事件：公司发布2025半年报。2025H1公司实现营收8.22亿元（yoy+2.16%），归母净利润1.21亿元（yoy+30.48%），扣非归母净利润1.15亿元（yoy+26.30%），其中2025Q2公司实现营收4.04亿元（yoy+0.17%），归母净利润0.67亿元（yoy+21.67%），扣非归母净利润0.63亿元（yoy+13.74%），预计主要是报告期内公司持续数智化升级和IP生态化运营双轮驱动提质增效。
　　龙头地位稳固，公司动漫绘本占有率位居市场第一。据开卷数据，2025H1全国整体图书零售码洋同比小幅增长0.73%，Q2各月码洋同比均为负增长。2025H1公司实洋市占率达3.06%，在单体出版社中排名第一。报告期内公司经管、传记、艺术、科普类图书位居第一，文学类跃居第三；在《哪吒三界往事》《哪吒之魔童闹海艺术设定集》、“黑神话悟空”《影神图》等爆品带动下，公司动漫游戏图书占有率跃升至市场第一，并与集英社、阅文集团等众多一流版权方达成合作，持续签约头部IP和新锐IP，包括“非人哉”“诡秘之主”“永夜星河”“赴山海”“莲花楼”“跃动青春”等，合作模式包括衍生图书、衍生品授权、主题餐饮联名和快闪、场贩等。公司将持续加大版权战略储备，构建动漫文创IP运营生态圈。
　　AIGC数智出版平台赋能出版发行全流程，盈利水平持续提升。2023年起公司合作AIGC模型技术公司构建数字智能体系，2024年7月初正式发布数智化发展战略，借助“夸父AIGC数智出版平台”实现选题、策划、营销一体化推进，覆盖17个应用场景、122个AI应用，推进AI对出版精细化赋能，其中选题评估效率提升30%以上，AI审校错误检出率提升15个百分点，营销视频制作效率提升超5倍。2025H1毛利率同比提升2.06PCTs至40.73%，销售/管理/研发费用率同比+1.27/-0.25/+0.15PCTs至18.81%/6.49%/0.78%，归母净利率同比提升3.20PCTs至14.74%。我们看好后续出版智库持续发力进一步推动降本增效。
　　城市文化空间运营实现新突破，IP衍生品货盘已初步搭建。公司采取拓宽细分渠道、延展垂类渠道的策略，定位城市文化空间运营服务商，聚焦商旅、城市文化、潮流三大消费场景。报告期内公司完成5.2万种图书的标签化和数据库建设，为输出定制书单、验证选品模型奠定基础；开展读书会、书展系列活动，有效增强社群运营；“谷知谷知”动漫主题空间已于上海、北京、成都、长沙等二次元聚集地筹备拓店，集合衍生品、ACG图书和IP主题轻餐饮；IP衍生品货盘已初步搭建，覆盖百余种IP，自研产品SKU超380个。
　　知识服务业务深化会员权益体系建设，“B+C”双轮驱动数智服务再升级。公司在应用场景层打造以中信书院为端口的数字阅读场景，以知新学习平台为核心的企业学习培训场景，及包含多模态知识IP矩阵的虚实互动场景。报告期内，C端中信书院APP和新媒体矩阵图文、音视频和直播内容传播量超1.3亿，塑造全域知识影响力；B端新增企业客户超220家，积极构建融合出版新生态。
　　盈利预测与估值：公司在大众出版图书领域市占率领先，并积极扩展动漫IP合作，主业经营预计保持稳健，然考虑到图书零售行业整体情况仍较为严峻，公司拓展动漫产线预计成本费用增长，我们调整盈利预测，预计公司2025-2027年实现归母净利润1.34、1.47、1.63亿元，同比增长12.9%、9.5%、11.2%，维持“买入”评级。
　　风险提示：政策趋严风险；版权方无法续约风险；税收优惠及财政补贴政策进一步变动。

　　出版子板块的高分红属性突出，稳定性在传媒板块中突出。出版作为牌照行业，龙头公司毛利率整体在30%-40%之间，净利率约在10%左右，ROE普遍在8%以上。
　　出版子板块，2023年以来的股价变化，源于何处？2023年ChatGPT的逻辑演绎中，市场的共识，是出版板块面临估值重估——出版公司的内容版权，其“系统性、规整性”能作为数据语料库的重要来源，落在“算力、算法、结构性数据”三要素中的“结构化数据”部位中。2024年，市场偏好高分红板块，出版板块主要龙头的股息率在传媒板块中相对较高。
　　中信出版有别于各省的国企出版公司，2025年上半年，收入占比分别为80%、19%、12%的图书出版与发行、城市文化空间运营、数智服务，分别同比增长4.54%、4.42%、-0.67%，毛利率分别为提升3.93、-0.1、-6.32个百分点至41.7%、34.92%、31.62%，公司图书出版主业优势稳固，数智化升级和IP生态化运营双轮驱动提质增效，毛利率同比提升2.07个百分点，发展势头较好，公司重拾增长态势。
　　核心品类持续领跑大众出版市场，动漫游戏图书产线高速增长。公司经管社科图书领先优势进一步扩大，推出“阅见未来”青少年素养阅读解决方案，文艺动漫产线成长为最新增长驱动力量。2025年上半年，公司在全国图书零售市场中的实洋市占率为3.06%，在单体出版社中排名第一；细分方向，经管、传记、艺术、科普类图书位居第一，文学类跃居第三。
　　空间运营有方，紧随AI大趋势。公司聚焦城市文化、文旅、潮流消费场景，持续完善运营模型。以内容运营为驱动，完成5.2万种图书的标签化和数据库建设。
　　夸父AI数智出版平台持续提质增效。在科技AI方向，推出夸父AI数智出版平台，2025年上半年采用“智慧多核引擎”，对模型进行全面升级，新增多模态能力，融合文本、图像、音频等多种信息形式进行综合处理与智能生成。
　　投资建议：考虑到中信出版经过众多冲击后，重拾增长态势，看好其未来的韧性、潜力。我们预计公司2025-2027年分别实现归母净利润1.74/2.00/2.25亿元，对应PE分别为32/28/25倍。首次覆盖，给予公司“推荐”评级。
　　风险提示：图书市场政策性变化、AI等技术投入增加的成本费用超预期、版权与内容合规风险。

　　公司发布半年报：25H1实现总营业收入8.22亿元（yoy+2.16%）；归母净利润1.21亿元（yoy+30.48%）；扣非后净利润1.15亿元，（yoy+26.30%）。Q2单季度实现营收4.04亿元（yoy+0.17%），归母净利润0.67亿元（yoy+21.67%），扣非后归母净利0.63亿元（yoy+13.74%）。H1利润增长主要系所得税政策优惠延续产生的一次性影响，剔除所得税后归母净利润内生增长约为2%。公司拟25年中期分红每10股分红1.60元（含税）。公司在图书零售市场中地位领先，维持“增持”评级。
　　营收有所回升，毛利率同比提升
　　25H1公司营收同增2.16%，主因行业部分回暖。根据开卷数据，25H1整体图书零售市场码洋同增0.73%；其中，短视频电商渠道码洋同增47.62%。25H1公司综合毛利率40.73%，同增2.07pct，主因公司数智化升级和IP生态化运营双轮驱动提质增效，推动出版业务毛利率同比+3.93pct；25H1公司销售/管理/研发/财务费用率18.81%/6.49%/0.78%/-0.83%，同比+1.27/-0.25/+0.15/+0.06pct。
　　图书出版主业实洋占有率稳居第一，多个细分品类位于行业领先
　　根据开卷报告数据，2025年上半年，中信出版在全国图书零售市场中的实洋市占率为3.06%，在国内单体出版社中排名第一。从细分品类看，公司在经管、传记、艺术、科普类图书位居第一，文学类跃居第三。在动画品类中，凭借《哪吒三界往事》《哪吒之魔童闹海艺术设定集》、“黑神话悟空”《影神图》等爆品带动，公司动漫游戏图书占有率跃升至国内市场第一。
　　AI赋能提质增效显著，积极围绕主业构建新业态
　　25H1公司采用“智慧多核引擎”，全面升级夸父AI数智出版平台；推进AI赋能出版精细化，其中选题评估效率提升超30%，AI审校错误检出率提升15个百分点，营销视频制作效率提升超5倍。同时公司致力于数智服务升级创新，中信书院app和新媒体矩阵图文、音视频和直播内容2025年上半年传播量超1.3亿；中信书店持续完善运营模型，提升线上、线下运营效能，其中IP衍生品货盘已初步搭建，覆盖百余种IP，自研产品SKU超380个。
　　盈利预测与估值
　　我们微幅调整25-27年归母净利润预测为2.26/2.42/2.58亿元。25年可比公司Wind一致预期PE均值20.2X，考虑公司各品类市占率保持行业领先，AI赋能主业后运营效率提升显著，给予公司25年30XPE，对应目标价35.70（前值35.70，对应25年30XPE）元，维持“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济承压、行业竞争激烈等。