投资要点
　　聚焦AI高功率场景，技术与客户优势突出。随着AI算力集群持续扩容，高功率、高效率的服务器电源成为数据中心选型核心。公司产品布局覆盖800W至5.5kW全功率段，全面覆盖通用服务器、AI服务器、存储及网络设备场景，并同步布局浸没式液冷电源、高压直流电源、机架式PowerShef等下一代方案，形成风冷与液冷并举、通用与AI高端并重的完整产品矩阵。其中3200W钛金级M-CRPS电源、5500W超钛金GPU电源等核心产品转换效率领先行业，具备低损耗、高功率密度、高稳定性等优势，能够充分满足新一代AI芯片对供电功率与散热方案的严苛要求，客户覆盖浪潮信息、富士康、华勤、联想、中兴、新华三等国内知名服务器系统厂商出货，也同步与国内头部互联网企业等终端客户保持紧密合作。随着可转债募投项目“年产145万台数据中心电源及智能化升级项目”逐步投产，叠加海外云厂商客户拓展稳步推进，数据中心电源业务规模效应持续显现。
　　受益AI与消费电子深度融合，电源适配器长期稳健发展。随着AI与消费电子领域深度融合，终端产品创新迭代提速，将为开关电源行业带来新的发展机遇。公司将依托千亿级开关电源市场空间，一方面横向拓展产品品类，另一方面纵向深耕客户资源、提升份额，同时持续优化经营效率，通过多维度举措强化市场竞争力与经营抗风险能力，保障电源适配器业务长期稳健发展。
　　盈利预测
　　我们预计公司2025/2026/2027年营收分别为44.7/56.1/70.4亿元，归母净利润分别为3.2/4.6/6.5亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示：
　　技术迭代和研发投入不及预期风险；市场竞争加剧风险；行业周期性波动风险。

　　欧陆通：电源领域多面手，高功率服务器电源领军企业。公司在开关电源领域深耕超20年，成长为国内领先的电源适配器、服务器电源和其他电源生产服务商。三大核心业务：电源适配器、服务器电源及其他电源，形成“三驾马车”业务格局。其中，电源适配器布局3W-400W全功率段，是公司成熟稳定的基本盘业务；服务器电源涵盖多功率段产品，高功率服务器电源技术比肩国际高端水平，是核心增长引擎；其他电源聚焦锂电类充电器、纯电交通工具充电器等新领域，保持平稳发展。服务器电源业务将充分受益于AIGC高算力需求，是公司未来重要增长点。
　　服务器电源：国产高功率电源领军者，有望获益于AI浪潮红利。AI算力爆发推动服务器芯片性能迭代与多芯片集成，单机柜功率朝兆瓦级不断迈进，进而催生服务器电源高效率、高密度升级及供电系统技术迭代。公司高功率段产品适配AI服务器需求，前瞻布局关键供电技术并推进国产化器件方案，依托全球化产能与头部客户资源，深度承接全球AI服务器电源市场增长红利，在国产替代中抢占先机。
　　其他业务：电源适配器稳固基本盘，其他电源拓展产品新边界。电源适配器行业受益于下游显示器、AIPC、智能家居等需求增长，向小型化、轻量化、节能化升级，根据MarketResearchIntellect预测，2026-2033年全球市场规模CAGR达5.5%，国产替代空间广阔。公司深耕该领域20余年，产品覆盖多应用场景，凭借技术积累快速适配下游升级需求，通过集中采购、全流程品控实现成本控制，并依托全球化产能绑定大客户；同时积极拓展电动工具、电动两轮/三轮车等新领域，布局多款专用电源产品，新业务有望成为业绩增长新动力，全面承接行业增长红利。
　　首次覆盖给予公司“买入”评级。公司深耕开关电源领域，受益于AI服务器行业的高景气，服务器电源业务有望迎来高速发展，我们预计25-27年实现营业收入48.42/59.10/69.33亿元，归母净利润3.80/5.06/6.39亿元，（2025/12/25日股价）对应25-27年PE68X/51X/40X，首次覆盖给予公司“买入”评级。
　　风险提示：AI发展不及预期，原材料价格波动风险，行业格局变化导致市场竞争加剧。

　　投资要点：
　　投资建议：公司深耕电源领域，我们看好AIDC浪潮下高功率服务器电源需求释放对公司盈利能力的带动作用，公司业绩有望持续增长。预计公司25-27年归母净利润分别为3.26/4.64/8.04亿元，对应PE为69.4/48.8/28.1倍，公司2026年PE低于可比公司均值，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　行业与公司情况：公司主营服务器电源+电源适配器，未来增长点主要在于高功率服务器电源业务。AIDC、算力基础设施建设浪潮下，全球服务器市场需求持续扩容，高功率、高效率服务器电源成为核心配套方向，根据中商产业研究院测算，2025年中国服务器市场规模有望达2823.5亿元。公司高功率服务器电源产品已处于国内领先水平，比肩国际高端水平，是市场上少数能够实现高功率服务器电源规模销售的电源供应商，有望把握AI与国产替代机遇。
　　公司已陆续为浪潮信息、富士康、华勤、联想、中兴、新华三等国内知名服务器系统厂商出货，公司也同步与国内头部互联网企业等终端客户保持紧密合作。
　　有别于大众的认知：我们认为市场低估了公司进入北美供应链的业绩弹性，核心逻辑在于北美AI算力基建与能源配套需求处于上行周期，高功率电源产品格局较好，台达一家独大，客户有分散采购的需求。公司依托越南、墨西哥全球化产能布局，可匹配北美客户本地化供应、快速响应及成本控制需求，有望推进从技术适配到小批量交付的进程。后续伴随高功率电源向5.5KW+迭代与客户资源优势，北美业务有望实现订单规模化增长，逐步升级为核心增长引擎，释放业绩弹性。
　　关键假设点：1）服务器电源业务：AIDC投资加快带动服务器需求增长，公司高功率服务器电源产品达国内领先、国际高端水平，系市场少数可实现高功率服务器电源规模化销售的供应商，预计公司25-27年服务器电源业务收入增速为55%/45%/33%，预计随着公司海外营收占比提升，毛利整体改善，预计25-27年毛利率分别为24%/29%/33%。2）电源适配器业务：全球消费电子市场需求增长放缓，预计公司25-27年电源适配器业务收入增速为5%/5%/5%；受行业景气度低迷影响，产品毛利率承压，预计25-27年毛利率分别为18.3%/17%/16%。3）其他电源业务：公司积极开拓新领域产品布局，收入整体保持平稳，预计25-27年其他电源业务收入增速为20%/20%/20%。
　　催化剂：1）国内市场份额持续提升，新订单落地加速。2）海外大客户合作实现实质性突破。3）2026年高端芯片供应限制解除，头部云厂商资本开支节奏有望加快，带动上游高功率服务器电源订单释放。
　　风险提示：下游需求不及预期，原材料价格与汇率波动，行业竞争加剧。

　　事件：10月29日，公司发布2025年三季报。2025年前三季度，公司实现营业收入33.87亿元，同比增长27.16%；实现归母净利润2.22亿元，同比增长41.53%；实现扣非后归母净利润2.10亿元，同比增长48.53%。
　　净利润实现稳步增长，积极拓展海外业务。2025年Q3单季度，公司实现营业收入12.67亿元，同比增长19.00%，环比增长2.81%；实现归母净利润0.88亿元，同比增长25.15%，环比增长4.54%；实现扣非后归母净利润0.83亿元，同比增长31.42%，环比增长2.14%。利润端，公司前三季度毛利率为20.47%，同比下降0.80pct。其中第三季度毛利率为20.76%，同比下降1.02pct，环比下降0.41pct。费用端，公司前三季度费用总额为4.09亿元，同比增加22.98%，费用率为12.06%，同比下降0.41pct。其中第三季度费用总额为1.53亿元，同比增加19.17%，费用率为12.11%，同比增加0.02pct。公司持续积极拓展海外业务，已在中国台湾、美国设立业务拓展团队，持续推进导入包括服务器厂商、头部云厂商等各类型海外客户，进一步开拓全球市场。
　　研发投入不断加大，持续围绕高功率产品布局。2025年前三季度，公司发生研发费用2.11亿元，同比增长38.31%，研发费用率为6.22%，同比增加0.50pct。在服务器电源产品及解决方案上，公司已推出了包括3,200W钛金M-CRPS服务器电源、1,300W-3,600W钛金CRPS服务器电源、3,300W-5,500W钛金和超钛金GPU服务器电源、浸没式液冷服务器电源及机架式电源（PowerShelf）解决方案等核心产品，研发技术和产品处于领先水平。公司已陆续为浪潮信息、富士康、华勤、联想、中兴、新华三等国内知名服务器系统厂商出货，公司也同步与国内头部互联网企业等终端客户保持紧密合作，综合实力获得了客户的高度认可。未来公司将围绕高功率、高功率密度、高效率、第三代半导体应用、高效液冷兼容设计、独立电源柜（sidecar）、高压直流输入等核心服务器电源（PSU）技术方向进行布局，以领先的技术和丰富的产品为行业客户提供高性能的服务器供电方案。我们认为，随着公司持续紧密跟踪服务器产业升级趋势和AI产业增长机遇，积极把握国产替代机会，公司数据中心电源业务有望持续增长。
　　盈利预测与投资评级：我们预测公司2025-2027年归母净利润为3.31/4.58/5.50亿元，当前股价对应PE分别为59/43/36倍，基于AI产业发展带动电源产品市场景气度持续提升，公司数据中心电源业务持续拓展，我们看好公司未来业绩稳健增长，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观市场经济风险，原材料价格波动风险，汇率波动风险，毛利率下降风险。

　　三季度业绩延续高增，AI数据中心电源业务持续推进，维持“买入”评级
　　公司发布2025年三季度报告。（1）前三季度，公司实现营收33.87亿元，同比+27.16%；归母净利润2.22亿元，同比+41.53%；扣非归母净利润2.10亿元，同比+48.53%；销售毛利率20.47%，同比-0.80pcts；销售净利率6.58%，同比+0.68pcts。（2）第三季度，公司实现营收12.67亿元，同比+19.00%，环比+2.81%；
　　归母净利润0.88亿元，同比+25.15%，环比+4.54%；扣非归母净利润0.83亿元，同比+31.42%，环比+2.14%；毛利率20.76%，同比-1.02pcts，环比-0.41pcts；净利率6.98%，同比+0.33pcts，环比+0.10pcts。
　　（3）公司第三季度业绩同比增速延续较高水平，前三季度归母净利润同比增速超过40%，单三季度毛利率同环比略有下降但符合预期，我们维持此前盈利预测，预计公司2025/2026/2027年归母净利润为3.22/4.45/5.47亿元，当前股价对应PE为66.5/48.2/39.2倍，维持“买入”评级。
　　电源适配器产品功率段覆盖广泛，下游需求广泛，有望保持稳健发展
　　公司电源适配器业务覆盖3W-400W功率段产品，下游应用领域包括办公电子、网络通信、安防监控、智能家居、新型消费电子设备等领域，目前已经处于行业领先水平，并在市场拥有良好的品牌效应和客户口碑。未来，AI将加速消费电子终端设备的创新与变革，公司有望在千亿级开关电源市场中，拓展更多品类和客户份额，保持电源适配器业务稳健发展。
　　高功率服务器电源国内领先，紧跟AI产业趋势，加速拓展海外市场
　　公司数据中心电源主要包括网安、通信及其他数据中心电源、通用型服务器电源、高功率服务器电源，涵盖800W以下、800-2000W、2000W以上等全功率段产品系列。在服务器电源产品及解决方案上，公司已推出了包括3200W钛金M-CRPS服务器电源、1300W-3600W钛金CRPS服务器电源、3300W-5500W钛金和超钛金GPU服务器电源、浸没式液冷服务器电源及机架式电源（PowerShelf）解决方案等核心产品。公司高功率服务器电源已处于国内领军水平，比肩国际高端水平，陆续出货浪潮、富士康、华勤、联想、中兴、新华三等厂商，与国内互联网厂商密切合作，综合实力获得客户高度认可。未来，公司将聚焦核心竞争力，围绕高功率、高功率密度、高效率、第三代半导体应用、高效液冷兼容设计、独立电源柜（sidecar）、高压直流输入等核心服务器电源（PSU）技术方向进行布局，积极把握国产替代机会，并将加快海外市场拓展。
　　风险提示：宏观政策风险；行业竞争加剧风险；公司新业务不及预期风险。

　　事件:
　　2026年4月21日，欧陆通发布2025年年度报告：2025年，实现营收44.62亿元，同比+17.50%，创历史新高；归母净利润2.44亿元，同比-8.95%。2025Q4，实现营收10.75亿元，同比-5.20%，环比-15.14%；归母净利润0.22亿元，同比-79.93%，环比-74.59%。
　　投资要点:
　　2025年营收稳健增长，数据中心电源成核心增长引擎
　　2025年，实现营收44.62亿元，同比+17.50%，创历史新高；归母净利润2.44亿元，同比-8.95%。2025Q4，实现营收10.75亿元，同比-5.20%，环比-15.14%；归母净利润0.22亿元，同比-79.93%，环比-74.59%。全年营收增长得益于数据中心电源业务实现高速增长，其中高功率服务器电源收入增长显著；归母净利润下降主要系主营产品毛利率下降以及期间费用增加等因素所致。
　　分业务看，数据中心电源业务营收20.15亿元，同比+38.15%，对营收贡献比例提升至45.17%（+6.75pct），成为推动公司营收增长的主要因素。其中，高功率数据中心电源业务营收12.99亿元，同比+66.52%，占数据中心电源业务整体收入的比例提升至64.47%，保持强劲增长势头。电源适配器业务营收17.80亿元，同比+6.41%。其他电源业务营收6.35亿元，同比-2.11%。
　　毛利率短期承压，研发投入大幅增长
　　2025年，公司综合毛利率19.84%，同比-1.52pct；净利率5.47%，同比-1.59pct。公司积极优化客户及产品结构，提升高价值量及高毛利率产品的出货占比，但受部分产品销售价格下降影响，毛利率有所下滑。
　　具体来看，数据中心电源业务毛利率23.83%，同比-1.21pct，主要系受市场竞争影响，部分产品销售单价有所下降。电源适配器业务毛利率15.68%，同比-2.58pct，主要系行业增速降低，叠加市场竞争加剧带来的定价压力，部分产品价值量及毛利率水平有所下降影响。其他电源业务毛利率17.29%，同比-3.01pct，主要系部分新产品导入初期毛利率水平较低。
　　2025年，销售费用1.01亿元，同比+14.34%，主要系公司销售规模提升。管理费用1.60亿元，同比+2.86%，主要系股权激励费用增加。研发投入2.99亿元，同比大幅增长40.68%，研发费用率提升至6.70%。
　　公司持续围绕主营业务各产品领域加大研发投入，为长期稳健发展提供动力。2025年末合同负债893.6万元，较期初大幅增长398.68%；期末存货为5.29亿元，较期初+13.74%。合同负债增速远高于存货，说明公司在手订单充足，运营稳健，资产周转效率高。
　　高功率服务器电源比肩国际高端水平，持续开拓全球市场
　　GPU算力提升驱动服务器电源向高功率、高功率密度、高效率、适配高压直流架构方向发展。公司围绕高功率、高功率密度、高效率、第三代半导体应用、高效液冷兼容设计、高压直流输入等核心服务器电源技术方向进行布局，包括5.5KW、12KW、18.4KW等服务器电源产品以及33KW、60KW、72KW、110KW等集中式供电产品，公司已推出了800-3600W风冷CRPS电源、1600-3500W浸没式液冷电源、3300-5500W定制GPU电源、集中式供电系统等解决方案等核心产品，研发技术和产品处于领先水平。
　　公司是市场上少数能够实现高功率服务器电源规模销售的电源供应商，国内市场方面，公司已陆续为浪潮信息、富士康、华勤、联想、中兴、曙光、新华三等服务器系统商出货，同时与国内头部CSP品牌商等终端客户保持紧密合作，综合实力获得了客户的高度认可。海外市场方面，公司持续推进导入包括服务器系统商、CSP品牌商等各类型海外客户，现已与Google达成算力设备GPU电源项目合作，并与AMD、Juniper等重要客户建立合作关系；此外，同步与英业达、仁宝等主流服务器系统商保持技术交流和业务接洽，进一步开拓全球市场。
　　盈利预测和投资评级：作为高功率服务器电源产品国内领军企业，且已与国内外头部CSP与服务器厂商客户建立合作，公司有望充分受益AI算力高景气发展。我们预计，2026-2028年公司营收分别为56.25/68.60/80.69亿元，归母净利润分别为4.72/6.36/8.20亿元；对应2026-2028年EPS分别为4.33/5.83/7.52元；当前股价对应2026-2028年PE分别为82.44/61.20/47.47x，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：市场竞争风险，新品迭代不及预期，主要原材料价格波动风险，汇率波动风险，贸易摩擦风险，下游资本开支降低风险。

　　公司公布2025年报业绩：收入44.62亿元，同比+17.50%；归母净利润2.44亿元，同比-8.95%。其中第四季度收入10.75亿元，同比/环比-5.20%/-15.14%；归母净利润2234.77万元，同比/环比-79.93%/-74.59%。公司年报业绩低于我们预期（利润3.26亿元），我们认为主要是因为部分产品销售价格下降影响下公司毛利率有所下滑。随着公司高附加值产品占比提升、海外客户订单逐步落地，未来盈利能力有望持续改善。维持“增持”评级。
　　25Q4盈利能力短期承压
　　25年公司毛利率19.84%（同比-1.52pct），净利率5.49%（同比-1.58pct）。其中Q4毛利率17.85%（同/环比-3.71/-2.91pct），净利率2.08%（同/环比-7.75/-4.90pct），盈利能力下降明显，或主要受到市场竞争激烈、部分产品降价影响。分市场来看，25年国内/海外毛利率分别为18.11%/22.24%，同比-1.03/-1.96pct。期间费用方面，25年期间费用率12.99%（同比+1.33pct）。其中25Q4期间费用率为15.91%（同/环比+6.16/+3.80pct），研发费用率提升明显（同/环比+2.91/+2.01pct），主要是因为持续加大新产品、新技术的研发投入力度。
　　数据中心电源：高功率产品驱动高增，与谷歌达成项目合作
　　25年公司数据中心电源业务收入20.15亿元，同比+38.15%，快增主要受益于高功率服务器电源放量（收入12.99亿元，同比+66.52%）；毛利率23.83%，同比-1.21pct，主要受市场竞争影响。产品维度，公司持续推进技术创新、产品迭代，布局5.5KW、12KW、18.4KW等服务器电源产品以及33KW、60KW、72KW、110KW等集中式供电产品。客户维度，已与海外头部CSP客户谷歌达成算力设备GPU电源项目合作，并与AMD、Juniper等建立合作关系；与英业达、仁宝等服务器系统商保持技术交流与业务接洽。
　　电源适配器及其他电源：逆势拓展产品与客户构筑新增长极
　　25年公司电源适配器业务收入17.80亿元，同比+6.41%；毛利率15.68%，同比-2.58pct，下滑主要受到行业景气度疲软、市场竞争加剧影响。公司持续深化全球市场布局，已开拓Meta、亚马逊等客户。25年公司其他电源业务收入6.35亿元，同比-2.11%；毛利率17.29%，同比-3.01pct，下滑主要是因为部分新产品导入初期毛利率较低。在行业需求整体承压的背景下，公司积极开拓大型无人机、机器人、机器狗、电动两轮车及三轮车等领域的动力电池充电器，以及智能控制器、化成分容设备电源等，打造新的增长极。
　　盈利预测与估值
　　我们下调公司26年归母净利润（-12.82%）为3.92亿元，上调27年归母净利润（+14.82%）为6.45亿元，并预计28年归母净利润为9.06亿元（26-28年CAGR为55%），对应EPS为3.60、5.92、8.31元。26年下调主要是考虑到原材料涨价及国内市场竞争降价，我们下调毛利率假设；27年上调主要是考虑到海外客户放量，我们上调数据中心电源业务的收入增速及毛利率假设。我们看好公司AI电源出海布局在27年进入密集收获期，故切换至27年估值以对标长期高成长性；而26年仍处于产品研发测试、量产爬坡及海外客户订单导入期。参考可比公司27年Wind一致预期PE47.23倍，考虑到公司积极卡位谷歌等海外客户合作、长期成长弹性可期，给予公司27年70倍PE估值，对应目标价为414.28元（前值233.37元，对应26年57倍PE）。
　　风险提示：数据中心需求不及预期，新品迭代不及预期，国际贸易风险。

　　首次覆盖欧陆通并给予增持评级，目标价233.37元，对应2026年57xPE。公司主要从事电源适配器和服务器电源业务，是国内为数不多可以提供高功率服务器电源的领军企业。我们认为公司兼具技术壁垒与产品优势，在AI数据中心需求旺盛带来的行业红利背景下，看好在AI芯片功耗膨胀趋势下服务器电源量价齐升，叠加海外高毛利业务敞口延续，驱动公司业绩持续高增。市场表现潜在催化剂包括1）若数据中心国产化率提升，有望带动公司服务器电源市占率增加；2）消费电子市场呈现修复趋势，或将驱动电源适配器业务营收规模迎来回暖。
　　数据中心电源：产业迎量价齐增，卡位高功率赛道充分受益
　　1）量增：应用侧需求驱动数据中心装机高增。大模型从训练转向生产环境后推理算力需求抬升，我们认为AI电力需求膨胀的大趋势不变，2025-2027年全球新建智算数据中心装机量CAGR将达到25%（JLL预测），看好直供AI芯片的服务器电源环节充分受益。2）价增：AI芯片功耗膨胀拉动高功率电源价值量。我们统计英伟达服务器和机柜的功率参数以每代40-60%的比例提升，而留给服务器电源的空间有限，倒逼电源系统向高功率密度升级，带动单位价值量走高。综合来看，我们预计2025年全球AI服务器电源市场空间将达到159~213亿元。看好公司凭借前瞻的技术与产品储备、完备的资质与交付能力、大客户粘性，持续提升市场份额；在海外市场，公司有望在ASIC高功率市场（我们预计27年市场需求达276亿元）率先突破。我们预计25-27年公司数据中心电源业务将贡献20.0/26.8/33.9亿元收入，CAGR33%。
　　电源适配器：公司基石业务，有望跟随下游需求温和复苏
　　公司电源适配器占公司2024年总收入的44%，覆盖3W-400W功率段，应用于办公电子、网络通信、安防监控、智能家居等场景；经历2022年以来消费电子偏弱带来的波动后，随着促消费政策延续、终端换机周期启动，下游需求有望呈现温和复苏。结构上，AIPC渗透率提升与智能家居出货增长形成支撑。公司深耕大客户生态，已与LG、HP、Honeywell、谷歌、富士康等建立稳定合作，有助于订单韧性与新品导入。我们预计25-27年公司电源适配器业务将贡献17.6/18.4/19.4亿元收入，CAGR5%。
　　我们与市场观点不同之处
　　不同于市场预期强调AI数据中心扩张带动服务器电源需求增量，我们更看好公司凭借领先的高功率服务器电源研发和生产能力身位优势，在技术扩散期享受价值量和市占率双增的红利，因此我们对公司业绩弹性的预期强于行业，看好公司相较板块走出超额收益。
　　盈利预测与估值
　　我们预测公司2025-2027年归母净利润为3.26、4.50、5.62亿元，同比增速分别为21.47%、38.17%、24.95%，对应EPS为2.96元、4.09元、5.12元。可比公司2026年PE均值为43x，考虑到公司为国内高功率电源行业领军企业，持续深化国内外客户合作，有望充分受益于AI发展带来的增量需求，给予公司2026年57xPE，对应目标价233.37元，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：数据中心需求不及预期，新品迭代不及预期，国际贸易风险。