事件概述
　　耐普矿机发布2026年一季报。2026Q1，公司营收2.42亿元，同比+24.60%；归母净利润-847.29万元，同比-249.82%；扣非归母净利润-1269.83万元，同比-499.62%。据2026年一季度业绩预告，合同签订额同比+56%。2026Q1业绩下滑主要因为：1）产生汇兑损失1948.20万元；2）全球生产基地带来的固定资产折旧摊销费用为2826.87万元，同比增长696.11万元。
　　核心观点
　　2026Q1海外收入同比+37.59%。分产品看，2026Q1，公司矿用橡胶耐磨备件/矿用金属备件/选矿设备/矿用管道实现营收1.39/0.64/0.26/0.08亿元，同比+7.63%/+97.13%/+14.51%/+4.89%，营收占比分别为37.62%/33.85%/9.23%/36.60%，同比+0.17/-6.43/-16.95/-3.70pct。分地区看，国内/国外实现营收1.22/1.20亿元，同比+13.99%/+37.59%；营收占比为50.33%/49.67%；对应毛利率为22.48%/45.35%，同比-5.04/-2.30pct。
　　毛利率、净利率承压，财务费用率上升推高期间费用率。2026Q1公司毛利率/净利率为33.84%/-3.20%，同比-2.74/-5.98pct；期间费用率为37.60%，同比+5.24pct。其中，销售/管理/财务/研发费用率为7.45%/14.10%/10.82%/5.23%，同比-1.95/-3.02/+10.61/-0.40pct。
　　新产品二代锻造衬板表现超预期，2026年将向全球推广。公司新研发的二代锻造衬板产品在寿命、能耗、矿石处理效率等方面表现超预期，同时还能降低电耗、球耗，因此可较大幅度提升矿山整体效率。据公司投资者交流活动记录表，随着更多使用数据的收集，公司对该产品仍在不断改良中，未来该产品的性能将会进一步提升，产品的竞争优势会愈加显著。新产品锻造复合衬板为行业颠覆性创新产品，处于从试用到放量的初期，2026年将向全球推广。
　　未来全球产能预计可达30亿元。据公司投资者交流活动记录表，赞比亚工厂于2024年10月建成投产。截至2026年2月，智利和秘鲁工厂在建，智利工厂已基本建设完成，待拿到政府的竣工许可后，即可进行投产。秘鲁工厂有序建设，预计2027年可具备生产能力。同时，公司在塞尔维亚购买了15公顷土地，可根据产能需要进入建设阶段。未来公司将形成覆盖全球的生产及服务能力，预计未来全球产能可达30亿元，可有效满足未来订单增长。新产品推出+海外布局扩大可帮助公司解决此前在客户服务半径和竞争劣势上的痛点。
　　投资建议
　　公司海外生产基地逐步投产，将驱动产能与订单持续释放。新产品锻造复合衬板为行业颠覆性创新，处于从试用到放量的初期，2026年将向全球推广。矿业合作具备高确定性，叠加铜、金等资源的战略投入，公司有较好的长期成长空间。我们预计2026、2027、2028年公司总体营收分别为13.76、17.33、20.57亿元，同比增速分别为36.4%、25.9%、18.7%，归母净利润分别为1.64、2.33、2.95亿元，同比增速分别为110.8%、41.9%、26.9%，对应EPS分别为0.75、1.06、1.35元，对应2026年5月19日收盘价，PE分别为35.08、24.73、19.49倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　新产品推广不及预期；海外产能建设进展不及预期；海外经营环境恶化；行业竞争加剧；汇兑损失风险；地缘政治风险；产品改良进展不及预期风险；原材料价格波动风险。

　　事件概述
　　耐普矿机发布2025年年度报告。2025年，公司实现营收10.09亿元，同比-10.04%；归母净利润0.78亿元，同比-33.22%；扣非归母净利润0.65亿元，同比-40.90%。归母净利润下滑主要因为：1）2024年额尔登特EPC项目确认收入2亿元，2025年无此项收入；2）汇率损失1336.93万元导致财务费用增加，同时因员工持股计划产生股份支付费用319.49万元。
　　耐普矿机发布2026年一季度业绩预告。2026年Q1，归母净利润预计为-900至-700万元，同比-259.14%至-232.78%，扣非归母净利润预计为-1300至-1100万元，同比-509.11%至-446.17%。营收预计同比增长25%左右，合同签订额同比+56%。2026Q1业绩下滑主要因为：1）产生汇兑损失1948.20万元；2）全球生产基地带来的固定资产折旧摊销费用为2826.87万元，同比增长696.11万元。
　　核心观点
　　高毛利率矿用橡胶耐磨备件营收占比已提升至68.87%。2025年，公司矿用橡胶耐磨备件/矿用金属备件/选矿设备/矿用管道营收6.95/1.63/1.03/0.42亿元，同比+13.69%/+11.77%/-22.09%/+48.55%，营收占比分别为68.87%/16.18%/10.17%/4.12%，毛利率依次为42.51%/37.99%/26.76%/28.33%，同比-0.14/+5.13/-6.68/-18.62pct。其中，矿用橡胶耐磨备件的营收占比同比提升了14.37pct，毛利率维持在较高水平。
　　2025年毛利率同比+2.16pct，期间费用率上升影响净利率水平。2025年公司毛利率/净利率为39.51%/8.09%，同比+2.16/-2.56pct；期间费用率为30.45%，同比+6.65pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率为9.15%/15.03%/4.71%/1.56%，同比+2.30/+1.47/+1.23/+1.65pct。
　　新产品二代锻造衬板表现超预期，2026年将向全球推广。公司新研发的二代锻造衬板产品在寿命、能耗、矿石处理效率等方面表现超预期，同时还能降低电耗、球耗，因此可较大幅度提升矿山整体效率。据公司投资者交流活动记录表，随着更多使用数据的收集，公司对该产品仍在不断改良中，未来该产品的性能将会进一步提升，产品的竞争优势会愈加显著。新产品锻造复合衬板为行业颠覆性创新产品，处于从试用到放量的初期，2026年将向全球推广。
　　未来全球产能预计可达30亿元，2025年海外毛利率同比+4.97pct。据公司投资者交流活动记录表，赞比亚工厂于2024年10月建成投产。截至2026年2月，智利和秘鲁工厂在建，智利工厂已基本建设完成，待拿到政府的竣工许可后，即可进行投产。秘鲁工厂有序建设，预计2027年可具备生产能力。同时，公司在塞尔维亚购买了15公顷土地，可根据产能需要进入建设阶段。未来公司将形成覆盖全球的生产及服务能力，预计未来全球产能可达30亿元，可有效满足未来订单增长。新产品推出+海外布局扩大可帮助公司解决此前在客户服务半径和竞争劣势上的痛点。2025年，公司国内/国外营收4.00/6.09亿元，同比+10.06%/-19.66%；毛利率依次为29.79%/45.89%，同比-0.12/+4.97pct。2025年公司海外营收占比为60.37%，未来公司出口收入占比有望提高至80%以上，公司整体毛利率或将进一步提升。
　　投资建议
　　公司海外生产基地逐步投产，将驱动产能与订单持续释放。新产品锻造复合衬板为行业颠覆性创新，处于从试用到放量的初期，2026年将向全球推广。矿业合作具备高确定性，叠加铜、金等资源的战略投入，公司有较好的长期成长空间。我们预计2026、2027、2028年公司总体营收分别为14.11、17.27、20.51亿元，同比增速分别为39.8%、22.4%、18.7%，归母净利润分别为1.88、2.36、2.93亿元，同比增速分别为141.2%、25.7%、24.1%，对应EPS分别为1.11、1.40、1.73元，对应2026年4月15日收盘价，PE分别为31.10、24.74、19.93倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　新产品推广不及预期；海外产能建设进展不及预期；海外经营环境恶化；行业竞争加剧；汇兑损失风险；地缘政治风险；产品改良进展不及预期风险；原材料价格波动风险。

　　业绩简评
　　2026年4月14公司发布2025年年报及2026年一季度业绩预告，25年公司实现营收10.09亿元，同比减少10.04%；实现归母净利润0.78亿元，同比减少33.22%。1Q26预计实现归母净利润-700至-900万元，相比去年同期由盈转亏。
　　经营分析
　　收入体量没有明显增长，费用压力大导致业绩承压：公司25年因为EPC业务收入下降整体收入规模同比也出现了下降，与此同时因海外基地建设导致折旧上升费用端压力较大，利润同比出现了下降。1Q26也是类似的情况，虽然收入同比出现了25%左右增长，但同时因汇率波动产生了1948.2万元的汇兑损失，叠加1Q26固定资产折旧摊销费用2826.87万元等，导致利润压力较大。
　　新签订单高增长，业绩有望改善：公司1Q26实现新签订单3.6亿元，同比增长56%，新签订单高增长有望助力后续业绩出现改善。
　　持续看好锻造衬板新品成长潜力：25年公司推出全球首创、自主研发的高合金锻造衬板，产品性能表现优异，推动产品成功落地16家矿山企业，斩获订单1.05亿元。考虑目前公司锻造衬板已经在国内外多家选矿厂的磨机成功应用，并且取得了较好的数据表现，相比传统衬板寿命、经济性显著提升，我们预计公司全球市占率有望加速提升，持续看好锻造衬板新品成长潜力。
　　盈利预测、估值与评级
　　预计公司26至28年实现归母净利润1.60/2.72/3.83亿元，对应当前PE38X/22X/16X,考虑公司新签订单高增长，锻造衬板成长前景优异，公司后续业绩有望实现高增长，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　新材料渗透率提升不及预期，下游资本支出不及预期，中资矿企海外扩张不及预期。

　　公司发布2025年年报及2026年一季报：25年营收10.1亿元，同比-10.0%；归母净利润0.8亿元，同比-33.2%；扣非后归母净利润0.65亿元，同比-40.9%。25年业绩下滑主要系①2024年确认约2亿元EPC项目收入，而2025年无此项业务收入所致；剔除EPC业务后，2025年公司主营制造业收入同比增长9.3%；②汇兑损失1336.9万元导致财务费用大幅增加。2026Q1营收2.4亿元，同比+24.6%；归母净利润-0.1亿元，同比-249.8%；扣非后归母净利润-0.1亿元，同比-499.6%，26Q1业绩下滑主要系系①财务费用大幅增加，26Q1财务费用达2615万元（去年同期为41万元），其中汇兑损失1948.2万元，同时公司于26年1月发行4.5亿元可转债，26Q1可转债利息支出影响利润545.9万元；②公司全球布局建设生产基地，折旧摊销加大，26Q1公司固定资产折旧摊销费用2826.9万元，同比增加696.1万元。
　　2025年，分产品看，矿用橡胶耐磨备件/选矿设备/矿用管道/矿用金属备件分别实现营收7.0/1.0/0.4/1.6亿元，同比分别+13.7%/-22.1%/+48.6%/+11.8%。分地区看，国内/国外分别实现营收4.0/6.1亿元，同比分别+10.1%/-19.7%。2026Q1，分产品看，矿用橡胶耐磨备件/选矿设备/矿用管道/矿用金属备件分别实现营收1.4/0.3/0.1/0.6亿元，同比分别+7.6%/+14.5%/+4.9%/+97.1%。分地区看，国内/国外分别实现营收1.2/1.2亿元，同比分别+14.0%/+37.6%。
　　订单高速增长，海外市场增长动能强劲。2025年，公司新签合同总额同比增长约36%至13亿元左右，其中亚区/拉美区/亚太中东区订单金额同比分别+83.5%/+81.3%/+54.6%，海外市场增长强劲。2026年公司新签订单增长势头延续，一季度新签订单3.6亿元，同比增长56%，其中锻造复合衬板和国际市场开拓均取得较好成果，截至2026Q1末，公司在手订单排产已到7月，其中海外订单占比约65%。未来随着海外工厂的逐步建成投产，海外市场的开拓将进一步加速。
　　海外基地建设稳步推进，二代复合衬板实现从0-1。目前公司蒙古、赞比亚基地已投产，智利工厂主体工程已完工，预计2026年底投产；秘鲁工厂已进入施工阶段。全部投产后，公司全球总产能有望达到30亿元。此外，公司全球首创、自主研发的二代锻造复合衬板推广顺利，2025年已落地16家矿山企业，斩获订单1.05亿元。该产品在客户端试用效果优异，在寿命、能耗、矿石处理效率等方面表现远超预期，实际寿命较纯金属衬板提升1倍以上，同时还能降低电耗、球耗，因此大幅提升矿山整体效率，是公司具有颠覆性意义的新产品，2026年有望进一步放量。
　　公司是国内矿山设备耐磨备件龙头，受益于海外生产基地逐步投产以及新产品锻造二代复合衬板放量带来的订单释放，主业有望持续高增。我们根据最新财报调整盈利预测，预计公司2026-2028年实现归母净利润1.66/2.35/2.94亿元，对应PE为33.6/23.7/19.0倍（2026.04.28），维持“增持”评级。
　　风险提示：海外业务拓展不及预期、项目建设不及预期风险、原材料价格波动。

　　主要观点：
　　耐普矿机:深耕矿山耐磨备件领域，矿山机械+矿山投资共驱“双轮发展”
　　耐普矿机是国内矿山耐磨备件领域领先公司，于2020年在深交所上市，公司产品应用于金属矿山选矿环节，矿用橡胶耐磨备件为公司核心产品，2025年新增锻造复合衬板产品在下游客户端试用，后续放量在即；2025年提出矿山机械+矿山投资“双轮发展”战略。2024年公司实现收入11.22亿元，其中矿用耐磨备件占比55%、工程EPC业务占比18%；国内收入占比32%、海外收入占比68%；2024年实现归母净利润1.16亿元，同比+45%。
　　制造主业：矿山耐磨备件业务稳定增长，海外基地持续拓展
　　矿山耐磨备件绑定下游选矿设备，耗材属性支撑需求稳健增长。矿山耐磨备件属于矿山机械行业，需求与全球矿业投资联动，预计2026年全球矿山机械市场空间1407亿美元，2023-2033年复合增速5.7%。公司产品需求70%来自铜矿客户，受到铜金属产量的影响；自2017年以来，铜矿企业资本开支开启上行通道，带动选矿设备需求开启新一轮上行周期。公司新产品高合金锻造复合衬板将在2026年进入放量窗口期。同时，公司持续拓展海外基地，2024年海外收入占比68%，预计公司的智利、秘鲁工厂在2026、2027年陆续投产，等两大工厂全部投产后，公司全球产能达25-30亿元。
　　矿山投资：2025年起公司新增矿山投资战略布局
　　2025年5月公司公告拟投资哥伦比亚Alacran铜金银矿，Alacran铜金银矿床保有资源量矿石量约98.27百万吨，铜品位0.41%、金品位0.24克/吨、银品位2.71克/吨，按照2026年1月铜、黄金、白银市场价，大概储量总价值500亿元左右。公司原计划在矿山投资之余，投建子公司为其提供设备+EPC+运维服务。由于收购协议条款发生实质性变化，公司于2026年2月公告终止投资。从战略角度出发，公司会继续实施双轮发展战略，继续关注矿产资源领域的投资机会，优先考虑中亚、东南亚等政局较稳定的国家和地区，同时结合公司的风险承受能力去做合适规模的投资。
　　投资建议
　　我们预计公司2025-2027年营业收入分别为9.5/12.1/16.0亿元，同比-15.6%/+27.7%/+32.1%，归母净利润分别为1.0/1.5/2.3亿元，同比-13.1%/+50.4%/+51.4%，对应PE估值57/38/25倍。首次覆盖给予“增持”评级。
　　风险提示
　　矿业固定资产投资减少风险；主要原材料价格波动风险；海外经营风险；汇率波动风险。