技术赋能产能出海，业绩增长可期
　　2025年公司前三季度计划通过推出有竞争力的产品来提升市场份额，持续加大研发投入，增强公司核心竞争力。2024年公司收购丹麦SGM公司的资产，相继在丹麦、美国成立子公司以整合海外技术资源及产能，并利用该部分产能来支援美国市场，缓解美国市场关税压力，同时未来随着美国市场的贸易环境趋于稳定，产业链对美国市场已形成以下共识：1）贸易摩擦带来的成本压力最终将向下游传导；2）无论是ODM客户还是OBM经销商，相较于其他行业，对上游价格上涨的敏感度相对较低；3）下游终端市场对价格波动的实际承受能力，比预期更具弹性与韧性，反映出公司在美国市场的修复具备可持续性。2025年SGM品牌已逐步推出可同时适用于演艺与建筑两大场景的新品，市场反馈积极，未来随着其经营状况进一步好转，有望成为公司新的业绩增长点。
　　全球演唱会需求持续攀升，市场规模稳步扩容
　　全球演唱会需求量正处于稳定增长阶段。如今观众追求个性化体验，愿意为高级门票、VIP套餐和独家周边买单，加上音乐节兴起、流媒体普及的助推，需求从单纯的观看向深度参与升级，观众对现场娱乐的需求持续增长，驱动演唱会市场稳步扩容，进一步加速海外市场扩张。根据下游龙头LiveNation这一全球领先的演唱会推手财报数据显示，2025年前三季度其演唱会收入为157.13亿美元，同比增长8.76%，预售票数量达4.66亿张，同比增长1.09%。LiveNation于2025年6月发布公告宣布其投资10亿美元用于建设和改造美国18个音乐场馆并在18个月内开工，为小城市带来更多精彩的大型演出。
　　投资建议：浩洋股份通过持续研发投入及全球化产能布局所构筑的核心竞争力，且具有稀缺资源知名欧美品牌雅顿，绑定优质ODM客户，新产能有望贡献增量，业务增长可期。我们预计浩洋股份2025-2027年营业收入为11.21、13.69、16.19亿元，同比增长-7.48%、22.05%、18.26%，归母净利润为2.27、2.97、3.90亿元，同比增长-24.78%、30.92%、31.14%，对应PE估值24.92x、19.04x、14.52x，给予26年25.62xPE，对应目标价60.17元，维持“买入-A”的投资评级。
　　风险提示：市场需求不及预期、关税影响超过预期、市占率提升不及预期、原料价格波动、业务拓展不及预期、大股东减持风险。

　　事件概述
　　浩洋股份发布2025年三季报：前三季度实现营收8.01元，同比-15.36%；归母净利润1.34亿元，同比-48.04%；扣非后归母净利为1.25亿元，同比-49.14%。单季度看，2025Q3实现营收2.79亿元，同比+0.62%；实现归母净利润0.57亿元，同比+1.96%；扣非后净利润0.52亿元，同比+1.76%；1-3Q经营活动净现金流同比-51.33%至0.97亿元，主要系销售商品、提供劳务收到的现金减少所致。整体来看，公司Q3经营企稳，预计主要受益下游需求良好、前期关税影响逐步减弱，以及公司自主品牌扩张。
　　分析判断:
　　前期压制因素逐步缓解，期待经营向上拐点
　　随着中美贸易政策趋于稳定，公司经营逐步修复。从Q3来看，单季度营收和利润已经转正，后续有望进一步回升。我们预计公司OBM业务进一步扩张，贡献主要业绩。公司前期收购了丹麦SGM，相继在丹麦和美国成立子公司，整合利用其技术及产能，其品牌定位为建筑艺术照明及演艺灯光，与雅顿品牌形成差异化互补。虽然SGM短期有所拖累，但是其品牌已逐步开始销售新品，市场反馈积极，后续值得期待。ODM业务方面，随着关税稳定以及公司新品推广，预计将迎来改善提升。
　　行业下游需求仍然保持较好景气度，国内外演出需求持续旺盛。公司自第三季度以来订单及出货有所修复，未未来中美国际贸易政策趋于稳定的情况下，预计市场将继续修复趋势，逐步回归正常增长轨道；同时浩洋不断加大研发投入，推动新产品在行业中发展及提升市场份额。后续业绩改善提升值得期待。
　　毛利率维持高位，研发持续高投入保持行业创新领先地位
　　盈利能力方面，公司前三季度年毛利率同比提升0.27pct至52.02%，预计主要是受益OBM业务以及新品的占比提升；期间费用率同比上升0.43pct至9.46%，净利率同比下降10.64pct至16.94%，主要是受收入下滑、SGM整合拖累以及研发持续投入等影响。前三季度研发费用同比+14.56%至6860万元，公司持续加大研发力度保持产品创新的领先。从25Q3来看，毛利率同比上升3.28pct至54.77%，净利率同比上升0.13pct至20.41%。
　　投资建议
　　公司综合竞争优势突出，是拥有海外品牌+国内产能（OBM+ODM）的优质舞台灯光设备厂商龙头。公司短期虽然面临一定压力，但中长期来看，舞台灯光设备行业在文化消费属性加持下具有消费稳定性，且公司的长期竞争力仍然巩固，后续业绩有望修复。
　　受经济环境波动以及公司自身经营调整影响，我们调整此前的盈利预测，预计公司2025-2027年营收分别为11.17/13.36/15.83亿元（前值12.24/13.74/15.54亿元）；EPS分别为1.87/2.50/3.08元（前值2.43/2.74/3.09元），对应2025年11月3日收盘价43.93元/股，PE分别为24/18/14倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1）汇率波动风险；2）国际贸易摩擦风险；3）产能扩张不及预期风险；4）下游需求不及预期风险。

　　公司发布三季报：25Q1-Q3公司实现收入8.01亿元，同比-15.36%；归母净利润1.34亿元，同比-48.04%；扣非归母净利润1.25亿元，同比-49.14%。其中，25Q3公司实现收入2.79亿元，同比+0.62%，环比+20.43%；归母净利润0.57亿元，同比+1.96%，环比+130.72%；扣非归母净利润0.52亿元，同比+1.76%，环比+134.23%。业绩承压主因为国际经贸摩擦及新并购企业尚处投入初期，我们看好贸易政策趋稳、丹麦SGM业绩逐步兑现，25Q3营收及利润同比已经转正，公司26-27年收入、利润有望恢复增长趋势，维持“买入”评级。
　　毛利率稳健，费用率增速放缓
　　25Q3公司毛利率54.77%，同比+3.28pp，环比+2.80pp；净利率20.41%，同比+0.13pp，环比+9.77pp。25Q1-Q3公司毛利率52.02%，同比+0.27pp；净利率16.94%，同比-10.64pp。毛利率提升我们认为主要系毛利率更高的海外OBM品牌收入占比提升。25Q3期间费用率29.82%，同比+2.30pp，环比-8.77pp，销售/管理/研发/财务费率7.92%/12.55%/9.20%/0.14%，同比-1.25pp/+5.07pp/+0.23pp/-1.75pp；25Q1-Q3公司期间费率31.01%，同比+11.45pp，销售/管理/研发/财务费率分别为11.11%/11.69%/8.57%/-0.36%，同比+2.53pp/+4.55pp/+2.24pp/+2.13pp。公司维持较高研发投入，期间费用率增长拖累净利率水平，但Q3费用率增速已开始放缓，随着SGM收入逐步贡献增量，预计此前并购SGM所带来的费用影响正在逐步下降。
　　行业长期向好，期待公司收并购SGM后利润有望逐步提升
　　25Q3公司合同负债0.28亿元，较25年中报+65.07%，主要为客户预付货款增加，预期公司业绩逐步回升。行业方面，livenation报告指出未来两年内海外演艺活动将继续保持稳步增长的态势，当前欧洲、亚洲、中东市场景气度较好，随贸易政策逐步稳定，美国市场也将呈修复态势。公司方面，在收购了丹麦SGM公司资产后，整合利用其技术及产能，丰富公司多品牌战略，与公司形成合力，有望在未来成为公司业绩的新增长点。
　　盈利预测与估值
　　我们维持预测公司25-27年归母净利润为2.48/3.06/3.77亿元，对应EPS为1.96/2.42/2.98元。可比公司2025年一致预期PE均值为27倍，给予公司25年27倍PE，对应目标价为53.40元（前值54.88元，对应25年PE28倍）。
　　风险提示：海外需求不及预期；市场开拓不及预期；行业竞争加剧。

　　事件：公司发布2025年三季报，2025年前三季度公司实现营收8.01亿元，同比下降15.36%；归母净利润1.34亿元同比下降48.04%；扣非归母净利润1.25亿元，同比下降49.14%。
　　25Q3收入利润企稳：25Q3公司实现收入2.79亿元，同比增长0.62%，环比增长20.43%；归母净利润0.57亿元，同比增长1.96%，环比增长130.72%。公司自Q3以来订单及出货有所修复，未来中美国际贸易政策趋于稳定的情况下，预计市场将继续修复趋势，公司亦将逐步回归正常增长轨道。
　　2025年前三季度，公司毛利率52.02%，同比增长0.27pct；归母净利率16.76%，同比下降10.54%；期间费用率31.01%，同比增长11.45pct，其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为11.11%/11.69%/8.57%/-0.36%，分别同比变化+2.53/+4.55/+2.24/+2.13pct。2025Q3公司毛利率54.77%，同比增长3.28pct，环比增长2.80pct；归母净利率20.24%，同比增长0.27pct，环比增长9.68pct。
　　营运能力短期承压：2025年前三季度，公司存货周转天数207.44天，同比大幅增长77.95天；应收账款周转天数84.45天，同比增长16.4天，预计随着中美贸易摩擦缓和，正常发货回款后2025Q4营运能力有望明显改善。
　　预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.23/3.11/3.81亿元，对应PE为24.6/17.7/14.4倍（2025.11.4），首次覆盖给予“增持”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期；行业竞争加剧；产能释放不及预期。