主要观点：
　　业绩情况：2025年营收稳健增长，26Q1利润增速短期受高基数影响
　　公司2025年实现营收56.30亿元，YoY+17.95%；归母净利润4.63亿元，YoY+10.48%；扣非归母净利4.48亿元，YoY+8.72%。2025年公司毛利率为23.60%，同比提升0.68Pct。公司全年营收及利润稳健增长，主要受益于海外光储业务持续放量，海外市场逐步成为公司业绩增长的重要驱动。
　　公司2025Q4实现营收20.65亿元；归母净利润1.52亿元，环比+37.46%；扣非归母净利1.48亿元。25Q4毛利率约为22.62%，同比增长4.01Pct。Q4单季利润环比增长较快，主要系欧洲高价值PCS订单确认收入，带动单季利润释放。
　　公司2026Q1实现营收10.71亿元，YoY+28.95%；归母净利润0.98亿元，YoY+11.57%；扣非归母净利0.88亿元，YoY+3.15%。26Q1毛利率约为23.62%，同比下降约0.67Pct。公司26Q1收入端保持较快增长，利润端增速相对放缓，主要系25Q1美国PCS订单确认带来较高基数，同时本期销售费用、管理费用及财务费用有所增长，其中财务费用同比增长437.66%，主要系汇兑损失增加所致。
　　光伏逆变器：海外地面光伏带动出货高增，全球市场地位领先
　　逆变器业务2025年实现营收34.75亿元，YoY+26.33%；毛利率22.80%，同比提升0.25Pct。2025年公司光伏逆变器销售量37.90GW，YoY+50.93%；生产量38.44GW，YoY+57.33%。公司光伏逆变器产销量增长较快，主要系本期增加海外地面光伏业务所致。公司光伏逆变器市场地位持续稳固。根据S&PGlobal统计，2023-2024年公司光伏逆变器出货量蝉联全球第四位。随着海外光伏需求释放及公司全球化布局推进，逆变器业务有望继续贡献主要收入增量。
　　储能PCS：盈利能力持续改善，出海趋势明确
　　储能业务2025年实现营收20.37亿元，YoY+5.64%；毛利率23.28%，同比提升1.30Pct。公司储能业务收入稳健增长，毛利率改善明显，主要受益于产品结构优化及海外高价值订单逐步体现。
　　公司在储能PCS领域保持领先地位。根据中关村储能产业技术联盟统计，公司2021-2025年连续五年在国内市场储能PCS出货量排名中稳居前两名；根据S&PGlobal统计，2024年公司储能PCS出货量在全球市场排名第五。展望未来，公司凭借PCS领域技术、品牌及项目经验优势，有望受益于全球大储市场增长。
　　投资建议
　　我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为9.41/13.83/18.63亿元，对应PE22/15/11x，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　全球光储需求不及预期；公司订单交付不及预期；海外贸易政策变化。

　　事件：公司发布2025年年报及2026年一季报。2025年，公司实现营业收入56.30亿元，同比+17.95%；实现归母净利润4.63亿元，同比+10.48%。2025Q4公司实现营业收入20.65亿元，同比+49.64%，环比+49.65%；实现归母净利润1.52亿元，同比+37.32%，环比+37.46%。2026Q1，公司实现营业收入10.71亿元，同比+28.95%；实现归母净利润0.98亿元，同比+11.57%；实现扣非归母净利润0.88亿元，同比+3.15%。
　　光储业务持续成长，盈利能力逐渐提升。2025年，公司光伏逆变器实现收入34.75亿元，同比+26.33%；储能双向变流器及系统集成产品实现收入20.37亿元，同比+5.64%；电能质量治理产品实现收入0.52亿元，同比+17.61%；备件及技术服务实现收入0.59亿元，同比+32.55%。光伏逆变器毛利率22.80%，同比+0.25pct；储能双向变流器及系统集成毛利率23.28%，同比+1.30pct。2025年，公司光伏逆变器出货量蝉联全球第四，储能PCS出货量国内连续五年稳居前两名、全球位列第五，维持了行业领先地位。
　　全球化布局成效显著，海外市场进一步开拓。2025年公司海外收入20.73亿元，同比+78.14%，占营业收入比重提升至36.82%。公司与TATA、ACWA、L&T、SOLARIA等国际知名能源开发商及EPC总包商建立战略合作，业务拓展至亚太、中东、非洲、北美、欧洲等全球主要光储市场。2026年，公司计划进一步重点推进中东非、亚太等新兴地区市场的开发，加速美国和欧洲等海外大储市场布局，有望持续受益于海外光伏和储能需求的高景气度。
　　定增募资到位，产能扩张有序推进。2025年12月，公司完成向特定对象发行股票，募集资金净额16.38亿元，用于年产25GW组串式光伏逆变器产业化建设项目、年产15GW储能变流器产业化建设项目及补充流动性资金。截至2025年末，公司货币资金39.76亿元，同比+64.07%；在建工程4.85亿元，同比+154.46%，主要为募投项目建设及沙特工厂建设投入增加，有望进一步深化全球供应体系的布局，以适配海外客户对于本土化生产的需求。
　　投资建议：我们预计公司2026-2028年营收分别为87.27、108.31、124.89亿元，对应增速分别为55.0%、24.1%、15.3%；归母净利润分别为7.11、9.17、11.03亿元，对应增速分别为53.6%、29.1%、20.3%；2026-2028年EPS分别为1.28、1.65、1.98元，以4月24日收盘价为基准，对应2026-2028年PE为29X、22X、19X。考虑到海外光伏和储能的需求旺盛，公司的市场开拓持续推进，具备优质的客户资源，高强度研发形成动态技术壁垒，维持"推荐"评级。
　　风险提示：市场竞争加剧风险；海外贸易政策变化风险；汇率波动风险；原材料价格波动风险。

　　公司公布2025年及26年一季度业绩，2025年公司实现营收56.3亿元，同比+17.95%，归母净利4.63亿元，同比+10.48%，扣非净利4.48亿元，同比+8.72%，与我们此前预期基本一致。1Q26公司实现营收10.71亿元，同比+28.95%，归母净利0.98亿元，同比+11.57%，扣非净利0.88亿元，同比+3.15%。我们看好公司作为光伏和储能逆变器龙头，受益全球新能源和储能需求增长，海外高毛利市场开拓带动量利双增。给予公司目标价45.88元，维持“买入”评级。
　　毛利率同比提升，海外拓展与汇兑因素带动费用率短期抬升
　　公司2025年全年毛利率23.6%，同比+0.68pct，归母净利率8.2%，同比略有下滑，主要系公司海外市场开拓导致销售费率提升，同时受美国和印度市场汇兑波动影响，财务费用率亦有所提升。公司2025年销售/管理/研发/财务费用率为4.42%/2.23%/5.82%/1.78%，同比+0.43/+0.06/-0.25/+1.35pct。公司组串式光伏逆变器覆盖3-465kW全功率段产品，储能逆变器覆盖100~2000kW全功率段，实现地面电站、工商业和户用多场景应用。
　　光伏逆变器+储能PCS海外出货亮眼，盈利能力同比改善
　　2025年公司光伏逆变器、储能实现营收34.75、20.37亿元，同比+26.3%、5.6%，毛利率为22.8%、23.28%，同比+0.25、1.3pct，主要系海外高毛利市场开拓卓有成效。1）光伏逆变器：25年公司出货约37GW，我们估算，国内出货25GW（地面16GW+分布式9GW）、海外出货12GW（印度8GW+中东非4GW）。2）储能逆变器：25年公司出货约15GW，我们估算，国内出货12GW、海外出货3GW（主要来自欧洲、美国、印度、中东非）。公司预计26年海外光储逆变器销量仍有进一步增长潜力。
　　海外市场持续开拓，多元销售模式受益储能需求上行
　　2025年公司海外收入实现20.73亿元，同比+78%，占总营收37%。公司加速海外市场拓展，区域布局已初具体系。其中，澳大利亚市场处于认证推进阶段，欧洲市场依托产品规格标准化优势，逐步实现对多国市场覆盖。市场拓展策略上，公司根据不同区域的市场结构与项目特征采用差异化合作模式，印度市场以业主直采PCS为主（不通过集成商，分产品招投标），欧洲、中东、东南亚及拉美等地区市场采取业主+集成商多元采购模式，持续提升海外市场渗透能力。
　　目标价45.88元，维持“买入”评级
　　我们上调2026/27年归母净利润预测至7.45/9.66亿元（前值：6.62/8.18亿元，上修13%/18%），主要系根据25年业绩及行业景气度，上调海外逆变器和储能出货，并新增2028年归母净利润预测至11.97亿元，对应2026/27/28年EPS为1.48/1.92/2.37元。根据Wind一致预期，可比公司2026E平均PE26x，考虑到公司正处海外市场拓展初期，出货增速较快，给予公司2026E31xPE（20%估值溢价，前值：2026E30xPE），目标价45.88元（前值：39.3元），维持“买入”评级。
　　风险提示：行业发展不及预期，市场竞争加剧，上游原材料涨幅超预期。

　　事件：2026年4月24日，公司发布2025年年报与2026年一季报，2025年公司实现营收56.3亿元，同比+17.95%，实现归母净利润为4.63亿元，同比+10.48%，对应25年Q4单季度实现营收20.65亿元，同比+21.29%，实现归母净利润1.52亿元，同比+29.8%，季度毛利率/净利率22.62%/7.34%，环比分别下降1.58/0.63个pct。
　　2026年一季度，公司实现营收10.71亿元，同比+28.95%，实现归母净利润0.98亿元，同比+11.57%，海外光储需求活跃带动出货增长，但受印度等市场汇率波动影响冲击业绩，26Q1单季度财务费用0.35亿元，同比增加约0.3亿。
　　储能PCS出货持续领先，积极把握海外市场机遇：2025年储能板块实现销售收入20.37亿元，同比+5.64%，对应板块毛利率23.28%，同比提升1.3个pct，出货结构变化与产品价格下降影响收入体量，预计出货增速高于收入增速。根据CNESA、S＆PGlobal数据统计，公司2021-2025连续五年在国内市场储能PCS出货量排名中稳居前两名，2024年全球储能PCS出货排名第五，行业内领先地位显著，后续将重点推进中东非、亚太等新兴地区的光储市场，加速美国和欧洲等海外大储市场布局，抓住欧洲户储及和工商业市场机遇，持续提升海外市场占有率。
　　传统光伏逆变器稳中有增：公司光伏逆变器2025年实现产量38.44GW，同比+57.33%，实现销量37.9GW，同比+50.93%，产销两旺带动板块实现销售收入34.75亿元，同比+26.33%，板块毛利率22.8%，同比+0.25个pct。根据S＆PGlobal的统计数据，2023-2024年公司光伏逆变器出货量蝉联全球光伏逆变器出货量排名第四位，服务客户覆盖国内大型发电集团、国际知名能源开发商及EPC总包商，渠道与品牌优势兼备，除此之外，公司仍在对2.4MW集中式光伏逆变器、800KW光伏逆变器、大组串光伏逆变器三代机、户用分布式组串逆变器迭代优化等项目进行研发投入，持续巩固公司在地面光伏电站、户用分布式电站等领域的产品竞争力。
　　定增募资完成，注入增长活力：2025年12月，公司向特定对象发行股票数量5233.65万股，发行价格为31.50元/股，对应募集资金约16.49亿元，将主要用于年产25GW组串式光伏逆变器产业化建设项目与年产15GW储能变流器产业化建设项目，并实现流动资金补充。截至2025年，公司在建工程/固定资产分别为4.85/5.35亿元，对比2024年年末分别增长153.93%/56.89%，此次定增为公司带来的资金活力将有望改善公司在光伏与储领域的产能瓶颈，为后续把握全球光储市场高增机遇奠定坚实基础。
　　投资要点：预计公司2026-2028年实现营收分别为89.46亿元、113.07亿元和134.30亿元，实现归母净利润分别为7.4亿元、9.98亿元和11.95亿元，同比增长60%、34.9%、19.7%，对应EPS分别为1.33、1.79、2.15元，当前股价对应的PE倍数分别为27.9X、20.6X、17.3X，公司在光伏逆变器与储能PCS领域持续保持全球领先地位，渠道、品牌、客户优势兼备，定增落地有望改善产能瓶颈，享受行业高景气度红利，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：1）需求不及预期，2）竞争格局恶化，3）新产品推进不及预期，4）原材料价格上涨。

　　事项：
　　公司发布2025年年报及2026年一季报。2025年，公司实现营业收入56.30亿元，同比增长17.95%；实现归属于上市公司股东的净利润4.63亿元，同比增长10.48%，主要系公司海外光储业务增长所致。公司计划向全体股东每10股派发现金红利1.2元（含税），不转增，不送红股。第一季度，公司实现营业收入10.71亿元，同比增长28.95%；归母净利润0.98亿元，同比增长11.57%。
　　平安观点：
　　光储业务营收增长，盈利能力稳定。公司2025年实现营业收入56.30亿元，同比增长17.95%。其中，光伏逆变器实现营收34.75亿元，同比增长26.33%；储能双向变流器及系统集成营收20.37亿元，同比增长5.64%；其它产品包括电能质量治理产品、备件及技术服务等。2025年，公司光伏逆变器/储能产品/其它产品实现的营收占比分别为61.7%/36.2%/2.1%，2024年同期分别为57.6%/40.4%/2.0%，光伏逆变器在营收中的占比略有提升，储能占比略有下降。毛利率方面，公司2025年销售毛利率23.60%（同比+0.68pcts），其中光伏逆变器毛利率22.80%（同比+0.25pcts），储能产品毛利率23.28%（同比+1.30pcts），整体稳中有升。第一季度，公司实现营业收入10.71亿元，同比增长28.95%；第一季度公司销售毛利率为23.62%，略高于2025年全年水平。
　　出海拓展顺利，放眼全球市场。分地区来看，2025年，公司中国大陆营收35.57亿元，同比减少1.46%，占营收比重为63.2%（2024年为75.6%）；海外（含中国港澳台）营收20.73亿元，同比增长78.14%，占营收比重36.8%（2024年为24.4%），海外业务占比明显提升。公司海外业务毛利率高于境内，2025年公司境内/境外毛利率分别为18.5%/32.3%。展望未来，公司将坚定立足“国际”战略，在巩固中东非、印度等现有市场的同时，积极推进一带一路沿线新兴市场的拓展，并聚焦欧洲光储市场的突破，加大资源投入，优化产品布局和渠道建设。
　　全球储能市场景气度高，光伏市场相对分化。光伏市场方面，根据公司年报引用中国光伏行业协会（CPIA）的预测，“十五五”期间（2026-2030年），全球年均光伏新增装机规模预计将达725-870GW。IEA预计，2026年全球光伏装机需求相对平缓，后续年份有望重回增势；分区域来看，欧洲市场依托成熟的能源转型政策，新增装机将保持平稳增长；美国市场由于政策环境波动的影响，装机预期有所下调；印度市场凭借政策红利与能源转型的需求，装机规模预计快速增长；中东和非洲等其他新兴市场则会加速推进光伏项目的规划与落地，成为全球光伏增长的重要来源。国内光伏市场来看，136号文影响下，2026年需求或将面临一定回落。储能市场方面，根据公司年报引用中国光伏行业协会（CPIA）的预测，2026年，全球新型储能新增装机将超过125GW/350GWh，乐观估计，有望达到150GW/420GWh。中国作为全球最大的储能市场，新增装机占全球50%以上，体现了中国市场在全球储能市场中的领导地位和市场活力，2026年装机有望快速增长。美国为第二大市场，欧洲市场储能逐步回暖，中东、非洲等新兴市场增长最快，亚非拉需求旺盛，全球储能市场遍地开花，呈现高速增长的态势。公司光储逆变器市场地位领先，在国内、中东非、印度等景气度较高的市场有扎实布局，同时积极部署欧美市场，业绩有望呈现韧性。
　　投资建议：展望全球市场，国内在136号文影响下，全年光伏装机可能回落，储能装机则有望呈现增势；海外市场方面，公司重点部署的欧洲、印度和中东非市场需求有望呈现增长。考虑到公司光伏业务占比较大，需求端可能有所承压，我们下调公司2026/2027年净利润预测至7.28/9.55亿元（前值为7.82/9.68亿元），新增2028年净利润预测为11.61亿元，对应4月24日收盘价PE分别为28.3/21.6/17.8倍。全球能源转型趋势下，我们认为全球储能市场呈现较高景气度，光伏市场具有一定韧性，公司市场地位领先，业绩有望呈现稳健表现，维持“推荐”评级。
　　风险提示：（1）储能市场需求增长不及预期的风险。中国、美国、欧洲是全球大储主要市场。如果并网排队和产业链限制等因素导致装机不及预期，或补贴政策发生变化，可能导致储能市场增长不及预期，影响公司储能系统相关业绩。（2）海外贸易政策相关风险。近期，个别市场对我国新能源相关贸易政策存在收紧情形，后续仍存在一定不确定性，可能影响部分区域市场需求，进而影响全球光储市场总需求和竞争格局。（3）全球市场竞争加剧的风险。若后续光伏逆变器、储能赛道市场竞争加剧，出现价格战等情形，公司市场开拓和盈利等可能受到一定影响。