Guangzhou Haoyang Electronic has released its 2025 annual report and 1Q26 results.For 2025,revenue/attributable net profit(NP)/recurring NP were RMB1,134/172/159mn(-6.44/-42.97/-44.02%YoY).Attributable NP missed our expectation of RMB248mn,mainly due to exchange rate-related factors increasing expenses,in our view.The 4Q25 revenue/attributable NP were RMB333mn/37,804,9k(+25.33/-12.76%YoY,+19.32/-33.09%QoQ).For 1Q26,revenue was RMB268mn(-7.39%YoY),while the attributable NP declined by 21.94%YoY to RMB41.58mn,which we believe was mainly due to higher expense ratios caused by exchange rate fluctuations,as well as the impact of tensions in the Middle East on regional revenue.Considering that the integration of the SGM brand is likely to replicate the growth trajectory of the French Arden brand,we are optimistic about the continued expansion of the company's overseas OBM business.Maintain BUY.
Gross margin improved;exchange rate affected expense ratios
The company's 2025 gross margin was 51.51%,up by 1.14pp YoY,driven by ahigher contribution from high-margin laser products,in our view.Net margin was 15.35%(-9.85pp YoY).The overall expense ratio was 31.59%(+10.68pp YoY),with the sales/administrative/R&D/financial expense ratios at 10.90/12.03/8.79/-0.13%(+1.66/+3.61/+1.70/+3.71pp YoY).For 1Q26,gross margin increased by 7.41ppYoY to 56.82%,while net margin declined by 3.07pp YoY to 15.55%.The overall expense ratio rose by 11.07pp YoY to 38.05%,with the sales/administrative/R&D/financial expense ratios at 13.25/13.12/8.97/2.71%(+2.00/+4.29/+2.05/+3.62pp YoY).We believe the higher expense ratios were mainly due to increased depreciation and amortization expenses for operating facilities,as well as higher management compensation,which raised the administrative expense ratio.In addition,exchange rate fluctuations pressured the financial expense ratio.
Earnings forecasts and valuation
We lower our 2026/2027 attributable NP forecasts by 24/26%to RMB232/279mn,mainly to reflect higher expense ratios caused by exchange rate fluctuations and depreciation factors.We also introduce a2028 attributable NP forecast of RMB333mn.We value the stock at 27x 2026E PE,at par with its peers'average on iFind consensus,for our target price of RMB49.41(previous:RMB53.4,based on 27x 2025E PE).
Risks:Weaker overseas demand than we expect,slower market expansion than we expect,intensified competition.

　　事件概述
　　浩洋股份发布2025年报及2026年一季报，2025年公司实现营收11.34亿元/-6.44%，归母净利润1.72亿元/-42.97%，扣非归母净利润1.59亿元/-44.02%。2025Q4公司实现营收3.33亿元/+25.33%，归母净利润0.38亿元/-12.76%，扣非归母净利润0.34亿元/-11.22%。2026Q1公司实现营收2.68亿元/-7.39%，归母净利润0.42亿元/-21.94%，扣非归母净利润0.39亿元/-22.61%。2025年经营活动现金流净额1.47亿元/-46.02%，主要系销售商品和提供劳务收到的现金减少所致。
　　分析判断:
　　收入端：全球经济多变，公司收入有所下降
　　2025年公司营收11.34亿元/-6.44%，分产品看：1）舞台娱乐灯光设备收入9.96亿元/-7.78%/占比87.88%；2）建筑照明灯光设备收入0.28亿元/-1.50%/占比2.50%；3）桁架收入0.24亿元/-22.25%/占比2.14%；4）其他及配件收入0.85亿元/+18.77%/占比7.48%。分地区看：1）国内收入1.04亿元/-23.21%/占比9.20%；2）国外收入10.29亿元/-4.32%/占比90.80%。分销售模式看：1）OBM收入7.58亿元/-10.07%/占比66.82%；2）ODM收入2.91亿元/-2.21%/占比25.70%；3）其他及配件收入0.85亿元/-18.70%/占比7.48%。面临全球经济与贸易形势复杂多变的环境，公司各板块收入均有所下滑。
　　面对全球复杂的经济环境，公司持续强化自身竞争力和推进市场扩张。1）业务扩充：巩固海外市场的同时加强国内渠道建设；此外，改扩建生产线和引进先进生产设备，并丰富产品品类，以培育新的业绩增长点。2）技术开发：自身研发与对外合作相结合，提升新品开发能力和技术竞争力。3）渠道建设：国内加快推进覆盖全国的营销网络建设；国际进一步开发ODM客户，并利用公司在法国、德国、丹麦及美国的子公司进行OBM业务开拓，不断提高海外市占率。
　　利润端：费用率增幅明显，盈利能力阶段性承压
　　盈利能力方面，2025年公司毛利率51.51%/+1.14pct；归母净利率15.17%/-9.72pct；2026Q1公司毛利率56.82%/+7.41pct；归母净利率15.49%/-2.89pct。公司2025年毛利率稳中有升，净利率下降主要系费用率上升所致；2026Q1毛利率明显回升，费用率大幅升高导致净利率同比下降。
　　期间费用率方面，2025年公司期间费用率31.59%/+10.68pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为10.90%、12.03%、8.79%、-0.13%，同比分别+1.66pct、+3.61pct、+1.70pct、+3.70pct；2026Q1期间费用率38.05%/+11.97pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为13.25%、13.12%、8.97%、2.71%，同比分别+2.01pct、+4.29pct、+2.05pct、+3.62pct。公司管理费用率增幅较大主要系经营场所折旧摊销费用增加以及管理人员薪酬增加所致，财务费用率增加则系汇率波动产生汇兑损失增加所致，同时收入规模下滑导致销售和研发费用率有所上涨。
　　投资建议
　　公司为拥有海外品牌+国内产能（OBM+ODM）的优质舞台灯光设备厂商龙头，竞争优势突出，短期受到国际环境的影响，中长期来看，舞台灯光设备在文化消费属性加持下具有一定的消费稳定性，伴随全球经济回暖，公司业绩有望修复。考虑到经济环境波动以及公司自身经营调整影响，我们调整公司2026-2027年盈利预测，并新增2028年预测，预计2026-2028年营收分别为13.09/15.13/17.43亿元（2026-2027前值13.36/15.83亿元），2026-2028年归母净利润分别为2.38/3.06/3.64亿元（2026-2027前值3.17/3.90亿元），对应EPS分别为1.88/2.42/2.88元（2026-2027前值2.50/3.08元），对应2026年5月8日收盘价38.98元，PE分别为21/16/14X，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1）汇率波动风险；2）国际贸易摩擦风险；3）产能扩张不及预期风险；4）下游需求不及预期风险。

　　浩洋股份发布25年报及26年一季报，2025年实现营收11.34亿元（yoy-6.44%），归母净利1.72亿元（yoy-42.97%），扣非净利1.59亿元（yoy-44.02%），公司2025年归母净利润低于我们此前预期的2.48亿元，主要系汇兑等因素影响公司费用。25Q4实现营收3.33亿元（yoy+25.33%，qoq+19.32%），归母净利3780.49万元（yoy-12.76%，qoq-33.09%）。2026年第一季度，公司实现营业收入2.68亿元，同比下降7.39%；实现归母净利润4158万元，同比下降21.94%，我们认为利润下降主要系汇兑等因素提升费率，且中东局势紧张影响公司中东地区收入。考虑到公司SGM品牌整合后有望复刻法国雅顿品牌的增长，我们看好公司海外OBM业务持续拓展，维持“买入”评级。
　　25年及26Q1公司毛利率同比提升，汇兑等因素影响公司期间费率
　　2025年公司毛利率为51.51%，同比+1.14pct，我们认为主要系高毛利率的激光产品占比提升，带动整体毛利率增长；净利率为15.35%，同比-9.85pct，25年期间费率31.59%，同比+10.68pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为10.90%/12.03%/8.79%/-0.13%，同比+1.66/3.61/1.70/3.71pct。26Q1公司毛利率56.82%，同比+7.41pct；净利率为15.55%，同比-3.07pct，26Q1公司期间费率合计38.05%，同比+11.97pct，销售/管理/研发/财务费率分别为13.25%/13.12%/8.97%/2.71%，同比+2.00/4.29/2.05/3.62pct。费率提升我们认为主要系公司经营场所折旧摊销费用增加以及管理人员薪酬增加造成管理费率增加所致，此外汇兑影响公司财务费率。
　　25年OBM收入受国内收缩影响同比下降，海外ODM波动降低
　　2025年公司OBM收入为7.58亿元，同比-10.07%；毛利率为52.24%，同比+0.94pct，其中OBM业务收缩主要系国内市场竞争加剧，公司收缩利润率较低的国内业务所致。25年内销收入为1.04亿元，同比下降23.21%，毛利率为29.40%，同比下降1.09pct。2025年ODM收入为2.91亿元，同比下降2.21%；毛利率为51.44%，同比增长1.06pct。24-25年公司经历了收购SGM强化自有品牌带来的海外ODM客户砍单，以及关税等影响。目前看ODM业务波动逐步降低，未来有望企稳回升。
　　25年演出市场进阶，舞台灯光设备需求旺前景好
　　25年全国演出市场全方位进阶，构建“内容为王、文旅共生、体验至上、数字赋能”新格局。全国大中型旅游演艺项目演出场次/票房收入/观众人数19.87万场/174.42亿元/8798.97万人次，同比+4.95%/+6.43%/+3.01%。行业呈现新业态探索持续、剧场转型、灯光技术与艺术结合等趋势。公司强化数字化技术在舞台灯光设备领域的应用，随着SGM、法国雅顿等海外OBM品牌渠道拓宽，有望继续强化公司国内外市占率。
　　盈利预测与估值
　　我们下调公司26-27年归母净利润预测至2.32/2.79亿元（较前值分别调整24%/26%）。下调主要是考虑到汇兑及折旧等因素造成公司费率提升。新增2028年归母净利润预测为3.33亿元。可比公司2026年iFind一致预期PE均值为27倍，给予公司26年27倍PE估值，下调目标价为49.41元（前值53.4元，对应25年27倍PE）。
　　风险提示：海外需求不及预期；市场开拓不及预期；行业竞争加剧。

　　技术赋能产能出海，业绩增长可期
　　2025年公司前三季度计划通过推出有竞争力的产品来提升市场份额，持续加大研发投入，增强公司核心竞争力。2024年公司收购丹麦SGM公司的资产，相继在丹麦、美国成立子公司以整合海外技术资源及产能，并利用该部分产能来支援美国市场，缓解美国市场关税压力，同时未来随着美国市场的贸易环境趋于稳定，产业链对美国市场已形成以下共识：1）贸易摩擦带来的成本压力最终将向下游传导；2）无论是ODM客户还是OBM经销商，相较于其他行业，对上游价格上涨的敏感度相对较低；3）下游终端市场对价格波动的实际承受能力，比预期更具弹性与韧性，反映出公司在美国市场的修复具备可持续性。2025年SGM品牌已逐步推出可同时适用于演艺与建筑两大场景的新品，市场反馈积极，未来随着其经营状况进一步好转，有望成为公司新的业绩增长点。
　　全球演唱会需求持续攀升，市场规模稳步扩容
　　全球演唱会需求量正处于稳定增长阶段。如今观众追求个性化体验，愿意为高级门票、VIP套餐和独家周边买单，加上音乐节兴起、流媒体普及的助推，需求从单纯的观看向深度参与升级，观众对现场娱乐的需求持续增长，驱动演唱会市场稳步扩容，进一步加速海外市场扩张。根据下游龙头LiveNation这一全球领先的演唱会推手财报数据显示，2025年前三季度其演唱会收入为157.13亿美元，同比增长8.76%，预售票数量达4.66亿张，同比增长1.09%。LiveNation于2025年6月发布公告宣布其投资10亿美元用于建设和改造美国18个音乐场馆并在18个月内开工，为小城市带来更多精彩的大型演出。
　　风险提示：市场需求不及预期、关税影响超过预期、市占率提升不及预期、原料价格波动、业务拓展不及预期、大股东减持风险。