业绩总结：2023年公司实现营业收入10.2亿元，同比增长-0.3%，归母净利润为1678万元，同比减少68%，扣非后归母净利润为-1119元，同比减少125%。
　　单四季度实现营收3.28亿元，同比增长-6.6%，归母净利润为190万元，同比-92%。24年一季度公司实现营收2.1亿元，同比-10.2%，归母净利润为-1640万元，较去年同期下降210.43%，扣非后归母净利润为-828万元，同比-192%。
　　点评：多因素影响短期业绩承压。公司2023年净利润同比下降的主要原因是对个别客户单项计提信用减值损失、新投产原料药项目生产成本较高及化药制剂销售收入下降。另一方面，虽然公司的原料药项目已全部投产，但发酵水平和工艺流程仍在优化过程中，导致原料药项目的产能利用率较低、生产成本较高，这对当期净利润造成了一定程度的负面影响。公司2023年化药制剂收入7.18亿，同比-7.3%，原料药收入2.01亿，同比+77%，毛利率-19.pp。
　　养殖业周期反转或带动动保板块量价齐升。近年来下游养殖行业持续亏损，市场需求低迷，客户价格敏感，对公司开拓市场造成一定影响。国家统计局数据显示，2024年一季度末，全国生猪存栏40850万头，对比去年同期减少2244万头，同比下降5.2%，创造4年来新低；从生猪存栏量来看，从2023年第三季度开始，已经连续2个季度出现下降，且降幅在快速拉大。2024年一季度末能繁母猪存栏量为3992万头，同比下降7.3%，能繁母猪创4年新低。产能与存栏的双底预示后续猪价将保持上行通道，且盈利周期预计能持续较长时间。
　　展望2024年，随着养殖端产能持续去化，周期反转或带动动保板块量价齐升。
　　产业链一体化顺利推进，核心原料产能布局完成。公司“年产1000吨泰乐菌素项目”和“年产1,000吨泰乐菌素和年产600吨泰万菌素生产线扩建项目”全面投产，原料药生产团队通过工艺改进、菌种优化、设备改良等手段，有效降低了泰乐菌素、泰万菌素生产成本。综合生产成本已接近行业平均水平。此外，公司2023年新建6条生产线，合成原料药项目工程建设快速推进。越南制剂工厂破土动工，其他海外投资项目正有序推进。产能释放将带动公司业绩进一步增长。
　　盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为0.68元、1.21元、1.59元，对应动态PE分别为21/12/9倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游养殖端突发疫病、研发进度不及预期等风险。

　　事件概述：公司于4月24日发布2023年年报及2024年一季报，2023年公司实现营收10.2亿元，同比-0.3%；实现归母净利润0.2亿元，同比-68.2%。2024年Q1公司实现营收2.1亿元，同比-10.2%，环比-37.0%；实现归母净利润-0.2亿元，同比-210.4%，环比-961.9%。2023年全年综合毛利率20.9%，同比-1.1PCT。
　　养殖行情低迷影响公司业绩，新建项目低利用率拉高初期成本。化药：2023年公司化药实现营收7.2亿元，同比-7.3%；毛利率26.8%，同比+3.1PCT。原料药：2023年公司原料药实现营收2.0亿元，同比+77.2%；毛利率-0.2%，同比-19.5PCT。①上游兽药原料药价格持续下滑，公司原料药均价有所承压。根据中国兽药饲料交易中心数据，2023年兽药原料药价格指数（VPi）均值为69.6，同比-14.6%；2023Q4VPi均值为64.9，同比-19.9%，环比-6.0%。②2023年下游生猪养殖行业持续处于亏损状态，市场动保需求低迷，养殖户对价格敏感性高。③公司原料药项目初步投产，发酵水平与工艺流程处于优化过程中，产能利用率低，生产成本较高。
　　定增传递积极信号，彰显实控人对未来发展信心。2024年4月，公司拟向特定对象发行不超过2612.3万股股票，募集资金总额不超过2.5亿元。公司实际控制人控制的企业全额认购本次发行的股票，表明了对公司未来发展前景的信心，并为公司后续发展提供了有力的资金支持。截至2024年4月4日，公司控股股东武汉统盛及其一致行动人楚盛投资合计持股比例为49.91%，本次发行完成后将提升至56.73%。
　　施力研发创新，核心原料产能布局完成。2023年，公司研发投入4459.8万元，同比增长11.1%；研发人员181人，同比增长36.1%，开展五大研发项目。公司建立的兽药临床试验中心于2024年3月获GCP资质，体内试验平台建设进一步丰富了公司研发学科方向。“年产1000吨泰乐菌素项目”和“年产1000吨泰乐菌素和年产600吨泰万菌素生产线扩建项目”全面投产；全年新建6条生产线，其中5条生产线已经通过了验收。据公司公告，合成原料药项目工程建设快速推进，预计将于2024年上半年实现生产试运行；越南制剂工厂破土动工，其他海外投资项目正有序推进。
　　投资建议：我们预计公司2024~2024年分别实现归母净利润0.70、1.18、1.78亿元，EPS分别为0.42、0.71、1.07元，对应PE分别为34、20、13倍。2024年下半年猪周期有望迎来重要反转，或将带动动保行业需求回暖。考虑到公司作为国内兽用化药龙头，产业布局加速向上延伸，盈利空间有望全面打开，维持“推荐”评级。
　　风险提示：下游行业周期波动风险；疫病风险；原料药价格大幅波动风险。