事件：4月22日，公司发布2023年报，全年实现营收5.6亿元，YoY-29.9%；归母净利润2.9亿元，YoY-51.4%。同时发布2024年一季报，1Q24实现营收1.5亿元，YoY-29.0%；归母净利润0.6亿元，YoY-60.1%。业绩表现符合市场预期。业绩下滑主要系客户需求阶段性调整影响所致。
　　客户需求阶段性变化影响公司产品交付。1）业绩分析：2Q23~1Q24，公司连续四个季度营收及归母净利润出现同比下滑。2023年，客户需求阶段性节奏变化调整影响公司产品需求，公司调整生产计划，生产、交付数量减少。此外，影响净利润的原因有：a）税收政策：公司作为高新技术企业，2022年享受4Q22购置设备加计扣除优惠政策，影响净利润8826万元；b）研发投入：2023年，为满足用户新领域验证、应用需要，公司加大研发投入，完成了技术优化和验证等工作，并持续加大新产品研制力度，研发费用同比增长6213万元，增幅达116.1%。剔除所得税费用及研发投入影响，公司2023年归母净利润同比下滑27.8%。2）盈利能力：2023年毛利率同比减少7.9ppt至67.7%；净利率同比减少23.0ppt至51.8%。
　　大合同进度为39%；三期项目初步建成并产生收益。分产品看，2023年：1）碳纤维：实现营收4.6亿元，YoY-26.0%；毛利率同比减少8.81ppt至67.3%。碳纤维产品全年产量为244.93吨，YoY-21.4%；销量为194.64吨，YoY-34.9%。2）碳纤维织物：实现营收1.0亿元，YoY-39.0%，毛利率同比减少6.78ppt至69.7%。截至2023年12月31日，公司与客户A签订的碳纤维及织物大合同（总金额21.69亿元）进度38.7%；截至2023年6月30日，合同履行进度为34.9%。2023年下半年，客户需求出现阶段性变化，一定程度上影响公司产品交付。2023年，公司三期项目已初步建成并产生收益，公司将以成熟的产业链为依托开发出更加丰富的产品以满足不同类型客户需要，为进一步发展奠定坚实基础。
　　研发投入大幅增加；经营活动现金流同比增长637%。2023年公司期间费用率同比增加16.3ppt至26.2%，其中研发费用率同比增加14.0ppt至20.7%。截至1Q24末，公司：1）应收账款及票据6.2亿元，较年初增加16.4%；2）预付款项0.03亿元，较年初增加16.0%；3）存货0.8亿元，较年初增加14.9%。2023年经营活动净现金流为8.4亿元，YoY+637.3%。
　　投资建议：公司是我国高端碳纤维国家级“专精特新”小巨人，客户粘性及下游需求确定性强。随着三期项目产能利用率提升，公司将技术研发优势转化为产能优势，进一步提高核心竞争力。我们预计公司2024～2026年归母净利润分别为3.55亿元、4.28亿元、5.13亿元，当前股价对应2024～2026年PE分别为30x/25x/21x。我们考虑到产能释放带来的空间，维持“推荐”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期、产能释放不及预期等。

　　事件：公司10月25日发布2023年三季报，1~3Q23实现营收4.00亿元，YoY-23.0%；归母净利润2.45亿元，YoY-23.5%；扣非净利润2.10亿元，YoY-29.0%。业绩表现略低于市场预期，主要原因是公司受到行业整体需求节奏放缓的影响，但我们注意到，公司研发费用同比大幅增加195%，公司持续加快新产品研发，巩固市场先发优势；同时三期项目建设将大幅提升公司产能。
　　受需求影响业绩出现阶段性波动；盈利能力保持在较高水平。1）单季度看：3Q23实现营收0.84亿元，YoY-58.8%；归母净利润0.36亿元，YoY-73.7%；扣非净利润0.26亿元，YoY-79.1%。2）盈利能力：3Q23毛利率同比下滑9.4ppt至68.5%；净利率同比下滑24.0ppt至42.5%。2023年前三季度毛利率同比提升1.5ppt至75.7%；净利率同比下滑0.4ppt至61.3%。
　　加快新产品研发；经营活动净现金流同比大幅增长。1~3Q23期间费用率同比增加17.1ppt至24.8%：1）销售费用率同比减少0.02ppt至0.7%；2）管理费用率同比增加2.7ppt至6.5%；3）财务费用率为-1.1%，去年同期为-1.8%；4）研发费用率同比增加13.7ppt至18.5%；研发费用同比增加194.7%至0.74亿元。截至3Q23末，公司：1）应收账款及票据5.65亿元，较2Q23末增加0.7%；2）预付款项0.03亿元，较2Q23末减少16.8%；3）存货0.92亿元，较2Q23末增加71.1%；4）合同负债24万元，较2Q23末增加17.9%。1~3Q23经营活动净现金流为6.82亿元，去年同期为0.02亿元。
　　三期项目大幅提升产能；持续巩固市场先发优势。1）定增赋能成长：2022年，公司定增募资20亿元主要用于高性能碳纤维及织物产品项目建设，在公司现有土地及新增用地建设聚丙烯腈原丝生产线、氧化碳化线、碳纤维织物车间及相关配套实施，建成后具有年产1500吨（12K）高性能碳纤维及织物产品的生产能力。项目目前处于工艺调试和试生产阶段，预计于2025年12月31日达到预定可使用状态。2）先发优势明显：公司ZT7系列碳纤维产品已经率先稳定批量在航空、航天领域应用多年，以ZT9H为代表的新一代碳纤维也伴随不同应用领域进行了多个场景的验证，进展顺利，新产品多方位多梯次布局。未来，公司ZT7、ZT8及ZT9等多系列碳纤维在不同领域的应用有望进一步扩大。
　　投资建议：公司是我国高端碳纤维国家级“专精特新”小巨人，客户粘性及下游需求确定性强。2022年实施股权激励有利于完善治理结构，加速释放经营活力。公司加速三期项目建设，将技术研发优势转化为产能优势，进一步提高核心竞争力。我们考虑到需求节奏调整盈利预测，预计公司2023～2025年归母净利润分别为6.27亿元、7.78亿元、9.12亿元，当前股价对应2023～2025年PE分别为22x/17x/15x。我们考虑到产能释放带来的空间，维持“推荐”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期、产能释放不及预期等。