投资要点：
　　事件：公司发布2025业绩，全年实现营收332.82亿元（yoy-9.38%），实现归母净利润81.36亿元（yoy-30.28%），实现扣非归母净利润80.69亿元（yoy-29.48%）。
　　2025Q4实现营业收入74.48亿元（yoy+2.86%），归母净利润5.66亿元（yoy-45.15%），扣非归母净利润6.06亿元（yoy-39.72%）。
　　海外业务增长稳健，产线竞争力持续提升。业务线维度，2025年公司体外诊断产线收入122.41亿元（yoy-9.41%），集团整体收入占比超过36%；生命信息与支持产线收入98.37亿元（yoy-19.80%），国际收入占该产线收入比重提升至74%，公司监护仪、除颤仪、麻醉机、呼吸机的市场占有率均已跻身全球前三；医学影像产线收入57.17亿元（yoy-18.02%），超高端系列超声产品营收超7亿元，同比增长超过70%。区域维度，国内市场营收156.32亿元（yoy-22.97%），医院整体采购预算缩减，设备行业处于弱复苏状态；国际市场营收176.50亿元（yoy+7.40%），其中欧洲市场同比增长17%，并有望持续引领增长。
　　产线毛利率小幅调整，净利率阶段性承压。2025年，公司整体毛利率60.32%（yoy-2.79pct）,院内采购预算缩减等背景下，各产线毛利率出现不同程度下滑，其中生命信息与支持、医学影像产线同比分别下滑3.36%、4.21%。整体营收下滑使得期间费用率有所上升，销售费率、管理费率、研发费率分别为15.46%（yoy+1.08pct）、4.66%（yoy+0.30pct）、10.75%（yoy+0.77pct），销售净利率为25.39%（yoy-6.58pct）。
　　盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年营收分别为353.33/378.26/406.99亿元，同比增速分别为6.16%/7.06%/7.59%，2026-2028年归母净利润分别为85.66/92.99/102.06亿元，增速分别为5.29%/8.55%/9.75%。当前股价对应的PE分别为22x、20x、19x。基于公司高端产品矩阵逐步成型，头部医疗机构用户认可度增强，全球竞争力提升，维持“买入”评级。
　　风险提示。国内政策影响风险、海外地缘政治风险、并购整合不及预期风险、新品推广不及预期风险。

　　公司发布2025年年报，2025年实现营业收入332.82亿元，同比下降9.38%；实现净利润84.51亿元，同比下降28.01%；实现归属于上市公司股东的净利润81.36亿元，同比下降30.28%。受到国内医疗设备需求波动等影响，公司2025年业绩低于市场预期。
　　分区域看：（1）国际：2025年公司国际业务实现收入176.50亿元，同比增长7.40%，国际业务收入占比提升至53%。公司持续加快高端战略客户渗透和本地化平台建设，有效克服了部分海外负面影响。欧洲市场2025年实现了17%的增长。国际新兴业务实现同比增长近30%；（2）国内：2025年公司国内业务实现收入156.32亿元，同比下降22.97%，国内医院仍广泛面临经营压力带来的整体采购预算缩减，设备行业仍处于弱复苏阶段。
　　分板块看：（1）IVD：2025年实现营业收入122.41亿元，同比下降9.41%。国内受DRG/DIP支付方式改革、试剂集中带量采购、检验结果互认、医疗服务价格治理等多重政策影响，行业进入调整收缩期，试剂用量和价格均出现了不同程度的下滑。公司高端MT8000流水线表现亮眼，国内新增订单超过360套、新增装机近270套，海外装机20余套；（2）生命信息与支持：2025年实现营业收入98.37亿元，同比下降19.80%，其中国际收入占比提升至74%。国内设备需求波动，公司加速升级“瑞智生态”解决方案，截至2025年12月31日，“瑞智生态”解决方案在国内实现装机医院数量累计千余家；（3）医学影像：2025年实现营业收入57.17亿元，同比下降18.02%，其中国际收入占比提升至65%。超高端系列超声产品在上市第二年即实现营收超7亿元，同比增长超过70%。
　　维持“买入”评级：考虑国内医疗设备需求弱复苏现状，以及IVD行业政策影响持续，假设公司IVD、生命信息与支持和医学影像2026-2028年收入增速降低至10%/10%/10%、9%/10%/10%和8%/10%/10%。下调公司2026-2027年盈利预测，并首次给予2028年盈利预测，预计归母净利润分别为88.62亿元、103.40亿元（此前预测为140.79亿元和160.78亿元）和120.38亿元，对应PE分别为22倍、19倍和16倍，公司2026年PE低于可比公司平均估值（平均41倍），维持“买入”评级。
　　风险提示：汇率波动、研发风险、市场竞争加剧

　　国内业务承压，2025年业绩下滑。公司2025年实现营业收入332.8亿元，同比下降9.4%，归母净利润81.4亿元，同比下降30.3%。2025年第四季度，公司实现营业收入74.5亿元，同比增长2.9%，归母净利润5.7亿元，同比下滑45.2%。2025年公司净利润下滑大于营收，主要受国内医院采购预算缩减、竞争环境激烈、医保持续深化改革等因素所致，公司三大业务毛利率均因价格下降而出现了不同程度的下降。
　　国际业务亮眼，高端客户持续突破。2025年公司国际业务实现收入176.5亿元，同比增长7.4%，营收占比提升至53%。在海外市场，欧洲业务在去年高基数的基础上依然实现17%的高速增长，全球前100家医院新突破17家，渗透率持续提升，国际新兴市场增速接近30%；此外，公司于2026年1月与美敦力在北美达成深度合作，借力顶尖渠道加速切入美系门诊手术中心。公司凭借MT8000全实验室自动化流水线等高端方案，正加速迈向全球领军企业。
　　持续高强度研发投入，新兴业务增长迅速。公司2025年研发支出达39.3亿元，占营收比例提升至11.8%的历史高位，研发人员占比攀升至24.5%，持续强化底层技术平台的护城河。研发投入也在不断兑现，新兴业务实现营业收入53.8亿元，增速高达38.9%，占比约16%，涵盖微创外科（腔镜系统、能量平台、超声刀等高值耗材）与微创介入（电生理）等多个高潜业务类型，有望成为拉动公司业绩增长的全新业务板块。
　　假设国内医院招采节奏修复较为平稳和缓慢，新兴业务拓展尚需时间，我们下调公司2026-2027年EPS为8.17、9.47元（原预测值分别为10.81、12.40元），并新增2028年EPS为11.40元。根据PE估值法及可比公司估值水平，给予公司2026年26倍市盈率，对应目标价为212.42元，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　新产品放量不及预期风险、医院基建节奏恢复不及预期风险、海外拓展不及预期风险等。

　　迈瑞医疗发布2025年年报。2025年：公司实现营业收入332.82亿元，同比下滑9.38%；归母净利润81.36亿元，同比下滑30.28%；扣非后归母净利润80.69亿元，同比下滑29.48%。2025Q4：公司实现营业收入74.48亿元，同比增长2.86%；归母净利润5.66亿元，同比下滑45.15%；扣非后归母净利润6.06亿元，同比下滑39.72%。分红：公司高度重视股东回报，拟实施年度分红3.76亿元（含税）；2025年累计现金分红53.10亿元（含税），分红率65.27%。
　　发展中国家采购放缓影响海外增长，政策扰动下国内承压，25Q4利润端修复系收入增长带来的规模效应。1）海外：2025年收入176.50亿元，同比增长7.40%，高息滞胀、本地货币贬值、地缘冲突等挑战下发展中国家采购放缓，短期影响海外业务增速；2）国内：2025年收入156.32亿元，同比下滑22.97%，系政策扰动、医院采购预算缩减所致。国内阶段性承压为公司抢占市场份额提供机遇，2026国内业务有望实现复苏；3）Q4：受益于25Q4收入同比增长2.86%及销售费用减少，25Q4扣除财务费用和所得税影响后扣非净利润同比增长16.65%。
　　深耕本地化布局和高端客户群突破，海外业务景气延续。2025年欧洲市场收入同比增长17%，主要系本地化运营与高端客户增长。2025年海外业务本地化运营已在14个国家布局，在美国实现近乎100%本地化运营，在欧洲构建直销网络与供应链平台，有效提升供应链韧性与市场响应速度；国际重点战略客户突破近90家、160家国际重点战略客户实现横向突破，标杆效应持续强化品牌认可度。
　　双大客户突破取得积极进展，看好国内IVD市占率跃升。2025年国内IVD业务双大客户总产出金额同比增长近20%，占国内IVD试剂收入45%。公司围绕双大客户突破以实现市场份额提升，2025年TLA装机1000万以上产出的客户超30家，500-1000万产出的客户110多家，公司预计2026年将继续大幅增长，截至2025年底，公司免疫、生化和凝血业务市占率12%，三年内有望实现翻倍。
　　新兴业务持续丰富高端产品布局，有望接棒增长主引擎。2025年新兴业务收入53.78亿元，同比增长38.85%，新兴业务逐步接棒IVD成为下一阶段的主要业绩增长来源。聚焦高端腔镜系统、超声刀、智能双极电刀、等离子电切、手术机器人等微创外科产品，和心腔内超声导管、PFA、三维标测系统等微创介入产品，公司持续推进高端产品布局，其中手术机器人有望于2026年进入注册阶段。
　　投资建议：受益于国际化提速、产品结构优化及新兴业务放量，我们预计公司2026–2028年营业收入分别为351.22、390.77、440.31亿元，同比增长5.5%、11.3%、12.7%；归母净利润分别为81.29、90.29、103.85亿元，同比增长-0.1%、11.1%、15.0%；当前股价对应PE分别为25X、22X、19X，维持“推荐”评级。
　　风险提示：行业政策风险，市场推广不及预期，国际贸易摩擦风险。

　　2025年，行业弱复苏致国内业务短期业绩承压，宏观波动下经营韧性仍存。
　　新兴业务高速增长释放潜力，体外诊断业务借力国产替代巩固优势。
　　维持买入评级，下调DCF（WACC：7.5%）目标价至258.35元。
　　设备行业处于弱复苏阶段，业绩短期承压：根据2025年报，公司全年实现营业收入332.82亿元，同比下降9.38%；归母净利润81.36亿元，同比下降30.28%。其中国际业务实现收入176.50亿元，同比增长7.40%；国内业务实现收入156.32亿元，同比下降22.97%。2025年公司业绩下滑主要受宏观环境影响。公司认为，国内医院当前及未来一段时间仍普遍面临经营压力，导致整体采购预算缩减。受此影响，医疗设备行业仍处于弱复苏周期，公司短期收入与盈利端持续承压。
　　新兴业务表现出高增长潜力：根据2025年报，公司新兴业务全年实现营业收入53.78亿元，同比大幅增长38.85%，占公司整体收入比重约16%。2025年，新兴业务在国内市场的表现突出，收入占比已超过20%。公司的新兴业务在微创外科、微创介入及动物医疗等领域加快布局，微创外科通过硬镜、能量平台及高值耗材的协同提升手术安全性；微创介入提供从诊断到治疗的全流程方案；动物医疗则依托研发优势打造全产线。这些新兴业务所在的赛道未来增长空间巨大，凭借持续的技术创新，有望成为支撑公司长远发展的核心引擎。
　　体外诊断业务市占率提升，国产替代加速兑现：根据2025年报，公司体外诊断业务实现营业收入122.41亿元，同比下降9.41%，收入占集团总收入比重超过36%，连续第二年稳居公司第一大产线。在国内营收结构中，IVD占比达到约48%，是国内收入贡献最大的板块。在行业集中度提升和进口替代提速的趋势下，迈瑞凭借其平台优势和高端产品渗透，在“去进口化”的过程中进一步巩固了领先优势。
　　盈利预测调整：我们的收入和净利润预测分别比之前下降8.5%/12%和17%/19%，以反应不利行业政策的影响。我们预计，公司2026E–2027E收入分别为334.4亿元/356.8亿元，同比增速为0.5%/6.7%；归母净利润分别为97.3亿元/106.2亿元，同比增速为20%/9%。
　　维持买入评级，下调DCF（WACC：7.5%，不变）目标价至258.35元：我们的目标价对应2026年P/E为32x，高于可比公司均值的25x。我们认为迈瑞医疗作为器械龙头，在体外诊断领域展现出极强的国产替代能力与份额扩张态势，且微创外科、动物医疗等新兴业务已释放出强劲的“第二增长极”潜力。公司通过多元化布局展现了优于行业的抗风险韧性，理应享有确定的估值溢价。
　　风险提示：1）政策不确定性;2）汇率风险;3）研发不及预期风险；4）市场竞争日趋激烈；5）核心技术人才流失风险。

　　事项：
　　公司发布25年报，全年实现营收332.82亿元（同比-9.38%，下同），归母净利润81.36亿元（-30.28%），扣非归母净利润80.69亿元（-29.48%）。单Q4实现营收74.48亿元（+2.86%），归母净利润5.66亿元（-45.15%），扣非归母净利润6.06亿元（-39.72%）。公司拟派发现金股利3.76亿元（含税），加上2025年5月、9月、11月已实施的三次分红，2025年度公司累计现金分红53.10亿元（含税），占本年度归母净利润的65.27%。
　　评论：
　　国际业务复杂宏观环境下增长稳健，国内业务26年有望正增长。25年国际业务收入176.50亿元（+7.40%），占比53%，在高息滞胀、本地货币贬值和地缘冲突的复杂宏观环境下增长稳健，其中欧洲在24年高增长基础上进一步实现17%增长，国际新兴业务同比增长近30%，26年国际业务有望回归快速增长。25年国内业务收入156.32亿元（-22.97%），国内设备行业已经度过低点，处于弱复苏阶段，IVD行业进入调整收缩期，是公司抢占市占份额的历史机遇期。26年公司国内业务有望正增长，27年及之后有望保持更稳定增长。
　　IVD流水线快速装机，国内外长期增长潜力巨大。IVD全年收入122.41亿元（-9.41%），收入占比约37%。国内收入中IVD占比达到48%。MT8000流水线国际装机20余套，持续加强海外本土化建设，国际IVD有望长期保持快速增长；国内新增流水线订单超过360套、新增装机近270套，国产替代空间巨大，有望长期驱动国内业务成长。
　　设备类业务国际市场有望保持长期快速增长。生命信息与支持产线全年收入98.37亿元（-19.80%），国际收入占比74%。医学影像产线全年收入57.17亿元（-18.02%），国际收入占比提高至65%，超高端超声收入超7亿元，同比增长超70%，随着高端突破推进，超声国产化率有望进一步提高。公司的两大设备类产线在海外市占率均显著低于国内，随着数智化布局深化与海外市场拓展，有望在国际市场长期保持较快增长。
　　新兴业务有望成为公司重要增长引擎。新兴业务板块全年收入53.78亿元（+38.85%），该业务包含微创外科、微创介入及动物医疗等，占公司整体收入16%。新兴业务板块所处行业未来增长机遇巨大，公司将持续推进技术创新与多场景覆盖，新兴业务板块有望成为公司长远发展的重要增长引擎。
　　投资建议：结合25年业绩（Q3-4营收恢复增长），并考虑到26年国内IVD行业承压，我们预计26-28年公司归母净利润为83.5、92.3、102.8亿元（26-27年原预测值为114.0、130.1亿元），同比增长2.6%、10.6%、11.3%，对应PE为23、21、19倍。根据DCF模型测算，给予公司整体估值2544亿元，目标价约210元，对应2026年PE为30X，维持“推荐”评级。
　　风险提示：1、国际业务推广进展不及预期；2、国内市场环境调整超预期。

　　事项：
　　公司发布2025年年报，全年实现营收332.82亿元（YOY-9.38%,下同），实现归母净利润81.36亿元（-30.28%），扣非后归母净利润80.69亿元（-29.48%）。
　　公司公布分红预案，每10股派现3.1元（含税）。
　　平安观点：
　　海外保持稳健增长，国内短期承压逐步改善
　　公司2025年海外市场实现营收176.50亿元（+7.40%），继续实现稳健增长。高息滞胀、本地货币贬值导致部分发展中国家采购执行节奏放缓，地缘冲突也造成了一定的不确定性，在此背景下，公司通过高端战略客户渗透和本地化平台建设规避了部分负面影响，凸显出公司过往多年在海外市场的深厚积淀，也为未来海外市场进一步提升份额打下基础。
　　2025年国内市场实现营收156.32亿元（-22.97%），下滑主要系近几年正处于医院经营压力大、采购预算缩减，DRG/DIP支付方式改革、IVD集采等政策综合影响阶段，不论设备还是耗材、试剂行业都经历了调整期。目前来看，最困难的时刻已经过去，负面影响因素正在减轻，公司依托集中度提升、进口替代以及新业务快速发展，有望逐步回到增长轨道。
　　诊断与新兴业务是未来主要增长驱动力
　　根据年报收入拆分，2025年收入中，体外诊断产品122.41亿元（-9.41%），毛利率为58.33%（-3.88pct），DRG/DIP改革、集采等影响集中反应在了2025年；生命信息与支持产品98.37亿元（-19.80%），毛利率为59.37%（-3.36pct），影像产品57.17亿元（-18.02%），毛利率63.05%（-4.21pct）；新兴业务（包括微创外科、微创介入和动物医疗三大分支多种产品）53.78亿元（+38.85%），毛利率63.74%（+3.49pct），新兴业务中存在大量临床未被满足的需求，驱动行业高增长。
　　我们认为公司诊断与新兴业务将会是未来数年最主要的增长动力。其中诊断板块虽然在调整期收入出现下降，但报告期内国际市场流水线装机20余套，国内市场新增订单360套、完成装机270套，国内外潜在市场份额有望随着客户渗透、设备投入增加而提升。新兴业务本身行业成熟度低、增长快，且国产品牌占比低，优质产品加上迈瑞强大的市场、运营能力，有望迅速占据市场。
　　维持“推荐”评级。公司在外部环境持续变化的情况下持续提升自身实力，有望进一步获取市场份额。根据公司年报情况及行业情况变化，调整2026-2027年、并新增2028年盈利预测为EPS6.79、7.60、8.94元（原2026-2027年预测为9.48、10.73元），考虑到国内行业整体趋稳、海外渗透加速，维持“推荐”评级。
　　风险提示：1）国内医疗环境政策风险；2）体外诊断集采降价风险；3）海外拓展不及预期风险；4）新产品放量不及预期等风险。

　　我们预测公司2025E-27E年归母净利润增速为-8%/9%/11%。
　　研发投入持续高企，产品创新加速，智能化解决方案提升竞争力。
　　维持买入评级，下调DCF目标价至284.70元。
　　3Q25公司业绩呈现见底回升态势：根据公司报告，1-3Q25实现营收/净利润258.3/75.7亿元，同比下降12.4%/28.8%。公司前三季度业绩波动主要受国内医疗需求阶段性调整及高基数影响。根据公司报告，3Q25营收同比增长1.5%，呈现企稳回升态势。截止3Q25，公司股息率为1.7%，体现回报股东的持续承诺。根据公司报告，1-3Q25国际业务表现亮眼（其中，3Q25国际收入同比增长11.9%，欧洲市场增速超20%），且公司指引4Q25年国际业务增速将进一步提速。根据公司3Q25报告，我们将2025-26E年营收和净利分别下调了29%/32%和36%/38%。
　　费用率控制良好，毛利率有望复苏：根据公司报告，1-3Q25公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为14.5%/4.0%/9.4%，同比变动-0.2/-0.1/+0.3个百分点。根据公司报告，虽然公司面临一定的海外贸易摩擦及国内集采压力，但是受益于产品结构优化与成本管控，公司1-3Q25毛利率稳定在62%、净利率为30%。公司研发投入保持高位，1-3Q25研发投入金额24亿元，新产品如高敏心肌肌钙蛋白T试剂、4K三维荧光影像平台等将推动高端市场市占率提升，我们预计公司毛利率将恢复增长。我们认为，随着国内医疗新基建项目逐步落地、海外客户渗透加深，公司未来仍保持充足的发展动力。
　　产品矩阵优化与全球化红利释放：我们认为公司2026年业绩有望出现复苏，主要原因在于：1）体外诊断业务国际化加速，1-3Q25国际收入占比已达37%，随着海外供应链本地化完善（如DiaSys业务整合），中长期有望复制国内成功路径；2）生命信息与支持业务受益于微创外科需求（根据公司报告，3Q25公司微创外科增长超25%），叠加智能化解决方案（如启元重症医疗大模型）提升客户粘性；3）政策催化下国内市场复苏可期，2025年超长期特别国债支持医疗设备更新，公司作为龙头有望优先受益。我们预测公司2025E-27E年营收/归母净利润增速分别为-9%/9%/11%和-8%/9%/11%。
　　维持买入评级，下调DCF（WACC：7.5%）目标价至284.70元：我们的目标价对应2026年P/E为29x，高于可比公司均值的25x。我们认为迈瑞医疗作为医疗器械龙头，理应享有一定溢价。
　　风险提示：1）政策不确定性;2）汇率风险;3）研发不及预期风险；4）市场竞争日趋激烈；5）核心技术人才流失风险。

　　事件：公司已于2025年11月10日向香港联合交易所有限公司递交了发行境外上市外资股（H股），并在香港联交所主板挂牌上市的申请。
　　单三季度收入增速转正，费用率有所增加。2025Q1-3公司实现收入258.34亿元，同比减少12.38%；归母净利润75.70亿元，同比减少28.83%；毛利率61.95%，销售费用率同比增加2.03pct至14.46%，管理费用率同比增加0.26pct至4.05%，研发费用率同比增加0.63pct至9.43%。单三季度实现收入90.91亿元，同比增加1.53%；归母净利润25.01亿元，同比减少18.69%。
　　经营业绩稳步复苏，国际化战略深入推进。公司第三季度营收较上年同期增加，单季如期迎来拐点，预计四季度增速将进一步提速。第三季度国际业务同比增长11.93%，欧洲市场增速超20%，全球化布局持续深化。生命信息与支持、医学影像、体外诊断三大产线前三季度国际收入占比分别达到70%、61%和37%。其中国际体外诊断业务正在加速向中大样本量客户渗透，前三季度全实验室自动化流水线国际销售超过20套，已提前完成全年任务。
　　坚持高研发投入，促进产品创新升级。公司在各产线推出多项创新产品，涵盖化学发光免疫分析试剂、瑞智围术期决策辅助系统、可视化超声系统EagusTEX20系列等，不断丰富高端产品矩阵。截至2025年9月30日，公司共计授权专利6,355件，其中发明专利授权3,246件，技术壁垒持续巩固，为长期增长提供核心驱动力。
　　投资建议：预计2025-2027年公司收入327.99/363.92/413.03亿元，同比增长-10.7%/11.0%/13.5%；归母净利润88.89/100.06/116.09亿元，同比增长-23.8%/12.6%/16.0%；维持“增持”评级。
　　风险提示：销售不及预期的风险；降价风险；汇率波动风险；产品研发风险；经营管理风险；经销商销售模式；中美贸易摩擦相关风险；行业政策变化