公司发布2023年三季报，20231-3Q公司营收5.40亿元，同减17.28%；归母净利0.16亿元，同减80.07%。减隔震立法体系日益完善，震振双控市场有望打开新成长空间。维持公司买入评级。
　　支撑评级的要点
　　23Q3归母净利大幅下降，盈利能力下滑。20231-3Q公司营收5.40亿元，同减17.28%；归母净利0.16亿元，同减80.07%。2023Q3公司营收2.09亿元，同减5.77%；归母净利0.008亿元，同减96.55%。20231-3Q公司经营现金活动流量净额为-0.32亿元，净流出规模同比缩减27.70%。其中三季度公司经营活动现金流量净额为0.95亿元，现金流同比由负转正。
　　盈利能力继续下滑，期间费用率同比增加。20231-3Q公司综合毛利率为37.36%，同减5.26pct；归母净利率2.91%，同减9.15pct。2023Q3公司毛利率为33.42%，同减9.46pct；归母净利率0.40%，同减10.47pct。20231-3Q公司期间费用率为30.40%，同增7.82pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别增加1.74/1.52/3.14/1.42pct。2023Q3公司期间费用率为28.60%，同增5.47pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别变动3.55/-0.95/2.12/0.74pct。公司研发费用率同比增幅较大，主要系公司新立项研发项目投入增加所致。
　　减隔震立法体系日益完善，震振双控市场有望打开新成长空间。《建设工程抗震管理条例》正式实施后，相关配套立法陆续出台，减隔震立法体系日益完善，有利于减隔震产品在建筑中使用比重的提升。除建筑领域以外，地铁上盖物业、工业厂房、工业设施等领域对减隔震技术的需求也在不断增长，许多特种行业对于特殊振动的控制需求也不断涌现。日常生活和生产中对设备减隔震（振）产品和技术的需求不断增长有望为减隔震企业打开新成长空间。
　　估值
　　公司业绩承压，我们对应下调盈利预测。预计2023-2025年公司收入为7.4、9.4、11.7亿元；归母净利分别为0.7、1.0、1.4亿元；EPS分别为0.27、0.42、0.58元。维持公司买入评级。
　　评级面临的主要风险
　　原料价格上涨超预期，政策落地效果不及预期，产能扩张进度不及预期。

　　事件：
　　近日，公司发布2023年半年报，2023年上半年公司实现营业收入33102.49万元，较上年同期减少23.21%，实现归母净利润1486.84万元，较上年同期减少72.79%。
　　点评：
　　业绩暂时承压，因个别项目以及β因素所致
　　Q2收入基本持平略增，半年报收入下滑主要由于Q1拖累。从公司收入端来看，上半年收入3.31亿元，同比下滑23.21%，其中Q2实现收入2.04亿，同比增长0.56%。半年报收入下滑核心原因仍为Q1供货较缓慢所致，通常该类供货放缓属个别项目自身因素所致，公司已签合同未执行金额较大，因此我们认为收入延缓部分或将逐步补足。
　　前期提前为市场扩容布局，但遇疫情及复苏，收入滞后导致费用高位，影响阶段性盈利水平。1、毛利率分析：上半年公司毛利率为39.85%，尽管较去年同期有所降低，但环比一季度有所改善；Q2单季毛利率为41.40%，环比Q1单季毛利率的37.37%有明显改善。通常在行业扩容之际，叠加行业本身高毛利高成长性的特征，往往众多小厂家争相涌入，低价竞争，影响行业毛利率的稳定性，但小厂家利薄回款能力弱，难以久撑。现《基于保持建筑正常使用功能的抗震技术导则》已印刷发布，且多个省级、市级住建部门及省级设计院单位均对《建设工程抗震管理条例》的内容进行了贯彻落实和宣贯培训，随着行业规范性提升，强制性政策的执行，以及众多强制政策之外的建筑类型越来越多地使用减隔震技术，建筑总包、业务方、设计院对建筑减隔震技术的认可度也有望提升，龙头优势有望愈加凸显。2、净利分析：①疫后复苏背景下费率均有明显上升，代表公司业务已在开拓与扩张阶段。公司上半年销售费率、管理费率、财务费率分别为13.34%、8.63%、3.54%，较去年同期的12.61%、5.64、1.73%分别上涨0.73pct、2.99pct、1.82pct。财务费用同比增加57.6%，主要由于可转债利息费用计入当期损益所致。②研发费用率继续增加，同比增长3.71个百分点至6.03%。公司在已然保持多年行业龙头的背景之下，依然不断加大研发，2022年新增研发项目2余项，并成功申报云南科技厅重点研发项目《工程结构震振双控复合隔震（振）关键技术研究及产业化》，与公司保持建筑减隔龙头的同时，振震双控实力逐步凸显的趋势相符合。③建筑大行业整体资金紧张的背景下，信用减值仍有1371.55万的规模，但较去年同期已有降低。
　　广义基建普遍资金紧张的背景下公司账期拉长，但客户多为大型央国企建企，资质高风险小。公司中报应收账款周转天数为485天，较往年同期200-300天的平均应收账款周转天数来讲，有明显拉长，主要因公司下游行业企业多为大型国央企建筑施工单位，受宏观大环境影响下，普遍资金较为紧张，已发布中报的24家基建市政工程企业的应收账款周转天数中，有约71%的施工企业均较去年同期有明显增加，因此公司为应对当下情况，对于大型国央企适当放宽了回款政策导致应收账款回收周期有所延长，但建筑央国企普遍信用资质高风险小，再加上我国明确要求国央企加强对民企的回款，因此我们认为回款尽管放慢但不会缺席。
　　盈利预测：我们预计公司2023-2025年归母净利润为1.14、2.42、4.24亿元，EPS分别为0.46元、0.98元、1.72元，对应PE为43.51/20.46/11.68X。
　　风险因素：地方政府投资承压，原材料大幅上涨，市场竞争加剧，《建设工程抗震管理条例》执行不及预期。

　　公司发布2023年中报，2023H1公司营收3.31亿元，同减23.21%；归母净利0.15亿元，同减72.79%；EPS0.06元，同减73.31%。减隔震立法体系日益完善，震振双控市场有望打开新成长空间。维持公司买入评级。
　　支撑评级的要点
　　中期业绩继续承压：23Q2公司营收2.04亿元，同增0.56%；归母净利0.11亿元，同减51.11%。23H1公司经营活动现金净流量为-1.28亿元，同比由正转负，降幅为410.52%；23Q2公司经营现金流净额为-0.91亿元，同减219.75%。上半年公司经营现金流出较多，主要系报告期内销售收入较上年同期下降，已签订合同未执行金额较大，增加备货，同时政府补助、增值税留抵退税减少。
　　盈利能力下滑，期间费用率同比增加。23H1公司毛利率39.85%，同减2.63pct；归母净利率为4.49%，同减8.18pct。23Q2公司毛利率为41.40%，同减6.70pct；归母净利率5.30%，同减5.60pct。23H1公司期间费用率为31.54%，同增9.24pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别变动0.73/2.99/3.71/1.81pct。上半年公司期间费用率同比增加，其中研发费用率同比增幅较明显。
　　西南地区业务占比同比增加。分地区来看，公司减隔震业务覆盖西南、华南、华北、西北等多个地区，其中西南地区上半年营收占比为40.63%，同增5.75pct；华南地区营收占比为25.31%，同增5.98pct。23H1公司在华北和西北地区的营收占比则有所下降，同比分别下滑0.56、8.95pct。毛利率方面，西南和西北地区毛利率同比降幅较大，分别为7.81pct、4.38pct，华南和华北地区毛利率同比则分别提升3.80pct、3.26pct。
　　减隔震立法体系日益完善，震振双控市场有望打开新成长空间。《建设工程抗震管理条例》正式实施后，相关配套立法陆续出台，减隔震立法体系日益完善，有利于减隔震产品在建筑中使用比重的提升。除建筑领域以外，地铁上盖物业、工业厂房、工业设施等领域对减隔震技术的需求也在不断增长，许多特种行业对于特殊振动的控制需求也不断涌现。日常生活和生产中对设备减隔震（振）产品和技术的需求不断增长有望为减隔震企业打开新成长空间。
　　估值
　　公司上半年业绩降幅较大，我们对应下调盈利预测。预计2023-2025年公司收入为7.6、10.0、13.0亿元；归母净利分别为0.8、1.2、1.7亿元；EPS分别为0.33、0.48、0.70元。维持公司买入评级。
　　评级面临的主要风险
　　原料价格上涨超预期，政策落地效果不及预期，产能扩张进度不及预期。

　　支撑评级的要点
　　上半年归母净利降幅较大。公司预计2023H1归母净利0.14-0.21亿元，同减61.57%-74.38%；扣非归母净利0.12-0.18亿元，同减68.50%-79.00%。2023Q2预计实现归母净利0.10-0.17亿元，同减23.4%-55.0%；扣非归母净利0.09-0.15亿元，同减40.3%-64.8%。上半年公司归母净利降幅较大。
　　主要客户供货要求放缓，公司发货同比有所下降。2023年上半年，由于公司主要客户在一季度供货要求较缓，叠加个别项目客户要求延期交货，导致一季度发货情况同比有所下降。随着公司在建工程转固，折旧及可转债利息费用增长较快，导致公司财务费用增加，并且新立项的研发项目投入增加也会导致研发费用增加，导致上半年公司归母净利润出现较明显下滑。
　　市场开拓卓有成效，订单对业绩形成支撑。1）2021年9月，国务院发布《建设工程抗震管理条例》，该《条例》的正式实施将使建筑减隔震强制性政策覆盖的范围大幅增加，减隔震市场需求有望随之扩容。2）震安科技作为建筑减隔震行业龙头企业，产能规模持续扩大、产能布局日益完善，有望率先受益于行业扩容。3）公司持续拓展云南省外市场，2023Q1末云南省外收入占比已超70%，市场开拓卓有成效。截至2023年4月30日，公司主要在手订单及意向订单合同金额合计12.09亿元（含税），已发货金额4.83亿元（含税），业绩具有一定支撑。
　　估值
　　考虑下半年需求恢复情况仍有待观察，我们部分下调盈利预测。预计2023-2025年公司营收为10.1、14.5、21.3亿元；归母净利润为1.2、1.8、2.6亿元；EPS为0.49、0.71、1.04元，维持公司买入评级。
　　评级面临的主要风险
　　原料价格上涨超预期，政策落地效果不及预期，产能扩张进度不及预期。

　　公司发布三季报。2023年前三季度，公司实现营收5.40亿元（-17.28%），归母净利润0.16亿元（-80.07%），扣非归母净利润0.14亿元（-82.92%）；第三季度，实现营收2.09亿元（-5.77%），归母净利润0.008亿元（-96.55%），扣非归母净利润0.008亿元（-96.50%）。
　　地方财政吃紧基建项目放缓，行业回暖尚需时日。公司目前的减隔震产品主要应用于学校、医院、地铁上盖、其他公共建筑及保障性住房等，受国家宏观经济环境和调控政策以及地方基础设施建设力度影响。今年以来地方政府财政吃紧，基建项目放缓，公司业务也受拖累有所下滑。长期来看，《建设工程抗震管理条例》的出台和配套立法的完善，对于行业扩容具有重要意义。但短期来看，受制于地方财政吃紧，行业需求存在暂时压制和延后，回暖仍需时日。
　　行业竞争加剧，毛利率下滑显著，盈利能力大幅削弱。受下游需求释放暂缓及行业竞争加剧的影响，公司毛利率出现一定程度的下滑：2023年前三季度毛利率为37.36%（-5.25pct），第三季度毛利率为33.42%（-9.47pct）。从费用情况来看，研发费用和财务费用分别同比大幅增加81.47%和44.11%，主要是新立项项目研发增加和利息支出增加影响，销售费用和管理费用基本同比持平，主要系公司业务结构和人员工资较为刚性。但考虑营收下滑影响，公司前三季度费用率为30.40%，较同期有明显提升7.82pct。
　　投资建议：公司是国内领先的减隔震产品和服务供应商，在产品、研发、服务、品牌、客户和经验等方面具有明显优势。长期来看，伴随抗震条例的实施落地，行业有望显著扩容。但短期受宏观经济和地方政府财政资金影响，公司业务仍会有较大压力。预计公司2023-2025年的营收分别为7.57、9.35和12.02亿元，归母净利润分别为0.18、0.47和0.90亿元，对应PE分别为292.89、112.41和58.81倍。首次覆盖，给予“中性”评级。
　　风险提示：地方财政持续吃紧，行业竞争加剧，基建项目放缓。