主要观点：
　　2025年公司归母净利润2.53亿元，同比扭亏为盈
　　公司发布2025年年报：2025年公司实现收入16.8亿元，同比+40.07%；归母净利润2.53亿元，同比扭亏为盈；扣非后归母净利润2.31亿元。
　　毛利率持续改善，盈利能力提升
　　2025年公司销售毛利率30.99%，同比+14.65pct，2024Q3-2025Q4公司毛利率分别为13.29%、16.11%、24.48%、30.46%、32.77%、35.83%，连续六个季度呈现持续上升趋势；2025年公司销售净利率15.08%，同比+16.72pct。2025年公司销售费用8,392万元，占营业收入比重4.99%，同比+0.06pct，管理费用6,647万元，占营业收入比重3.95%，同比-1.0pct。
　　坚持研发创新，出海业务打开成长新空间
　　分产品看，2025年公司化药制剂销售收入8.95亿元，同比+24.72%，受益于产品结构变化及原料-制剂一体化，毛利率同比+2.91%；2025年兽用原料药销售收入6.83亿元，同比+81.73%，受益于公司成本优化及产品价格上行影响，毛利率同比+33.46%；2025年中兽药收入2,748万元，同比+18.67%。
　　2025年公司研发费用7,982万元，同比增加2,402万元,占营业收入比重4.75%，同比+0.1pct。2025年公司取得醋酸氯己定软胶囊、恩康唑等7个新兽药证书，18%泰地罗新注射液、维生素ADE注射液等7个比对产品顺利获批；2025年成功立项17个研发项目，成功扩项宠物类药效评价田间试验资质，全年完成9项临床试验和检测方法开发；2025年公司“稳蓝增免”方案市场接受度不断提升，产品覆盖60余家集团客户；水产业务进步显著，全年销售额同比+35.83%，宠物产品年销售额同比+186.02%。2025年公司海外业务全面发力，全球化布局加速推进，全年出口销售额超两亿元（含间接出口），同比实现翻倍增长，销售网络遍及巴西、印度、荷兰等30多个国家和地区。
　　投资建议
　　我们预计2026-2028年公司实现营业收入19.80亿元、25.76亿元、30.18亿元，同比增长17.8%、30.1%、17.1%，对应归母净利润3.10亿元、4.08亿元、4.79亿元，同比增速为22.5%、31.5%、17.4%，对应EPS分别为1.54元、2.02元、2.37元，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　猪价波动；动物疫病；疫苗政策变化；产品研发风险等。

　　业绩总结：公司发布2025年年度报告。全年实现营业收入16.81亿元，同比增长40.07%；实现归母净利润2.53亿元，同比增长1356.01%。单季度来看，2025年Q4实现营业收入4.22亿元，实现归母净利润0.65亿元。
　　点评：原料药业务驱动业绩高增，盈利能力显著修复。2025年公司业绩创历史新高，收入与利润均实现高速增长，主要得益于原料药业务板块的强劲表现，该板块受益于产品价格上行和成本优化，实现量价齐升。公司核心战略“原料-制剂一体化”成效凸显，有效对冲了下游养殖行业周期波动风险，构筑了坚实的成本与供应链壁垒。同时，宠物、水产及海外等新兴业务多点开花，展现出强劲的增长潜力，为公司打开了新的成长空间。
　　原料药业务量价齐升，制剂与新兴业务多点开花。分业务看，兽用原料药业务实现收入6.83亿元，同比增长81.73%，成为业绩增长的核心引擎。受益于成本优化及产品价格上行，毛利率同比大幅提升33.46个百分点至39.25%。核心产品泰万菌素原料药市占率超过50%。兽用化药制剂业务实现收入8.95亿元，同比增长24.72%，在行业价格竞争激烈的背景下实现稳健增长。受益于产品结构优化及原料自给优势，毛利率提升2.91个百分点至24.60%。新兴业务宠物业务表现亮眼，全年销售额同比增长186.02%。
　　一体化战略构筑核心壁垒，全球化与新业务打开成长空间。公司“原料-制剂一体化”优势深化，已实现泰地罗新、泰万菌素等核心大环内酯类产品的原料自给，有效保障了供应链稳定与成本控制。公司全球化布局加速推进，全年出口销售额（含间接出口）超两亿元，同比实现翻倍增长。销售网络已遍及30多个国家和地区。越南生产基地已于2025年顺利投产，标志着公司制剂出海迈出关键一步。公司研发创新成果丰硕，2025年研发费用达7982万元，同比增长43.05%。报告期内取得7个新兽药证书和7个比对产品批文，其中“恩康唑溶液”填补了国内宠物药浴全身抗真菌产品空白，产品矩阵的持续丰富为未来增长奠定坚实基础。
　　盈利预测与投资建议：预计2026-2028年EPS分别为1.65元、1.97元、2.47元，对应动态PE分别为17/14/11倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游养殖业出现疫情、新品研发不及预期、政策监管趋严等风险。

　　事件:
　　2026年4月17日，回盛生物发布2025年年报：2025年，公司实现营业收入16.81亿元，同比+40.07%，归母净利润2.53亿元，同比+1356.01%，扣非归母净利润2.31亿元，同比+1519.83%。公司拟向全体股东每10股派发现金股利2.00元（含税）。
　　投资要点:
　　主营业务改善，原料药收入占比提升。2025年公司兽药制剂业务销售收入8.95亿元，同比+24.72%，毛利率同比提升2.91个百分点。兽用原料药业务销售收入6.83亿元，同比+81.73%，营收占比从2024年的31.33%增加至40.65%，受益于公司成本优化及产品价格上行影响，毛利率较上年同期提升33.46个百分点。
　　公司已成为泰万菌素市场龙头。2025年公司兽用原料药产线技改升级及节能降耗项目投产，泰万菌素产能提升至2000吨，泰乐菌素产能提升至3000吨。产能规模处于行业前列，其中泰万菌素原料药市占率超过50%。公司拟投资建10亿元，分三期建设新疆合成生物学智造项目。项目投产后，公司原料药产能进一步增加。
　　出口业务发力，出海拓宽发展空间。2025年公司出口业务收入1.60亿元，同比+152.26%。制剂出口注册与市场拓展同步推进，已完成越南、俄罗斯、印尼等国的注册资料提交。越南生产基地顺利通过GMP认证并正式投产，实现从落地到量产的关键跨越。东南亚其他市场布局稳步推进，销售团队完成本土化搭建。
　　盈利预测和投资评级我们预计公司2026-2028年营业收入分别为19.13、23.50、27.42亿元，同比+13.80%、+22.83%、+16.69%；实现归母净利润3.10、4.01、4.76亿元，同比+22.35%、+29.42%、+18.81%。对应当前股价PE分别为18.35、14.18、11.93倍。基于公司主营业务全面改善，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示畜禽价格大幅下降风险，重大动物疫病风险，原料药价格大幅降价风险，行业竞争加剧，盈利能力下行风险、定增项目延期风险。