深耕金融IT二十余载，通过收购以拓展证券与财富管理业务。公司成立于1997年，已沉淀28年金融IT行业经验，计划打造以金融信息服务为发展主体，证券服务和公募基金服务为两翼的“一体两翼”业务格局。2022年7月，公司收购了网信证券（现已更名为“麦高证券”）100%股权，成为拥有证券牌照的互联网金融IT服务商，成功切入证券业赛道。2025年，公司盈利能力显著改善，实现营收21.46亿元，同比+40.39%，实现归母净利润2.28亿元，同比+118.74%。
　　金融信息服务：牛市预期+技术迭代双驱动，公司已构建成熟产品矩阵。1）行情驱动：市场交投活跃期，指南针等金融IT领军企业未来业绩增长预期充足，因此往往成为行情先锋军，2025全年新增开户数2743.69万户，同比增加9.8%。2）公司分析：指南针凭借在互金领域的垂类领域优势，构建了多价格段的产品矩阵，同时持续加大对营销端投入力度以把握流量入口，未来有望快速弥补证券类APP流量端的劣势，在用户与收入体量上对齐同花顺等头部玩家。
　　证券业务：参考东财发展路径，麦高证券有望贡献业绩新增量。自2022年收购完成以来，麦高证券一直处于快速发展阶段，经营情况与财务端得到了显著改善。参考东方财富证券的发展路径，麦高证券借助于指南针在金融IT领域积累的垂类优势，并在切入时点的选取与获客潜力方面或有一定优势，有望实现指南针为其规划的经营目标：2026年底前，强长项、谋飞跃，成为财富管理特色鲜明、盈利能力强的证券公司。
　　盈利预测：指南针作为金融信息服务商龙头，证券业务持续验证成长性，业绩弹性和估值弹性突出，有望充分受益于市场交投活跃。预计2026-2028年公司实现归母净利润分别为3.49/4.85/6.05亿元，以2026年5月11日收盘价计算，对应PE分别为189/136/109x，对应PS分别为22/17/15x，低于可比公司平均PS。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：子公司经营不及预期风险；经济下行超预期风险；资本市场大幅波动风险。

　　市场活跃驱动软件和证券经纪同比增长，金融资产规模环比高增
　　公司2026Q1营业总收入/归母净利润分别为7.1/1.1亿，同比+31%/-20%，扣非归母净利润同比+52%，符合我们预期。受益于市场交投活跃，公司软件业务现金流和收入、经纪业务保持高增，驱动收入增长。考虑金融资产扩表，我们小幅上修公司2026-2028年归母净利润预测至3.6/4.9/6.0（调前3.6/4.8/5.8）亿元，同比+59%/+36%/+23%，当前股价对应PE161.2/118.9/96.9倍。公司软件体验式营销弹性突出，叠加经营杠杆较高，净利润弹性显著，市场风偏改善或催化股价，维持“买入”评级。
　　软件业务保持增长，预收账款环比增长，销售费用持续加大投入
　　（1）2026Q1营业收入（主要为金融信息服务）5.2亿，同比+22%，受2026年春节较2025年春节偏晚影响，公司高端产品全赢系列私享家版软件在一季度的营销节奏有所滞后，部分现金回款将被计入二季度。销售现金流入6.6亿，同比+29%，环比-15%。期末预收账款（合同负债+非流动负债）10.1亿，同比+16%，环比+9%，未来将持续兑现至收入。（2）2026Q1销售费用3.2亿，同比+24%，环比+3%，公司表示持续扩大品牌推广及客户拓展力度，广告宣传及网络推广费用同比增长，新增注册用户和付费用户数量同比亦实现同步增长，投产比保持健康稳定。
　　经纪业务同环比高增，交易性金融资产高增
　　（1）2026Q1手续费净收入/利息净收入分别为1.6/0.3亿元，同比+68%/+37%，环比+18%/-5%，受益于市场交投活跃，2026Q1市场股基ADT为3.1万亿元，环比+28%，同比+77%。期末代买证券款117亿，同比+63%，环比+15%，客户入金规模增长。（2）2026Q1公司合并口径投资收益（含公允价值变动损益）0.4亿，同比-63%，环比+60%，剔除2025Q1因先锋基金公允价值重估计入6554万元后，同比+8%。期末交易性金融资产规模36亿元，环比+62%，同比+189%，扩表明显。
　　风险提示：市场波动带来客需减少；导流成本提升导致投产比下降。

　　事件：指南针发布2026年一季报。2026Q1公司实现营业总收入7.10亿元，yoy+30.96%/qoq-4.65%，实现归母净利润1.11亿元，yoy-19.80%/qoq-0.65%,实现扣非归母净利润1.10亿元，yoy+52.48%。加权平均ROE（非年化）3.91%，较去年同期-2.08pct。
　　扣非归母净利润同比增五成。2026Q1公司实现归母净利润1.11亿元，yoy-19.80%/qoq-0.65%。实现投资净收入0.37亿元，yoy-63%，主因2025Q1公司因先锋基金纳入合并报表范围，形成商誉并确认6554万元非经常性投资收益。2026Q1公司实现扣非归母净利润1.10亿元，yoy+52.48%。
　　金融信息服务业务发展稳健。公司的金融信息服务业务与资本市场景气度高度关联，尤其是与一定周期内证券市场总成交额规模呈一定的正相关性和滞后性。2026年一季度，证券市场整体呈现震荡态势，且受2026年春节较2025年春节偏晚影响，公司高端产品全赢系列私享家版软件在一季度的营销节奏有所滞后，部分现金回款将被计入二季度。公司2026Q1销售商品、提供劳务收到的现金6.57亿元，yoy+29.24%，广告宣传及网络推广费用较上年同期有所增长，投产比保持健康稳定，保障了业务长期可持续发展。
　　麦高证券保持快速发展，有望加强协同。2026Q1麦高证券保持快速发展。其中经纪业务收入、净利息收入分别为1.59、0.28亿元，分别yoy+63%、+34%。2026Q1末麦高证券代理买卖证券款116.62亿元，较2025年末增长15.29%。麦高证券经纪业务收入、利息收入以及客户托管资产规模均持续保持快速增长，后续有望进一步加深协同效应。
　　公司2026Q1持续扩大品牌推广，销售费用同比增长。2026Q1公司持续扩大品牌推广及客户拓展力度，2026Q1公司销售、管理、研发费用分别为3.20、1.70、0.52亿元，分别yoy+24%、+39%、+3%。销售、管理、研发费用率分别为45.1%、23.9%、7.4%，分别yoy-2.7、+1.5、-2.0pct；分别qoq+3.4、-3.2、+1.6pct。
　　投资建议：公司金融信息服务主业优势明显，有望随市场活跃度提升显著改善。证券业务增长势头良好，有望成为第二增长曲线。我们预计公司2026-2028年营业收入分别为27.36/32.41/36.96亿元，同比增速分别为27.5%/18.4%/14.0%，归母净利润分别为3.28/3.71/4.28亿元，同比增速分别为44.0%/13.1%/15.4%，EPS分别为0.54/0.61/0.70元/股。当前股价对应2026-2028年PE分别为178/158/137倍。鉴于公司为互联网券商新星，长期成长趋势显著，后续市场交投保持活跃则公司业务有望持续修复，维持“推荐”评级。
　　风险提示：同业竞争加剧；证券业务开展不及预期；商誉减值风险。

　　事件：2026年一季度，公司实现总营收同比+31%至7.1亿元，归母净利润同比-20%至1.1亿元；归母净资产29亿元，较2025年末+2.7%。
　　投资要点
　　归母净利润下滑主要系上年同期商誉确认形成的较高基数，经营性利润稳健增长：2026年一季度，公司归母净利润同比下降，扣非归母净利润同比+52%至1.1亿元，主要系2025年一季度，公司因先锋基金纳入合并报表范围，形成商誉并确认6554万元非经常性投资收益。
　　软件端：资本市场活跃，业绩增长稳健。据Wind，2026Q1，A股日均成交额同比+69%至2.58万亿元，公司营业收入（季度参考金融信息服务业务）同比+22%至5.18亿元，销售商品、提供劳务收到的现金6.57亿元，同比+29%；2026Q1公司主要集中营销高端产品全赢系列私享家版软件，部分现金回款将被记入2026Q2。
　　券商端：经纪及自营业务保持快速发展。2026Q1公司①手续费及佣金净收入（经纪业务为主）同比+68%至1.63亿元，麦高证券经纪业务客户规模增长，公司代理买卖证券款较2025年末+15%/同比2025年3月末+63%。②净利息收入同比+34%至0.28亿元。③投资收益同比-63%至0.39亿元，主要系2025Q1先锋基金价值重估计入6554万元投资收益，报告期末交易性金融资产较2026年初+62%至36亿元，我们预计自营业务产生的投资收益有所增长。
　　成本端：管理费用增长较快。2026Q1公司①营业成本同比+24%至0.52亿元；②销售费用同比+24%至3.2亿元，销售费用率同比-3pct至45%；③管理费用同比+39%至1.7亿元，管理费用率同比+1pct至24%，主要系麦高证券业务及管理费增加；④研发费用同比+3.5%至0.52亿元，研发费用率同比-2pct至7%。
　　我们看好指南针的核心逻辑在于其“前端付费产品高护城河+中端证券高效转化+后端财富管理深度延展”的业务生态正加速成型。1）金融信息服务业务作为基本盘，以高端炒股软件为载体直销获客，依托高付费转化率与强粘性构筑起稳固的护城河，在资本市场活跃时具备极高弹性。2）麦高证券和先锋基金则是协同变现的核心，①麦高证券经纪业务收入稳健增长，直接印证导流变现逻辑；②公司已持有先锋基金股权90.02%，补全公募基金牌照，正式构筑起“软件付费→客户引流→证券开户交易与财富管理”的全牌照闭环。3）控股股东询价转让方面，公司于2026/04/15披露控股股东计划公开询价转让4%股份，后于04/17正式启动，参与机构投资者共34家，覆盖公募、券商、QFII等，初步定价为85.11元/股，非公开转让且受让方锁定6个月，更多可视为控股股东层面的资源配置与资本运作，不影响控制权且无碍企业价值与长期的协同增长逻辑。
　　盈利预测与投资评级：基于公司2026Q1的经营情况，我们维持对公司的盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利润分别为2.64/3.47/4.52亿元，对应PE分别为222/169/130倍，维持公司评级为“买入”，期待麦高证券的发展，看好公司长期成长性。
　　风险提示：业务发展不及预期，AI技术及应用发展不及预期。

　　业绩符合预期，证券业务高增体现协同效应
　　公司2025年营业总收入/归母净利润分别为21.5/2.3亿，同比+40%/+119%，2025单Q4营收/归母净利润分别为7.4/1.1亿，同比-1%/-48%，环比+60%/扭亏，符合我们预期。受益于股市向好，公司金融信息服务收入稳健增长，现金流表现符合预期，证券业务保持快速发展，协同效应持续体现。我们下修市场交易量假设，下修2026、2027年归母净利润预测至3.6、4.8（调前6.8、10.5），同比+57%/+34%，新增2028年预测为5.8亿，同比+21%，当前股价对应PE210.8、157.3、130.3倍。2025年公司完成先锋基金股权收购与增资，持股90%，财富管理生态持续完善。公司拟年度分红，分红金额0.49亿，分红率21%。公司软件与证券业务受益于股市上涨，较高经营杠杆带来较大的净利润弹性，维持“买入”评级。
　　Q4销售现金流符合预期，销售费用同比高增，投产比稳定
　　（1）2025年金融信息服务收入15.1亿，同比+28%，销售现金流入18.1亿，同比+17%，单Q4销售现金流入7.7亿，同比-17%，环比+142%，符合我们预期，高基数下业务增速低于市场成交额。2025Q4末预收账款（合同负债+非流动负债）9.3亿，同比+11%，环比+17%，其中4亿将于2026年确认收入。（2）2025年销售费用11.1亿，同比+38%，广告宣传及网络推广费为6.5亿，同比+67%，公司持续扩大品牌推广及客户拓展力度，新增注册用户和付费用户数量同比呈较大幅度增长，投产比保持健康稳定，同时软件业务持续赋能麦高证券。
　　经纪业务同比高增，自营投资收益率下降受债市影响
　　（1）2025年证券业务净收入（不含投资收益）6.1亿，同比+91%，其中手续费净收入（经纪为主）/利息净收入分别为5.1/1.0亿元，同比+110%/+33%，经纪业务增速优于市场交易量。2025Q4末代买证券款101亿，同比+53%，环比+12%，客户入金规模增长。2025年麦高证券净利润1.65亿，同比+133%。（2）2025年公司合并口径投资收益（含公允价值变动损益）2.2亿，同比+49%，剔除先锋基金公允价值重估的非经常性影响后的投资收益为1.6亿，同比+5%，投资收益率为10%，较2024年的21.5%有所下降，预计受债市影响，期末交易性金融资产规模22亿元，同比+136%，环比+25%。
　　风险提示：市场波动带来客需减少；导流成本提升导致投产比下降。

　　事项：
　　公司发布2025年年报：2025年全年，公司实现营业总收入21.46亿元，同比增加40.39%；利润总额达到2.05亿元，同比增加102.82%；实现归母净利润2.28亿元，同比增加118.74%；实现扣非归母净利润1.72亿元，同比增加78.42%。2025年四季度单季，公司实现营业总收入7.45亿元，同比减少1.04%；实现归母净利润1.12亿元，同比减少47.73%。
　　评论：
　　“一体两翼”战略成效显著，金融信息服务业务稳健增长，证券业务成为强劲增长引擎。2025年，金融信息服务收入同比增长27.5%至15.09亿元，受益于市场活跃度提升及公司积极的市场推广，销售商品、提供劳务收到的现金达18亿元，同比增长17%。证券业务方面，全资子公司麦高证券表现亮眼，经纪业务手续费净收入同比大增110%至4.87亿元，代理买卖证券款较上年末增长53%至101亿元，客户规模与资产规模快速扩张，协同效应持续释放。
　　生态闭环加速构建，资本运作与业务拓展同步推进。报告期内，公司完成对先锋基金的控股并表，不仅确认了约6554万元的非经常性投资收益，更标志着“信息+证券+资管”生态闭环的关键拼图落地。公司通过麦高证券成功发行4.8亿元次级债券，有效补充了流动资金，为证券子公司的业务拓展提供了有力支持。随着资管、投研等业务的有序推进，公司双牌照协同优势有望进一步巩固。
　　经营质量全面提升，资产规模与资本实力实现跨越式增长。2025年年报不仅展示了业绩的爆发，更体现了公司综合实力的质变。公司筹资活动现金流量净额达9.3亿元，同比大增163.87%，展现出强大的外部融资与资本运作能力。资产规模方面，期末资产总额达152.97亿元，较上年末大幅增长40.68%，主要得益于麦高证券经纪业务规模的极速扩张。这种“轻资产服务+重资产金融”的双轮驱动，成功推动公司从单一软件服务商向综合性财富管理平台转型，为未来业绩的持续高增夯实了资本底座。
　　投资建议：公司“金融信息服务+证券+基金”三驾马车生态闭环持续释放协同效应，麦高证券经纪业务高增与先锋基金并表有望驱动业绩稳健增长。我们预计公司2026-2028年营业总收入分别为26.31、32.22、39.51亿元，归母净利润分别为3.86、5.24、6.70亿元；对应EPS分别为0.63、0.86、1.10元，对应当前市值PE分别为156、115、90倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：收购子公司经营不及预期；资本市场波动；行业竞争加剧。

　　事件：2025年，公司实现营业收入21.46亿元，同比增长40.39%；归母利润2.28亿元，同比增长118.74%；扣非归母净利润1.72亿元，同比增长78.42%。
　　证券业务跃进，金融信息较快增长。证券业务方面，2025年麦高证券收入6.07亿元，同比增长91.19%，其中，证券经纪业务手续费净收入4.87亿元，同比增长110.34%；利息净收入1.01亿元，同比增长32.61%；投资收益1.60亿元，同比增长12.31%。麦高证券净利润1.65亿元，同比增长133.36%。2025年末，麦高证券代理买卖证券款101.15亿元，同比增长52.72%。金融信息服务方面，指南针金融信息服务收入15.09亿元，同比增长27.50%；广告服务收入0.30亿元，同比增长9.21%。2025年，公司销售商品、提供劳务收到的现金18.09亿元，同比增长17.34%。
　　毛利率略有提升，费用率小幅下降。2025年公司毛利率87.44%，同比增长1.76pcts。2025年前三季度公司销售/管理/研发费用分别为11.11/6.50/1.64亿元，分别同比变化+38.09%/+43.76%/+1.17%;公司销售/管理/研发费用率分别为51.77%/30.29%/7.64%，分别同比变动-0.81pcts/+0.73pcts/-3.02pcts。三费合计89.70%，同比下降3.10pcts。2025年第四季度，公司归母净利润1.12亿元，同比下降47.73%；扣非归母净利润1.25亿元，同比下降40.61%。公司将先锋基金纳入合并报表范围，形成对应商誉并确认了6554万元的非经常性投资收益，导致归母净利润与扣非归母净利润产生较大差异。
　　麦高证券高速发展，先锋基金完成增资。麦高证券持续加大人才队伍建设和广告投放、IT建设等投入，着力推动证券经纪和证券自营等业务发展；证券承销及财务顾问业务有序展业，并取得一定收入;投研业务已按计划规范推进；资管业务已完成验收并适度展业，相关工作进展顺利。公司完成先锋基金另外56%的股权收购，截至目前，公司持有先锋基金90.02%股权，是先锋基金的控股股东；为尽快恢复基金展业，公司对先锋基金进行增资，以增强资本实力，为后续展业提供坚实保障。
　　盈利预测：预计2026-2028年归母净利润为4.07/5.47/6.80亿元，维持“增持”评级。
　　风险提示：资本市场大幅波动，公司证券业务不及预期