宇瞳光学：全球领军的专业光学解决方案提供商。
　　宇瞳光学成立于2011年，2019年9月于深交所成功上市。公司是安防镜头全球出货量最大的生产供应商，市占率连续十年排名第一，在安防领域已构建较为稳固的市场领先地位。2021年，公司成立全资子公司东莞宇瞳汽车视觉有限公司，正式涉足智能汽车市场。2022年，公司收购玖洲光学并逐步达成全资控股，将其更名为宇瞳玖洲光学，显著提升公司在前装车载镜头市场的竞争力。2025年，公司攻克HUD玻璃自由曲面生产技术，达成高精度低畸变的显示效果，推动车载显示技术达到行业领先水准。此外，公司在机器视觉、运动相机、摄影器材、投影光机、AR/VR镜头等新兴产业加大投入，实现多应用领域的协同发展。
　　安防镜头龙头地位稳固，车载光学打造第二成长曲线，新消费贡献新的增长动力
　　安防镜头：公司安防镜头产品矩阵丰富，是全球最大的安防镜头生产商。在产品端，公司安防镜头产品覆盖全分辨率、全变焦范围与全应用场景，可满足从民用监控到高端行业监控的需求，产品综合竞争力位居行业前列。在客户端，公司作为安防镜头出货量最大的生产供应商，与海康威视、大华股份等头部安防企业建立长期稳定的合作关系。此外，公司正在积极拓展海外客户，伴随产品交付放量，我们预计公司该板块业务有望保持稳定增长。
　　车载光学：公司通过内生布局+外延并购，提前卡位车载光学市场。在产品端，公司在车载光学领域已构建起完善的产品矩阵，全面覆盖智能驾驶的感知、显示与传感系统。在客户端，公司通过与国际及国内头部Tier1厂商建立深度合作，为比亚迪、丰田、大众、广汽、吉利、长城、长安等主流车企稳定供货。
　　新消费：公司横向拓展新消费领域，打造新增长极。在产品端，公司目前可间接向运动相机、AI眼镜厂商供应玻璃非球面镜片，间接向无人机厂商供应主摄镜头和镜片，向手机厂商供应外置长焦增距镜头。在客户端，公司与影石、大疆、华为、vivo等达成深度合作。受益于全景相机、运动相机、民用无人机、AI眼镜等新消费市场拉动，公司产品出货量有望持续增长，贡献业绩增量。
　　投资建议
　　我们预计公司2025-27年营收分别为36.52、46.62、58.35亿元，同比+33.1%、+27.7%、+25.2%；归母净利润分别为2.83、4.85、7.00亿元，同比+54.1%、+71.3%、+44.5%；EPS分别为0.76、1.30、1.87元。2025年12月18日股价为29.18元，对应PE分别为38.59x、22.53x、15.60x。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　宏观经济增长不及预期，新业务发展不及预期，市场竞争加剧等

　　投资建议：公司是全球最大的安防镜头生产商，当前公司积极布局智能驾驶车载光学业务，有望打造第二成长曲线。此外，公司发力新兴光学应用业务，积极推动模造工艺量产化道路，通过卡位关键成长赛道为公司打开估值天花板。我们预计公司2025—2027年营业收入分别为34.10亿元/43.35亿元/56.11亿元；毛利率分别为25.0%/27.5%/27.3%。归母净利润分别为2.87亿元/4.87亿元/6.35亿元。参考相对估值法，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　核心看点：玻璃非球面镜片优势显著，实现国产替代潜力巨大。玻璃非球面镜片是一种新型的光学元件，而模造工艺是最适合制造非球面玻璃镜片的技术。市场空间上，玻璃非球面因为其优秀的光学特性下游运用十分广阔。据QYResearch数据，2024年全球非球面光学玻璃模压镜片市场销售额达到43.66亿美元，预计至2031年市场规模有望突破62.24亿美元。竞争格局上，全球市场呈现"双寡头+多强"竞争格局。双寡头是指国际巨头肖特、HOYA，国内的蓝特光学、宇瞳光学、舜宇光学、联创电子等公司对模造非球面玻璃都有布局。随着近年来运动相机、全景相机、航拍无人机等智能影像设备市场火热，公司在模造非球面玻璃领域布局较早，提前卡位，是国内少数能够实现模造玻璃非球面镜片规模化量产的企业之一，因此公司的模造玻璃有望成为未来的核心增量。
　　基本面概况：安防镜头基石稳固，车载镜头第二成长曲线动能强。全球安防镜头行业竞争较为激烈且集中度较高，宇瞳光学作为安防镜头出货量最大的生产供应商，市占率连续十年排名第一。此外，随着高阶智驾加速渗透，车载光学元件市场需求量持续攀升，公司通过内生增长和外延并购，提前卡位车载镜头市场。目前，公司产品涵盖车载镜头、车载HUD部件、激光雷达光学部件、非球面玻璃镜片等领域。2025H1，车载业务实现营收1.64亿元，同比+37.78%。车载业务有望成为公司的第二成长曲线。
　　风险提示：下游产品需求不及预期，市场竞争加剧，宏观经济增长不及预期，数据陈旧风险。

　　投资要点：
　　事件：宇瞳光学2025年Q3实现营业收入9.46亿元，YOY+27.06%，归母净利润为0.80亿元，YOY+64.91%，扣非净利润为0.83亿元，YOY+68.27%。
　　盈利能力：宇瞳光学主要采用按单生产和直销的经营模式。2025年Q3单季度毛利率达到24.37%，2025年Q3单季度净利率达到8.50%。
　　公司新消费业务快速增长。公司主要间接向运动相机、AI眼镜厂商供应玻璃非球面镜片，间接向无人机厂商供应主摄镜头和镜片，向手机厂商供应外置长焦增距镜头。受益全景相机、运动相机、民用无人机、AI眼镜等新消费市场拉动，玻璃非球面镜片需求旺盛，安卓旗舰手机的外置长焦增距镜头自二季度面市以来，受到市场正向反馈，国内手机头部公司积极跟进，出货量有望持续增长。
　　公司的主要产品为光学镜头和镜片，处于产业链中游，下游还有镜头模组、整机组装等环节。就目前的产品结构看，公司模造玻璃（玻璃非球面镜片）月产能约600万片，模造玻璃业务处于满产状态，供不应求，计划到年底扩产至月800万片产能。
　　宇瞳光学在安防领域处于行业领先水平，长期专注于科技创新，已形成超星光系列、一体机系列、4K系列等众多系列产品；公司战略布局了车载镜头、车载HUD、激光雷达、智能车灯等智能驾驶领域，攻克HUD玻璃自由曲面生产技术，实现高精度低畸变显示效果，革新金属一体棱镜镜面加工工艺，解决超远距离激光雷达的性能瓶颈，未来将形成安防光学与汽车光学双主业驱动格局。
　　我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.85/4.53/5.69亿元，对应2025年11月21日股价27.70元，PE分别为36.4/22.9/18.2，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：车载光学及新应用光学产品发展不及预期、市场需求不及预期、规模扩张较快增加管理难度