事件:
　　10月21日，新强联发布2025年三季报，2025Q1-Q3实现营收36.18亿元，同比增长84.1%；实现扣非归母净利润5.82亿元，同比增长846.6%。2025Q3实现营收14.08亿元，同比增长55.1%，环比增长9.75%；实现扣非归母净利润2.47亿元，同比增长426.3%，环比增长17.2%；业绩再超市场预期。
　　投资要点:
　　交付旺季盈利能力再超预期。2025Q3公司营收在Q2“531抢装”的高基数下延续环比增长，规模效应带动费用率（销售、管理、研发、财务费用）下降至6.3%，同比下降2.6pct；同时大幅摊薄折旧，销售毛利率达29.5%，同比提升10.8pct。后续，公司通过设备调试（如新增淬火设备投用）、生产线技改及工艺优化，有望进一步挖掘产能潜力。我们认为，公司当前固定资产投入后的经营杠杆效应明显，收入增加带来的盈利能力提升趋势仍在延续。
　　“TRB+TRB”结构有望向中小功率机型渗透。此前，“前集成”与“TRB+TRB”结构多用于大兆瓦机型，来解决复杂载荷和大功率带来的冲击。而随着国内“反内卷”、新能源入市政策落地，风机质量、可靠性要求提升，风机价格也有了一定的提高。为提升风机质量与可靠性，TRB主轴承有望向中小功率机型渗透，部分新发布机型已将其应用于5.XMW风机中，公司2026年TRB出货有望进一步提升。
　　2026年β与α有望共振。10月20日，北京风能展提出“风能北京宣言2.0”，大幅上调我国“十五五”年均装机目标至不低于120GW。同时，主机厂出口带来的需求增量持续提升，我们预计“十五五”年均风机需求总量能够达到140GW左右，约合2万台风机，风电产业链β持续强化。叠加TRB渗透率提升，公司α有望进一步增强。
　　盈利预测和投资评级考虑到TRB渗透率持续提升，风电行业β与公司α共振，我们上调公司盈利预测。我们预计公司2025、2026、2027年分别有望实现营收48.77、59.40、69.90亿元，有望实现归母净利润9.04、12.08、15.04亿元，对应当前股价PE分别为24.55x、18.38x、14.75x。维持“买入”评级。
　　风险提示主要原材料齿轮钢价格波动；“十五五”风电规划不及预期；风电零部件需求不及预期；公司产能释放不及预期；公司齿轮箱精密轴承产品验证不及预期。

　　公司公布2025年报业绩：收入46.3亿元，同比+57.1%；归母净利润8.2亿元，同比+1151.4%，归母净利符合业绩预告7.8-9.2亿元区间，主要系出货放量实现规模效应，以及高附加值TRB主轴承出货占比提升。我们看好TRB轴承渗透率持续提升，公司作为风电轴承龙头，先发优势显著，并积极开拓齿轮箱轴承业务，有望持续贡献业绩alpha，维持“增持”评级。
　　TRB出货放量支撑业绩高增
　　受益于风电需求高景气和高附加值TRB主轴承渗透率提升，2025年公司风电类产品营收35.8亿元，同比+72.7%，毛利率30%，同比+13pct。随着整机厂质量要求提升，我们看好TRB主轴承渗透率提升，预计2026/2027年提升至80%/90%。公司无软带淬火技术领先，产能先发优势显著，截止2025年末存货为12.9亿元，同比+54%。公司加大产能投入深化竞争优势，2025年12月拟募集建设张家港产能，公司预计达产后新增1150台6MW及以上大兆瓦主轴承、偏航变桨轴承和250台大型风电法兰，预计2026年12月完工，有望进一步巩固公司在风电轴承领域的领先地位。
　　齿轮箱轴承贡献业绩增量
　　齿轮箱轴承作为国产化程度较低的环节，技术壁垒较高。公司积极开拓齿轮箱轴承市场，2025年已完成多家齿轮箱厂的样机验证与小批量供货，该品类营收0.1亿元，实现从零到一的突破。展望后续，我们看好公司陆续通过下游客户验证，叠加产线陆续爬产，有望逐步实现大批量供货，持续贡献业绩增量。
　　盈利预测与估值
　　我们维持盈利预测，预计26-27年归母净利为12.82/14.99亿元，新增28年归母净利预测16.30亿元，对应EPS为3.10/3.62/3.94元。我们基于截至2026年3月26日收盘国内、海外可比公司在iFind、VisibleAlpha上的一致预测2026年平均P/E分别为16x、34x，考虑到公司TRB轴承先发优势显著，齿轮箱轴承国产替代领先，有望带来业绩增长alpha机遇，我们维持公司2026年20xP/E，对应目标价62元，维持“增持”评级。
　　风险提示：原材料成本波动风险，产品价格波动风险，市场开发不及预期风险，测算数据不及预期风险。

　　公司发布2025年业绩预告，全年实现归母净利7.8-9.2亿元，同增1093%-1307%，扣非6.8-8.2亿元，同增356%-450%，符合我们预期，主要系行业需求回暖，公司依托技术优势扩大市场份额，产能利用率保持较高水平，叠加通过优化成本管控、提高高附加值TRB主轴承出货比例，实现毛利率稳步提升。我们看好国内风电需求韧性较强，TRB轴承渗透率持续提升，公司作为风电轴承龙头，TRB轴承先发优势显著，齿轮箱轴承国产替代领先，有望持续贡献业绩alpha，维持“增持”评级。
　　TRB主轴承渗透率提升支撑业绩高增
　　随着整机厂产品质量要求提升，2025年部分主机厂5.XMW新机型已采用双TRB结构，我们看好TRB轴承在陆上风机领域的渗透率提升，预计2025/2026/2027年陆上风机TRB渗透率分别为50%/80%/90%。公司无软带淬火技术领先，产能先发优势显著，市占率行业领先。同时，公司加大产能投入，2025年12月拟募集建设张家港产能，公司预计达产后新增1150台6MW及以上大兆瓦主轴承、偏航变桨轴承和250台大型风电法兰，随着公司陆风TRB轴承下游客户突破和放量，以及公司TRB轴承在海上、海外市场的持续发力，或进一步扩大市场份额，支撑业绩持续高增。
　　齿轮箱轴承放量可期
　　齿轮箱轴承作为国产化程度较低的环节，提高国产化率可助力齿轮箱降本，公司积极开拓齿轮箱轴承市场，2025年已完成多家齿轮箱厂的样机验证与小批量供货，2026年有望实现规模化供货。我们看好随着后续出货量大幅提升，或发挥规模效应摊薄单位成本，有望实现量利齐升。
　　盈利预测与估值
　　考虑到行业TRB主轴承渗透率、公司市占率有望持续提升，新增产能释放贡献业绩增量，我们上调26-27年TRB主轴承收入预测，预计25-27年归母净利润为8.77/12.82/14.99亿元（较前值上调0%/12%/12%），对应EPS为2.12/3.10/3.62元。我们基于截至2026年1月23日收盘国内、海外可比公司在iFind、VisibleAlpha上的一致预测2026年平均P/E分别为15x、20x，考虑到公司TRB轴承先发优势显著，齿轮箱轴承国产替代领先，有望带来业绩增长alpha机遇，我们给予公司2026年20xP/E，对应目标价62元（前值55.4元，对应2026年20xP/E），维持“增持”评级。
　　风险提示：原材料成本波动风险，产品价格波动风险，市场开发不及预期风险，测算数据不及预期风险。

　　事件：公司于2025年10月22日发布2025年三季度报告，2025年前三季度实现营业收入36.18亿元，同比增长84.10%；归母净利润为6.64亿元，同比增长1939.50%；扣非归母净利润为5.82亿元，同比增长846.59%。其中2025Q3实现营业收入14.08亿元，同比增长55.13%，环比增长9.75%；归母净利润为2.64亿元，同比增长308.57%，环比增长15.31%；扣非归母净利润为2.47亿元，同比增长426.34%，环比增长17.23%。
　　主营产品市场空间持续增长，公司经营业绩实现同比高增。三季度公司经营业绩持续稳步增长，主要系：（1）行业层面，风电行业装机需求释放，公司主要产品市场需求稳步增长，随着风机大型化趋势以及海风的快速发展，单列圆锥滚子主轴轴承（TRB）成为主流趋势，渗透率进一步提升；（2）公司层面，公司提前布局TRB具备先发优势及技术优势，持续扩大市场份额。同时，公司产能利用率维持在较高水平，优化成本管控措施以及产品结构，提升高附加值产品，产品毛利率稳步提升。
　　期间费用率有所下降，成本结构持续优化。2025Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.15%/1.44%/3.24%/1.50%，环比均有所下降，成本结构进一步优化，推动盈利能力稳步修复。2025Q3公司销售毛利率约29.51%，仍维持较高水平，同比增长10.80pct，主要系高毛利的TRB主轴轴承产品销售收入占比持续扩大，产品结构优化显著，叠加公司产能利用率的提升有效摊薄单位固定成本，为公司盈利能力修复奠定了坚实基础。
　　充足在手订单支撑业务发展，第二增长曲线稳步推进。目前公司在手风电轴承订单充足，齿轮箱轴承项目稳步发展，随着产能利用率的持续提升，齿轮箱轴承业务或将稳步扩张，有望成为公司第二成长曲线，进一步巩固公司在风电轴承领域的综合竞争力。同时，公司盾构机轴承业务拓展进展顺利，目前其产品已经达到国际先进水平，公司也已经与行业客户建立了稳定的合作关系，产品成功应用于国内多个隧道项目，获得市场的认可与验证。
　　投资建议：随着风电行业景气度回升，叠加TRB轴承的渗透率逐步提升，公司主营产品市场空间进一步增长，同时齿轮箱业务和盾构机业务也将带来业绩增量。我们预计2025-2027年公司营业收入分别为47.82/62.82/71.84亿元，同比增长62.36%/31.36%/14.36%；归母净利润8.73/10.96/12.43亿元，同比增速为1234.96%/25.61%/13.40%，EPS分别为2.11/2.65/3.00元，对应PE为24X/19X/17X，维持“增持”评级。
　　风险提示：原材料价格上涨、风电新增装机不及预期、募投项目进度不及预期、竞争格局恶化等。

　　新强联发布三季报，9M25营收/归母净利36.18/6.64亿元，分别同比+84.1%/+1939.5%；其中3Q25营收/归母净利14.08/2.64亿元，分别同比+55.1%/+308.6%，主要系公司TRB轴承出货放量以及传统主业独立变桨、偏变轴承出货同比高增。我们看好国内风电需求韧性较强，TRB轴承渗透率持续提升，公司为风电轴承龙头，TRB轴承先发优势显著，齿轮箱轴承国产替代领先，带来业绩增长alpha机遇，维持“增持”评级。
　　行业需求高景气带动收入高增
　　3Q25公司实现收入14.08亿元，同比+55.1%，收入大幅增长一方面得益于公司今年主轴轴承业务亦随TRB轴承出货量成倍增长实现放量，另一方面我们估算9M25公司传统主业独立变桨、偏变轴承出货或亦实现了高双位数同比增长，带动整体收入高增超预期。2025年1-8月，国内风电新增装机57.84GW，同比+72.1%。考虑到《风能北京宣言2.0》提出“十五五”/“十六五”期间国内风电年均新增装机不低于120/140GW，我们看好2025/26/27年国内新增风电装机110/120/125GW，同比+38%/+9%/+4%，为公司的持续增长奠定坚实基础。
　　主轴TRB轴承渗透率、市占率有望实现双升
　　我们继续看好TRB轴承在陆上风机领域的渗透率提升，其中TRB轴承除在大兆瓦机型上的固有优势之外，亦在向小兆瓦机型反向渗透。如三一重能近期发布首款陆上全场域适配机型SI-242超大叶轮系列风电机组，功率横跨5.6MW–12.5MW，均采用了双TRB主轴系统。叠加公司陆风TRB轴承下游客户突破和放量，以及公司TRB轴承在海上、海外市场的持续发力，有望带动后续收入增长表现。此外，关注齿轮箱轴承国产化替代的下游进程。
　　产品结构优化支撑毛利率改善带动业绩增长
　　3Q25公司毛利率29.5%，同比+10.8pct，连续三个季度毛利率同比大幅修复。公司毛利率的持续改善主要得益于高利润率TRB主轴轴承销售逐步放量。我们看好风机大型化持续推动主轴轴承领域TRB对SRB的替代，公司凭借在TRB主轴轴承工艺路线、产能准备、客户导入上的先发优势，随着3Q25-1Q26TRB主轴轴承设备产能的逐步投放调试，有望在2025-26年实现TRB主轴轴承业务营收的成倍增长。
　　盈利预测与估值
　　考虑到公司TRB主轴渗透率、市占率持续提升，新产能投放贡献业绩增量，我们上调公司25-27年归母净利润（26.06%/36.08%/29.83%）至8.77/11.45/13.38亿元，对应EPS为2.12/2.77/3.23元。我们基于截至2025年10月21日收盘国内、海外可比公司在iFind、VisibleAlpha上的一致预测2026年平均P/E分别为14x、14x，考虑到公司TRB轴承先发优势显著，齿轮箱轴承国产替代领先，带来业绩增长alpha机遇，我们给予公司2026年20xP/E，对应目标价55.4元（前值42元，对应2025年23xP/E），维持“增持”评级。
　　风险提示：原材料成本波动风险，产品价格波动风险，市场开发不及预期风险，测算数据不及预期风险。