事件：公司应用于玻璃基板半导体封装的面板级激光微孔设备出口订单顺利发货，标志着公司在推动TGV（Through-GlassVia，玻璃通孔）技术产业化方面迈出关键一步。
　　点评：
　　玻璃基板凭借优异性能，有望在先进封装领域得以应用。玻璃基板以其表面平整度高、热稳定性好、热膨胀系数低、介电损耗低等优异特性，支持超高密度互连和大尺寸芯片封装，有望作为中介层（Interposer）、IC载板（Substrate）和印制电路板（PCB）的替代材料，满足人工智能、高性能计算等应用对于先进封装日益严苛的要求。与此同时，玻璃基板在显示领域的应用由TFT-LCD、OLED拓展至MiniLED、MicroLED，推动新型显示技术向更高性能迈进；玻璃基板在共封装光学（CPO）等新兴领域，通过融合电子和光子布线，也展现出巨大的潜力。
　　TGV是玻璃基板核心工艺之一，公司前瞻布局已取得订单突破。TGV激光微孔设备，通过精密控制系统及激光改质技术，实现对不同材质的玻璃基板进行微孔、微槽加工，提升基板的电气性能和热性能，为后续的金属化工艺实现提供条件。应用于半导体芯片封装、显示芯片封装等领域。公司自2019年开始开展TGV激光微孔技术研发，先后通过国内外多家不同领域头部客户的中试验证，已经完成多批次晶圆级和面板级设备交付。帝尔激光可以提供“激光改质+化学蚀刻+AOI检测”一站式解决方案，实现对不同材质和尺寸的玻璃基板进行形貌可控的微孔或微槽加工。在深孔特性方面，最大深径比≥100:1、最小孔径≤5m，加工精度、效率和良率等指标处于国际领先水平，获得国内外市场的高度认可。
　　盈利预测及估值：考虑到光伏行业景气波动，因此下调2025-2026年盈利预测，同时新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为6.69、7.35、8.88亿元（之前2025-2026年预测为6.89、8.58亿元），对应PE分别为34、31、26X。选取公司在光伏及先进封装领域可比公司——奥特维、晶盛机电、芯碁微装，可比公司26年PE均值为49X，公司PE水平低于可比公司均值。考虑到公司在主业光伏领域保持较强竞争力，持续受益于光伏新技术迭代；且公司积极向消费电子、新型显示和集成电路等领域开拓，未来非光伏或持续打开成长空间，因此维持买入评级。
　　风险提示：下游行业景气波动、行业竞争加剧、新技术导入节奏缓慢的风险等。

　　公司是光伏电池激光设备龙头，自主创新激光技术与应用，产品覆盖多种光伏技术路线。公司以提高太阳能电池发电效率，降低太阳能光伏发电成本为技术目标，针对PERC/PERC、TOPCON、IBC、HJT和钙钛矿领域均有多种激光技术布局。公司股权结构相对集中，管理层充分持股。截止2025年三季度末，公司创始人、董事长、总经理李志刚直接持股39.87%，为公司实际控制人。
　　业务稳步增长，盈利能力保持高位。产品以太阳能电池激光加工设备为主，2025年Q2占营收超九成。同时积极向消费电子、新型显示、集成电路等泛半导体行业拓展。2025年前三季度业绩继续维持同环比提升，经营韧性持续彰显。2025年前三季度实现营业收入17.81亿，同比23.69%；实现归母净利润4.96亿，同比29.39%。公司25Q3营收、业绩同比提升主要受益于订单验收。
　　立足光伏，公司积极拓展泛半导体领域。公司在TGV激光微孔设备已完成面板级玻璃基板通孔设备出货，实现晶圆级和面板级TGV封装激光技术覆盖。同时，结合PCB行业对高密度多层板的需求，公司开发PCB激光钻孔设备，推进与国内客户合作验证，有望为公司营收贡献新增量。
　　投资建议：预计2025-2027年归母净利润分别为7.71、8.22、9.41亿元，对应PE分别为22x、20x、18x。鉴于公司在光伏激光设备技术实力和性价比优势，及公司有望受益于泛半导体业务拓展等因素，首次覆盖，给予“推荐”评级。
　　风险提示：行业波动的风险；下游扩产不及预期的风险；公司BC、PCB等产品研发推广不及预期的风险；行业空间测算误差的风险；原材料价格波动的风险。

　　投资要点
　　业绩稳健增长。25Q1-Q3公司实现营收17.81亿元，同比+23.7%；归母净利润4.96亿元，同比+29.4%；25Q3单季营收为6.11亿元，同比+14.4%，环比+0.4%；归母净利润为1.69亿元，同比+15.0%，环比+3.61%。
　　净利率持续改善，控费能力优异。2025Q1-Q3公司毛利率为46.20%，同比-2.1pct；销售净利率为27.85%，同比+1.2pct。期间费用率为13.44%，同比-5.6pct，其中销售费用率为0.73%，同比-1.8pct，管理费用率为3.05%，同比-0.7pct，研发费用率为10.02%，同比-4.6pct，财务费用率为-0.35%，同比+1.5pct，财务费用同比上升主要因大额存单减少导致利息收入降低。Q3单季毛利率为43.42%，同环比-5.26pct/-3.98pct；销售净利率为27.72%，同环比+0.16pct/+0.86pct。
　　存货&合同负债略降，经营性现金流显著好转。截至2025Q3末，公司合同负债为14.13亿元，同比-17.2%，存货为16.08亿元，同比-11.6%。2025Q3公司经营性活动现金流为1.54亿元，同比+621%，环比+317%，主要系公司销售产品、提供劳务收到的现金增加所致。
　　立足光伏激光设备，积极推进泛半导体领域布局。1）光伏电池激光设备：TOPCon电池激光诱导烧结（LIF）设备有效提升光电转换效率0.3%以上；背接触电池（BC）的激光微蚀刻系列设备通过大面积高精细化蚀刻降低生产成本；激光诱导退火（LIA）设备通过激光对电池进行整幅面高光强均匀光注入显著提高电池转化效率和稳定性；激光转印技术可以大幅节约银浆耗量、提升印刷一致性。2）光伏组件激光设备：全自动高速激光无损划片/裂片机采用无损技术将电池片裂片成指定规格，提高组件整体输出功率。3）消费电子，新型显示和集成电路等领域的激光设备：TGV激光微孔设备通过精密控制系统及激光改质技术，实现对不同材质的玻璃基板进行微孔、微槽加工，广泛应用于半导体芯片封装、显示芯片封装等领域，公司已完成面板级玻璃基板通孔设备的出货，实现了晶圆级和面板级
　　TGV封装激光技术的全面覆盖。
　　盈利预测与投资评级：考虑到订单收入确认节奏，我们维持公司2025-2027年归母净利润为6.4/7.2/7.6亿元，当前市值对应动态PE分别为29/26/24倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游需求波动风险、市场竞争加剧风险。

　　业绩简评
　　2025年10月29日，公司发布2025三季报。2025年前三季度实现收入17.81亿元，同比+23.69%，归母净利润4.96亿元，同比+29.39%；其中单第三季度实现收入6.11亿元，同比+14.35%，归母净利润1.69亿元，同比+14.99%，业绩符合预期。
　　经营分析
　　费用管控能力持续提升，技术优势助力公司平稳穿越行业低谷：2025年第三季度公司实现毛利率43.42%，环比下降3.98%，主要受到收入结构的影响，本季度盈利相对较弱的TOPCon激光设备确收占比较高，而毛利率环比下滑的情况下，公司实现净利率27.72%，环比增长0.86%，一方面费用控制能力持续提升，另一方面计提减值损失环比大幅改善，三季度公司计提1500万元，其中资产减值损失258.61万元，信用减值损失1162.67万元，凭借优异且先进的光伏激光设备，公司下游销售对象向领先的BC企业和头部TOPCon客户集中，后续减值情况有望持续向好。
　　经营性现金流进入改善通道，公司整体经营韧性增强：第三季度公司经营性现金流净额为1.54亿元，环比增长317.2%；资产负债率41.57%，环比下降2.76PCT，公司资产负债率连续两年逐季下降，资产结构持续优化，财务稳健性增强。
　　全面布局光伏激光设备，拓展泛半导体打造第二成长曲线：电池环节，公司精准把握TOPCon提效技改趋势，推出激光选择性减薄（TCP）、激光隔离钝化（TCI）设备，助力TOPCon组件迈向640W以上，BC激光微刻蚀系列设备继续保持行业领先地位；组件环节，发布激光焊接设备，适配无主栅、BC电池等新技术路线，增强生产效能与组件可靠性。此外，公司激光工艺积极向消费电子、新型显示和集成电路等领域拓展，推出TGV激光微孔设备、TGV外观检测AOI设备，拓宽后续成长空间。
　　盈利预测、估值与评级
　　根据公司的在手订单情况及最新业务进展，预计公司2025-2027年盈利分别为6.7/6.7/6.5亿元，对应EPS为2.45、2.46、2.36元，当前股价对应PE分别为28/28/29倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　新技术渗透不及预期，研发进展不及预期，应收账款回款不及预期，存货跌价风险。

　　主要观点：
　　事件概况
　　帝尔激光于2025年8月11日发布2025年半年度报告：2025年上半年实现营业收入为11.70亿元，同比增加29.20%；归母净利润为3.27亿元，同比增加38.37%；毛利率为47.64%，同比减少0.42pct；净利率为27.92%，同比增加1.85pct。
　　2025年第二季度实现营业收入为6.09亿元，同比增加33.81%；归母净利润为1.64亿元，同比增加61.91%；毛利率为47.40%，同比下降0.08pct；净利率为26.86%，同比增长4.66pct。
　　截止2025年6月30日，公司存货17.53亿元，同比下降11.45%；合同负债15.80亿元，同比下降17.09%。受行业周期影响下滑，总体处于较高水平。
　　光伏激光设备持续创新，非光伏领域不断突破
　　2025年上半年，太阳能电池激光加工设备收入11.56亿元，占比达到98.79%。公司持续推动新的激光技术在光伏行业的应用，同时在非光伏领域也进行了新技术的研发，包括显示面板、TGV、集成电路等领域。
　　1.光伏电池设备：公司光伏电池激光设备通过不断创新助力行业发展。
　　1）TOPCon：激光选择性减薄（TCP）设备实现大面积高精细化激光处理，实现了电池转换效率和组件功率以及双面率的稳定提升。激光隔离钝化（TCI）设备，采用高精度激光在发射极区域制备pn结隔离区，匹配后续切片工艺，通过激光实现pn结边缘截止，显著降低边缘缺陷引发的复合损失。
　　2）IBC：公司激光微刻蚀系列设备实现大面积高精细化蚀刻，替代传统的光刻技术，大幅度简化了各结构背接触电池的工艺流程，降低设备投入成本以及生产成本，有效促进了背接触电池的大规模产业化。
　　2.光伏组件设备：公司组件焊接设备采用激光焊接技术替代传统的红外焊接，提升焊接质量和稳定性；整线方案覆盖从电池片自动上料到组件完成的全过程，并集成自动返修功能，确保高效生产；公司方案特别适合无主栅设计和高精度要求的BC电池。公司激光焊接方案在组件环节已实现了中试订单，验证情况良好。
　　3.非光伏领域：公司TGV激光微孔设备及AOI设备，通过精密控制系统及激光改质技术，实现对不同材质的玻璃基板进行微孔、微槽加工，提升基板的电气性能和热性能，为后续的金属化工艺实现提供条件，应用于半导体芯片封装、显示芯片封装等领域。结合PCB行业对高密度多层板的需求，公司开启了PCB行业激光技术的应用开发，主要方向为激光钻孔技术的开发，持续推动技术的延伸和应用拓展。
　　投资建议
　　考虑到公司验收节奏和费用控制，我们对公司盈利预测进行微调，预测公司2025-2027年营业收入分别为24.16/28.44/35.50亿元（前值24.15/28.40/35.46亿元），归母净利润分别为6.54/8.78/11.56亿元（前值6.35/8.38/11.10亿元），以当前总股本2.74亿股计算的摊薄EPS为2.39/3.21/4.23元。公司当前股价对2025-2027年预测EPS的PE倍数分别为31/23/17倍，考虑到公司作为光伏激光设备领军者，产品竞争力及创新力突出，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1）光伏行业后续扩产不及预期的风险；2）光学部件等原材料因进口或技术原因带来的供应不足，造成经营风险；3）技术迭代带来的创新风险；4）市场竞争加剧带来的风险；5）存货减值及应收账款回收风险；6）测算市场空间的误差风险；7）研究依据的信息更新不及时，未能充分反映公司最新状况的风险。

　　事项：
　　公司发布2025年半年报，上半年实现营收11.70亿元，同比增长29.2%，归母净利润3.27亿元，同比增长38.37%，扣非后净利润3.16亿元，同比增长40.51%。
　　平安观点：
　　控费效果突出，业绩较快增长。上半年公司收入规模同比增长29.2%，归母净利润同比增长38.4%，利润端增长更快的主要原因是费用率的压缩。上半年公司销售、管理、研发、财务等综合费用率13.8%，同比下降6.1个百分点。上半年公司计提的资产减值和信用减值合计0.55亿元，同比增加约0.14亿元，减值计提规模有所增加但增长幅度有限，表明当前资产质量较好，存货和应收账款坏账计提的风险可控。
　　持续推动太阳能激光设备创新。BC电池领域：自主研发的激光微刻蚀技术成功替代传统光刻工艺，简化流程、降低设备投入成本，有力推动背接触电池产业化进程。TOPCon技术路线：创新研发的LIF设备有效提升电池的光电转换效率；TCP技术实现了转换效率和组件功率以及双面率的稳定提升。组件环节：激光焊接整线解决方案提升焊接质量和稳定性，增强组件生产的灵活性和效率。
　　BC产业趋势下的核心受益者。根据《背接触（BC）电池技术白皮书》，从2025年起BC组件的市场占比将持续提升，到2030年市占率将达到62%；目前，隆基绿能、爱旭股份等均在推动BC电池产能的大规模扩张。传统BC电池的工艺制备需要通过涂胶、曝光、显影、刻蚀、清洗等多个步骤实现，生产成本高且良率低；通过激光图形化技术，可显著降低生产成本并提升良率。公司在BC电池激光图形化设备方面已经获得批量订单并具有卡位优势，有望成为BC产业趋势的核心受益者。
　　投资建议。考虑BC产业发展形势以及公司费用管控情况，调整公司盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利润为6.62、7.89、10.61亿元（原预测值6.14、7.16、8.77亿元），EPS分别为2.42、2.88、3.88元，动态PE为29.8、25.0、18.6倍。考虑BC产业趋势以及公司在激光图形化设备方面的卡位优势，维持公司“推荐”评级。
　　风险提示。（1）光伏终端需求不及预期。（2）BC产业发展节奏不及预期。（3）激光图形化设备竞争加剧风险。