Maxscend’s 1H26 revenue was RMB1,810mn (+6.20% YoY), with the attributable net profit (NP) at -RMB371mn (loss widened by RMB224mn YoY), and the recurring NP at -RMB371mn (loss widened by RMB220mn YoY). For 2Q26, revenue was RMB982mn (+3.58/+18.65% YoY/QoQ), with the attributable NP at -RMB226mn (loss widened by RMB125/82mn YoY/QoQ), and the recurring NP at -RMB221mn. For 2Q26, revenue rebounded significantly QoQ, mainly driven by strong shipment growth and positive contributions from its fully localized supply chain L-PAMiD product line. Profits remained under pressure, primarily due to rising depreciation from the 12-inch Xinzhu line weighing on the overall gross margin (14.66%, -3.8pp QoQ) and inventory devaluation provisions of RMB167mn. Looking ahead, we remain optimistic about the company leveraging its integrated Xinzhu ‘design + process’ platform to solidify its leadership in the RF sector, while strategic expansion into optical interconnects opens new growth avenues. Maintain BUY.
1H26: L-PAMiD ramping up drives revenue growth
For 1H26, revenues from RF discrete devices/RF modules were RMB824/929mn (-8.34/+22.93% YoY). The revenue share of RF modules expanded further, demonstrating strong growth despite weak downstream smartphone demand. We attribute this mainly to the company’s proprietary fab manufacturing advantages, enabling high-value modules integrating self-produced filters – such as L-PAMiD and Wi-Fi – to continue entering brand clients and scale up. On the profitability side, the 1H26 overall gross margin was 16.39% (-12.36pp YoY), with RF discrete devices/RF modules achieving gross margins of 17.80/13.14% (-10.45/-15.60pp YoY). The substantial YoY gross margin decline was mainly due to elevated costs driven by cumulative depreciation from the 12-inch line alongside persistent market competition.
2H26: L-PAMiD and Wi-Fi modules bring incremental growth
Looking to 2H26, we expect continued volume growth in L-PAMiD and Wi-Fi modules to further drive performance recovery: 1) As the industry’s first main-transceiver module utilizing a fully domestic supply chain, the L-PAMiD series has been introduced to and mass-shipped across multiple leading brand clients, positioning it as the core revenue driver; 2) Wi-Fi 7 modules achieved mass production and rapid customer adoption, while Wi-Fi 8 RF products took the lead in customer introduction and initiated small-batch shipments, establishing a first-mover advantage for volume production in 2026. Over the medium-to-long term, as the Xinzhu platform releases operational synergy, Maxscend is poised to leverage its integrated ‘design + process’ core advantage to consolidate mature businesses while accelerating expansion into high-growth sectors such as edge AI, optical communications, and satellite communications.
Earnings forecasts and valuation
We project 2026/2027/2028 revenue at RMB3,809/4,464/5,269mn. Considering line depreciation and market competition continuing to impact profitability, we lower our gross margin forecasts by 2.48/2.18/1.20pp to 16.7/24.6/29.3%, with attributable NP of RMB-692/-151/+215mn. As a domestic RF chip leader, the company leverages internal fabs to build competitive advantages across existing and transmitter products while expanding into optical communications to capture AI-driven growth. We value the stock at 12.9x 2027E PS, at par with its peers’ average on Wind consensus, for our target price of RMB100.15 (previous: RMB125.29, based on 18.9x 2026E PS). Maintain BUY.
Risks: smartphone demand and new products R&D trailing our expectations; intensified price competition.

　　投资要点
　　26H1营收稳步增长，业绩承压源于成本与费用上升。2026年上半年公司实现营业收入18.10亿元，同比增长6.20%；归属于上市公司股东的净利润为-3.71亿元，亏损幅度较上年同期扩大，同比减少151.53%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润同样为负。归母净利润亏损扩大主要系营业成本同比增长24.63%、财务费用同比增长70.85%（本期借款利息增加所致）等因素影响；经营活动产生的现金流量净额同比下降82.30%，主要系备货增加所致。
　　射频模组产品持续渗透，L-PAMiD在头部品牌客户实现批量出货。公司主营射频开关、低噪声放大器、滤波器、功率放大器等分立器件及模组，广泛应用于智能手机等移动智能终端。据公司2026年半年度报告，报告期内基于自有产线能力设计并产出的射频传导开关、天线调谐开关、低噪声放大器等及集成的相关模组持续通过客户的导入验证并放量；L-PAMiD系列（主集收发模组）作为业界首款实现全国产供应链的射频模组，已推出覆盖多种主流架构的解决方案，并在多家头部品牌客户实现导入与大规模批量出货。同时，公司通过芯卓半导体产业化建设项目强化关键制造环节的自主可控能力，有望持续受益于射频前端模组化趋势。
　　制造工艺布局持续拓展，夯实研发迭代基础。据公司2026年半年度报告，截至报告期末公司12英寸产线良率和产品良率均已达到行业第一梯队水平；SOI工艺第二代技术平台已步入大规模量产阶段，第三代技术平台研发已完成并进入产品可靠性验证期间；SiGe工艺第一代技术平台研发完成，基于SiGe工艺的射频低噪声放大器产品已实现大规模出货，第二代、第三代技术平台分别进入可靠性验证与研发优化阶段。多元化的工艺平台布局为射频前端器件性能升级和新产品研发提供更灵活的制造支撑；同时12英寸产线所构建的SOI、SiGe等特色工艺与射频前端所需工艺具备高度共通性，为向光通信等新兴应用领域延伸奠定基础，进一步筑牢高频模拟射频赛道核心技术壁垒。
　　盈利预测与投资评级：我们维持公司2026年营业收入预测40.96亿元，下调2027-2028年营业收入预测至48.50/57.50亿元（前值50.01/61.83亿元），同比增长9.93%/18.40%/18.56%；下调2026-2028年归母净利润预测至-2.53/0.86/2.50亿元（前值-0.03/2.62/4.87亿元），对应EPS分别为-0.44/0.15/0.43元，当前股价对应PE分别为-176.01/519.20/178.34倍。考虑公司射频主业有序推进，全国产L-PAMiD等高端模组持续放量，芯卓工艺平台持续完善，SOI、SiGe及先进集成等新工艺稳步推进，并向光互联领域战略延伸，维持“买入”评级。
　　风险提示：消费电子需求不及预期、行业竞争加剧、新产品研发及客户导入不及预期、上游原材料价格波动等。

　　核心观点
　　公司公告：公司发布2026年半年报，2026H1公司合计实现营业收入18.10亿元，同比+6.20%；归母净利润-3.71亿元，扣非归母净利润-3.71亿元；经营活动现金流净额0.46亿元，同比-82.30%，业绩短期承压。
　　2Q26：营收环比改善，产线折旧压制盈利水平。2Q26公司实现营业收入9.82亿元，同比+3.58%，环比+18.65%；归母净利润-2.26亿元，亏损同比扩大1.25亿元，环比亏损扩大0.82亿元；扣非归母净利润-2.21亿元，亏损同比扩大1.24亿元，环比亏损扩大0.77亿元。Q2单季综合毛利率14.66%，同比-13.20pct，环比-3.79pct，净利率-23.01%，盈利端显著承压。上半年公司分产品维度，射频模组业务实现收入9.29亿元，同比+22.93%，全国产L-PAMiD高端模组出货高速增长，成为收入增长核心驱动力；传统射频分立器件收入8.24亿元，同比-8.34%，受手机终端竞争加剧、价格承压影响有所下滑产品端国产高端模组突破逻辑得到验证。
　　3Q26：L-PAMiD持续上量，关注产能利用率提升。国内智能手机品牌新机发布周期到来，全国产L-PAMiD模组已进入多家主流手机品牌，订单基础扎实，射频模组业务有望延续高增长，分立器件业务预计维持平稳，整体营收端有望延续环比改善态势。芯卓12英寸产线随出货规模抬升，产能利用率有望逐步爬坡，单位折旧摊销压力边际缓释。关注公司L-PAMiD模组在头部手机品牌的份额提升进度、芯卓产线产能利用率爬坡水平、存货周转改善情况。
　　长期聚焦Fab-Lite工艺平台成型，射频全栈突破。长期维度，公司持续推进Fab-Lite特色工艺平台建设，完成SAW、SOI、锗硅等高频工艺能力积累，实现射频前端从分立器件到L-PAMiD高端模组全国产化全链条突破，打破海外厂商长期垄断，深度受益国内射频芯片国产替代浪潮。产品矩阵上，手机端以L-PAMiD模组为核心，持续迭代升级；无线连接领域，WiFi7模组实现规模量产，WiFi8射频产品完成小批量出货；布局卫星通信、车载射频等新赛道。
　　投资建议：我们认为，公司为国内射频前端芯片龙头，实现L-PAMiD全国产模组技术突破，深度受益手机射频国产替代，同时布局WiFi、卫星通信、光互联等第二成长赛道。当前阶段受产线折旧、行业价格战影响，业绩处于亏损周期，静态估值显著偏高，但我们看好高端模组份额持续提升带动产能利用率上行，后续盈利修复弹性充足。我们预计公司2026-2028年实现营业收入39.21/47.43/57.32亿元，归母净利润-1.39/-0.50/0.54亿元，公司业绩短期承压，维持“推荐”评级。
　　风险提示：市场需求不足的风险；行业竞争加剧的风险；成本变动的风险。

　　公司1H26实现营收18.10亿元（yoy：+6.20%），归母净利润亏损3.71亿元（亏损同比增加2.24亿元），扣非归母净利润亏损3.71亿元（亏损同比增加2.20亿元）。其中，2Q26单季实现营收9.82亿元（yoy：+3.58%，qoq：+18.65%），归母净利润亏损2.26亿元（亏损同/环比增加1.25/0.82亿元），扣非归母净利润亏损2.21亿元。2Q26单季营收环比明显回升，主要得益于公司全国产链L-PAMiD产品系列出货增速强劲，持续产生积极贡献，而盈利端仍承压，主因12英寸芯卓产线折旧费用增加带来综合毛利率承压（14.66%，qoq：-3.8pct），以及计提存货跌价准备影响（1.67亿元）。展望后续，我们持续看好公司依托芯卓“设计+工艺”一体化平台巩固在射频领域市场领先地位，且光互联领域战略延伸打开新成长空间，维持“买入”。
　　1H26：L-PAMiD放量驱动收入增长，折旧致使毛利率持续承压
　　1H26，公司射频分立器件/射频模组分别实现收入8.24/9.29亿元（yoy：-8.34%/+22.93%），其中，射频模组收入占比进一步提升，并在下游手机市场需求较弱背景下实现较为强劲增长，主因公司凭借自有产线量产优势，L-PAMiD、WiFi等集成自产滤波器的高价值模组产品持续导入品牌客户并放量。盈利端，1H26公司综合毛利率为16.39%（yoy：-12.36pct），其中射频分立器件/射频模组毛利率分别为17.80%/13.14%（yoy：-10.45pct/-15.60pct），毛利率同比下滑幅度较大，主要系12英寸产线累积折旧不断增加带来成本显著提升，同时行业竞争持续激烈。
　　2H26：LPAMiD、WiFi模组持续带来增量，关注光通信布局进展
　　展望2H26，公司LPAMiD、WiFi模组等产品持续放量有望带动经营业绩进一步向上，1）公司L-PAMiD系列作为业界首款实现全国产供应链的主集收发模组，已在多家头部品牌客户实现导入与大规模批量出货，有望成为驱动公司营收增长的核心引擎；2）WiFi7模组已实现规模化量产并在客户端快速增长，且WiFi8射频产品已率先完成部分客户导入并开始小批量出货，市场地位领先，为2026年规模量产奠定先发基础。中长期看，随芯卓资源平台效能持续释放、客户协同不断深化，公司有望更好依托“设计+工艺”一体化核心优势，在巩固成熟业务的同时，加速向AI端侧、光通信、卫星通信等高增长领域拓展，实现稳健经营韧性。
　　盈利预测与估值
　　我们预计公司26/27/28年营收分别为38.09/44.64/52.69亿元，考虑产线折旧以及市场竞争仍将对毛利率产生一定影响，预计毛利率分别为16.7%/24.6%/29.3%（较原值：-2.48pct/-2.18pct/-1.20pct），对应归母净利润为-6.92/-1.51/2.15亿元。公司为国内射频芯片龙头，依托自建产线为原有产品及发射端产品带来差异化竞争优势，且进一步向光通信等领域延伸布局，有望受益AI发展带来的高成长性，给予公司12.9x27年PS（可比公司Wind一致预期均值12.9x），目标价100.15元（前值125.29元，对应18.9x26年PS），维持“买入”评级。
　　风险提示：智能手机需求不及预期，新品研发进度不及预期，价格竞争加剧。

　　投资要点
　　射频龙头强势回归，L-PAMiD放量驱动业绩拐点确立。公司作为国内率先实现射频前端全链条自主可控的龙头企业，射频开关、LNA全球市占率稳居行业前列，6英寸SAW滤波器产线已实现1.5万片/月的产能目标，构筑坚实业绩基本盘。2026年起公司L-PAMiD高端模组正式进入放量周期，该产品打破海外厂商长期垄断，是业界首次实现全国产供应链的系列产品，叠加海外龙头企业退出中国市场、地缘摩擦催化国产替代加速，公司有望承接市场份额，驱动该产品实现数倍增长。
　　硅光IDM平台凸显技术稀缺性，先进制程构筑技术领先壁垒。公司率先实现Fab-Lite转型，2026年3月发布MaxExplore湖光源启工艺平台，向特色工艺迭代，在Fab-Lite转型过程中逐步积累了IPD、SAW、SOI、BCD、异构集成及其他高频材料及特色高频器件等核心技术矩阵和生产制造能力，深度储备了面向高端射频、卫星通信、光通信等前沿领域的基础工艺技术底蕴，适配800G/1.6T/3.2T超高速光模块核心芯片需求，受益于AI算力驱动下硅光芯片国产替代的历史性机遇。
　　射频+硅光双轮驱动打开千亿成长空间，底部反转开启长期成长新周期。
　　公司以射频主业为基本盘，依托IDM全链条能力实现高端射频产品国产替代突破，同时依托“设计+工艺”双轮驱动的核心优势，前瞻布局硅光黄金赛道。AI算力爆发驱动全球硅光芯片市场规模2024-2030年复合增速高达46%，公司硅光全栈技术布局持续落地，IDM平台可充分承接国产替代转单需求，有望在光通信赛道打开新增长曲线，当前业绩底部反转趋势明确，长期成长空间广阔。
　　投资预测与评级测评：射频格局优化、模组成势放量、硅光蓄力进阶，双轮驱动业绩与估值共振。公司深度受益海外巨头退出带来的份额迁移，我们基于测算，射频业务模组收入占比2028年有望升高至6成，硅光业务逐步贡献收入，消费电子加光通信成长结构渐显。我们预计26-28年营业收入为40.96/50.01/61.83亿元，归母净利润-0.03/2.62/4.87亿元，27-28年对应PE分别为233/125倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：核心业务市场需求不及预；高端产品放量不及预期；产线爬坡不及预期；研发迭代与专利诉讼；地缘政治与供应链波动；行业竞争加剧风险；光通信业务研发与商业化不及预期风险。

　　【事项说明】
　　公司公布2026年半年报，2026年上半年公司实现营收18.10亿元（6.20%YoY），归属上市公司股东净利润-3.71亿元（-151.53%YoY）。
　　【平安观点】
　　业绩高增，新品逐步起量：2026年上半年公司实现营收18.10亿元（6.20%YoY），归属上市公司股东净利润-3.71亿元（-151.53%YoY）。2026年上半年公司毛利率和净利率分别是16.39%（2025H1为28.75%）和-20.51%（2025H1为-8.68%）。公司业绩变动主要系在向Fab-Lite模式转型过程中，凭借公司一体化的平台优势，公司全国产链L-PAMiD产品系列出货增速强劲，并持续产生积极贡献。同时，因下游消费电子市场景气度不佳、行业竞争持续激烈、供给侧部分原材料产品交付环节紧张、持续能力建设带来固定资产累计折旧不断叠加等因素，对公司部分产品出货节奏与规模形成了一定影响。公司专注于射频集成电路领域的研发、生产与销售，主要提供射频开关（Switch）、低噪声放大器（LNA）、滤波器（Filter）、功率放大器（PA）等射频前端分立器件及模组解决方案，产品广泛应用于移动智能终端、智能穿戴、通信基站、汽车电子、蓝牙耳机、VR/AR设备及网通组网设备等领域。此外，公司对外供应低功耗物联网处理器芯片，主要应用于智能家居、可穿戴设备及智能汽车等电子产品。在射频芯片设计领域，公司历经多年技术沉淀，持续加大研发投入与资源布局，着力提升核心技术竞争力。当前，公司正全力推进自有完整生态链建设，整合设计、研发、工艺、器件、材料与集成技术等优势资源，打造覆盖全产业链的资源平台。
　　短期承压，静待行业复苏：2026年上半年，公司下游核心应用领域需求呈现“复苏与压力并存、挑战与机遇共生”的多元化需求格局。中国信通院数据显示，2026年1-6月，国内市场手机出货量1.33亿部，同比下降5.5%。其中，5G手机1.23亿部，同比增长1.7%。存储类产品价格的持续攀升，或将持续对国内安卓手机市场带来显著成本压力。随着AI技术的不断发展，公司所处行业面临的市场机遇及新工艺价值释放仍在循序渐进。得益于芯卓工艺技术平台的持续建设与战略逐步落地，公司在技术研发、供应链优化及市场拓展等维度取得实质性突破，设计与工艺深度协同的一体化研发体系日趋完善。这些能力建设为公司在复杂市场环境中构筑了差异化竞争壁垒，也为后续业务拓展打开了向上空间。
　　投资建议：2026年半年度，下游应用领域消费电子行业景气受到AI需求引发的存储供给侧结构性短缺与价格上涨，对下游终端的冲击等共同影响，整体行业或将持续性承压。我们下调公司盈利预测，新增28年盈利预测。预计2026-2028年公司归母净利润分别为-3.55/0.97/3.73亿元（26/27年原值为5.06/7.74亿元）。对应27/28年的PE为458/118倍。作为国内射频芯片领域的领先企业，公司始终走在行业技术革新的前沿。历经多年深耕，公司在本土率先采用FabLite经营模式，通过自建产线统筹布局射频前端产品的垂直整合，凭借自主研发的高性能滤波器及相关高端模组产品，成功突破国际头部企业的市场垄断，在国内外的竞争中脱颖而出，成为射频行业的主要竞争者之一。基于公司的行业地位及未来盈利改善预期。维持公司“推荐”评级。
　　风险提示：1）上游原材料价格波动风险：未来若不确定因素出现导致原材料价格出现波动，或将对公司成本、利润带来影响。2）下游应用领域增速不及预期风险：当宏观经济出现波动时，下游应用领域增速不及预期会对公司业绩产生一定影响。3）技术人才流失风险：半导体行业属于高技术壁垒的行业，若人才流失将影响公司长远发展。