业绩简评
　　2026年4月28日公司披露2025年报及2026年一季报，2025年实现营收21.6亿元，同降5%；实现归母净利润2.44亿元，同增68%。Q1实现营收5.91亿元，同增40%、环降8%；实现归母净利润1.94亿元，同增634%、环增124%，业绩超预期。
　　经营分析
　　行业竞争激烈经营承压，盈利维持行业领先。2025年公司金刚石线产品销量10118万公里，同降17%，预计主要因耗量较低的钨丝金刚线产品加速渗透导致行业总体需求下降，公司金刚石线产品出货量在行业仍保持领先。2025年公司金刚线业务实现收入17.7亿元、同降18.2%，毛利率9.37%、同降7.97PCT，主要因光伏行业竞争加剧背景下客户开工率普遍偏低，金刚石线产品价格持续承压，同时关键原材料钨粉价格成倍数上涨。公司凭借一体化布局、产品及成本优势，盈利能力维持行业领先水平。
　　钨丝金刚线成为主流产品，钨价高增背景下废钨回收贡献利润增长点。报告期内下游市场对钨丝金刚线的认可度持续提升，叠加公司高强度钨丝母线技术日趋成熟，钨丝金刚线在公司金刚线总产销量中的占比快速提升，2025年钨丝金刚线销售量占比从1月的39%上升至12月的96%，成为主流产品。报告期内重要原材料钨粉价格持续暴涨，公司创新性地推出废钨丝金刚石线回收处理业务，既为客户提供了“以废换价”的降本方案，也开辟了新的利润增长点，有效对冲上游钨材料的涨价，报告期内公司废钨综合回收利用营业收入3.54亿元，占公司总体营业收入的16.40%，显著贡献利润。
　　Q1盈利能力显著提升，财务稳健保障公司穿越周期。26Q1公司销售毛利率提升至39.07%，同环比均有显著增长，我们预计钨价上涨对公司废钨回收业务有一定拉动。公司在手资金充足，26Q1末货币资金及交易性金融资产余额近20亿元，资产负债率仅8.06%，财务稳健保障公司穿越行业周期。
　　盈利预测、估值与评级
　　根据我们对金刚线价格的最新判断，调整公司2026-2027年净利润预测至3.9、4.4亿元，新增2028年净利润预测5.1亿元，当前股价对应PE分别为31/27/24倍，公司财务稳健、金刚线头部优势明显，钨丝渗透率提升有望改善盈利，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　原材料价格大幅波动，需求不及预期，行业竞争加剧。

　　事项：
　　公司发布2025年年报，2025年实现营收21.60亿元，同比减少4.88%，归母净利润2.44亿元，同比增长67.60%，扣非后净利润1.92亿元，同比增长105.41%；拟每10股派发现金红利1.8元（含税）。公司同时发布2026年一季报，一季度实现营收5.91亿元，同比增长39.71%，归母净利润1.94亿元，同比增长634.00%。
　　平安观点：
　　金刚线主业承压，费用管控成效显著。2025年公司金刚石线业务的营业收入为17.68亿元，同比下降17.82%；销量10,118.59万公里，同比下降16.89%；金刚线业务毛利率8.93%，同比下降8.11个百分点。在主业经营形势承压的情况下，公司强化费用管控，2025年销售、管理、研发合计的费用率5.4%，同比下降约2.6个百分点，一定程度对冲主业盈利水平的下滑。金刚线主业经营形势承压与当前光伏行业深度调整有关，根据国家能源局披露数据，2026年一季度国内光伏新增装机41.39GW，同比下滑31%，预计公司主业承压的形势仍将延续。
　　钨丝线成绝对主流，创新业务模式应对成本压力。在技术工艺和产品层面，公司集中研发资源攻关高强度钨丝母线，突破了超细钨丝线径，显著提升拉丝成材率和钨丝自制比例，向下游市场推广新一代钨丝金刚线，2025年钨丝金刚线销售量占比从1月的39%上升至12月的96%。在业务模式层面，随着重要原材料（钨粉）价格的持续暴涨，钨丝母线成本端承压，公司创新性地推出废钨丝金刚石线回收处理业务，有效化解困局。
　　柳暗花明，废钨回收业务异军突起。2025年，公司废钨综合回收利用营业收入3.54亿元，同比增长523.25%，毛利率91.63%；废钨回收业务的崛起是公司2025年及2026年一季度业绩高增的核心驱动力。公司钨丝废品业务增长主要受两方面因素驱动：一是钨丝金刚线销量增加带来的废钨丝金刚线回收增量；二是钨产品全线价格大幅上涨带来的废钨价格上涨。据中钨在线发布的《2025年中国钨制品价格总览与2026年钨市场预测》统计，2025年全年主要钨制品价格累计涨幅超过220%，断层领涨小金属板块，且2026年一季度钨粉、钨丝母线等钨金属制品的市场价格延续上行态势。
　　投资建议。考虑金刚线主业发展形势以及钨价波动，调整公司盈利预测，预计2026-2027年归母净利润6.00、4.36亿元（原预测值3.15、4.18亿元），新增2028年业绩预测4.72亿元，当前股价对应的动态PE分别为22.2、30.5、28.2倍。公司金刚线主业竞争力突出，钨丝回收等新兴业务快速发展，维持公司“推荐”评级。
　　风险提示。（1）国内外光伏需求不及预期。（2）行业竞争加剧和金刚线主业盈利水平不及预期。（3）钨价下跌及废钨回收业务盈利水平不及预期。