玉禾田发布年报和一季报，2025年实现营收77.22亿元（yoy+7.2%），归母净利5.58亿元（yoy-3.0%），扣非净利5.64亿元（yoy-0.2%），归母净利低于华泰预测（6.23亿元），主要是城市运营收入与毛利率低于此前预期。26Q1实现营收19.66亿元（yoy+4.4%，qoq-5.6%），归母净利1.64亿元（yoy+1.8%，qoq+29.1%），归母净利符合华泰预测区间（1.61~1.77亿元）。公司城市运营收入稳健增长，年度新签合同突破百亿，经营现金流大幅改善，积极探索机器人环卫场景应用，数字化、智慧化转型成长空间广阔，维持“买入”评级。
　　城市运营新签合同突破百亿，新增年化金额约21.5亿元
　　25年公司城市运营板块实现收入66.65亿元（yoy+9.1%），毛利率同比下降2.35pp至23.87%，新签合同金额达129.14亿元，新增年化金额21.54亿元（yoy+4%）。物业管理板块实现收入10.50亿元（yoy-3.4%），毛利率同比提升3.39pp至13.47%，期末在手合同总额16.68亿元，与城市运营业务形成战略协同。截至25年末，公司在手合同总金额达625.84亿元，待执行金额419.98亿元，为未来业绩持续增长奠定坚实基础。25年经营活动现金流净额7.16亿元，同比大幅增长94%，回款能力显著增强。
　　以玉树智能为支点，探索机器人环卫场景应用
　　公司以深圳玉树智能机器人产业集团为核心平台，构建从研发到制造的完整能力体系，25年内先后完成三项关键并购/控股：坎德拉（补齐环卫机器人技术）、湖南同辉（切入整车制造环节）、贵州亿拓（补强智能装备产业链）。公司阳光系列无人清扫机器人完成迭代升级，L4级标准的无人垃圾转运车即将进入试点运行阶段。
　　商业模式从“服务”向“数据+装备+运营”跃迁
　　公司与上海智元机器人达成战略合作，推进“智慧大脑+大模型”战略，升级“数智城市大管家”平台，完成数十个智能体上线，并配套建设企业级算力中心（云上智算）。公司在兰州城关区城市管理一体化项目、六盘水钟山区垃圾分类项目等标杆项目中落地“AI+环卫”示范应用。公司2026年战略明确将数据资产作为三大价值引擎之一，环卫垂域数据集未来可衍生为独立的算法训练与数据服务收入。
　　下调盈利预测和目标价
　　我们预计公司26-28年归母净利润为5.97/6.41/6.95亿元（较前值分别调整-13%/-16%/-，三年复合增速为7.6%），对应EPS为1.50/1.61/1.74元。参考公司在手合同情况，下调城市运营收入预测；考虑到新签项目市场竞争加剧，下调城市运营毛利率预测。可比公司26年预期PE均值为18倍，考虑玉禾田环卫数字化、智慧化转型进展领先，给予公司26年21xPE，目标价31.5元（前值33.7元，对应25年21.6xPE）。
　　风险提示：项目竞争加剧影响盈利水平、环卫机器人协同效应不及预期、信用减值损失超出预期。

　　事件：公司发布2025年年度报告及2026年一季度报告，2025年，实现营业收入77.22亿元，同比增长7.21%；实现归母净利润5.58亿元，同比下降3.01%。2026年一季度，实现营业收入19.66亿元，同比增长4.44%；实现归母净利润1.64亿元，同比增长1.83%。
　　核心观点：
　　业绩表现稳健，数智化转型构筑核心竞争力。公司2025年营业收入实现稳健增长，但归母净利润与扣非归母净利润同比略有下滑。公司核心业务“城市运营+物业管理”双轮驱动格局稳固，城市运营业务作为业绩“压舱石”，市场拓展成效显著，新签合同额创历史新高，为未来增长奠定坚实基础。同时，公司经营性现金流表现较好，同比增长93.83%至7.16亿元，回款情况显著改善。面对行业人力成本上升的挑战，公司前瞻性布局并深入推进数智化与智能装备战略，通过外延并购与内生研发，快速构建“装备+场景+运营+数据”四位一体的解决方案，有望重塑成本结构，打造新的增长引擎。2026年一季度，公司归母净利润同比增速扭负为正，同比增长1.83%。
　　城市运营主业地位巩固，新签订单保障未来成长。作为公司核心业务，城市运营板块2025年实现收入66.65亿元，同比增长9.09%，占总收入比重提升至86.30%，主导地位进一步强化。尽管毛利率短期承压，同比下降2.35个百分点至23.87%，但仍保持行业内较高水平。报告期内，公司新签合同金额突破百亿，达129.14亿元，创历史新高，新增年化金额21.54亿元。截至报告期末，公司在手合同总金额达625.84亿元，待执行金额419.98亿元，订单储备充足。公司成功中标六盘水市钟山区（20年特许经营）和兰州市城关区（15年TOT+ROT模式）等多个标杆性项目，显示公司在大型、长期限城市综合服务项目上具有明显竞争优势。
　　数智化与智能装备布局加速，打造长期核心竞争力。公司积极应对行业人力密集、成本高企的痛点，以“智慧大脑+大模型”为战略核心，加速智能化转型。（1）完善产业链布局。公司以玉树智能机器人产业集团为核心平台，先后控股坎德拉智能、湖南同辉汽车、贵州亿拓智能装备等企业，并与上海智元机器人达成战略合作，快速补齐从研发到制造的关键环节。（2）技术产品取得突破。阳光系列无人清扫机器人完成迭代，无人垃圾转运车核心技术达到L4级自动驾驶标准，将进入试点运行。（3）构筑数据壁垒。公司前瞻性设立具身机器人数据采集中心，已建成国内颇具规模的环卫垂域数据集，形成“数据采集—算法训练—场景验证”的闭环能力，为具身智能在环卫领域的规模化应用奠定数据与算法基础。
　　盈利预测：我们预计公司2026-2028年实现营业收入分别为82.20/87.52/93.19亿元，同比增长6.45%/6.47%/6.48%，归母净利润分别为6.15/6.65/7.22亿元，同比增长10.18%/8.11%/8.62%，根据2026年4月29日收盘价，对应PE分别为13.81/12.78/11.76倍，EPS分别为1.54/1.67/1.81元，给予公司“推荐”评级。
　　风险提示：项目进展不及预期；行业竞争加剧；政策转向风险；应收账款风险。