事件：公司发布2024年一季报。2024Q1公司实现营收4.02亿元，同比下滑5.79%；归母净利润3788万元，同比下滑9.89%，扣非归母净利润3579万元，同比下滑9.56%，主要是由于企业所得税优惠政策变化后，公司24Q1所得税费用增加，导致税后利润同比有所下滑，税前利润总额同比增长23.71%至5132万元，主要受益控价降本举措成效显著。
　　市占率持续领先，深化“细分头部”策略。2024Q1中国图书零售市场码洋规模同比下降5.85%，公司实洋市占率达2.88%，保持行业首位。2024Q1公司出品了《茅台传》《论领导力》《从增长到增效》《手工咖啡手册》《少女的控诉》等多个领域畅销新书，《看不见的孩子：一座美国城市中的贫困、生存与希望》获“文津图书奖”，2024年公司将在传统优势的经济管理图书稳步发展基础上，持续发展传记、心理自助、少儿、自然生活等领域，并加大对青少年文学和动漫领域的版权投入和资源支持以打造新增长点，深挖细分垂类读者需求，专注内容价值传播。
　　AIGC数智出版平台升级，驱动效率提升。2023年起公司合作AIGC模型技术公司构建数字智能体系，借助AIGC数智出版平台实现选题、策划、营销一体化推进，以数据驱动和技术应用提质增效，2023年公司图书动销品种数同比增长6.3%，实洋品种效率进一步提升0.12至5.18；2024年将加大AIGC平台应用推广力度，2024Q1毛利率同比提升2.55pct至38.28%，剔除所得税费用影响后预计净利率水平同比亦有所提升，我们看好后续出版智库持续发力进一步推动降本增效。
　　短视频电商领跑渠道细分市场，公司抢抓渠道变革新机遇。渠道端看，公司采取拓宽细分渠道、延展垂类渠道的策略：短视频电商为全国图书零售市场近年来唯一正向增长的渠道，2024Q1码洋同比增长31.15%，公司在短视频电商平台自播优势显著，在出版社自播号前十位中占据四席，并持续拓展内容电商矩阵，官方直播间场均GMV领跑书业，2024年将进一步推进渠道运营升级，建立基于内容策划的短视频营销专业体系和基于数据的数字化分发体系，扩大线上书店销售规模，提升盈利能力；实体门店方面，2023年机场店显著恢复、商务店模型持续完善、城市休闲店引入快闪展览等新探索方向，2024年明确效益优先策略，着力拓展对外输出专业能力的商业模式以释放书店品牌效能；公司将持续抓住城市文化生态和垂类用户消费需求，建立动漫主题店等垂类专业领域伙伴发展合作，支撑书店线上+线下“平行”文化空间运营。
　　知识服务业务向B端转移，模式持续突破。2023年公司音视频化知识产品线拓宽，《相信》、《百年不了情——我与伯父周恩来相处的日子》等多部有声书作品荣登各大排行榜第一名，《麦子店观察》《知本论》“观念insight”等多个原创栏目播放数据喜人，上线企业知识服务新模式“企学堂”线上学习平台，与百度联合发布AICG应用“中信书院AI阅读助手”，凭借选题鉴优能力、版权储备领先优势助推知识服务业务数字化创新。2024年预计业务重心向B端转移，将围绕政府和企业在产业升级进程中的痛点需求，结合公司丰富知识体系，提供知识服务整体解决方案，整合优质内容和文创产品，打响“中信知识礼物”品牌。
　　盈利预测与估值：考虑出版行业整体仍处复苏期、叠加企业税收政策影响等因素，我们预计2024-2026年实现归母净利润1.59、1.84、2.14亿元，同比增长36.8%、15.5%、16.2%，维持“买入”评级。
　　风险提示：政策趋严风险；版权方无法续约风险；税收优惠及财政补贴政策进一步变动。

　　2023年公司持续领跑大众出版市场消费市场疲软叠加资产减值损失致业绩短期承压落地
　　行业端，2023年图书零售市场码洋规模912亿元（同比增4.72%，由2022年的负增长转为正向增长）；2023年全国图书零售市场实洋同比下降7.04%，码洋与实洋数据差异主要由于折扣，2023年零售折扣从2022年的6.6折，下降至6.1折。
　　2023年公司在整体图书市场中的实洋市场占有率为3.25%，较2022年同期提升0.22个百分点，龙头地位稳固，细分领域中，经管、心理自助、传记类图书排名市场第一，少儿、自然科学类图书跃升至市场第二位。2023年公司营收、利润同比均下滑，业绩下滑主因受消费市场疲软影响，以及渠道结构变化致折扣进一步降低，同时2023年公司资产减值损失0.4988亿元对利润短期承压落地；2023年公司研发费用两位数增长，其投入项目主要为AI工具整合平台、出版协同平台、供应链协同平台。
　　内生外延双驱动可期
　　向内看，公司持续夯实内容厚度，持续夯实行业地位，2024年将围绕“重新发现中国”，以图书、数字化媒体、展览、文创等融合出版形式推进相关项目；2024年公司知识服务业务向B端转移，围绕产业升级进程中的企业需求构建产品和服务体系，探索AIGC数智阅读新业态；2024年致力于“城市文化空间”运营商，打开“书店”新局面。渠道与营销端，公司借助中信集团体系协同优势，持续扩大朋友圈。向外看，2023年10月中信书院联合百度搜索合作推出的知识服务AI应用产品，即“中信书院AI阅读助手”，用AI思维重构阅读场景；内生外延下有望为公司后续主业的修复与新增带来新动能。
　　作为文化品牌头部企业之一AIGC下如何践行新质生产力？
　　公司加快智能数字体系建设，推进“AIGC数智出版”流程再造，与主要AIGC模型技术公司积极开展合作，加快打造智能阅读品牌；AIGC数智出版集成工具平台已面向本企业编辑团队开放试用，提升选题评估、翻译、初步审校、封面和插图制作、营销热点匹配和文案等流程环节的效率，并沉淀相关数据，积极拥抱AIGC科技变革，用好资本工具，以智慧阅读时代的数字平台打造第二增长曲线。
　　盈利预测
　　维持“买入”投资评级，预测公司2024-2026年营收18.99、21.30、23.50亿元，归母利润分别为1.51、2.01、2.51亿元，EPS分别为0.8、1.06、1.32元，当前股价对应PE分别为37.3、28.1、22.5倍，公司市占率稳固，税收变动事件落地，2024年1月1日后公司不享有所得税减免（该减免政策分别为财税2014年84号及财税2019年16号两部免税规定，2024年1月1日新采取财税2023年71号，即公司不再享有所得税减免政策）；基于公司作为中国文化品牌代表企业之一，主业大众出版优势持续，内生外延双轮驱动下后续主业增长可期，税收政策预期落地，AI新技术叠加新探索有助于保持企业经营拉伸，公司持续加大研发利于探索高质量创新发展路径，进而维持“买入”投资评级。
　　风险提示
　　税收优惠及财政补贴政策进一步变动的风险；新业务或对外投资探索不及预期的风险；数字化变革挑战的风险；知识产权被侵害的风险；税收优惠政策变动的风险；产业政策变化的风险；数字化转型升级不及预期；内容电商进展不及预期的风险；宏观经济波动的风险等。

　　事件：公司发布2023年年报。2023年公司实现营收17.17亿元，同比下滑4.65%；
　　归母净利润1.16亿元，同比下滑7.72%；扣非归母净利润6188万元，同比下滑47.75%；经营性现金流净额2.00亿元，同比增长36.63%。其中，2023Q4公司实现营收4.31亿元，同比下滑8.98%；实现归母净利润-992万元，同比增长21.54%，同比亏损有所收窄。公司营收与利润双端承压，主要受消费市场疲软以及图书渠道结构性变化导致折扣进一步降低的影响。
　　持续领跑大众出版市场，深挖细分领域价值。2023年，中国图书零售市场规模转为正向增长，同比增长4.72%，但受零售折扣下降影响，实洋规模同比下降7.04%。2023年公司实洋市占率达3.25%，同比提升0.22pct，大众图书市场龙头地位稳固。细分领域方面，公司经管、心理自助、传记类排名市场第一，少儿、自然科学类图书跃升至市场第二，文学、艺术类排名大幅提升。2023年，公司出品了《埃隆·马斯克传》《相信》《自我突围:向理想前行》《一只很没耐心很没耐心的毛毛虫》《5000天后的世界:AI扩展人类无限的可能性》《流浪地球2电影制作手记》等畅销新书，公司深挖细分垂类读者需求，专注内容价值传播。
　　门店渠道有所恢复+直播矩阵持续拓展，数据和技术驱动效率提升。2023年公司合作AIGC模型技术公司构建数字智能体系，借助AIGC数智出版平台实现选题、策划、营销一体化推进，以数据驱动和技术应用提质增效，2023年公司图书动销品种数同比增长6.3%，实洋品种效率进一步提升0.12至5.18，公司覆盖的10个主要细分领域TOP500畅销书上榜次数总计309种次，同比增加5.5%；毛利率/净利率同比提升0.63/0.87pct至34.87%/6.96%。渠道端看，公司采取拓宽细分渠道、延展垂类渠道的策略，截至2023年末，全国合作出版社300余家，图书SKU超40万种，臻选新锐消费和文创品牌500余个，SKU超20000种；实体门店方面，机场店显著恢复，商务店模型持续完善，城市休闲店引入快闪展览等新探索方向，整体坪效同比提升68%；
　　线上电商方面，公司持续拓展内容电商矩阵，官方直播间场均GMV领跑书业。
　　知识服务业务创新模式持续突破。2023年，公司音视频化知识产品线拓宽，《相信》、《百年不了情——我与伯父周恩来相处的日子》等多部有声书作品荣登各大排行榜第一名；原创投教视频栏目《麦子店观察》总观看量超过800万人次；原创财经类泛投资知识播客《知本论》全平台总播放量近100万；“观念insight”栏目打造多场大型直播对谈，传播超过2000万人次；上线企业知识服务新模式“企学堂”线上学习平台，拥有超2000门培训课程；与百度联合发布AICG应用“中信书院AI阅读助手”，凭借选题鉴优能力、版权储备领先优势助推知识服务业务数字化创新。
　　盈利预测与估值：公司为大众出版领域龙头，考虑出版行业整体仍处复苏期、叠加宏观经济波动等因素，我们下调公司盈利预测，预计2024-2026年实现归母净利润1.59、1.84、2.14亿元，同比增长36.8%、15.5%、16.2%，维持“买入”评级。
　　风险提示：政策趋严风险；版权方无法续约风险。

　　事件：公司发布2023年度报告：2023年公司实现营业收入17.17亿元，同比下降4.65%；归属于上市公司股东的净利润1.16亿元，同比下降7.72%；扣非归母净利润0.62亿元，同比下降47.75%。其中，2023第四季度实现营业收入4.31亿元，同比下降8.98%；归属于上市公司股东的净利润-0.10亿元，同比增长21.54%，扣非归母净利润0.57亿元，同比下降233.61%。
　　业绩承压，核心竞争力不改：受消费市场疲软，以及图书渠道结构性变化导致折扣进一步降低的影响，公司2023年业绩承压。但公司依托“优质内容创作”和“智能化的知识数据”两大核心竞争力，图书出版主业优势依然稳固，知识服务业务盈利模式基本成熟，文化消费业务回暖。
　　出版行业龙头，出版规模和效率双提升：2023年，公司在整体图书市场中的实洋市场占有率为3.25%，较去年同期提升0.22个百分点，龙头地位稳固。细分领域中，经管、心理自助、传记类图书排名市场第一，少儿、自然科学类图书跃升至市场第二位，文学、艺术类排名大幅提升，公司年内出版的《埃隆·马斯克传》《相信》等新书广受好评。2023年，公司覆盖的10个主要细分领域的TOP500畅销书上榜次数总计309种次，同比增加5.5%；图书动销品种数同比增长6.3%；在保持全国最大的大众图书品种规模的基础上，实洋品种效率进一步提升0.12，达到5.18；新媒体自播优势显著。
　　AIGC赋能，探索营销与服务新业态：公司建立基于内容策划的短视频营销专业体系和基于数据的数字化分发体系，同时不断完善产品和营销数据模型，应用AIGC技术提升营销效率、优化精准投放。B端服务方面，财经专家智库论坛基于覆盖全球专家的“知识共同体”，打造中国智慧、中国方案、中国力量的知识服务影响力；信息知识创新服务平台将知识产品做数据化、信息化升级，努力探索AIGC数智阅读新业态。
　　投资建议：我们预计公司2024-2026年归属于上市公司股东的净利润依次达1.55/1.61/1.74亿元，同比增长33.33%/3.96%/7.86%，对应EPS分别为0.82/0.85/0.91，对应PE分别为37x/36x/33x，维持“推荐”评级。
　　风险提示：实体书店销售码洋下降风险、数字化变革对行业竞争格局改变的风险、税收优惠及财政补贴政策变动的风险、知识产权被侵害的风险。

　　大众出版龙头企业，推进数字文化强国建设。公司成立于1993年2月，作为全国优秀出版机构，拥有图书、报刊、电子、音像和网络出版及批发零售全牌照，年出版新书品种1400种以上，是中国百佳图书出版单位，出版物多次获得中国出版行业重要奖项，能够实现高品质数字内容的聚合、运营、分发，在出版数字阅读领域具有一定的领先优势。公司定位于为大众提供知识服务及文化消费，主营业务为图书出版与发行业务、知识服务业务和文化消费业务。
　　2023年公司业绩略有承压，但市占率稳步提升。受消费市场疲软、图书渠道结构性变化等消极影响，整体出版企业业绩承压。但公司凭借图书出版主营业务优势，公司在整体图书市场中的实洋市场占有率为3.25%，较去年同期提升0.22个百分点，夯实行业龙头地位。
　　业绩方面，23年公司实现营收17.17亿元/同比-4.65%，归母净利润1.16亿元/同比-7.72%，扣非后归母净利润0.62亿元/-47.75%。分季度看，Q1-Q4分别实现营收4.27/4.46/4.13/4.31亿元，同比+3.69%/+2.18%/-13.37%/-8.98%，归母净利润分别为0.42/0.49/0.35/-0.1亿元，分别同比+2.57%/+0.32%/-27.82%/+21.54%。分行业看，23年公司一般图书出版与发行/文化消费业务/知识服务服务分别实现收入13.19/3.91/0.58亿元（内部抵消-0.97亿元），分别同比-5.20%/-2.37%/+15.02%，除数字阅读服务实现增长外，其他业务均有所下滑。
　　盈利能力方面，1）毛利率方面，2023年公司整体毛利率34.87%/同比+0.63pct，主要系前三大业务毛利率均上升所致（23年一般图书出版与发行/书店业务/数字阅读服务31.98%/26.23%/47.36%，分别同比-3.09pct/+23.57pct/+5.16pct）；2）费率方面，2023年公司整体费用率27.92%/同比+1.78pct，销售费用率20.37%/同比+1.25pct；管理费用率7.71%/同比+0.20pct，主要原因为不同板块营收增长导致管理费用增加；研发费用率为0.65%/同比+0.15pct，主要系公司在供应链、出版、AI等方面加大投入所致；财务费用率为-0.81%/同比+0.18pct，主要系利息费用较上年同期增加所致；3）净利率方面，2023年公司净利率为6.96%/同比+0.80pct，盈利能力持续改善。
　　图书出版主业短期承压，“实体门店+电商拓展”多渠道助推出版规模和效率提升。①主业表现：2023年，公司实洋品种效率进一步提升0.12至5.18，图书SKU超40万种，龙头地位稳固；细分领域中，经管、心理自助、传记类图书排名市场第一，少儿、自然科学类图书跃升至市场第二位，但公司图书出版与发行业务收入在23年同比下滑5.20%至13.19亿元，毛利率同比-1.02pct至31.98%，主要系图书渠道折扣变化及图书行业需求承压所致。②渠道：实体门店持续优化调整，机场店恢复明显，商务店标准化模型进一步完善，城市休闲店专注打造标志性体验空间，整体坪效同比提升68%；线上中信书店信选商城方面，拓展新媒体内容电商矩阵，构建集“内容-营销-产品”为一体的模式将给消费者带来文化消费体验的新场景。公司已建立起覆盖实体门店、平台电商、自媒体矩阵、社群电商、内容电商、分销平台和机构客户的立体化销售网络，有助于推进公司图书销售。
　　知识服务向B端转移，有望打造新的业绩增长曲线。2023年，公司知识服务业务实现营收0.58亿元/同比+15.02%，公司积极由单一知识付费向多场景知识服务延展，且知识服务盈利模式已基本成熟，重点面向政府机构和企业提供全方位、多场景的知识服务解决方案。报告期内，公司推出“企学堂”标杆企业探访产品，并启动线上学习平台建设，已上线超2,000门培训课程。公司有望借助中信集团体系的资源协同优势，加速对接企业需求，围绕产业升级进程中的企业需求构建产品和服务体系，提升品牌影响力，打造业绩新增量。
　　深化AIGC技术应用，内外发力已成共振之势。①对内：公司建立智慧阅读新生态探索出版新模式，运用AIGC降本增效，积累数字资产，积极孵化财经翻译图书智能数字营销、少儿IP等领域的创新项目；将知识产品数据化、信息化升级，探索AIGC数智阅读新业态；完善产品和营销数据模型，应用AIGC技术提升营销效率、优化精准投放。②对外：在百度世界大会上与百度联合发布“中信书院AI阅读助手”插件，与人工智能小冰合作出版首部AI绘画作品集并推动“AIGC数智出版项目”，公司积极以AI助力阅读和作品创作。我们认为，公司积极拥抱新质生产力，探索AI在出版行业的应用场景，有望重塑出版业态，助推数据产品设计、数据资产入表、AIGC赋能出版&营销等多个场景加速落地，在央企市值管理政策出台背景下，或重新定义出版央企的估值逻辑，提升公司费用管控能力和增厚主业利润。
　　投资建议：作为国内大众出版龙头央企，公司主业优势明显，立体化销售网络有望持续提升图书出版规模和效率，AIGC技术内生外延赋能多业务场景，叠加央企市值管理政策落地，公司有望迎来估值和业绩提振。预计2024-2026年公司归母净利润分别为1.52/1.83/2.14亿元，EPS分别为0.80/0.96/1.12元，对应目前PE分别为38/32/27倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：政策变动风险、AIGC技术发展不及预期、知识产权保护风险、行业竞争加剧的风险。

　　23年净利1.16亿元，同降7.72%
　　公司发布年报，23年实现营收17.17亿元（yoy-4.65%），归母净利1.16亿元（yoy-7.72%），扣非净利6188万元（yoy-47.75%）。公司拟每10股派发现金红利3.10元（含税）。考虑行业消费力偏弱且销售折扣承压，我们调整24-26年归母净利至1.63/1.9/2.08亿元（24-25年前值2.66/2.95亿元），对应EPS0.86/1/1.1元。采用可比公司估值法，24年可比公司Wind一致预期PE21X，其中中国科传与公司均为央企国字头出版，且均重视AI赋能，相对更为可比，24年中国科传Wind一致预期PE37X，考虑公司各品类市占率保持领先，实洋占有率继续提升，给予公司24年39XPE，对应目标价33.54元（前值34.02元），维持“增持”评级。
　　业绩下滑原因：行业实洋规模23年同降约7%+计提资产减值损失
　　23年营收同降4.65%，归母净利同降7.72%，扣非归母净利同降47.75%。非经项目主要为因税收、会计等法律法规的调整对当期损益产生的一次性影响，约为0.41亿元。扣非业绩下滑主因：1）市场偏弱，以及图书渠道结构性变化（据开卷报告，短视频电商销售码洋23年同增70%，实体店、平台电商、垂直和其他电商渠道销售码洋同降18.24%、3.68%、10.08%，而短视频电商折扣较低）导致折扣进一步降低。据开卷报告，由于零售折扣下降，23年图书零售市场实洋规模同降7.04%。2）计提各项资产减值损失5,173万元，而22年计提约3,778万元。剔除资产减值损失后，公司23年扣非净利同降27%。
　　各项费用率略有上升；实洋市场占有率提升，龙头地位稳固
　　23年公司综合毛利率34.9%，同增0.6pct。销售/管理/研发/财务费用率为20.37%/7.71%/0.65%/-0.81%，同比+1.25/+0.2pct/+0.15pct/+0.17pct。各项费用率略升主因营收下降同时，人员工资、渠道宣传等费用相对较为刚性；据开卷报告，23年公司在整体图书市场中的实洋市场占有率为3.25%，较22年提升0.22pct，龙头地位稳固。细分领域中，经管、心理自助、传记类图书排名市场第一，少儿、自然科学类图书跃升至市场第二位。
　　积极运用AI赋能主业；加快构建第二增长曲线
　　公司积极拥抱科技变革，探索AI技术应用于出版业生产流程关键环节，于23年上线AIGC数智出版平台辅助图书出版，提升营销转化和印量管理自动化水平，提升出版效率，持续降本增效；公司密切关注有助于核心竞争力打造、产业转型升级的优质资产，择机推进投资并购，加速构建第二增长曲线。
　　风险提示：宏观经济承压、行业竞争激烈等。