事件：公司发布25年三季报。25Q1~Q3公司实现营收/归母净利润134.93/2.87亿元，同比+6.38%/-75.27%，基本EPS为0.35元。25Q3公司实现营收/归母净利润51.40/1.38亿元，同比+5.35%/-76.40%。
　　肉鸡出栏量同比稳步增长，8~9月出栏均价小幅回升。根据月度销售简报，25Q1~Q3/25Q3公司肉鸡收入100.59/38.56亿元，同比-4.48%/+0.18%。出栏量方面，25Q1~Q3/25Q3销售肉鸡4.15/1.55亿只，同比+10.37%/+10.36%，肉鸡出栏量稳步提升。售价方面，25Q1~Q3/25Q3肉鸡加权出栏均价为11.06/11.54（元/公斤），同比-16.38%/-12.84%，售价同比下行成为拖累业绩的核心因素。7~9月，肉鸡出栏均价为9.77/11.69/13.02（元/公斤），见底回升态势明显，未来将对业绩形成正向支撑。
　　生猪销量同比高速增长，Q3猪价走低拖累业绩表现。根据月度销售简报，25Q1~Q3/25Q3公司生猪27.05/9.40亿元，同比+61.01%/+11.24%。出栏量方面，25Q1~Q3/25Q3销售生猪150.58/55.62万头，同比+90.22%/+55.93%，生猪出栏量同比大幅增长。售价方面，25Q1~Q3/25Q3生猪加权出栏均价为14.65/13.91（元/公斤），同比-16.82%/-29.46%，旺季售价低迷拖累业绩表现。7~9月，均价为14.75/13.88/13.33（元/公斤），逐月走低。
　　主要产品价格低迷拖累毛利率，期间费用率小幅改善。25Q1~Q3/25Q3毛利率为9.94%/9.93%，同比-6.17pct/-9.38pct，原因是生猪、肉鸡等主要产品价格同比下跌。25Q1~Q3期间费用率为7.03%，同比-0.30pct。其中研发费用+0.14pct，原因是公司育种投入增加；管理费用-0.41pct，原因是经营效率提升；财务费费用率-0.12pct，原因是财务结构优化。
　　投资建议：预计公司25~27年归母净利润5.86/14.74/19.42亿元，同比-61.5%/+151.5%/+31.8%，对应PE30.8/12.3/9.3倍。公司行业地位稳固，竞争力不断加强，维持“买入”评级。
　　风险提示：鸡、猪价格大幅下跌风险，动物疫病风险，食品安全风险等。

　　主要观点：
　　2025Q3归母净利润1.38亿元，9月末资产负债率43.2%
　　公司公布2025年三季报：1-9月实现收入134.9亿元，同比+6.4%，归母净利2.87亿元，同比-75.3%；9月末，公司资产负债率43.2%，较6月末上升2.1pct。分季度看，2025Q1-Q3实现收入40.9亿元、42.7亿元、51.4亿元，同比+11.6%、+3.0%、+5.4%，归母净利2.06亿元、-0.57亿元、1.38亿元。
　　2025年1-9月生猪出栏量同比+90.2%，年底完全成本目标12元
　　2025年1-9月，公司肉猪出栏量150.58万头，同比+90.2%，全年200万头肉猪出栏目标有望顺利完成；分季度看，Q1-Q3公司肉猪出栏量48.4万头、46.6万头、55.6万头，同比分别增长+150.5%、+92.7%、+55.9%。1H2025，公司肉猪完全成本12.8元/公斤，6月降至12.3元/公斤，年底12元/公斤的完全成本目标保持不变。2025年7-9月，公司育肥猪出栏价格分别为14.75元/公斤、13.88元/公斤、13.33元/公斤，根据我们估算，Q3公司生猪业务净利润约1亿元。
　　2025年1-9月肉鸡出栏量同比+10.4%，Q3黄羽鸡完全成本小幅回升
　　公司将在稳定华东市场占有率的同时，加大对华南、西南及华中市场的开发力度，计划未来三年维持8%-10%的出栏增量，逐步发展成为全国布局的黄羽肉鸡养殖企业。2025年1-9月，公司黄羽鸡出栏量4.15亿只，同比增长10.4%；分季度看，Q1-Q3公司黄羽鸡出栏量1.2亿羽、1.4亿羽、1.5亿羽，同比分别增长8.7%、11.9%、10.4%。
　　受益于饲料原料价格同比回落、子公司产能释放及持续提升的精细化管理水平，1H2025公司肉鸡完全成本降至11元/公斤以内。由于Q3原材料价格回升，公司肉鸡完全成本有所提升。
　　投资建议
　　我们预计2025-2027年公司育肥猪出栏量200万头、200万头、200万头，同比分别+54.1%、0%、0%，肉鸡出栏量5.68亿羽、6.19亿羽、6.68亿羽，同比分别+10%、+9%、+8%，实现收入182.42亿元、205.58亿元、219.09亿元，同比分别+2.9%、+12.7%、+6.6%，对应归母净利润4.47亿元、15.51亿元、16.66亿元，同比分别-70.6%、+247.2%、+7.4%，归母净利润前值2025年18.19亿元、2026年20.37亿元、2027年23.61亿元，本次调整的原因是，修正了猪价、鸡价预期、生猪完全成本、肉鸡完全成本，以及出栏量预期。公司是我国大型生猪养殖企业、第二大黄羽鸡养殖企业，肉鸡完全成本和育肥猪完全成本具备竞争力，维持公司“买入”评级不变。
　　风险提示
　　畜禽疫情；产业政策调整；鸡价上涨晚于预期；猪价下行幅度超预期；原材料价格大涨；

　　事件：2025前三季度公司实现营收134.93亿元，同比增长6.38%，实现归母净利润2.87亿元，同比下降75.27%；2025Q3公司实现营收51.40亿元，同比增加5.35%，实现归母净利润1.38亿元，同比下降76.40%。
　　黄鸡出栏量稳步提升：2025前三季度公司黄鸡出栏达4.1亿羽，同比+10.4%，销售均价约11.1元/kg，同比-16.4%；2025Q3出栏量达1.5亿羽，同比+10.4%，销售均价约11.5元/kg，同比-13.0%：由于饲料原料成本提升，叠加高温天气对料肉比等生产指标的影响，Q3完全成本环比提升至约11.4元/公斤。随着生产顺季的到来，公司生产成本预计将逐步回落。
　　生猪出栏量持续兑现，养殖成本逐步优化：2025前三季度公司生猪出栏约150.6万头，同比+90.2%，销售均价约14.4元/kg，同比-18.0%；2025Q3出栏量约55.6万头，同比+55.9%，销售均价约13.3元/kg，同比-32.4%，三季度公司猪板块生产效率持续改善，完全成本约12.6元/公斤，9月完全成本下降至12.3元/公斤。四季度公司将继续提质降本，争取实现年底12元/公斤的成本目标。
　　在产父母代产能持续增长：2024年黄鸡价格回暖，带动养户补栏情绪提升，截至2025年月27日，协会监测企业祖代在产存栏约158万套（同比+3.84%），父母代在产存栏约1370万套（同比+5.23%），黄鸡产能缓慢增加。
　　投资建议：公司作为黄羽鸡板块龙头企业，出栏量维持增长，成本端持续优化。我们预计2025-2027年公司EPS分别为0.67、1.62、2.04元，基于2025年11月4日收盘价对应PE为31.3、12.9、10.2倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：动物疫病风险、自然灾害、政策变化、生猪及活禽价格波动。

　　事件概述
　　公司发布2025年三季度报告，2025年前三季度，公司实现营业收入134.93亿元，同比增长6.38%；实现归母净利润2.87亿元，同比下降75.27%。其中，Q3单季度实现营业收入51.40亿元，同比增长5.35%；实现归母净利润1.38亿元，同比下降76.40%，环比扭亏为盈。
　　分析判断:
　　单三季度实现归母净利1.38亿元，环比扭亏为盈
　　据公司公告，2025年前三季度公司实现归母净利润2.87亿元，同比-75.27%；单三季度实现归母净利润1.38亿元，同比-76.40%。分业务板块来看，我们测算，公司前三季度肉鸡业务实现净利润-0.84亿元，肉猪业务实现净利润3.54亿元。我们测算，单三季度，公司肉鸡业务实现净利润约5000万元，环比大幅减亏；肉猪业务实现净利润0.88亿元，受到生猪价格下降的影响，肉猪业务板块净利润环比下降。
　　黄鸡价格触底回升，公司肉鸡业务8月开始扭亏为盈
　　2025年前三季度，公司销售黄羽肉鸡4.15亿只，实现销售收入100.59亿元，2025年上半年，肉鸡价格整体呈下降趋势，6月触底，7月份开始回升，Q1/Q2/Q3公司毛鸡销售均价分别为10.95/10.55/11.49元/公斤，据公司投资者关系活动记录表，2025年上半年，由于饲料原料价格同比回落、成长期子公司产能释放及持续提升精细化管理水平等原因，公司半年度肉鸡完全成本降至11元/公斤以内，受到肉鸡价格持续下滑的影响，我们测算上半年公司黄鸡业务净利润亏损超过1亿元，2025Q3，由于饲料原料成本提升，加上超长高温天气对料肉比等生产指标的影响，公司三季度肉鸡完全成本环比提升至约11.4元/公斤，但随着肉鸡价格逐步回升，据公司公告，8月至今公司黄羽肉鸡板块一直处于盈利状态，我们测算Q3公司肉鸡盈利接近5000万元。屠宰业务方面，目前公司已建成肉鸡年屠宰产能1.5亿只，通过提升产能利用率以降低加工成本，并同步拓展冰鲜鸡渠道，强化“毛鲜联动”战略。2025年度屠宰板块目标屠宰量1亿只，进一步实现降本增效与产业链延伸。
　　受益生产效率改善，肉猪完全成本逐季下降
　　2025年前三季度，公司销售肉猪150.58万头，实现销售收入27.05亿元，今年我国生猪市场供应充足，生猪价格整体呈现持续下降的趋势，2025Q1/Q2/Q3公司肉猪销售均价分别为15.31/14.83/13.99元/公斤，成本方面，受益于二三季度生产效率的持续改善，公司半年度肉猪的完全成本为12.8元/公斤，三季度完全成本为12.6元/公斤，9月的完全成本已经下降至12.3元/公斤，年底的成本目标为12元/公斤。尽管今年猪价持续下降，由于公司成本逐季改善，公司肉猪业务始终保持盈利，我们测算前三季度公司肉猪业务实现净利润约3.5亿元。行业层面，2025年5月以来，相关部门在持续推进生猪养殖行业的高质量发展，包括控能繁母猪、控制出栏体重和控制二次育肥，前三季度公司生猪出栏量超过150万头，我们判断全年出栏有望超过200万头，在行业中整体出栏体量较小，我们认为公司受政策影响较小，看好公司未来生猪养殖业务的发展。
　　投资建议
　　我们分析：1）公司作为黄羽肉鸡养殖龙头，发展稳固，且市占率不断提升，由于2024年三季度至今年7月份，黄羽肉鸡价格中枢持续下移，部分亏损养殖户退出，龙头企业市占率有望进一步提升，且8月以来黄鸡价格持续回升，公司黄鸡业务扭亏为盈；随着饲料原料成本下滑，公司精细化管理水平提升，肉鸡完全成本下降显著，2025H1已经低于11元/公斤，2025Q3受原料价格及季节性影响，成本回升至11.4元/公斤，但价格回升幅度大，盈利显著修复。2）2011年公司开始布局生猪养殖业务，历经十多年，2024年公司生猪出栏量突破100万头，2025前三季度肉猪出栏超过150万头，我们认为公司2025年全年生猪出栏有望超过200万头；2024年以来，公司肉猪完全成本出现显著下降，2025Q3为12.6元/公斤，公司预计2025年年底有望达到12元/公斤的目标。基于此，我们维持预测2025-2027年公司的营业收入分别为179.24/210.16/235.89亿元，归母净利润为8.37/18.29/23.38亿元，EPS为1.00/2.18/2.79元，2025年11月3日股价21.44元对应25/26/27年PE分别为21/10/8X，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　产品价格波动风险；原材料供应及价格波动风险；存货减值风险；动物疫病风险；自然灾害风险。