事件：公司发布2025年业绩预告，预计2025年实现归母净利润5.5-6亿元，同比下降60.55%-63.84%，其中Q4预计实现2.63-3.13亿元，同比下降27%-13.1%。预计2025年实现扣非净利润5.3-5.9亿元，同比下降61.04%-65%。
　　Q4黄鸡价格回升，盈利明显改善。2025年公司销售肉鸡5.67亿只，同比增长9.9%。毛鸡销售均价11.40元/公斤，同比下降11.9%。其中Q4销售肉鸡1.52亿只，同比增长8.6%，测算销售均价12.31元/公斤，同比增长0.9%，Q4黄鸡板块盈利明显改善。上半年市场低迷，下半年销售价格回升，8月开始黄鸡板块处于盈利状态。公司提升各环节的精细化管理，保持成本优势。加速拓展冰鲜市场，产能利用率提升，2025年加工肉鸡鲜品约0.9亿只，约占全年肉鸡销售总量的15.87%。
　　生猪产能快速释放，成本持续下降。2025年公司销售肉猪211.16万头，同比上涨62.7%。肉猪销售均价13.85元/公斤，同比下降约19.94%。其中Q4销售生猪60.58万头，同比增长19.6%，测算销售均价11.88元/公斤，同比下降29.2%。公司生猪生产效率持续提升，Q3完全成本降至约12.6元/公斤，预计Q4继续改善，全年养殖成本同比大幅下降。受价格因素，2025年头猪盈利水平同比下降，但养猪板块经营性利润同比上升。黄鸡和生猪板块上下半年实现盈利互补，部分抵消了行业周期下行的影响。
　　2026年猪鸡价格回升有望释放利润弹性。截至2025年12月22日当周，黄羽鸡在产父母代种鸡存栏1285万套，同比下降1.4%，黄羽鸡产能持续下降，处于历史低位。供给收缩有望带动2026年黄羽鸡价格景气持续。农业农村部公布2025年12月末能繁母猪存栏量3961万头，较10月减少29万头，较2025年高点减少105万头。猪价低位叠加反内卷政策推动，2025年下半年以来行业产能持续去化，有望抬升2026年猪价中枢。猪鸡价格回升有望释放公司利润弹性。
　　投资建议：公司是黄羽肉鸡养殖龙头企业，黄羽鸡出栏保持8-10%的年增长目标，同时生猪产能较为充足，成本持续优化。由于猪鸡价格的波动，我们调整2025-2027年盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利润分别为5.75/12.02/13.03亿元（2025-2027年前值分别为18.94/19.98/22.17亿元），对应EPS分别为0.69/1.44/1.56元（2025-2027年前值分别为2.29/2.41/2.68元），对应当前股价PE分别为29/14/13倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：重大动物疫病风险；猪鸡价格不及预期；宏观经济不及预期。

　　事件：公司发布25年三季报。25Q1~Q3公司实现营收/归母净利润134.93/2.87亿元，同比+6.38%/-75.27%，基本EPS为0.35元。25Q3公司实现营收/归母净利润51.40/1.38亿元，同比+5.35%/-76.40%。
　　肉鸡出栏量同比稳步增长，8~9月出栏均价小幅回升。根据月度销售简报，25Q1~Q3/25Q3公司肉鸡收入100.59/38.56亿元，同比-4.48%/+0.18%。出栏量方面，25Q1~Q3/25Q3销售肉鸡4.15/1.55亿只，同比+10.37%/+10.36%，肉鸡出栏量稳步提升。售价方面，25Q1~Q3/25Q3肉鸡加权出栏均价为11.06/11.54（元/公斤），同比-16.38%/-12.84%，售价同比下行成为拖累业绩的核心因素。7~9月，肉鸡出栏均价为9.77/11.69/13.02（元/公斤），见底回升态势明显，未来将对业绩形成正向支撑。
　　生猪销量同比高速增长，Q3猪价走低拖累业绩表现。根据月度销售简报，25Q1~Q3/25Q3公司生猪27.05/9.40亿元，同比+61.01%/+11.24%。出栏量方面，25Q1~Q3/25Q3销售生猪150.58/55.62万头，同比+90.22%/+55.93%，生猪出栏量同比大幅增长。售价方面，25Q1~Q3/25Q3生猪加权出栏均价为14.65/13.91（元/公斤），同比-16.82%/-29.46%，旺季售价低迷拖累业绩表现。7~9月，均价为14.75/13.88/13.33（元/公斤），逐月走低。
　　主要产品价格低迷拖累毛利率，期间费用率小幅改善。25Q1~Q3/25Q3毛利率为9.94%/9.93%，同比-6.17pct/-9.38pct，原因是生猪、肉鸡等主要产品价格同比下跌。25Q1~Q3期间费用率为7.03%，同比-0.30pct。其中研发费用+0.14pct，原因是公司育种投入增加；管理费用-0.41pct，原因是经营效率提升；财务费费用率-0.12pct，原因是财务结构优化。
　　投资建议：预计公司25~27年归母净利润5.86/14.74/19.42亿元，同比-61.5%/+151.5%/+31.8%，对应PE30.8/12.3/9.3倍。公司行业地位稳固，竞争力不断加强，维持“买入”评级。
　　风险提示：鸡、猪价格大幅下跌风险，动物疫病风险，食品安全风险等。

　　主要观点：
　　2025Q3归母净利润1.38亿元，9月末资产负债率43.2%
　　公司公布2025年三季报：1-9月实现收入134.9亿元，同比+6.4%，归母净利2.87亿元，同比-75.3%；9月末，公司资产负债率43.2%，较6月末上升2.1pct。分季度看，2025Q1-Q3实现收入40.9亿元、42.7亿元、51.4亿元，同比+11.6%、+3.0%、+5.4%，归母净利2.06亿元、-0.57亿元、1.38亿元。
　　2025年1-9月生猪出栏量同比+90.2%，年底完全成本目标12元
　　2025年1-9月，公司肉猪出栏量150.58万头，同比+90.2%，全年200万头肉猪出栏目标有望顺利完成；分季度看，Q1-Q3公司肉猪出栏量48.4万头、46.6万头、55.6万头，同比分别增长+150.5%、+92.7%、+55.9%。1H2025，公司肉猪完全成本12.8元/公斤，6月降至12.3元/公斤，年底12元/公斤的完全成本目标保持不变。2025年7-9月，公司育肥猪出栏价格分别为14.75元/公斤、13.88元/公斤、13.33元/公斤，根据我们估算，Q3公司生猪业务净利润约1亿元。
　　2025年1-9月肉鸡出栏量同比+10.4%，Q3黄羽鸡完全成本小幅回升
　　公司将在稳定华东市场占有率的同时，加大对华南、西南及华中市场的开发力度，计划未来三年维持8%-10%的出栏增量，逐步发展成为全国布局的黄羽肉鸡养殖企业。2025年1-9月，公司黄羽鸡出栏量4.15亿只，同比增长10.4%；分季度看，Q1-Q3公司黄羽鸡出栏量1.2亿羽、1.4亿羽、1.5亿羽，同比分别增长8.7%、11.9%、10.4%。
　　受益于饲料原料价格同比回落、子公司产能释放及持续提升的精细化管理水平，1H2025公司肉鸡完全成本降至11元/公斤以内。由于Q3原材料价格回升，公司肉鸡完全成本有所提升。
　　投资建议
　　我们预计2025-2027年公司育肥猪出栏量200万头、200万头、200万头，同比分别+54.1%、0%、0%，肉鸡出栏量5.68亿羽、6.19亿羽、6.68亿羽，同比分别+10%、+9%、+8%，实现收入182.42亿元、205.58亿元、219.09亿元，同比分别+2.9%、+12.7%、+6.6%，对应归母净利润4.47亿元、15.51亿元、16.66亿元，同比分别-70.6%、+247.2%、+7.4%，归母净利润前值2025年18.19亿元、2026年20.37亿元、2027年23.61亿元，本次调整的原因是，修正了猪价、鸡价预期、生猪完全成本、肉鸡完全成本，以及出栏量预期。公司是我国大型生猪养殖企业、第二大黄羽鸡养殖企业，肉鸡完全成本和育肥猪完全成本具备竞争力，维持公司“买入”评级不变。
　　风险提示
　　畜禽疫情；产业政策调整；鸡价上涨晚于预期；猪价下行幅度超预期；原材料价格大涨；

　　事件：公司近日发布2025年中期业绩报告。2025年上半年，公司实现营收83.53亿元，同比+7.02%；归属于上市公司股东的净利润1.48亿元，同比-74.1%；扣非后归母净利润为1.48亿元，同比-72.68%；EPS为0.17元。其中，2025年第2季度，公司单季实现营收42.66亿元，同比+2.98%；实现归母净利润为-5725.78万元，同比-111.58%；扣非后归母净利润为-3541.78万元，同比-107.08%。点评如下：
　　生猪业务出栏量倍增，完全成本持续下降。上半年，公司养猪业务实现营收19.46亿元，同比+117.65%；毛利率为22.46%，较上年提升了6.91个百分点。营收增长主要是因为生猪销量增加，上半年销售肉猪（含毛猪和鲜品）94.96万头，同比+118.35%，毛猪销售均价15.06元/公斤，同比下跌4.34%。毛利率上升，主要是得益于成本端的下沉,上半年公司肉猪养殖综合成本约6.4元/斤，较上年同期明显下降。
　　肉鸡业务销量稳步增长，成本持续优化。公司上半年肉鸡类业务实现销售收入63.34亿元，同比下降6.76%；毛利率为6.21%，较上年同期下降7.65个百分点。收入下降的原因主要是销售价格下降，上半年毛鸡销售均价10.75元/公斤，同比下降18.4%；肉鸡销量为2.6亿只（含毛鸡、鲜品和熟食），同比增长10.37%。成本方面，由于饲料原料价格同比回落等原因，公司半年度肉鸡完全成本降至11元/公斤以内，保持着行业中较强的竞争力。8月份以来，黄鸡价格底部快速上涨，目前已上涨至6.4元/斤，公司养鸡业务已修复盈利。下半年是黄鸡传统消费旺季，预计黄鸡市场价格将持续高位运行，公司养鸡业务盈利有望持续修复。
　　盈利预测及投资建议。我们预计，2025-2026年公司归母净利润6.36亿元/17.31亿元，EPS为0.77元和2.09元，当前股价对应PE为27.2x和10.02x，维持“买入”评级。
　　风险提示：爆发养殖重大疫病、猪价大幅波动、原料价格大幅波动等

　　事件：公司发布25年半年报。25H1公司实现营收/归母净利润83.53/1.49亿元，同比+7.02%/-74.10%，基本EPS为0.18元。25Q2，公司实现营收/归母净利润42.67/-0.57亿元，同比+2.98%/-111.58%。
　　禽类业务出栏量稳步增长，经营效率持续提升，但售价同比下跌拖累业绩表现。25H1公司鸡业务收入6.35亿元，同比-6.76%。鸡业务方面，公司25H1销售肉鸡2.6亿只，同比+10.37%，销售增量主要来自华南、西南、华中等子公司的产能爬坡。成本端，受饲料原料价格同比回落等因素影响，25H1肉鸡完全成本低于11元/公斤。价格端，25H1黄鸡市场行情低迷，公司商品鸡销售均价同比-18.40%，导致鸡业务毛利率6.21%，同比-7.65pct，鸡业务阶段性亏损。鹅业务方面，25H1公司共销售肉鹅116.27万只，同比+21.06%。受行情影响，肉鹅售价同比-23.03%，同时阜阳养鹅基地处于投产初期，单位成本较高，导致养鹅业务阶段性亏损。
　　生猪业务取得较好盈利，主因是出栏量同比大增及成本控制良好。25H1公司猪业务收入19.47亿元，同比+117.65%，销售肉猪94.96万头，同比+118.35%。出栏量增长的原因是猪场产能利用率高，投苗量增加。成本端，25H1肉猪完全成本降至12.8元/公斤，预计未来仍有一定的下降空间。
　　鸡价低迷拖累毛利率，期间费用率小幅改善。25H1/25Q2毛利率为9.95%/7.95%，同比-4.15pct/-10.67pct，原因是鸡价同比下跌。25H1期间费用率为7.51%，同比-0.02pct。25H1公司销售/管理/研发/财务费用率为1.54%/4.74%/0.80%/0.43%，同比+0.11pct/-0.19pct/+0.20pct/-0.14pct。财务费用改善的原因是借款利息下降。
　　投资建议：根据25H1经营情况，我们下调盈利预测，预计公司25~27年归母净利润5.86/14.74/19.42亿元，同比-61.5/+151.5%/+31.8%，对应PE27.6/11.0/8.3倍。公司行业地位稳固，竞争力不断加强，维持“买入”评级。
　　风险提示：鸡、猪价格大幅下跌风险，动物疫病风险，食品安全风险等。

　　事件：2025前三季度公司实现营收134.93亿元，同比增长6.38%，实现归母净利润2.87亿元，同比下降75.27%；2025Q3公司实现营收51.40亿元，同比增加5.35%，实现归母净利润1.38亿元，同比下降76.40%。
　　黄鸡出栏量稳步提升：2025前三季度公司黄鸡出栏达4.1亿羽，同比+10.4%，销售均价约11.1元/kg，同比-16.4%；2025Q3出栏量达1.5亿羽，同比+10.4%，销售均价约11.5元/kg，同比-13.0%：由于饲料原料成本提升，叠加高温天气对料肉比等生产指标的影响，Q3完全成本环比提升至约11.4元/公斤。随着生产顺季的到来，公司生产成本预计将逐步回落。
　　生猪出栏量持续兑现，养殖成本逐步优化：2025前三季度公司生猪出栏约150.6万头，同比+90.2%，销售均价约14.4元/kg，同比-18.0%；2025Q3出栏量约55.6万头，同比+55.9%，销售均价约13.3元/kg，同比-32.4%，三季度公司猪板块生产效率持续改善，完全成本约12.6元/公斤，9月完全成本下降至12.3元/公斤。四季度公司将继续提质降本，争取实现年底12元/公斤的成本目标。
　　在产父母代产能持续增长：2024年黄鸡价格回暖，带动养户补栏情绪提升，截至2025年月27日，协会监测企业祖代在产存栏约158万套（同比+3.84%），父母代在产存栏约1370万套（同比+5.23%），黄鸡产能缓慢增加。
　　投资建议：公司作为黄羽鸡板块龙头企业，出栏量维持增长，成本端持续优化。我们预计2025-2027年公司EPS分别为0.67、1.62、2.04元，基于2025年11月4日收盘价对应PE为31.3、12.9、10.2倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：动物疫病风险、自然灾害、政策变化、生猪及活禽价格波动。

　　事件概述
　　公司发布2025年三季度报告，2025年前三季度，公司实现营业收入134.93亿元，同比增长6.38%；实现归母净利润2.87亿元，同比下降75.27%。其中，Q3单季度实现营业收入51.40亿元，同比增长5.35%；实现归母净利润1.38亿元，同比下降76.40%，环比扭亏为盈。
　　分析判断:
　　单三季度实现归母净利1.38亿元，环比扭亏为盈
　　据公司公告，2025年前三季度公司实现归母净利润2.87亿元，同比-75.27%；单三季度实现归母净利润1.38亿元，同比-76.40%。分业务板块来看，我们测算，公司前三季度肉鸡业务实现净利润-0.84亿元，肉猪业务实现净利润3.54亿元。我们测算，单三季度，公司肉鸡业务实现净利润约5000万元，环比大幅减亏；肉猪业务实现净利润0.88亿元，受到生猪价格下降的影响，肉猪业务板块净利润环比下降。
　　黄鸡价格触底回升，公司肉鸡业务8月开始扭亏为盈
　　2025年前三季度，公司销售黄羽肉鸡4.15亿只，实现销售收入100.59亿元，2025年上半年，肉鸡价格整体呈下降趋势，6月触底，7月份开始回升，Q1/Q2/Q3公司毛鸡销售均价分别为10.95/10.55/11.49元/公斤，据公司投资者关系活动记录表，2025年上半年，由于饲料原料价格同比回落、成长期子公司产能释放及持续提升精细化管理水平等原因，公司半年度肉鸡完全成本降至11元/公斤以内，受到肉鸡价格持续下滑的影响，我们测算上半年公司黄鸡业务净利润亏损超过1亿元，2025Q3，由于饲料原料成本提升，加上超长高温天气对料肉比等生产指标的影响，公司三季度肉鸡完全成本环比提升至约11.4元/公斤，但随着肉鸡价格逐步回升，据公司公告，8月至今公司黄羽肉鸡板块一直处于盈利状态，我们测算Q3公司肉鸡盈利接近5000万元。屠宰业务方面，目前公司已建成肉鸡年屠宰产能1.5亿只，通过提升产能利用率以降低加工成本，并同步拓展冰鲜鸡渠道，强化“毛鲜联动”战略。2025年度屠宰板块目标屠宰量1亿只，进一步实现降本增效与产业链延伸。
　　受益生产效率改善，肉猪完全成本逐季下降
　　2025年前三季度，公司销售肉猪150.58万头，实现销售收入27.05亿元，今年我国生猪市场供应充足，生猪价格整体呈现持续下降的趋势，2025Q1/Q2/Q3公司肉猪销售均价分别为15.31/14.83/13.99元/公斤，成本方面，受益于二三季度生产效率的持续改善，公司半年度肉猪的完全成本为12.8元/公斤，三季度完全成本为12.6元/公斤，9月的完全成本已经下降至12.3元/公斤，年底的成本目标为12元/公斤。尽管今年猪价持续下降，由于公司成本逐季改善，公司肉猪业务始终保持盈利，我们测算前三季度公司肉猪业务实现净利润约3.5亿元。行业层面，2025年5月以来，相关部门在持续推进生猪养殖行业的高质量发展，包括控能繁母猪、控制出栏体重和控制二次育肥，前三季度公司生猪出栏量超过150万头，我们判断全年出栏有望超过200万头，在行业中整体出栏体量较小，我们认为公司受政策影响较小，看好公司未来生猪养殖业务的发展。
　　投资建议
　　我们分析：1）公司作为黄羽肉鸡养殖龙头，发展稳固，且市占率不断提升，由于2024年三季度至今年7月份，黄羽肉鸡价格中枢持续下移，部分亏损养殖户退出，龙头企业市占率有望进一步提升，且8月以来黄鸡价格持续回升，公司黄鸡业务扭亏为盈；随着饲料原料成本下滑，公司精细化管理水平提升，肉鸡完全成本下降显著，2025H1已经低于11元/公斤，2025Q3受原料价格及季节性影响，成本回升至11.4元/公斤，但价格回升幅度大，盈利显著修复。2）2011年公司开始布局生猪养殖业务，历经十多年，2024年公司生猪出栏量突破100万头，2025前三季度肉猪出栏超过150万头，我们认为公司2025年全年生猪出栏有望超过200万头；2024年以来，公司肉猪完全成本出现显著下降，2025Q3为12.6元/公斤，公司预计2025年年底有望达到12元/公斤的目标。基于此，我们维持预测2025-2027年公司的营业收入分别为179.24/210.16/235.89亿元，归母净利润为8.37/18.29/23.38亿元，EPS为1.00/2.18/2.79元，2025年11月3日股价21.44元对应25/26/27年PE分别为21/10/8X，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　产品价格波动风险；原材料供应及价格波动风险；存货减值风险；动物疫病风险；自然灾害风险。

　　事件概述
　　据中国畜牧业协会，我国黄羽肉毛鸡价格自7月第3周开始回升，7月第2周为12.93元/公斤，至8月第3周已连续1个月上涨，涨幅超过15%。据钢联数据，我国青脚麻鸡市场价自6月末开始上涨，至今较年内低点3.99元/斤已上涨接近45%。
　　分析判断:
　　多因素共振，黄鸡价格三季度显著上涨
　　黄羽肉鸡价格显著上涨。据中国畜牧业协会，我国黄羽肉毛鸡价格自7月第3周开始回升，7月第2周为12.93元/公斤，至8月第3周已连续1个月上涨，涨幅超过15%。据钢联数据，我国青脚麻鸡市场价自6月末开始上涨，至今较年内低点3.99元/斤已上涨接近45%。我们认为黄羽肉鸡价格上涨的主要原因在于：（1）2024年三季度以来我国黄羽肉鸡价格下降，低迷行情一直延续至二季度，效益不佳养殖户淘汰低效种鸡，影响市场供应；另外夏季高温天气影响黄鸡生长速度，据钢联数据，7月青脚麻鸡出栏量同比下降接近5%；（2）8月中旬至9月为传统消费旺季，中秋、国庆备货等拉动黄羽肉鸡消费需求，市场需求提振，推动价格抬升。
　　成本低于11元/公斤，公司Q3黄鸡业务将扭亏为盈
　　据公司投资者关系活动记录表，2025年上半年，公司肉鸡完全成本已降至11元/公斤以内，保持着行业中较强的竞争力。从公司销售均价来看，今年上半年价格持续下滑，在黄鸡完全成本保持较低水平的背景下，我们判断一季度盈亏平衡，二季度出现亏损，约1亿多元。今年7月黄鸡销售均价进一步下降至9.77元/公司，相对于11元/公斤的成本，亏损超过1亿元。8月黄鸡龙头企业销售均价环比上涨22.85%，我们假设公司今年黄鸡销量同比增长10%，8月至12月公司月均毛鸡销量为5170.62万羽，出栏均重为前7个月平均，对于7月均价，若价格上涨25%，单月盈利超过1亿元左右；涨幅30%，单月盈利接近2亿元；涨幅40%，单月盈利将超过3亿元。步入九月，青脚麻鸡价格延续上涨趋势，我们认为公司三季度将迎来业绩反转，环比扭亏为盈。
　　成本下降超预期，生猪业务成长空间巨大
　　2024年以来，公司生猪养殖完全成本显著下降，2024Q1，受到2023年底区域疫情影响，及公司二月份出栏量规划较小，公司生猪养殖完全成本为17.6元/公斤，2024Q2和Q3分别为14.8元/公斤和14.6元/公斤，2025Q1进一步下降至13元/公斤，同比下降4.6元/公斤，2025H1公司肉猪完全成本为12.8元/公斤，由此我们推断25Q2公司肉猪完全成本为12.59元/公斤，公司目标年底达到12元/公斤的成本目标。2025年公司规划肉猪出栏200万头，未来目标达到300万头，随着公司成本下降及出栏量增长，我们认为生猪养殖业务将成为公司未来收入和利润的重要增长点。
　　投资建议
　　我们分析：1）公司作为黄羽肉鸡养殖龙头，发展稳固，且市占率不断提升，由于2024年三季度至今年7月，黄羽肉鸡价格中枢持续下移，部分亏损养殖户退出，龙头企业市占率有望进一步提升；随着饲料原料成本下滑，公司精细化管理水平提升，肉鸡完全成本下降显著，2025H1已经低于11元/公斤。2025年7月中下旬开始黄鸡价格显著上涨，9月继续延续，公司Q3业绩将迎来拐点；2）2011年公司开始布局生猪养殖业务，历经十多年，2024年公司生猪出栏量突破100万头，2025H1肉猪出栏接近100万头，且还有仔猪出栏15万头，公司规划2025年生猪出栏达到200万头左右；2024年以来，公司肉猪完全成本出现显著下降，2025H1为12.8元/公斤，公司预计2025年年底有望达到12元/公斤的目标。基于此，我们维持预测，2025-2027年公司的营业收入分别为179.24/210.16/235.89亿元，归母净利润为8.37/18.29/23.38亿元，EPS为1.00/2.18/2.79元，2025年9月8日股价21.47元对应25/26/27年PE分别为21/10/8X，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　产品价格波动风险；原材料供应及价格波动风险；存货减值风险；动物疫病风险；自然灾害风险。

　　事件概述
　　公司发布2025年半年度报告，报告期内，公司实现营业收入83.53亿元，同比增长7.02%；实现归母净利润1.49亿元，同比-74.10%。
　　分析判断:
　　黄羽肉鸡养殖龙头，市占率渐提升
　　自2014年起，除2020年之外，随着畜禽养殖规模扩大，公司营业总收入保持稳步增长，2014年至2024年，公司营业总收入由40.74亿元增长至177.25亿元，10年CAGR+15.84%。从归母净利润来看，2014-2019年持续抬升，由3.52亿元增长至19.64亿元，屡创历史新高；2020年至今，公司黄羽肉鸡和生猪养殖规模继续扩大，同时畜禽产品价格波动较大，公司归母净利润跟随畜禽产品价格呈现显著周期性波动。2024年受益于黄羽肉鸡和生猪市场行情回暖，公司实现归母净利润15.21亿元，同比大幅扭亏为盈。2025H1，受益主产品出栏量同比增长，公司实现营业总收入83.53亿元，同比增长7%；实现归母净利润1.49亿元，同比下降74%，主要是受黄羽肉鸡价格下降影响。2024年出栏黄鸡5.6亿羽，市占率15.48%，相比2018年+8.88pct。
　　优势显著，成本下降抵御产品价格波动风险
　　公司为我国第二大黄羽肉鸡养殖公司，2024年与温氏股份合计市占率超过50%。我们认为公司竞争优势在于：（1）产品差异大，构筑护城河。黄羽鸡不像白羽鸡只有两三个主流品种，全国有几十个地方品系，口味、毛色、出栏日龄、屠宰方式都不一样。黄鸡品种多样，消费的区域特征非常明显。目前公司已形成5大系列、20余个大类品种、30余个配套系的自主培育品种结构。1999年，公司即独立自主培育出优质肉鸡新品种——“雪山草鸡”，并投放市场。育种侧公司战略为“区域定制化育种”，且培育了多个品种填补华南市场空白。（2）公司产能半数以上分布于华东区域，具有饲料成本优势。据公司公告，截止2025年上半年，公司合作农户7730户，其中53.80%分布于华东区域，华东区域为我国玉米、小麦主产区，同时也是进口玉米、豆粕到港后的第一集散地，另外华东聚焦了三分之一以上的饲料厂和油脂压榨厂，具备饲料成本优势。（3）规模优势：公司黄羽肉鸡单体规模大，按照2024年底黄羽肉鸡合作农户7109户，黄鸡出栏量5.2亿羽来看，单户农户年出栏量达到6.77万只。2024年公司黄羽肉鸡完全成本下降显著，2024Q1公司黄羽肉鸡养殖完全成本为12.6元/公斤，2024Q2至Q4维持在11.8元/公斤以下，2024年全年为11.8元/公斤，2025H1已低于11元/公斤，一定程度上对冲了上半年价格下降的影响，且未来随着价格回暖，将进一步增厚利润。
　　出栏量增&成本下降，生猪业务表现亮眼
　　公司于2011年成立宿迁市立华牧业有限公司，开始布局生猪养殖业务，生产区域主要集中于江苏、安徽、山东等地，配套有核心育种场、扩繁场、公猪站、种猪场、商品猪场和饲料厂等设施。历经周期考验，2024年公司生猪出栏量突破百万，达到129.8万头。2025H1公司销售商品肥猪接近95万头，销售仔猪15万头，公司规划2025年生猪出栏量将达到200万头。2025年以来，公司生猪养殖完全成本显著下降，2024Q1，受到2023年底区域疫情影响，及公司二月份出栏量规划较小，公司生猪养殖完全成本为17.6元/公斤，2024Q2和Q3分别为14.8元/公斤和14.6元/公斤，2025Q1进一步下降至13元/公斤，同比下降4.6元/公斤，2025年6月，公司肉猪完全成本已降至12.3元/公斤。随着公司成本下降及出栏量增长，我们认为生猪养殖业务将成为公司未来收入和利润的重要增长点。
　　投资建议
　　我们分析：1）公司作为黄羽肉鸡养殖龙头，发展稳固，且市占率不断提升，由于2024年三季度至今年7月，黄羽肉鸡价格中枢持续下移，部分亏损养殖户退出，龙头企业市占率有望进一步提升；随着饲料原料成本下滑，公司精细化管理水平提升，肉鸡完全成本下降显著，2025H1已经低于11元/公斤。黄鸡价格7月下旬开始显著上涨，三季度利润有望改善。2）2011年公司开始布局生猪养殖业务，历经十多年，2024年公司生猪出栏量突破100万头，2025H1肉猪出栏接近100万头，且还有仔猪出栏15万头，公司规划2025年生猪出栏达到200万头左右；2024年以来，公司肉猪完全成本出现显著下降，2025H1为12.8元/公斤，公司预计2025年年底有望达到12元/公斤的目标。基于此，我们预计，2025-2027年公司的营业收入分别为179.24/210.16/235.89亿元，归母净利润为8.37/18.29/23.38亿元，EPS为1.00/2.18/2.79元，2025年8月21日股价19.71元对应25/26/27年PE分别为20/9/7X，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示
　　产品价格波动风险；原材料供应及价格波动风险；存货减值风险；动物疫病风险；自然灾害风险。

　　事件：公司2025H1实现营收83.53亿元，同比增长7.02%，实现归母净利润1.49亿元，同比降低74.10%；2025Q2实现营收42.67亿元，同比增长2.98%，实现归母净利润-5726万元，同比由盈转亏。
　　黄鸡出栏量维持增长：2025H1公司黄鸡出栏达2.6亿羽，同比+10.4%，销售均价约10.8元/kg，同比-18.5%，由于饲料原料价格同比回落叠加养殖产效提升，公司半年度肉鸡完全成本降至11元/公斤以内，但因黄羽肉鸡市场行情低迷，羽均亏损约0.5元；2025Q2出栏量达1.4亿羽，同比+11.9%，销售均价约10.6元/kg，同比-21.7%。2025年公司黄鸡出栏量维持8%-10%的出栏目标。
　　生猪出栏量高增，养殖成本持续优化：2025H1公司生猪出栏约95万头，同比+118.9%，销售均价约15.1元/kg，同比-5.1%，肉猪完全成本降至12.8元/公斤，实现头均盈利约280元；2025Q2公司生猪出栏量为46.6万头，同比+92.7%，销售均价约14.8元/kg，同比-12.3%，伴随公司猪场产能利用率提升、投苗量增加，公司养殖成本持续优化。2025年公司生猪出栏目标为200万头。截至2025年4月末，公司能繁母猪存栏达10万头，为公司后续出栏奠定基础。
　　在产父母代产能缓慢回升：2024年黄鸡价格回暖，带动养户补栏情绪提升，截至2025年7月27日，协会监测企业祖代在产存栏约157万套（同比+4.53%），父母代在产存栏约1385万套（同比+3.53%），黄鸡产能自底部开始缓慢增加。
　　投资建议：公司作为黄羽鸡板块龙头企业，出栏量维持增长，成本端持续优化。我们预计2025-2027年公司EPS分别为1.10、1.82、2.63元，基于2025年8月19日收盘价对应PE为17.7、10.7、7.4倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：动物疫病风险、自然灾害、政策变化、生猪及活禽价格波动。