10月28日公司披露2025年三季报，前三季度实现营收15.2亿元，同比-20%，实现归母净利1.57亿元，同比-44%；其中Q3实现营收5.1亿元，同比+26%、环比-13%，实现归母净利0.72亿元，同比+1115%、环比+25%。
　　钨丝金刚线加速渗透，盈利能力维持较高水平。三季度公司实现营业收入5.1亿元，同比增长26%，预计主要因价格更高的钨丝金刚线产品加速渗透；环比下降13%，测算出货量环比下降，主要因Q3硅片环节排产下降。二季度以来下游市场对钨丝金刚线认可度和需求持续上升，公司高强度钨丝母线技术不断成熟，钨丝金刚线在公司金刚线产品产销量占比提升，预计对公司盈利能力有正向带动；Q3公司销售毛利率24.30%，环比略降0.4PCT，在光伏产业链大部分环节亏损的背景下维持较高水平，盈利能力行业领先。
　　持续推进原材料研发提升竞争力。公司持续推进原材料研发，已攻克黄丝、碳钢丝母线、钨丝母线等核心原材料，4月24日公司公告拟投资2.3亿元新建月产600万公里钨丝母线项目，建成后公司钨丝母线月产能将达到700万公里，有望进一步降低公司钨丝金刚线生产成本、稳定原材料供应来源，增强产品竞争力及抗风险能力，巩固龙头地位。
　　财务稳健保障公司穿越周期，审慎性原则计提减值。公司在手资金充足，25Q3末货币资金及交易性金融资产余额26.7亿元，资产负债率下降4.02PCT至13.6%，充足资金保障公司穿越行业周期。三季度公司计提信用及资产减值准备1842万元，其中存货跌价损失868万元、应收账款坏账损失787万元。
　　根据我们对金刚线产品价格及公司业务的最新判断，调整公司2025-2027年净利润预测至2.39、3.51、4.41亿元，当前股价对应PE分别为49/31/24倍。公司财务稳健、金刚线头部优势明显，钨丝渗透率提升有望改善盈利，维持“买入”评级。
　　技术研发不及预期，需求不及预期，行业竞争加剧。

　　8月27日公司披露2025年中报，上半年实现营收10.1亿元，同比-32%，实现归母净利0.85亿元，同比-69%；其中Q2实现营收5.8亿元，同比-7%、环比+38%，实现归母净利0.58亿元，同比-28%、环比+120%。
　　行业竞争激烈盈利承压，公司头部优势显著。上半年公司金刚石线产品销量5288万公里，同降26.83%，预计主要因耗量较低的钨丝金刚线产品加速渗透导致行业需求下降，公司金刚石线产品出货量在行业仍保持领先。上半年公司金刚线业务实现收入8.53亿元、同降39.7%，毛利率10.37%、同降18.15PCT，主要因光伏行业竞争加剧背景下客户成本压力向上传导，同时金刚线行业竞争加剧，产品价格下降；公司凭借一体化布局、产品及成本优势，盈利能力维持行业领先水平。
　　钨丝金刚线加速渗透，钨丝废品回收贡献业绩增量。公司持续推进原材料研发，已攻克黄丝、碳钢丝母线、钨丝母线等核心原材料，4月24日公司公告拟投资2.3亿元新建月产600万公里钨丝母线项目，建成后公司钨丝母线月产能将达到700万公里，有望进一步降低公司钨丝金刚线生产成本、稳定原材料供应来源，增强产品竞争力及抗风险能力，巩固龙头地位。上半年下游市场对钨丝金刚线认可度和需求持续上升，公司高强度钨丝母线技术不断程度，钨丝金刚线在公司金刚线产品产销量占比提升，预计对公司盈利能力有正向带动。此外，钨丝金刚线出货提升带动公司钨丝废品数量同步增加，上半年钨丝废品回收综合处理利用产生收入1.33亿元，毛利率90%，利润贡献度显著提升。
　　财务稳健保障公司穿越周期，计提减值影响业绩。公司在手资金充足，25Q2末货币资金及交易性金融资产余额增长近30亿元，资产负债率仅13.6%，充足资金保障公司穿越行业周期。上半年公司计提信用及资产减值准备1.08亿元，其中存货跌价损失0.86亿元、应收账款坏账损失0.22亿元。
　　根据我们对金刚线产品价格及公司业务的最新判断，调整公司2025-2027年净利润预测至2.1、3.1、4.3亿元。公司财务稳健、金刚线头部优势明显，钨丝渗透率提升有望改善盈利，维持“买入”评级。
　　技术研发不及预期，需求不及预期，行业竞争加剧。

　　事件：公司发布2025年中报，2025H1实现营业收入10.08亿元，同比-32.11%，实现归母净利润0.85亿元，同比-69.3%；2025Q2实现营业收入5.85亿元，同比-6.86%，实现归母净利润0.58亿元，同比-27.54%，环比+119.85%。
　　行业竞争加剧致金刚线出货及盈利能力持续承压，计提减值影响公司业绩。
　　2025H1公司实现金刚石线销量5288.20万公里，同比下降26.83%，但在光伏行业供需失衡、市场竞争白热化等因素影响下公司金刚石线价格和盈利持续承压，2025H1金刚石线业务实现营业收入8.53亿元，同比减少39.74%，毛利率同比减少18.15个pct至10.37%。另一方面，钨丝废品回收综合处理利用业务收入规模随着公司钨丝金刚线出货量的提升而快速提升，2025H1该业务营业收入同比高增429.80%至1.33亿元，规模效应带动毛利率同比大幅增长105.24个pct至90.08%。
　　2025H1审慎起见公司计提各项信用及资产减值准备共1.08亿元，其中存货方面的减值包括微粉和因钨丝母线工艺切换而产生的无法继续使用的备料和辅料，阶段性影响公司业绩表现。
　　钨丝出货量占比快速提升，钨丝母线自供带动钨丝金刚线成本持续下降。
　　随着下游市场对钨丝金刚线的需求提升叠加公司高强度钨丝母线技术的持续成熟，公司钨丝母线出货量快速提升，2025Q2公司钨丝金刚线出货接近总出货量的55%（2025年7月出货占比约85%），金刚线综合市占率提升约5~6个pct。
　　2025Q2公司成本下降显著，总体成本下降约12%。钨丝金刚线方面，2025Q2钨丝母线成本下降超过10%（外采粗钨丝母线降价和公司自供比例提升均有所贡献），产量提升带来的规模效应贡献约1%的成本下降，工艺改进也贡献了约1%的成本下降。分季度来看，2025Q2公司盈利能力在钨丝金刚线出货占比提升和成本下降背景下有所修复，毛利率环比增长6.79个pct至24.67%。
　　维持“增持”评级：金刚线价格虽持续承压但公司盈利能力相对更好的钨丝金刚线出货量占比正稳步提升，我们上调盈利预测，预计公司2025-27年实现归母净利润2.13/3.12/4.17亿元（维持/上调27%/上调19%），当前股价对应26年PE为37倍。公司通过技改及扩产保障产能稳健提升，钨丝母线项目投产和金刚石破碎分选技术优化将进一步降低公司成本，钨丝金刚线出货占比快速提升后有望保障公司市场份额和盈利能力，维持“增持”评级。
　　风险提示：光伏全球装机、公司产能扩张和金刚石线销售不及预期；金刚石线价格下降程度超预期。

　　事项：
　　公司发布2025年半年报，上半年实现营收10.08亿元，同比减少32.11%，归母净利润0.85亿元，同比减少69.30%，扣非后净利润0.59亿元，同比减少76.58%。
　　平安观点：
　　二季度业绩环比明显改善。上半年，公司金刚线业务销售量达5288.2万公里，同比减少26.83%；金刚线收入8.53亿元，同比下降39.74%；毛利率10.37%，同比下降18.15个百分点；受光伏行业供需失衡、市场竞争白热化和产业链价格下行的综合影响，公司上半年经营业绩承压。二季度公司收入同比降幅趋缓，毛利率达24.67%，环比明显提升，估计主要受抢装背景下金刚线出货量增长以及价格降幅较小等因素影响。
　　大力布局钨丝金刚线。钨丝金刚线作为未来重要的发展趋势，公司投入大量资源加速其研发与产业化进程。2024年以来，钨丝金刚线的出货占比不断上升，其盈利水平高于碳钢丝金刚线。公司已实现对钨丝母线的自研自产，降低钨丝母线的成本，提升钨丝金刚线的良品率和出货占比。二季度公司钨丝金刚线出货占比环比提升超10%，接近公司金刚线总出货量的55%，预计未来钨丝线占比还将进一步大幅提升。
　　钨丝回收业务快速发展，成为重要的增长点。钨丝金刚线在公司金刚线整体产销量中的占比逐步提高，进而使得生产环节、已售产品回收中产生的钨丝废品数量同步增加。这些钨丝废品主要涵盖退镀处理后的废钨丝线、生产过程中形成的废钨丝母线及废钨杆等。上半年，公司钨丝废品回收综合处理利用业务收入1.33亿元，同比增长429.8%，毛利率达到90.08%，对上半年经营业绩提供重要支撑。
　　投资建议。考虑钨丝回收等业务的发展形势，调整公司盈利预测，预计2025-2027年归母净利润2.01、3.15、4.18亿元（原预测值1.21、2.57、4.13亿元），对应的动态PE分别为58.2、37.1、28.0倍。公司财务状况稳健，钨丝回收等新兴业务快速发展且具备成长潜力，维持公司“推荐”评级。
　　风险提示。（1）国内外光伏需求不及预期。（2）行业竞争加剧和盈利水平不及预期。（3）钨丝母线业务进展不及预期。