大功率储能PCS龙头，24Q1利润同比高增
　　公司23年全年实现归母净利润2.86亿元，同比增长250.48%；24Q1实现归母净利润0.51亿元，同增39.91%。考虑到公司加速开拓海外市场，我们上调期间费用率假设，下调公司24-25年净利润预测值至5.61/7.89（前值5.95/8.75）亿元，新增26年预测值为10.3亿元。可比公司24年Wind一致预期平均PE为13倍，考虑到公司成本优势显著，储能业务有望快速放量，产品谱系加速拓展，给予公司24年目标PE25倍，目标价39.25元（前值34.86），维持“买入”评级。
　　营收利润同比高增，规模效应逐步体现
　　公司23年实现营收49.33亿元，同比+110.93%；实现归母净利2.86亿，同比+250.48%；24Q1营收7.11亿元，同比+14.71%；实现归母净利0.51亿，同比+39.91%。23年毛/净利率为19.23%/5.78%，同比变化+1.95/+2.30pct；24Q1毛/净利率为23.55%/7.11%，同比+4.41/+1.22pct，较前期有较大提升。公司23年销售/管理/财务/研发费用率分别为4.77%/1.83%/0.12%/5.44%，同比变化+0.05/-0.36/-0.68/-0.73pct，总费率同比下降1.71pct。销售费用率上升主要系市场开拓费用增加所致。
　　储能业务：国内大功率PCS出货第一，受益于大储放量
　　公司23年储能双向变流器及系统集成产品实现营业收入19.27亿元，同比+88.62%，毛利率16.17%，同比+3.81pct。根据EESA，公司21-23年在中国企业国内储能第三方大功率PCS215kW以上出货量排名中均为全国第一。同时公司也在推进户用储能和工商业储能系统的产品开发及导入工作，实现储能业务全场景覆盖。如我们在《24年国内储能有望维持高速增长》（240412）中所述，强招标数据+光储产业链降价+配储系数提升等多重因素下，国内储能市场24年有望继续放量，我们预计24年装机可达65.1~79.9GWh，中性增速达56%，公司作为国内大功率PCS龙头有望显著受益。
　　光伏逆变器：业绩稳步增长，分布式或成新增长点
　　公司23年光伏逆变器业务实现营业收入28.79亿元，同比+135.13%，毛利率20.25%，同比+0.61pct。23年光伏逆变器销量23.47GW，同比+132.65%；单价0.123元/W，同比+1.07%。根据S＆PGlobal，2022年公司光伏逆变器产品出货量排名中国第四、全球第八，公司逆变器出货量持续多年保持全球前十的行业地位。公司目前已完成3~125kW全功率段产品开发认证，我们预计分布式业务有望为公司业绩创造新的增长点。
　　风险提示：行业发展不及预期，市场竞争加剧，上游原材料涨幅超预期。

　　事件:
　　上能电气2024年4月23日发布2023年年报和2024年一季报：2023年，全年营收49亿元，同比+111%；归母净利润2.9亿元，同比+250%；扣非归母净利润2.8亿元，同比+295%；毛利率19.2%，同比+1.9pct；净利率5.8%，同比+2.3pct；扣非净利率5.6%，同比+2.6pct。其中，2023Q4，营收16亿元，环比+43%，同比+27%；归母净利润0.8亿元，环比+6%，同比+114%；扣非归母净利润0.8亿元，环比+10%，同比+129%；毛利率18.7%，环比-5.0pct，同比+1.1pct；净利率4.8%，环比-1.7pct，同比+1.9pct。2024Q1，公司实现营收7亿元，同比+15%；归母净利润0.5亿元，同比+40%；扣非归母净利润0.5亿元，同比+47%；毛利率23.6%，环比+4.9pct，同比+4.4pct；净利率7.1%，环比+2.4pct，同比+1.2pct。
　　投资要点:
　　2023年光伏及储能业务营收均实现高增。2023年，公司实现光伏逆变器营收29亿，同比+135%，毛利率20.3%，同比+0.6pct；储能双向变流器及系统集成产品19亿，同比+89%，毛利率16.2%，同比+3.8pct；电能质量治理产品营收0.9亿，同比+42%；备件及技术服务营收0.3亿，同比+21%。其中，主营业务高速增长系国家光伏和储能项目装机容量大幅增加推动需求增长，叠加公司通过研发和商务降本提升毛利率所致。
　　公司为国内逆变器和PCS头部企业，有望受益于国内光伏储能双轮驱动。2023年中国新增光伏装机216.88GW，累计装机容量超过600GW，新增和累计装机容量均为全球第一。据中国光伏行业协会预测，2024年新增及累计装机有望超过200GW和810GW。原材料价格大幅下降叠加2030年风光基地总装机约455GW的政策指引，国内光伏装机进入高速增长周期。以清洁能源持续渗透为代表的能源结构转型叠加2025年国内新型储能装机规模3,000万千瓦以上政策加码，储能装机需求呈高速增长态势。2022年，公司光伏逆变器产品出货量排名中国第四、全球第八，逆变器出货量持续多年保持全球前十的行业地位；自2021年起，公司连续三年蝉联储能第三方大功率PCS215kW以上出货量全国第一，储能变流器领跑行业；公司有望受益于夯实核心产品护城河，乘行业景气东风再创业绩新高。
　　公司积极开拓海外市场，海外光储业务有望贡献未来业绩增量。海外光储市场需求增量显著，中资企业加速海外储能市场布局，目前中国供应商已在全球光伏逆变器的市场份额中占据主导地位。目前公司已完成包括美国、欧洲、中东、印度、东南亚等全球主要光伏市场国家的布局。其中，欧洲、中东、印度三地设立有销售公司；大功率储能PCS在北美市场已获多个百兆瓦级项目订单，海外叠加储能景气度有望贡献未来业绩增量。
　　盈利预测和投资评级：公司为国内光伏及储能市场排名头部供应商，有望受益于光储高景气前景，我们调整公司盈利预测，预计2024-2026年公司有望实现营业收入71/94/119亿元，归母净利润为5.5/7.6/10.1亿元，当前股价对应PE分别为18X、13X、10X，维持“增持”评级。
　　风险提示：政策风险，市场竞争加剧风险，应收款项较大风险，汇率风险，国际贸易保护和摩擦加剧的风险。