事件：公司发布25年年报和26年一季报，2025年归母净利1.55亿元，YoY-41.84%。2026Q1归母净利润为0.96亿元，YoY 129.22%。 26Q1业绩加速修复，规模效应逐步显现：受下游主要客户需求波动，2025年营业收入11.26亿元，YoY-10.50%，归母净利1.55亿元，YoY-41.84%，主因毛利率下行和资产减值计提增加所致。2026Q1业绩强劲反弹，营收3.43亿，YoY 19.87%，QoQ 28.33%；归母净利润为0.96亿元，YoY 129.22%，QoQ 199.31%，主因全资子公司沈阳图南中小零部件产线已进入规模化转产阶段，规模效应逐步显现，中小零部件业务成为核心增长引擎。 分业务看，变形高温合金实现营收5.39亿元（YoY 3.22%），在铸造高温合金需求波动的情况下，公司持续加强在高端民用领域的市场拓展，营收保持增长；铸造高温合金实现营收2.68亿元（YoY-35.58%），主要受下游客户需求波动影响；特种不锈钢实现营收0.59亿元（YoY-11.02%）；其他合金制品实现营收1.05亿元（YoY-36.19%）。高温合金、特种不锈钢等高性能合金材料及其制品销售总量为4632.81吨，YoY-5.35%。 毛利率下降，费用率上升：公司2025年毛利率28.03%，同比下降5.90pct，毛利率承压。期间费用率10.83%，同比上升1.80pct，主因管理费用率同比上升1.35pct至4.66%及财务费用率同比上升0.36pct至0.35%（银行借款增加及汇兑收益减少）。公司持续投入研发，研发费用率为4.81%（YoY-0.16pct），保持稳定。 订单储备充足，阶段性财报指标承压：公司合同负债0.47亿元，较期初大幅增长370.37%，核心为下游客户提前预付货款，印证公司订单储备充足。为匹配订单交付节奏，原材料采购支出增加，经营现金流净额746.48万元，同比大幅下降97.52%；叠加备货投产，存货规模增至11.12亿元，较期初大幅增长105.40%。 沈阳图南在手订单充足，中小零部件产品已进入规模化转产阶段。中小零部件业务作为公司产业链延伸的新业务，业务进展顺利，2025实现销售总量54.22万件（套），25年实现营收0.59亿元。图南部件产线建设项目已建成投产，形成年产各类航空用中小零部件50万件（套）加工生产能力；图南智能产线已完成主要建设，项目已具备1000万件航空用中小零部件的年度生产交付能力。沈阳图南在手订单充足，中小零部件产品已进入规模化转产阶段，后续有望成为公司第二增长曲线。 投资建议：截止2025年末，公司已签订合同但尚未履行完毕的订单对应的收入金额为19.9亿元（公司本部2.3亿），其中10.9亿元将于2026确认收入（公司本部1.6亿），占25年营收97%，2027-28分别确认8.7亿和0.2亿元，业绩确定性较强。预计公司2026-2028年归母净利润分别为3.83/4.79/5.57亿元，EPS分别为0.97/1.21/1.41元，对应PE分别为43/35/30倍，持续覆盖，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求波动的风险；客户延迟验收的风险；毛利率下降的风险。

　　事件：公司发布2025年报，营收11.26亿元，同比-10.5%；归母净利润1.55亿元，同比-41.8%；扣非归母净利润1.5亿元，同比-43.96%。26Q1营收3.43亿元，同比+19.87%；归母净利润0.96亿元，同比+129.2%，扣非归母净利润0.94亿元，同比+138.88%。
　　26Q1归母净利润高增，中小零部件开始贡献业绩
　　2025年分产品看，铸造高温合金2.68亿元，同比-35.58%，毛利率38.13%；变形高温合金5.39亿元，同比+3.22%，毛利率25.9%；特种不锈钢0.59亿元，同比-11.02%，毛利率38.96%；其他合金制品1.05亿元，同比-36.19%，毛利率12.87%；中小零部件0.59亿元，毛利率21.89%；其他业务0.96亿元，同比+7.78%，毛利率25.46%。报告期内受下游客户需求波动影响，公司加强变形高温合金在高端民用市场的拓展，并稳步调整产品结构。26Q1公司归母净利润0.96亿元，同比+129.22%，系中小零部件产线已进入规模化转产阶段，收入实现快速增长，进而推动公司归母净利润水平同步提升。
　　下游需求旺盛，沈阳图南积极备产备货
　　资产负债端，公司存货11.12亿元，较期初+105.4%，系本期沈阳图南在手订单充足，期末发出商品余额大幅增加；合同负债0.47亿元，较期初+370.37%。预付款项0.17亿元，较期初+769.41%，系沈阳图南采购原材料支付的预付款增加所致。
　　在手订单超19亿元，中小零部件产能开始放量
　　2025年期末公司已签订合同、但尚未履行或尚未履行完毕的履约义务所对应的收入金额为19.89亿元，其中，10.94亿元预计将于2026年度确认收入，8.71亿元预计将于2027年度确认收入，0.23亿元预计将于2028年度确认收入，公司在手订单充沛，后续业绩将迎来提振。2025年度，沈阳图南中小零部件已实现销售总量54.22万件，生产296.52万件，中小零部件产能进入爬坡阶段开始放量。
　　风险提示：原材料价格波动风险；下游需求不及预期风险。

　　事件：2026年4月18日，公司发布2025年度报告以及2026年一季度报告。2025年全年，公司实现营收11.26亿（同比-10.5%），实现归母净利润1.55亿（同比-41.84%），实现扣非归母净利润1.50亿（同比-43.96%）。
　　2026年第一季度，公司实现营收3.43亿（同比+19.87%），实现归母净利润0.96亿（同比+129.22%），实现扣非归母净利润0.94亿（同比+138.88%），公司2026年一季度业绩同比显著提升。
　　沈阳图南进入规模化转产阶段，推动公司盈利提升。公司2026年一季度实现归母净利润0.96亿（同比+129.22%），实现了高速增长。根据公司披露，主要系主要为全资子公司沈阳图南智能制造有限公司、沈阳图南精密部件制造有限公司中小零部件产线已进入规模化转产阶段，随着生产、交付及收入确认等工作的持续推进，本期中小零部件产品收入实现快速增长，进而推动公司合并报表净利润水平同步提升。
　　公司在手订单饱满，后续景气可期。沈阳图南加速推进中小零部件转产验证、生产交付工作，中小零部件产线处于产能爬坡阶段，内部产能持续释放。截止至2025年末，公司已签订合同、但尚未履行或尚未履行完毕的履约义务所对应的收入金额为19.89亿元，其中，10.94亿元预计将于2026年度确认收入，8.71亿元预计将于2027年度确认收入，0.23亿元预计将于2028年度确认收入。公司在手订单饱满，有望支撑后续业绩释放。
　　盈利预测：预计公司于2026-2028年实现营业收入20.5/25.3/29.1亿元，同比+82%/23%/15%，归母净利润4.1/5.4/6.6亿元，同比+165%/32%/21%，对应EPS为1.04/1.37/1.67元。基于沈阳图南进入规模化转产，有望持续贡献合并报表净利润，我们将公司评级调高至“买入”评级。
　　风险提示：技术创新风险，订单不及预期，交付进度风险，价格波动风险等。

　　图南股份发布年报，2025年实现营收11.26亿元（yoy-10.50%），归母净利1.55亿元（yoy-41.84%）。其中Q4实现营收2.67亿元（yoy+49.91%，qoq+2.58%），归母净利3192.63万元（yoy+258.79%，qoq+5.05%）。业绩低于预期（前次报告2025年归母净利润预测值为3.12亿元），主要系部分军品需求延后，我们认为公司25年短期业绩受下游客户提货节奏影响，但大型复杂薄壁结构件等“爆款”产品需求持续存在，26Q1归母净利润同比+129.22%，业绩拐点已经逐步体现，公司机加业务布局有望受益于产业链外协比例提升，助推中长期业绩增长，我们维持“买入”评级。
　　产品结构有所调整，中小零部件业务进入放量期
　　分产品看，2025年公司：铸造高温合金实现营业收入2.68亿元，同比-35.58%，毛利率38.13%，同比-11.16pcts；变形高温合金实现营收5.39亿元，同比+3.22%，毛利率25.90%，同比-0.26pcts；其他合金制品实现营收1.05亿元，同比-36.19%，毛利率12.87%，同比+0.70pcts；特种不锈钢实现营收0.59亿元，同比-11.02%，毛利率38.96%，同比-3.64pcts；
　　沈阳子公司图南智能及图南部件的中小零部件业务取得关键进展，已建成合计年产1050万件（套）的生产能力。25年该业务实现收入5915万元，毛利率21.89%，为首次单独披露，是公司打造的第二增长曲线。
　　在手订单饱满，为未来业绩提供坚实保障
　　公司在手订单充裕，或预示着较强的增长潜力。根据公司年报，截至2025年末，公司已签订合同、但尚未履行或尚未履行完毕的履约义务所对应的收入金额高达19.89亿元，远超2025年全年收入，较2024年度末增长667.57%，较2025半年度末增长13.65%；其中公司预计，10.94亿元将于2026年度确认收入，8.71亿元将于2027年度确认收入，2331.11万元将于2028年度确认收入。
　　沈阳图南精密已进入规模化转产阶段带动26Q1利润增长
　　2026Q1，公司实现营业收入3.43亿元，同比+19.87%，环比+28.33%；归母净利润0.96亿元，同比+129.22%，环比+199.31%；扣非归母净利润0.94亿元，同比+138.88%，环比+328.32%。根据公司一季报，26Q1业绩高增，主要为全资子公司沈阳图南中小零部件产线已进入规模化转产阶段，随着生产、交付及收入确认等工作的持续推进，26Q1中小零部件产品收入实现快速增长，进而推动公司合并报表净利润水平同步提升。
　　盈利预测与估值
　　我们预计公司26-28年归母净利润为4.03/5.07/6.23亿元（26-27年较前值分别调整1.71%/6.58%），小幅上调盈利预测主要考虑到公司中小零部件业务有望持续实现高增长，对应EPS为1.02/1.28/1.58元。可比公司26年Wind一致预期PE均值为49倍（前值33倍），公司精铸机匣产品稀缺属性凸显，沈阳子公司项目已进入产能爬坡阶段，有望实现公司的长期成长，但考虑到短期业绩承压，因此下调估值溢价，给予26年51X目标PE，上调目标价为52.02元（前值33.18元，对应42倍25年PE）。
　　风险提示：客户集中度较高；军品市场开发风险；原材料价格上涨风险。

　　事件:
　　2026年4月17日，图南股份发布2025年年度报告及2026年第一季度报告：2025年实现营业收入11.26亿元，同比-10.50%；实现归母净利润1.55亿元，同比-41.84%；实现扣非归母净利润1.50亿元，同比-43.96%；2026年Q1单季度，实现营业收入3.43亿元，同比+19.87%；实现归母净利润0.96亿元，同比+129.22%；实现扣非归母净利润0.94亿元，同比+138.88%。
　　投资要点:
　　2025Q4业绩同环比恢复，全年变形高温合金稳健增长
　　2025年，公司实现营业收入11.26亿元，同比-10.50%，主要系下游主要客户需求波动、产品结构调整以及沈阳图南规模化转产、收入确认需要一定周期等因素影响；实现归母净利润1.55亿元，同比-41.84%；实现扣非归母净利润1.50亿元，同比-43.96%。公司加权平均净资产收益率为7.82%，同比-6.31pct；销售毛利率28.03%，同比-5.90pct；销售净利率13.79%，同比-7.43pct；经营活动现金流净额为0.07亿元，同比-97.52%，主要系销售回款减少、采购原材料支出增加、支付给职工及为职工支付增加综合所致。
　　其中，公司2025Q4实现营业收入2.67亿元，同比+49.91%，环比+2.58%；实现归母净利润0.32亿元，同比+258.79%，环比+5.05%；销售毛利率27.98%，同比+5.60pct，环比-0.35pct；销售净利率11.96%，同比+6.96pct，环比+0.28pct。
　　分产品看，公司有色金属冶炼和压延加工产品销量为4,632.81吨，同比-5.35%；其中，铸造高温合金实现营收2.68亿元，同比-35.58%，毛利率38.13%，同比-11.16pct；变形高温合金实现营收5.39亿元，同比+3.22%，毛利率25.90%，同比-0.26pct；特种不锈钢实现营收0.59亿元，同比-11.02%，毛利率38.96%，同比-3.65pct；其他合金制品实现营收1.05亿元，同比-36.19%，毛利率12.87%，同比+0.71pct；中小零部件实现营收0.59亿元，毛利率21.89%。分地区看，境内实现营收10.10亿元，同比-11.37%，毛利率27.04%，同比-7.10pct；境外实现营收1.16亿元，同比-2.07%，毛利率36.68%，同比+4.73pct。
　　2026Q1业绩大增、盈利恢复，中小零部件产品快速增长
　　2026年Q1单季度，公司实现营业收入3.43亿元，同比+19.87%，环比+28.33%；实现归母净利润0.96亿元，同比+129.22%，环比+199.31%；扣非归母净利润0.94亿元，同比+138.88%，主要系沈阳图南中小零部件产线进入规模化转产阶段，随着生产、交付及收入确认等工作的持续推进，中小零部件产品收入实现快速增长。加权平均净资产收益率为4.65%，同比+2.53pct，环比+3.04pct；经营活动现金流净额为0.44亿元，同比-18.83%。销售毛利率为43.44%，同比+15.78pct，环比+15.45%；销售净利率为27.90%，同比+13.31pct，环比+15.94pct。
　　期间费用方面，2026年Q1公司销售费用率1.08%，同比+0.10pct，环比+0.30pct，主要系公司加大销售端投入所致；管理费用率3.48%，同比-0.25pct，环比-1.80pct；财务费用率0.81%，同比+0.84pct，环比-0.03pct，主要系图南智能银行借款存量规模扩大导致利息支出同比增加所致；研发费用率4.67%，同比+0.45pct，环比-0.76pct，主要系根据研发项目的任务要求和项目研发计划进度，研发投入同比增加。
　　中小零部件产线规模化转产，沈阳图南蓄势待发
　　2025年，沈阳图南加速推进中小零部件转产验证、生产交付工作，中小零部件产线处于产能爬坡阶段，内部产能持续释放，实现销量54.22万件（套）。随着沈阳图南机械加工能力的持续建设和规模化转产，公司产业链得到进一步延伸，已建立形成从原材料熔炼、材料成型（锻造、热轧、轧拔、镦制、铸造、增材）、热处理、机械加工到检验检测的全产业链生产流程，实现从原材料销售至中小零部件产品销售的延伸与覆盖，巩固提升了公司全产业链优势。
　　截至2025年底，图南部件“航空用中小零部件自动化加工产线建设项目”已建成投产，形成年产各类航空用中小零部件50万件（套）加工生产能力；图南智能“年产1,000万件航空用中小零部件自动化产线建设项目”持续开展各项建设投入工作，其主要建设内容已全面完成，项目已具备1,000万件航空用中小零部件的年度生产交付能力。
　　盈利预测和投资评级
　　随着沈阳图南机械加工能力的持续建设和规模化转产，公司产业链得到进一步延伸，预计公司2026-2028年营业收入分别为17.93、22.89、28.42亿元，归母净利润分别为4.14、5.43、6.89亿元，对应的PE分别为44、33和26倍，上调至“买入”评级。
　　风险提示
　　宏观经济波动风险；原材料价格波动风险；下游客户需求变动风险；军品市场开发风险；核心技术泄密风险；许可资质丧失风险。

　　投资要点：
　　子公司处于产能爬坡阶段短期影响盈利水平。2025年前三季度，公司实现营业收入8.59亿元，同比减少20.46%；归母净利润1.23亿元，同比减少52.21%；扣非归母净利润1.20亿元，同比减少53.64%。2025Q3，公司实现营业收入2.60亿元，同比减少25.28%，环比减少16.83%；归母净利润0.30亿元，同比减少54.49%，环比减少40.73%；扣非归母净利润0.29亿元，同比减少55.57%，环比减少42.59%。归母净利润同比减少主要为本期公司全资子图南部件、图南智能中小零部件产线处于产能爬坡阶段，同时产品从生产交付到收入确认需要一定周期，期间较高的运营成本导致全资子公司出现亏损，对公司整体盈利水平的提升造成阶段性影响。
　　前三季度毛利率和归母净利率小幅减少。2025年前三季度，公司毛利率28.05%，同比减少7.79pct；归母净利率14.36%，同比减少9.54pct；加权平均净资产收益率6.23%，同比减少7.30pct。2025Q3，公司毛利率28.33%，同比减少2.24pct，环比增加0.16pct；归母净利率11.68%，同比减少7.50pct，环比减少4.71pct。
　　前三季度期间费用率同比相对稳定，销售费用率增加。2025年前三季度，公司期间费用合计0.89亿元，同比减少4.02%，期间费用率为10.36%，同比增加1.77pct。其中，销售费用0.09亿元，同比增长32.61%，销售费率为1.08%，同比增加0.43pct，主要为本期图南智能销售人员增加导致销售费用中职工薪酬支出总额增加所致。
　　安排生产备货，三季度末存货较年初增长。2025年前三季度，公司经营活动产生的现金流量净额1.73亿元，同比减少22.86%。存货7.50亿元，较年初增长38.48%，存货周转率0.96次，同比减少0.49次，主要为图南智能、图南部件根据在手订单情况合理安排生产备货所致。
　　我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.88/3.96/4.94亿元，EPS分别为0.48/1.00/1.25元，对应11月27日收盘价PE为57.4/27.2/21.9倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期，产品研发不及预期，价格波动影响利润率。