事项：
　　德方纳米发布2026年半年度报告：公司2026H1实现营收104.00亿元，同比+167.92%；归母净利润4.55亿元，同比+216.55%；扣非归母净利润4.56亿元，同比+206.34%。其中26Q2实现营收60.63亿元，同环比+222.86%/+39.82%；归母净利润1.91亿元，同比扭亏，环比-28.10%；扣非归母净利润2.01亿元，同比扭亏，环比-21.05%。
　　评论：
　　量价齐升，盈利能力显著修复。2026H1公司主要产品磷酸盐系正极材料产量21.53万吨，同比+71.86%，销量20.20万吨，同比+64.95%，磷酸盐系正极材料毛利率11.28%，同比+12.77pct，主要产品销售均价较期初变动幅度超过30%。公司第二季度磷酸盐正极材料出货11.27万吨，同比+85%、环比+26%，目前下游需求旺盛并维持满产满销状态，第二季度盈利主要来自产能利用率提升、销量提升及降本增效逐步显现，碳酸锂库存收益贡献相对有限。
　　新产能补齐供给短板，昆明、曲靖项目按计划推进。公司已建成磷酸盐系正极材料产能45万吨/年，2026H1正极产能利用率较高，达到106.12%。公司5月签约曲靖沾益20万吨/年磷酸盐新材料生产线和昆明禄劝30万吨/年磷酸盐正极材料及27万吨/年硝酸配套项目，项目计划总投资分别约24亿元和63亿元，其中20万吨项目已纳入不超过29亿元再融资募投项目，同时终止曲靖经开33万吨和会泽11万吨旧项目以优化产能布局。
　　投资建议：公司盈利拐点十分明确，产销量、产品售价和毛利率均明显修复，新产能后续释放也有望贡献持续增长点，我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为9.53、11.24、12.80亿元，当前市值对应PE分别为12、10、9倍，参考可比公司估值，给予公司2026年16倍PE，对应目标价54.40元，维持“强推”评级
　　风险提示：下游需求不及预期、原材料价格波动、行业竞争加剧、新项目建设及客户验证进度不及预期等。

　　投资要点
　　26H1业绩符合市场预期。公司26H1营收104亿元，同比+168%，归母净利4.6亿元，同比+217%，扣非净利4.6亿元，同比+206%，毛利率11.3%，同比+13.5pct，归母净利率4.4%，同比+14.4pct；其中26Q2营收60.6亿元，同环比+223％/+40％，归母净利1.9亿元，同环比+185%/-28％，扣非净利2亿元，同环比+182%/-21％，毛利率9.7%，同环比+14.5/-3.9pct，归母净利率3.1%，同环比+15.1/-3pct，业绩符合市场预期。
　　Q2出货高增、单吨净利维持0.2万元+。公司26H1铁锂收入102亿元，同比+179%，出货量20.2万吨，同比+65%，我们预计权益销量16万吨+，其中我们预计Q2铁锂出货量11-11.5万吨，同环比+85%/+27%。公司目前磷酸盐系正极材料产能45万吨，持续满产，因此我们预计26全年出货量达45万吨+，同增50%；曲靖20万吨在建产能公司预计28年中达产。盈利端，公司26H1铁锂含税均价5.8万元/吨，单吨毛利0.58万元，单吨净利0.28万元，同比扭亏；我们测算26Q2铁锂含税均价6.06万元/吨，环比+10%，单吨毛利0.52万元，同环比+447%/-21%，单吨净利0.2万元+，同环比+144%/-37%，环比下跌主要系碳酸锂库存收益减少影响，我们预计随着26H2高性能产品持续放量，盈利能力将维持稳定。
　　资本开支维持低位、存货较年初增加。公司26H1期间费用3.3亿元，同比+0.4%，费用率3.2%，同比-5.3pct，其中Q2期间费用1.8亿元，同环比+8%/+14%，费用率2.9%，同环比-5.8/-0.7pct；26H1经营性净现金流-12.4亿元，同比-62%，其中Q2经营性现金流-4.3亿元，同环比-373%/+47%；26H1资本开支2.7亿元，同比+1.5%，其中Q2资本开支1亿元，同环比-26%/-22%；26Q2末存货27.1亿元，较年初+117%。
　　盈利预测与投资评级：考虑到公司业绩符合市场预期，我们维持原预期，预计26-28年公司归母净利润9.4/11.5/14亿元，同比+215%/+22%/+21%，对应PE14x/11x/9x，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期，原材料价格波动，市场竞争加剧。

　　投资要点
　　Q1业绩超市场预期。公司25年营收87亿元，同比+14.5%，归母净利-8.2亿元，同比+38.6%，扣非净利-7.8亿元，同比+43%，毛利率1.3%，同比+5.9pct，归母净利率-9.4%，同比+8.2pct；其中25Q4营收26.8亿元，同环比+148%/+24%，归母净利-2.8亿元，同环比+46%/-80%，25Q4计提资产减值损失3亿元。26Q1营收43.4亿元，同环比+116%/+62%，归母净利2.6亿元，同环比+259%/+196%，Q1业绩超市场预期。
　　Q1出货高增、盈利明显改善。公司25年铁锂收入85亿元，同比+15%，出货量28万吨，同比+24%，我们预计权益销量23万吨。我们预计26Q1出货量8.9万吨，同环比+46%/+4%，我们预计26全年出货量有望达到40-45万吨，同比+50%。盈利端，25年铁锂不含税均价3万元/吨，单吨毛利0.06万元/吨，同比扭亏，单吨净利-0.1万元/吨；26Q1受铁锂涨价+碳酸锂库存影响，我们测算26Q1铁锂不含税均价4.9万元/吨，环比+61%，单吨毛利0.66万元/吨，单吨净利0.35万元/吨，环比扭亏，盈利拐点已现。
　　费用管控良好、资本开支提升。公司25年期间费用6.6亿元，同比-15%，费用率7.6%，同比-2.6pct，26Q1期间费用1.5亿元，费用率3.6%，同环比-4.8/-3.2pct。25年经营性净现金流-7.7亿元，同比-637%，26Q1经营性现金流-8亿元，同环比+12.6%/-393%；25年资本开支5.4亿元，同比+16%，26Q1资本开支1.7亿元，同比+31%。
　　盈利预测与投资评级：由于公司业绩超市场预期，26Q1铁锂出货高增，叠加单位盈利明显改善，环比扭亏，我们预计26-27年归母净利润9.4/11.5亿元（原预期3.4/6.2亿元），新增28年归母净利润14亿元，同比+215%/+22%/+21%，对应PE16x/13x/11x，由于铁锂环比扭亏，单位盈利明显改善，上调至“买入”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期，原材料价格波动，市场竞争加剧。