11月19日，公司公告拟以自有资金约2.2亿元收购文山州大豪矿业55%股权，包括小洞锑矿和红石岩铅锌矿2宗采矿权，红石岩矿区荒田矿段钨矿等7宗探矿权，其中核心资产为：
　　1）小洞锑矿采矿权：拥有锑资源量3.49万吨，平均品位3.13%（品位显著优于塔铝金业康桥奇矿集区），地下开采，生产规模为9万吨/年。
　　2）红石岩铅锌银矿采矿权：拥有锌资源量48.41万吨，平均品位2.36%，铅资源量19.04万吨，品位0.93%，铜5.59万吨，品位0.72%，伴生银499吨，品位20.24克/吨；地下开采，生产规模为90万吨/年。
　　3）钨萤石矿探矿权：截至2013年勘探报告，累计探明钨资源量6.28万吨，品位0.97%，伴生萤石矿116.29万吨，品位19.1%。
　　12月4日公司再发公告，拟以股权收购方式取得文冶有色控股权
　　文冶有色深耕锑矿采、选、冶及锑产品加工销售，拥有成熟的生产体系、国内领先的锑产品冶炼技术及稳定产能。其中核心资产为：
　　1）小锡板锑矿山采矿权：累计查明(保有)资源量为332+333类工业矿矿石量32.08万吨，锑金属量7760吨，生产规模3万吨/年。
　　2）广南县那丹锑矿采矿权：保有111b+122b+333类矿石量25.81万吨，金属量6783吨，平均品位Sb2.63%，生产规模3万吨/年。
　　我们认为，凭借前期重金属废水资源化利用领域的技术和项目积累，公司已顺利完成含锑废水和污泥中高效回收金属锑的工艺验证，或可有效提高锑金属的回收率、降低能耗。
　　积极转型布局矿产开发业务，或可凭借优质矿权打造第二成长曲线
　　根据公司公告，截至2025H1公司已竞得新疆4处铜多金属探矿权（总面积174.1平方千米）、1处锂矿探矿权、1处铅锌多金属探矿权，其中，于田县干湖滩西铜矿普查发现了2个锰矿（化）体、6处铜矿化点，皮山县来丽乔克一带铁铜矿普查，发现了3处铁铜矿点，目前相关勘探工作有序推进。
　　如能按期推进大豪矿业及文冶有色收购，公司或将完成向上游锁定关键原材料供应的战略布局，有色业务或可成为公司第二成长曲线，或可贡献公司未来业绩。
　　基于公司现有业务情况，我们预测2025-2027年归母净利润为1.52、3.20、4.12亿元，同比增长14.0%、110.4%、28.8%；摊薄EPS分别为0.37、0.78、1.01元，2025年12月5日股价对应PE分别为51、24、19倍。维持“增持”评级。（注：25-26年归母净利润的预测前值分别为2.02、2.55亿元，由于公司环保业务存在一定收入确认周期波动，我们下调了25年业绩预期；鉴于公司喀什项目金额较高，且或将于26年底或27年初完成建设，我们上调了对公司26年的盈利预测）
　　风险提示：金属价格大幅波动的风险；下游需求不及预期风险；收购存在不确定性、矿业权价值和开发效益的不确定性风险；安全生产的风险；订单确认节奏不及预期的风险；应收账款增长较快、可能计提坏账的风险；产业政策调整的风险

　　事件：公司发布2025年第三季度报告，2025年前三季度，公司实现营业收入7.28亿元，同比增长11.42%，归母净利润1.06亿元，同比下降31.40%。
　　核心观点：
　　三季度单季业绩强势反弹，全年业绩有望改善。2025年前三季度，公司实现营业收入7.28亿元，同比双位数增长；实现归母净利润1.06亿元，同比有所下降；扣非后归母净利润0.93亿元，同比下降35.83%。尽管前三季度累计净利润仍为负增长，但Q3单季度业绩表现亮眼，实现营业收入2.83亿元，同比增长134.20%，实现归母净利润0.56亿元，同比增长196.29%。单季度业绩的大幅增长主要得益于应收账款减值转回、收入确认的提速等，有效扭转了上半年的业绩负增长趋势，为全年业绩修复奠定良好基础。
　　传统水务项目稳步推进，构筑公司业绩“安全垫”。公司深耕传统水处理业务，项目执行稳健。报告期末，公司存货较年初增长至3.03亿元，主要系期末未完工项目增加所致；合同资产增至0.51亿元，主要系已完工未结算资产增加，反映出公司在手项目持续推进。同时，公司积极巩固传统业务优势，拟通过向特定对象发行股票募集资金10亿元，用于喀什地区喀什市城北供水保障能力提升工程及污水处理厂建设项目及补充流动资金。此举不仅将进一步夯实公司在水务领域的市场地位，也为公司提供了稳定的业务基础和发展支撑。
　　前瞻布局矿产资源开发，盐湖提锂业务打造新增量。在巩固传统业务的同时，公司将矿产资源综合利用作为重要战略方向，积极布局高成长性赛道。公司已在新疆取得4处铜多金属探矿权（总面积174.1平方千米）、1处锂矿探矿权（位于阿尔金锂多金属成矿带，面积43.97平方千米）及1处铅锌多金属探矿权（面积35.91平方千米）。其中，于田县干湖滩西铜矿普查已发现2处锰矿（化）体及6处铜矿化点，部分矿点已达工业品位要求，为公司后续矿产资源开发提供了坚实基础。此外，2025年前三季度，公司研发投入达4579万元，同比大幅增长142.03%，主要原因即为公司西藏盐湖提锂研发基地投入使用，电提锂相关研发投入增加，有望在未来将技术优势转化为新的利润增长点，为公司长期发展注入强劲动力。
　　盈利预测：我们预计公司2025-2027年实现营业收入分别为11.31/13.35/15.90亿元，同比增长8.66%/18.08%/19.09%，归母净利润分别为1.44/2.30/2.89亿元，同比增长7.75%/60.10%/25.56%，根据2025年10月27日收盘价，对应PE分别为41.73/26.06/20.76倍，EPS分别为0.35/0.56/0.71元，给予公司“推荐”评级。
　　风险提示：项目进展不及预期；行业竞争加剧；政策转向风险；应收账款风险；客户集中风险。