事件：2026年3月26日，北鼎股份发布2025年年报。2025年公司实现总营收9.51亿元（+26.13%），归母净利润1.14亿元（+63.35%），扣非归母净利润1.10亿元（+74.59%）。
　　2025Q4收入快速增长，自有品牌和非电器类业务快速增长。1）分季度：2025Q4公司实现营收3.00亿元（+21.14%），收入端延续增长态势；归母净利润0.31亿元（-0.01%），在行业整体承压背景下实现收入快速增长且利润保持稳定，体现出较强经营韧性。2）分产品：2025年公司电器类、非电器类收入分别为6.97亿元（+18.91%）、2.54亿元（+51.35%），毛利率更高的非电器业务增速显著快于电器类，产品结构持续优化。3）分地区：2025年公司中国、海外业务收入分别为7.20亿元（+37.76%）、2.30亿元（-0.20%），国内市场作为收入增长核心驱动力实现快速增长，海外受经营策略调整及外部环境扰动的影响略有承压。4）分销售模式：2025年公司自主品牌和OEM/ODM收入分别为7.79亿元（+32.75%）、1.72亿元（+2.87%），公司持续向品牌驱动转型，收入结构进一步优化。
　　2025Q4毛利显著提升，期间费用率短期波动。1）毛利率：2025Q4公司毛利率为53.16%（+7.21pct），盈利能力显著提升，或系公司产品结构优化及成本管控持续推进所致。2）净利率：2025Q4公司净利率为10.22%（-2.16pct），主要系期间费用率提升对利润端形成一定压制。3）费用端：2025Q4公司销售/管理/研发/财务费用率分别为32.51%/6.78%/4.74%/-0.02%，同比+6.60/+0.30/+1.20/+2.34pct，其中销售费用率提升幅度较大或系品牌推广及渠道投入增加所致，财务费用率上升或与汇兑收益减少有关，整体期间费用率短期提升幅度较大。
　　投资建议：行业端，小家电行业在消费升级与产品创新驱动下仍具备结构性增长机会。公司端，持续加强自主品牌建设，海外市场积极开拓，线下自营体验与线上多渠道增加用户触点，公司收入业绩有望持续增长。我们预计，2026-2028年公司归母净利润分别为1.32/1.53/1.74亿元，对应EPS分别为0.41/0.47/0.53元，当前股价对应PE分别为25.01/21.64/19.01倍。维持“买入”评级。
　　风险提示：消费需求不及预期、行业竞争加剧、费用投放效率不及预期、原材料价格波动等。

　　公司披露2025年报，公司实现营收9.51亿元，同比+26.13%，归母净利1.14亿元，同比+63.35%，其中，25Q4营收同比+21.14%，归母净利同比-0.01%。公司2025年收入与利润均实现较快增长，利润弹性显著强于收入，主要受益于内销品牌业务增长、收入结构优化、毛利率提升及费用率有效控制。我们认为，北鼎作为高端小家电稀缺标的，国内品牌业务成长逻辑仍在兑现，盈利能力改善趋势亦在延续。且公司计划每10股派发1.15元现金红利。维持“买入”评级。
　　国内品牌业务维持较高景气，海外业务表现仍偏弱
　　北鼎中国业务增长主要受益于以旧换新等促消费政策拉动以及公司自身策略优化，而海外自主品牌业务则受到更为审慎的经营策略、关税壁垒及地缘政治因素扰动，收入有所承压。OEM/ODM业务在外部环境波动下仍实现小幅增长，体现出一定经营韧性。分业务看，2025年“北鼎BUYDEEM”收入7.78亿元，同比+32.64%，其中北鼎中国收入7.20亿元，同比+37.76%，为集团增长核心驱动力（25Q4同比+28.80%）；北鼎海外收入0.59亿元，同比-8.23%，但四季度略有修复（25Q4同比+9.99%）；OEM/ODM收入1.72亿元，同比+2.87%（25Q4同比-15.55%）。展望后续，我们预计国内品牌业务仍将是公司中期成长的主要抓手。
　　结构优化，毛利率继续同比改善
　　收入结构优化带动盈利能力提升。公司2025年毛利率为50.03%，同比+3.14pct。其中，25Q4毛利率同比+4pct。北鼎中国业务收入占比持续提升，而该部分通常具备更强品牌溢价与更优盈利质量，因此我们认为公司盈利改善并非单纯来自低基数，而是具有一定结构性特征。若后续内销品牌业务占比继续提升，公司整体毛利率仍有望维持在较好水平。
　　受益于管理及研发费用率下降
　　2025年在复杂外部环境下，公司持续推进策略落地与运营优化，对成本与效率的聚焦效果有所显现，管理及研发费用率得到有效控制。2025年公司整体期间费用率同比-0.58pct。其中，销售费用率同比+1.17pct，为28.97%（主要为网上商城及推广费增长明显）。管理费用率同比-1.82pct，为6.17%（规模稳定，受益于收入增长）。研发费用率同比-0.6pct，为4.55%（规模小幅增长，受益于经营杠杆）。财务费用率同比+0.67pct，为-0.24%（汇率波动，确认汇兑损失）。
　　继续看好公司国内品牌业务增长，但费用或保持高位
　　考虑到北鼎中国业务仍是公司业绩增长主线，且高端小家电赛道中公司品牌定位清晰、产品力和渠道力具备一定稀缺性，但国补政策调整，我们认为公司或保持推广费的高投入，以维持国内业务拉动力。因此我们调整26-27年EPS为0.40/0.46元（26-27年前值为0.44/0.49元），引入28年预测EPS为0.51元。截至2026/3/26，Wind一致预期可比公司26年平均PE为39x，考虑到国补退坡，且公司收入增长拉动力主要来自国内品牌业务，同时部分可比公司估值较高，审慎起见，给予公司26年35xPE，目标价为14.00元（前值15.48元，对应25年42xPE）。
　　风险提示：国内市场费用投放大于预期。海外需求波动。行业竞争加剧。

　　事件：公司发布2025年年报。公司2025年实现营业收入9.5亿元，同比+26.1%；实现归母净利润1.1亿元，同比+63.3%；实现扣非归母净利润1.1亿元，同比+74.6%。25Q4单季营业收入为3.0亿元，同比+21.1%；归母净利润为0.3亿元，同比持平；实现扣非归母净利润0.3亿元，同比+5.9%。
　　自有品牌发展迅速，内销增速更快。分业务来看，2025年公司自主品牌业务收入7.8亿元，同比+32.75%，占比达到81.92%。其中，北鼎中国业务收入达7.2亿元，同比+37.76%，主因以旧换新政策的积极效应，以及公司自身策略优化效果持续显现。自主品牌海外业务受公司更为审慎的海外经营策略影响，叠加国际贸易格局中关税壁垒与地缘政治冲突等因素持续演化有所承压，北鼎海外业务收入达0.59亿元，同比-8.23%，但盈利能力明显改善；OEM/ODM业务收入达1.72亿元，同比+2.87%，收入占比达18.08%。
　　分品类来看，2025年电器类：蒸炖锅/养生壶/多功能锅炉/其他电器类收入同比+35.3%/+21.7%/+134.8%/-6.5%，收入占比分别达32%/16%/7%/13%。用品类：烹饪具/饮具/其他收入同比分别+55.2%/+40.3%/+37.6%，收入占比分别达17%/12%/3%。
　　毛利率、净利率有所优化。1）毛利率：2025年公司毛利率为50.0%，同比+3.1pct，其中北鼎自主品牌毛利率达56.55%，同比+1.51pct，OEM/ODM产品毛利率达20.50%，同比+2.21pct。2025Q4公司毛利率为53.2%，同比+7.2pct，或与销售结构变动有关。2）费率端：2025年公司销售/管理/研发/财务费率分别为29.0%/6.2%/4.5%/-0.2%，同比变动+1.2pct/-1.8pct/-0.6pct/+0.7pct；2025Q4同比变动+6.6pct/+0.3pct/+1.2pct/+2.3pct，财务费用率变动主因汇兑损失增加。3）净利率：2025年净利率为11.9%，同比+2.7pct，2025Q4净利率为10.2%，同比-2.2pct。
　　盈利预测与投资建议：考虑到公司2025年盈利表现优秀，我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为1.34/1.55/1.79亿元，同比+18.0%/+16.0%/+15.0%，维持“买入”评级。
　　风险提示：拓品不及预期，市场竞争激烈，原材料价格波动。

　　公司发布2025年年度报告：2025年公司实现营业收入9.51亿元，同比增长26.13%；实现归母净利润1.14亿元，同比增长63.35%；实现扣非归母净利润1.10亿元，同比增长74.59%；其中，25Q4公司实现营业收入3.00亿元，同比增长21.14%；实现归母净利润3062.42万元，同比下降0.01%。2025年现金分红总额6487万元，分红率57.1%。
　　上半年受益以旧换新政策红利，下半年品牌运营稳健推进。2025年公司自主品牌收入增长32.75%，主要得益于公司产品策略优化及以旧换新政策的拉动。2025年以旧换新政策将电饭煲、养生壶、蒸锅、破壁机等品类纳入国家补贴范围，拉动相关品类需求增长，但主要作用体现在上半年；下半年公司增长来自于自营占比提升以及在精品小家电市场的专注。报告期内电器类自主品牌收入同比增长26.87%，其中蒸炖锅收入增长35.3%至2.47亿，叠加养生壶同比增长21.7%至1.24亿，此外包括电饭锅在内的多功能锅炉品类收入同比大增134.76%至0.58亿元；烹饪具和饮具在去年基数不高的背景下均实现40%以上增长，品牌影响力有所提升。
　　毛利率提升叠加收入结构优化，公司盈利能力改善。2025年公司整体毛利率50.03%，同比提升3.13个百分点，主要得益于以旧换新有利环境下，公司电器类产品毛利率同比提升4.7个百分点。品牌收入结构优化进一步带动公司整体毛利率提升：公司大力发展自主品牌产品，收入占比提升4.08个百分点至81.92%，业务毛利率同比提升1.51个百分点至56.55%，自主品牌电器量、利齐升；2025年公司OEM/ODM收入同比微增2.87%至1.72亿元，营收贡献度18.08%，毛利率同比增长2.21pct至20.50%，毛利率水平较低的代工业务占比压缩，进一步带动公司盈利能力改善。
　　投资建议：2026年公司面临原材料成本上涨压力，但公司偏高端的定位有能力应对。我们预计公司2026-2028年营业收入分别为10.56/11.67/12.90亿元，归母净利润分别为1.27/1.39/1.49亿元，EPS为0.39/0.42/0.46元每股，对应PE分别为26/23.8/22倍，维持“推荐”评级。

　　事件：2025年10月23日，北鼎股份发布2025年三季报。2025年前三季度公司实现营收6.51亿元（+28.57%），归母净利润0.83亿元（+113.25%），扣非归母净利润0.79亿元（+132.46%）。单季度看，2025Q3公司营收2.19亿元（+18.98%），归母净利润0.27亿元（+288.95%），扣非归母净利润0.26亿元（+372.20%）。
　　内销自主品牌表现优秀，代工业务彰显韧性。分业务看，2025年前三季度1）自主品牌：实现收入5.08亿元（+36.02%），其中国内/海外分别达到4.72/0.36亿元，分别同比+43.00/-16.63%，内销高增系受益于国补+公司渠道与品类积极拓展，外销因宏观环境影响而短期承压。2）OEM/ODM：实现收入1.43亿元（+7.61%），稳健增长，彰显较强韧性，或系聚焦中高端品牌客户，具备更高关税容忍度，在行业中更具竞争优势。
　　2025Q3盈利能力明显改善，费用端良好控制。1）毛利率：2025Q3公司毛利率46.39%（+1.83pct），主系高毛利的内销自主品牌业务占比提升所致。2）净利率：2025Q3公司净利率12.36%（+8.58pct），盈利能力大幅提升，费用端有所优化。3）费用端：2025Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为25.23/5.96/4.55/0.05%，分别同比-4.00/-1.53/-0.87/-1.33pct，销售及管理费用率下降，运营持续提效。
　　投资建议：行业端，消费者对高品质、精细化小家电需求持续提升。公司端，持续加强自主品牌建设，海外市场积极开拓，线下自营体验与线上多渠道增加用户触点，公司收入业绩有望持续增长。我们预计，2025-2027年公司归母净利润分别为1.20/1.48/1.76亿元，对应EPS分别为0.37/0.45/0.54元，当前股价对应PE分别为34.26/27.80/23.41倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：主要原材料价格波动及供应风险、汇率波动风险、产品质量风险、市场竞争风险等。

　　事件
　　2026年3月26日，公司发布2025年年报，全年公司实现营业收入9.5亿元（同比+26.1%），归母净利润1.1亿元（+63.3%），扣非归母净利润1.1亿元（+74.6%）。归母净利润相比于此前业绩快报调增300万元。其中，2025Q4公司实现营业收入3.0亿元（+21.1%），归母净利润0.3亿元（基本持平），扣非归母净利润0.3亿元（+5.9%）。
　　分红安排为本次每10股派发现金红利1.15元（含税），结合半年报分红，公司已连续3年实施年度每10股派2元方案（总金额0.65亿元），2025年全年对应分红比例57%，股息率2%。
　　点评：
　　国内业务作为公司发展的核心驱动，保持较好增长。①从业务板块看，2025年北鼎中国业务实现营业收入7.2亿元，同比+37.8%，大幅跑赢国内厨房小家电行业；
　　其中直销线上/直销线下/经分销渠道分别创收4.0/0.7/2.5亿元，同比+42.2%/+29.3%/+33.4%，公司2025年经分销渠道中京东占比最高，直营渠道线下新增4个城市形成覆盖23个城市的40家线下体验网络；海外自主品牌业务受国际贸易环境复杂化及地缘政治冲突的影响阶段性承压，实现营业收入0.6亿元，同比-8.2%；OEM/ODM业务展现出较强韧性，在全球贸易格局动荡中保持稳健，全年实现收入1.7亿元，同比+2.9%。②从产品结构看，公司自主品牌收入中，非电器类增速整体好于电器类，核心品类蒸炖锅/养生壶收入合计占比约一半，2025年分别同比+35.3%/+21.7%，多功能锅炉（电磁炉/电饭煲等）、烹饪产品（珐琅锅/餐具等）快速增长。
　　品类结构、渠道结构优化带动盈利改善。2025年公司实现毛利率50.0%，同比+3.1pct，最主要受到高毛利的北鼎中国业务占比快速提升影响，其次北鼎中国、北鼎海外、代工业务自身毛利率同比均亦有优化——非电类占比提升带来的产品结构改变以及制造端降本。2025年公司期间费用率39.4%（-0.6pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为29.0%/6.2%/4.5%/-0.2%，同比分别+1.2/-1.8/-0.6/+0.7pct，综合影响下归母净利率为11.9%（+2.7pct），扣非净利率为11.5%（+3.2pct）。
　　2025Q4毛利率为53.2%、同比+4pct，但期间费用率同比提升7.3pct至44.0%，导致归母净利率下滑2.2pct至10.2%，扣非净利率下滑1.5pct至10.2%。
　　投资建议：公司沉淀出差异化的高端品牌定位，国内产品推新和新兴渠道建设有序推进，外销业务供应链具备韧性。公司业务盈利能力排序北鼎中国＞北鼎海外＞代工，结构升级或将长期拉动盈利改善。由于Q4利润增速环比下降，因此下调相关预测，预计2026/2027/2028年归母净利润分别为1.4/1.7/2.0亿元（2026/2027前值为1.6/1.9亿元），对应动态PE分别为23.9x/19.7x/16.9x。
　　风险提示：自有品牌销售不及预期、外销订单不及预期、原材料价格上涨及运费上涨导致利润下滑。

　　事项：
　　北鼎股份发布2025年业绩快报，公司2025年收入9.5亿元，YoY+26.0%；归母净利润1.1亿元，YoY+59.1%；扣非归母净利润1.1亿元，YoY+69.9%。折算25Q4单季度收入3.0亿元，YoY+20.9%；归母净利润0.3亿元，YoY-9.8%；扣非归母净利润0.3亿元，YoY-4.4%。
　　评论：
　　新品+复购带动营收增长。北鼎股份25Q4收入YoY+20.9%，实现较快增长。分业务看，25Q4北鼎中国、北鼎海外、代工三大业务收入分别为2.5/0.2/0.3亿元，YoY+28.5%/+10.0%/-15.5%。主要营收业务北鼎中国在国补退坡以及高基数的背景下仍实现较快增长，我们认为主要因为：1）公司在25Q3发布玻璃养生壶、不锈钢蒸炖锅等新品，拉动公司营收；2）公司产品整体均价较高，25年上半年国补期间所吸引的新增客源或在后续带动复购产生。
　　新品营销带动费用提升，Q4业绩有所承压。北鼎股份25Q4业绩YoY-9.8%，有所承压，我们认为或是因为：1）公司25Q3发布新品导致相关营销费用增加；2）公司全年收入和业绩表现亮眼，预计对应的奖金费用会有所增加，使25Q4短期业绩有所承压。
　　积极开拓新品带动营收规模提升。北鼎股份致力于开发高品质精致小家电产品，但近年来无论是产品品类还是品类深度均相对薄弱。公司自2024Q3起开始精简海外业务并重点聚焦国内自主品牌深化，积极扩宽产品品类，同时在原有优势品类上推出性价比产品进行价格下沉。我们认为，在产品品类拓展上北鼎仍有较大的发展空间，持续的新品推出将有望带动营收规模提升。
　　投资建议：公司为小家电细分品类领军企业，凭借优秀的产研能力及深耕中高端自主品牌，积累了良好的产品口碑，伴随着产品线的不断扩充，我们预计公司有望释放收入和业绩弹性。我们调整2025年收入及归母净利润至业绩快报数值，同时考虑到公司自主品牌表现亮眼，调整公司26/27年归母净利润预测分别为1.4/1.7亿元（原预测为1.4/1.6亿元），26-27年对应PE分别为27/23倍。采用DCF估值法，调整目标价为14.0元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧，宏观需求不振，海外市场拓展不及预期。

　　投资要点：
　　公司发布2025年三季报。2025Q3营收2.19亿元，同比+18.98%；归母净利润0.27亿元，同比+288.95%；毛利率46.39%，同比+1.83pct；归母净利率12.36%，同比+8.58pct。2025Q1-Q3累计营收6.51亿元，同比+28.57%；归母净利润0.83亿元，同比+113.25%；毛利率48.59%，同比+1.23pct；归母净利率12.74%，同比+5.06pct。
　　蒸炖锅及养生壶新品带动收入稳步快增。分地区，25Q3北鼎品牌收入同比+21%（25H1同比+44%），内销/外销同比+32%/-40%（25H1同比+48%/+1%），代工收入同比+15%（25H1同比+2%）。Q3内销在无国补状态下维持稳步快增，主因全钢蒸炖锅及全玻璃养生壶新品表现较好及公司部分自补拉动；外销体量较小，短期战略调整下收入承压。分品类，新品带动下，电饭煲、蒸炖锅、养生壶等品类表现突出。分渠道，Q3京东、天猫等电商渠道稳健增长。
　　结构提升带动毛利改善，提效控费延续。高毛利国内业务带动下整体毛利率持续改善，剔除会计准则变动影响，Q3毛销差为21.2%，同比+5.8pct。Q3提效控费延续，管理/研发/财务费用率同比-1.5/-0.9/-1.3pct至6%/4.6%/0.1%。Q3公司归母净利率持续修复。
　　盈利预测与评级：公司高端厨小品牌地位稳固，结构升级延续，国补政策波动阶段盈利稳步改善，大促加大投放力度提高品牌声量，2026年预计养生壶、蒸炖锅新品持续放量及咖啡机新品类有望贡献增量。预计公司2025-2027年EPS为0.36/0.44/0.52元，10月24日收盘价对应PE分别为33.5/26.8/22.8倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：新品销售及大促投放效果不及预期、行业竞争加剧、海外需求不及预期

　　事项：
　　北鼎股份发布2025年三季报，公司2025Q3实现营收2.2亿元，YoY+19.0%；实现归母净利润0.3亿元，YoY+289.0%。我们认为，得益于1）聚焦推进核心自主品牌主业；2）低基数效应，公司2025Q3收入和利润增长亮眼。
　　评论：
　　国补对自主品牌仍有拉动作用，利好2025Q3营收增长。北鼎股份2025Q3营收2.2亿元，YoY+19.0%，我们认为主要得益于北鼎自主品牌内销的持续增长。根据公司披露，2025Q3北鼎自主品牌国内收入1.4亿元，YoY+31.7%，国内自主品牌增长明显，带动公司收入增长。我们认为，国补政策仍对消费结构提升有带动作用，北鼎凭借中高端的品牌属性，以及良好的品牌口碑而受到直接利好，带动2025Q3收入实现增长。
　　自主品牌收入占比提升带动毛利率提升。北鼎股份2025Q3毛利率46.4%，YoY+3.5pct，公司毛利率有所提升，我们认为或是因为较高毛利的自主品牌收入占比提升带动。公司自2024Q3起着力于开发海外市场中盈利能力更好的市场，以及持续聚焦国内自主品牌，今年以来已获成效，自主品牌收入占比从2024H1的77.0%增长到2025H1的82.5%。我们认为自主品牌收入占比提升带动毛利率提升的逻辑得以延续。
　　毛利率提升及费用优化利好净利润率增长。北鼎股份2025Q3归母净利润率12.4%，YoY+8.6pct，归母净利润率的提升除了因为毛利率同比增长，还因为良好的费用控制。2025Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为25.2%、6.0%、4.6%、0.1%，同比分别-2.3pct、-1.5pct、-0.9pct、-1.3pct，四项费用率合计同比-6.0pct。我们认为，费用率下降，主要得益于海外业务运营效率提升。展望未来，我们认为，自主品牌业务稳步发展，叠加24Q4低基数，利润率有望保持提升趋势。值得注意的是，受会计准则变动影响，不属于单项履约义务的保证类质量保证产生的预计负债，应计入主营业务成本和其他业务成本，不再计入销售费用，这对2024Q3的毛利率和销售费用率产生影响。经计算，2024Q3毛利率将从44.6%调整为42.9%，销售费用率从29.2%调整为27.5%，影响幅度为2.0pct。
　　投资建议：公司为小家电细分品类领军企业，凭借优秀的产研能力及深耕中高端自主品牌，积累了良好的产品口碑，伴随着产品线的不断扩充，我们预计公司有望释放收入和业绩弹性。考虑到公司自主品牌表现亮眼，我们调整公司25/26/27年归母净利润预测分别为1.2/1.4/1.6亿元（原预测为1.1/1.4/1.6亿元），25-27年对应PE分别为33/28/24倍。采用DCF估值法，调整目标价为14.6元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧，宏观需求不振，海外市场拓展不及预期。

　　事件：
　　2025年10月23日，公司发布2025年三季度财报，前三季度公司实现营业收入6.5亿元（同比+28.6%，下同），归母净利润0.8亿元（+113.3%），扣非归母净利润0.8亿元（+132.5%）。其中，2025Q3公司实现营业收入2.2亿元（+19.0%），归母净利润0.3亿元（+288.9%），扣非归母净利润0.3亿元（+372.2%）。
　　点评：
　　北鼎BUYDEEM自主品牌业务作为公司发展的核心驱动，保持稳定增长。
　　北鼎中国业务在政府积极政策与公司渠道与品类拓展的共同作用下，实现营业收入4.7亿元，同比增长43.0%（H1+48.4%，Q3+31.7%），大幅跑赢国内厨房小家电行业；海外自主品牌业务受国际贸易环境复杂化及地缘政治冲突的影响，阶段性承压，创收3642万元同比-16.6%（H1+0.7%，Q3-39.7%）；
　　OEM/ODM业务展现出较强韧性，在全球贸易格局动荡中实现稳健增长，前三季度实现收入1.4亿元，同比增长7.6%（H1+2.1%，Q3+14.6%）。
　　2025Q3毛利率46.4%，同比+3.5pct，高毛利的北鼎中国业务占比快速提升。
　　费用端在收入快速增长背景下实现显著压降，25Q3综合费用率同比-6pct至35.8%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为25.2%/6.0%/4.6%/0.1%，同比分别-2.3/-1.5/-0.9/-1.3pct。综合影响下净利率为12.4%（+8.6pct），归母净利率为12.4%（+8.6pct），扣非净利率为11.9%（+8.9pct）。
　　投资建议：公司沉淀出差异化的高端品牌定位，国内产品推新和新兴渠道建设有序推进，外销业务供应链具备韧性，结构升级有望长期拉动盈利改善。由于三季度归母净利润同比增长幅度较大，预计2025/2026/2027年归母净利润1.28/1.56/1.86亿元（前值1.19/1.41/1.64亿元），对应动态估值分别为31.7x/25.9x/21.8x，维持“增持”评级。
　　风险提示：自有品牌销售不及预期、外销订单不及预期、原材料价格上涨及运费上涨导致利润下滑。