公司公布2025年与26Q1业绩。2025年实现营收14.83亿元，yoy-34.8%；归母净利润1.08亿元，yoy-80.8%，归母净利率7.28%，yoy-17.43pct。26Q1公司营收4.95亿元，yoy+24.80%，为经历连续6个季度后首次实现双位数正增长，环比四季度qoq+34.77%亦显著增长。26Q1归母净利润4078万元，归母净利率8.24%，环比也有改善，同比下滑主因汇兑损失等导致财务费用同比增加2791万。我们判断26Q1营收恢复增长主要系下游客户去库结束、开启重新补库，价格同比仍有一定压力。近期地缘冲突变化可能导致公司部分原材料成本有上行风险，下游补库周期开启或有利于公司顺价。公司拟以3000-6000万人民币回购，回购价格不超过19.40元/股，彰显对未来发展信心。2026年公司报表节奏可能为销量先行恢复增长、价格逐渐企稳、利润率修复，全年业绩反转值得期待。维持买入评级。
　　2025年量价承压
　　25年受防晒市场需求增长放缓和下游客户持续消化库存影响，部分防晒剂出货量同比有所下降；同时叠加行业竞争加剧等因素，防晒剂价格回落。25年化妆品活性成分与原料业务营收11.4亿元/yoy-40.3%，销量1.40万吨/yoy-21.35%，均价8.12万元/吨，yoy-24.13%。25年合成香料业务营收3.2亿元/yoy-8.0%，销量94.59百万吨/yoy-1.13%，均价3.42万元/吨，yoy-6.97%。
　　境内客户占比有明显提升
　　2025年境外客户营收12.13亿元/yoy-38.7%，占比81.81%/yoy-5.16pct；境内客户营收2.70亿元/yoy-9.0%，占比18.19%/yoy+5.16pct。25年公司前五大客户营收占比41.68%，相较24年的61.32%明显下降，公司持续深化市场开拓与客户价值挖掘，大客户依赖度显著降低。
　　价格因素拖累盈利能力
　　2025年毛利率29.68%/yoy-14.71pct。销售费用率1.81%/yoy+0.34pct，管理费用率12.86%/yoy+4.17pct，主要因营收同比下滑使得费用率基数变小；研发费用率4.45%/yoy-0.65pct，主要因研发物料消耗减少；财务费用率2.31%/yoy+2.06pct，主要因可转债利息支出增加及汇兑收益减少。26Q1毛利率28.49%，yoy-5.55pct，26Q1财务费用同比增加2791万元，财务费用率yoy+5.73pct，主要因汇兑损失导致。
　　盈利预测与估值
　　考虑26年下游客户有望逐渐开启新一轮补库，叠加近期地缘影响价格亦有望逐渐恢复，我们上调26/27年营收预测至19.49/23.67亿元（较前值分别调整+12.7%/+11.0%），引入28年营收预测27.25亿元。考虑公司价格或逐渐恢复，带动防晒剂/合成香料业务毛利率提升，26年业绩有望较大幅度释放；若新型防晒产品更多市场获批、新产品/市场推广或驱动27年管理费用率延续25-26年上升趋势，上调26-27年归母净利润至2.03/2.50亿元（较前值分别调整+23.9%/+1.0%），引入28年归母净利润预测2.90亿元，对应EPS为0.43/0.52/0.61元。参考可比公司iFinD27E一致预期21倍，考虑公司供需端改善明确，26Q1业绩已有明显环比改善，业绩表现将逐步释放，基本维持溢价率，给予公司27年31xPE，维持目标价16.1元。
　　风险提示：汇率/油价/海运等宏观因子大幅波动；需求转弱；竞争加剧；价格下滑。

　　公司当前处于基本面低点，但我们认为多项积极因素正在积聚。下游大客户去库存或接近尾声；公司盈利能力及订单价格处低位，下行空间有限，向上存在改善可能；26年马来新厂/美国市场PS准入/去屑剂等增量可期。综上，我们预计26年公司销量有望率先恢复正增长，价格企稳并存在改善可能，若供需关系持续扭转，盈利能力或具备较大修复弹性，维持“买入”评级。
　　供需端：下游客户去库接近尾声，供需有望修复
　　供给面，24-25年国内防晒剂原料尤其是新型防晒剂原料利润率处高位，吸引新增产能，而至25Q3公司毛利率/净利率均已达历史较低水平，我们预计行业扩产趋于缓和。需求面，2024年下半年以来，全球化妆品品牌客户进入深度去库存周期，导致公司订单需求持续低迷。25Q3公司收入同比降幅已经有明显缩窄，公司在2026年1月投资者互动中表示：“防晒剂产品的去库存影响总体在逐步减弱，不同产品供应恢复情况存在差异”。我们认为26年去库存影响或将进一步减弱，有望驱动公司订单逐渐恢复增长。
　　价格端：下行空间有限，向上存在改善可能
　　原材料成本角度，公司主要原材料成本包括对甲氧基苯甲醛/水杨酸甲酯/苯甲醚/三氯化铝/二苯甲酮/异辛醇/甲苯等，大多为石化产品，与原油价格存在一定相关性。据华泰化工团队，受产油国地缘冲突影响，国际油价震荡上行，叠加资源品涨价情绪外溢、春节前补库需求提振，多数化工品价差环比改善。我们认为在当前盈利水平下，公司订单价格进一步下行空间有限。
　　销量端：26年马来新厂/美国市场PS准入/去屑剂等增量可期
　　1）根据公司2026年1月16日投资者互动，马来西亚年产1万吨防晒系列产品项目主体工程已基本建设完成，目前正在推进试生产准备工作；2）根据公司2026年1月16日投资者互动，公司氨基酸表面活性剂（年产12800吨）、吡罗克酮乙醇胺盐（PO去屑剂，年产3000吨）的销售推广正在有序推进，目前已进入联合利华等头部品牌供应链；3）根据公司2026年1月30日回复，P-S产品美国FDA认证由帝斯曼主导正在有序进行中，公司将紧密跟踪法规审批动态，并做好相应的产品与市场准备。美国是全球最大的防晒产品市场之一，P-S防晒剂若能获批将为公司打开新的增长空间。
　　盈利预测与估值
　　我们维持2025E-2027E归母净利润预测，分别为0.87/1.64/2.47亿元，对应EPS分别为0.18/0.34/0.52元。参考可比公司iFind27E一致预期22倍，考虑到供需端改善预期明确、价格端向上改善存在可能、销量增加可期等催化剂密集，略上调溢价率，给予公司27E31xPE，上调目标价至16.10元（前值15.60元，对应27年30倍PE），维持“买入”评级。
　　风险提示：汇率/油价/海运等宏观因子大幅波动；需求转弱；竞争加剧；价格下滑。

　　事件：公司2025年前三季度实现营业收入11.16亿元，同比-39.93%，归母净利润0.78亿元，同比-84.84%。
　　收入延续下滑态势，单季度降幅收窄压力仍存。公司25Q3实现营业收入3.95亿元，同比-12.82%；归母净利润0.13亿元，同比-86.36%。收入下滑主要受两大因素驱动：一是防晒市场需求增长放缓，叠加下游客户处于库存消化阶段，导致核心产品防晒剂出货量减少；二是行业竞争加剧引发防晒剂市场价格同比回落，形成“量价双杀”的不利局面。从趋势看，单季收入降幅较前三季度累计降幅收窄，或反映下游库存去化进入尾声，但整体收入规模仍处于阶段性低位。
　　毛利率显著承压，费用率呈结构性变化。公司25Q3毛利率25.26%，同比-12.11pcts。费用方面，销售/管理/研发/财务费率1.26%/12.47%/3.95%/3.88%，分别同比+0.55/+3.49/-1.56/+3.74pcts。其中财务费用因利息支出增加推动大幅上升。综合来看，公司25Q3净利率2.67%，同比-17.76pcts。
　　在当前防晒剂主业承压的背景下，公司正积极推动产品结构与增长动力的转型。以氨基酸表面活性剂、吡罗克酮乙醇胺盐（PO）及卡波姆为代表的个护新品，有望逐步形成第二增长曲线。目前，安庆基地相关产能已陆续建成投产，后续客户验证、订单落地与产能利用率的提升，将成为公司对冲主业压力、实现收入结构优化的关键。与此同时，马来西亚年产1万吨防晒剂项目的持续推进，也将进一步优化公司全球供应链布局，增强长期竞争力。
　　投资建议：短期来看，公司业绩改善高度依赖下游需求复苏与库存去化进度。若四季度终端防晒市场需求回暖，叠加客户库存降至合理水平，防晒剂出货量与价格有望企稳，带动营收与毛利率边际改善。我们预计公司2025~2027年EPS为0.25/0.38/0.50元，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险；汇率波动风险；新产能投放不及预期。

　　公司25Q3实现营收3.95亿元/yoy-12.82%/qoq+21.68%，归母净利润0.13亿元/yoy-86.36%，归母净利率3.20%/yoy-17.26pct。（25Q2实现收入3.25亿元/yoy-53.16%，归母净利润0.17亿元/yoy-91.43%，归母净利率5.33%/yoy-23.79pct）。Q3营收降幅收窄，我们预计公司总体销量同比降幅企稳但价格同比仍有压力，主要受全球防晒剂需求回落、行业产能扩张/价格竞争加剧等多因素影响。公司作为全球防晒剂龙头，综合规模与管线储备仍处行业领先地位，在行业阶段性下行周期中龙头地位稳固，抗风险能力显著优于中小企业。当前公司毛利率、净利率均处历史较低水位（21Q4毛利率历史低点为20.22%），若后续市场回暖，公司订单量及单价有望改善，公司盈利能力或具较大弹性。维持买入评级。
　　Q3收入降幅收窄
　　公司自23Q3起因全球防晒剂供需关系与市场格局变化，营收同比增速放缓，24Q3起营收同比增速转负。25Q1/Q2/Q3公司营收yoy-44.29%-53.16%/-12.82%，其中Q2因去年高基数，同比降幅显著，Q3降幅已有明显边际收窄。我们预计Q3双位数降幅主因价格拖累，销量已阶段性企稳。
　　品类有序拓展，新产线稳步建设中
　　公司坚持高效研发与产业化能力，在产品品类开发方面，公司已在防晒剂优势基础上扩充了氨基酸表面活性剂/PO等洗护类原料，P-S/PA等新型化学防晒剂。在产线建设方面，公司有序推进安庆科思高端个人护理品及合成香料项目和马来西亚年产1万吨防晒系列产品项目建设，其中马来西亚个护基地预计25H2陆续有产品投放市场。公司新产线有望借助于客户渠道优势和品牌优势，进一步提升公司产能优势、持续丰富公司产品结构。
　　公司净利率为历史较低水平，若供需改善盈利能力具弹性空间
　　Q3毛利率25.26%/yoy-12.11pct，净利率2.67%/yoy-17.76pct，受防晒剂市场价格回落趋势，公司调降部分产品价格，影响毛利率与净利率表现。销售费用率1.26%/yoy+0.55pct，管理费用率12.47%/yoy+3.49pct，研发费用率3.95%/yoy-1.56pct，财务费用率3.88%/yoy+3.74pct。公司预计延续降本增效行动，在加大市场开拓力度的同时，以灵活的销售策略积极应对市场竞争，25Q3销售费用与研发费用端实现有效控制。25Q3公司盈利能力已在历史较低水平，若后续格局优化/需求回暖等带来价格趋势反转向上，公司盈利能力可能具有较大弹性。
　　盈利预测与估值
　　考虑公司下游客户仍在库存消化过程中，量价短期内或仍将承压，我们调低25E-26E归母净利润至0.87/1.64亿元（较前值分别-90.1%/-85.1%），并引入27E归母净利润预测2.47亿元。我们预计26年起公司量价有恢复的可能性、27年或重拾收入及利润端增速，参考可比公司iFind27年一致预期PE23倍，考虑到公司为全球稀缺的防晒剂原料生产一体化平台、且具备优质下游客户资源，或将更快受益于下游需求回暖，给予公司27年30倍PE，目标价15.60元（前值33.80元，对应25年13倍PE）。维持买入评级。
　　风险提示：汇率/油价/海运等宏观因子大幅波动；需求转弱；竞争加剧；价格下滑。