2025年业绩稳中有进，海外业务持续高增，维持“买入”评级
　　公司2025年实现营收45.77亿元（+0.91%，同比，下同），归母净利润16.20亿元（-11.39%）。2026Q1实现营收11.29亿元（+0.34%），归母净利润4.42亿元（+1.02%）。2025年公司销售费用率16.09%（+0.33pct），管理费用率2.78%（+0.02pct），研发费用率10.44%（+0.44pct）。销售毛利率69.25%（-2.82pct），净利率-35.4%（-4.92pct），毛利率下降主要系集采深化执行、检验套餐解绑等政策因素影响，国内试剂毛利下降叠加仪器收入占比提升。考虑到国内需求端量价压力持续、国际地缘政治冲突及大客户策略切换影响，我们下调2026-2027年并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为18.55/21.63/25.56亿元（原值24.88/30.04亿元），EPS分别为2.36/2.75/3.25元，当前股价对应P/E分别为20.5/17.6/14.9倍，但国内检验量逐渐企稳，国际业务延续高增态势，客户结构持续优化，高端产品增长势头良好，因此维持“买入”评级。
　　海外业务量质齐升，客户结构持续优化
　　2025年公司海外实现主营业务收入20.07亿元（+19.16%）,其中海外市场共计销售化学发光免疫分析仪3357台，中大型机型占比为75.34%（+8.18pct），客户结构持续优化。试剂业务收入在仪器装机量持续攀升的带动下同比增长34.96%，海外发光试剂销量则同比增长43.57%，海外试剂业务收入占比海外主营业务收入比重达65.12%（+7.62pct），收入结构逐渐优化，“仪器+试剂”协同效应日益凸显。随着海外分支机构本地化运营的深入推进，存量仪器试剂消耗与新增需求形成双重驱动，业务增长潜力持续释放。
　　高端设备增长态势良好，高附加值试剂市场认可度高
　　设备：高速化学发光免疫分析仪MAGLUMIX8累计装机/销售量已达4761台，持续巩固公司在高端化学发光领域的领先地位。2025年SATLARST8全实验室自动化流水线累计实现全球装机/销售309条，其中报告期实现全球装机/销售222条；报告期内公司自产加外部合作流水线共计装机/销售230条，充分说明了医疗终端对公司流水线产品的认可。试剂：国内试剂毛利同比下降1.93pct，海外试剂毛利率仍保持相对稳定。公司通过加大高附加值试剂项目的推广力度、优化供应链、自动化和规模化生产及增加试剂原料自产比重等多项措施，确保试剂毛利的稳定性，其中小分子夹心法试剂项目实现收入2.11亿元（+75.36%），体现了公司小分子夹心法相关项目的市场认可度。
　　风险提示：产品研发、注册不及预期，汇率波动风险，应收账款坏账风险。

　　事件：公司发布2025年年度报告及2026年一季度报告。2025年实现营业收入45.77亿元（0.91%），归母净利润16.20亿元（-11.39%），扣非净利润15.64亿元（-9.12%），经营性现金流15.22亿元（12.23%）。2026Q1实现营业收入11.29亿元（0.34%），归母净利润4.42亿元（1.02%），扣非净利润4.21亿元（1.11%），经营性现金流3.59亿元（1,835.90%）。
　　国内业务阶段性承压，海外延续高速增长。
　　2025年：公司营收基本持平，利润同比双位数下滑，主要系国内市场受集采、DRG/DIP支付改革、检验套餐解绑及检验结果互认等政策持续落地影响。分地区看，2025年公司国内业务收入25.64亿元（-9.82%）；其中国内试剂收入同比-13.77%，但化学发光试剂销量同比3.20%，彰显公司核心业务韧性。2025年公司国际业务收入20.07亿元（19.16%），延续高速增长态势。海外试剂业务在仪器装机量持续攀升的带动下表现亮眼（收入34.96%），发光试剂销量43.57%。公司持续深化全球化布局，在韩国、孟加拉新设子公司，至此海外分支机构已达16家。
　　2026Q1：公司收入及利润均实现平稳增长，产生汇兑损失4,110.38万元（上年同期为汇兑收益1,023.90万元），若剔除汇率变动影响，利润总额同比增长13.16%。分地区来看，国内市场收入-1.85%，主要受流水线收入确认周期较长的影响，仪器类收入有所下滑，但试剂类收入仍实现稳健增长（9.64%）；海外收入3.33%，其中仪器类产品因中东战事及国际物流影响呈现阶段性下滑，但试剂类收入延续高增长态势（22.49%），成为公司业绩增长的核心驱动力。此外，公司经营性现金流净额同比大幅增长，主要系销售回款金额增长，同时支付的货款减少所致。
　　高端仪器及流水线装机顺利，创新产品布局打开成长空间。
　　2025年：旗舰机型X10（1,000测试/小时）获批上市并实现销售，进一步完善公司覆盖低、中、高速机型的全系列产品矩阵，全年国内新增装机1,462台（其中大型机占比79.14%）；海外新增装机3,357台（中大型机占比75.34%）。公司以小分子夹心法为代表的高附加值产品已成为重要增长点，全年实现收入2.11亿元（75.36%），已推出16项产品，性能对标质谱金标准，有效提升公司在内分泌、高血压等领域核心竞争力。此外，公司在生化、凝血、分子诊断等领域布局逐步完善。高速生化分析仪C10（2,000测试/小时）及全自动凝血分析仪H6相继获批，与免疫诊断形成协同。流水线T8装机提速，2025年全球新增装机/销售222条（累计309条），带动公司整体解决方案能力提升。
　　2026Q1：X8及X10合计装机/销售276台（X8累计4,940台），高端市场渗透率稳步提升。T8流水线在实现全球装机/销售62条（累计371条）。流水线业务的顺利开展为完成全年装机/销售目标打下坚实基础，随着装机量的提升，未来有望持续带动仪器和试剂收入协同增长。
　　投资建议：公司是国产化学发光龙头，国内外高端机型及流水线持续装机放量，带动试剂业务高速增长。考虑到外部经营环境恢复节奏仍有一定不确定性，我们预计公司2026年-2028年归母净利润分别为17.93/20.72/23.88亿元，同比增长10.68%/15.52%/15.28%，EPS分别为2.28/2.64/3.04元，当前股价对应2026-2028年PE为21/18/16倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：海外市场拓展不及预期的风险、集采导致降价幅度超预期的风险、试剂上量不及预期的风险、行业竞争加剧的风险、国内及海外装机数量不及预期的风险。

　　公司2025年收入/归母净利润/扣非归母净利润45.77/16.20/15.64亿元，同比+0.91%/-11.39%/-9.12%，略低于我们预期（25年收入46.6亿元，归母净利润17.6亿元），主要由于毛利率受集采、DRGs扩面等影响下滑，净利润增速慢于收入增速。1Q26收入/归母净利润/扣非归母净利润11.29/4.42/4.21亿元，同比+0.3%/+1.0%/+1.1%，主要由于仪器类收入同比下滑导致收入增速放缓，且汇兑损失进一步影响利润，若剔除汇兑损失影响，1Q26净利润同比增长13.2%。公司国内外装机持续拓展、装机结构优化，仪器装机进一步驱动试剂收入快速增长，我们看好后续核心业务收入持续增长、海外保持高增长态势，维持买入评级。
　　25年国内装机量持续增长、大型机占比提升，因集采收入增速承压
　　公司25年国内主营收入25.64亿元（-9.8%yoy），其中国内试剂收入同比-13.8%、仪器类收入同比+6.9%，受省际联盟集采及DRgs等政策影响，国内市场阶段性承压。1Q26国内收入同比-1.9%，其中试剂类收入同比+9.6%，受流水线收入确认周期较长的影响，仪器类收入同比下滑。25年国内新增化学发光仪装机1462台，其中大型机1157台，占比达79.14%（同比+4.49pct）。我们预计26年国内装机约1500台，其中大型机1200台。
　　25年海外收入快速增长，试剂收入增速亮眼，收入结构持续优化
　　公司25年海外主营收入20.07亿元（+19.2%yoy），收入保持快速增长，其中试剂类收入在仪器装机量持续攀升的带动下同比增长35.0%，海外试剂业务收入占海外主营业务收入比重达65.1%（同比+7.6pct），海外收入结构逐渐优化。1Q26海外收入同比+3.33%，其中试剂类收入同比+22.5%，仪器类产品因中东战事及国际物流影响，收入同比下滑。公司25年海外化学发光仪装机3357台，其中中、大型机2529台，占比75.34%（同比+8.18pct），海外装机结构持续改善。我们预计26年海外装机约3500台。
　　25年公司各项费用率同比略增长，毛利率同比下降
　　2025年销售/管理/研发/财务费用率为16.09%/2.78%/10.44%/-0.41%，同比+0.34/+0.01/+0.44/+0.36pct；1Q26销售/管理/研发/财务费用率为14.06%/2.65%/9.51%/2.86%，同比-0.15/+0.13/+0.45/+4.21pct。25年各项费用率同比略增长，1Q26财务费用率同比提高较多主要由于汇兑损失影响。2025年/1Q26毛利率为69.25%/73.48%，同比-2.82/+5.46pct，我们认为25年毛利率下滑主要由于部分产品因集采毛利率有所下降，而1Q26公司整体收入中毛利率相对较低的仪器收入下滑、占比下降，从而整体毛利率同比上升。
　　走向世界的国产化学发光龙头，维持“买入”评级
　　根据2025年及1Q26业绩情况，考虑到集采影响仍在，我们下调部分产品收入及毛利率预期，预测26-28年归母净利润分别为18.4/21.0/23.4亿元（相比26/27年前值下调9.2%/9.7%），同比+13.4%/+14.5%/+11.3%，对应EPS2.34/2.68/2.98元。考虑到公司大型机及流水线装机持续拓展，且海外收入快速增长、收入结构持续优化，我们给予26年28x的PE估值（可比公司26年Wind一致预期均值20x），目标价65.46元（前值74.63元，对应26年29xPE）。
　　风险提示：传染病项目放量不及预期；海外拓展不及预期。

　　投资要点：
　　事件：公司发布2025年三季度报，2025年前三季度实现营业收入34.28亿元（yoy+0.39%），归母净利润12.05亿元（yoy-12.92%），扣非归母净利润11.36亿元（yoy-14.68%）。2025Q3实现营业收入12.43亿元（yoy+3.28%），归母净利润4.34亿元（yoy-9.72%），扣非归母净利润4.10亿元（yoy-11.58%），经营业绩较上半年呈现改善趋势。
　　国内市场有序改善，海外延续快速增长态势。分区域看，公司2025年前三季度经营呈现显著结构性分化。国内市场，公司前三季度主营业务收入19.55亿元（yoy-11%），主要因集中带量采购及检验套餐解绑的外部因素影响，行业检测量承压，公司前三季度检测量逆势增长，并在第三季度环比明显改善，装机结构进一步优化，流水线快速放量。海外市场，前三季度主营业务收入14.67亿元（yoy+21%）。海外市场试剂收入同比增长37%，推动海外综合毛利率提升至69.49%。报告期内，公司共完成全自动化学发光仪器装机1,144台，其中大型机占比达78%，自主新产品T8流水线累计装机达143条，高速机型以及流水线在大型终端客户中推广成效显著。
　　毛利率短期承压，小分子夹心法攻坚高端客户。前三季度毛利率68.73%（yoy-3.61pct），销售费用率16.86%（yoy+1.56pct），管理费用率2.65%（yoy+0.06pct），研发费用率10.86%（yoy+1.27pct）。公司持续深耕化学发光领域试剂研发，小分子夹心法技术路线性能优势显著，2025年前三季度小分子检测试剂收入同比增长74%，市场接受度快速提升，有助于品牌形象建立及高端客户拓展。
　　盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年营收分别为48.58/54.96/63.48亿元，同比增速分别为7.12%/13.12%/15.51%，2025-2027年归母净利润分别为18.32/20.65/23.85亿元，增速分别为0.17%/12.77%/15.48%。当前股价对应的PE分别为27x、24x、21x。基于公司在化学发光行业布局完善，试剂逐步进入放量阶段，维持“买入”评级。
　　风险提示。境外地缘政治风险、国内政策风险、竞争加剧风险。

　　事件：近日公司发布2025年第三季度报告：2025年前三季度，公司实现营业收入34.28亿元，同比增长0.39%；归母净利润12.05亿元，同比下降12.92%，主要受集采影响；扣非归母净利润11.36亿元，同比下降14.68%。
　　其中，公司第三季度实现营业收入12.43亿元，同比增长3.28%；归母净利润4.34亿元，同比下降9.72%；扣非归母净利润4.10亿元，同比下降11.58%。
　　国内检测量逆势增长，试剂放量带动海外业务增长
　　在国内市场，公司前三季度实现收入19.55亿元，同比下降11%，主要受到集中带量采购和检验套餐解绑等因素的阶段性影响。在行业整体检测量承压的背景下，公司凭借市场份额的提升，前三季度检测量仍实现逆势增长，展现出较强的业务韧性。前三季度，公司共完成全自动化学发光仪器装机1144台，其中大型机占比达78%，装机结构同比优化。自主新产品SATLARST8流水线累计装机达143条，已大幅超越2024年全年水平。流水线的快速放量，标志着公司在国内大型医疗终端的市场拓展取得实质性突破，预计将逐步带动常规试剂销量的稳步提升。
　　在海外市场，公司前三季度实现主营业务收入14.67亿元，同比增长21%。其中试剂业务表现尤为突出，收入同比增长37%，推动海外综合毛利率提升至69.49%，已超越国内市场水平。海外市场共销售全自动化学发光仪器2631台，中大型发光仪器销售占比提升至76%。随着SNIBE品牌影响力的持续扩大，公司重点推进高速机型X8及X6以及流水线T8在大型终端客户中的推广与应用，成效显著。预计客户设备的持续升级将为公司中长期增长奠定坚实基础。
　　国内趋势逐步好转，有望陆续回暖
　　由于集中带量采购及检验套餐解绑等行业政策的影响，免疫诊断量和价两个维度均承受一定的压力。其中，第二季度是终端测试量下滑最显著的阶段；因各省检验套餐指南陆续颁布，合理的检测项目逐步恢复，第三季度降幅有所收窄，环比改善明显，表明最困难的时期已经过去。考虑到政策影响在今年已充分体现，预计2026年行业检测量承受的压力将进一步减缓。在价格层面，集中带量采购已覆盖肿瘤、甲状腺、性腺及传染病等常规品类，对于试剂价格的影响自2024年第三季度开始体现，因此在2025年第三季度，同比降幅已显现收窄趋势，预计2026年试剂均价将趋于相对稳定。2025年，公司在国内市场实现流水线铺设超过140条，为2026年国内业务回暖奠定坚实基础。
　　毛利率小幅下降，费用率上升
　　2025年前三季度，公司的综合毛利率同比下降3.61pct至68.73%，主要系集采影响。销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为16.86%、2.65%、10.86%、-0.83%，同比变动幅度分别为+1.56pct、+0.60pct、+1.27pct、-0.14pct。
　　其中，2025年第三季度的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为69.24%、16.74%、2.53%、10.87%、0.04%、34.90%，分别变动-2.61pct、+1.08pct、-0.04pct、+0.64pct、+0.94pct、-5.03pct。
　　盈利预测及投资评级：我们预计，2025-2027年公司营业收入分别为47.12/54.28/63.52亿元，同比增速为3.89%/15.20%/17.02%；归母净利润分别为17.37/20.60/24.59亿元，同比增速为-5.00%/18.57%/19.41%；EPS分别为2.21/2.62/3.13元，当前股价对应2025-2027年PE为28/24/20倍。维持“买入”评级。
　　风险提示：集采降价的风险，海外贸易波动的风险，产品研发不及预期的风险。

　　事件：
　　公司披露2025年报及2026Q1季报，2025年公司实现营收45.77亿元，同比增长0.91%，全年归母净利润16.2亿元，同比减少11.39%；2026Q1公司实现营收11.29亿元，同比增长0.34%，归母净利润4.42亿元，同比增长1.02%。
　　2025年全年每股派息1.2元，股息支付率58%（2024年为55.9%）。
　　2025年整体业绩彰显韧性，国内业务受集采影响毛利率承压
　　整体业绩彰显韧性。在国内化学发光集采和医疗机构检验结果互认等多重政策压力下，公司2025年整体营收45.77亿元，同比依然保持基本持平，微增0.91%；分季度看，公司主营IVD属流水型业务，没有明显季节性，季度营收均值维持在11亿元左右。
　　公司整体毛利率为69.25%，同比下降约2.82pct，其中主要是国内部分毛利率下降较为明显，从2024年的74.89%下降到2025年的68.25%，同比下滑约6.49pct，国内业务毛利率承压反映化学发光集采影响。
　　公司2025年归母净利润16.2亿元，同比减少11.39%，期间费用率（销售、管理&研发）合计占总营收29.33%，同比2024年小幅上升约0.81pct（2024年为28.53%），净利润下滑主要由产品毛利率下降推动。2026Q1，公司整体营收和归母净利润实现同比双增，进一步彰显公司经营韧性。
　　海外业务是亮点，营收延续高增长
　　海外业务是亮点。拆分国内国际业务，公司国内营收25.68亿元，同比下降9.87%（2024年同比增长9.24%），在整体营收占比中下降到56.11%（2024年为62.82%）；国际营收20.09亿元，同比增长19.13%，是公司2025年整体营收增长的主要驱动力，四年（2022-2025年）年均增速25%以上，2026年国际营收占比提升到43.89%（2024年为37.18%），国际国内营收规模趋向均衡。国际业务毛利率逐年提升，从2022年的55.87%提升到2026年的70.34%，并首次超过国内业务毛利率水平（68.4%）；未来海外业务依然是公司增长主要驱动力，营收规模与质量（毛利率提升）双驱动。
　　盈利预测及投资建议
　　盈利预测：我们预测公司2026-2028年，营收分别为50.6/57.3/66.5亿元，分别同比增10.6%/13.3%/16.0%；归母净利润为18.8/21.2/24.8亿元，分别同比增16.2%/12.4%/17.2%。
　　当前市值366亿元（截至2026年4月27日收盘数据），对应PE（2026E）为19.5倍，公司作为化学发光行业龙头企业，国际业务先发优势明显，海外营收在总营收中占比较高，熨平国内业务政策影响，维持“推荐”评级。
　　风险提示：国内IVD集采降价幅度超出预期；检查结果互认等政策影响检查需求量；行业竞争加剧；系统风险。

　　事项：
　　公司发布25年三季报。25Q1-3，营业收入34.28亿元（+0.39%），归母净利润12.05亿元（-12.92%），扣非净利润11.36亿元（-14.68%）。25Q3，营业收入12.43亿元（+3.28%），归母净利润4.34亿元（-9.72%），扣非净利润4.10亿元（-11.58%）。
　　评论：
　　国内业务检测量逆势增长。在国内市场，25Q1-3公司实现主营业务收入19.55亿元，同比下降11%，主要是受到集中带量采购和检验套餐解绑等因素的阶段性影响。在行业整体检测量承压的背景下，公司凭借市场份额的提升，25Q1-3检测量实现逆势增长，展现出较强的业务韧性。
　　海外业务高速增长，毛利率水平持续改善。在海外市场，25Q1-3公司实现主营业务收入14.67亿元，同比增长21%，其中试剂业务表现尤为突出，收入同比增长37%。25Q1-3公司海外综合毛利率提升至69.49%，已超越国内市场水平，从当前趋势来看，海外毛利率提升具备明确支撑，增长态势预计延续，一方面海外试剂销售在整体收入中的占比持续攀升，将带动综合毛利率水平实现结构性提升，另一方面25年公司将完成除M800外所有M系列机型的停产与停售，海外仪器销售将全面转向毛利率显著更高的X系列产品。此外，海外市场较受到政策不确定性的影响较小，现有试剂毛利率有望保持平稳，高附加值检测项目或推动毛利率稳步上升。
　　设备装机稳步推进，装机结构持续优化。国内市场，25Q1-3公司共完成全自动化学发光仪器装机1144台，其中大型机占比达78%，装机结构较2024年同期进一步优化，自主新产品SATLARST8流水线累计装机达143条，已大幅超越2024年全年水平。此外，流水线的快速放量，标志着公司在国内大型医疗终端的市场拓展取得实质性突破，预计将逐步带动常规试剂销量稳步提升。海外市场，25Q1-3公司共销售全自动化学发光仪器2631台，其中中大型发光仪器销售与比提升至76%，随着SNIBE品牌影响力的持续扩大，公司重点推进高速机型X8及X6以及流水线T8在大型终端客户中的推广与应用，成效显著，预计客户设备的持续升级将为公司中长期增长莫定坚实基础。
　　投资建议：综合考虑公司三季报业绩和国内业务的阶段性压力，我们预计公司25-27年归母净利润分别为17.9、20.8、24.8亿元（25-27年原预测值为18.6、21.6、25.9亿元），对应PE分别为26、23、19倍。根据DCF模型测算，给予公司整体估值612亿元，对应目标价约78元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：1、IVD集采降价幅度超过预期；2、海外业务拓展不及预期。

　　事项：
　　公司2025年前三季度实现营业收入34.28亿元，yoy+0.39%，实现归母净利润12.05亿元，yoy-12.92%。单Q3实现营收12.43亿元，yoy+3.28%，实现归母净利润4.34亿元，yoy-9.72%。
　　平安观点：
　　Q3业绩环比逐步改善，国内市场逐步复苏，海外业务量质齐升。
　　国内市场逐步探底，大客户策略成效显著。2025年前三季度国内实现主营业务收入19.55亿元，同比-11%，主要受到集中带量采购和检验套餐解绑等因素阶段性影响。行业整体检测量承压背景下，公司凭借市场份额的提升，前三季度检测量仍实现逆势增长，展现出较强的业务韧性。2025前三季度公司国内发光装机1144台，其中大型机占比达78%，装机结构较2024年同期进一步优化；自产新产品SATLARST8流水线累计装机达143条，已大幅超过2024年全年水平；流水线的快速放量，标志着公司在国内大型医疗机构终端的市场拓展取得实质性突破，预计将逐步带动常规试剂销量的稳步提升。
　　海外业务表现亮眼，试剂放量显著，盈利质量持续提升。2025年前三季度公司海外市场实现主营业务收入14.67亿元，同比+21%。其中试剂业务表现尤为突出，收入同比+37%，推动海外综合毛利率提升至69.49%，已超越国内市场水平。从装机来看，公司海外发光仪器销售2631台，中大型发光仪器销售占比提升至76%。2025年开始公司将完成除M800外所有M系列机型的停产与停售，海外仪器销售将全面转向毛利率显著更高的X系列产品，客户设备的持续升级预计将为公司中长期增长奠定坚实基础。海外盈利能力有望持续提升，由于海外售后服务主要由代理商承担，其销售费用率较国内更低，而随着海外毛利率超越国内，海外业务的净利率水平也有望高于国内。
　　短期利润承压，费用投入保障长期发展。公司单三季度综合毛利率为69.24%，环比上半年略有提升，预计主要得益于海外毛利率的提升和试剂销售占比的改善。利润端增速低于收入端，主要受国内市场价格压力及费用投入增加等影响。前三季度公司销售费用率16.86%，研发费用率10.86%，公司持续加强在学术推广和产品研发上的投入，为长期发展积蓄动能。
　　维持“推荐”评级。公司专注于体外诊断领域，坚定发展战略，持续拓展国内和海外市场，双轮驱动不断打开成长空间。由于集采等政策环境压力调整预测2025-2027年EPS为2.25、2.75、3.36元（原2025-2027年预测为2.44、3.03、3.76元），但考虑到公司近年来国内外中大型机占比不断提升，且集采有望加速国产替代，持续带动试剂放量，维持“推荐”评级。
　　风险提示：1）产品销售不及预期；2）装机推广不及预期；3）政策影响等风险。

　　投资要点：
　　事件：公司发布2025年三季度报告，海外试剂快速放量。2025年前三季度，公司实现营业收入34.28亿元，同比增长0.39%，其中，国内收入同比减少10.95%；海外业务收入同比增长21.07%；试剂收入同比减少0.81%，其中海外试剂收入同比增长37.23%，仪器收入同比增长3.68%；归母净利润12.05亿元，同比下降12.92%；扣非归母净利润11.36亿元，同比下降14.68%。公司前三季度毛利率为68.73%，同比下降3.61pct。
　　2025年Q3单季度，公司实现营业收入12.43亿元，同比增长3.28%；归母净利润4.34亿元，同比下降9.72%；扣非归母净利润4.10亿元，同比下降11.58%。公司第三季度毛利率为69.24%，同比下降2.61pct。
　　高端设备销售按计划推进。公司高速化学发光免疫分析仪MAGLUMIX8销量稳定增长，截至2025年三季度末，MAGLUMIX8累计装机/销售已达4545台，MAGLUMIX10在2025年第三季度开始上市销售，进一步巩固公司在高端化学发光领域的领先地位，公司自主研发的SATLARST8全实验室自动化流水线于2024年6月成功上市。截至2025年三季度末，T8累计实现全球装机/销售245条，其中2025年前三季度实现全球装机/销售158条，为完成全年流水线装机/销售目标打下坚实基础。
　　小分子检测试剂再上新品。小分子夹心法检测结果与质谱具有高度一致性，很好地弥补了竞争法同类产品的不足，对于公司建立品牌差异化，以及进军国内高端市场和海外发达国家市场有着重要意义。截至三季度末，公司已完成25-羟基维生素D、醛固酮、雌二醇、孕酮、睾酮、他克莫司、维生素B12、叶酸、游离三碘甲状腺原氨酸、总三碘甲状腺原氨酸、游离甲状腺素、总甲状腺素共12项小分子双抗体夹心法试剂的产品注册。
　　盈利预测及估值：我们调整盈利预测，预计公司2025-2027年营业收入分别为46.76、54.66、64.55亿元，同比增长3.1%、16.9%、18.1%；归母净利润为16.39、20.05、25.19亿元，同比增长-10.4%、22.4%、25.6%。对应2025年10月31日收盘价，PE为29.2、23.9、19.0倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：终端需求不及预期的风险；新产品研发及市场推广不及预期的风险；国际地缘政治环境不确定的风险；行业竞争加剧程度超出预期的风险。

　　事件：
　　公司发布2025年三季报，25Q1-3实现营业收入34.28亿元（YoY+0.39%），归母净利润12.05亿元（YoY-12.92%），扣非净利润11.36亿元（YoY-14.68%）；25Q3实现营业收入12.43亿元（YoY+3.28%，QoQ+17.24%），归母净利润4.34亿元（YoY-9.72%，QoQ+30.03%），扣非净利润4.10亿元（YoY-11.58%，QoQ+32.55%）。
　　点评：
　　1.Q3国内业务边际改善，试剂检测量稳健增长，大型机及流水线加速装机。25Q1-3，公司国内业务营收19.55亿元，同比下降11%，主要受到集采和检验套餐解绑等影响。检测量方面，在行业整体承压背景下，公司前三季度检测量持续增长，展现经营韧性，且随着各省检验套餐指南陆续颁布，合理的检测项目逐步恢复，25Q3环比改善明显；价格方面，集采对于试剂价格的影响自24Q3开始体现，25Q3同比降幅已显现收窄趋势，并有望逐渐趋稳。公司持续推进高端设备装机进院，25Q1-3共实现发光装机1144台，其中大型机占比达78%、相较于上年同期进一步优化；T8流水线完成装机143条，已大幅超过去年全年水平，高端设备及流水线的加速装机进一步夯实公司在国内大型医疗机构市场的优势地位，驱动检测量和试剂销量持续增长。
　　2.海外业绩亮眼，装机结构优化+试剂加速放量，驱动海外盈利能力持续提升。25Q1-3，公司海外主营业务收入14.67亿元，同比增长21%，其中试剂收入同比增长37%，驱动海外综合毛利率提升至69.49%、已超国内业务水平。公司进一步推进海外装机，尤其是高速机X8、X6和流水线T8在大型终端客户中的突破，前三季度累计完成发光装机2631台、中大型机占比提升至76%，且随着高附加值检测项目的放量，海外业务毛利率有望企稳上升。
　　盈利预测：我们预计公司2025-2027年营收分别为47.27、53.94、62.03亿元，同比增速分别为4.23%、14.11%、14.99%，归母净利润分别为17.95、21.18、25.30亿元，同比增速分别为-1.81%、17.99%、19.43%，对应当前股价PE分别为27、23、19倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：产品销售不及预期，市场竞争加剧，行业政策变动，海外市场拓展不及预期等。