投资要点
　　 业绩：公司发布2026年三季报，2026年前三季度实现营收20.71亿元，同比+59.21%；归母净利润4.16亿元，同比+41.60%；扣非归母净利润4.13亿元，同比+42.91%。单Q3表现亮眼，实现营收8.88亿元，yoy+101.74%，环比+28.0%；归母净利润1.90亿元，yoy+85.81%，环比+38.6%；扣非归母净利润1.90亿元，yoy+88.08%，营收、利润双创单季历史新高，业绩逐季加速向上。
　　 芯片电感放量驱动收入高增，扩产与备货信号充分验证。 公司三季报明确，营收高增主要系销售规模扩大及芯片电感收入规模增长所致。资产负债表同步印证景气度：期末存货5.16亿元，较上年末+83.62%，主要系订单备货增加；应付票据及应付账款6.05亿元，较上年末+161%，系芯片电感业务量快速增长带动设备及货款增加；在建工程4.10亿元，较上年末+81.86%，产能扩张推进顺利。伴随头部云厂商加大资本开支、加码ASIC自研芯片，模块化电感需求持续攀升，公司产能供不应求态势延续。
　　 盈利能力环比修复，利润质量扎实。 单Q3毛利率41.38%，同比-0.63pct，环比+1.77pct，产能爬坡影响边际收窄、规模效应渐显；单Q3净利率21.41%，环比+1.63pct。前三季度非经常性损益合计仅约300万元，扣非归母净利润与归母净利润几乎持平，利润含金量高。
　　 费用端投入加大，汇兑损失与股份支付拖累表观利润。 前三季度期间费用3.25亿元，费用率15.68%，同比+2.80pct；其中研发费用1.81亿元，同比+93.35%（加大研发投入及股份支付增加所致），管理费用0.92亿元，同比+83.99%（扩充管理团队及股份支付增加所致），财务费用0.28亿元，同比+414.75%（汇率波动致汇兑损失增加）。经营性现金流质量良好，单Q3经营活动现金流净额1.31亿元，同比+155.57%。期末资产负债率30.72%，较上年末+7.74pct，仍处较低水平。
　　 盈利预测与投资评级：公司作为金属软磁粉芯与AI芯片电感双龙头，深度受益AI算力供电架构升级（多相/TLVR渗透）与新能源需求扩张，Q3业绩再创新高，成长逻辑清晰。我们维持2026-2028年归母净利润6.2/9.7/19.1亿元的盈利预测，对应PE 43/27/14X，维持"买入"评级。
　　 风险提示：AI算力资本开支波动；产能扩张不及预期；汇率波动致汇兑损失增加；股权激励费用持续拖累表观利润；行业竞争加剧导致毛利率下行。
　　

　　投资要点
　　深耕软磁材料十七载，从粉芯龙头到AI电感新星：公司成立于2009年，主营金属软磁粉末等软磁材料，以及金属软磁粉芯、芯片电感等磁元件的研发、生产与销售，是全球领先的合金软磁粉芯生产商与服务提供商。2025年公司总营收18亿元，按2025年分业务收入计，在全球合金软磁粉芯市场排名第一、市占率达27.1%，同时在全球AI芯片电感市场以7.6%的市占率位居全球第五。回顾公司成长轨迹，可清晰划分为三个阶段：1）技术奠基+产品迭代，成功登陆资本市场（2009—2019年）；2）产能持续扩张，成功培育芯片电感第二增长曲线（2020—2023年）；3）AI芯片电感快速放量，全球化进程加速（2024年至今）。
　　受益于AI算力与新能源双轮驱动，合金软磁粉芯及AI芯片电感需求持续扩容：1）从材料到元件，公司垂直一体化覆盖合金软磁材料产业链，全球少有。2）下游重点看点一：AI芯片电感：受益于算力规模扩张及产品升级，全球AI芯片电感市场规模2025-2030年CAGR为36.0%。全球AI芯片电感竞争格局较为集中，按2025年收入计CR5占比72.5%，公司占7.6%，排名第五。AI芯片电感行业发展驱动因素主要来源于需求扩张及产品升级。发展趋势由分立式向模组式演变，高端TLVR、多相架构产品工艺难度更高，单价有望翻倍。3）下游重点看点二：合金软磁粉芯。2025年中国产能占全球90%以上，市场规模2025-2030年CAGR15.5%，其中灼识咨询预计2030年AI/汽车/新能源占比分别为36%/26%/23%。全球合金软磁粉芯竞争格局相对集中，按2025年收入计，公司以27.1%市占率稳居全球第一，中国企业位居CR2。从下游需求端看，AI算力、新能源基础设施与汽车领域共同拉动合金软磁粉芯需求，2025-2030年AI算力领域增速最快，接近40%。
　　公司核心竞争力：1）公司是全球少数从合金软磁材料到磁性元件均自主研发生产的企业之一，垂直一体化整合能力构成公司最核心的差异化壁垒，为公司带来产品质量稳定、成本优势显著、开发高效三项关键优势。2）公司深度绑定全球下游龙头客户，客户群覆盖3家全球五大被动元件制造商、3家全球五大模拟芯片公司及2家全球五大光伏逆变器制造商，同时还包括4家全球五大空调品牌。客户结构多元且合作稳定，前五大客户占比稳定在四成上下，客户集中度健康、绑定关系牢固。3）技术角度，公司全球首创高压成型结合铜铁共烧技术，是中国首批规模化生产气雾化合金软磁粉末企业。
　　盈利预测与投资评级：基于公司产能持续放量，我们上调公司2026-2028年EPS分别为1.52、2.37、4.67元/股（前值为1.51/2.01/2.84元/股），对应PE分别为46/29/15倍。截至2026年10月21日，2027年可比公司平均PE为37倍，我们预计公司PE为29倍，基于公司作为AI电感新星及行业稀缺垂直一体化公司，充分受益AI电感景气周期，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游需求波动风险；大客户及海外收入集中风险；原料价格波动风险；扩产及产能消化风险；汇率及贸易政策风险。

　　业绩：26H1实现营收11.83亿元，同比+37.5%；归母净利润2.26亿元，同比+18.0%；扣非净利润2.23亿元，同比+18.7%。其中Q2实现营收6.94亿元，同比+45.3%，环比+41.7%；实现归母净利润1.37亿元，同比+16.7%，环比+54.9%，Q2经营表现环比改善明显。
　　Q2业绩环比明显改善，股权激励及汇兑损失影响表观利润
　　营收端，26H1实现营收11.83亿元，同比+37.5%，Q2收入同比+45.3%、环比+41.7%，增长进一步提速。分业务看，金属软磁粉芯保持稳健增长；AI芯片电感实现大幅增长，主要受益于全球头部云厂商持续加大资本开支及ASIC自研芯片加速部署，模块化电感、光模块电感等需求快速增长。
　　盈利端，26H1毛利率38.6%，同比-1.2pct；Q2毛利率39.6%，环比+2.5pct，盈利能力环比改善。H1归母净利润同比+18.0%，增速低于收入端，主要系新一期股权激励带来股份支付费用同比明显增加，其中研发/管理/销售费用中的股份支付分别为1363/876/208万元；同时H1财务费用1913万元，其中汇兑损失1298万元。此外，公司H1研发投入1.03亿元，同比+67.1%。在股份支付及汇兑损失增加背景下，公司主营经营表现仍较为强劲。
　　现金流方面，26H1经营现金流净额1.40亿元，同比-46.5%，主要系业务快速增长下原材料采购及其他经营性支出增加；期末存货3.94亿元，较年初+40.5%，主要系为保障订单交付增加备货。
　　双赛道成长动力充足，AI芯片电感进入加速放量阶段
　　软磁粉芯：AI数据中心资本开支持续增长，带动服务器电源、UPS等领域需求快速释放，同时受益于清洁能源设施投入加快，储能等下游应用需求持续释放。26H1公司金属软磁粉芯产能持续处于紧张状态，后续将继续推进产能扩建，有望持续受益于AI数据中心、储能、新能源汽车等领域的增量市场。
　　芯片电感：产品拓展方面，公司TLVR电感研发及产业化进展明显，目前TLVR电感占AI芯片电感销售收入比例已超过30%。应用拓展方面，全球头部云厂商持续加码ASIC自研芯片布局，带动模块化电感、光模块电感等需求快速增长，同时公司积极布局AIPC、AI手机、智能驾驶、人形机器人等端侧AI应用。产能建设方面，公司芯片电感目前仍处于供不应求状态，后续将持续加大资本投入、加速产能扩建，芯片电感有望持续受益于AI算力需求增长及供电架构升级。
　　投资建议：作为国内合金软磁粉芯龙头，公司粉芯主业稳健增长，芯片电感受益于ASIC加速部署、TLVR新品放量及产能扩张，第二成长曲线进一步强化，持续看好AI芯片电感加速放量带来的成长弹性。我们上修芯片电感增速，同时26年公司股权激励费用增加，预计公司26-28年归母净利润分别为5.3/8.4/11.8亿元（26-27前值为6.2/7.7亿元），对应PE分别为62/40/28x，维持“买入”评级。
　　风险提示：需求波动风险；项目建设及产能爬坡不及预期风险；原材料及汇率波动风险；核心人员流失和技术失密风险；新业务拓展不及预期风险。

　　事件：公司发布2026年半年报。2026H1，公司实现营收11.83亿元，同比+37.46%，归母净利润2.26亿元，同比+17.95%，扣非归母净利润为2.23亿元，同比+18.71%。2026Q2，公司实现营收6.94亿元，同比+45.28%，环比+41.65%,归母净利润1.37亿元，同比+16.66%，环比+54.90%，扣非归母净利润1.36亿元，同比+17.22%,环比+55.70%。
　　芯片电感订单饱满，垂直供电架构演绎有望促进产品结构持续优化。2026H1公司芯片电感实现营收约4.20亿元，同比增长138%，主要得益于全球头部云厂商持续加大资本开支、加码ASIC自研芯片布局，带动模块化电感、光模块电感等市场需求快速攀升。公司芯片电感订单端比较饱满，目前在手订单9亿+，公司正全力提高产能交付水平，目前惠东一期新产能已经投入使用，预计下半年会对公司的业务端有产出贡献。同时，公司在电感磁性材料、精密成型工艺等领域取得多项技术突破，尤其在TLVR电感的技术研发和行业落地推广上为下游电源架构升级做出了突出贡献，26H1公司TLVR电感占AI芯片电感销售收入比例已超过30%，模块式电感占比已达70%以上，单位价值量有望受益结构优化持续提升。
　　服务器电源需求快速释放助力软磁粉芯持续增长，金属软磁粉末内销提升营收同比持平。2026H1公司软磁粉芯实现营收约7.33亿元，同比增长12%，主要受益于全球各国加速推进清洁能源设施投入，叠加全球AI数据中心领域资本开支持续大幅攀升，带动储能、服务器电源、不间断电源（UPS）等下游应用市场对金属软磁粉芯产品的需求快速释放。26H1，公司金属软磁粉末实现营收0.27亿元，同比增长1.81%，主要原因系随着公司AI芯片电感业务快速扩张，内部对于金属软磁粉末的需求量大幅提升，影响外部市场扩张速度，公司后续也将重点加大非晶/纳米晶粉末等高性能软磁材料的产能布局与投入力度积极响应外部需求。
　　积极推进研发投入和股权激励强化增长动能，26H1费用同比增加。26H1，公司销售费用1429.39万元，同比增长20.14%，管理费用5057.82万元，同比增长53.52%，研发费用10293.99万元，同比增长67.06%，财务费用1912.77万元，同比增长673.80%。2026年4月公司实施了新一期股权激励计划，在第二季度计入股份支付费用接近2700万，管理费用和研发费用均有计提，同时公司扩充研发人员、新增多项在研项目也导致研发费用增加。另外受汇率波动影响，外币货币性项目汇兑损失增加导致财务费用增加。
　　投资建议：公司芯片电感快速放量，软磁粉芯作为行业龙头持续增长，金属软磁粉末产能释放在即，我们预计2026-2028年公司实现归母净利润分别为6.30/8.15/10.53亿元，对应2026年9月1日收盘价的PE分别为49/38/29倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：宏观经济波动风险，下游需求不及预期，项目进展不及预期。

　　业绩概要：公司上半年实现营业收入11.8亿元（同比+37.5%），实现归母净利润2.26亿元（同比+18.0%），扣非后归母净利润2.23亿元（同比+18.7%），对应EPS为0.56元。单季度来看，公司Q2实现营收6.94亿元（同比+45.3%，环比+41.7%），归母净利润1.37亿元（同比+16.7%，环比+54.9%）。
　　金属软磁制品高增，AI芯片电感为核心增量：2026H1公司整体营收实现同比高增，从分产品口径来看：①金属软磁粉末制品（金属软磁粉芯+AI芯片电感）实现营收11.5亿元（同比+38.6%），毛利率38.4%（同比-1.02pcts），占公司营收比重约97.5%，是收入增长的绝对主力。其中金属软磁粉芯业务稳健增长，主要受益于全球能源转型与AI算力基础设施部署加快，带动光伏、储能、服务器电源、UPS等下游需求快速释放，报告期内软磁粉芯产能持续紧张。此外AI芯片电感业务实现大幅增长，全球市场份额显著提升，主要得益于头部云厂商持续加码资本开支与ASIC自研布局，模块化电感、光模块电感需求攀升。公司在TLVR电感技术研发与落地推广方面取得突破，产品获多家全球领先半导体企业及云服务商认可，公司TLVR电感占AI芯片电感销售收入比例已超过30%，芯片电感产能处于供不应求状态。②金属软磁粉末业务同比基本持平，主要原因系随着公司AI芯片电感业务快速扩张，内部对于金属软磁粉末的需求量大幅提升，影响外部市场扩张速度，公司后续将加大非晶/纳米晶等高性能粉末产能布局。
　　产能爬坡造成产品盈利性小幅承压，后续上修可期：2026H1公司毛利率/净利率分别为38.6%/19.1%（同比-1.20pcts/-3.22pcts），毛利率同比下降主要因惠东一期项目处于产能爬坡阶段，产品良率/设备折旧影响产品盈利性。净利率相比毛利率下降更多，主要是费用端有所拖累——其中研发费用1.03亿元（同比+67.1%，费用率8.70%、同比+1.54pcts）；管理费用0.51亿元（同比+53.5%，费用率4.28%、同比+0.45pcts），主要系薪酬开支增加和股份支付计提费用上升；财务费用0.19亿元（同比大幅增长，费用率1.62%、同比+1.33pcts），主要系汇兑损失增加。分季度看，Q2毛利率/净利率为39.6%（环比+2.51pcts）/19.8%（环比+1.69pcts），反映出二季度高附加值芯片电感出货放量后产品结构有所优化，随着后续股份支付摊销节奏平稳、芯片电感高毛利占比继续提升，公司盈利性仍有修复空间。
　　新增产能稳步推进，股权激励提升凝聚力：当前软磁粉芯与芯片电感均处于产能紧张状态，公司明确后续将持续推进粉芯扩建与芯片电感资本开支，“新型高端一体成型电感建设项目”预计2027年达产，并提前储备端侧AI（AIPC、AI手机、智能驾驶、人形机器人等）相关产能。公司2026年限制性股票激励计划于5月完成授予，授予人数393人、授予价格43.72元/股，体现了管理层对公司中长期成长的绑定。另外公司于2026年7月向香港联交所递交境外上市外资股（H股）发行并上市申请并刊发申请资料，有望借助国际资本市场拓宽融资与品牌通道。
　　投资建议：
　　公司作为金属软磁材料龙头，深度受益于AI算力与能源转型双主线，软磁粉芯基本盘成长稳健，AI芯片电感进入高速放量期，产能瓶颈将随着新增产能投放逐步缓解，充分享受人工智能高速发展红利。预计公司2026-2028年实现营业收入分别为26.2/32.8/41.8亿元，同比增长45.5%/25.1%/27.5%，实现归母净利润分别为6.0/8.1/10.8亿元，同比增长44.4%/33.4%/34.2%，对应PE53X/40X/30X。维持“买入”评级。
　　风险提示：原料价格大幅波动、新项目建设不及预期、终端需求不及预期等。