业绩稳健增长，二季度进一步确认经营拐点
　　2026年上半年，公司实现营业收入24.20亿元，同比增长10.78%；实现归母净利润8.68亿元，同比增长12.53%；实现扣非归母净利润8.25亿元，同比增长13.60%，整体经营保持稳健增长。其中26Q2业绩增长加速，单季度实现收入12.9亿元，同比增长21.8%，归母净利润4.3亿元，同比增长27.6%，业绩增长主要得益于国内业务复苏及海外业务持续拓展。26H1公司主营业务综合毛利率为71.09%，同比提升2.45个百分点，主要受益于高毛利试剂收入占比提升及“小分子夹心法”等高附加值产品快速放量。报告期内，公司经营活动现金流量净额达9.01亿元，同比增长95.29%，销售回款质量明显改善。
　　受人民币汇率波动影响，公司产生汇兑损失7144.61万元，对利润端形成一定拖累；若剔除汇率变动影响，公司上半年利润总额同比增长23.46%，主营业务内生增长表现更为强劲。
　　国内业务复苏显著，大客户战略推动市场份额持续提升
　　经历前期集采、套餐解绑及终端检测需求波动后，公司国内业务已逐步走出调整期。26H1国内主营业务收入同比增长7.52%，其中二季度同比增长17.65%，较一季度明显回升，国内业务复苏拐点进一步确认。公司持续推进大客户战略，截至报告期末，三甲医院客户数增加45家，覆盖率提升至65.78%，高等级医院渗透率持续提升。高端仪器方面，上半年国内化学发光免疫分析仪大型机占比达到85.86%，占比同比提升11.05个百分点；SATLARST8全自动流水线市场认可度快速提高，上半年全球新增装机及销售125条，累计装机量达到434条。尽管行业终端检测量尚未完全恢复，公司国内化学发光试剂销量仍同比增长20.19%，带动试剂整体收入增长12.08%，充分体现公司依靠高端设备装机、产品组合和服务能力实现以量补价及份额扩张。
　　海外业务进入量质齐升阶段，试剂占比提升持续优化盈利结构
　　公司海外业务已由早期仪器出口和渠道覆盖，逐步转向区域化运营、本地化服务及大中型终端深度开发。26H1，公司海外主营业务收入达到10.97亿元，同比增长15.17%，其中二季度同比增长27.43%，增长呈现明显加速。伴随前期化学发光仪装机基数持续扩大，海外试剂收入同比增长32.20%，占海外主营业务收入的比例提升至68.47%，同比提高8.82个百分点，“仪器装机带动试剂消耗”的商业模式进入持续兑现期，并推动海外业务收入质量和毛利率水平稳步提升。报告期内，公司海外销售的化学发光仪中，中大型机型占比达到75.56%，客户结构进一步向大型实验室和高等级医疗机构升级。同时，公司已在土耳其等17个核心国家设立本地化运营子公司，区域市场的注册、销售、售后及学术推广能力不断增强，有望支撑海外业务保持长期较快增长。
　　创新试剂高速放量，高附加值产品构筑差异化竞争壁垒
　　公司持续依托化学发光研发平台推动检测项目创新，其中自主开发的“小分子夹心法”技术有效解决传统竞争法在小分子检测中灵敏度、准确性及抗干扰能力方面的痛点，部分产品性能可对标质谱检测。26H1，公司“小分子夹心法”系列产品实现收入1.58亿元，同比增长84.79%，成为推动试剂收入、毛利率及利润增长的重要引擎。
　　目前，公司已有16项相关产品获批上市，覆盖高血压、性腺激素、药物浓度监测等高价值检测领域，有助于公司进一步突破大型医疗终端并提高单机试剂产出。相较于传统同质化检测项目，该类创新产品技术壁垒和附加值更高，有望成为公司对冲行业价格压力、提升产品结构和增强客户黏性的核心抓手。
　　盈利预测与估值
　　预计预计公司2026-2028年营业收入分别为51.34/58.35/66.77亿元，归母净利润分别为18.88/22.01/25.94亿元，EPS分别为2.40/2.80/3.30元，当前股价对应PE分别为21.7/18.6/15.8倍。
　　风险提示
　　国内需求恢复不及预期风险；海外市场拓展不及预期风险；汇率大幅波动风险。

　　事件：公司发布2026年中报业绩，2026H1实现营业收入24.20亿元（yoy+10.78%），实现归母净利润8.68亿元（yoy+12.53%），实现扣非归母净利润8.25亿元（yoy+13.60%）。26Q2实现营收12.92亿元（yoy+21.85%），实现归母净利润4.26亿元（yoy+27.63%），实现扣非归母净利润4.03亿元（yoy+30.44%）。
　　国内营收恢复正增长，小分子“夹心法”增长亮眼。2026年上半年，公司国内主营业务收入13.21亿元（yoy+7.52%），其中国内试剂类收入同比增长12.08%，化学发光试剂销量同比增长20.19%，26Q2国内主营业务收入同比增长17.65%，26H1国内仪器类收入同比下滑8.23%，完成化学发光免疫分析仪装机672台，大型机装机占比达到85.86%。海外主营业务收入10.97亿元（yoy+15.17%），其中试剂业务收入同比增长32.20%，化学发光试剂销量同比增长33.89%，试剂占海外主营业务收入比例为68.47%（yoy+8.82pct），海外市场共销售化学发光免疫分析仪1698台，中大型机型占比75.56%。26H1，公司小分子“夹心法”试剂收入1.58亿元（yoy+84.79%），产品获得部分国内外临床及检验专家认可；截至26H1，自主研发流水线T8累计全球装机/销售434条，其中26年上半年新增装机/销售125条。
　　盈利能力逐步回暖，汇兑阶段性承压。2026年上半年，公司毛利率为70.88%（yoy+2.44pct），试剂毛利率有所回暖。公司净利率达到35.86%（yoy+0.57pct）。公司2026上半年销售、研发费用率有所控制，其中销售费率15.07%（yoy-1.86pct）、研发费率9.69%（yoy-1.17pct）。2026上半年，公司因汇率变动产生汇兑损失为7144.61万元。
　　盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年营收分别为50.95/57.71/66.27亿元，同比增速分别为11.33%/13.26%/14.83%，2026-2028年归母净利润分别为18.68/21.51/25.12亿元，增速分别为15.28%/15.17%/16.79%。当前股价对应的PE分别为22x、19x、16x。基于公司在化学发光行业布局完善，试剂逐步进入放量阶段，维持“买入”评级。
　　风险提示。海外地缘政治风险、国内政策风险、竞争加剧风险。

　　事件：近日，公司发布2026年半年度报告:上半年实现营业收入24.20亿元，同比增长10.78%；归母净利润8.68亿元，同比增长12.53%；扣非净利润8.25亿元，同比增长13.60%；经营性现金流量净额9.01亿元，同比增长95.29%。
　　其中，2026年第二季度营业收入12.92亿元，同比增长21.85%；归母净利润4.26亿元，同比增长27.63%；扣非净利润4.03亿元，同比增长30.44%。
　　国内在机遇与挑战中前行，第二季度业务复苏态势显著
　　在经历了国内体外诊断试剂省际联盟采购落地后价格下降，以及DRG/DIP政策深入推进及检验项目“套餐解绑”及跨机构检验结果互认政策等不利影响后，得益于公司在国内市场近两年持续推进的大客户战略，上半年公司国内业务呈现复苏态势：2026年上半年国内实现主营业务收入13.21亿元，同比增长了7.2%；其中，国内试剂类业务收入则同比增长12.08%，显著高于国内主营业务整体增速，其中化学发光试剂销量则同比增长20.19%；国内仪器类收入同比减少8.23%。2026年第二季度，国内主营业务收入同比增长了17.65%，同2026年第一季度国内主营业务收入同比下降1.85%相比，反映了公司国内业务复苏的态势。
　　公司延续大客户营销策略，通过高速化学发光免疫分析仪X10、X8、X6及流水线产品T8的推广，持续拓展国内大型医疗终端；2026年上半年国内市场完成化学发光免疫分析仪装机672台，大型机装机占比达到85.86%，大型机占比同比提升了11.05个百分点。截至2026年6月末，公司产品服务的三级医院数量达到2,021家，较2025年末增加了91家，三级医院覆盖率为49.16%。
　　海外业务实现量质齐升，市场制约因素陆续缓解
　　在全球化战略的持续深化下，公司海外业务实现量质齐升；2026年上半年海外实现主营业务收入10.97亿元，同比增长15.17%，其中试剂业务收入在仪器装机量持续攀升的带动下同比增长32.20%，海外发光试剂销量则同比增长33.89%，海外试剂业务收入占比海外主营业务收入比重达68.47%，试剂收入占比同比提升了8.82个百分点。随着中东战事及国际物流影响逐步降低，2026年第二季度海外主营业务收入同比增长27.43%，其中第二季度海外试剂收入同比增长41.02%，显著高于海外主营业务整体增速。
　　公司通过持续优化代理体系与聚焦大中型客户开发，2026年上半年海外市场共计销售化学发光免疫分析仪1,698台，中大型机型占比为75.56%，客户结构持续向高质量方向发展。公司海外收入结构逐渐优化，“仪器+试剂”协同效应日益凸显。随着海外分支机构本地化运营的深入推进，存量仪器试剂消耗与新增需求形成双重驱动，业务增长潜力持续释放。
　　盈利预测及投资评级：我们预计公司2026/2027/2028年营业收入分别为50.98/57.92/66.25亿元，同比增速为11.39%/13.61%/14.38%；归母净利润为18.60/21.57/25.14亿元，同比增速为14.79%/15.99%/16.54%。对应EPS分别为2.37/2.75/3.20元，对应当前股价PE分别为22/19/16倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：检验政策落地不及预期的风险；地缘政治波动的风险；新品研发不及预期的风险。

New Industries' 1H26 revenue / net profit attributable to parent / recurring net profit attributable to parent were RMB2,420mn/868mn/825mn, +10.8%/+12.5%/+13.6% YoY. 2Q26 revenue / net profit attributable to parent / recurring net profit attributable to parent were RMB1,292mn/426mn/403mn, +21.9%/+27.6%/+30.4% YoY. 1H26 exchange loss was RMB71.45mn (vs. an exchange gain of RMB15.73mn in the same period last year). Excluding the impact of the exchange loss, 1H26 total profit grew 23.5% YoY. The company continues to expand instrument installations both domestically and internationally, with an optimized installation structure. Meanwhile, instrument installations drove rapid growth in reagent revenue. We expect sustained growth in core business revenue, with domestic business likely to continue recovering and overseas business maintaining high growth momentum. Maintain BUY rating.
1H26, the company's selling, administrative and R&D expense ratios declined YoY, while gross margin increased YoY
1H26 selling/administrative/R&D/financial expense ratios were 15.07%/2.51%/ 9.69%/2.17%, YoY -1.87/-0.20/-1.17/+3.50ppt. The company continued to control expenses, with selling, administrative and R&D expense ratios declining YoY. Due to the impact of foreign exchange losses, the financial expense ratio rose YoY. 1H26 gross margin was 70.88%, YoY +2.45ppt, which we attribute to the increased share of relatively higher-margin reagent revenue in total revenue.
A domestic chemiluminescence leader going global, maintain BUY rating
Based on New Industries’ 1H26 performance, we lower our instrument revenue growth forecast and raise our reagent revenue growth forecast. We project net profit attributable to the parent for 2026-2028E at RMB1.84/2.24/2.64bn (up by 0.1%/6.7%/13.0% vs. prior), YoY +13.5%/+22.0%/+17.8%, implying EPS of RMB2.34/2.85/3.36. Given steady expansion of the firm’s large-scale instrument and track system installations, rapid overseas revenue growth, and optimization of the revenue mix, we assign a 2026E PE of 31x (vs. 2026E Wind consensus mean of 22x for comparable companies), with a target price of RMB72.56 (prior RMB65.46, implying 26E PE of 28x).
Risks: infectious disease project ramp-up miss, overseas expansion miss.

　　核心观点
　　事件：公司发布2026年半年度报告。2026年1-6月实现营业收入24.20亿元（+10.78%），归母净利润8.68亿元（+12.53%），扣非净利润8.25亿元（+13.60%），经营性现金流9.01亿元（+95.29%）。2026Q2实现营业收入12.92亿元（+21.85%），归母净利润4.26亿元（+27.63%），扣非净利润4.03亿元（+30.44%），经营性现金流5.42亿元（+22.42%）。
　　国内业务显著复苏，海外重回高增长。2026年上半年公司收入及利润均实现双位数增长，Q2单季度收入及利润显著高于Q1，略超此前市场预期。分地区来看，1）国内：2026H1实现收入13.21亿元（+7.52%），其中Q2同比增长17.65%，较Q1的-1.85%大幅改善，主要受到大客户战略持续推进、流水线装机加速带来的市场份额提升驱动，上半年国内化学发光试剂销量同比增长20.19%；2）海外：2026H1实现收入10.97亿元（+15.17%），其中Q2同比增长27.43%，重回高增长通道。海外试剂业务表现亮眼，上半年收入+32.20%（占比提升至68.47%），带动海外业务毛利率显著提升。
　　盈利能力稳步回升，持续研发构筑核心壁垒。公司盈利能力持续改善，2026H1毛利率为71.09%（+2.45pct），主要受益于高毛利的海外试剂收入占比提升。尽管受到人民币升值导致7,144.61万元汇兑损失的影响，公司归母净利润仍实现12.53%的增长；剔除汇率变动影响后，利润总额同比增长23.46%，彰显较为强劲的内生增长动力。公司持续保持高研发投入，上半年研发费用为2.34亿元（占营收比重9.69%）。公司已建立四大技术平台，并搭建了单B细胞制备技术平台，在关键原料自产、小分子检测技术等方面构筑深厚技术护城河。
　　全流程解决方案成效显著，创新产品打开增长空间。公司持续推进大客户战略，高端产品布局成效显著，截至2026H1高速化学发光免疫分析仪MAGLUMIX8累计装机/销售5,135台，新一代旗舰机型MAGLUMIX10累计装机/销售327台，国内大型机装机占比已达85.86%（+11.05pct）；流水线产品SATLARST8市场认可度较高，全球累计装机/销售已达434条，2026年上半年新增125条。此外，公司独创的小分子夹心法平台技术优势凸显，相关试剂产品上半年实现收入1.58亿元（+84.79%），目前已有16项小分子夹心法试剂获批上市，覆盖高血压、性腺等多个临床领域。
　　投资建议：公司是国产化学发光龙头，国内外高端机型及流水线持续装机放量，带动试剂业务稳健增长。随着国内政策影响逐步减弱、检验类医疗服务价格指南落地、海外区域化经营及本地深耕持续推进，公司经营有望进一步企稳回升。我们预计公司2026年-2028年归母净利润分别为17.92/20.45/23.27亿元，同比增长10.61%/14.14%/13.77%，EPS分别为2.28/2.60/2.96元，当前股价对应2026-2028年PE为22/19/17倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：海外市场拓展不及预期的风险、降价幅度超预期的风险、试剂上量不及预期的风险、行业竞争加剧的风险、国内及海外装机数量不及预期的风险、研发进展不及预期的风险。

　　事项：
　　公司发布财报，26H1营收24.20亿元（+10.78%），归母净利润8.68亿元（+12.53%），扣非归母净利润8.25亿元（+13.60%）。26Q2营收12.92亿元（+21.85%），归母净利润4.26亿元（+27.63%），扣非归母净利润4.03亿元（+30.44%）。
　　评论：
　　国内外业务呈现复苏态势，同步实现恢复性增长。1）国内业务：26H1公司实现国内主营业务收入13.21亿元，同比增长7.52%，分业务来看，26H1国内试剂类业务收入同比增长12.08%（其中化学发光试剂销量同比增长20.19%），国内仪器类收入同比减少8.23%。分季度来看，26Q1公司国内主营业务收入同比下降1.85%，26Q2公司国内主营业务收入同比增长17.65%，反映了公司国内业务复苏的态势。2）海外业务：26H1公司实现海外主营业务收入10.97亿元，同比增长15.07%。分业务来看，26H1海外试剂业务收入在仪器装机量持续攀升的带动下同比增长32.20%（其中化学发光试剂销量同比增长33.89%），海外试剂收入占比海外主营业务收入比重达68.47%，同比提升8.82个百分点。分季度来看，26Q2公司海外主营业务收入同比增长27.43%（其中海外试剂收入同比增长41.02%），地缘政治冲突及国际物流影响逐步降低。
　　客户及装机结构持续优化。国内端，公司延续大客户营销策略，通过高速化学发光免疫分析仪MAGLUMIX10、MAGLUMIX8、MAGLUMIX6及流水线产品SATLARST8的推广，持续拓展国内大型医疗终端，26H1公司在国内市场完成化学发光免疫分析仪装机672台，大型机装机占比达到85.86%，大型机占比同比提升了11.05个百分点，此外截至26年中报，公司产品服务的三级医院数量达到2021家，较2025年末增加了91家（其中公司产品服务的三甲医院数量增加了45家），三级医院覆盖率达到49.16%，三甲医院覆盖率达到65.78%。海外端，随着SNIBE品牌在海外市场的影响力日益扩大，公司着重推动中高速机MAGLUMIX8及MAGLUMIX6在大型终端装机与应用，并取得较显著的成效，26H1公司在海外市场共计销售化学发光免疫分析仪1698台，其中中大型机型占比达到75.56%，客户结构持续向高质量方向发展。
　　投资建议：综合考虑公司财报业绩和试剂类业务放量节奏，我们预计公司26-28年归母净利润分别为18.1、21.0、24.9亿元（26-28年原预测值为18.1、21.0、24.4亿元），对应PE分别为22、19、16倍。根据DCF模型测算，给予公司整体估值528亿元，对应目标价约67元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：1、IVD集采降价幅度超过预期；2、海外业务拓展不及预期。

　　事件：公司发布2026年半年度报告。2026上半年，公司实现营业收入24.20亿元，同比增长10.78%，其中，国内主营业务收入13.21亿元，同比增长7.52%；海外主营业务收入10.97亿元，同比增长15.17%。试剂类收入18.19亿元，同比增长19.59%；仪器类收入5.99亿元，同比减少9.27%。
　　上半年，公司实现归母净利润8.68亿元，同比增长12.53%；扣非归母净利润8.25亿元，同比增长13.60%；剔除汇兑损益影响后利润总额同比增长23.53%。公司上半年毛利率为70.88%，同比增长2.45pct；净利率35.85%，同比增长0.56pct。
　　二季度国内业务超预期，海外试剂加速放量。第二季度公司国内主营业务收入同比增长17.65%，同2026年第一季度国内主营业务收入同比下降1.85%相比，反映了公司国内业务复苏的态势，预计主要与第二季度流水线装机的集中落地，以及集采降价、拆套餐等政策影响减弱后行业整体企稳回升有关。同期，公司海外主营业务收入同比增长27.43%，其中海外试剂收入增长41.02%。海外试剂收入持续高增，成为推动公司整体毛利率提升的重要动力。截至2026上半年末，X8累计装机/销售量已达5135台；X10累计装机/销售量已达327台；T8流水线累计实现全球装机/销售434条；上半年内公司自产加外部合作流水线共计装机/销售133条。
　　检验立项指南落地后行业迎稳健发展。自2023年以来，国内IVD行业陆续经历集采、拆套餐及收费调整等多重因素扰动，至2026年第二季度，相关影响已在业绩中基本体现。2026年8月14日，国家医保局发布检验收费立项指南正式稿（试行），确立了未来数年内行业的收费价格框架。参考此前肿瘤标志物调价结果，预计对试剂出厂价的影响相对可控，且主要集中在未纳入集采的检测项目。
　　展望未来，国内政策环境趋于明朗，行业有望回归稳健增长轨道。2025年公司国内市占率仍不足10%，凭借产品性能优势（2026年上半年小分子夹心法试剂收入达1.58亿元，同比增长84.79%，国内外同步推进）及灵活的渠道策略，有望持续加快国产替代进程。
　　盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年营业收入分别为51.22、60.20、69.14亿元，同比增长11.9%、17.5%、14.9%；归母净利润为18.13、22.20、26.69亿元，同比增长11.9%、22.5%、20.2%。对应2026年8月18日收盘价，PE分别为23.2、18.9、15.7倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：行业政策变动风险，行业竞争加剧的风险，国际贸易摩擦风险。

　　事件：
　　公司发布2026年中报：26H1实现营业收入24.20亿元，同比增长10.78%；归母净利润8.68亿元，同比增长12.53%；扣非归母净利润8.25亿元，同比增长13.60%。26Q2实现营业收入12.92亿元，同比增长21.85%；归母净利润4.26亿元，同比增长27.63%；扣非归母净利润4.03亿元，同比增长30.44%。
　　点评：
　　1.Q2国内业务恢复正增长，小分子夹心法加速放量，助力高端市场突破。26H1公司国内主营业务收入13.21亿元，同比增长7.52%，其中试剂收入同比增长12.08%、化学发光试剂销量同比增长20.19%，仪器收入同比下降8.23%；26Q2国内收入同比增长17.65%，较26Q1的同比下滑1.85%明显改善，主要受益于公司持续推进大客户战略，随着集采、DRG/DIP、检验套餐解绑等压力逐步消化，国内业绩复苏态势显现。26H1公司国内化学发光仪新增装机672台，大型机装机占比达85.86%（+11.05pct），公司产品覆盖三级医院达2021家，较2025年末增加91家，三甲医院覆盖率达65.78%；此外，小分子夹心法试剂收入1.58亿元，同比增长84.79%，驱动高附加值检测产品市场渗透率提升。展望下半年，随着检验价格立项指南落地以及检测量的逐步复苏，国内业务有望持续企稳回升。
　　2.海外试剂加速放量，结构优化带动盈利提升。26H1公司海外主营业务收入10.97亿元，同比增长15.17%，其中试剂收入同比增长32.20%、占海外主营收入比重升至68.47%（+8.82pct），发光试剂销量同比增长33.89%；26Q2海外收入同比增长27.43%，其中试剂收入同比增长41.02%，主要受益于公司持续优化海外市场代理体系、聚焦大中型客户开发，装机量持续攀升，26H1公司海外销售化学发光仪1698台、中大机型占比达75.56%。此外，公司新设土耳其子公司，并已在17个核心国家建立运营体系，赋能海外业务进入深度经营新阶段。随着中东物流扰动减弱，以及T8、miniT8流水线带动装机改善和试剂加速放量，海外收入高增长有望延续、盈利结构持续优化。
　　盈利预测：我们预计公司2026-2028年营收分别为51.00、58.37、66.91亿元，同比增速分别为11.44%、14.44%、14.63%；归母净利润分别为18.68、21.94、25.79亿元，同比增速分别为15.31%、17.43%、17.55%；对应当前股价PE分别为23、19、16倍。维持“推荐”评级。
　　风险提示：国内检验价格调整及集采降价风险；国内检测量恢复不及预期风险；海外拓展不及预期及地缘政治风险；汇率波动风险；行业竞争加剧风险；研发注册进展不及预期风险等。

　　事项：
　　公司2026H1实现营业收入24.20亿元，yoy+10.78%，实现归母净利润8.68亿元，yoy+12.53%。单Q2实现营收12.92亿元，yoy+21.85%，实现归母净利润4.26亿元，yoy+27.63%。
　　平安观点：
　　国内市场呈复苏态势，大客户战略成效显著。2026H1公司国内市场实现主营业务收入13.21亿元，yoy+7.52%，扭转了前期因集采、DRG/DIP支付改革等政策影响带来的下滑趋势。其中国内试剂业务收入同比+12.08%，化学发光试剂销量同比+20.19%。单Q2增长尤为亮眼，国内主营业务收入同比+17.65%，较Q1的-1.85%大幅改善，反映了国内业务复苏的态势。公司持续深化大客户战略，2026H1国内市场完成化学发光免疫分析仪装机672台，其中大型机装机占比高达85.86%，同比提升11.05个百分点。截至26H1，公司产品服务的三级医院数量达到2,021家，覆盖率49.16%，其中三甲医院覆盖率达65.78%，为长期发展奠定坚实基础。
　　海外业务实现量质齐升，进入深度经营新阶段。2026H1公司海外市场实现主营业务收入10.97亿元，yoy+15.17%。增长质量持续优化，"仪器+试剂"协同效应凸显，试剂业务在仪器装机量持续攀升的带动下同比增长32.20%，发光试剂同比增长33.89%，海外试剂收入占海外主营收入比重提升至68.47%，同比提升8.82个百分点。装机方面，公司持续优化代理体系与聚焦大中型客户开发，2026H1实现海外市场销售化学发光免疫分析仪1,698台，中大型高端机型占比提升至75.56%。随着中东战事及国际物流影响逐步降低后，公司海外业务在Q2加速增长，单Q2主营业务收入同比+27.43%，其中试剂收入同比+41.02%。公司全球化战略持续深化，已在17个核心国家建立本地化运营体系，海外业务从区域拓展进入深度经营的新阶段。
　　研发创新构筑核心壁垒，小分子夹心法与自研流水线引领高端突破。公司持续加大研发投入，技术优势不断巩固。1）小分子夹心法平台优势显著：该平台突破了传统竞争法检测小分子的技术瓶颈，产品性能比肩质谱金标准。目前已有16项核心产品上市，覆盖高血压、骨代谢、性腺等六大临床领域。2026H1，小分子夹心法试剂实现收入1.58亿元，同比高速增长84.79%，成为高附加值产品增长的重要引擎。2）高端设备与流水线持续放量：自主研发的SATLARST8全实验室自动化流水线市场认可度高，截至报告期末累计实现全球装机/销售434条，其中2026H1新增125条，为后续试剂放量奠定基础。旗舰机型MAGLUMIX8累计装机/销售超5,135台，新一代旗舰MAGLUMIX10累计装机/销售达327台，高端产品矩阵持续巩固市场领先地位。
　　盈利能力有所提升，汇兑损失不改向好趋势。公司2026H1主营业务综合毛利率为71.09%，同比提升2.45个百分点，主要受益于高毛利的海外试剂收入占比提升等因素。公司业绩端增长强劲，归母净利润同比增长12.53%，若剔除报告期内因人民币升值造成的7144.61万元汇兑损失，公司利润总额同比增长高达23.46%，显示出强劲的内生增长动力。公司费用管控成效显著，销售、管理、研发费用率均得到有效控制，保障了长期发展的投入。
　　维持"推荐"评级。公司国内业务开始复苏，海外市场进入高质量增长新阶段，全球化布局成效显著。由于国内集采、DRG/DIP支付改革等政策影响，我们调整预测2026-2028年归母净利润为18.77、22.72、26.94亿元（原2026-2027年预测为21.63、26.44亿元），但考虑到公司国内外装机结构持续优化，国内影响逐渐弱化、业务开始显著复苏，高附加值产品放量驱动盈利能力提升，海外量质齐升，我们看好公司长期发展前景，维持"推荐"评级。
　　风险提示：1）集采等政策变化风险；2）新产品研发及注册不及预期风险；3）海外市场拓展及地缘政治风险。

　　事项：
　　公司发布财报，25年营收45.77亿元（+0.91%），归母净利润16.20亿元（-11.39%），扣非归母净利润15.64亿元（-9.12%）。25Q4营收11.49亿元（+2.50%），归母净利润4.15亿元（-6.61%），扣非归母净利润4.28亿元（+9.88%）。26Q1营收11.29亿元（+0.34%），归母净利润4.42亿元（+1.02%），扣非归母净利润4.21亿元（+1.11%）。
　　评论：
　　25年国内增速阶段性承压于试剂类业务，海外业务持续高增贡献业绩增量。1）国内业务：25年公司在国内市场实现主营业务收入25.64亿元，同比减少9.82%，其中，试剂类业务收入同比下降13.77%（但化学发光试剂销量同比增长3.20%），仪器类业务收入同比增长6.88%。装机进展层面，25年公司在国内市场完成全自动化学发光仪器装机1462台，其中大型机装机占比达到79.14%，装机结构较24年同期进一步优化。医院覆盖层面，截至25年末，公司产品服务的三级医院数量达到1930家（覆盖率达到46.95%），较24年末增加了198家。2）海外业务：25年公司在海外市场实现主营业务收入20.07亿元，同比增长19.16%，其中，试剂类业务，收入同比增长34.96%（化学发光试剂销量同比增长43.57%），仪器类业务，25年全自动化学发光仪器海外销售量为3357台，其中中大型化学发光仪器销量占比提升至75.34%。
　　26Q1国内试剂类业务实现恢复性增长，海外业务呈现较强韧性。国内收入层面，26Q1公司在国内市场主营业务收入同比减少1.85%，其中仪器类业务受流水线收入确认周期较长的影响，收入有所下滑，但试剂类业务实现了9.64%的收入增速；海外收入层面，26Q1公司在海外市场主营业务收入同比增长3.33%，其中仪器类业务因中东战事及国际物流影响，收入阶段性下滑，但试剂类业务收入同比增长22.49%；利润层面，26Q1人民币呈现持续升值的态势，因汇率变动而产生的汇兑损失为4110万元（25Q1为-1024万元）。剔除汇率变动造成的影响，公司利润总额同比增长13.16%；高端设备销售层面，26Q1公司高速化学发光免疫分析仪MAGLUMIX8和MAGLUMIX10合计装机/销售276台，截至26Q1末，MAGLUMIX8累计装机/销售已达4,940台，持续巩固公司在高端化学发光领域的领先地位。此外，26Q1公司自主研发的SATLARST8全实验室自动化流水线实现全球装机/销售62条，截至26Q1末，SATLARST8累计实现全球装机/销售371条，为完成全年流水线装机/销售目标打下坚实基础。
　　投资建议：综合考虑公司财报业绩和试剂类业务放量节奏，我们预计公司26-28年归母净利润分别为18.1、21.0、24.4亿元（26-27年原预测值为20.8、24.8亿元），对应PE分别为22、19、16倍。根据DCF模型测算，给予公司整体估值526亿元，对应目标价约67元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：1、IVD集采降价幅度超过预期；2、海外业务拓展不及预期。