线上分销业务拉动收入增长，Q2归母净利润降幅收窄，维持“买入”评级
　　2024H1公司实现营业收入6.22亿元，同比增长2.03%，主要系线上分销收入增长贡献所致；实现归母净利润6681.01万元，同比下降23.18%，主要系销售结构变化，毛利率下降，且投资收益下滑。2024Q2公司实现营业收入3.40亿元，同比增长2.71%，环比增长20.47%；实现归母净利润3753万元，同比下降15.38%，环比增长28.19%。考虑到公司收入结构变化且持续增加业务成本投入，我们下调2024-2025年并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为1.53/1.72/2.04（前值为1.86/2.17）亿元，对应EPS分别为0.64/0.72/0.86元，当前股价对应PE分别为24.1/21.4/18.0倍，维持“买入”评级。
　　线上分销收入占比提升致毛利率下滑，精细化管理优化期间费用率
　　公司2024H1毛利率为27.75%，同比下降4.58pct，主要系毛利率较低的线上分销服务占比提升所致，2024H1线上分销收入占比为41%（同比+11.6pct），毛利率为18.65%（同比+2.12pct）。品牌线上管理服务收入占比为21.1%（同比-2.93pct），毛利率为41.45%（同比-7.54pct）；品牌线上营销服务收入占比为28.70%（同比-7.04pct），毛利率为32.85%（同比-1.62pct），毛利率下滑主要系公司持续增加业务成本投入。公司2024H1归母净利率为10.76%（同比-3.52pct），销售费用率为11.31%（同比-0.77pct），管理费用率为5.29%（同比-1.44pct），研发费用率为0.99%（同比-0.42pct），费用率下降主要系公司持续加强内部精细化管理，实现经营增效，同时多个产品研发周期已完成，进入使用阶段。
　　2024H1实现GMV稳步增长，新签头部客户或持续贡献业绩增量
　　公司2024H1实现GMV89.49亿元（同比+19.1%），主要系与飞鹤、安热沙、养生堂等品牌合作，服务品牌数量增加，公司同步拓展海外新锐品牌，陆续新增波兰高端护肤品牌DrIrenaEris等品牌的业务合作。渠道方面，公司持续在抖音、小红书及微信小程序等新兴渠道发力，合作品牌进一步向头部服务商集中、全域服务能力不断增强，新签客户增长或持续带来业绩增量。
　　风险提示：代运营行业竞争加剧、公司的线上运营权被品牌方收回等风险。

Onechance Tech’s revenue/attributable net profit (NP) was RMB620/66.81mn for 1H24 (+2.0/-23.2% yoy) and RMB340/37.53mn for 2Q24 (+2.7/-15.4% yoy). Slower profit growth than revenue growth was due to increased share of low-GPM online distribution business in revenue, and decreased GPMs for brand online management and content e-commerce businesses. Onechance continues to raise business input and enhance refined management. Given its business adjustments, we cut our 2024E/2025E/2026E attributable NP to RMB126/131/140mn (previous: RMB144/149/157mn). Positive on its business efficiency advantage built on sustained investment in automation, we value the stock at 30x 2024E PE, above its peers’ average of 27.4x on Wind consensus. Our target price is RMB15.90 (previous: RMB18.00). OVERWEIGHT.

　　24Q2营收平稳增长，盈利因业务结构继续变化承压，维持增持评级
　　壹网壹创发布半年报，24H1实现营收6.2亿元（yoy+2.0%），归母净利6681.0万元（yoy-23.2%）。其中Q2实现营收3.4亿元（yoy+2.7%），归母净利3753.1万元（yoy-15.4%），盈利表现明显弱于收入主要系低毛利率的线上分销业务占比继续提升、品牌线上管理与内容电商业务毛利率下滑所致。公司继续加大业务投入，同时加强内部精细化管理。考虑到公司业务结构变化，我们小幅下调了公司24-26年归母净利预期至1.26、1.31、1.40亿元，参考可比公司2024年27.4xPE，考虑到公司自动化投入增加效率壁垒有望提升，认可给予公司30xPE，目标价15.90元（前值18.00元），维持增持评级。
　　“瘦身提效”战略后业务逐步恢复，结构变化拖累盈利能力
　　23年公司清理了盈利能力较差的业务并有序拓展了知名品牌客户，24H1公司在23年的基础上进行存量客户的稳固，并新增了安热沙、DrIrenaEris、养生堂等多个品牌。从业务结构上看，线上分销业务是收入增长的主要动能，同比增长42.1%，毛利率同比增长2.1pct至18.7%。但品牌线上管理/品牌线上营销服务均受电商市场竞争加剧影响有所承压，收入分别同比下滑10.4%/18.1%，毛利率也因前期投入增加有所承压，毛利率分别同比下滑7.5pct/1.6pct。
　　业务结构变化及运营提效，公司期间费用率得到优化
　　公司24H1持续加强内部的精细化管理，提升管理效率，多个IT产品已研发完成、进入使用阶段。24H1，公司管理费用率同比下降1.4pct至5.3%、销售费用率同比下降0.8pct至11.3%，研发费用率同比下降0.4pct至1.0%。伴随公司（自动化）运营工具的持续运用，我们认为公司期间费用率有望持续改善。
　　电商进入竞争加剧阶段，静待行业出清、代运营商龙头份额提升
　　公司是天猫等第三方电商平台的核心代运营服务商，助力品牌在电商平台扩大影响力、增加销售额。行业竞争加剧致使品牌商盈利增长承压，短期公司面临着品牌商付费意愿减弱、服务费率下降的局面。但中长期看，公司凭借多平台、多渠道、多品类的运营能力已建立较强的领先优势，竞争加剧使得行业优胜劣汰加速，公司市场份额有望得到提升。
　　风险提示：经济增速恢复不达预期、电商竞争加剧、公司新业务成长不达预期。