事项：
　　近期，公司线下传统主业外部环境与线上数字化转型业务迎来双重实质性催化：1）美国与伊朗于6月18日正式签署旨在结束战争并开放霍尔木兹海峡的谅解备忘录；2）公司控股子公司奥创天下潜心打磨的AI出海视频营销解决方案“星擎”于6月17日正式落地并已签约约20家生态客户；3）公司5月25日公告，拟正式签约出资1.5亿元认购国内AI大模型独角兽企业“阶跃星辰”新增股份。
　　评论：
　　展览业务迎来拐点，美伊关系的缓和有望显著改善公司在阿联酋以及沙特阿拉伯等核心市场的经营环境。前期，公司的展位销售数量因地缘政治风险的扰动而出现过阶段性的下滑影响，原定于6月17至19日在阿联酋举办的展览被取消，12月份的阿联酋及沙特展也可能受到波及。此次美伊正式签署谅解备忘录并开放霍尔木兹海峡，使得前期长期压制中东区域经贸往来与安全预期的系统性风险得到根本性解除。中东地区是中国制造出海的重要目的地，同时也是米奥会展全球战略布局的关键枢纽，迪拜以及利雅得均是公司举办核心展会的重要节点城市，展览的恢复有望带来近3000个展位的增量。随着中东地区安全预期的企稳，国内中小企业赴该区域参展的顾虑将被有效缓解，这有利于公司在中东市场进一步提升办展频次和单展规模，从而带动整体展位数量迎来恢复性增长。
　　1.5亿入股阶跃星辰绑定底层能力，解决出海垂类场景痛点，赋能产品迭代。公司拟斥资1.5亿元入股国产大模型头部企业阶跃星辰，核心意图在于试图深度绑定其多模态底层技术资源。阶跃星辰在自然语言及多模态大模型领域具备行业顶尖研发实力。通过将底层通用的多模态模型能力与米奥兰特沉淀的近4000万全球专业买家数据底座深度融合，能够直接解决通用大模型在垂直商贸和本地商务语境中精准度不足的痛点。同时为“星擎”服务中所调用的文案、多语言翻译、配音、配乐等多个AIAgent协作引擎提供定制化的算法支持，并为后续持续孵化AI漫剧、智能资产管理混剪等全流程自动化出海分发业务奠定技术底座。
　　业务端实现AI商业化产品，公司的服务边界正加速从线下展位租赁向线上全链路数字营销延伸。公司控股子公司奥创天下于6月17日正式发布了AI出海视频营销解决方案品牌“星擎”。其底层基于多Agent自动化协作框架，将文案、翻译、配音、配乐及发布等工序解耦，实现了视频创作与全球分发全流程的自动化运作。“星擎”的正式落地表明公司的AI业务已完成了从“概念与工具研发”阶段向“商业模式”落地的质变。通过提供全自动剪辑与全球社媒多语种分发服务，公司数字业务正逐渐转变为“展位费+服务费+Token消耗费”的结构性模式。只要出海企业的海外社媒矩阵资产持续运转，后台AI的持续跑动便能带来源源不断的高频复购消耗性收入。这一高毛利、高持续性的业务模式，将为公司开辟快速成长的第二曲线。
　　投资建议：国际地缘关系的缓和为公司展位业务的稳健扩张消除了主要的外部阻力；业务端和变现机制的落地意味着公司正加速从传统会展空间运营商升级为“AI驱动的全球化数智出海服务商”，打开长期第二成长空间。我们预测公司26-28年收入为7.35/8.71/9.62亿元，归母净利润为1.36/1.62/1.82亿元，参考可比公司，给予26年27倍PE，对应目标价12.27元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：国际关系恶化，H股上市失败，投资不确定性，经济不确定性上行

　　米奥会展：公司主营业务为境外会展的策划、组织、推广及运营，专注于为中国中小制造企业提供“自主产权、自主品牌、独立运营”的全球化数字化展览服务。公司2019年在创业板上市，为A股“会展第一股”，是境外自主办展领域的绝对龙头。2025年公司出国办展组织参展企业数量及办展面积均位列行业第一，分别占全国总量的17.87%和19.03%，市场领导地位持续巩固，在“一带一路”及RCEP区域已形成显著的品牌壁垒与资源卡位优势。
　　出境会展是中国制造出海的核心基础设施，行业已进入千亿级规模的黄金发展期。据GMI数据，全球展览市场预计2024-2032年以7%的年复合增长率稳健扩张。中国制造全球竞争力持续增强（制造业增加值占全球比重约30%，出口结构高端化），企业出海从“可选项”变为“必选项”，境外展需求刚性且持续扩容。政策端，中央及地方密集出台“粤贸全球”、“千团出海”等专项补贴与扶持政策，行业规范化、品牌化、数字化进程加速，新兴市场（东南亚、中东、拉美）正成为核心增长极。
　　四维壁垒下的多元盈利模型：经公司构建了“先发品牌壁垒+核心展馆资源卡位+本土化运营能力+AI数智化平台”四维护城河。旗下“米奥兰特”为“一带一路”沿线认知度最高的中国自办展品牌，拥有16个UFI认证展会；提前锁定印尼、迪拜等战略枢纽的黄金展馆档期；迪拜、印尼运营中心实现境外全价值链本土化；自研“AI慧展”系统引领行业从“流量经济”向“算法经济”跃迁。盈利模式以展位费为核心收入基本盘，数字化增值服务为高毛利第二收入来源，平台化延伸（跨境供应链服务）打开长期发展空间。
　　成长前瞻：公司通过成熟市场的存量深耕与新兴市场的增量卡位夯实基本盘，同时以AI慧展从辅助工具向基础设施的演进打造第二增长曲线、驱动客单价上行，并依托港股融资开启外延并购战略，加速全球版图扩张与资源整合。1）核心市场不断扩张，印尼、阿联酋等成熟市场通过提升办展频次、垂直细分专业展驱动单展规模扩大；2）新兴市场突破——沙特、印度、越南等受益于产业转移及政策红利，逐步设立新自办展项目，贡献增量展位；3）AI慧展渗透率提升，从“可选增值包”向“参展基础设施”演进，2025年印尼、沙特标杆展会数字化对接率超80%、扫码使用率超98%，高阶功能模块化收费有望推动客单价持续上行；4）港股发行驱动海外并购，募资拟用于战略性收购海外优质会展标的，实现新市场的快速切入与品牌整合，构筑外延增长新引擎。
　　投资建议：米奥会展深度绑定中国制造出海核心需求，正处于步入区域扩张与数字化增值服务驱动的黄金发展期，首次覆盖给予“推荐”评级。基于公司展位数量虽受美伊冲突影响而下滑，印度展的恢复以及巴西的免签政策导致的展位数恢复性增长及AI增值服务渗透率提升的核心假设，我们预计公司26-28年实现营业收入7.35/8.71/9.62亿元，实现归母净利润1.36/1.62/1.82亿元。考虑到公司作为境外自办展稀缺标的、AI赋能的成长溢价以及对外投资AI公司的潜在联动效应，参考可比公司，给予26年27倍PE，对应目标价12.27元。
　　风险提示：全球经济不确定性上行，行业竞争加剧，国际关系恶化，H股上市失败，投资不确定性。

　　事件概述：
　　公司发布对外投资公告，拟以自有资金1.5亿元认购上海阶跃星辰智能科技股份有限公司发行股份，认购完成后获得少数股东权益，本次认购构成对标的公司的增资；公告披露，本次投资资金来源于自有资金，在充分保障公司营运资金需求下开展，不会影响公司正常生产经营活动，投资款将用于标的公司主营业务拓展、经营、资本支出和一般流动资金补充。
　　分析判断:
　　参股阶跃星辰卡位头部大模型生态，AI+会展长期布局进一步强化
　　根据公告，阶跃星辰主营业务为“以人工智能驱动的自然语言、图片、视频及其他模型处理工具的开发与应用业务”，经营范围覆盖人工智能应用软件开发、理论与算法软件开发、基础软件开发、通用应用系统、公共数据平台、基础资源与技术平台及人工智能硬件销售等方向。据21世纪经济报道，阶跃星辰2025年收入近5亿元，2026年预计收入约12亿元，为AI大模型“四小虎”之一；2026年1月完成超50亿元B+轮融资，参投方包括上国投先导基金、国寿股权、浦东创投、徐汇资本、厦门国贸、华勤技术等产业及国资背景投资人，腾讯、启明、五源等老股东进一步跟投。我们认为，公司境外自办展天然具备跨语言沟通、买卖家匹配、展前邀约、展中洽谈、展后跟进等AI落地场景，本次投资有望强化公司在AI能力、智能硬件、商贸撮合、跨境沟通及展会数字化服务等方向的生态资源储备，进一步提升市场对公司AI+会展长期空间的认知。
　　2025年收入小幅增长，展会规模优势延续，AI慧展持续推进
　　2025年公司收入7.85亿元/+4.45%，归母净利润1.37亿元/-11.89%，扣非归母净利润1.11亿元/-23.58%，收入端保持增长但利润阶段承压；分产品看，自办展收入7.16亿元/+5.79%、占比91.27%，代理展收入0.62亿元/+5.91%、占比7.86%。报告期内，公司在全球10个区域市场核心国家举办超百场专业展会，总展览面积近35万平方米，组织参展企业近8000家、到展专业买家约37万人次、意向成交额超170亿美元，展览面积及参展企业数量保持行业领先。AI方面，公司持续推进AI慧展平台，集成AI慧搜、AI慧译、AI慧记、AI慧写、AI慧看、AI慧客六大功能，并以AI智能眼镜作为关键硬件载体，旨在提升展商和买家参展效率及展会效果。
　　2025年毛利率及费用率阶段承压，主因展会取消、参展帮扶及AI/营销投入增加。2025年公司整体毛利率48.75%/-2.09pct，其中自办展毛利率49.79%/-2.19pct，代理展毛利率35.36%/-2.82pct；毛利率下滑主要系印度展、美国展等部分项目因国际贸易局势变化取消，同时公司为帮助外贸企业应对经营压力，适度降低企业参展门槛。费用端，2025年销售/管理/研发/财务费用率分别为19.65%/5.99%/2.50%/-1.45%，同比+0.72/-0.16/+0.32/+0.62pct。
　　26Q1业务淡季同比减亏，合同负债同比有所下滑
　　26Q1公司收入0.39亿元/+127.84%，主要系代理展收入同比增加；归母净利润-0.25亿元、同比减亏32.90%，扣非归母净利润-0.28亿元、同比减亏23.82%。26Q1毛利率41.81%/+2.03pct，销售/管理/研发费用率分别为91.90%/26.17%/11.15%，主要系Q1为全年业务淡季，成本费用端相对刚性。26Q1末合同负债1.51亿元，同比-21.66%，我们认为受到中东动荡局势下参展商观望情绪影响。
　　投资建议
　　鉴于2025年毛利率承压，我们下调26-27年盈利预测，新增2028年盈利预测（暂不考虑中东局势对公司业务的影响）。我们预计公司2026-2028年实现收入分别为9.38/9.95/10.55亿元（原26-27年预测为13.9/15.8亿元），归母净利润分别为1.97/2.22/2.42亿元（原26-27年预测为3.7/4.3亿元），EPS分别为0.66/0.74/0.81元（原26-27年预测为1.24/1.44元）。参考2026年5月27日收盘价11.56元/股，对应PE分别为18x/16x/14x，出海参展需求短期内或受到冲击，但公司作为我国出海办展龙头，规模优势领先，持续加深AI及数字化投入巩固护城河，标的具有稀缺性，维持公司“增持”评级。
　　风险提示
　　（1）国际政治冲突，对“一带一路”、RCEP等国家或地区经济、会展带来的冲击风险；（2）出口贸易下滑风险。

　　事件：公司发布2025年年报，报告期内，公司实现营业收入7.85亿元，同比增长4.45%；实现归母净利润为1.37亿元，同比下降11.89%，扣非归母净利润1.11亿元，同比下降23.58%。
　　其中，2025Q4公司实现营收3.84亿元，同比增长17.62%；归母净利润1.02亿元，同比增长17.3%；实现扣非归母净利润0.9亿元，同比增长0.32%。
　　点评：
　　深耕全球核心市场，成功开拓沙特市场。2025年，公司通过“市场再平衡”策略，成功应对部分市场挑战。全年在全球10个区域市场核心国家共举办超百场的专业展会，总展览面积近35万平方米，组织参展企业近8000家，全年到展专业买家约37万人次，实现意向成交额超170亿美元。沙特首展成为最大亮点，规模达3万平方米，吸引近1000家企业，远超预期；印尼市场升级为“一年双展”，形成上半年聚焦工业制造、下半年侧重消费品及基建的全年展览格局。
　　展位折扣、研发投入等因素影响利润。报告期内公司收入增长而利润下滑的主要原因在于：1）为应对复杂外部环境、巩固市场份额，公司采取阶段性帮扶政策，导致展会折扣力度加大，自办展业务毛利率同比下降2.2pct至49.79%；2）原计划的印度、美国展因外部局势变化而取消，对收入和利润造成一定影响；3）公司持续加大对“AI慧展”的研发投入，研发费用同比增长19.7%至1966万元。
　　中东地缘政治风险成26年最大不确定性。中东地区是公司的核心利润来源，近期美伊冲突已对公司业务产生实质性影响。公司26年计划在中东安排三场展会，其中第一场为6月17-19日的迪拜展，第二三场分别是12月15-17日的迪拜展和12月20-22日的沙特展。若冲突持续，将对公司迪拜和沙特两大核心展会造成巨大冲击，这是当前公司面临的最严峻的短期风险。
　　“AI慧展”商业化稳步推进。2025年是公司“AI慧展”战略的落地元年，自主研发的平台及AI眼镜在多个展会大规模应用，该眼镜集128种语言实时互译、一拍秒建档、全景客户视图、智能会议纪要、AIAgent专业问答等功能于一体。有效提升了买卖双方的对接效率，AI赋能正逐步从战略投入转化为切实的收入来源。
　　供应链服务开启第二增长曲线。公司于2025年11月与跨境电商物流服务商泛鼎国际合资成立供应链公司，切入海外仓及配套服务领域。此举旨在解决展会现场大量小B买家“下单难、履约难”的痛点，将服务链条从交易撮合延伸至订单履约。
　　H股上市助力外延式扩张。公司已于2025年12月正式向港交所递交上市申请。此举的核心目的在于搭建国际资本平台，募集外币资金用于海外并购，重点方向是东南亚、中东等地的专业展会IP，以加速公司的国际化和专业化进程。
　　投资建议：预计2026-2028年米奥会展将实现归母净利润1.41亿元、1.86亿元和2.36亿元，同比增速3.16、31.98%和26.89%。预计2026-2028年EPS分别为0.47元/股、0.62元/股和0.79元/股，2026-2028年PE分别为25.5X、19.3X和15.2X。给予“增持”评级。
　　风险提示：公司存在宏观经济增速变化，国际贸易环境发生变化，贸易壁垒，关税政策变化，企业出海参展补贴政策变化，展会举办国战争、政治、经济、社会等变化，国际汇率波动等风险。