事件：2026年前三季度，公司实现营业收入270.97亿元，同比增长4.89%；实现归母净利润71.84亿元，同比下滑5.10%；实现扣非归母净利润72.57亿元，同比下滑2.75%；实现经营现金流净额82.97亿元，同比增长14.08%；公司综合毛利率61.03%，同比降低0.92个百分点。在汇率中性情况下，前三季度，公司营业收入同比增长7.38%；剔除汇兑损益影响后，净利润同比增长6.29%，扣非归母净利润同比增长8.83%。2026年第三季度，公司实现营业收入93.50亿元，同比增长2.85%；实现归母净利润23.87亿元，同比下滑4.55%；实现扣非归母净利润24.73亿元，同比下滑1.62%；实现经营活动现金流量净额34.20亿元，同比增长2.07%；公司综合毛利率61.39%，同比降低1.09个百分点。在汇率中性情况下，第三季度，公司营业收入同比增长5.95%；剔除汇兑损益影响后，净利润同比增长1.79%、扣非归母净利润同比增长4.71%。
　　新兴业务增速亮眼，IVD国内市占率稳步提升。2026年前三季度，公司新兴业务营收47.35亿元，同比增长20.52%，收入占比约17%，其中国内新兴业务收入占国内整体收入的比重达到23%，微创外科和微创介入业务收入增速均超过了20%，公司预计，新兴业务有望成为公司长远发展的重要增长引擎。IVD业务营收105.87亿元，同比增长7.79%，收入占比达39%，其中免疫业务和凝血业务均实现了双位数增长；国际IVD业务整体增长20%，其中国际免疫业务增长超过30%；国内免疫、生化和凝血的平均市占率已由2025年中期的10%提升至2026年三季度的15%，未来有望进一步提升，MT8000流水线前三季度国内新增订单近400套、新增装机近300套，装机量已超2025年全年水平。生命信息与支持业务营收73.25亿元，同比下降1.27%，国际收入占该产线整体收入的比重进一步提升至76%，公司预计，国际生命信息与支持业务长期有望保持平稳快速增长态势。医学影像业务营收43.00亿元，同比下降6.18%，超高端系列超声前三季度实现收入超过7亿元，同比增长超过15%；国际超声业务实现了高个位数增长，国际收入占该产线整体收入的比重进一步提升至68%，随着超高端超声在海外各主要市场的陆续上市，公司预计，国际医学影像业务有望实现长期可持续的快速增长。
　　国内业务预期企稳回升，国际业务延续高质量发展。2026年前三季度，公司国际业务营收143.64亿元，同比增长11.04%；若以美元口径计算，则同比增长16.02%；国际业务收入占公司整体收入的比重达到53%。其中，欧洲市场在过去两年高速增长的基数下，2026年前三季度仍实现近20%增长，各主要国家如英国、法国、德国、意大利均实现了高速增长。另外，拉美市场收入增长近18%、亚太市场收入增长14%，各主要发展中国家如印度、墨西哥、巴西均实现了高速增长。通过继续深化海外本地化布局和高端客户群突破，公司预计2026年全年国际业务有望延续较快增长的趋势，其中欧洲、拉美、亚太有望引领增长，国际业务收入占公司整体收入的比重也将进一步提升。国内业务营收127.33亿元，同比下降1.28%，其中第三季度收入环比第二季度增长1.95%。前三季度，国内新兴业务与IVD业务的合计营收占国内业务收入的比重已达到近四分之三，这些业务将成为国内中长期快速增长的核心驱动力。公司预计，2026年国内业务有望实现正增长，2027年及以后，国内业务有望迈入稳健高质量的持续快速增长通道。
　　盈利预测与评级：国内公立医院的招投标活动已呈复苏趋势，叠加国际市场的高质量发展，以全球化供应链和本地化平台建设的日益完善助力公司于全球可及市场的份额提升，同时以“设备+IT+AI”的数智化方案加快高端客户群的持续突破并增强客户粘性，未来公司设备类业务有望重拾稳健增长。而以IVD试剂、微创外科耗材、微创介入耗材等为代表的流水型业务增长潜力可期，有望成为拉动公司可持续增长的重要引擎。创新研发、并购整合、流水型业务发展、数智化转型、国际市场深耕、高端客户群持续突破，都将推动公司实现长期成长，向国际医疗器械巨头前列发起冲击。我们调整了公司的盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为81.51亿元、95.85亿元、110.11亿元；对应11月3日收盘价，PE分别为27.6、23.5、20.5倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业政策变动超预期，产品放量不及预期风险，海外业务拓展不及预期风险，国际贸易摩擦风险，并购整合不及预期风险，行业竞争加剧风险，研发风险，汇率波动风险。

　　事件：公司发布2026前三季度业绩，26年前三季度实现营收270.97亿元（yoy+4.89%），实现归母净利润71.84亿元（yoy-5.10%），实现扣非归母净利润72.57亿元（yoy-2.75%）。2026Q3实现营业收入93.50亿元（yoy+2.85%），归母净利润23.87亿元（yoy-4.55%），扣非归母净利润24.73亿元（yoy-1.62%）。
　　体外诊断、新兴业务快速增长，海外各区域多点开花。业务线维度，2026前三季度公司体外诊断产线收入105.87亿元（yoy+7.79%），占公司整体收入达到39%，其中免疫、凝血业务均实现两位数增长，公司国内免疫、生化、凝血业务市占率稳步提升，国际体外诊断业务增长20%；生命信息与支持产线收入73.25亿元（yoy-1.27%）；医学影像产线收入43.00亿元（yoy-6.18%）；新兴业务收入47.35亿元（yoy+20.52%），微创外科、微创介入收入增速均超过20%，国内新兴业务收入占国内收入比重约23%。区域维度，国内市场营收127.33亿元（yoy-1.28%），其中三季度环比二季度增长1.95%；国际市场营收143.64亿元（yoy+11.04%），其中欧洲市场收入同比增长近20%，拉美市场收入同比增长近18%，亚太市场收入同比增长14%。
　　剔除汇兑影响利润增速回暖，盈利能力逐步企稳。2026年前三季度，公司剔除汇兑损失影响后，净利润同比增长6.29%，扣除非经常性损益后的净利润同比增长8.83%，整体毛利率、净利率分别为61.03%、27.92%，较2025年均有所提升。销售费用、管理费用、研发费用分别为38.58亿元（yoy+3.28%）、10.59亿元（yoy+1.18%），23.83亿元（yoy-2.14%），各项费用控制合理。
　　盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年营收分别为353.94/386.18/423.55亿元，同比增速分别为6.34%/9.11%/9.68%，2026-2028年归母净利润分别为86.18/95.12/105.31亿元，同比增速分别为5.92%/10.38%/10.71%。当前股价对应的PE分别为25x、23x、21x。基于公司高端产品矩阵逐步成型，头部医疗机构用户认可度增强，全球竞争力提升，维持“买入”评级。
　　风险提示。国内政策影响风险、海外地缘政治风险、并购整合不及预期风险、新品推广不及预期风险。

　　投资要点
　　事件：公司发布2026年三季报。2026年前三季度，公司实现营业收入270.97亿元，同比增长4.89%；归母净利润71.84亿元，同比下滑5.10%；扣非归母净利润72.57亿元，同比下滑2.75%。单季度看，2026Q3公司实现营业收入93.50亿元，同比增长2.85%；归母净利润23.87亿元，同比下滑4.55%；扣非归母净利润24.73亿元，同比下滑1.62%，业绩符合我们预期。
　　国内业务环比改善，IVD市占率稳步提升：2026年前三季度国内业务收入127.33亿元，同比下降1.28%，其中Q3收入环比Q2增长1.95%，国内业务已现企稳回升迹象。前三季度国内IVD收入同比增长2%，其中Q3单季收入环比Q2增长4%；国内免疫收入同比增长5%，Q3单季收入环比Q2增长7%。前三季度国内TLA新增订单近400套、新增装机近300套，装机量已超过去年全年水平。国内新兴业务势能强劲，前三季度收入同比增长20%，占国内营收比例达23%，我们预计2026年全年国内业务有望重回正增长，2027年起随着渠道库存消化完毕，国内业务将稳健高质量增长。
　　国际业务延续快速增长，欧洲表现亮眼：前三季度国际业务收入143.64亿元，同比增长11.04%，美元口径同比增长16.02%，国际收入占比达到53%。分区域看，前三季度欧洲市场收入同比增长20%，拉美收入同比增长18%，亚太收入同比增长14%。我们预计2026年全年国际业务将延续快速增长趋势，欧洲、亚太、拉美引领增长，国际收入占比稳步提升。
　　盈利预测与投资评级：考虑到四季度渠道库存仍将去化、汇兑及原材料涨价对利润率的短期扰动，我们将公司2026年归母净利润预测由87.86亿元调整为79.05亿元，2027年公司国内逐步复苏，海外增长态势良好，我们将2027-2028年归母净利润由95.25/103.76亿元上调为100.32/114.38亿元，当前市值对应2026-2028年PE为27/22/19倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：设备集采及检验收费改革降价幅度超预期；海外市场拓展不及预期；汇率大幅波动；原材料价格上涨超预期；新产品研发及放量不及预期等。

　　事件：
　　公司发布2026年第三季度报告：2026年前三季度，公司实现营业收入270.97亿元，同比增长4.89%；净利润75.64亿元，同比下降3.19%；扣非净利润76.29亿元，同比下降0.81%；经营性现金流净额82.97亿元，同比增长14.08%。在汇率中性情况下，2026年前三季度营业收入同比增长7.38%。此外，剔除汇兑损益影响后，净利润同比增长6.29%，扣非净利润同比增长8.83%。
　　2026年第三季度，公司实现营业收入93.50亿元，同比增长2.85%，环比接近持平；净利润25.17亿元，同比下降2.47%；扣非净利润26.00亿元，同比增长0.60%；经营性现金流净额34.20亿元，同比增长2.07%。在汇率中性情况下，2026年第三季度营业收入同比增长5.95%。此外，剔除汇兑损益影响后，净利润同比增长1.79%，扣非净利润同比增长4.71%。
　　点评：
　　国内业务暂时承压，海外业务高速增长
　　2026年前三季度，公司国际业务实现收入143.64亿元，同比增长11.04%，若以美元口径计算则同比增长16.02%，国际收入占比达到53%。其中，欧洲市场前三季度增长近20%，各主要国家如英国、法国、德国、意大利均实现了高速增长；拉美市场收入增长近18%；亚太市场收入增长14%，各主要发展中国家如印度、墨西哥、巴西等均实现了高速增长。公司预计2026年全年国际业务有望延续较快增长的趋势，其中欧洲、拉美、亚太有望引领增长，国际业务收入占公司整体收入的比重也将进一步提升。
　　国内业务实现收入127.33亿元，同比下降1.28%，其中第三季度收入环比第二季度增长1.95%。展望全年，2026年国内业务有望实现正增长，2027年及以后，国内业务有望迈入稳健高质量的持续快速增长通道。
　　新兴业务和IVD业务成为增长核心引擎
　　2026年前三季度，公司新兴业务（包括微创外科、微创介入、动物医疗）实现收入47.35亿元，同比增长20.52%，占公司整体收入的比重达到17%，其中国内新兴业务收入占国内整体收入的比重达到23%，微创外科和微创介入业务收入增速均超过了20%。体外诊断产线实现收入105.87亿元，同比增长7.79%，占公司整体收入的比重提升至39%，其中免疫业务和凝血业务均实现了双位数增长。得益于加速突破海外高端私立医疗集团、第三方连锁实验室等中大样本量客户，国际体外诊断业务前三季度增长20%，其中国际免疫业务增长超过30%。
　　投资建议：维持“买入”评级
　　我们预计公司2026-2028年营业收入有望分别实现353.92/397.98/457.06亿元，同比增长6.3%/12.4%/14.8%；归母净利润分别实现84.22/99.34/114.75亿元，同比增长3.5%/18.0%/15.5%；对应EPS为6.95/8.19/9.46元；对应PE倍数为26/22/19X。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　市场竞争加剧风险；海外销售不及预期风险。

　　投资要点：
　　公司发布三季报，2026年前三季度公司实现营业收入270.97亿元，同比增长4.89%；净利润75.64亿元，同比下降3.19%；扣除非经常性损益后的净利润76.29亿元，同比下降0.81%；经营性现金流净额82.97亿元，同比增长14.08%。剔除汇兑损益影响后，净利润同比增长6.29%，扣除非经常性损益后的净利润同比增长8.83%。剔除汇率波动影响后，公司三季度业绩符合预期。
　　海外高增，国内筑底：分区域来看，（1）国际业务前三季度实现收入143.64亿元，同比增长11.04%；以美元口径计算同比增长16.02%；国际业务收入占公司整体收入的比重达到53%。其中欧洲前三季度实现近20%增长，拉美市场收入增长近18%、亚太市场收入增长14%；（2）国内业务前三季度实现收入127.33亿元，同比下降1.28%，其中第三季度收入环比第二季度增长1.95%，三季度国内筑底趋势明确。
　　新兴业务和IVD推动新旧动能转换：分产线来看，（1）新兴业务前三季度实现收入47.35亿元，同比增长20.52%，占公司整体收入的比重达到17%，微创外科和微创介入业务收入增速均超过了20%；（2）体外诊断产线前三季度实现收入105.87亿元，同比增长7.79%，占公司整体收入的比重提升至39%。国际体外诊断业务增长20%，其中国际免疫业务增长超过30%。国内体外诊断业务在行业持续调整，公司稳步提升免疫、生化、凝血在高端市场的占有率；（3）生命信息与支持产线前三季度实现收入73.25亿元，同比下降1.27%，国际收入占该产线整体收入的比重进一步提升至76%；（4）医学影像产线前三季度实现收入43.00亿元，同比下降6.18%，国际收入占该产线整体收入的比重进一步提升至68%。
　　维持“买入”评级：考虑国内设备需求承压以及汇率波动影响，小幅下调公司2026-2028年盈利预测，预计归母净利润分别为82.05亿元、99.68亿元和112.96亿元（此前为88.62亿元、103.40亿元和120.38亿元），对应PE分别为26倍、22倍、19倍，我们看好公司国内业务筑底同时完成新旧动能转换，维持“买入”评级。
　　风险提示：汇率波动、市场竞争加剧、研发风险。

　　事项：
　　公司2026年前三季度实现营业收入270.97亿元，yoy+4.89%，实现归母净利润71.84亿元，yoy-5.10%，扣非归母净利润72.57亿元，yoy-2.75%；剔除汇兑损益影响后，净利润yoy+6.29%，扣非归母净利润yoy+8.83%。单Q3实现营收93.50亿元，yoy+2.85%，归母净利润23.87亿元，yoy-4.55%，扣非归母净利润24.73亿元，yoy-1.62%；剔除汇兑损益影响后，单Q3净利润yoy+1.79%，扣非归母净利润yoy+4.71%。公司审批通过2026年第三次中期利润分配方案，向全体股东每10股派发现金股利人民币13.00元（含税）。平安：
　　区域维度来看，国际快速增长与国内企稳共振。公司国际业务2026年前三季度实现收入143.64亿元，yoy+11.04%，以美元口径计算yoy+16.02%，海外收入占比提升至53%，其中欧洲市场yoy近20%、拉美市场yoy近18%、亚太市场yoy+14%，各主要区域延续较快增长态势，海外本地化平台建设与高端客户突破持续兑现。国内收入2026年前三季度实现收入127.33亿元，yoy-1.28%，Q3环比Q2增长1.95%，国内设备采购仍处于弱复苏周期，而体外诊断市场规模仍预计有所萎缩，公司持续重点推进双大客户突破和区域医学检验中心建设，实现市占率稳步提升。值得一提的是，国内前三季度新兴业务延续了高速增长趋势，与IVD业务收入合计占国内收入比重达到近3/4，成为中长期快速增长的核心驱动力，公司判断2026年全年国内业务有望实现正增长，2027年及以后进入更加稳定的持续快速增长阶段。
　　产线维度来看，IVD与新兴业务驱动增长，设备端国际增长可期。
　　IVD板块前三季度实现收入105.87亿元，yoy+7.79%，收入占比提升至39%，其中国际IVD增长20%、国际免疫增长超30%，国内免疫、生化、凝血平均市占率持续提升，仪器和流水线装机带动试剂上量结果凸显。新兴业务前三季度实现收入47.35亿元，yoy+20.52%，收入占比达17%，微创外科、微创介入收入增速均超20%，前三季度PFA脉冲消融手术量完成1w台+，新兴业务有望成为公司长远发展的重要增长引擎。生命信息与支持业务前三季度实现收入73.25亿元，yoy-1.27%，其中国际收入占比已提升至76%，预计国际收入长期有望保持平稳快速增长态势。医学影像业务前三季度实现收入43.00亿元，yoy-6.18%，国际收入占比提升至68%，超高端超声放量趋势延续，尤其是超高端驱动国际超声业务实现长期可持续的快速增长。
　　盈利能力来看，毛利率保持稳定，现金流表现良好。公司2026年前三季度毛利率61.03%，基本保持稳定；销售费用38.58亿元，yoy+3.28%，管理费用10.59亿元，yoy+1.18%，研发费用23.83亿元，yoy-2.14%，三项费用增速均低于收入增速、规模效益持续显现；研发费用绝对值保持高位，支撑高端化与数智化战略持续推进。公司前三季度经营现金流净额82.97亿元，yoy+14.08%，高于收入与利润增长，经营质量不断提升。
　　投资建议：维持"推荐"评级。公司国内业务逐步复苏，国际化进程加速，新兴业务助力成长。根据公司三季报我们略微调整2026-2028年归母净利润预测为81.94、97.50、113.62亿元（原2026-2028预测为85.07、100.90、113.48亿元），考虑到公司2027年国内业务有望回到快速增长阶段，国际化持续深化，公司长期发展仍然值得期待，维持"推荐"评级。
　　风险提示：1）国内集采等政策风险；2）国际地缘政治及汇率波动风险；3）海外高端市场拓展不及预期风险；4）新兴业务及新产品放量不及预期等风险。

　　事项：
　　公司发布26年三季报，Q1-3实现营业收入270.97亿元（同比+4.89%），净利润75.64亿元（-3.19%），扣非归母净利润72.57亿元（-2.75%）；在汇率中性情况下营收+7.38%，剔除汇兑损益影响后净利润+6.29%。Q3单季实现营业收入93.50亿元（+2.85%），环比接近持平；净利润25.17亿元（-2.47%）；扣非归母净利润24.73亿元（-1.62%）；在汇率中性情况下，Q3营收+5.95%，剔除汇兑损益影响后，净利润+1.79%。
　　评论：
　　国际延续快速增长态势，国内全年有望实现正增长。26Q1-3国际业务实现收入143.64亿元（+11.04%），若以美元口径计算则同比增长16.02%，国际收入占比达到53%。其中欧洲市场在过去两年高速增长的基数下，26Q1-3增长近20%，各主要国家如英国、法国、德国、意大利均实现了高速增长；拉美市场收入增长近18%、亚太市场收入增长14%，各主要发展中国家均实现了高速增长。公司预计2026年国际业务有望延续较快增长的趋势，其中欧洲、拉美、亚太有望引领增长。26Q1-3国内业务实现收入127.33亿元（-1.28%），其中Q3收入环比Q2增长1.95%，新兴业务延续了高速增长的趋势，与IVD的合计营收占国内收入的比重已近3/4。公司预计2026年国内业务有望实现正增长。
　　新兴业务快速放量。26Q1-3新兴业务实现收入47.35亿元（+20.52%），占公司收入比重达到17%，其中国内新兴业务收入占国内收入的比重达到23%，微创外科和微创介入业务收入增速均超过20%。前三季度国内微创外科耗材收入实现同比翻倍增长；微创介入的PFA脉冲消融累计完成手术超过一万例；动物医疗业务实现稳健增长，Q3欧美市场收入贡献显著，同比增长超过40%。
　　国际IVD快速增长，国内IVD市占率持续提升。26Q1-3IVD收入105.87亿元（+7.79%），占公司收入的39%，其中免疫和凝血均实现双位数增长。国际IVD在Q1-3增长20%，国际免疫业务增长超过30%。Q1-3国内IVD同比增长2%，Q3环比Q2增长4%；国内免疫同比增长5%，免疫、生化和凝血的平均市占率从25年中期的10%，提升至26Q3的15%；Q1-3国内MT8000流水线新增订单近400套、新增装机近300套，装机量已超过去年全年水平。
　　26Q1-3生命信息与支持产线实现收入73.25亿元（-1.27%），国际收入占该产线整体收入的比重进一步提升至76%。26Q1-3医学影像产线实现收入43.00亿元（-6.18%），其中国际超声实现了高个位数增长，国际收入占该产线整体收入的比重进一步提升至68%。
　　投资建议：基于前三季度国内业务复苏态势和国际业务拓展节奏，我们预计26-28年公司归母净利润为83.8、96.9、106.7亿元，同比增长3.0%、15.7%、10.1%。根据DCF模型测算，给予公司整体估值2837亿元，目标价约234元，对应2027年PE为29X，维持“推荐”评级。
　　风险提示：1、国际业务推广进展不及预期；2、国内市场环境调整超预期。

　　事项：
　　公司发布26年中报，实现营业收入177.47亿元（同比+6.00%，下同）；净利润50.47亿元（-3.55%），扣非净利润50.28亿元（-1.52%）；在汇率中性情况下，2026H1营业收入同比增长8.16%，剔除汇兑损益影响后，净利润同比增长8.68%，扣非净利润同比增长11.08%。26Q2实现营业收入93.95亿元（+10.45%）；净利润26.20亿元（+3.16%）；扣非净利润26.39亿元（+4.91%）。
　　评论：
　　国内筑底企稳，国际延续快速增长态势。26H1国内业务收入82.76亿元（-1.61%）。国内医疗设备行业最为艰难的阶段已然过去，预计后续仍维持弱复苏态势。IVD行业在多项医保政策落地实施后出现量价的双重承压，预计今年市场降幅相比去年有所缩窄。国内IVD与新兴业务合计营收占比已超七成，公司预计2026年全年国内业务有望实现正增长，2027年及之后国内业务将有望进入更加稳定的持续快速增长阶段。26H1国际业务实现收入94.71亿元（+13.67%），若以美元口径计算则同比增长18.42%，国际收入占比达到53%。其中欧洲同比增长近25%，拉美市场收入增长近20%、亚太市场收入增长17%，公司预计2026年全年国际业务有望延续较快增长的趋势，其中欧洲、拉美、亚太有望引领增长，国际业务收入占公司整体收入的比重也将进一步提升。
　　新兴业务快速放量，成为重要增长引擎。26H1新兴业务收入31.10亿元（+19.59%），占收入比重达到17.5%，其中微创外科和微创介入均实现了25%左右的增长。26H1国内微创外科耗材收入实现同比翻倍以上的增长。26H1PFA脉冲消融累计完成7200余例手术，已超过25年全年规模。动物医疗在面临着充满挑战的全球市场环境下仍实现稳健增长，其中国际业务占比超过80%。
　　国内IVD市占率持续提升，流水线快速放量。26H1IVD收入68.65亿元（+9.58%），其中免疫增长超过15%、凝血增长超过20%。国际IVD上半年增长超过了20%，其中免疫业务增长30%。国内IVD在行业持续调整之际仍在稳步提升市场份额，免疫、生化和凝血的平均市占率从25年中期的10%、25年底的12%、26Q1的13%，进一步提升至26Q2的14%，MT8000流水线上半年国内新增订单超过260套、新增装机近200套，并上调全年订单目标。
　　26H1生命信息与支持产线实现收入48.11亿元（-0.11%），其中国际部分同比增长超10%，国际占比达77%。医学影像实现收入28.36亿元（-5.78%），其中国际实现高个位数增长，国际收入占比提升至68%。超高端超声实现营收近5亿元，同比增长超过30%，超高端心脏应用超声即将上市。
　　投资建议：基于上半年国内业务复苏态势和汇兑影响，我们预计26-28年公司归母净利润为83.8、96.9、106.7亿元（前值为83.5、92.3、102.8亿元），同比增长3.0%、15.7%、10.1%。根据DCF模型测算，给予公司整体估值2768亿元，目标价约228元，对应2026年PE为33X，维持“推荐”评级。
　　风险提示：1、国际业务推广进展不及预期；2、国内市场环境调整超预期。

　　事项：
　　公司2026H1实现收入177.47亿元，yoy+6.00%，实现归母净利润47.97亿元，yoy-5.37%，实现扣非后归母净利润47.85亿元，yoy-3.32%；单Q2来看公司实现收入93.95亿元，yoy+10.45%，实现归母净利润24.67亿元，yoy+1.10%。
　　公司拟以现有总股本为基数，向全体股东每10股派发现金红利13.30元（含税）。
　　平安观点：
　　国际业务高速增长，国内业务逐步复苏。分区域看，公司26H1国际市场实现收入94.71亿元，同比增长13.67%（以美元口径计算同比增长18.42%），收入占比提升至53%。在海外宏观经济承压背景下，公司凭借高端客户突破和本地化平台建设，欧洲高基数情况下收入同比增长近25%，拉美市场增长近20%，亚太市场增长17%，公司预计全年国际业务有望延续快速增长趋势。国内市场26H1公司实现收入82.76亿元，同比微降1.61%，降幅显著收窄，公司在国内行业弱复苏态势下不断提升市占率，且新兴业务延续了高增长趋势，公司预计2026年全年国内业务有望实现正增长。2027年及以后将有望进入更加稳定的持续快速增长阶段。
　　新兴业务成增长新引擎，IVD业务稳步提升份额。产线维度来看，新兴业务板块26H1收入31.10亿元（yoy+19.59%），成为增长核心驱动力。其中微创外科和微创介入业务均实现了25%左右的同比增长。体外诊断（IVD）板块收入68.65亿元（yoy+9.58%），其中免疫业务增长超过15%，国际IVD业务增长超20%，公司免疫、生化、凝血三大核心业务在国内市场的平均市占率进一步提升至近14%，MT8000流水线上半年国内新增订单超260套，新增装机近200套，国际新增装机12套，为后续试剂放量奠定坚实基础。生命信息与支持板块收入48.11亿元，同比基本持平（yoy-0.11%），其中国际业务增长超10%，收入占比提升至77%。医学影像板块收入28.36亿元（yoy-5.78%），其中国际超声实现高个位数增长，超高端系列超声产品实现营收近5亿元，同比增长超30%，高端化突破成效显著。
　　盈利能力良好，受汇兑影响利润表观承压。公司26H1毛利率60.83%，同比下降0.84个百分点，预计主要受国内价格压力所致，但整体保持高位水平；费用率方面，公司26H1销售费用率14.18%（yoy-0.30pp），管理费用率3.92%（yoy-0.15pp），研发费用率8.84%（yoy-0.76pp），费用管控能力良好；上半年汇率波动对利润产生较大负面影响，剔除汇兑损益影响后，公司净利润同比增长8.68%，扣非净利润同比增长11.08%。
　　维持"推荐"评级。公司作为全球领先的医疗器械及解决方案供应商，国内业务逐步复苏，国际化进程加速，新兴业务助力成长。根据公司中报我们略微调整2026-2028年归母净利润预测为85.07、100.90、113.48元（原2026-2028预测为82.77、92.20、108.35亿元），维持"推荐"评级。
　　风险提示：1）国内集采等政策风险；2）国际地缘政治及汇率波动风险；3）海外高端市场拓展不及预期风险；4）新兴业务及新产品放量不及预期等风险。

　　2025年公司实现营业总收入332.82亿元，同比下降9.38%；归母净利润81.36亿元，同比下降30.28%。2026Q1公司实现营业总收入83.52亿元，同比增长1.39%；归母净利润23.30亿元，同比下降11.37%。
　　海外保持增长，国内短期承压。2025年公司实现海外收入176.50亿元，同比增长7.40%，占比提升至53.03%，系公司持续加快高端战略客户渗透与本地化平台建设，有效克服高息滞胀、本地货币贬值、部分发展中国家采购放缓及地缘冲突等负面影响，叠加欧洲市场高增、国际新兴业务近30%同比增长所致。国内收入156.32亿元，同比下降22.97%，占比46.97%，系医院面临经营压力导致采购预算缩减，叠加DRG/DIP支付改革、试剂集采及价格治理等政策引发体外诊断行业调整收缩所致。
　　新兴业务高速增长，传统产线全线下滑。2025年公司实现体外诊断收入122.41亿元，同比下降9.41%，占比36.78%，连续第二年成为占比最大的产线；医学影像收入57.17亿元，同比下降18.02%，占比17.18%，超高端系列超声产品在上市第二年即实现营收超7亿元，同比增长超过70%；生命信息与支持类业务收入98.37亿元，同比下降19.80%，占比29.56%，国际收入占该产线整体收入的比重进一步提升至74%；微创外科、微创介入及动物医疗等新兴业务收入53.78亿元，同比增长38.85%，占比16.16%。
　　公司持续分红，回馈股东。2025年度公司现金分红（包括2025年三次中期分红已分配的现金股利）总计53.10亿元（含税），分红比例为65.27%。
　　投资建议：预计2026-2028年公司收入366.85、403.76、445.81亿元，同比增长10.2%、10.1%、10.4%；归母净利润88.20、98.70、109.22亿元，同比增长8.4%、11.9%、10.7%；维持“增持”评级。
　　风险提示：宏观环境及行业政策不确定性，研发不及预期，经营管理风险，贸易摩擦风险，汇率波动风险，行业竞争加剧等风险。