光伏主业经营底盘稳固，盈利质量与财务结构持续优化，抗周期能力凸显
　　2025年公司光伏主业保持稳健经营，全年实现营业收入20.33亿元，同比增长0.93%；归母净利润5.19亿元，同比仅下降1.59%，业绩整体保持平稳。盈利端，公司全年毛利率46.57%，同比仅微降0.36个百分点，持续维持行业较高水平，充分体现出公司突出的技术壁垒和市场议价能力；净利润率25.54%，仍保持在高位区间。现金流与财务结构方面，2025年公司经营活动产生的现金流量净额1.16亿元，同比大幅上升171.02%，盈利现金含量显著改善；截至2025年末，公司资产负债率41.10%，长期偿债能力保持稳健，流动比率和速动比率分别达3.22和2.33，较近两年进一步升高，短期偿债能力持续增强。同时，公司技术覆盖BC、TOPCon、HJT、钙钛矿等光伏全系技术路线，是光伏龙头企业的核心设备供应商，预计2026年BC赛道有40-50GW的新增/改扩产需求，公司相关技术已实现订单覆盖，为光伏主业的持续发展提供了充足支撑。
　　第二增长曲线加速落地，半导体先进封装等新赛道实现关键突破，长期成长天花板持续打开
　　公司积极布局“第二增长曲线”，构建了“光伏主业业务为基础、半导体业务为延伸、持续布局前瞻技术与产品”的业务体系，在泛半导体领域实现多项关键突破。先进封装领域，公司TGV激光微孔设备已完成面板级玻璃基板通孔设备出货，实现了晶圆级和面板级TGV封装激光技术的全面覆盖，2026年已有小批量复购订单，该技术可广泛应用于先进封装、RDL、CPO、新型显示等高景气赛道。PCB赛道，公司依托超快固体激光技术积累，推进PCB超快激光精密加工设备研发，目前已完成材料验证工作，即将交付客户进行量产验证，同时设备样机处于试制阶段，已有多家客户在公司开展打样测试。此外，公司持续研发化合物半导体、新型显示等领域的激光加工设备，深度绑定智算核心信息基础设施的核心装备需求，多赛道布局为公司长期成长打开了全新增量空间。
　　全场景激光核心技术积淀构筑深厚护城河，研发聚焦核心赛道，订单储备支撑业绩持续释放
　　公司是国内首次将激光技术导入光伏太阳能电池路线的国家高新技术企业，在超快固体激光技术应用方面拥有深厚的技术积累，形成了极强的技术复用能力与行业壁垒。在光伏领域，公司持续推进技术创新，在TOPCon工艺上创新局部结、TCP、TCI、激光烧结等技术，在BC工艺上布局量产激光微刻蚀、铜电镀技术并创新激光晶化技术，在HJT、钙钛矿、组件环节均有独家创新工艺与设备布局，技术覆盖光伏电池及组件全流程加工场景。研发端，公司2025年研发支出2.29亿元，更加聚焦重点研发项目，优先聚焦新技术、新工艺开发，持续强化产品核心竞争力。
　　盈利预测
　　预测公司2026-2028年收入分别为27.43、34.30、41.16亿元，EPS分别为2.74、3.57、4.40元，当前股价对应PE分别为36.2、27.8、22.6倍，考虑帝尔激光TGV先进封装、PCB精密加工设备等第二增长曲线实现关键突破，兼具业绩韧性与长期成长空间，给予“买入”投资评级。
　　风险提示
　　原材料成本波动风险；汇率波动风险；技术替代风险；市场竞争加剧风险；下游需求不及预期风险；新产品进度不及预期风险；PCB产业转移风险。

　　2026年3月30日，公司发布2025年年报。
　　2025年：公司实现营业收入20.33亿元，同比+0.94%；毛利率46.58%，同比-0.34pct；归母净利润5.19亿元，同比-1.70%；扣非归母净利润4.75亿元，同比-3.46%。整体来看，公司收入保持稳定，利润端略有承压。
　　系公司受益于光伏新技术迭代，实现了全新激光技术的导入，主营业务收入保持稳定，经营情况较好。费用端看，销售/管理/研发/财务费用率分别0.74%/3.44%/11.26%/-0.34%，分别同比-0.26/-0.18/-2.79/+1.29pct，期间费用率15.10%，同比-1.93pct。
　　2025Q4：公司实现营业收入2.52亿元，同比-56.10%；毛利率49.21%，同比+5.65pct；归母净利润0.23亿元，同比-84.14%；扣非归母净利润0.09亿元，同比-93.48%。单季度来看，公司收入及利润大幅承压，但毛利率明显提升，体现成本端改善。费用端看，期间费用率26.98%，同比+15.14pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.79%/6.35%/20.24%/-0.40%，分别同比+3.76/+2.86/+7.69/+0.82pct，费用率上升对利润形成一定压力。
　　1、光伏景气延续叠加全流程覆盖，公司设备端地位稳固在全球能源转型与用电需求增长驱动下，光伏装机与发电占比持续提升，凭借建设周期短、成本持续下降等优势，行业长期需求保持较高景气度，带动产业链各环节稳步发展。
　　公司聚焦光伏电池及组件全流程加工需求，产品体系覆盖BC、TOPCon、HJT、钙钛矿、PERC等主流及前沿技术路线，具备跨技术路线的设备供应能力。依托完善的产品布局与技术积累，公司持续服务头部客户，设备端核心地位稳固。
　　2、TGV产业化落地加速，激光微孔设备实现海外突破在先进封装需求持续增长背景下，TGV（玻璃通孔）作为关键技术路径逐步推进产业化，带动激光微孔设备需求落地。公司TGV激光微孔设备已实现海外订单交付，标志着产品进入实际应用阶段，在玻璃基板半导体封装领域迈出关键一步。依托激光精密加工技术积累，公司切入面板级封装核心工艺环节，有望受益于先进封装需求扩张，打开新业务空间。
　　3、银价高企驱动“去银化”，铜替代加速成为行业趋势在银价持续上涨背景下，光伏电池与组件端成本压力显著提升，“去银化”成为行业降本的核心方向。当前主流路径是以铜替代银浆，通过电镀铜等工艺实现导电结构重构，同时对精度、良率及工艺匹配提出更高要求，带动相关设备需求升级。
　　公司基于BC电池技术布局“去银化”路径，已将激光高精超细图形化设备应用于电镀铜工艺，实现电池片端图形化制备，并已落地量产订单。
　　在组件端，公司激光焊接技术可适配铜浆体系，具备电池损伤更低、焊接精度更高及良率提升等优势，同时可减少银浆用量并支持更细焊带，助力客户提升双面率。整体来看，公司在“去银化”关键工艺环节已实现卡位，有望受益于行业降本趋势加速渗透。
　　4、超快激光打开高端PCB应用空间，新业务处于导入阶段在AI算力提升带动下，高端PCB对小孔径、高精度加工需求显著提升，超快激光钻孔技术在小于80μm孔径加工中具备明显优势，应用前景广阔。公司基于既有技术积累，推进超快激光在PCB精密加工领域的应用，目前相关项目处于样机试制及技术攻关阶段，重点面向高密度多阶PCB钻孔等场景，未来有望形成新的业务增长点。
　　盈利预测：我们预计，公司2026-2028年营业收入分别为26.48、31.90、37.51亿元；归母净利润分别为6.33、7.71、9.10亿元；对应P/E分别为31.27、25.69、21.77X。TGV产业化落地加速，公司受益于“去银化”，盈利能力有望持续提升，业绩保持较快增长，维持“买入”评级。
　　风险提示：市场需求变动风险、国际采购风险、市场竞争风险、存货风险、应收账款风险。

　　事件：公司发布25年年报，2025年营收20.33亿元，同比+0.93%，归母净利润5.19亿元，同比-1.59%。单q4营收2.52亿元，同比-56.10%，环比-58.76%，归母净利润0.23亿元，同比-83.98%，环比-86.39%
　　公司光伏电池激光设备龙头，自主创新激光技术与应用，产品覆盖多种光伏技术路线。公司以提高太阳能电池发电效率，降低太阳能光伏发电成本为技术目标，针对PERC/PERC+、TOPCON、IBC、HJT和钙钛矿领域均有多种激光技术布局。公司股权结构相对集中，管理层充分持股。
　　盈利能力保持高位，经营性现金流转正。2025年光伏激光设备占营收超九成。同时积极向消费电子、新型显示、集成电路等泛半导体行业拓展。25年毛利率46.6%，同比-0.4pct，维持高位。截至2025年末合同负债14.13亿元，同比-19.8%，原因为光伏下行周期下游客户资本开支放缓、2025年BC激光设备、TOPCon工艺相关设备等订单预付款比例有所降低。2025年公司经营性现金流为1.16亿元、单q4公司经营性现金流1.05亿（均转正）。
　　立足光伏，公司积极拓展泛半导体领域。公司在TGV激光微孔设备已完成面板级玻璃基板通孔设备出货，实现晶圆级和面板级TGV封装激光技术覆盖。同时，结合PCB行业对高密度多层板的需求，公司开发PCB激光钻孔设备，推进与国内客户合作验证，有望为公司营收贡献新增量。
　　投资建议：考虑订单收入确认节奏，我们预计2026-2028年归母净利润分别为6.74、8.54、10.42亿元，对应PE分别为29x、23x、19x。鉴于公司在光伏激光设备技术实力和性价比优势，及公司有望受益于泛半导体业务拓展等因素，维持“推荐”评级。
　　风险提示：行业波动的风险；下游扩产不及预期的风险；公司BC、PCB等产品研发推广不及预期风险；行业空间测算误差的风险；原材料价格波动的风险

　　投资要点
　　营收微增，净利率下滑：2025年营业总收入20.33亿元，同比+0.93%，其中光伏电池及组件激光设备营收20.04亿元，同比+0.45%，占比98.55%；技术服务、维护和其他营收0.29亿元，同比+46.89%，占比1.44%。归属于母公司所有者的净利润5.19亿元，同比-1.59%。第四季度营业总收入2.52亿元，同比-56.10%，环比-58.76%；归属于母公司所有者的净利润0.23亿元，同比-83.98%，环比-86.39%。
　　盈利能力整体承压：2025年毛利率为46.6%，同比-0.4pct；销售净利率为25.5%，同比-0.7pct；期间费用率为15.1%，同比-1.9pct，其中销售费用率为0.7%，同比-0.3pct，管理费用率为3.4%，同比-0.2pct，研发费用率为11.3%，同比-2.7pct，财务费用率为-0.3%，同比+1.3pct。25Q4单季毛利率为49.22%，同比+5.69pct，环比+5.8pct；销售净利率为9.17%，同比-15.94pct，环比-18.55pct。
　　合同负债&存货双降，现金流改善：截至2025年末公司合同负债为14.13亿元，同比-19.8%，主要系光伏行业下行周期下游客户资本开支进度放缓，叠加2025年新增的BC激光微蚀刻设备、TOPCon工艺相关设备等光伏核心设备订单付款条款调整，预付款比例较传统订单有所降低所致；存货为15.69亿元，同比-8.9%，主要因公司2025年进入BC、TOPCon等激光设备密集交付期，前期备货的存货完成验收交付形成收入，光伏行业审慎管控库存规模，优化存货结构所致。2025年公司经营性现金流为1.16亿元，25年Q4公司经营性现金流为1.05亿元，2025全年与Q4单季经营性现金流均大幅转正，主要系公司销售商品、提供劳务收到的现金增加。
　　持续聚焦主营业务，积极向半导体、新型显示等领域开拓：（1）TOPCon&BC激光设备：核心为TCP、TCI、LIF等激光设备，及铜浆/铜电镀配套激光设备，TCP提升电池转换效率与组件功率，LIF强化光电性能，适配行业降本增效，是N型高效电池核心主力产品；2）组件端系统加工设备：公司正在研发的激光新焊接工艺，可以简化生产工艺，减少电池片的损伤，提高焊接质量、提升组件效率，兼容BC、TOPCon等多种技术路线、多种组件版型，公司已实现交付，持续拓展组件端激光设备应用市场；3）TGV激光微孔设备：公司应用于半导体先进封装及显示面板等领域的TGV设备，已经完成晶圆级和板级玻璃基板通孔设备的出货，实现了晶圆级和板级TGV封装激光技术的全面覆盖。4）PCB设备：公司基于前期在MWT电池打孔技术的应用、TGV微孔技术的持续研发，结合PCB行业对高密度多层板的需求，公司开启了PCB激光钻孔技术的开发。
　　盈利预测与投资评级：考虑到订单收入确认节奏，我们调整公司2026-2027年归母净利润预测为6.8（原值7.2）/7.9（原值7.6）亿元，预计2028年归母净利润为9.0亿元，当前市值对应PE分别为30/25/22倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游需求波动风险、市场竞争加剧风险。

　　业绩简评
　　2026年3月30日，公司发布2025年年报。2025全年实现收入20.33亿元，同比+0.93%，归母净利润5.19亿元，同比-1.59%；其中第四季度实现收入2.52亿元，同比-56.16%，归母净利润0.23亿元，同比-83.98%，业绩符合预期。
　　经营分析
　　产品结构优化推动盈利提升，研发投入保持高强度：2025年第四季度公司实现毛利率49.2%，环比提升5.8PCT，主要受益于高毛利BC电池激光设备确认收入占比提升；受收入确认节奏影响，当季费用率有所上升，四季度公司实现净利率9.17%，环比下滑，其中研发投入仍保持较高比例，公司过去三年研发费用率均达到10%以上。
　　深耕头部客户、引领技术落地，光伏设备在手订单仍有支撑：截至2025年第四季度末公司合同负债为14.1亿元，较三季度末基本持平，订单有序转化的同时，公司凭借最新光伏激光设备在降本增效上的明显优势，持续获得新签订单。BC电池方面，公司持续迭代并推出新工艺设备，保持技术领先；TOPCon电池方面，激光选择性减薄TCP设备已获得量产订单，激光隔离钝化TCI设备量产导入推进顺利；组件方面，公司正在研发的激光新焊接工艺，可以兼容BC、TOPCon等多种技术路线、多种组件版型，已实现交付。
　　锚定先进封装、化合物半导体、新型显示/光源领域前沿方向，打造第二增长曲线：公司将先进封装、化合物半导体、新型显示/光源领域作为战略重点，2025年首次单列“半导体先进封装和下一代显示激光设备”产品收入，实现约35万元，产品毛利率高达65.84%。产品端实现晶圆级和板级TGV封装激光技术的全面覆盖，并完成出货；同时基于前期在MWT电池打孔技术的应用、TGV微孔技术的持续研发，结合PCB行业对高密度多层板的需求，开启PCB超快激光钻孔技术的应用开发，随着全球AI算力基建提速，相关产品市场空间有望快速打开，非光伏业务迈向从0到1的关键节点。
　　盈利预测、估值与评级
　　根据公司的在手订单情况及最新业务进展，预计公司2026-2028年盈利分别为6.7/7.8/8.9亿元，对应EPS为2.43、2.86、3.25元，当前股价对应PE分别为31/26/23倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　新技术渗透不及预期，研发进展不及预期，应收账款回款不及预期，存货跌价风险。