事件：
　　公司发布2023年度报告、2024年一季度报告。2023年，公司实现营业收入43.78亿元（同比+19.05%）；归母净利润11.22亿元（同比+4.95%）；实现毛利率46.45%（同比-6.46pct），净利率25.57%（同比-3.75pct）。
　　2024Q1，公司实现营收11.90亿元（同比+67.16%，环比-8.80%），归母净利润1.98亿元（同比+69.83%，环比-34.81%）；扣非归母净利润1.94亿元（同比+64.82%）；实现毛利率42.78%（同比-6.05pct，环比-0.20pct），实现净利率16.56%（同比+0.25pct，环比-6.55pct）。
　　点评：
　　研发费用增加导致净利率下降，模组产品占比持续提升，L-PAMiD实现“0-1”突破。2023全年销售/管理/研发/财务费用率分别为1.07%/3.54%/14.37%/-1.01%，分别同比+0.26pct/+0.58pct/+2.16pct/-0.05pct。2024Q1，公司研发费用达2.69亿元，同比+118.70%；单季度销售/管理/研发/财务费用率分别为1.09%/3.45%/22.61%/0.08%，同比+0.11pct/-0.77pct/+5.33pct/+1.49pct；环比-0.52pct/+0.61pct/+5.81pct/+0.85pct。研发费用大幅增加主要系产线费用增加所致。分业务来看，2023年，公司射频分立器件/射频模组分别实现营收27.14/15.91亿元，分别同比+8.94%/+42.22%。射频模组的占比从2022年30.42%提升至2023年36.34%。滤波器产线自规模量产以来产能稳步爬坡，助力集成自产滤波器的DiFEM、L-DiFEM、GPS模组产品在品牌客户端的市场覆盖率和渗透率持续提升。2023年，公司6英寸产线的SAW滤波器的工艺研发平台已搭建完毕，产品从普通SAW滤波器逐步升级拓展到MAX-SAW滤波器产品。目前，集成公司自产MAX-SAW的L-PAMiD产品已实现0-1的突破，处于工程样品阶段，该大单品有望补齐公司手机射频最后一块版图，打开公司射频业务成长天花板。与此同时，集成自产IPD滤波器的L-PAMiF、LFEM等相关模组产品，已在多家客户端完成验证并实现出货。
　　股权激励彰显公司长期发展信心。具体来看，股权激励方案中100%授予条件为:2024-2026年营业收入不低于50.77/60.93/70.07亿元，对应年增长率分别不低于16%/20%/15%；80%授予条件为：2024-2026年营业收入分别为46.54/53.53/58.88亿元，对应年增长率分别不低于6%/15%/10%。公司此举有助于稳定核心团队，彰显长期发展信心。
　　维持“买入”评级。考虑到公司产线相关费用和折旧的影响，我们下调公司24-25年归母净利润预测为11.85/13.44亿元（下调比例为22.40%/32.05%），新增2026年归母净利润预测为16.85亿元，对应当前PE估值分别为41x/36x/29x。卓胜微是国内射频前端龙头企业，我们看好公司的模组化布局以及自建产线带来的长期竞争力，维持“买入”评级。

　　1Q24营收符合预期，预计费用增加导致短期利润承压
　　公司预计1Q24实现营收11.90亿元（yoy：+67.16%，qoq：-8.78%），符合我们此前预期的12亿元；归母净利润1.92-1.98亿元（中值yoy：+67.40%，qoq：-43.61%），低于我们此前预期的3亿元；扣非归母净利润1.91-1.97亿元（中值yoy：+64.37%，qoq：-40.59%）。1Q24营收同比增长显著，主要由于去年同期终端客户仍处于去库存阶段，但环比来看营收也仅小幅下滑，公司原有优势产品市场份额稳中有升。考虑芯卓项目陆续投产，预计1Q24产线相关费用环比增长，导致1Q24归母净利润环比下降较为明显。考虑24年各产线陆续进入量产阶段将导致折旧、研发费用增加，我们下调公司24/25年归母净利润预测至11.77/13.38亿元，考虑公司国内射频行业龙头地位，给予58x24PE（行业均值53x），目标价127.6元，“买入”。
　　1Q24回顾：销售淡季不淡，预计毛利率保持稳定
　　据BCI数据，1Q24国内智能手机出货量同比基本持平，其中安卓智能手机同比增长5%，整体市场需求较为平淡。公司不断巩固并提升原有优势产品市场份额，并依托自建产线不断加大高性能滤波器模组产品市场开拓力度，1Q24营收环比略降，同比实现显著增长。毛利率方面，考虑公司产品价格体系稳定，预计1Q24毛利率环比保持稳定。但由于公司6英寸滤波器产能逐步爬坡，12英寸生产线陆续投产，我们预计新产线进入大规模量产前的前置费用投入增加将导致公司1Q24研发费用环比进一步提升，从而导致归母净利润环比下降较为明显。
　　2024年展望：股权激励彰显成长信心，关注滤波器模组产品持续放量
　　根据公司2024年限制性股票激励计划业绩考核目标，24年营收应不低于50.77亿元，24-25年/24-26年累计营收应不低于111.7/181.77亿元，24-26年CAGR=17%。24年我们预计安卓智能手机出货量同比略增，公司营收仍将实现双位数增长主要得益于：1）接收端：分立器件及LNABank、LFEM等优势产品份额保持稳定，集成自产滤波器的DiFEM、L-DiFEM等接收端模组产品持续放量；2）发射端：L-FEMiD产品4Q23已开始向客户送样推广，L-PAMID模组产品开发如期推进，我们预计25年有望开始贡献营收。
　　投资建议：目标价127.6元，维持“买入”评级
　　公司在射频接收端产品领域竞争优势明显，发射端模组产品布局不断完善，我们预计公司24/25年归母净利润分别为11.77/13.38亿元，给予58x24PE（行业均值53x24PE），对应目标价127.6元，维持“买入”评级。
　　风险提示：智能手机需求不及预期，新品研发进度不及预期，市场竞争加剧。

　　2023业绩稳步增长，看好公司高端滤波器和模组放量，维持“买入”评级
　　2024年2月27日，公司发布2023年业绩快报。2023年公司实现营收43.78亿元，同比+19.06%；归母净利润11.65亿元，同比+8.92%；扣非归母净利润11.42亿元，同比+7.14%。单季度，2023Q4实现营收13.05亿元，同比+97.37%，环比-7.38%；归母净利润3.46亿元，同比+310.40%，环比-23.56%；扣非归母净利润3.27亿元，同比+309.51%，环比-26.90%。根据公司业绩快报指引结合行业竞争较激烈的判断，我们下调盈利预测，预计2023-2025年归母净利润为11.65/15.53/20.03亿元（前值为13.19/16.69/21.76亿元），对应EPS为2.18/2.91/3.75元（前值为2.47/3.13/4.08元），当前股价对应PE为45.9/34.4/26.7倍。消费电子预期回暖叠加公司高端模组放量，我们看好公司长期成长，维持“买入”评级。
　　全球智能手机需求回暖叠加国内华为强势回归，国产射频前端需求提升
　　全球手机消费复苏叠加5G渗透率提升拉动移动端射频前端需求增长。TechInsights预计，2024年全球手机销量有望回暖至12.11亿台，其中5G销量占比进一步提升至72%，拉动移动射频前端需求触底回升。从国内市场来看，华为引领国产高端手机潮流，鸿蒙生态圈的建立又将进一步反哺手机。根据IDC和亿企查的统计，华为手机2023年销量达3651万台，同比+19.62%，而华为Mate60Pro更高的国产零部件占比（47%）有望拉动国产射频前端新需求。
　　持续加大研发投入，高端模组一体化布局，产品矩阵日益丰富
　　公司重视研发，2023Q1-Q3累计研发投入达4.10亿元，同比46.76%，研发费用率达13.35%。截至2023H1，射频滤波器方面，公司交付的DiFEM、L-DiFEM及GPS模组等产品中集成自产的滤波器占比不断提升，在客户端逐步放量提升。射频功率放大器方面，公司持续加大应用于5GNR频段的主集收发模组L-PAMiF产品在客户端的渗透与覆盖，同时推出MMMBPA模组产品，并已处于客户送样推广阶段，集成度最高的“明珠型”产品L-PAMiD正加速研发。
　　风险提示：下游需求不及预期；技术研发不及预期；客户导入不及预期。

　　4Q23营收基本符合预期，关注LPAMiD产品进展
　　公司发布2023年业绩预告，预计实现营收43.94亿元（yoy：+19.5%）；归母净利润10.80-11.67亿元（yoy：+1.01%~+9.15%），扣非归母净利润10.67-11.50亿元。其中，4Q23公司实现营收13.20亿元（yoy：+99.73%，qoq：-6.27%），基本符合我们前期预期（13.93亿元），按预告中位数计算，归母净利润为3.05亿元（yoy：+261.44%，qoq：-32.68%），扣非归母净利润2.94亿元。4Q23公司营收环比有所下降主要受消费电子季节性因素影响，考虑成熟产品竞争加剧以及产品结构变化等因素，预计公司4Q毛利率环比有所下降。2024年公司滤波器模组产品有望持续放量，维持公司24/25年归母净利润预测15.28/18.83亿元，考虑公司国内射频行业龙头地位，给予58x24PE（行业均值53x24PE），目标价166元，“买入”评级。
　　4Q23回顾：安卓手机出货量环比下滑，预计毛利率环比略有下降
　　据IDC和BCI数据，4Q23全球安卓手机出货量同比增长7.48%，环比下降1.44%；其中国内安卓手机出货量同比增长12.9%，环比下降6.1%。受手机市场需求的季节性因素影响，公司4Q23营收环比3Q23的历史高点下滑个位数点（qoq：-6.27%）。毛利率方面，我们预计4Q23公司毛利率环比有所下降，主因：1）DiFEM、L-DiFEM等集成自产滤波器的模组产品在客户端进一步放量，营收占比或略有提升；2）分立器件竞争环境变化。存货方面，截至2023年三季度末公司存货周转天数已回落至262天，低于2022年二季度末的库存水平（280天），当前存货减值压力较小。
　　2024年展望：LPAMiD产品即将迎来量产，关注12英寸新产线突破
　　随着公司产品线日益完善，新产品逐步在客户端实现放量，我们预计2024年公司营收仍将实现稳定增长。具体来看：1）集成自产滤波器的DiFEM、L-DiFEM等接收端模组产品已完成安卓系主要手机品牌导入及大规模出货，2024年有望进一步放量；2）L-PAMiF有望不断导入新客户并实现放量；3）L-FEMiD产品成功研发，4Q23开始向客户送样推广；高集成度L-PAMID模组即将推出，陆续开展客户测试、导入工作。但随着6英寸滤波器产能逐步爬坡以及12英寸产线陆续投产（截至23年三季度末在建工程30.66亿元），我们预计24年公司折旧费用或将大幅提升。
　　投资建议：目标价166元，维持“买入”评级
　　公司在接收端具有较强的竞争优势，发射端模组产品布局不断完善，我们预计公司23/24/25年归母净利润分别为11.42/15.28/18.83亿元，给予58x24PE（行业均值53x24PE），对应目标价166元，维持“买入”评级。
　　风险提示：智能手机需求不及预期，新品研发进度不及预期，市场竞争加剧。

　　事件
　　卓胜微发布2023年三季度报告，单三季度公司实现营业收入14.1亿元，同比增长80%，环比增长48%；归母净利润4.5亿元，同比增长94%，环比增长81%。
　　投资要点
　　Q3单季历史新高，下游市场复苏叠加模组产品开始起量。受益下半年节假日消费复苏，客户端库存结构进一步优化叠加滤波器相关接收端模组的放量，2023年Q3实现营收14.1亿元，同比增长80%，环比增长48%；归母净利润4.5亿元，同比增长94%，环比增长81%；公司存货水位逐步改善，截至2023年9月30日，公司存货金额13.91亿元；前三季度整体毛利率47.9%，同比下降了5个百分点，第三季度的毛利率46.6%，下降主要是芯卓产线的建设、产品结构的变化以及同质化产品竞争，此外第三季度也受到汇率的影响。
　　持续加大研发投入，深耕模组化发展。公司持续加大研发投入力度，重点推动芯卓产线建设，前三季度的研发投入4.1亿元，同比增长了46.76%，2023年前三季度公司模组产品占比约34%，第三季度模组占比约36%，第三季度的模组销售占比同环比均有所提升，其中滤波器模组的销售占比提升较为明显。未来，公司将持续加大应用于5GNR频段的主集收发模组L-PAMiF产品在客户端的渗透与覆盖，并加强资源平台建设，为高价值化、差异化的发展奠定基石。
　　投资建议：
　　我们预计公司2023-2025归母净利润12.3/15.3/18.4亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示：
　　研发进度不及预期风险；市场竞争加剧风险；半导体周期下行；需求不及预期。

　　结论与建议：
　　公司发布业绩快报，2023公司营收增长2成，净利润增长9%。其中，继3Q23业绩显着改善后，4Q23公司营收增长97%，净利润增长313%，扣非后净利润增长309%。反应下游行业景气有所修复以及公司射频模组产品销量的持续增长。
　　随着中国手机销量复苏性增长，公司作为国内射频芯片领域的龙头在行业景气阶段展现业绩弹性。并且卓芯投产进一步提升公司的行业竞争力，推动公司产品结构从单一分立器件向射频模组的跨越。当前公司股价对应24、25年PE估值分别为33倍和26倍，维持“买进”评级。
　　2023业绩处于预告范围上限，4Q23业绩持续回升：公司发布业绩快报，2023年实现营收43.8亿元,YOY增长19.1%，实现净利润11.6亿元,YOY增长9%,扣非后净利润11.4亿元，YOY增长7%，EPS2.18元。公司业绩接近业绩预告的上限区域。其中，第4季度单季公司实现营收13亿元,YOY增长97%，增速较3Q23进一步加快%，实现净利润3.5亿元，YOY增长313%%，扣非后净利润3.3亿元，YOY增长309%。得益于下游行业景气抬头，公司业绩连续两个月同比高速增长。
　　盈利预测：展望未来，射频市场国产替代潜力巨大，公司是国内为数不多的高端滤波器、射频器件的厂商，有望实现对于海外大厂的替代。同时公司也有从设计到制造的一体化能力，凭借芯卓产线量产所带来的成本控制、产品能力的提升，公司核心竞争力将持续增强。伴随消费电子景气提升，公司业绩增速有望加快，预计公司2024-25年净利润分别为16.6亿元和21.1亿元，YOY增长42%和增长28%，EPS分别为3.1元和3.96元，目前股价对应2024、25年PE分别为33倍和26倍，我们给予公司买进的评级。
　　风险提示：手机行业需求不及预期。

　　事项：
　　公司发布2023年度业绩预告，公司预计2023年度实现营业收入43.94亿元，较去年同期增长约19.50%，预计归属于上市公司股东的净利润较去年同期增长1.01%-9.15%。
　　平安观点：
　　2023年全年营收同比改善，23Q4利润环比下滑：2023年度，虽然上半年全球经济增速放缓使得公司主要下游应用智能手机市场需求疲软，但是下半年受益于节假日消费刺激传导和客户库存结构逐步优化，下游客户需求有所增长。经公司初步核算，公司预计2023年度实现营业收入43.94亿元，较去年同期增长约19.50%，预计归属于上市公司股东的净利润较去年同期增长1.01%-9.15%（中值为5.08%），对应利润数值约为10.80-11.67亿元（中值为11.24亿元）。单看23年第四季度，公司预计实现营收13.2亿元，环比下滑6.32%；归母净利润为3.05亿元（取全年预计利润中值计算），环比下滑32.52%。
　　聚焦自建滤波器产线业务，深化射频滤波器模组产品的市场覆盖：2023年全年，公司聚焦自建滤波器产线，在推动有序规模量产的基础上，加快产品的迭代升级速度，响应客户多样化需求，不断深化射频滤波器模组产品的市场覆盖。
　　公司具备从分立器件到射频模组的全产品线，包括LNA、SW、LNABANK、L-FEM、DiFEM、L-DiFEM、L-PAMiF以及WiFiFEM等，公司自建滤波器资源平台，有助于构建滤波器相关产品的工艺、品质、性能、供应、成本、差异化等综合优势。
　　投资建议：公司是国内射频前端芯片龙头，具备从分立器件到射频模组全产品线。公司所处赛道为射频前端领域，下游应用为以智能手机为代表的移动终端领域，具有显著的半导体周期属性。结合公司23年业绩预告以及对行业发展趋势的判断，我们调整了公司2023-2025年的归母净利润预测分别为11.07、16.11和25.84亿元（前值分别为14.90、21.43和31.23亿元），2023-2025年的EPS分别为2.07元、3.02元和4.84元，对应1月19日收盘价的PE分别为57.5、39.5、24.6倍。公司自建滤波器产线，随着集成自产滤波器的DiFEM、LDiFEM、GPS模组等产品不断放量，成本优势明显。同时公司高端产品L-PAMiD预计将于2024年上半年推向市场，将给公司带来良好的市场口碑和业绩增长，我们看好公司未来的发展，维持“推荐”评级。
　　风险提示：（1）智能手机销量下滑风险。公司业绩较大程度上依赖智能手机销量，若手机销量继续下滑，公司其他领域拓展不及预期，可能会对公司经营带来不利影响。（2）关键技术人员流失的风险。未来，如果公司受到国际制约无法引进国外顶尖滤波器设计人才，或不足以匹配具有同行业竞争力的薪酬水平，严重可能导致技术人才尤其是滤波器设计人才流失，对公司生产经营将产生不利影响。（3）高端滤波器研发失败的风险。目前公司滤波器产品以接收类中低端SAW滤波器为主，如果公司未来在发射类滤波器及高端BAW滤波器研发失败，将带来不利影响。