Since 2025,the research and formulation process of the China VII emission standard for motor vehicle exhaust aftertreatment has been accelerating.We are optimistic about the expansion of the China VII market space and the acceleration of the import substitution process.As acore participant in the frontier technology development of the domestic aftertreatment field,ActBlue has taken the lead in conducting feasibility studies for China VII pre-research and has seen the application of key technologies on relevant platforms.In addition,marine aftertreatment and server trading may,in our view,continue contributing incremental profit.In 1Q26,the company's attributable NP increased 7.11%YoY to RMB19.86mn,mainly due to growth in the marine aftertreatment business and the customized server assembly and sales business.We are optimistic about the company's earnings growth potential and maintain BUY.
Robust YoY growth in 2025 attributable NP
In 2025,China's commercial vehicle market saw both domestic demand and export growth.The company's attributable NP increased 90.55%YoY to RMB95.04mn,mainly due to the following two factors:1)In the aftertreatment market,ActBlue expanded new customers,acquiring new projects from clients such as Sinotruk and Jiangxi Isuzu in the diesel segment and turning them to production.Separately,it catered to existing customer needs by undertaking new projects.In 2025,it developed and won aproject from Chery,becoming the supplier of Chery's China 6b mass production projects.2)The expansion of the marine segment business led to asignificant YoY increase in sales and profits.During the year,Zhonghai Blue-Navi Technology achieved batch application and delivery of aftertreatment systems for marine methanol-fueled internal combustion engines.In 2025,the company's production/sales volume of engine exhaust purification products increased 21/18%YoY to 272,300/270,200 units,with agross margin of 22.42%,up 1.47pp YoY.In addition,in the generator set aftertreatment field,the company won bids and completed multiple flue gas denitrification treatment projects for diesel and natural gas engine test benches,delivered multiple sets of aftertreatment devices for large diesel generator sets exported overseas,and obtained contracts for several sets of aftertreatment devices for large diesel generator sets exported overseas,which will be delivered sequentially.
Earnings forecasts and valuation
We forecast ActBlue’s attributable NP for 2026/2027/2028 to be RMB145/200/258mn(+13%/+25%/-vs.our previous forecasts),corresponding to EPS of RMB1.82/2.50/3.22.The adjustment is mainly due to an upward revision of the sales volume forecast for exhaust purification products based on downstream demand conditions and the company's market development progress.The average 2026E PE of comparable companies based on Wind consensus is 35.9x.Considering the company's high earnings upside and the vast space in the China VII market,green energy,and smart technology fields,we assign a2026E PE multiple of 47x,resulting in atarget price of RMB85.54(previous:RMB48.40 based on a2025E 40x PE).
Risks:Slow progress in China VII,business-climate uplifts in the commercial-vehicle industry falling short of our expectations,weaker marine aftertreatment and computing server trading growth than we expect.

　　2025年以来机动车尾气后处理国七标准研究和制定进程加快，我们看好国七市场空间扩张和国产替代进程加速。作为国内后处理领域前沿技术开发的核心参与者，艾可蓝已率先开展国七预研可行性研究，并实现关键技术在相关平台落地。此外，船舶后处理和服务器贸易有望持续贡献业绩增量，1Q26公司归母净利同比+7.11%至1986.14万元，主因船舶后处理业务及定制化服务器组装销售业务取得增长。看好公司业绩成长空间，维持“买入”评级。
　　2025年归母净利同比高增，主因后处理市场拓展/船舶板块业务扩张
　　2025年我国商用车市场呈现“内需与出口”双增态势。公司归母净利同比+90.55%至9504.36万元，主因1）后处理市场一方面拓展新客户，柴油板块中国重汽、江西五十铃等客户新项目顺利转产，另一方面深耕既有客户需求积极承接新项目，年内成功开发并取得奇瑞汽车某项目，实现在奇瑞汽车国六b量产项目配套零的突破；2）船舶板块业务扩张，销售额与利润同比大幅增长，年内中海蓝航实现船用甲醇燃料内燃机后处理系统的批量应用交付。2025年公司发动机尾气净化产品生产量/销售量同比+21%/+18%至27.23/27.02万套，毛利率22.42%，同比+1.47pp。此外，发电机组后处理领域，公司顺利中标并完成多套柴油及天然气发动机试车台架烟气脱硝治理项目，交付了多套出口海外大型柴油发电机组后处理装置，并获取了若干套出口海外的大型柴油发电机组后处理装置合同，后续将陆续完成交付。
　　积极布局绿色能源和智慧领域
　　1）绿色能源领域：公司在低碳/零碳燃料后处理研发方面取得较大进展，2025年完成氨氢燃料内燃机后处理系统样机开发及内燃机台架性能测试，并实现甲醇燃料内燃机后处理系统的批量应用交付。2）智慧领域：公司积极拓展AI+医疗应用场景，通过与行业头部咨询机构签署战略合作协议切入医疗数据处理与模拟业务，完成了基于AI的医药数据智能标准化治理体系；开展高性能定制化智算服务器组装销售业务，与参股公司上海燚智开展深度合作，研发出炎扉集群企业版与教育版，并获得了沐曦GPU兼容的官方认证，目前正在积极适配国产化软件设备。
　　盈利预测与估值
　　我们预计公司2026-28年归母净利润1.45/2.00/2.58亿元（较前值+13%/+25%/-），对应EPS为1.82/2.50/3.22元，调整主因根据下游需求情况及公司市场开拓情况，上调尾气净化产品销量预测。可比公司2026年Wind一致预期PE均值为35.9倍，考虑公司业绩弹性较高，国七市场、绿色能源和智慧领域空间广阔，给予公司2026年47倍PE，目标价85.54元（前值48.40元，基于2025年40倍PE）。
　　风险提示：国七进程不及预期，商用车行业景气度提升不及预期，船舶后处理和算力服务器贸易增长低于预期。

　　投资要点：
　　投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级。我们预计公司2025–2027年归母净利润分别为0.89/1.68/2.82亿元，对应PE为61/33/20倍。考虑公司主营尾气后处理产品，在轻型柴油机后处理领域市占率较高，逐步开拓汽油机尾气后处理市场，船舶板块业务增长明显，携手艾昆纬布局AI医疗业务。公司PE低于可比公司均值，给予“买入”评级。
　　行业与公司情况：1）公司属于发动机尾气后处理行业，产品主要应用于轻型商用柴油车、燃油/混动乘用车和船舶等，逐步开拓海外市场。公司逐渐发力智慧板块，开展算力租赁、AI医疗等业务，有望为公司注入新的发展动力。2）公司在轻型柴油机领域具有一定比重的市占率，公司逐渐重视汽油机尾气后处理市场，随着客户开拓和订单获取，有望贡献较大的收入和利润规模；3）船舶常采用传统燃料和LNG等，尾气排放标准趋严，公司聚焦船舶环保领域，业务规模快速扩大，有望保持高增速；4）智慧业务：算力租赁：公司与参股公司上海燚智深度合作，于2024年上线算力租赁平台开展算力服务器贸易业务；AI医疗：公司控股公司上海燚健和艾昆纬在医疗智能化转型领域展开深入合作。
　　有别于市场的观点：市场担忧尾气后处理产品行业竞争激烈，新能源车推广逐步压缩尾气后处理装置市场空间。我们认为公司逐步重视汽油机尾气处理装置市场，聚焦船舶环保业务，开拓算力租赁和AI医疗等智慧业务，有望成为公司新的利润增长点。1）汽车尾气处理：公司在轻型柴油机市场具有一定比重的市占率，且逐步重视市场规模更大的汽油机市场和海外市场，随着客户拓展，汽油机相关业务有望为公司贡献较大的收入和利润增量；2）船舶：全球新造船市场活跃，公司聚焦船舶环保业务，2025年公司船舶业务明显扩大，后续船舶业务业绩有望保持较高增速；3）智慧业务：算力租赁：公司与参股公司上海燚智深度合作，于2024年上线算力租赁平台，算力服务器贸易有望贡献一定业绩增量；AI医疗：公司控股公司上海燚健和艾昆纬在医疗智能化领域深入合作，有望成为公司新的利润增长点。
　　关键假设点：1）尾气后处理产品：考虑公司开拓汽油机后处理装置市场，聚焦船舶环保业务。假设2025-2027年收入增长率为15%/50%/32%，毛利率为24.2%/25.3%/26.6%；2）智慧业务等其他：假设2025-2027年收入增长率分别为30%/60%/65%，毛利率为35.0%/35.0%/35.0%。
　　催化剂：1）汽油机尾气处理装置订单；2）船舶环保业务订单；3）AI医疗业务取得进展。
　　风险提示：1）行业竞争加剧风险；2）下游需求不及预期风险；3）新业务开展进度不及预期风险。