业绩
　　2025年10月22日，海晨股份发布2025年第三季度报告。2025年前三季度，公司实现营业收入13.7亿元，同比增长10.3%；实现归母净利润2亿元，同比下降6.3%。其中Q3公司实现营业收入5亿元，同比增长15.7%；实现归母净利润0.7亿元，同比增长9.2%。
　　经营分析
　　消费电子需求回升，Q3公司主营业务收入同比增长。Q3公司营业收入同比增长15.7%，增速扩大，背后或源于消费电子需求旺盛，公司积极拓展新老客户，实现业务的稳健增长。根据IDC统计，2025Q3全球PC出货量达7590万台，同比增长9.4%，整体行业景气度保持回升态势，其中联想以25.5%的市场份额继续领跑全球PC市场，领先优势进一步扩大，公司主业受益。
　　Q3费用率改善，毛利率回落致净利率下滑。2025Q3公司毛利率为24.7%，同比下降6pct，同期公司期间费用率为7.5%，同比下降4.5pct，其中销售费用率为1.5%（同比-0.7pct），管理费用率为5.7%（同比-0.6pct），研发费用率为2.3%（同比+0.6pct），主要是自动化项目研发投入增加所致，财务费用率为-2.1%（同比-3.8pct）。综上，2025Q3公司净利率为14.8%，同比下降0.9pct。
　　持续发力智慧物流，成立人形机器人合资公司。公司继续发力智慧物流，2025年9月公司宣布与乐聚机器人正式签署战略合作协议，双方将共同出资成立合资公司，聚焦工业物流场景，启动首款人形机器人“赛联Aura”的研发工作。公司具备丰富的智能物流系统和自动化整体解决方案能力，可为机器人提供关键的多机协同技术和场景生态支撑；合作方乐聚机器人具备领先的人形机器人硬件技术，在运动控制、机械设计和动态平衡算法方面拥有深厚的技术积淀，双方将实现技术优势互补和深度融合，联合打造高可靠性的机器人产品与解决方案。
　　盈利预测、估值与评级
　　考虑其他收益减少，下调公司2025-2027年净利预测至3亿元、3.6亿元、4.1亿元（原3.4/3.9/4.5亿元）。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　需求大幅下滑风险，客户集中度过高风险、汇率波动风险、人工成本大幅上涨风险。

　　事件：公司公告2025年半年报，实现营收8.72亿元，同比增长7.46%；归母净利润1.30亿元，同比下滑13.30%；扣非后归母净利润为1.11亿元，同比增长0.39%。
　　汇兑和利息影响业绩表现，扣非后归母净利润符合预期。根据公司中报内容：1）制造业物流业务，实现营收7.39亿元，同比增长7.77%；其中消费电子实现收入6.86亿元，同比增长7.96%；新能源汽车实现收入0.53亿元，同比增长5.39%，公司新客户S客户增长迅速，J客户与V客户展现出较大发展潜力。2）半导体装备及物流自动化业务，实现收入0.93亿元，同比增长8.94%，上半年公司成功完成数家知名客户项目交付，新一代OHT天车等产品的核心参数已达到国际领先水平。3）归母净利润为1.30亿元、扣非后归母净利润为1.11亿元，影响净利润的因素主要有：汇率波动产生汇兑损失为0.06亿元（2024H1为汇兑收益0.09亿元），净影响金额为0.15亿元；利息收入为0.29亿元（2024H1为0.33亿元），净影响金额为0.04亿元。
　　展望未来：公司继续坚持“新基建、碳中和、机器换人”战略，积极推进智能物流仓库建设与升级改造。2025年年内，合肥自动化仓库的智能设备已投入使用，仓库作业效率和自动化水平得到明显提升；深圳、常州自动化仓库建设项目也在稳步推进中，预计将于明年正式建成投用，届时公司在华南、华东的仓储网络布局将进一步完善，为客户提供更高效全面的智能仓储解决方案。同时，公司持续探索新一代智能装备的应用，重点研究包括人形机器人在内的前沿技术在自动化仓库的落地场景，加快打造海晨“场域智能体”。未来，公司将继续加大在智能物流仓库建设与前沿技术研发方面的投入，力争在仓储自动化、智能化和可持续发展等方面保持行业领先地位，为公司业务增长与长期发展提供长期坚实支撑。
　　盈利预测：我们预测公司2025-2027年EPS分别为1.44、1.61、1.84元，对应PB分别为1.6、1.5、1.4倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：3C电子和新能源汽车业务、半导体自动化设备进展不达预期等。

　　事件概述：2025年8月25日，公司发布2025年半年报，主业经营超预期，1H25毛利率向上修复2.2pct达到26.7%，公司新一代天车产品核心参数已达到国际领先水平。2025年上半年，1）收入端：1H25公司实现营收8.72亿元，同比+7.5%，实现销售毛利2.3亿元，同比+16.9%；毛利率26.7%，同比+2.2pct。2）利润端：1H25公司实现归母净利润1.3亿元，同比-13.3%，受非主业经营因素影响，且主要影响Q2报表。若还原公司利润成长可观：1）汇率波动影响约1492万元；2）财务利息影响约379万元；3）其他收益影响3508万元；归母净利率14.9%；扣非后归母净利润1.1亿元，同比+0.4%，扣非归母净利率12.8%。25年二季度，1）收入端：25年第二季度公司实现营收4.72亿元，同比+15.2%，实现销售毛利1.37亿元，同比+26.9%；实现毛利率29.0%，同比+2.68pct。2）利润端：2025Q2公司实现归母净利润0.72亿元，同比-22.1%；归母净利率15.4%；扣非后归母净利润0.64亿元，同比+0.6%，扣非归母净利率13.5%。
　　分业务结构看，主业经营超预期，公司新一代OHT天车核心参数已达到国际领先水平。制造业物流服务板，实现稳步增长。2025H1整体实现营收7.39亿元，同比+7.8%；其中，1）消费电子物流业务实现营收6.86亿元，同比+8.0%，公司积极拓展新老客户，实现业务持续稳健成长；2）新能源汽车物流业务实现营收5311万元，同比+5.4%，公司新客户S客户增长迅速，J客户与V客户展现出较大发展潜力。
　　自动化及装备制造板块，保持良好发展态势，完成数家知名客户项目交付。2025H1实现营业收入9287万元，同比+8.9%，1H25公司成功完成数家知名客户项目交付，公司新一代OHT天车等产品的核心参数已达到国际领先水平。
　　加大研发投入，以领先技术力创造核心竞争力。1）2025H1公司成立了人工智能研究院和机器人研究院，机器人研究院依托公司在半导体AMHS设备及物流机器人等领域的核心研发实力，持续推动智能物流装备与机器人技术的场景落地与关键突破；2）加大研发投入，2025H1公司研发费用同比增加26.98%，为公司智能物流技术迭代提供有力技术保障。
　　投资建议：我们预计公司下半年或将加速成长，上半年即便在关税背景下公司依旧保持增长，体现业务韧性。公司已重回成长赛道，并具备市场竞争力的技术与运营水平。预计公司2025-2027年，归母净利润分别为3.1/3.8/4.2亿元，EPS分别为1.34/1.64/1.84元，当前股价对应PE分别为18/14/13倍。
　　维持“推荐”评级。
　　风险提示：下游制造业行业下行风险，客户集中度较高风险，新业务开展不及预期。

　　深耕制造业，生产物流为基石。1、公司是聚焦于ToB制造业供应链解决方案的先行者。深耕制造业生产性供应链二十年，致力于打造领先的供应链综合物流服务平台，主要服务于消费类电子制造业、新能源汽车制造业等。2、提供从仓储、运输到关务、货代的系列综合物流服务。收入构成来看，仓储业务略高。2024年，生产物流13.8亿的收入中，仓储服务收入7.4亿，占比53.5%；货运代理服务收入6.43亿，占比46.5%。货运代理服务毛利率更优。2022-2024年，货运代理服务毛利率分别为26.4%、27.4%、27.8%，仓储服务业务毛利率分别为23.7%、16.6%、21.9%。3、按行业划分：消费电子行业贡献超9成收入，新能源汽车客户调整再出发。1）消费电子制造业供应链业务作为公司支柱产业，贡献主要收入来源，整体收入趋势稳定且占比高。2024年消费电子业务收入12.9亿，同比+2.9%，占制造业物流服务的93%。2）新能源汽车业务面临客户结构重塑。2024年新能源汽车业务收入0.9亿，同比-81.3%，占制造业物流比为7%。2020-2023年新能源汽车行业收入分别为0.33、0.96、3.05、4.86亿元。24年下滑，主要系新能源L客户业务收入同比减少4.3亿元，扣除L客户因素之后，公司生产物流服务板块收入同比上升0.7亿元。公司凭借在新能源汽车生产物流领域长期经验和技术能力，年内在重庆、安徽等地拓展知名新能源汽车客户，新业务增长速度较快。4、2023年，借助外延式发展，公司完成了对盟立自动化（昆山）有限公司的收购，将原有自动化能力进一步扩展至物流自动化装备和物流机器人制造领域。收入构成来看：主业仍贡献主要部分，物流装备潜力初显。2024年，公司实现营业收入16.5亿元，其中制造业物流服务板块收入13.8亿元，占比84%；物流装备及物流机器人制造业务板块实现收入1.41亿元，占比9%，其他收入1.26亿。
　　半导体高端物流设备打造第二增长曲线。AMHS国产化空间广阔，海晨已成国内AMHS领先供应商之一。AMHS广泛应用于晶圆制造厂、封装测试厂、显示面板厂等领域，其性能高低已成为影响电子信息制造厂尤其是先进制程晶圆制造厂产线稼动率和良率的重要因素。随着中国新型工业化的加速推进，叠加晶圆制造产能扩充等驱动因素影响，据赛迪顾问，我国AMHS系统市场规模稳健增长，其中晶圆制造领域需求占比超9成。据观研报告网，从竞争格局看，AMHS行业准入门槛高，全球市场长期被日企垄断，其中日本大福和全球市场长期被日企垄断日本村田机械两家头部企业占据全球90%以上的市场份额，国产化需求迫切。2023年10月，海晨股份公告拟以自有资金现金收购智能自动化领域代表企业盟立自动化（昆山）100%股权，并于2023年底正式纳入海晨股份合并报表，并于24年上半年投入生产并陆续交付产品。公司生产的OHT、Stocker、物流装备等产品获得客户高度认可，24年已成功交付中国大陆、中国台湾等地的多个项目。2024年海晨股份自动化及装备制造板块实现收入1.41亿元，旗下子公司海盟科技实现收入2.07亿元。未来公司将继续扩大研发投入，为实现半导体AMHS领域国产化和自主化做出贡献。
　　携手乐聚，物流大模型+人形机器人，探索机器人在生产性智能物流领域应用前景。我们认为公司可通过在智能物流领域内多年深耕的经验沉淀，开发行业大模型，为人形机器人赋能，使其具备在物流场景中的实际应用能力。
　　投资建议：1、盈利预测：我们维持公司25-27年盈利预测为3.2、3.6亿和4.0亿，EPS分别为1.40、1.58和1.74元。2、目标价：我们认为半导体国产化空间以及公司介入机器人产业链新兴市场或带来估值提升，同时参考可比公司估值，我们给予目标公司25年预计净利润25倍PE，对应81亿市值，目标价35.0元，预期较现价44%增长空间，强调“强推”评级。
　　风险提示：新能源汽车客户拓展不及预期、消费电子行业景气度不及预期。

　　事件
　　近期，海晨股份披露2025三季报。今年前三个季度，累计实现营业总收入13.75亿，同比+10.33%;归母净利2.04亿,同比-6.27%；扣非后的归母净利1.80亿，同比+3.37%；加权ROE为6.61%，基本每股收益为0.89元，经营活动产生的现金流量净额为2.48亿元。
　　公司2024年派发现金股息约0.92亿人民币，每股约0.4元（含税）;全年分红1次，约占当年度净利润比例的31.2%；若以年报披露日A股的收盘股价和披露基准股本计算，则全年分红1次对应的股息率约为2.0%。
　　点评
　　公司属于智能制造物流领域的企业，通过人工智能与大模型技术的深度应用、全球供应链网络拓展及高端物流装备创新，构建了更加智能化、柔性化的核心竞争力体系。公司业务覆盖消费电子、半导体、新能源汽车等高端制造业全链路物流服务。
　　若按照去年货品种类划分，电子信息业贡献90.6%的营收和92.5%的毛利润占比，新能源板块贡献5.5%的营收和3%的毛利润占比。如果，按照产品类别重新划分，仓储业贡献44.9%的营收和39.2%的毛利润占比，货代业务贡献39%的营收和43%的毛利润占比。
　　海晨在2025年成立了人工智能研究院和机器人研究院，导致前三季度研发费用同比大增+34%。此举希望借助AMHS设备等科技力量，持续推动智能物流装备与机器人技术的场景落地，保持竞争力。
　　投资评级
　　公司战略是“新基建、碳中和、机器换人”，我们看好未来推进智能物流仓库建设与改造后的业务。首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示
　　市场竞争加剧风险；地缘政治风险；电子行业波动和汇率波动风险