅增长29.37%，占营收比重20.09%，客户结构持续优化。同时，全球化布局支撑收入韧性，海外收入占比高达84.84%，其中北美市场收入占61.82%，欧洲市场收入增长27.42%，公司在主要海外市场的竞争力不断增强。报告期内新增客户超950家，服务全球活跃客户总数超过3300家，客户基础的持续拓宽与深化共同驱动了高质量增长。
　　新领域发力，技术驱动与产能建设并举。在新兴疗法领域，公司着力打造端到端的一体化服务平台：在宁波园区，用于早期临床用药生产的GMP生物偶联车间已投入使用，可为客户提供I/II期临床试验用药的一体化ADC生产服务，并正推进中后期及商业化产能建设；在复杂多肽药物方面，新的、更大规模的多肽原料药固相合成车间预计将于2026年建成。此外，绍兴二期产能部分小分子新药生产车间已陆续投用，支撑CMC业务中长期发展。
　　盈利预测与投资建议
　　预计公司26/27/28年收入分别为162.48/184.68/207.06亿元，同比增长15.27%/13.66%/12.12%；归母净利润为20.93/24.91/28.84亿元，同比增长25.77%/19.05%/15.76%，对应PE为27/23/20倍。公司是领先的医药研发服务企业，新业务增长确定性明显。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　下游研发需求变动风险；市场竞争加剧风险；地缘政治风险

　　事件：康龙化成发布2025年年报，2025年公司实现营业收入141.0亿元，yoy+14.8%，实现Non-IFRSs经调整净利润18.2亿元，yoy+13.0%，实现净利润16.6亿元，yoy-7.2%。
　　主营业务稳健，在手订单饱满支撑未来增长。公司主要业务线稳健增长，实验室服务和CMC服务均实现双位数增长。实验室服务收入同比增长15.8%，其中生物科学业务占比已超56%，新分子类型业务发展迅速。CMC服务收入同比增长16.5%，展现出良好的增长势头。从前瞻性指标看，公司全年新签订单金额同比增长超过14%，其中实验室服务和CMC服务新签订单分别增长约12%和13%。基于良好的订单趋势，公司给出2026年收入同比增长12%~18%的积极指引
　　客户结构持续优化，大药企合作深化增强业绩韧性。面对全球地缘政治和生物医药投融资前景的不确定性，公司深化大客户战略且成效显著。2025年，来自全球前20大制药企业的收入达28.3亿元，同比大幅增长29.4%，收入占比提升至20.1%。公司客户结构的优化有望提升公司业绩的稳定性和抗风险能力。
　　CMC业务迈入商业化新阶段，GLP-1大订单打开成长天花板。CMC业务的后端制造能力验证和商业化突破有望为公司长期增长贡献牵引能力，公司近期取得多个里程碑进展：1）4Q2025公司为合作伙伴生产的首个创新药原料药项目成功在美国获批上市，标志着公司正式具备供应美国市场的商业化生产能力。2）宁波和绍兴的生产车间通过FDA批准前现场检查，为承接更多后期及商业化项目奠定基础。3）1Q2026公司与礼来签订战略合作协议，为其首个口服小分子GLP-1受体激动剂提供商业化生产服务，公司后端制造能力已获得全球头部药企认可，有望带来显著的业绩增量并提升公司在CDMO领域的品牌地位。4）公司CMC项目管线持续向后端延伸，截至2025年末公司已拥有34个工艺验证和商业化阶段项目以及47个临床III期项目。
　　投资建议：公司业务遍及全球，致力于协助客户加速药物创新，提供从药物发现到药物开发的全流程一体化药物研究、开发及生产服务。我们预计2026-2028年公司营业收入分别为161.94/185.60/211.93亿元，同比增长14.9%/14.6%/14.2%，归母净利润分别为20.62/25.35/30.06亿元，对应PE分别为27/22/19倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：下游需求风险、项目运营风险、核心技术人员流失风险、政策变化风险、汇率风险等。

　　核心观点
　　事件：公司发布2025年年报，2025年实现营业收入140.95亿元（+14.82%），归属于上市公司股东的净利润16.64亿元（-7.22%），Non-IFRSs经调整归母净利润18.16亿元（+13.0%）。
　　盈利能力改善趋势明显，订单保持平稳增长。分季度看，2025Q4公司营业收入为40.09亿元，同比增长15.9%，环比增长10%，non-IFRSs净利润率为14.7%，净利率呈现出逐季度提升态势；随着收入体量增长，规模效应体现，公司经营效率持续改善。受益于全球药物研发活跃度持续恢复带来的订单量增长和与头部药企合作进一步深化，2025年公司新签订单同比增长14%+，TOP20药企客户收入同比增长29.4%，预计将持续支撑公司业绩稳健增长。
　　实验室服务业务平稳增长，小分子CDMO业务迎来突破。分板块看，2025年实验室服务业务收入为81.59亿元（+15.8%），新签订单同比增长约12%，预计仍将支撑该业务收入平稳增长。2025年小分子CDMO服务业务收入为34.83亿元（+16.5%），新签订单同比增长约13%，创新药商业化生产在2025年迎来突破：（1）宁波和绍兴的API生产车间通过FDA审计；（2）2025Q4美国首个创新药API项目获批；（3）2026Q1与国际药企签订口服GLP-1制剂商业化生产协议，公司也同步加强ADC和多肽等新分子CDMO生产能力。2025年年小分子CDMO服务业务覆盖的临床III期阶段项目达到47个（+24），工艺验证及商业化阶段项目达到34个（+15），我们认为随着项目持续向后期推进，CDMO业务收入有望进入较快增长阶段，受益于固定资产周转率提升和规模效应体现，小分子CDMO服务业务的毛利率仍有改善空间。
　　盈利预测和估值。我们预计2026年至2028年公司营业收入分别为161.76亿元、183.26亿元和207.80亿元，同比增速分别为+14.8%、+13.3%和+13.4%；归属于上市公司股东的净利润分别为19.69亿元、23.71亿元和28.06亿元，同比增速分别为+18.3%、+20.4%和+18.3%，以4月2日收盘价计算，对应PE分别为28.6倍、23.7倍和20.1倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：地缘政治因素导致公司海外业务经营出现波动；全球生物医药行业投融资持续低迷；CMC、CRO业务新签订单增速低于预期。

Pharmaron has reported 2025 revenue of RMB14,095mn(+14.8%YoY)and an adjusted non-IFRS attributable net profit of RMB1,816mn(+13.0%YoY),in line with its profit alert.For 4Q25,revenue/adjusted non-IFRS attributable net profit grew by+15.9/+18.0%YoY and+10.0/+25.2%QoQ,showing overall accelerated momentum.Customer inquiry volume remained sound,with the value of newly-signed orders in 2025 growing by over 14%YoY(further accelerating from over 13%in 9M25).Based on new orders and business trends,the company expects 2026 revenue to grow by 12-18%YoY.Considering rebounding downstream demand,as well as the company’s strong core capabilities in lab services and growing maturity in other segments,we are constructive on its performance in 2026.Maintain BUY on the A-/H-shares.
GPM rose further,cash flow sound
For 2025,the GPM was 34.8%(+0.6pp YoY),as lab services,CMC,and other key segments fared well.For 2025,the sales/administrative/R&D expense ratios were 2.2/12.3/4.1%(+0.1/-0.6/+0.3pp YoY).The company actively strengthened R&D investment to solidify long-term competitiveness.For 2025,the net operating cash flow was RMB3,221mn(+25.0%YoY).
Lab services:flagship lines poised for robust growth in 2026
In 2025,lab services recorded revenue of RMB8,159mn(+15.8%YoY),with bioscience revenue accounting for over 56%of segment total,lifting the GPM by 0.2pp YoY to 45.1%.The company’s flagship business capabilities continued to improve.1)Services:While consolidating traditional small-molecule service advantages,it proactively expanded into chemical synthesis for complex new molecules such as peptides,oligonucleotides,and ADCs.2)Technology applications:It actively adopted AI and automation technologies in chemistry labs.3)Capacity:Its Beijing Campus III was gradually put into use in 2025.Considering the company’s leading recognition in lab services(this segment’s newly-signed order value grew by c12%YoY in 2025),we are bullish on robust segment revenue growth in 2026.
Earnings forecasts and valuation
Considering the company’s proactive efforts to strengthen business promotion and R&D investment,we adjust our overall expense ratio assumptions.We forecast attributable net profit at RMB1,933/2,273/2,694mn for 2026/2027/2028(-8/-10%vs our previous 2026/2027 estimates).Pharmaron is ascarce CXO platform in the industry.Thus,we value the A-/H-shares at 38/26x 2026E PE,above their peers’averages on Wind consensus of 28/23x,for our target prices of RMB39.98/HKD31.02(previous:RMB43.81/HKD33.69,based on 37/26x 2026E PE vs peers'averages on Wind consensus of 27/23x).
Risks:policy implementation missing our expectations;brain drain of tech talent;unfavorable forex rate fluctuations.

　　康龙化成小分子CDMO业务自2014年底正式起步，历经10余年发展已跻身行业头部梯队，2025年公司小分子CDMO业务收入规模达34.83亿元，2015-2025年业务收入复合增速达28.0%。依托“全流程、一体化、国际化、多疗法”的核心战略，康龙化成完成了从临床早期工艺开发到商业化量产的全链条能力布局，叠加全球化合规产能持续落地与新分子类型持续开拓，其小分子CDMO业务正处于从规模扩张向收入体量与盈利能力双重提升的关键节点。
　　三大维度拆解公司CDMO现状：
　　项目结构：一体化平台发挥优势，从早期到商业化构建健康的漏斗模型。截至2025年底，公司拥有超过7,100名实验室化学研究员，并在中国和英国拥有近3000名工艺开发化学家，团队规模和经验全球领先。从实验室到CMC一体化的商业模式，帮助公司在早期赢得众多全球创新药项目，并伴随着项目的持续推进，后期临床和商业化项目持续增加，为公司孵化并积累了一批具备长期价值的战略性合作项目，为后续业绩增长奠定坚实基础。2025年，公司小分子CDMO业务涉及药物分子或中间体1,102个，其中工艺验证和商业化阶段项目34个、临床III期项目47个、临床I-II期项目271个、临床前项目750个。
　　客户质量：海外客户为主要收入来源。地域上，公司深度绑定全球创新药核心市场，以北美和欧洲的海外客户为主。客户结构上，公司既以稳定80%以上的收入占比覆盖全球Biotech企业的创新需求，也实现了与全球Top20MNC药企合作的持续深化。
　　产能梳理：中、英、美、新四地协同，迎来商业化生产拐点。康龙化成已建成中、英、美、新四地协同的全球化小分子CDMO原料药和制剂一体化产能网络，具备全球主流市场合规资质。与之匹配的是，截至2025年底，公司小分子CDMO团队5,448人，增长超千人。依托公司的全球化产能矩阵、完备的主流市场合规体系与深厚的能力积淀，公司自2025年起在原料药和制剂商业化生产领域陆续实现关键的里程碑式突破。
　　CDMO产业链横纵延伸，完善全生命周期服务能力。
　　打造端到端的新型药物分子服务平台，拓展新分子类型的研发服务能力，如多肽、寡核苷酸、抗体等。
　　纵向拓展制剂CDMO业务。2026年Q1，公司与礼来达成战略合作，为其口服小分子GLP-1受体激动剂Orforglipron提供商业化生产服务。
　　投资建议：我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为20.66/24.90/29.99亿元，同比增长24.1%/20.6%/20.4%；经调整归母净利润分别为21.29/25.60/30.74亿元，同比增长17.2%/20.3%/20.1%。参考可比公司估值，给予2026年35倍PE，经调整利润目标价为41元；港股给予2026年20倍PE，经调整净利润目标价对应26港元。看好公司CDMO迈入商业化收获期，上调至“强推”评级。
　　风险提示：1、公司CDMO产能建设进度不达预期。2、公司实验室业务拓展不达预期。3、公司临床CRO业务开拓不达预期。4、大分子产能竞争加剧。

　　事件：公司2025Q4实现营收40.1亿元（+15.9%，括号内为同比，下同），归母净利5.2亿元（+40.8%），Non-IFRSs经调整归母净利润5.9亿元（+14.7%）；2025全年实现营收140.95亿元（+14.8%），归母净利润16.6亿元（-7.22%），Non-IFRSs经调整归母净利润18.16亿元（+13.0%）。
　　核心业务增长动能强劲，有望全面进入MNC供应链。2025年分板块来看，实验室服务营收81.6亿元（+15.8%），CMC营收34.8亿元（+16.5%），临床研究服务营收19.6亿元（+7.1%），大分子和细胞与基因治疗服务营收4.8亿元（+16.5%），核心业务实验室服务和CMC四季度进一步提速，带动业绩增长。分产能区域看：中国产能交付营收占比88%，同比增长15%；海外产能交付营收占比12%，同比增长13.8%。来自全球前20大药企营收占比达20%，同比增长29.4%。海外MNC对营收增量贡献大幅提升，同时2026Q1与国际药企签订口服GLP-1制剂商业化生产协议，CMO业务有望借大单品放量进一步增长。
　　新签订单稳健增长，26年指引保持强劲。2025年，公司新签订单同比增长超过14%，其中：实验室服务板块新签订单同比增长超过12%，CMC同比增长约13%。根据新签订单、在手订单和业务趋势，公司指引2026年营收增长12-18%，彰显对未来发展信心。我们认为，随着中国创新药不断出海、大单品逐渐进入商业化阶段，公司业绩有望进一步提速。
　　根据2025年年报，我们调整26-27年公司归母净利润分别为20.2、25.1亿元（原预测值21.4、26.2亿元），预计2028年为30.5亿元。根据可比公司估值水平，我们给予公司26年34倍市盈率，对应目标价为37.4元，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　医药研发服务市场需求下降、行业竞争加剧、汇率波动等风险。

　　投资要点：
　　事件：公司2025年实现收入140.95亿元，同比增长14.8%；归母净利润16.64亿元，同比下降7.2%，Non-IFRSs经调整归母净利润18.16亿元，同比增长13.0%；扣非归母净利润15.38亿元，同比增长38.9%。单季度看，公司2025Q4实现收入40.09亿元，同比增长15.9%；归母净利润5.23亿元，同比增长40.8%；Non-IFRSs经调整归母净利润5.90亿元，同比增长18.0%；扣非归母净利润5.04亿元，同比增长55.3%。
　　实验室服务稳健增长，AI赋能早期发现技术升级。实验室服务2025年收入81.59亿元，同比增长15.8%，毛利率45.1%，同比提升0.18pct。其中实验室化学和生物科学收入均实现较快增长，生物科学收入占实验室业务的比例超过56%，大型合作项目和新分子类型项目实现快速发展。2025年公司实验室业务新签订单同比增长约12%，参与887个药物发现项目。公司持续推进AI与自动化技术应用，提升化学合成的成功率和优化药物DMTA周期，并且扩充类器官/器官芯片模型等新方法学技术，强化多肽、寡核苷酸、ADC等新分子实体的研发服务能力。
　　商业化订单进入兑现期，持续扩建产能以匹配客户中后期需求。CDMO板块2025年收入34.83亿元，同比增长16.5%，毛利率34.3%，同比提升0.69pct。公司CDMO管线中工艺验证和商业化达到34个、同比增长15个，临床3期项目47个、同比增加24个，临床1/2期项目271个、同比增加29个，CDMO新签订单同比增长约13%。公司商业化项目正在加速落地，2025Q4美国首个创新药商业化API项目获批，2026Q1与礼来达成Orforglipron的制剂商业化生产协议，CDMO业绩有望进入加速期。在产能建设方面，公司早期临床用药生产的GMP生物偶联车间已投入使用，将继续推进中后期临床用药和商业化生物偶联以及ADC制剂产能建设；绍兴二期产能建设推进中，部分小分子新药生产车间已经陆续投入使用；多肽领域将在现有GMP中试车间基础上建设新的、更大规模的多肽原料药固相合成车间，预计2026年建成。
　　临床CRO需求逐渐回暖，大分子和CGT业务利润率有所回升。临床研究服务2025年收入19.57亿元，同比增长7.1%，毛利率11.4%，同比下降1.41pct。公司进行中临床CRO项目1397个，其中3期项目125个、1/2期项目539个；进行中SMO项目超1900个。截至2025年末，公司临床研究服务员工数量达到4889人，包括海外团队超过400人。公司布局AI及数字化赋能临床研发服务，控股海心智惠获得独有的RWD赋能新药研发及上市后研究效率。大分子和CGT在2025年收入4.75亿元，同比增长16.5%，毛利率-40.3%。公司为25个CGT产品提供效度测定放行服务、包括2个商业化项目和14个临床项目，赋能19个基因治疗CDMO项目、包括1个3期临床项目。25Q4公司控股佰翱得，提升复杂药靶蛋白制备及分析能力；宁波大分子CDMO平台通过MNC审计，启动多个DNA到IND抗体项目；英美CGT服务开展CAR-T、体内CAR-T和异体CAR-T的放行检测服务、以及针对LNP技术递送的药物疗法的生物分析服务，并且赢得首个单克隆抗体GMP生产订单。
　　TOP20药企订单需求强劲，公司预计2026年收入增速12-18%。公司新签订单2025年同比增长14%+，其中全球TOP20药企收入28.31亿元、同比增长29.37%，北美、欧洲、中国客户收入同比分别增长11.0%、27.4%、15.7%。海外客户需求持续彰显韧性，中国客户需求初步回暖，公司目标2026年收入同比增长12-18%。
　　盈利预测与投资建议：康龙化成打造全流程、一体化服务平台，丰富项目管线驱动业务持续增长。我们预计2026-2028年公司营业收入分别为162.35亿元、186.34亿元、212.02亿元，归母净利润分别为19.77亿元、23.64亿元、28.34亿元，对应2026年3月31日收盘价，PE为26.0倍、21.7倍、18.1倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：需求下降风险、政策变化风险、竞争加剧风险、汇率风险等。

　　事件概述
　　公司发布2025年年报：25年实现营业收入140.95亿元，同比增长14.82%、实现归母净利润16.64亿元，同比增长-7.22%、实现扣非净利润15.38亿元，同比增长38.85%、实现经调整归母净利润为18.16亿元，同比增长13.0%。
　　分析判断:
　　业绩符合预期，给予26年收入指引12%~18%增长
　　公司25Q4单季度收入40.09亿元，同比增长15.9%、经调整利润为5.90亿元，同比增长18.0%，业绩呈现较快增长、符合市场预期。公司25年新签订单同比增长14%+，环比25Q1-3的13%+呈现环比加快，其中25年实验室服务同比增长12%+、CMC业务新签订单同比增长13%+。展望未来，考虑到订单呈现快速增长，以及继续降本增效，及公司给予26年收入指引为12%~18%（来自于2025年年报），我们判断未来业绩将呈现快速增长趋势。
　　核心业务维持快速增长趋势：25Q4单季度，实验室服务实现收入21.55亿元，同比增长17.9%，其中实验室化学和生物科学服务同比均呈现快速增长；CMC业务实现收入11.90亿元，同比增长17.6%；临床研究业务实现收入5.17亿元，同比增长-0.67%、另外大分子和细胞与基因治疗服务实现收入1.38亿元，同比增长43.4%。
　　全球前20大制药客户为公司贡献业绩弹性：公司全球TOP20大药企客户25年实现收入28.3亿元，同比增长29.4%，其中25Q4实现收入10.5亿元，同比增长17.0%，延续贡献业绩弹性；另外其他客户25年实现收入112.6亿元，同比增长11.7%，呈现相对稳健增长。
　　投资建议
　　公司作为全球化布局的一体化CXO服务供应商，展望未来，有望伴随全球景气度改善，业绩增速趋势向上。考虑到收入确认节奏以及行业处于弱复苏中，调整前期盈利预测，即26-28年收入从161.83/188.77/NA亿元调整为161.80/186.38/217.59亿元，EPS从1.10/1.38/NA元调整为1.05/1.31/1.66元，对应2026年04月01日的收盘价30.38元/股，PE分别为29/23/18倍，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　新产品研发失败风险、行业需求不确定性风险、核心技术人员流失风险、汇率波动风险、关税不确定性风险。

　　事件概述
　　公司发布2025年三季报：25Q1-3实现营业收入100.86亿元，同比增长14.38%、实现归母净利润11.41亿元，同比增长-19.76%、实现扣非净利润10.34亿元，同比增长32.04%。
　　分析判断:
　　业绩符合预期，新签订单呈现加速趋势
　　公司25Q3单季度收入36.45亿元，同比增长13.4%、经调整利润为4.71亿元，同比增长12.9%，业绩符合市场预期。公司25Q1-3新签订单同比增长13%+，环比25H1的10%+呈现环比加快，其中25Q1-3实验室服务同比增长12%+，环比25H1的10%+呈现加快中、CMC业务新签订单同比增长接近20%，环比25H1的呈现相对稳定。展望未来，考虑到订单呈现快速增长，以及继续降本增效，及公司维持25年收入指引为12%~16%（来自于2025年三季报），我们判断未来业绩将呈现边际改善趋势。
　　核心业务维持快速增长趋势：25Q3单季度，实验室服务实现收入21.1亿元，同比增长14.3%，其中实验室化学和生物科学服务同比均呈现快速增长；CMC业务实现收入9.0亿元，同比增长12.7%，且预期25Q4收入和毛利率将呈现环比提高；临床研究业务实现收入5.0亿元，同比增长8.2%，呈现稳健增长、另外大分子和细胞与基因治疗服务实现收入1.25亿元，同比增长25.1%。
　　全球前20大制药客户为公司贡献业绩弹性：公司全球TOP20大药企客户25Q3实现收入6.16亿元，同比增长22.19%，延续贡献业绩弹性；另外其他客户实现收入30.29亿元，同比增长11.81%，呈现相对稳健增长。
　　投资建议
　　公司作为全球化布局的一体化CXO服务供应商，展望未来，有望伴随全球景气度改善，业绩增速趋势向上。考虑到收入确认节奏以及行业处于弱复苏中，调整前期盈利预测，即25-27年收入从140.12/161.79/188.48亿元调整为139.95/161.83/188.77亿元，EPS从0.91/1.13/1.41元调整为0.88/1.10/1.38元，对应2025年11月11日的收盘价31.03元/股，PE分别为35/28/23倍，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　新产品研发失败风险、行业需求不确定性风险、核心技术人员流失风险、汇率波动风险、关税不确定性风险。

　　事件：公司2025年Q3营收36.4亿元（+13.4%，括号内为同比，下同），归母净利4.40亿元（+42.5%），Non-IFRSs经调整归母净利润4.71亿元（+12.9%）；2025年前三季度营收100.9亿元（+14.4%），归母净利润11.41亿元（-19.8%），Non-IFRSs经调整归母净利润12.27亿元（+10.8%）。
　　核心业务增长动能强劲，出海可期。2025年前三季度，分板块来看，实验室服务营收60.0亿元（+15.0%），CMC营收22.9亿元（+16.0%），临床研究服务营收14.4亿元（+10.3%），大分子和细胞与基因治疗服务营收3.4亿元（+8.1%），核心业务实验室服务和CMC保持高增速。分产能区域看，中国产能交付收入营收占比87.5%，同比增长14.8%，海外产能交付营收占比12.5%，同比增长11.6%，海外产能逐步释放。值得注意的是，来自全球前20大药企的收入为17.8亿元（+37.9%），海外MNC对收入的增量贡献大幅增加，我们认为，公司迎来业务出海新一轮机遇期，有望伴随着中国创新药出海加速进入全球MNC供应商库，未来海外业务市场空间广阔。
　　新签订单进一步提速，上调全年业绩指引。2025年前三季度公司新签订单同比增长超过13%，其中实验室服务板块新签订单同比增长超过12%，CMC同比增长约20%。考虑到2025H1公司新签订单同比增长超10%，因此单Q3公司整体新签订单同比增长进一步提速。根据新签订单、目前在手订单和业务趋势，公司将全年收入同比增长10-15%的指引上调至12-16%，彰显对未来发展信心。我们认为，随着国内外融资恢复及中国创新药不断出海，更多中小biotech客户研发资金将得到补充，逐渐向公司订单端和报表端传导，因此公司有望实现更快增长。
　　根据25年三季报，我们上调收入并下调费用预测，调整公司2025-2027年每股收益预测为0.97、1.21、1.47元（原预测25-27年分别为0.95、1.18、1.44元）。根据可比公司估值水平，我们给予公司25年45倍市盈率，对应目标价为43.65元，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　医药研发服务市场需求下降、行业竞争加剧、汇率波动等风险