投资要点
　　收入保持稳健增长，二季度经营趋势明显改善。2026年上半年，公司实现营业收入177.47亿元，同比增长6.00%；实现归母净利润47.97亿元，同比下降5.37%，利润端阶段性承压主要受到汇率波动影响。在汇率中性情况下，公司H1收入同比增长8.16%；剔除汇兑损益影响后，净利润、扣非净利润及归母净利润分别同比增长8.68%、11.08%和7.22%，主营业务内生增长仍保持稳健。单季度看，26Q2实现营业收入93.95亿元，同比增长10.45%；净利润26.20亿元，同比增长3.16%，收入及利润增速较一季度均明显改善。
　　国内业务经营拐点初步显现，IVD份额提升打开增长空间。26H1公司国内业务实现收入82.76亿元，同比下降1.61%，但二季度中国区实现恢复增长，经营拐点初步显现。公司IVD作为国内业务核心抓手，26H1实现收入68.65亿元，同比增长9.58%；三大核心业务免疫、生化、凝血的国内平均市占率由2025年中期约10%、2025年底12%、26Q1的13%，进一步提升至26Q2的近14%。二季度国内IVD收入同比增长超过10%，其中免疫增长超10%、凝血接近30%。MT8000流水线上半年国内新增订单超过260套、新增装机近200套，高端三甲医院及区域医学检验中心持续突破，有望为后续试剂放量和份额扩张奠定基础。
　　海外业务保持双位数高增，高端突破与本地化构筑增长引擎。26H1公司国际业务实现收入94.71亿元，同比增长13.67%，以美元口径计算同比增长18.42%，收入占比提升至53%。其中欧洲收入同比增长近25%，英国、法国、意大利均增长超过30%；拉美增长近20%，亚太增长17%。二季度国际业务美元口径增速进一步达到17.7%，延续较快增长趋势。海外增长已升级为“高端产品+直销平台+本地供应链+数智化解决方案”的体系化竞争，公司V系列监护仪、MT8000流水线、ResonaA20超高端超声等新品持续进入欧美及亚太头部医疗机构。当前公司海外平均市场份额仅约5%，明显低于国内约20%的水平，同时国际可及市场规模约为中国的4-5倍，长期份额提升空间充足。
　　新兴业务维持高增长，微创外科、微创介入业务有望成为国内新增长极。26H1公司新兴业务实现收入31.10亿元，同比增长19.59%，占整体收入约17.5%，其中微创外科、微创介入业务均实现约25%的增长。微创外科方面，公司依靠腔镜设备向高值耗材延伸，上半年国内微创外科耗材收入同比实现翻倍以上增长；超声刀目前已进入超过700家医院，其中三甲医院近400家，吻合器已进入超过300家医院，“设备+耗材”协同效应开始兑现。微创介入方面，惠泰医疗PFA脉冲消融产品加速放量，2026H1国内累计完成手术超过7200例，已超过2025年全年手术量，并进入多家头部中心常态化使用。冠脉、外周等产品线医院覆盖亦持续扩大。相较传统医疗设备，新兴业务具有行业增速更快、进口品牌占比较高以及耗材持续复购等特点，随着市场准入和集采覆盖逐步完成，有望成为继IVD之后驱动国内业务中长期增长的重要引擎。
　　盈利预测与估值
　　公司国内业务26Q2转向正增长，海外保持较快增长，IVD持续提升份额，新兴业务逐渐进入规模放量阶段，我们看好公司回归稳健增长轨道。预计公司2026-2028年营业收入分别为359.2/398.3/446.4亿元，归母净利润分别为86.4/98.3/113.0亿元，EPS分别为7.1/8.1/9.3元，当前股价对应PE分别为23.2/20.4/17.7倍。
　　风险提示：
　　国内医疗设备需求恢复不及预期风险；检验服务收费价格调整风险；海外本地化进展不及预期风险；人民币汇率波动风险。

　　事件
　　迈瑞医疗发布2026年中报：2026H1公司实现营业收入177.47亿元，较上年同期增长6.00%；实现净利润50.47亿元，较上年同期下降3.55%；实现扣除非经常性损益后的净利润50.28亿元，较上年同期下降1.52%；实现归属于上市公司股东的净利润47.97亿元，较上年同期下降5.37%。
　　投资要点
　　Q2业绩增速拐点，汇兑损益影响利润恢复
　　2026Q2单季度公司扣非归母净利润为24.88亿元，同比增长2.88%，自2024Q3以来，实现单季度利润增速扭转。2026H1收入增速为6.00%，显著高于利润增速，主要是汇兑损益影响，上半年公司财务费用中确认汇兑损失5.74亿元。剔除汇兑损益影响后，净利润同比增长8.68%，扣除非经常性损益后的净利润同比增长11.08%。
　　国际收入比重提升至53%，成为主要增长动力
　　2026H1,公司国际业务实现收入94.71亿元，同比增长13.67%；若以美元口径计算，则同比增长18.42%。国际业务占公司整体收入的比重达到53%,其中，欧洲市场同比增长近25%，拉美市场增长近20%、亚太市场增长17%。从业务和区域来看，IVD国际业务增长超过20%，生命信息与支持国际业务增长超过10%，超声国际业务高个位数增长，均高于国内。
　　国内市场弱复苏，最低点有望过去
　　2026H1,公司国内收入82.76亿元，同比下降1.61%，对比2025H1，下滑幅度已显著放缓。受DRG/DIP支付方式改革、试剂集中带量采购、检验结果互认、医疗服务价格治理等多重政策影响，IVD试剂使用量与产品价格均出现不同程度的下行，预计全年市场规模持续萎缩。公司依靠流水线覆盖面增加，试剂批文丰富，加速国产替代率，市场占有率进一步提升。
　　新兴业务比重提升，手术机器人进入开发阶段
　　2026H1,公司新兴业务收入31.10亿元，同比增长19.59%，其中微创外科和微创介入业务收入均实现了25%左右的同比增长。新兴业务占整体收入比重提升至约18%，国内新兴业务占国内收入比重提升至约24%。电生理PFA领域，2026年上半年国内电生理PFA手术累计完成7200余例，手术量已超过2025年全年水平，冠脉、外周产品线在国内市场入院数量、签约渠道规模均实现双位数增长。手术机器人领域，已经进入产品化开发阶段。
　　盈利预测
　　预测公司2026-2028年收入分别为351.22、388.30、433.37亿元，EPS分别为6.98、8.14、9.48元，当前股价对应PE分别为24.3、20.9、17.9倍，考虑到海外和新兴业务持续增长，国内市场逐步复苏，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
　　风险提示：
　　IVD试剂持续降价风险；手术机器人等新产品研发和商业化风险；汇率波动导致汇兑损失增加风险。

　　公司公布2026年半年报，2026H1实现营业收入177.47亿元，同比增长6.00%；归母净利润47.97亿元，同比下降5.37%；扣非归母净利润47.85亿元，同比下降3.32%。公司海外业务保持较快增长，国内业务企稳复苏，新兴业务逐步成长为重要增长引擎，公司业绩有望实现快速增长，维持买入评级。
　　支撑评级的要点
　　海外业务保持较快增长，预计国内业务全年有望实现正增长。2026H1公司实现营业收入177.47亿元，同比增长6.00%；归母净利润47.97亿元，同比下降5.37%；扣非归母净利润47.85亿元，同比下降3.32%；2026H1毛利率为60.83%，同比下降0.84个百分点。海外业务方面，2026H1公司国际业务实现收入94.71亿元，同比增长13.67%；若以美元口径计算，同比增长18.42%，国际业务收入占公司整体收入的比重达到53%。分区域来看，欧洲市场在过去两年快速增长的高基数上同比增长近25%，拉美和亚太市场分别增长近20%和17%。整体来看，公司国际业务保持较快增长，欧洲、拉美及亚太市场成为主要增长动力。国内业务方面，2026H1实现营收82.76亿元，同比下降1.61%，设备行业仍处于弱复苏阶段，公司体外诊断市场占有率稳步提升。国内新兴业务保持较快增长，占国内收入的比重约24%，与体外诊断业务合计占比超过七成，成为国内业务的重要增长驱动。公司预计2026年全年国内业务有望实现正增长。单季度来看，2026Q2实现营业收入93.95亿元，同比增长10.45%；归母净利润24.67亿元，同比增长1.10%；扣非归母净利润24.88亿元，同比增长2.88%；经营活动产生的现金流量净额34.96亿元，同比增长44.00%。2026Q2毛利率为59.91%，同比下降0.93个百分点；销售/管理/研发/财务费用率分别为13.59%/3.75%/8.17%/1.51%，同比分别变动-1.06/-0.25/-1.70/+3.55pct。整体来看，公司二季度收入增长提速，上半年归母净利润受汇兑损益有所影响，剔除汇兑损益影响后，2026H1归母净利润同比增长7.22%，恢复稳健增长，业绩呈逐季改善趋势。
　　新兴业务持续放量，微创外科和微创介入表现突出。2026H1公司新兴业务实现收入31.10亿元，同比增长19.59%，占公司收入的比重约18%。其中，微创外科和微创介入业务收入均同比增长约25%，国内微创外科耗材收入同比增长超过100%。2026上半年惠泰医疗国内电生理PFA手术累计完成7,200余例，已超过2025年全年水平，冠脉、外周产品线在国内市场的入院数量及签约渠道规模均实现双位数增长。随着产品布局完善及海内外市场渗透率提升，新兴业务有望成为公司长期增长的重要驱动。
　　体外诊断市场份额提升，各产线国际业务增长韧性十足。2026H1公司体外诊断业务实现收入68.65亿元，同比增长9.58%，其中免疫业务增长超过15%，国际体外诊断业务增长超过20%。国际MT8000流水线装机12套，同比翻倍；国内新增订单超过260套、新增装机近200套，并上调全年新增订单目标。免疫、生化、凝血三大核心业务的国内平均市占率提升至近14%。生命信息与支持业务实现收入48.11亿元，同比下降0.11%，国际业务增长超过10%，国际收入占比提升至77%。医学影像业务实现收入28.36亿元，同比下降5.78%，国际收入占比提升至68%；超高端系列超声产品实现收入近5亿元，同比增长超过30%。
　　数智化应用加快落地，持续拓展临床覆盖。截至2026年6月底，“瑞智生态”在国内累计装机医院达到1,400家，上半年新增项目超过140个；国际“瑞智联M-Connect”累计签单项目超过1,000个，上半年新增超过160个。瑞智重症决策辅助系统及启元重症医学大模型装机医院超过40家，瑞智围术期决策辅助系统及启元围术期医学大模型装机医院超过10家，数智化解决方案持续向更多临床场景渗透。
　　投资建议
　　考虑到公司外部行业环境仍处于调整期，叠加汇兑损益影响，我们调整公司盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利润为86.36/98.26/113.94亿元（原2026-2028年预测为94.50/113.07/130.45亿元）；对应EPS分别为7.13/8.11/9.40元，截止到9月3日收盘价，对应PE为23.5/20.7/17.8倍。公司海外业务保持较快增长，国内业务有望企稳复苏，新兴业务逐步成长为重要增长引擎，公司业绩有望实现快速增长，维持买入评级。
　　评级面临的主要风险
　　行业政策变化及产品降价风险，汇率波动风险，新产品研发不及预期风险，海外市场拓展及全球贸易摩擦风险。

　　事件：
　　公司发布2026年中报，26H1实现营业收入177.47亿元（+6.00%），归母净利润47.97亿元（-5.37%），扣非归母净利润47.85亿元（-3.32%）；26Q2实现营业收入93.95亿元（+10.45%），归母净利润24.67亿元（+1.10%），扣非归母净利润24.88亿元（+2.88%）。
　　点评：
　　1.国内企稳复苏，IVD市场份额提升+新兴业务推广夯实增长动能。26H1公司国内业务营收82.76亿元（-1.61%），其中26Q2收入约43.73亿元（+8.81%）、在连续七个季度下滑后恢复正增长。分业务看，国内IVD业务贡献中国区一半左右营收，免疫、生化和凝血三大核心业务的国内平均市占率提升至近14%；MT8000流水线新增订单超260套、新增装机近200套，为后续配套试剂需求增长奠定基础；微创外科、微创介入和动物医疗等新兴业务占国内收入约24%，保持较快增长；传统设备业务则仍受医院采购预算收紧影响，行业整体处于弱复苏阶段。随着IVD市占率持续提升、新兴业务贡献扩大及医疗设备需求逐步恢复，公司国内业务拐点已较为明确、有望重回稳健增长。
　　2.国际业务表现持续亮眼，高端客户突破+本地化布局驱动增长。26H1公司国际业务实现收入94.71亿元（+13.67%，美元口径收入增长18.42%），占总收入比重约53%；其中，欧洲、拉美及亚太市场分别增长近25%、近20%和17%，国际业务呈现多区域增长态势。报告期内，公司新突破近40家国际重点战略客户，并推动超60家存量重点战略客户实现横向突破，高端客户合作持续深化。产品端，国际IVD业务增长超过20%，MT8000海外装机12套、同比翻倍；高端监护仪V系列和超高端超声ResonaA20进入多家海外高端医疗机构。随着海外本地化平台不断完善、高端产品持续导入以及客户合作向多产品和综合解决方案延伸，公司国际业务有望持续高增长态势。
　　3.新兴业务加速推广，研发赋能多元布局拓展成长空间。26H1公司新兴业务实现收入31.10亿元（+19.59%），占总收入比重约18%，其中微创外科和微创介入业务收入均增长约25%。微创外科持续完善腔镜设备、能量平台及手术耗材产品矩阵，手术机器人已进入产品化开发阶段；微创介入方面，惠泰医疗PFA脉冲消融累计完成手术超7200例，已超过2025年全年手术量，冠脉、外周及电生理产品布局持续完善；动物医疗业务保持稳健增长。随着产品矩阵持续丰富，新兴业务有望成为公司长期增长的重要动力。
　　盈利预测：我们预计2026-2029年公司营业总收入分别为355.59/396.30/447.08亿元，同比增长6.84%/11.45%/12.81%；归母净利润86.96/98.32/112.62亿元，同比增长6.89%/13.06%/14.54%，对应PE分别为24/21/18倍，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：国内需求恢复不及预期；海外市场拓展不及预期；新兴业务发展不及预期；行业政策变化；市场竞争及汇率波动风险等。

　　投资要点：
　　事件：2026年上半年，公司实现营业收入177.47亿元，同比增长6.00%；实现归母净利润47.97亿元，同比下降5.37%；实现扣非归母净利润47.85亿元，同比下降3.32%；实现经营活动现金流量净额48.77亿元，同比增长24.35%。在汇率中性情况下，2026年上半年营业收入同比增长8.16%；剔除汇兑损益影响后，净利润同比增长8.68%，扣非净利润同比增长11.08%，归母净利润同比增长7.22%。其中，第二季度公司实现营业收入93.95亿元，同比增长10.45%；归母净利润24.67亿元，同比增长1.10%；扣非归母净利润24.88亿元，同比增长2.88%，收入端增速明显改善。
　　国内业务有望企稳回升，国际业务延续高质量发展。2026年上半年，公司国际业务实现收入94.71亿元，同比增长13.67%；若以美元口径计算，则同比增长18.42%，国际业务收入占公司整体收入的比重达到53%。其中，欧洲市场在过去两年快速增长的基数下，2026年上半年收入同比增长近25%，英国、法国、意大利均实现同比增长超30%，另外，拉美市场收入增长近20%、亚太市场收入增长17%，各主要发展中国家如印度、墨西哥、巴西等均实现了高速增长。公司国内业务实现收入82.76亿元，同比下降1.61%。其中，国内IVD业务市占率实现稳步提升，国内新兴业务也延续了高速增长趋势，IVD与新兴业务的合计营收已占国内整体营收超七成，成为国内中长期快速增长的核心驱动力。公司预计，2026年国内业务有望重回正增长，2027年及以后国内业务将有望进入更加稳定的持续快速增长阶段。
　　新兴业务增速亮眼，IVD业务持续发力。2026年上半年，公司新兴业务营收31.10亿元，同比增长19.59%，收入占比约18%，其中微创外科与微创介入业务均实现了25%左右的同比收入增长。IVD业务营收68.65亿元，同比增长9.58%，收入占比达到近39%，其中国内IVD业务收入占国内整体业务收入的比重已经达到了50%；其中免疫业务增长超过15%，国际IVD业务增长超过20%；报告期内，公司三大IVD核心业务（免疫、生化、凝血）在国内市场的平均占有率进一步提升至近14%，IVD业务对国内营收的贡献占比达到一半；同时，公司MT8000全实验室智能化流水线在国内市场势如破竹，新增订单超过260套、新增装机近200套，国际市场实现装机12套，同比增长翻倍。生命信息与支持业务营收48.11亿元，同比下降0.11%，其中国际生命信息与支持业务增长超过10%，国际收入占该产线整体收入的比重进一步提升至77%；根据弗若斯特沙利文报告，公司监护仪、除颤仪、麻醉机、呼吸机的市场占有率均已跻身全球前三，但海外市场的平均占有率仍显著低于国内水平，未来国际生命信息与支持业务有望长期保持平稳快速增长态势。医学影像业务营收28.36亿元，同比下降5.78%，其中国际超声业务实现了高个位数增长，国际收入占该产线整体收入的比重进一步提升至68%；超高端系列超声产品2026年上半年实现营收近5亿元，同比增长超过30%；公司预计，未来国际医学影像业务仍有望实现长期可持续快速增长，公司在国内高端超声市场份额也有望进一步提升。
　　盈利预测与评级：2025年，国内公立医院的招投标活动已呈复苏趋势，叠加国际市场的高质量发展，以全球化供应链和本地化平台建设的日益完善助力公司于全球可及市场的份额提升，同时以“设备+IT+AI”的数智化方案加快高端客户群的持续突破并增强客户粘性，未来公司设备类业务有望重拾稳健增长。而以IVD试剂、微创外科耗材、微创介入耗材等为代表的流水型业务增长潜力可期，有望成为拉动公司可持续增长的重要引擎。创新研发、并购整合、流水型业务发展、数智化转型、国际市场深耕、高端客户群持续突破，都将推动公司实现长期成长，向国际医疗器械巨头前列发起冲击。我们调整了公司的盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为81.63亿元、91.43亿元、103.55亿元；对应9月1日收盘价，PE分别为25.1、22.4、19.8倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业政策变动超预期，产品放量不及预期风险，海外业务拓展不及预期风险，国际贸易摩擦风险，并购整合不及预期风险，行业竞争加剧风险，研发风险，汇率波动风险。

　　事项：
　　公司发布26年中报，实现营业收入177.47亿元（同比+6.00%，下同）；净利润50.47亿元（-3.55%），扣非净利润50.28亿元（-1.52%）；在汇率中性情况下，2026H1营业收入同比增长8.16%，剔除汇兑损益影响后，净利润同比增长8.68%，扣非净利润同比增长11.08%。26Q2实现营业收入93.95亿元（+10.45%）；净利润26.20亿元（+3.16%）；扣非净利润26.39亿元（+4.91%）。
　　评论：
　　国内筑底企稳，国际延续快速增长态势。26H1国内业务收入82.76亿元（-1.61%）。国内医疗设备行业最为艰难的阶段已然过去，预计后续仍维持弱复苏态势。IVD行业在多项医保政策落地实施后出现量价的双重承压，预计今年市场降幅相比去年有所缩窄。国内IVD与新兴业务合计营收占比已超七成，公司预计2026年全年国内业务有望实现正增长，2027年及之后国内业务将有望进入更加稳定的持续快速增长阶段。26H1国际业务实现收入94.71亿元（+13.67%），若以美元口径计算则同比增长18.42%，国际收入占比达到53%。其中欧洲同比增长近25%，拉美市场收入增长近20%、亚太市场收入增长17%，公司预计2026年全年国际业务有望延续较快增长的趋势，其中欧洲、拉美、亚太有望引领增长，国际业务收入占公司整体收入的比重也将进一步提升。
　　新兴业务快速放量，成为重要增长引擎。26H1新兴业务收入31.10亿元（+19.59%），占收入比重达到17.5%，其中微创外科和微创介入均实现了25%左右的增长。26H1国内微创外科耗材收入实现同比翻倍以上的增长。26H1PFA脉冲消融累计完成7200余例手术，已超过25年全年规模。动物医疗在面临着充满挑战的全球市场环境下仍实现稳健增长，其中国际业务占比超过80%。
　　国内IVD市占率持续提升，流水线快速放量。26H1IVD收入68.65亿元（+9.58%），其中免疫增长超过15%、凝血增长超过20%。国际IVD上半年增长超过了20%，其中免疫业务增长30%。国内IVD在行业持续调整之际仍在稳步提升市场份额，免疫、生化和凝血的平均市占率从25年中期的10%、25年底的12%、26Q1的13%，进一步提升至26Q2的14%，MT8000流水线上半年国内新增订单超过260套、新增装机近200套，并上调全年订单目标。
　　26H1生命信息与支持产线实现收入48.11亿元（-0.11%），其中国际部分同比增长超10%，国际占比达77%。医学影像实现收入28.36亿元（-5.78%），其中国际实现高个位数增长，国际收入占比提升至68%。超高端超声实现营收近5亿元，同比增长超过30%，超高端心脏应用超声即将上市。
　　投资建议：基于上半年国内业务复苏态势和汇兑影响，我们预计26-28年公司归母净利润为83.8、96.9、106.7亿元（前值为83.5、92.3、102.8亿元），同比增长3.0%、15.7%、10.1%。根据DCF模型测算，给予公司整体估值2768亿元，目标价约228元，对应2026年PE为33X，维持“推荐”评级。
　　风险提示：1、国际业务推广进展不及预期；2、国内市场环境调整超预期。

　　事项：
　　公司2026H1实现收入177.47亿元，yoy+6.00%，实现归母净利润47.97亿元，yoy-5.37%，实现扣非后归母净利润47.85亿元，yoy-3.32%；单Q2来看公司实现收入93.95亿元，yoy+10.45%，实现归母净利润24.67亿元，yoy+1.10%。
　　公司拟以现有总股本为基数，向全体股东每10股派发现金红利13.30元（含税）。
　　平安观点：
　　国际业务高速增长，国内业务逐步复苏。分区域看，公司26H1国际市场实现收入94.71亿元，同比增长13.67%（以美元口径计算同比增长18.42%），收入占比提升至53%。在海外宏观经济承压背景下，公司凭借高端客户突破和本地化平台建设，欧洲高基数情况下收入同比增长近25%，拉美市场增长近20%，亚太市场增长17%，公司预计全年国际业务有望延续快速增长趋势。国内市场26H1公司实现收入82.76亿元，同比微降1.61%，降幅显著收窄，公司在国内行业弱复苏态势下不断提升市占率，且新兴业务延续了高增长趋势，公司预计2026年全年国内业务有望实现正增长。2027年及以后将有望进入更加稳定的持续快速增长阶段。
　　新兴业务成增长新引擎，IVD业务稳步提升份额。产线维度来看，新兴业务板块26H1收入31.10亿元（yoy+19.59%），成为增长核心驱动力。其中微创外科和微创介入业务均实现了25%左右的同比增长。体外诊断（IVD）板块收入68.65亿元（yoy+9.58%），其中免疫业务增长超过15%，国际IVD业务增长超20%，公司免疫、生化、凝血三大核心业务在国内市场的平均市占率进一步提升至近14%，MT8000流水线上半年国内新增订单超260套，新增装机近200套，国际新增装机12套，为后续试剂放量奠定坚实基础。生命信息与支持板块收入48.11亿元，同比基本持平（yoy-0.11%），其中国际业务增长超10%，收入占比提升至77%。医学影像板块收入28.36亿元（yoy-5.78%），其中国际超声实现高个位数增长，超高端系列超声产品实现营收近5亿元，同比增长超30%，高端化突破成效显著。
　　盈利能力良好，受汇兑影响利润表观承压。公司26H1毛利率60.83%，同比下降0.84个百分点，预计主要受国内价格压力所致，但整体保持高位水平；费用率方面，公司26H1销售费用率14.18%（yoy-0.30pp），管理费用率3.92%（yoy-0.15pp），研发费用率8.84%（yoy-0.76pp），费用管控能力良好；上半年汇率波动对利润产生较大负面影响，剔除汇兑损益影响后，公司净利润同比增长8.68%，扣非净利润同比增长11.08%。
　　维持"推荐"评级。公司作为全球领先的医疗器械及解决方案供应商，国内业务逐步复苏，国际化进程加速，新兴业务助力成长。根据公司中报我们略微调整2026-2028年归母净利润预测为85.07、100.90、113.48元（原2026-2028预测为82.77、92.20、108.35亿元），维持"推荐"评级。
　　风险提示：1）国内集采等政策风险；2）国际地缘政治及汇率波动风险；3）海外高端市场拓展不及预期风险；4）新兴业务及新产品放量不及预期等风险。

　　2025年公司实现营业总收入332.82亿元，同比下降9.38%；归母净利润81.36亿元，同比下降30.28%。2026Q1公司实现营业总收入83.52亿元，同比增长1.39%；归母净利润23.30亿元，同比下降11.37%。
　　海外保持增长，国内短期承压。2025年公司实现海外收入176.50亿元，同比增长7.40%，占比提升至53.03%，系公司持续加快高端战略客户渗透与本地化平台建设，有效克服高息滞胀、本地货币贬值、部分发展中国家采购放缓及地缘冲突等负面影响，叠加欧洲市场高增、国际新兴业务近30%同比增长所致。国内收入156.32亿元，同比下降22.97%，占比46.97%，系医院面临经营压力导致采购预算缩减，叠加DRG/DIP支付改革、试剂集采及价格治理等政策引发体外诊断行业调整收缩所致。
　　新兴业务高速增长，传统产线全线下滑。2025年公司实现体外诊断收入122.41亿元，同比下降9.41%，占比36.78%，连续第二年成为占比最大的产线；医学影像收入57.17亿元，同比下降18.02%，占比17.18%，超高端系列超声产品在上市第二年即实现营收超7亿元，同比增长超过70%；生命信息与支持类业务收入98.37亿元，同比下降19.80%，占比29.56%，国际收入占该产线整体收入的比重进一步提升至74%；微创外科、微创介入及动物医疗等新兴业务收入53.78亿元，同比增长38.85%，占比16.16%。
　　公司持续分红，回馈股东。2025年度公司现金分红（包括2025年三次中期分红已分配的现金股利）总计53.10亿元（含税），分红比例为65.27%。
　　投资建议：预计2026-2028年公司收入366.85、403.76、445.81亿元，同比增长10.2%、10.1%、10.4%；归母净利润88.20、98.70、109.22亿元，同比增长8.4%、11.9%、10.7%；维持“增持”评级。
　　风险提示：宏观环境及行业政策不确定性，研发不及预期，经营管理风险，贸易摩擦风险，汇率波动风险，行业竞争加剧等风险。

　　股价五年调整的背后。迈瑞医疗本轮五年的股价调整，表面上是一个从高估值高预期回落到低估值低预期的过程，实质上可以清晰划分为两个阶段：第一阶段是“杀估值”，第二阶段是“调业绩”。前者对应核心资产牛市的终结与疫情红利见顶后的预期修正，后者对应国内医疗器械行业在政策、财政与采购体系变化下，真实经营压力的逐步体现。公司在过去五年中，股价和短期利润承压，但若从份额、装机、高端化、海外化和新业务成长等更能反映核心能力的指标看，迈瑞的竞争力并未恶化，反而在多个维度得到强化。
　　这五年的积极变化。近五年公司出现了6个至关重要的积极变化，分别是产品高端化逐渐推进；流水化业务占比提升；数智化持续推进；新兴业务已经成体量且高速增长；国际化进入深水区；加大分红比例。这些积极变化的背后原因是公司持续创造稳定的现金流、坚定持续的研发投入、积极面临当下困难的态度、拥抱时代变化的决心和能力以及强大的社会责任感，并且这些积极变化会成为公司未来业绩再次提速的基石。
　　长期的成长空间依然广阔。结合公司行业地位和产品变迁，以及产品在国内外的市场空间、竞争格局来看，公司的长期成长空间体现在：第一，现有发光、超声等支柱业务产品在国内依然有较大渗透空间，新兴业务更是如此；第二，比起国内市场，迈瑞医疗在广阔的全球市场，市占率更是微不足道，发展空间巨大；第三，过去的支柱业务依然存在通过“设备+IT+AI”的方式实现产品升级，提高使用粘性和扩大市场份额；第四，公司通过持续研发投入和并购布局新产品线。
　　迈瑞医疗股价上行的契机。1、国内好转：25年国内医疗设备招投标已经恢复增长，只是上市公司因为库存错配报表表观较差；疫情期间的透支采购预计也在2年之内陆续进入换机周期，预计设备行业收入有望在一年内触底回升。IVD行业各种政策落地的影响也预计在今年全面见底。2、海外持续增长和突破高端客户：随着公司突破更多发达国家的高端客户，包括世界级医院和大型ICL，将带动海外收入更快增长。3、新兴业务开始对报表做出实质拉动。4、潜力爆款产品：迈瑞的产品线比大部分海外器械龙头公司更分散，当前迈瑞布局的新兴业务领域里有多个潜在的爆款产品，如PFA、手术机器人等。
　　投资建议：我们预计26-28年公司归母净利润为83.5、92.3、102.8亿元，同比增长2.6%、10.6%、11.3%，对应PE为25、22、20倍。根据DCF模型测算，给予公司整体估值2582亿元，目标价约213元，对应2026年PE为31X，维持“推荐”评级。
　　风险提示：新产品研发/推广不及预期；汇率波动风险；地缘政治风险；国内市场环境调整超预期。

　　事项：
　　公司发布26年一季报，实现营业收入83.52亿元（同比+1.39%，下同）；归母净利润23.30亿元（-11.37%）；扣非净利润22.96亿元（-9.25%），拟派发现金股利15.16亿元（含税），占2026Q1归母净利润的65.05%。
　　评论：
　　国际业务增长亮眼，IVD与新兴业务成为拉动国内增长重要动力。26Q1国际业务实现收入44.49亿元（+15.70%），以美元口径计算则同比增长20%，国际收入占比达到53%。欧洲市场延续了过去两年的亮眼表现，Q1营收增长超过25%。Q1除印尼以外，印度、墨西哥、巴西、泰国等贡献较大的发展中国家均实现了明显回暖，发展中国家营收同比增长15%，若以美元口径计算则同比增长达19%。预计2026年国际业务有望延续快速增长，国际收入占比进一步提升。26Q1国内收入39.03亿元（-11.13%），医疗设备行业整体仍处于弱复苏周期。公司持续重点推进双大客户深度突破，IVD市占率稳步提升，IVD占国内Q1收入的一半。国内新兴业务增长势能强劲，Q1同比增长超过18%，占国内营收比例达到23%。公司预计2026年全年国内业务有望重回正增长。
　　新兴业务快速放量，成为重要增长引擎。26Q1新兴业务实现收入13.98亿元（+18.22%）。超声刀、腔镜吻合器等微创外科耗材开始放量；微创介入业务Q1同比增长25%，完成PFA手术量近3000台，占国内PFA手术总量约1/3；动物医疗业务实现双位数增长，其中国际部分同比增长15%。
　　国内IVD市占率持续提升，流水线快速放量。26Q1收入31.93亿元（+4.96%），占整体收入比重提升至38%。国际IVD增长超过20%，其中国际免疫业务增长超过30%。国内IVD在行业持续调整之际仍在稳步提升市场份额，国内免疫和凝血业务Q1增长均在10%左右，免疫、生化和凝血的平均市占率从25年中期的10%、到25年底达到12%，今年Q1进一步提升至13%；MT8000流水线Q1国内新增订单超过140套、新增装机超过80套。
　　生命信息支持与医学影像海外均实现双位数以上增长。26Q1生命信息与支持产线实现收入22.64亿元（-5.86%），其中国际部分同比增长15%，国际收入占比提升至79%；在国内，瑞智重症决策辅助系统与启元重症医学大模型已在39家三甲医院实现部署，瑞智围术期决策辅助系统与启元围术期医学大模型已成功部署9家三甲医院。医学影像产线实现收入13.96亿元（-11.83%），其中国际部分增长超过10%，国际收入占比提升至67%，超高端超声ResonaA20Q1在海外的销量就超过了25年全年。
　　投资建议：我们维持盈利预测，预计26-28年公司归母净利润为83.5、92.3、102.8亿元，同比增长2.6%、10.6%、11.3%，对应PE为24、22、20倍。根据DCF模型测算，给予公司整体估值2574亿元，目标价约212元，对应2026年PE为31X，维持“推荐”评级。
　　风险提示：1、国际业务推广进展不及预期；2、国内市场环境调整超预期。