投资要点：
　　事件：公司发布2025年三季度报，2025年前三季度实现营业收入34.28亿元（yoy+0.39%），归母净利润12.05亿元（yoy-12.92%），扣非归母净利润11.36亿元（yoy-14.68%）。2025Q3实现营业收入12.43亿元（yoy+3.28%），归母净利润4.34亿元（yoy-9.72%），扣非归母净利润4.10亿元（yoy-11.58%），经营业绩较上半年呈现改善趋势。
　　国内市场有序改善，海外延续快速增长态势。分区域看，公司2025年前三季度经营呈现显著结构性分化。国内市场，公司前三季度主营业务收入19.55亿元（yoy-11%），主要因集中带量采购及检验套餐解绑的外部因素影响，行业检测量承压，公司前三季度检测量逆势增长，并在第三季度环比明显改善，装机结构进一步优化，流水线快速放量。海外市场，前三季度主营业务收入14.67亿元（yoy+21%）。海外市场试剂收入同比增长37%，推动海外综合毛利率提升至69.49%。报告期内，公司共完成全自动化学发光仪器装机1,144台，其中大型机占比达78%，自主新产品T8流水线累计装机达143条，高速机型以及流水线在大型终端客户中推广成效显著。
　　毛利率短期承压，小分子夹心法攻坚高端客户。前三季度毛利率68.73%（yoy-3.61pct），销售费用率16.86%（yoy+1.56pct），管理费用率2.65%（yoy+0.06pct），研发费用率10.86%（yoy+1.27pct）。公司持续深耕化学发光领域试剂研发，小分子夹心法技术路线性能优势显著，2025年前三季度小分子检测试剂收入同比增长74%，市场接受度快速提升，有助于品牌形象建立及高端客户拓展。
　　盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年营收分别为48.58/54.96/63.48亿元，同比增速分别为7.12%/13.12%/15.51%，2025-2027年归母净利润分别为18.32/20.65/23.85亿元，增速分别为0.17%/12.77%/15.48%。当前股价对应的PE分别为27x、24x、21x。基于公司在化学发光行业布局完善，试剂逐步进入放量阶段，维持“买入”评级。
　　风险提示。境外地缘政治风险、国内政策风险、竞争加剧风险。

　　事件：近日公司发布2025年第三季度报告：2025年前三季度，公司实现营业收入34.28亿元，同比增长0.39%；归母净利润12.05亿元，同比下降12.92%，主要受集采影响；扣非归母净利润11.36亿元，同比下降14.68%。
　　其中，公司第三季度实现营业收入12.43亿元，同比增长3.28%；归母净利润4.34亿元，同比下降9.72%；扣非归母净利润4.10亿元，同比下降11.58%。
　　国内检测量逆势增长，试剂放量带动海外业务增长
　　在国内市场，公司前三季度实现收入19.55亿元，同比下降11%，主要受到集中带量采购和检验套餐解绑等因素的阶段性影响。在行业整体检测量承压的背景下，公司凭借市场份额的提升，前三季度检测量仍实现逆势增长，展现出较强的业务韧性。前三季度，公司共完成全自动化学发光仪器装机1144台，其中大型机占比达78%，装机结构同比优化。自主新产品SATLARST8流水线累计装机达143条，已大幅超越2024年全年水平。流水线的快速放量，标志着公司在国内大型医疗终端的市场拓展取得实质性突破，预计将逐步带动常规试剂销量的稳步提升。
　　在海外市场，公司前三季度实现主营业务收入14.67亿元，同比增长21%。其中试剂业务表现尤为突出，收入同比增长37%，推动海外综合毛利率提升至69.49%，已超越国内市场水平。海外市场共销售全自动化学发光仪器2631台，中大型发光仪器销售占比提升至76%。随着SNIBE品牌影响力的持续扩大，公司重点推进高速机型X8及X6以及流水线T8在大型终端客户中的推广与应用，成效显著。预计客户设备的持续升级将为公司中长期增长奠定坚实基础。
　　国内趋势逐步好转，有望陆续回暖
　　由于集中带量采购及检验套餐解绑等行业政策的影响，免疫诊断量和价两个维度均承受一定的压力。其中，第二季度是终端测试量下滑最显著的阶段；因各省检验套餐指南陆续颁布，合理的检测项目逐步恢复，第三季度降幅有所收窄，环比改善明显，表明最困难的时期已经过去。考虑到政策影响在今年已充分体现，预计2026年行业检测量承受的压力将进一步减缓。在价格层面，集中带量采购已覆盖肿瘤、甲状腺、性腺及传染病等常规品类，对于试剂价格的影响自2024年第三季度开始体现，因此在2025年第三季度，同比降幅已显现收窄趋势，预计2026年试剂均价将趋于相对稳定。2025年，公司在国内市场实现流水线铺设超过140条，为2026年国内业务回暖奠定坚实基础。
　　毛利率小幅下降，费用率上升
　　2025年前三季度，公司的综合毛利率同比下降3.61pct至68.73%，主要系集采影响。销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为16.86%、2.65%、10.86%、-0.83%，同比变动幅度分别为+1.56pct、+0.60pct、+1.27pct、-0.14pct。
　　其中，2025年第三季度的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为69.24%、16.74%、2.53%、10.87%、0.04%、34.90%，分别变动-2.61pct、+1.08pct、-0.04pct、+0.64pct、+0.94pct、-5.03pct。
　　盈利预测及投资评级：我们预计，2025-2027年公司营业收入分别为47.12/54.28/63.52亿元，同比增速为3.89%/15.20%/17.02%；归母净利润分别为17.37/20.60/24.59亿元，同比增速为-5.00%/18.57%/19.41%；EPS分别为2.21/2.62/3.13元，当前股价对应2025-2027年PE为28/24/20倍。维持“买入”评级。
　　风险提示：集采降价的风险，海外贸易波动的风险，产品研发不及预期的风险。

　　事件：
　　2025年10月28日，公司发布2025年三季度报告。2025年前三季度，公司实现营业收入34.28亿元，同比基本持平；归母净利润12.05亿元，同比下降12.92%；扣非归母净利润11.36亿元，同比下降14.68%。三季度单季，公司实现营业收入12.43亿元，同比增长3.28%；归母净利润4.34亿元，同比下降9.72%；扣非归母净利润4.10亿元，同比下降11.58%。
　　点评：
　　海外业务量质齐升，仪器试剂协同发力
　　2025年前三季度，公司国内主营业务收入同比下降10.95%，海外主营业务收入同比增长21.07%。分产品类型看：1）公司试剂收入同比下降0.81%，其中海外试剂业务收入同比增长37.23%，这一亮眼表现得益于公司在海外市场前瞻性仪器铺设形成的稳固“基础盘”，为试剂产品的长期放量提供了坚实支撑；2）公司仪器类收入同比增长3.68%，聚焦中大型仪器与实验室流水线市场突破，为高端布局与后续试剂增长夯实基础。
　　维持高研发投入，毛利率逐步修复
　　2025年前三季度，公司销售费用率为16.86%，同比提升1.56pct；管理费用率为2.65%，同比基本持平。公司研发费用率为10.86%，同比提升1.27pct。2025年前三季度，公司毛利率为68.73%，同比下降3.62pct，我们认为可能由于体外检测集采政策落地、增值税率调整等多重外部因素叠加致国内试剂产品价格出现一定幅度下行；三季度单季，公司毛利率为69.24%，连续两个季度环比提升，得益于收入结构优化带动海外毛利率稳步提升。
　　高端装机持续推进，多产品矩阵深耕市场
　　2025年前三季度，公司持续推进高端装机，发力高端医疗终端市场拓展。截至2025年前三季度末，MAGLUMIX8累计装机/销售4545台，销量稳定增长，巩固公司在高端化学发光领域的领先地位；MAGLUMIX10在2025年第三季度开始上市销售；公司自研的SATLARST8流水线累计装机/销售245条，其中2025年前三季度装机/销售158条，为完成全年装机/销售目标打下基础。
　　盈利预测：我们预计公司2025-2027年营业收入分别为47.65/55.11/64.22亿元（2025/2026前值分别62.60/78.24亿元），归母净利润分别为18.01/21.13/25.19亿元（2025/2026前值分别为26.53/33.53亿元），下调原因为集中带量采购和检验套餐解绑导致行业整体检测量承压影响。维持“买入”评级。
　　风险提示：政策变化风险、新产品研发及注册风险、经销商销售模式风险、市场风险、技术替代风险。

　　事件：2025年10月28日，新产业发布2025年第三季度业绩报告，2025年单三季度，公司实现营业收入12.43亿元（同比+3.28%），归母净利润4.34亿元（同比-9.72%），扣非归母净利润4.10亿元（同比-11.58%）。
　　海外业务带动公司整体增长
　　前三季度海外主营业务收入同比增长21.07%，“仪器带动试剂放量”逻辑愈发确定，海外试剂业务在仪器装机带动下同比增长37.23%。国内主营业务收入同比减少10.95%，主要受集采降价、DRG/DIP支付改革导致部分检测项目检测量降低以及增值税调整等因素影响。
　　高速机持续发力，T8流水线装机加速
　　高速发光免疫分析仪X8销量稳定提升，X10在2025年三季度开始上市销售，截止2025年三季度末，X8已实现累计销售达4545台。此外，公司自主研发的T8流水线于2024年6月上市，截止2025年三季度末已累计实现销售245条，其中仅2025年前三季度就实现158条装机，为公司后续的业务成长奠定坚实基础。
　　风险提示：国内政策调整不及预期、国际贸易摩擦风险、市场竞争加剧风险。

　　事件：2025年前三季度，公司实现营业收入34.28亿元，同比下降0.39%；归母净利润12.05亿元，同比下降12.92%；扣非归母净利润11.36亿元，同比下降14.68%。其中，2025年Q3实现营收12.43亿元，同比增长3.28%；归母净利润4.34亿元，同比下降9.72%；扣非归母净利润4.10亿元，同比下降11.58%。
　　点评：
　　25Q3营收增长利润下降，多项费用率保持稳定：2025年Q3营业收入同比增长3.28%，归母净利润和扣非归母净利润皆同比下降。销售费用率为16.74%，同比+1.08pct；管理费用率为2.53%,同比-0.04pct；财务费用率为0.04%，同比+0.94pct。25Q3的投资活动产生的现金流量同比少流出了40.07%，主要系购买的理财产品期限长短不同，导致报表截止日投资活动产生的现金流量净额差异较大。
　　研发投入持续加大，产品注册持续推进：25Q3公司的研发费用1.35亿元，同比增加9.79%，占营业收入的10.87%。25Q3公司有多项创新成果：甲型肝炎病毒抗体检测试剂盒（磁微粒化学发光法）、心脏型脂肪酸结合蛋白测定试剂盒（胶乳免疫比浊法）等产品获得医疗器械注册证；18-OXOF抗体或其抗原结合片段、试剂加注装置及具有其的样本分析仪获得发明专利；超高速全自动生化分析仪BiossaysC10、高速全自动电解质分析仪BiossaysE6Plus和高速全自动凝血分析仪HemolumiH6获证上市。
　　多项产品获得欧盟IVDR认证，积极拓展海外市场：25年8月，InfluenzaAVirusIgM（CLIA）甲型流行性感冒病毒IgM抗体检测试剂盒（化学发光免疫分析法）等18项化学发光试剂产品获得欧盟IVDRCE认证。在海外业务拓展方面，25年下半年，公司正主动将资源聚焦于中大型仪器及实验室流水线的市场突破,通过强化高端产品的推广与渗透,加速抢占大型实验室市场份额。此举不仅有助于优化海外客户结构、更将为2026年及以后试剂业务的持续增长筑牢根基,从而保障海外业务长期增长的稳定性与可持续性。
　　盈利预测、估值与评级：我们基本维持公司25-27年的归母净利润预测为18.57/21.84/25.75亿元，现价对应25-27年PE为26/22/19倍。公司为国内化学发光头部公司，有望充分受益于进口替代，同时看好公司的海外拓展，继续维持“买入”评级。
　　风险提示：主营业务单一风险、新产品研发上市进度不及预期风险、汇兑风险、集采降价超预期风险。

　　事项：
　　公司发布25年三季报。25Q1-3，营业收入34.28亿元（+0.39%），归母净利润12.05亿元（-12.92%），扣非净利润11.36亿元（-14.68%）。25Q3，营业收入12.43亿元（+3.28%），归母净利润4.34亿元（-9.72%），扣非净利润4.10亿元（-11.58%）。
　　评论：
　　国内业务检测量逆势增长。在国内市场，25Q1-3公司实现主营业务收入19.55亿元，同比下降11%，主要是受到集中带量采购和检验套餐解绑等因素的阶段性影响。在行业整体检测量承压的背景下，公司凭借市场份额的提升，25Q1-3检测量实现逆势增长，展现出较强的业务韧性。
　　海外业务高速增长，毛利率水平持续改善。在海外市场，25Q1-3公司实现主营业务收入14.67亿元，同比增长21%，其中试剂业务表现尤为突出，收入同比增长37%。25Q1-3公司海外综合毛利率提升至69.49%，已超越国内市场水平，从当前趋势来看，海外毛利率提升具备明确支撑，增长态势预计延续，一方面海外试剂销售在整体收入中的占比持续攀升，将带动综合毛利率水平实现结构性提升，另一方面25年公司将完成除M800外所有M系列机型的停产与停售，海外仪器销售将全面转向毛利率显著更高的X系列产品。此外，海外市场较受到政策不确定性的影响较小，现有试剂毛利率有望保持平稳，高附加值检测项目或推动毛利率稳步上升。
　　设备装机稳步推进，装机结构持续优化。国内市场，25Q1-3公司共完成全自动化学发光仪器装机1144台，其中大型机占比达78%，装机结构较2024年同期进一步优化，自主新产品SATLARST8流水线累计装机达143条，已大幅超越2024年全年水平。此外，流水线的快速放量，标志着公司在国内大型医疗终端的市场拓展取得实质性突破，预计将逐步带动常规试剂销量稳步提升。海外市场，25Q1-3公司共销售全自动化学发光仪器2631台，其中中大型发光仪器销售与比提升至76%，随着SNIBE品牌影响力的持续扩大，公司重点推进高速机型X8及X6以及流水线T8在大型终端客户中的推广与应用，成效显著，预计客户设备的持续升级将为公司中长期增长莫定坚实基础。
　　投资建议：综合考虑公司三季报业绩和国内业务的阶段性压力，我们预计公司25-27年归母净利润分别为17.9、20.8、24.8亿元（25-27年原预测值为18.6、21.6、25.9亿元），对应PE分别为26、23、19倍。根据DCF模型测算，给予公司整体估值612亿元，对应目标价约78元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：1、IVD集采降价幅度超过预期；2、海外业务拓展不及预期。

　　事项：
　　公司2025年前三季度实现营业收入34.28亿元，yoy+0.39%，实现归母净利润12.05亿元，yoy-12.92%。单Q3实现营收12.43亿元，yoy+3.28%，实现归母净利润4.34亿元，yoy-9.72%。
　　平安观点：
　　Q3业绩环比逐步改善，国内市场逐步复苏，海外业务量质齐升。
　　国内市场逐步探底，大客户策略成效显著。2025年前三季度国内实现主营业务收入19.55亿元，同比-11%，主要受到集中带量采购和检验套餐解绑等因素阶段性影响。行业整体检测量承压背景下，公司凭借市场份额的提升，前三季度检测量仍实现逆势增长，展现出较强的业务韧性。2025前三季度公司国内发光装机1144台，其中大型机占比达78%，装机结构较2024年同期进一步优化；自产新产品SATLARST8流水线累计装机达143条，已大幅超过2024年全年水平；流水线的快速放量，标志着公司在国内大型医疗机构终端的市场拓展取得实质性突破，预计将逐步带动常规试剂销量的稳步提升。
　　海外业务表现亮眼，试剂放量显著，盈利质量持续提升。2025年前三季度公司海外市场实现主营业务收入14.67亿元，同比+21%。其中试剂业务表现尤为突出，收入同比+37%，推动海外综合毛利率提升至69.49%，已超越国内市场水平。从装机来看，公司海外发光仪器销售2631台，中大型发光仪器销售占比提升至76%。2025年开始公司将完成除M800外所有M系列机型的停产与停售，海外仪器销售将全面转向毛利率显著更高的X系列产品，客户设备的持续升级预计将为公司中长期增长奠定坚实基础。海外盈利能力有望持续提升，由于海外售后服务主要由代理商承担，其销售费用率较国内更低，而随着海外毛利率超越国内，海外业务的净利率水平也有望高于国内。
　　短期利润承压，费用投入保障长期发展。公司单三季度综合毛利率为69.24%，环比上半年略有提升，预计主要得益于海外毛利率的提升和试剂销售占比的改善。利润端增速低于收入端，主要受国内市场价格压力及费用投入增加等影响。前三季度公司销售费用率16.86%，研发费用率10.86%，公司持续加强在学术推广和产品研发上的投入，为长期发展积蓄动能。
　　维持“推荐”评级。公司专注于体外诊断领域，坚定发展战略，持续拓展国内和海外市场，双轮驱动不断打开成长空间。由于集采等政策环境压力调整预测2025-2027年EPS为2.25、2.75、3.36元（原2025-2027年预测为2.44、3.03、3.76元），但考虑到公司近年来国内外中大型机占比不断提升，且集采有望加速国产替代，持续带动试剂放量，维持“推荐”评级。
　　风险提示：1）产品销售不及预期；2）装机推广不及预期；3）政策影响等风险。

　　投资要点：
　　事件：公司发布2025年三季度报告，海外试剂快速放量。2025年前三季度，公司实现营业收入34.28亿元，同比增长0.39%，其中，国内收入同比减少10.95%；海外业务收入同比增长21.07%；试剂收入同比减少0.81%，其中海外试剂收入同比增长37.23%，仪器收入同比增长3.68%；归母净利润12.05亿元，同比下降12.92%；扣非归母净利润11.36亿元，同比下降14.68%。公司前三季度毛利率为68.73%，同比下降3.61pct。
　　2025年Q3单季度，公司实现营业收入12.43亿元，同比增长3.28%；归母净利润4.34亿元，同比下降9.72%；扣非归母净利润4.10亿元，同比下降11.58%。公司第三季度毛利率为69.24%，同比下降2.61pct。
　　高端设备销售按计划推进。公司高速化学发光免疫分析仪MAGLUMIX8销量稳定增长，截至2025年三季度末，MAGLUMIX8累计装机/销售已达4545台，MAGLUMIX10在2025年第三季度开始上市销售，进一步巩固公司在高端化学发光领域的领先地位，公司自主研发的SATLARST8全实验室自动化流水线于2024年6月成功上市。截至2025年三季度末，T8累计实现全球装机/销售245条，其中2025年前三季度实现全球装机/销售158条，为完成全年流水线装机/销售目标打下坚实基础。
　　小分子检测试剂再上新品。小分子夹心法检测结果与质谱具有高度一致性，很好地弥补了竞争法同类产品的不足，对于公司建立品牌差异化，以及进军国内高端市场和海外发达国家市场有着重要意义。截至三季度末，公司已完成25-羟基维生素D、醛固酮、雌二醇、孕酮、睾酮、他克莫司、维生素B12、叶酸、游离三碘甲状腺原氨酸、总三碘甲状腺原氨酸、游离甲状腺素、总甲状腺素共12项小分子双抗体夹心法试剂的产品注册。
　　盈利预测及估值：我们调整盈利预测，预计公司2025-2027年营业收入分别为46.76、54.66、64.55亿元，同比增长3.1%、16.9%、18.1%；归母净利润为16.39、20.05、25.19亿元，同比增长-10.4%、22.4%、25.6%。对应2025年10月31日收盘价，PE为29.2、23.9、19.0倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：终端需求不及预期的风险；新产品研发及市场推广不及预期的风险；国际地缘政治环境不确定的风险；行业竞争加剧程度超出预期的风险。

　　事件：
　　公司发布2025年三季报，25Q1-3实现营业收入34.28亿元（YoY+0.39%），归母净利润12.05亿元（YoY-12.92%），扣非净利润11.36亿元（YoY-14.68%）；25Q3实现营业收入12.43亿元（YoY+3.28%，QoQ+17.24%），归母净利润4.34亿元（YoY-9.72%，QoQ+30.03%），扣非净利润4.10亿元（YoY-11.58%，QoQ+32.55%）。
　　点评：
　　1.Q3国内业务边际改善，试剂检测量稳健增长，大型机及流水线加速装机。25Q1-3，公司国内业务营收19.55亿元，同比下降11%，主要受到集采和检验套餐解绑等影响。检测量方面，在行业整体承压背景下，公司前三季度检测量持续增长，展现经营韧性，且随着各省检验套餐指南陆续颁布，合理的检测项目逐步恢复，25Q3环比改善明显；价格方面，集采对于试剂价格的影响自24Q3开始体现，25Q3同比降幅已显现收窄趋势，并有望逐渐趋稳。公司持续推进高端设备装机进院，25Q1-3共实现发光装机1144台，其中大型机占比达78%、相较于上年同期进一步优化；T8流水线完成装机143条，已大幅超过去年全年水平，高端设备及流水线的加速装机进一步夯实公司在国内大型医疗机构市场的优势地位，驱动检测量和试剂销量持续增长。
　　2.海外业绩亮眼，装机结构优化+试剂加速放量，驱动海外盈利能力持续提升。25Q1-3，公司海外主营业务收入14.67亿元，同比增长21%，其中试剂收入同比增长37%，驱动海外综合毛利率提升至69.49%、已超国内业务水平。公司进一步推进海外装机，尤其是高速机X8、X6和流水线T8在大型终端客户中的突破，前三季度累计完成发光装机2631台、中大型机占比提升至76%，且随着高附加值检测项目的放量，海外业务毛利率有望企稳上升。
　　盈利预测：我们预计公司2025-2027年营收分别为47.27、53.94、62.03亿元，同比增速分别为4.23%、14.11%、14.99%，归母净利润分别为17.95、21.18、25.30亿元，同比增速分别为-1.81%、17.99%、19.43%，对应当前股价PE分别为27、23、19倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：产品销售不及预期，市场竞争加剧，行业政策变动，海外市场拓展不及预期等。

　　主要观点：
　　事件：
　　2025年10月28日，公司发布2025年三季度报告。2025年前三季度，公司实现营业收入34.28亿元（同比+0.39%），归母净利润12.05亿元（同比-12.92%），扣非归母净利润11.36亿元（同比-14.68%）。单三季度，公司实现营业收入12.43亿元（同比+3.28%），归母净利润4.34亿元（同比-9.72%），扣非归母净利润4.10亿元（同比-11.58%）。
　　点评：
　　海外带动整体进入拐点，盈利结构持续优化
　　2025年前三季度，公司整体业绩承压，但Q3呈现明显恢复趋势。前三季度，国内主营业务收入同比减少10.95%，主要受集采降价及DRG/DIP支付改革导致部分检测项目检测量降低等因素影响；25Q1-3海外业务实现量质齐升，前三季度海外主营业务收入同比增长21.07%，其中试剂业务在仪器装机带动下同比增长37.23%。单Q3来看，海外市场“仪器+试剂”协同效应日益凸显，得益于高毛利产品在海外占比不断提升，Q3公司综合毛利率达69.24%，连续两个季度环比提升，国际化业务有望带动公司整体毛利率水平企稳回升。
　　高端产品矩阵获市场验证，T8流水线装机加速
　　报告期内，公司持续推进高端产品布局，大客户战略成效显著。高速化学发光免疫分析仪MAGLUMIX8销量稳定增长，MAGLUMIX10在2025年第三季度开始上市销售，截至报告期末，MAGLUMIX8累计装机/销售已达4,545台，持续巩固公司在高端化学发光领域的领先地位。公司自主研发的SATLARST8全实验室自动化流水线于2024年6月成功上市，截至报告期末累计实现全球装机/销售245条，其中2025年前三季度实现全球装机/销售158条，为完成全年流水线装机/销售目标打下坚实基础。
　　投资建议：维持“增持”评级
　　我们预计公司2025-2027年营业收入实现45.67/52.11/58.73亿元，同比增长0.7%/14.1%/12.7%；归母净利润17.61/20.01/23.97亿元，同比增长-3.7%/13.6%/19.8%；2025-2027年EPS分别为2.24/2.55/3.05元，PE倍数分别为27/24/20X。维持“增持”评级。
　　风险提示
　　国内政策调整不及预期、国际贸易摩擦风险、市场竞争加剧风险。