投资要点：
　　事件：公司发布2025年三季报。2025年前三季度，公司实现营收258.34亿元，同比下降12.38%；归母净利润75.70亿元，同比下降28.83%。分季度看，2025Q3公司实现营收90.91亿元，同比增长1.53%；归母净利润25.01亿元，同比下降18.69%。公司将向全体股东每10股派发现金股利13.50元（含税）。
　　国际业务增速提升，国内收入降幅缩窄。得益于海外高端客户群的持续突破、本地化平台能力建设的逐步完善，以及全球各主要地区收入的均衡分布，2025Q3公司国际业务同比增长11.9%，相较上半年增长有所提速，其中欧洲市场表现亮眼，同比增长超过20%，独联体及中东非地区实现双位数增长。国内市场方面，得益于2025H1医疗设备招标活动的恢复，2025Q3开始国内设备类业务均开始复苏，2025Q3公司国内业务实现营收44.9亿元，同比下降7.3%，国内营收同比降幅明显收窄。
　　高研发投入持续，产品不断丰富。公司继续保持高研发投入，2025年前三季度研发投入达26.86亿元，占营业收入比重10.40%，公司产品不断丰富，持续创新迭代，尤其在高端领域不断实现突破。在体外诊断领域，公司推出了高敏心肌肌钙蛋白T测定试剂盒、D-二聚体测定试剂盒、游离睾酮测定试剂盒等化学发光免疫分析试剂；在生命信息与支持领域，公司推出了瑞智围术期决策辅助系统、瑞智设备管理信息系统、4K三维全域荧光智能影像平台、SV50呼吸机、手动腔镜直线型切割吻合器和钉仓、一次性使用电动腔镜直线型切割吻合器和钉仓、VetiNetCMS动物中心监护系统、WATOA7动物麻醉系统等新产品。在医学影像领域，公司推出了多功能术中可视化超声系统EagusTEX20系列等新产品。
　　投资建议：公司作为国产医疗器械龙头，持续以客户需求为导向，通过自主研发和技术创新，公司的核心竞争力及盈利能力不断强化，全球市场份额有望持续提升。我们预计2025~2027年公司营收分别为333.05、359.33、396.35亿元，归母净利润分别为95.96、103.64、115.99亿元，对应EPS分别为7.91、8.55、9.57元，给予公司25-30倍PE，2026年对应目标股价为213.75-256.50元，维持公司“买入”评级。
　　风险提示：医疗器械行业政策变化，国际贸易摩擦，产品上市销售推广不及预期，在研产品研发失败，并购标的业绩不及预期导致商誉减值等风险。

　　事件
　　公司发布2025年三季报业绩，实现营收258.34亿元（yoy-12.38%），实现归母净利润75.70亿元（yoy-28.83%）,实现扣非归母净利润74.63亿元（yoy-28.50%）。分季度看，2025Q3公司实现营收90.91亿元，同比（yoy+1.53%），实现归母净利润25.01亿元（yoy-18.69），实现扣非归母净利润25.13亿元（yoy-17.78%）。
　　核心观点
　　Q3营收同比转正，海外市场持续放量。2025年Q3公司营收同比实现正增长，扭转了收入季度同比下滑的颓势，且据公司测算25Q4收入同比增速将提速，如期迎来拐点。分区域看，25Q3国际市场实现营收46.0亿元，同比增长11.9%，增速持续提速，国际业务收入占公司整体收入的比重提升至50.6%；国内市场，25Q3实现营收44.9亿元，同比下降7.3%，营收同比降幅明显收窄，得益于上半年医疗设备招标活动的恢复，从第三季度开始国内设备类业务均开始复苏。
　　体外诊断业务海外表现亮眼，医学影像业务高端产品快速增长。分业务条线看，25Q3公司体外诊断类实现营收36.3亿元（yoy-2.8%），其中国际体外诊断业务实现双位数增长；生命信息与支持业务实现营业收入29.5亿元（yoy+2.6%）；医学影像业务实现营业收入16.9亿元，公司重点产品超高端超声前三季度实现翻倍增长。
　　研发投入持续加大，AI应用布局领先。公司保持高研发投入，2025年前三季度研发投入26.86亿元，设备与耗材类产品持续丰富，如体外诊领域，公司新推出幽门螺杆菌IgG抗体检测试剂盒、可溶性生长刺激表达基因2蛋白测定试剂等产品；生命信息与支持领域，公司推出了全新一代BeneVisionV系列高端监护仪等产品。此外，公司向高端化、智能化加速迈进，已经完成了“设备+IT+AI”的数智医疗生态系统搭建，同时发布了启元重症医疗大模型，积极推广下游应用。
　　投资建议
　　公司为国内医疗器械龙头，三大业务板块稳定增长，基于公司在主营业务领域持续提升的核心竞争优势，叠加海外市场持续拓展及AI领域创新布局，公司国内外市场份额有望持续提升。我们预计2025年-2027年公司归母净利润分别为117.52亿元、132.53亿元、153.89亿元，截至11月7日收盘价，对应PE分别为21.23X、18.83X、16.21X，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　行业政策变化风险，产品研发的风险，海外市场拓展不及预期风险。

　　投资要点：
　　事件：迈瑞医疗发布2025年三季报。2025年前三季度，公司实现营业收入258.34亿元，同比下降12.38%；实现归母净利润75.70亿元，同比下降28.83%；实现扣非归母净利润74.63亿元，同比下降28.50%；实现经营现金流净额72.73亿元，同比下降34.32%。2025年Q3单季度，公司实现营业收入90.91亿元，同比增长1.53%，公司如期迎来拐点；实现归母净利润25.01亿元，同比下降18.69%；实现扣非归母净利润25.13亿元，同比下降17.78%。
　　2025年Q3公司如期迎来营收拐点。国内市场方面，得益于上半年医疗设备招标活动的恢复，从第三季度开始国内设备类业务均开始复苏，公司营收同比降幅明显收窄。同时，公司在众多优势产品领域保持了领先的市场地位与高赢单水平。结合公司打造的“设备+IT+AI”生态系统优势，公司有信心且有能力为未来的智慧医院建设与医疗卫生系统的数智化创新贡献独一无二的价值，共创行业高质量生态。国际市场方面，局部仍然面临着宏观环境变化和地缘政治冲突带来的挑战，但得益于海外高端客户群的持续突破、本地化平台能力建设的逐步完善，以及全球各主要地区收入的均衡分布，第三季度公司国际业务同比增长12%，相较上半年增长有所提速，其中欧洲市场表现亮眼，同比增长超过20%，独联体及中东非地区也实现了双位数增长。前三季度国际业务占公司整体收入的比重已经超过了一半，其中国际体外诊断产线占国际收入的比重达28%，国际动物医疗、微创外科等高潜力业务占国际收入的比重达11%。随着持续深入的本地化平台建设，未来几年国际收入占整体收入的比重将不断提升，尤其发展中国家将维持快速增长的趋势，并且伴随收入结构中高端客户占比持续提升，国际业务的盈利水平有望稳步提升。
　　体外诊断产线：Q3实现收入36.34亿元，同比下降2.81%，其中国际体外诊断产线同比实现双位数增长，前三季度国际收入占该产线的比重已达37%。分区域来看：国际市场，通过结合并购、自建和对外合作等方式，公司仍在持续加大对于国际体外诊断产线的生产制造、物流配送、临床支持、IT服务等本地平台化能力建设的力度。公司已在全球14个国家布局本地化生产项目，目前已有11个启动生产且其中大部分项目涉及体外诊断产品；同时，DiaSys原有工厂的产品导入进展顺利。受益于此，海外中大样本量客户的渗透速度持续加快，前三季度公司实现MT8000全实验室智能化流水线销售超过20套，已提前完成全年任务。随着海外中大样本量客户突破持续和MT8000流水线销售放量，国际体外诊断产线未来有望继续维持快速增长趋势。国内市场，公司体外诊断核心业务如化学发光、生化、凝血在国内的平均占有率仅为10%，未来公司有望加速提升高端市场份额。为更好应对市场竞争，研发与营销等多个部门协同发力，紧贴临床需求，2025年前三季度新推出11个化学发光试剂产品，上市产品总数量已增至91个，同时依托海肽生物持续加速免疫试剂原材料的升级和替换。除此以外，公司延续了快速装机的趋势，MT8000流水线前三季度实现装机180套，已接近去年全年装机水平。作为三大产线里国产化率最低的领域，体外诊断的进口替代才刚刚起步，随着公司产品技术创新能力逐步实现全球引领，该产线长期仍有巨大的成长空间。
　　生命信息与支持产线：Q3实现收入29.52亿元，同比增长2.60%，其中微创外科业务增长超过25%，国际生命信息与支持产线实现了双位数增长，前三季度国际收入占该产线的比重进一步提升至70%。分区域来看：国际市场，依托全面达到世界一流水平的产品竞争力，公司生命信息与支持产线正加速渗透高端客户群体，Q3成功突破了英国、西班牙、意大利、新加坡等国家的高端医院与重点项目，产品与数智化解决方案的优势持续扩大。尽管公司监护仪、麻醉机、呼吸机、除颤仪的市场份额均已跻身全球前三，但考虑到生命信息与支持产线在海外市场的占有率仍显著低于国内水平，叠加高潜力业务微创外科的逐步发力，未来国际生命信息与支持产线有望长期保持平稳快速增长态势。国内市场，受益于招标采购流程的日益合规化与集中化，以及公司数智化整体解决方案构建的独特竞争优势，公司在生命信息与支持类设备领域进一步巩固了国内市场占有率第一的行业地位。同时，今年公司微创外科核心业务超声刀、腔镜吻合器等高值耗材的放量，将为国内业务未来的长期增长注入强劲新动能。
　　医学影像产线：Q3实现收入16.89亿元，同比基本持平，其中国际医学影像产线实现了高个位数增长，前三季度国际收入占该产线的比重达61%，重点产品超高端超声前三季度收入实现了翻倍增长。分区域来看：国际市场，公司超高端超声系列在海外主要国家的陆续发布上市，对进一步提升迈瑞超声的品牌形象、全面打开海外高端市场具有重要意义。目前，公司超声业务在海外市场的占有率尚处于个位数水平，且收入主要来源于中端和入门级型号；未来，公司将持续加大海外高端市场的覆盖力度，全面开启超声业务海外高端突破的征程，从而推动国际医学影像产线实现长期可持续的快速增长。国内市场，依托国产首款全身应用超高端超声ResonaA20和超高端妇产应用超声NuewaA20的持续放量，以及行业集中度的进一步提升，公司不仅稳固了市占率第一的行业地位，同时高端及超高端型号在国内超声收入的占比进一步提升至63%。目前公司在国内超声市场、尤其是高端领域仍有极大的份额提升空间，未来超声高端市场长期依赖进口品牌的格局将被彻底打破，国产化率有望迎来全面提升。
　　盈利预测与评级：2025年，国内公立医院的招投标活动已呈复苏趋势，前三个季度公司营收也实现逐季环比改善，并于Q3如期实现营收同比正增长，预计Q4同比增速相较Q3有望进一步提升。未来，通过以IVD、微创外科耗材、微创介入耗材为核心的流水型业务在国内市场加速实现进口替代，以全球化供应链和本地化平台建设的日益完善助力公司于全球可及市场的份额提升，同时以“设备+IT+AI”的数智化方案加快高端客户群的持续突破并增强客户粘性，公司有望重拾稳健增长。创新研发、并购整合、流水型业务发展、数智化转型、国际市场深耕、高端客户群持续突破，都将推动公司实现长期成长，向国际医疗器械巨头前列发起冲击。我们调整了公司的盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为96.75亿元、110.73亿元、130.67亿元；对应11月3日收盘价，PE分别为26.6、23.2、19.7倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业政策变动超预期，产品放量不及预期风险，海外业务拓展不及预期风险，国际贸易摩擦风险，并购整合不及预期风险，行业竞争加剧风险，研发风险，汇率波动风险，惠泰医疗为我司做市企业等。

　　事件：
　　公司发布2025年三季报，25Q1-3实现营业收入258.34亿元（YoY-12.38%），归母净利润75.70亿元（YoY-28.83%），扣非净利润74.63亿元（YoY-28.50%）；25Q3实现营业收入90.91亿元（YoY+1.53%），归母净利润25.01亿元（YoY-18.69%），扣非净利润25.13亿元（YoY-17.78%）。
　　点评：
　　1.国内业务持续复苏，海外市场增长亮眼。25Q3，随着国内医疗设备招标活动的复苏，公司国内业务营收降幅收窄，海外业务受益于高端客户突破和本地化建设持续完善，实现同比增长12%、进一步提速，其中欧洲市场增长超20%、独联体及中东非地区也实现了双位数增长，国内市场的恢复及海外市场持续拓展驱动公司整体营收恢复正增长，利润端环比回升。分产线看，25Q3，1）体外诊断营收36.34亿元（-2.8%），其中国际业务实现双位数增长，前三季度累计销售MT8000流水线超20套，中大样本量客户加速突破，国内市场的检测量和价格持续承压，公司持续推进流水线装机和原材料升级替换；2）生命信息与支持营收29.52亿元（+2.6%），其中微创外科增长超25%，国际业务实现双位数增长，国内市场招标收入在Q3开始确认体现，公司凭借龙头优势和高值耗材放量，营收有望逐步恢复增长；3）医学影像营收16.89亿元、同比基本持平，其中国际业务实现高个位数增长，超高端超声前三季度收入增长翻倍，国内业务降幅明显收窄，超高端超声ResonaA20和超高端妇产超声NuewaA20的持续放量进一步巩固公司龙头地位，且高端、超高端在国内超声收入中的占比已提升至63%。随着国内市场的进一步恢复以及公司高端产品的全球市场放量，预计25Q4公司营收同比增长有望相较于25Q3进一步提速。
　　2.推进产品研发创新和数智化布局，赋能国内市场份额提升及国际化持续深入。25Q1-3公司持续高研发投入，总计26.86亿元、占比10.4%，推进产品创新迭代和高端突破，新增高敏心肌肌钙蛋白T测定试剂盒、瑞智围术期决策辅助系统、4K三维全域荧光智能影像平台、多功能术中可视化超声系统EagusTEX20等新品，持续完善数智化产品矩阵布局，强化公司在国内外市场的综合竞争力，赋能市场份额提升和高端客户突破。
　　盈利预测：我们预计2025-2027年公司营业总收入分别为353.69/391.59/435.46亿元，同比增长-3.70%/10.72%/11.20%；归母净利润100.02/116.61/138.52亿元，同比增长-14.28%/16.59%/18.79%，对应PE分别为25/22/18倍，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：市场拓展不及预期，产品研发不及预期，行业政策变化，市场竞争加剧，国际环境变化，商誉减值风险等。

　　事件：
　　10月29日，公司发布2025年第三季度报告。2025年前三季度，公司实现营业收入258.34亿元，同比下降12.38%；归母净利润75.70亿元，同比下降28.83%；扣非归母净利润74.63亿元，同比下降28.50%。2025第三季度，公司实现营业收入90.91亿元，同比增长1.53%；归母净利润25.01亿元，同比下降18.69%；扣非归母净利润25.13亿元，同比下降17.78%。
　　点评：
　　三大业务国际收入持续增长，未来营收有望进一步提速
　　分产线来看：（1）体外诊断产线：第三季度实现收入36.34亿元，同比下降2.81%，主要系激烈竞争环境和医保改革导致体外诊断试剂的检测量和价格下滑，前三季度国际收入占该产线的比重已达37%；（2）生命信息与支持产线：第三季度实现收入29.52亿元，同比增长2.60%，主要系生命信息与支持类设备的招标活动呈复苏态势，其中微创外科业务增长超过25%，前三季度国际收入占该产线的比重已提升至70%；（3）医学影像产线：第三季度实现收入16.89亿元，同比基本持平，前三季度国际收入占该产线的比重达61%，重点产品超高端超声收入实现翻倍增长。经公司初步测算，2025年第四季度营业收入同比增长相较2025年第三季度有所提速。
　　持续加大研发投入力度，助力高端市场突破
　　2025年前三季度，公司研发费用率为9.43%，同比小幅提升0.64个百分点；销售费用率为14.46%，同比提升2.03个百分点，主要系公司持续加大对国际业务的投入力度；管理费用率为4.05%，同比小幅提升0.25个百分点。
　　重点业务市场占有率稳步提升，加速布局国际化市场
　　2025第三季度，国际市场增长11.9%，其中欧洲市场增长29%，独联体及中东非地区也实现双位数增长。未来公司将继续深入建设全球化供应链和本地化生产，完善全球服务保障体系，国际业务的盈利水平有望稳步提升。2025前三季度，全实验室自动化流水线国内装机180套，装机量已接近2024年全年水平；国际销售超过20套，已提前完成全年任务。
　　盈利预测：我们预计公司2025-2027年营业收入分别为337.90/369.77/422.23/亿元（2025/2026年前值分别为437.21/518.67亿元），归母净利润分别为95.64/109.96/127.46亿元（2025/2026年前值分别为141.08/166.41亿元），下调原因主要系国内市场受当下激烈的竞争环境和持续深化的医保改革等多重因素影响，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业政策变化风险、汇率波动风险、产品研发风险、产品价格下降风险、全球贸易摩擦相关风险。

　　事件：公司已于2025年11月10日向香港联合交易所有限公司递交了发行境外上市外资股（H股），并在香港联交所主板挂牌上市的申请。
　　单三季度收入增速转正，费用率有所增加。2025Q1-3公司实现收入258.34亿元，同比减少12.38%；归母净利润75.70亿元，同比减少28.83%；毛利率61.95%，销售费用率同比增加2.03pct至14.46%，管理费用率同比增加0.26pct至4.05%，研发费用率同比增加0.63pct至9.43%。单三季度实现收入90.91亿元，同比增加1.53%；归母净利润25.01亿元，同比减少18.69%。
　　经营业绩稳步复苏，国际化战略深入推进。公司第三季度营收较上年同期增加，单季如期迎来拐点，预计四季度增速将进一步提速。第三季度国际业务同比增长11.93%，欧洲市场增速超20%，全球化布局持续深化。生命信息与支持、医学影像、体外诊断三大产线前三季度国际收入占比分别达到70%、61%和37%。其中国际体外诊断业务正在加速向中大样本量客户渗透，前三季度全实验室自动化流水线国际销售超过20套，已提前完成全年任务。
　　坚持高研发投入，促进产品创新升级。公司在各产线推出多项创新产品，涵盖化学发光免疫分析试剂、瑞智围术期决策辅助系统、可视化超声系统EagusTEX20系列等，不断丰富高端产品矩阵。截至2025年9月30日，公司共计授权专利6,355件，其中发明专利授权3,246件，技术壁垒持续巩固，为长期增长提供核心驱动力。
　　投资建议：预计2025-2027年公司收入327.99/363.92/413.03亿元，同比增长-10.7%/11.0%/13.5%；归母净利润88.89/100.06/116.09亿元，同比增长-23.8%/12.6%/16.0%；维持“增持”评级。
　　风险提示：销售不及预期的风险；降价风险；汇率波动风险；产品研发风险；经营管理风险；经销商销售模式；中美贸易摩擦相关风险；行业政策变化

　　事项：
　　公司发布25年三季报，前三季度营业收入258.34亿元（-12.38%）；归母净利润75.70亿元（-28.83%）。单Q3营业收入90.91亿元（+1.53%）；归母净利润25.01亿元（-18.69%）。公司拟向全体股东每10股派发现金股利13.50元（含税）。公司初步测算，2025年第四季度营业收入同比增长相较2025年第三季度有所提速。
　　评论：
　　国际市场增长提速，国内业务迎来拐点。分区域看，单Q3公司国际业务同比增长11.93%，相较上半年增长有所提速。其中欧洲市场表现亮眼，同比增长超过20%，独联体及中东非地区也实现了双位数增长。国内市场方面，得益于上半年医疗设备招标活动的恢复，从Q3开始国内设备类业务均开始复苏，营收同比降幅明显收窄。
　　生命信息与支持业务率先复苏，微创外科业务表现亮眼。2025Q3，生命信息与支持产线实现收入29.52亿元，同比增长2.60%，其中微创外科业务增长超过25%。依托全面达到世界一流水平的产品竞争力，公司生命信息与支持产线正加速渗透高端客户群体，第三季度成功突破了英国、西班牙、意大利、新加坡等国家的高端医院与重点项目，国际生命信息与支持产线实现了双位数增长，Q1-3该产线国际收入占比进一步提升至70%。
　　医学影像业务受益于超高端超声产品放量。2025Q3，医学影像产线实现收入16.89亿元，同比基本持平。重点产品超高端超声Q1-3收入实现翻倍增长。单Q3国际医学影像产线实现了高个位数增长，Q1-3国际收入占该产线的比重达61%。超高端超声系列在海外主要国家陆续发布上市，这对进一步提升迈瑞超声的品牌形象、全面打开海外高端市场具有重要意义。国内上半年影像类设备的招标活动呈现明显复苏态势，但由于公开招标至收入确认的周期延长，因此从第三季度才开始在业绩上有所体现
　　IVD国内承压但份额提升，国际业务加速渗透。2025Q3，体外诊断产线实现收入36.34亿元，同比下降2.81%。尽管国内行业规模出现萎缩，但公司的化学发光、生化、凝血等重点业务的市场占有率仍在稳步提升。Q1-3全实验室自动化流水线国内装机180套，已接近去年全年水平。国际体外诊断业务正在加速向中大样本量客户渗透，前三季度全实验室自动化流水线国际销售超过20套，已提前完成全年任务。
　　投资建议：结合25Q3业绩（国内市场降幅收窄，海外稳健增长），我们预计25-27年公司归母净利润为103.2、114.0、130.1亿元（25-27年原预测值为117.9、131.4、148.7亿元），同比-11.6%、10.5%、14.2%，对应PE为24、22、19倍。根据DCF模型测算，给予公司整体估值3106亿元，目标价约256元，对应2026年PE为27X，维持“推荐”评级。
　　风险提示：1、国际业务推广进展不及预期；2、新产品上市进度不达预期。

　　事项：
　　公司前三季度实现营业收入258.34亿元，yoy-12.38%，实现归母净利润75.70亿元，yoy-28.83%，实现扣非归母净利润74.63亿元，yoy-28.50%。单Q3来看，公司实现营业收入90.91亿元，yoy+1.53%，实现归母净利润25.01亿元，yoy-18.69%，实现扣非归母净利润25.13亿元，yoy-17.78%。公司拟实施第三次中期分红，每10股派发现金股利人民币13.50元（含税），合计16.4亿元（含税），合并2025年前两次中期分红，2025年累计现金分红将达到49.3亿元（含税），占2025年前三季度净利润比例为65.2%。
　　平安观点：
　　公司单季度营业收入迎来增长拐点，经公司初步测算，2025年第四季度营业收入同比增长相较2025年第三季度有所提速，全年增长可期。
　　区域维度来看，公司单Q3国际业务实现收入46.0亿元，同比+11.9%，相较上半年增长有所提速，占集团收入比例达50.6%，海外增长亮眼主要得益于海外高端客户群的持续突破、本地化平台能力建设的逐步完善，以及全球各主要地区收入的均衡分布。其中欧洲市场表现亮眼，同比增长超过20%，独联体及中东非地区也实现了双位数增长。目前国际市场的业务进度基本符合预期，未来公司将继续深入建设全球化供应链和本地化生产，完善全球服务保障体系，为国际市场长期的快速增长提供更强的支撑。
　　公司单Q3国内业务实现收入44.9亿元，同比-7.3%，得益于上半年医疗设备招投标活动的恢复，三季度开始国内设备类业务均开始复苏，营收同比降幅明显收窄。
　　产线维度来看，1）生命信息与支持产线单Q3实现收入29.52亿元，同比+2.60%，其中微创外科业务增长超过25%，国际生命信息与支持产线实现了双位数增长，前三季度国际收入占该产线的比重进一步提升至70%。
　　2）医学影像产线单Q3实现收入16.89亿元，同比基本持平，其中国际医学影像产线实现了高个位数增长，前三季度国际收入占该产线的比重达61%，重点产品超高端超声前三季度收入实现翻倍增长。
　　3）体外诊断产线单Q3实现收入36.34亿元，同比-2.81%，其中国际体外诊断产线同比实现了双位数增长，前三季度国际收入占该产线的比重已达37%。虽然国内体外诊断行业规模受多重因素影响出现了明显萎缩，但公司的化学发光、生化、凝血等重点业务的市场占有率仍在稳步提升，前三季度全实验室自动化流水线国内装机180套，装机量已接近去年全年水平；国际体外诊断业务正在加速向中大样本量客户渗透，前三季度全实验室自动化流水线国际销售超过20套，已提前完成全年任务。
　　公司坚持研发和销售投入力度，为实现“数智化、流水化、国际化”三大战略保驾护航。公司单Q3实现毛利率62.48%，同比环比均有所提升，保持良好盈利水平。公司保持较高研发和销售投入力度，单季度销售费用率14.42%（yoy+6.27pp）、管理费用率4.01%（yoy+0.70pp）、研发费用率9.11%（yoy-0.01pp）,销售费用增长主要为公司持续加大国际业务投入，为国际业务增长奠定基础；研发费用保持高位，公司将继续聚焦主业的同时加速培育并发展高潜力业务，全面提升数智创新能力，完善并深化海外本地化平台建设，加快突破全球高端医院和中大样本量实验室，致力以更多维度的产品矩阵、更高质量的生态系统为全球客户贡献迈瑞方案。
　　维持“推荐”评级。公司全球领先的医疗器械以及解决方案供应商，国内外需求空间广阔，长期发展可期。由于国内设备和IVD业务面临压力，根据公司三季报调整2025-2027EPS预测为8.46、9.48、10.73元（原2025-2027预测为9.77、10.86、12.16元），考虑到公司国内业务逐步企稳，且海外业务持续加速，高端化突破显著，维持“推荐”评级。
　　风险提示：1）国内医疗环境政策风险；2）体外诊断集采降价风险；3）海外拓展不及预期风险；4）新产品放量不及预期等风险。

　　事件：2025H1公司实现营业总收入167.43亿元，同比下降18.45%；归母净利润50.69亿元，同比下降32.96%；毛利率下滑4.98pct。2025Q2实现营业收入85.06亿元，同比下降23.77%；归母净利润24.40亿元，同比下降44.55%，毛利率下滑5.66pct。
　　海外稳健增长，国内短期承压。2025H1国际业务实现收入83.32亿元，同比增长5.39%，占比49.76%。目前业务进度符合公司预期，预计2025H2国际业务增长将有所提速，其中国际体外诊断产线有望实现较快增长。国内业务实现收入84.11亿元，同比下降33.37%。国内2025H1的收入实际反映的是去年招标下滑的时间段，叠加去年上下半年收入基数较高的影响。
　　海外营收占比提升，国内市占率进一步提升。公司医学影像业务收入33.12亿元，同比下滑22.51%，其中国际营收占比提升至62%；依托国产首款全身应用超高端超声系统ResonaA20的持续放量，公司稳固了市占率第一的行业地位。生命信息与支持业务收入54.79亿元，同比下滑31.59%，其中国际营收占比提升至67%。公司在生命信息与支持类设备领域进一步巩固了国内市场占有率第一的行业地位，且与竞争对手的差距持续拉大。
　　保持业绩稳健增长，与投资者共享发展成果。公司于2025年4月推出2025年第一次中期分红，派发现金股利17.10亿元（含税）。计划2025年第二次中期派发分红15.88亿元（含税）。2025年公司累计现金分红将至32.98亿元（含税），占2025年半年度净利润的比例为65.06%。
　　投资建议：预计2025-2027年公司收入367.30、419.09、484.57亿元，同比增长0.0%、14.1%、15.6%；归母净利润122.19、141.56、166.33亿元，同比增长4.7%、15.8%、17.5%；维持“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济和政策不确定性，产品质量，贸易摩擦汇率波动，市场竞争加剧，研发和销售不及预期等风险

　　事项：
　　公司发布25年中报，25H1营收167.43亿元（-18.45%），归母净利润50.69亿元（-32.96%），扣非49.49亿元（-32.94%）。单25Q2，营收85.06亿元（-23.77%），归母净利润24.40亿元（-44.55%），扣非24.19亿元（-44.31%）。
　　评论：
　　国际市场增长稳健，国内市场短期承压静待拐点。分区域看，2025H1国际市场持续发力，在海外高端客户群持续突破、本地化平台建设逐步完善的驱动下，实现收入同比增长5.39%，占公司整体收入比重提升至约50%。国内市场方面，由于去年招标活动下滑及收入确认周期的延长，叠加去年同期基数分布影响，2025H1国内业务同比下滑超过30%。但随着医疗设备更新项目启动，上半年招标活动已迎来复苏，预计国内市场第三季度将明显改善，如期迎来拐点。
　　IVD业务国际化加速，国内高端突破创造新契机。2025H1，体外诊断业务实现收入64.24亿元（-16.11%）。国际市场表现亮眼，体外诊断业务实现双位数增长，其中化学发光业务增长超过20%。公司通过并购、自建等方式加强全球14个国家的本地化生产布局，推动海外中大样本量客户渗透，MT8000全实验室智能化流水线在上半年实现海外销售13套。国内市场虽面临阶段性挑战，但也为公司提升市场份额创造了机遇。2025H1公司新推出8个化学发光试剂产品，NMPA上市产品总数增至88个，同时MT8000流水线新增订单185套、新增装机近100套，全年装机有望达200套。
　　医学影像业务受益于超高端超声放量，市占率稳固提升。2025H1，医学影像业务收入33.12亿元（-22.51%）。尽管国内市场整体采购承压，但公司增长主要受益于国产首款全身应用超高端超声系统ResonaA20的持续放量，该系列上半年实现销售近4亿元，规模已接近去年全年水平。公司在国内超声市场的龙头地位得到进一步巩固，高端及超高端型号在国内超声收入的占比已超过六成。同时，国际业务稳步推进，海外高端市场的突破将为长期增长提供动力。
　　生命信息与支持业务国内市场承压，高值耗材放量元年注入新动能。2025H1，生命信息与支持业务收入54.79亿元（-31.59%）。国内业务因医院新基建项目周期拉长等因素承压，但公司凭借数智化整体解决方案优势，进一步巩固了国内市场占有率第一的地位。国际上，该业务线加速渗透高端客户群，营收占产线整体比重提升至67%。此外今年将是微创外科核心业务超声刀、腔镜吻合器等高值耗材在国内的放量元年，将为该业务板块的长期增长注入强劲新动能。
　　投资建议：结合25H1业绩（国内市场持续承压，Q3将迎来拐点），我们预计25-27年公司归母净利润为117.9、131.4、148.7亿元（25-27年原预测值为125.5、148.3、172.3亿元），同比增长1.0%、11.4%、13.2%，对应PE为25、22、20倍。根据DCF模型测算，给予公司整体估值3539亿元，目标价约292元，对应2026年PE为27X，维持“推荐”评级。
　　风险提示：1、国际业务推广进展不及预期；2、新产品上市进度不达预期。