公司公布一季度业绩：1Q26实现营收8.86亿元，同/环比-4.31%/-12.23%，归母净利1.50亿元，同/环比-12.25%/-3.07%，扣非净利1.59亿元，同/环比+27.69%/+22.53%。公司一季度扣非净利同环比改善，我们认为主要系TRB主轴承出货占比提升所致。我们看好TRB轴承渗透率持续提升，公司作为风电轴承龙头，先发优势显著，并积极开拓齿轮箱轴承业务，有望持续贡献业绩alpha，维持“增持”评级。
　　1Q26毛利率同环比改善
　　1Q26公司营收同比下滑，主要原因为去年同期抢装高基数，截至1Q26末，公司库存为15.8亿元，同比+53.9%，有望奠定后续交付高景气。1Q26公司毛利率为28.9%，同/环比+2.2/+4.0pct，我们认为主要系TRB主轴承出货占比提升所致。公司推进降本增效，强化现金流管理，1Q26期间费用率为8.2%，同比-1.9pct，其中管理/财务费用率为2.1%/2.1%，同比-1.0/-1.0pct，经营性现金净流入2.0亿元，同比+93.8%。
　　国内风电装机稳中有升，TRB渗透率持续攀升
　　根据国家能源局统计，26年1-3月国内新增风电装机15.8GW，同比+5.6%。结合金风科技统计25FY/1Q26国内风电招标121.2/28.0GW，我们预计26年国内新增风电装机135GW，同比+3.2%，其中陆上125GW、海上10GW。随着整机厂产品质量要求提升，叠加TRB主轴承开始向5.X机型渗透，我们看好TRB主轴承渗透率持续提升，预计2026/27年分别为80/90%。公司深耕无软带淬火技术，产能先发优势显著，市占率行业领先，有望受益于行业需求释放。同时，公司积极布局海上与海外业务，海上市场25年已实现样件交付，26年有望实现批量交付，海外市场已对接多家整机厂，26年有望实现小批量交付。
　　齿轮箱轴承有望贡献业绩增量
　　齿轮箱轴承作为国产化程度较低的环节，技术壁垒较高。随着风机大型化推进，齿轮箱结构从两级行星向三级行星迭代，驱动齿轮箱轴承单位用量提升，叠加齿轮传动风机渗透率提升，我们测算2026年全球风电齿轮箱轴承市场规模为61亿元，同比+13%。公司已完成多家齿轮箱厂的样机验证与小批量供货，25年已实现收入0.1亿元，26年有望实现大批量交付，后续随着产能爬坡，或将持续贡献业绩增量。
　　盈利预测与估值
　　考虑到零部件谈价接近尾声，我们预计主轴承价格或持平，调整公司26-28年归母净利润为12.08、14.39、15.97亿元（较前值下调5.81%、3.98%、2.04%），对应EPS为2.92、3.48、3.86元。我们基于截至2026年4月28日收盘国内、海外可比公司在iFind、VisibleAlpha上的一致预测2026年平均P/E分别为15x、37x，考虑到公司TRB轴承先发优势显著，齿轮箱轴承国产替代领先，有望带来业绩增长alpha机遇，我们给予公司2026年19xP/E，对应目标价55.48元（前值62元，对应2026年20xP/E，主要系可比公司估值下降），维持“增持”评级。
　　风险提示：原材料成本波动风险，产品价格波动风险，市场开发不及预期风险，测算数据不及预期风险。

　　公司公布2025年报业绩：收入46.3亿元，同比+57.1%；归母净利润8.2亿元，同比+1151.4%，归母净利符合业绩预告7.8-9.2亿元区间，主要系出货放量实现规模效应，以及高附加值TRB主轴承出货占比提升。我们看好TRB轴承渗透率持续提升，公司作为风电轴承龙头，先发优势显著，并积极开拓齿轮箱轴承业务，有望持续贡献业绩alpha，维持“增持”评级。
　　TRB出货放量支撑业绩高增
　　受益于风电需求高景气和高附加值TRB主轴承渗透率提升，2025年公司风电类产品营收35.8亿元，同比+72.7%，毛利率30%，同比+13pct。随着整机厂质量要求提升，我们看好TRB主轴承渗透率提升，预计2026/2027年提升至80%/90%。公司无软带淬火技术领先，产能先发优势显著，截止2025年末存货为12.9亿元，同比+54%。公司加大产能投入深化竞争优势，2025年12月拟募集建设张家港产能，公司预计达产后新增1150台6MW及以上大兆瓦主轴承、偏航变桨轴承和250台大型风电法兰，预计2026年12月完工，有望进一步巩固公司在风电轴承领域的领先地位。
　　齿轮箱轴承贡献业绩增量
　　齿轮箱轴承作为国产化程度较低的环节，技术壁垒较高。公司积极开拓齿轮箱轴承市场，2025年已完成多家齿轮箱厂的样机验证与小批量供货，该品类营收0.1亿元，实现从零到一的突破。展望后续，我们看好公司陆续通过下游客户验证，叠加产线陆续爬产，有望逐步实现大批量供货，持续贡献业绩增量。
　　盈利预测与估值
　　我们维持盈利预测，预计26-27年归母净利为12.82/14.99亿元，新增28年归母净利预测16.30亿元，对应EPS为3.10/3.62/3.94元。我们基于截至2026年3月26日收盘国内、海外可比公司在iFind、VisibleAlpha上的一致预测2026年平均P/E分别为16x、34x，考虑到公司TRB轴承先发优势显著，齿轮箱轴承国产替代领先，有望带来业绩增长alpha机遇，我们维持公司2026年20xP/E，对应目标价62元，维持“增持”评级。
　　风险提示：原材料成本波动风险，产品价格波动风险，市场开发不及预期风险，测算数据不及预期风险。

　　公司发布2025年业绩预告，全年实现归母净利7.8-9.2亿元，同增1093%-1307%，扣非6.8-8.2亿元，同增356%-450%，符合我们预期，主要系行业需求回暖，公司依托技术优势扩大市场份额，产能利用率保持较高水平，叠加通过优化成本管控、提高高附加值TRB主轴承出货比例，实现毛利率稳步提升。我们看好国内风电需求韧性较强，TRB轴承渗透率持续提升，公司作为风电轴承龙头，TRB轴承先发优势显著，齿轮箱轴承国产替代领先，有望持续贡献业绩alpha，维持“增持”评级。
　　TRB主轴承渗透率提升支撑业绩高增
　　随着整机厂产品质量要求提升，2025年部分主机厂5.XMW新机型已采用双TRB结构，我们看好TRB轴承在陆上风机领域的渗透率提升，预计2025/2026/2027年陆上风机TRB渗透率分别为50%/80%/90%。公司无软带淬火技术领先，产能先发优势显著，市占率行业领先。同时，公司加大产能投入，2025年12月拟募集建设张家港产能，公司预计达产后新增1150台6MW及以上大兆瓦主轴承、偏航变桨轴承和250台大型风电法兰，随着公司陆风TRB轴承下游客户突破和放量，以及公司TRB轴承在海上、海外市场的持续发力，或进一步扩大市场份额，支撑业绩持续高增。
　　齿轮箱轴承放量可期
　　齿轮箱轴承作为国产化程度较低的环节，提高国产化率可助力齿轮箱降本，公司积极开拓齿轮箱轴承市场，2025年已完成多家齿轮箱厂的样机验证与小批量供货，2026年有望实现规模化供货。我们看好随着后续出货量大幅提升，或发挥规模效应摊薄单位成本，有望实现量利齐升。
　　盈利预测与估值
　　考虑到行业TRB主轴承渗透率、公司市占率有望持续提升，新增产能释放贡献业绩增量，我们上调26-27年TRB主轴承收入预测，预计25-27年归母净利润为8.77/12.82/14.99亿元（较前值上调0%/12%/12%），对应EPS为2.12/3.10/3.62元。我们基于截至2026年1月23日收盘国内、海外可比公司在iFind、VisibleAlpha上的一致预测2026年平均P/E分别为15x、20x，考虑到公司TRB轴承先发优势显著，齿轮箱轴承国产替代领先，有望带来业绩增长alpha机遇，我们给予公司2026年20xP/E，对应目标价62元（前值55.4元，对应2026年20xP/E），维持“增持”评级。
　　风险提示：原材料成本波动风险，产品价格波动风险，市场开发不及预期风险，测算数据不及预期风险。

　　事件：公司于2025年10月22日发布2025年三季度报告，2025年前三季度实现营业收入36.18亿元，同比增长84.10%；归母净利润为6.64亿元，同比增长1939.50%；扣非归母净利润为5.82亿元，同比增长846.59%。其中2025Q3实现营业收入14.08亿元，同比增长55.13%，环比增长9.75%；归母净利润为2.64亿元，同比增长308.57%，环比增长15.31%；扣非归母净利润为2.47亿元，同比增长426.34%，环比增长17.23%。
　　主营产品市场空间持续增长，公司经营业绩实现同比高增。三季度公司经营业绩持续稳步增长，主要系：（1）行业层面，风电行业装机需求释放，公司主要产品市场需求稳步增长，随着风机大型化趋势以及海风的快速发展，单列圆锥滚子主轴轴承（TRB）成为主流趋势，渗透率进一步提升；（2）公司层面，公司提前布局TRB具备先发优势及技术优势，持续扩大市场份额。同时，公司产能利用率维持在较高水平，优化成本管控措施以及产品结构，提升高附加值产品，产品毛利率稳步提升。
　　期间费用率有所下降，成本结构持续优化。2025Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.15%/1.44%/3.24%/1.50%，环比均有所下降，成本结构进一步优化，推动盈利能力稳步修复。2025Q3公司销售毛利率约29.51%，仍维持较高水平，同比增长10.80pct，主要系高毛利的TRB主轴轴承产品销售收入占比持续扩大，产品结构优化显著，叠加公司产能利用率的提升有效摊薄单位固定成本，为公司盈利能力修复奠定了坚实基础。
　　充足在手订单支撑业务发展，第二增长曲线稳步推进。目前公司在手风电轴承订单充足，齿轮箱轴承项目稳步发展，随着产能利用率的持续提升，齿轮箱轴承业务或将稳步扩张，有望成为公司第二成长曲线，进一步巩固公司在风电轴承领域的综合竞争力。同时，公司盾构机轴承业务拓展进展顺利，目前其产品已经达到国际先进水平，公司也已经与行业客户建立了稳定的合作关系，产品成功应用于国内多个隧道项目，获得市场的认可与验证。
　　投资建议：随着风电行业景气度回升，叠加TRB轴承的渗透率逐步提升，公司主营产品市场空间进一步增长，同时齿轮箱业务和盾构机业务也将带来业绩增量。我们预计2025-2027年公司营业收入分别为47.82/62.82/71.84亿元，同比增长62.36%/31.36%/14.36%；归母净利润8.73/10.96/12.43亿元，同比增速为1234.96%/25.61%/13.40%，EPS分别为2.11/2.65/3.00元，对应PE为24X/19X/17X，维持“增持”评级。
　　风险提示：原材料价格上涨、风电新增装机不及预期、募投项目进度不及预期、竞争格局恶化等。