国内龙头电商代运营服务商。公司于2012年在杭州成立，拥有员工近1300余人（24年），分布在京沪粤杭四地，在“电商全域服务商+新消费品牌加速器”的双轮战略驱动下，为品牌提供专业的电子商务零售服务。主要合作品牌客户包括宝洁、资生堂、爱茉莉、伊利集团、毛戈平等近百家，集中在美妆个护、家清、保健品等快消品领域。2025年随着AI大模型技术突破，公司确立AI电商战略，实现各运营环节AIAgent的研发到应用，降本提效在财务报表端已有所体现。
　　代运营行业：行业经历3-4年的调整，逐步从自有品牌/AI+两条路径开启转型。24年底蒋凡回归后阿里电商业务重新确立了以“增长”为核心的优先战略，通过扶持优质品牌和商家来做增长，同时策略上从此前的“直播+低价策略”转向“到家到店激活淘天主站+扩大88vip核心客群”布局，整体淘天平台β有所回暖。同时阿里在国内云厂商中对AI投入领先，目标3年3800亿元capex，其中AI电商为阿里云重要发力&变现场景，阿里联合生态服务商共建AIAgent能力，代运营行业有望受益。
　　网创AI电商战略转型明确，利润端已现改善静待后续收入端扩张：公司聚焦头部生态资源共建，与阿里深度推进AI共创项目，依托六星级服务商在阿里生态积攒的底蕴，以丰富独到的场景解构能力成功入选阿里首批Agent共创名单，整体公司上下推进AI电商战略转型明确。目前公司已推出自主研发的云见、大师生图、数素投、智能客服等AI系统，AI电商解决方案日趋完善，降本提效成效在25年内已初步显现。后续也有望驱动公司由人头密集型向技术密集型转变，通过“人+机”模式扩展中大型品牌客户垂类需求、AIAgentSaas化对接更多腰尾部客户，提升市场份额打开成长天花板，在25年双十一后有望见到更多品牌客户合作对接，26年实现规模增长。
　　盈利预测与投资建议：天猫大盘回暖与AI+应用落地形成双重催化，代运营板块有望迎来关键投资机遇。壹网壹创作为平台核心TP及AI首批深度参与者，此前已将AI+纳入公司核心战略层面，25年有望迎来业绩拐点，后续在AIAgent变革商业模式下有望对接更多品牌客户实现规模增长。我们预计公司25-27年公司归母净利润1.1、1.6、1.9亿元，给予“强烈推荐”评级。
　　风险提示：AI电商战略成效不及预期；淘天电商平台回暖不及预期；新品牌客户对接不及预期；行业竞争加剧

　　公司披露25年三季报，剔除股权支付＆投资收益错期影响下扣非利润+44%。
　　25Q1-3：收入7.63亿/-13.4%；归母净利0.98亿/+3.9%；扣非归母净利0.96亿/+9.0%。
　　25Q3：收入2.30亿/-11.3%；归母净利0.28亿/-0.6%；扣非归母净利0.27亿/+9.9%。25Q3剔除股份支付费用（首期362万影响扣非归母净利274万）和投资收益错期（24年确认在Q3，25年确认在Q2，存在确认周期差异但全年无影响）影响下的归母利润0.3亿/+27.0%；扣非归母利润0.3亿+43.7%。
　　GMV保持增长，持续兑现轻资产模式收入有所下滑。Q3GMV同比+14.9%，延续上半年增长态势，在保持存量稳定基础上新增怡丽丝尔、博柏利、丝芙兰等5个知名品牌合作。Q3收入同比-11.3%，主因公司践行轻资产模式，减少部分ROE偏低的经销、分销业务，其中轻资产模式的品牌线上管理和内容电商服务收入同比+28.8%、+6.2%。
　　盈利拆分：AI提质增效推动盈利能力持续改善。25Q3毛利率30.4%/+4.0pct，其中品牌线上管理、内容电商服务毛利率分别同比+9.0、+10.7pct，AI推动提质增效持续兑现。25Q3销售费用率10.1%/-0.6pct，销售费用额下降16.3%；管理费用率8.9%/+1.6pct，主因增加AI应用相关投入及股份支付所致；财务费用率-3.4%/-0.5pct；研发费用率0.9%/持平。25Q3归母净利率12.1%/+1.3pct，扣非归母净利率11.8%/+2.3pct，剔除股份支付及投资收益错期影响扣非净利率13.0%/+3.5pct。
　　AI电商战略持续推进：公司目前Agent能力框架已逐步搭建，推出自主研发的云见（AI电商数据决策）、大师生图（AI视觉生成）、数素投（AI电商投放）、智能客服等AIAgent，提质增效并帮助企业实现生意增长。AI电商投入决心与力度大，重点引入AI技术人才，H1基本完成非技术人员的结构优化，Q3进一步推广AI技术的覆盖率，并引入AI各类技术专家10余人。
　　投资建议：Q3公司持续兑现AI电商逻辑，GMV延续增长，模式向轻资产转变，运营效率持续提升，整体表现超预期。展望Q4，在淘天双十一尤其美妆品类表现尚佳背景下，低基数下公司利润有望延续高弹性改善。长期来看，淘天蒋凡回归资源整合+布局即时零售β回暖，AI电商也是淘天AI投入重要落地与变现场景。公司作为和阿里合作久+品牌服务多+最好的tp之一，与平台互补共生提供有业绩交付的、差异化的Saas服务。明年有望合作更多品牌实现规模增长，预计25-26年归母净利润为1.1/1.5亿，同比+44%、+34%，在平台回暖+AI电商产业大逻辑下有望持续超预期，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：淘天平台回暖不及预期；消费持续疲软；行业竞争加剧

　　壹网壹创公告预案，预计发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金，收购北京联世传奇网络技术100%股权。壹网壹创2012年在杭州成立，主营电商全域服务与新消费品牌加速服务，为品牌提供全链路电商运营服务。早期合作国货美妆百雀羚，助力百雀羚15-17年实现天猫双11美妆品类销售三连冠，服务口碑迅速破圈，后续开拓宝洁个护、毛戈平等知名品牌，并于2019年成为天猫六星级服务商并卫冕至今。25年业绩拐点已至，预计实现归母净利润9203万元-1.20亿元，同比增长21.10%-57.32%；实现扣非净利润1.01-1.31亿元，同比增长30.35%-69.32%。
　　收购标的北京联世传奇网络技术是一家以AI算法为核心的全域智能营销服务商，为品牌客户提供从策略制定、内容生产到精准投放、效果归因的数字化营销解决方案，助力品牌实现品效合一。为美妆个护、3C数码、服饰等多行业品牌提供跨平台一站式效果广告智能投放服务，与阿里妈妈、巨量引擎等头部流量平台深度合作，是阿里妈妈全域六星合作伙伴。
　　公司与北京联世优势互补，从过往的合作伙伴走向未来的融合共创。在AI广告智能营销领域领先的标的公司将成为上市公司全资子公司，此举将精准补强上市公司电商代运营服务中广告投放这一垂直领域的专业服务能力。交易完成后，上市公司和标的公司可在客户资源方面进行互补及合作，共享研发技术能力和上市公司品牌效应，从而全面提升上市公司主营业务的核心竞争力、盈利能力和长期可持续发展水平。
　　紧跟电商搜索行业趋势，及时进行GEO战略布局。为顺应电商搜索市场从从SEO向GEO演进的趋势，公司及时进行研判与布局。GEO（生成式引擎优化）是依托大模型技术衍生的重要行业演进方向，其商业化推进需要以完整商业生态、商品数据库及强大AI技术底座为支撑，具备这些条件的平台，在布局GEO领域时拥有更显著的优势与更强的推进动力。基于多年深耕阿里平台电商服务的合作经验，以及与平台在AI战略层面的深度共创，公司在GEO内容优化与多平台运营环节形成了差异化竞争力，目前公司已启动专项团队建设，正积极抢抓这一潜在增长机遇，力求在GEO商业化浪潮中占据先机。北京联世在原有SEO积攒的全域六星级服务商的能力，已经建立了帮助品牌从内容广告到品牌广告到效果广告的全链路服务，SEO的归因能力可成为GEO归因能力发展基础，从而帮助公司在GEO的发展中获得有力的技术支撑。
　　壹网壹创是国内知名电商代运营服务商，稳居“天猫六星服务商”行列，合作品牌覆盖美妆、个护、母婴、保健品等多个领域。在全链路精细化服务合作品牌的同时，借助十余年积累的丰富运营与销售数据，搭乘AI东风，贯彻运营层面降本增效的战略。同时，深度合作阿里AI战略体系，有望打开合作品牌数量及梯队的天花板。维持盈利预测，我们预计25-27年归母净利润1.11/1.46/1.81亿元，对应PE为90/69/55倍。维持“增持”评级。
　　风险提示：居民收入预期下行；线上流量瓶颈；行业竞争加剧；AI建设进展不及预期；合作品牌解约或销售下滑。

　　壹网壹创：代运营业务根基稳健，全面覆盖消费品各品类，深度合作阿里体系，乘借AI东风，有望向上打开业绩天花板。公司2012年在杭州成立，为品牌提供天猫运营代理服务。早期合作国货美妆百雀羚，助力百雀羚15-17年实现天猫双11美妆品类销售三连冠，服务口碑迅速破圈，后续开拓宝洁个护、毛戈平等知名品牌，并于2019年成为天猫六星级服务商并卫冕至今。受行业等因素影响，20-24年公司营收与归母净利润CAGR下降，但25Q1-3凭借战略调整与AI助力，归母净利润同比增长4%，业绩改善明显。预计2025年走出业绩低谷，迎来业绩拐点。
　　在AI技术应用于具体业务场景方面持续探索，2026年AI垂类业务有望进入业务高增长阶段。以"大师生图"、"云见"等为代表的垂直应用工具，其商业化在2025年第四季度环比增长。预计随着产品能力的持续打磨和客户服务的深化，公司AI应用服务会在2026年为公司业绩增长做出贡献，并可能对提升公司整体服务效率与拓展客户范围产生积极影响。同时，公司在积极探索与其他前沿科技领域的结合，为相应客户提供线上品牌管理服务、共同就产品设计、产品开发及整合营销等领域开展合作。
　　紧跟电商搜索行业趋势，及时进行GEO战略布局。为顺应电商搜索市场从从SEO向GEO演进的趋势，公司及时进行研判与布局。GEO（生成式引擎优化）是依托大模型技术衍生的重要行业演进方向，其商业化推进需要以完整商业生态、商品数据库及强大AI技术底座为支撑，具备这些条件的平台，在布局GEO领域时拥有更显著的优势与更强的推进动力。基于多年深耕阿里平台电商服务的合作经验，以及与平台在AI战略层面的深度共创，公司在GEO内容优化与多平台运营环节形成了差异化竞争力，目前公司已启动专项团队建设，正积极抢抓这一潜在增长机遇，力求在GEO商业化浪潮中占据先机。
　　壹网壹创是国内知名电商代运营服务商，稳居“天猫六星服务商”行列，合作品牌覆盖美妆、个护、母婴、保健品等多个领域。在全链路精细化服务合作品牌的同时，借助十余年积累的丰富运营与销售数据，搭乘AI东风，贯彻运营层面降本增效的战略。同时，深度合作阿里AI战略体系，有望打开合作品牌数量及梯队的天花板。维持盈利预测，我们预计25-27年归母净利润1.11/1.46/1.81亿元，对应PE为75/57/46倍。维持“增持”评级。
　　风险提示：居民收入预期下行；线上流量瓶颈；行业竞争加剧；AI建设进展不及预期；合作品牌解约或销售下滑。

　　壹网壹创：代运营业务根基稳健，全面覆盖消费品各品类，深度合作阿里体系，乘借AI东风，有望向上打开业绩天花板。公司由创始人林振宇先生于2012年在杭州成立，为品牌提供天猫运营代理服务。早期合作国货美妆百雀羚，助力百雀羚15-17年实现天猫双11美妆品类销售三连冠，服务口碑迅速破圈，后续开拓宝洁个护、毛戈平等知名品牌，并于2019年成为天猫六星级服务商并卫冕至今。受行业等因素影响，20-24年公司营收与归母净利润CAGR下降，但25Q1-3凭借战略调整与AI助力，归母净利润同比增长4%，业绩改善明显。同时，公司25年发布股权激励计划，绑定34名在职高管、核心技术（业务）人员，为业绩注入强心剂。
　　电商代运营行业关注度回升，阿里系平台流量触底反弹。电商代运营板块在天猫平台流量崛起及消费大品牌代理需求激增的双重利好下，曾迎业绩与估值双高增。2021年左右随着线上流量见顶及品牌开始重视自营线上业务，代运营板块公司集体陷入业绩低谷，开始长达数年的战略调整，至2024年各个公司基本调整完成，用各自的方式，开启业绩第二春。同时，阿里系平台在AI大模型与即时零售等多方位布局下，中国电商收入开始触底反弹。因此，在各自寻找阿尔法与平台贝塔的助力下，代运营板块整体关注度回升。
　　AI+赋能突破人效限制，打开业绩增长天花板。1）AlAgent合作阿里，探索AI+运用潜力。从数字化到AI战略，公司一直走在科技前沿，不断跟进新技术服务于代运营业务。公司是阿里集团首批AIAgent战略合作伙伴之一，在阿里AI强大的基础上，在实际运用和根据品牌不同属性个性化定制方面更上一层楼。2）合作品牌拓展，中小品牌可承接，打破人效限制。传统代运营板块受限于管理半径，合作品牌数量天花板明显，难以形成较大突破。现在AI赋能下，既往合作品牌降本增效明显，GMV同比有望爬坡，在不大副增加人员的情况下，合作更多中腰部品牌，带来GMV净增量。3）全链路数据积累，预计打开重点垂类合作领域。预计公司未来在擅长的重点环节，将推出重点垂类产品，合作该领域客户，借助AI的高效率、低边际成本打开收入天花板。
　　壹网壹创是国内知名电商代运营服务商，稳居“天猫六星服务商”行列，合作品牌覆盖美妆、个护、母婴、保健品等多个领域。在全链路精细化服务合作品牌的同时，借助十余年积累的丰富运营与销售数据，搭乘AI东风，贯彻运营层面降本增效的战略。同时，深度合作阿里AI战略体系，有望打开合作品牌数量及梯队的天花板。我们预计25-27年归母净利润1.11/1.46/1.81亿元，对应PE为57/44/35倍。参考2025年12月24日若羽臣、青木科技等3家可比公司估值，并考虑AI板块可比公司相对高估值及公司的销售净利率优势等，综合考虑，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：居民收入预期下行；线上流量瓶颈；行业竞争加剧；AI建设进展不及预期；合作品牌解约或销售下滑。

　　壹网壹创发布2025三季度报告，1-3Q实现营收7.6亿元（yoy-13.4%），归母净利润1.0亿元（yoy+3.9%），其中Q3实现营收2.3亿元（yoy-11.3%，qoq-19.3%），归母净利润0.3亿元（yoy-0.6%，qoq-37.9%），主因Q3首期股份支付支出及投资收益确认周期差异。剔除影响后，25年以来/Q3实现归母净利润1.0/0.3亿元（yoy+6.8%/27.0%）。在AI浪潮加速的背景下，推进AI技术开发应用叠加深化轻资产战略，公司中长期价值有望持续提升，维持“持有”评级。
　　轻资产化战略不断推进，品牌线上管理/内容电商服务表现亮眼
　　1）3Q25公司营业收入同比下降11.3%，主因重资产品牌线上营销/分销服务减少影响。其中，品牌线上管理服务/内容电商服务收入同比分别增长28.8%/6.2%，主因公司持续推行轻资产运营战略。2）公司进一步推动AI技术应用/品牌线上管理服务/内容电商服务综合一体化进程，运营效能及风险抵御能力同步提升，其中Q3库存商品下降5.3%，应收账款/应付账款同比分别下降10.9%/20.5%。3）在提升运营质效基础上不断强化客户服务能力与合作粘性，稳定客户存量基础上实现头部客户新增，GMV同比增长14.9%。
　　AI电商加速布局助推毛利率提升，结构优化促进费用率整体改善
　　3Q25毛利率同比增长4.0pct至30.4%，支撑25年以来毛利率同增2.6pct至30.0%，主因低毛利的线上分销服务营收比重降低。其中，品牌线上管理服务/内容电商服务业务毛利率同比分别增长9.0%/10.7%，主因AIAgent应用持续推广电商布局，促进盈利质量提升。费用端，25年以来销售/研发费用率同比分别-0.8pct/-0.2pct至10.4%/0.8%，主因经营策略改善叠加AI技术岗位覆盖率提升；管理费用率同比上升1.2pct至7.1%，主因完成非技术岗员工结构优化并加大人才引进力度。3）整体来看，公司盈利能力受AI浪潮深化及业务及员工结构调整拉动，剔除首期股份支付支出及投资收益确认周期差异影响后，Q3公司归母净利率同比提升16.2pct至27.0%。
　　AI智能化赋能发展，电商行业增量可期
　　1）公司把握技术革新机遇，助推数字化发展，其自主研发的“云见”、“大师生图”、“数素投”、“智能客服”等系统可独立运作或协同生成策略，并荣获国际认可。同时推进AI电商战略，在运营、客服等领域落地AI助手，斩获天猫三大核心认证及金妆奖荣誉。2）伴随双十一旺季临近，关注主业销售表现；中长期维度下，公司有望通过构建AI电商体系，强化成本管控能力，优化服务运营效率，提升盈利能力。
　　盈利预测与估值
　　考虑到公司转型及费控措施带动利润率优化，我们上调2025/26/27年归母
　　净利润预测9.8%/7.2%/7.7%至1.1/1.4/1.7亿元。可比公司26年Wind一致预期PE均值59x，考虑到公司AIAgent应用的业绩释放节奏存在不确定性，给予26E54xPE（前值：25E75x），对应目标价32.5元（前值：31.5元），维持“持有”评级。
　　风险提示：1）经济增速恢复不达预期；2）电商竞争加剧；3）公司新业务不达预期。