事件：公司24Q1实现营业收入3.5亿元，同比-15.44%；归母净利润3688万元，同比-24.52%；扣非归母净利润3380万元，同比-18.07%。
　　Q1收入承压，后续存量释放+新兴渠道有望带来增量。奥维云网推总数据显示，2024年Q1我国集成灶市场累计零售额、量分别为42亿元、45万台，同比分别下滑11.9%、10.5%，今年以来集成灶赛道需求延续承压态势，预计主要为地产行业低迷抑制新增需求导致，公司营收端亦有所承压。尽管Q1集成厨电市场表现不尽人意，但考虑到集成灶已累计进入超1700w户家庭（奥维测算，口径为集成灶历年累计销量），若按平均单价1w/台计算，集成灶存量换新市场规模超1700+亿元，后续伴随以旧换新政策落地带动厨电更新需求释放，有望带来可观增量。同时，布局抖音等新兴渠道也有望成为头部企业突破口，据奥维云网监测数据，24Q1抖音渠道集成灶品类零售额同比+25%，截至23年报火星人抖音平台官方抖音号粉丝数超过120万，为集成灶行业第一，有望凭借新兴渠道先发优势重回增长通道。
　　盈利能力承压，费用率整体稳定。24Q1公司整体毛利率同比-1.2pcts至45.6%，预计部分与主要大宗板材去年底价格走高有关。费用端，公司24Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为23.2%/7.6%/6.9%/-1.8%，同比-0.1/+0.3/+1.1/-1.0pcts，综合费用率同比基本稳定。最终24Q1录得归母净利率10.6%，同比-1.3pcts。
　　投资建议：地产数据疲软背景下，23年以来集成灶赛道表现较平淡，伴随行业从过去高增长阶段进入新的高质量发展阶段，头部品牌仍有望依托长期技术积累与渠道布局，以及较好的品牌知名度、市场影响力增强其经营稳定性，赛道或将步入头部品牌集成度提升、中长尾品牌出清阶段。火星人作为行业龙头，已构筑起线上、线下双轮驱动的领先模式，同时持续扩张KA、家装等新兴流量入口，并成功打造水洗类第二增长曲线，后续有望伴随行业需求改善重回增长通道。预计公司24-26年归母净利润分别为3.0/3.2/3.5亿元，对应PE21x/19x/18x。
　　风险提示：原材料价格上涨的风险；房地产市场波动的风险；市场竞争加剧的风险；集成灶、橱柜、集成水槽等品类需求不及预期的风险。

　　事件：公司发布2024年一季报。2024Q1实现营业收入3.48亿元，同比-15.44%；实现归母净利润0.37亿元，同比-24.52%。
　　集成灶行业量额齐跌，公司零售端短期承压。受地产环境变动及消费降级影响，2024Q1集成灶行业继续承压，据奥维云网，2024年一季度我国集成灶市场累计零售额、量分别为42亿元、45万台，同别分别下滑11.9%、10.5%；受行业影响，火星人零售端也出现下滑，据奥维云网，2024Q1火星人线上、线下销额增速分别为-34.88%、-7.93%。
　　毛利率及净利率同比下滑。毛利率：2024Q1公司毛利率同比-1.23pct至45.65%。费率端：2024Q1销售/管理/研发/财务费率为23.16%/7.63%/6.95%/-1.77%，同比变动-0.09pct/0.29pct/1.14pct/-0.95pct。其中，财务费用变动主要系银行利息收入增加所致。净利率：公司2024Q1净利率同比变动-0.6pct至11.21%。
　　短期现金流承压。2024Q1公司经营活动产生的现金流净额为-0.48亿元，同比-221.71%，主要系销售回款同比减少所致；投资活动产生的现金流净额为-1.69亿元，同比-180.16%，主要系同比收回投资金额减少所致。
　　盈利预测与投资建议。考虑到公司2024年一季度业绩表现及集成灶行业整体环境，我们预计公司2024-2026年实现归母净利润2.82/3.11/3.3亿元，同比增长13.9%/10.3%/6.1%，维持“买入”投资评级。
　　风险提示：原材料价格波动、房地产市场波动、市场竞争加剧。

　　计提减值影响利润，看好老厨改叠加推新品刺激修复，维持“买入”评级
　　2023年公司实现营收21.39亿元（-6.03%，同比，下同），主要受房地产市场下行影响；归母净利润2.47亿元（-21.39%），扣非归母净利润2.68亿元（-3.40%）。2023Q4营收5.69亿元（-10.45%），归母净利润0.25亿元（-74.24%），扣非归母净利润0.65亿元。房地产市场下行影响集成灶需求，我们下调2024-2025年并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为3.0/3.2/3.5亿元（2024-2025年原值为4.4/5.2亿元），对应EPS为0.7/0.8/0.9元，当前股价对应PE为21.3/19.9/18.3倍，看好公司老厨改叠加新品放量，维持“买入”评级不变。
　　水洗增速较快，公司划拨专项补贴支持以旧换新有望抢占更多市场
　　水洗类产品增速较快，2023年公司集成灶/水洗类产品/其他产品分别实现营收18.78/1.54/1.07亿元，分别同比-6.91%/+21.26%/-18.89%，营收占比分别为87.78%/7.21%/5.01%，水洗类产品增速较快，营收占比提升。线下渠道下滑明显，2023年公司线上/线下分别实现营收11.05/10.34亿元，分别同比-0.18%/-11.57%，营收占比分别为51.65%/48.35%。公司布局老厨改较早，厨改方案较为成熟专业，在国家以旧换新政策背景下，公司划拨专项亿元补贴，覆盖全渠道经销业务，火星人产品可享受至高1000元换新补贴，推动政策落地，有望抢占更多市场。
　　2023年毛利率提升明显，线上毛利率增幅高于线下，分红比例大幅提升
　　2023年公司毛利率为47.63%（+2.63pcts），其中集成灶产品毛利率48.68%（+3.04pcts），2023Q4公司毛利率46.58%（+1.44pcts）。线上毛利率及其提升幅度均高于线下，2023年线上/线下毛利率分别为53.28%/41.59%，分别同比+2.88/+1.71pcts。2023Q4公司毛利率46.58%（+1.44pcts）。费用端看，2023年公司期间费用率32.73%（+2.48pcts），其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.86/+1.24/+0.68/-0.30pcts。2023Q4公司期间费用率31.88%（+3.86pcts），其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+2.27/+1.72/+0.01/-0.15pcts。综合影响下2023年归母净利率11.56%（-2.26pcts），扣非归母净利率12.53%（+0.36pcts）。2023Q4归母净利率4.33%（-10.72pcts），扣非归母净利率11.34%。2023年公司现金分红2.46亿元，分红率达99.31%。
　　风险提示：需求下滑风险；原材料价格风险；老厨改及新品推广不及预期风险。

　　事件：公司2023年实现营收21.4亿元，同比-6%；归母净利润2.5亿元，同比-21%；扣非归母净利润2.7亿元，同比-3%。其中，23Q4公司实现营收5.7亿元，同比-10%；归母净利润0.2亿元，同比-74%；扣非归母净利润0.6亿元，同比-20%。分红方面，公司拟向全体股东每10股派发现金红利人民币6.00元（含税），共计派发现金2.46亿元（含税），剩余未分配利润结转至以后年度。23年公司现金分红占年度归母净利润比例为99.31%。
　　23年收入端承压，水洗类业务逆势增长。据奥维推总数据，2023年我国集成灶零售额规模实现249亿元，同比下降4%；集成灶零售量规模实现278万台，同比下降4.2%，全年集成灶赛道需求延续承压态势，预计主要为地产行业低迷抑制新增需求导致，同期公司营收端亦有所承压。分渠道，23年公司线上/线下渠道收入分别同比约-0.2%/-11.6%；分产品，23年公司集成灶/水洗类/其他收入分别同比约-6.9%/+21.3%/-18.9%，第二曲线水洗类表现亮眼。
　　毛利率改善明显，信托坏账计提拖累利润。2023年公司整体毛利率同比+2.6pcts至47.6%，其中集成灶产品毛利率同比+3.0pcts至48.7%。除集成灶主要原材料板材23年均价同比明显下行带来成本红利外，我们预计主要为公司近年来降本增效举措（精细化管理、信息化建设等）带来正向贡献。费用端，公司2023年销售/管理/研发/财务费用率分别为22.9%/5.7%/5.4%/-1.2%，同比+0.9/+1.2/+0.7/-0.3pcts，公司费用投入基本稳定，受收入下滑影响整体费用率有所提升。此外，受信托坏账计提影响，公司23年公允价值变动损益-3903万元，对业绩端有所拖累，最终23年录得归母净利率11.6%，同比-2.3pcts。
　　投资建议：地产数据疲软背景下，23年以来集成灶赛道表现较平淡，伴随行业从过去高增长阶段进入新的高质量发展阶段，头部品牌仍有望依托长期技术积累与渠道布局，以及较好的品牌知名度、市场影响力增强其经营稳定性，赛道或将步入头部品牌集成度提升、中长尾品牌出清阶段。火星人作为行业龙头，已构筑起线上、线下双轮驱动的领先模式，同时持续扩张KA、家装等新兴流量入口，并成功打造水洗类第二增长曲线，后续有望伴随行业需求改善重回增长通道。预计公司24-26年归母净利润分别为3.0/3.2/3.5亿元（24-25年前值3.7/4.3亿元，因23年收入端表现平淡下调收入预期，故带动业绩下调），对应24x/23x/21x。
　　风险提示：原材料价格上涨的风险；房地产市场波动的风险；市场竞争加剧的风险；集成灶、橱柜、集成水槽等品类需求不及预期的风险。

　　事件：公司发布2023年年报。公司2023年实现营业总收入21.39亿元，同比-6.03%；实现归母净利润2.47亿元，同比-21.39%。其中，2023Q4单季营业总收入为5.69亿元，同比-10.45%；归母净利润为0.25亿元，同比-74.24%。公司拟派发现金2.46亿元，现金分红率为99.31%。
　　集成灶行业量额齐跌，洗碗机行业均价提升。受地产环境变动及消费降级影响，2023年集成灶量额齐跌，据奥维云网，2023年我国集成灶零售额规模实现249亿元，同比下降4%；集成灶零售量规模实现278万台，同比下降4.2%；集成洗碗机品类占比提升带动洗碗机行业均价上涨，据奥维云网，2023年我国洗碗机零售额规模实现112亿元，同比增长9.6%；洗碗机零售量规模实现194万台，同比上升2.3%。
　　公司集成灶受行业影响下滑，水洗类产品快速增长。2023年公司集成灶收入同比-6.91%，水洗类产品收入同比+21.26%。从渠道数量来看，2023年末专卖店数量超过2100家；从线上渠道来看，据奥维云网，公司电商业务已连续多年线上销量、销售额集成灶行业第一，2023年线上零售额13.6亿元，零售量12.5万台。
　　公允价值变动损失短期影响公司净利率。毛利率：2023全年/Q4毛利率同比提升2.63/1.44pct至47.63%/46.58%。费率端：2023Q4销售/管理/研发/财务费率为23.31%/5.68%/4.13%/-1.24%，同比变动2.27pct/1.72pct/0.01pct/-0.15pct，费用管理能力较强。净利率：2023全年/Q4净利率同比变动-2.24/-10.92pct至11.49%/4.19%。净利率变动较大主要受公允价值变动损失的影响，截至2023年年底，公司购买的5000万元信托理财逾期未兑付，对该信托产品确认公允价值变动损失4000万元，减少公司2023年利润总额4000万元。
　　盈利预测与投资建议。考虑到公司2023年业绩表现及集成灶行业整体环境，我们预计公司2024-2026年实现归母净利润2.84/3.19/3.45亿元，同比增长14.9%/12.2%/8.1%，维持“买入”投资评级。
　　风险提示：原材料价格波动、房地产市场波动、市场竞争加剧。

　　经营承压，静待行业拐点显现，维持“增持”评级
　　火星人发布一季报，2024Q1实现营收3.48亿元（yoy-15.44%），归母净利3688.23万元（yoy-24.52%），扣非净利3380.44万元（yoy-18.07%）。综合考虑新房销售趋势，我们维持公司2024-2026年EPS预期，分别为0.85、0.92、1.02元。根据Wind一致预期，可比公司2024年平均PE为13x。考虑公司行业规模第一，渠道管理能力领先于同行，我们给予公司24年22xPE，对应目标价18.70元，维持“增持”评级。
　　大环境压力下行业景气度下滑，公司营收持续承压
　　公司24Q1营收同比-15.44%。根据国家统计局数据，今年一季度住宅商品房销售面积累计1.89亿平方米，同比-23.40%。房地产市场复苏缓慢，集成灶行业作为地产后周期产业链受到拖累。根据奥维云网数据，今年一季度国内集成灶累计零售额/零售量分别为42亿元/45万台，分别同比-11.9%/-10.5%。在大环境压力下，公司加快存货周转，提升营运水平。截至2024/3/31，公司存货为2.06亿元，同比-11.32%，存货周转天数同比持续减少。公司持续开展管理创新，多方面逐步有效的提升经营管理水平和管理成熟度。
　　主业盈利能力下滑，主业外盈利增厚收益
　　24Q1公司毛利率为45.65%，同比-1.23pct，原材料成本红利逐渐消退。费用端，24Q1公司期间费用率为35.97%，同比+0.39pct。其中，财务费用同比-83.70%，财务费用率同比-0.95pct，主要系银行利息收入增加所致；
　　销售/管理/研发费用率分别同比-0.09/+0.29/+1.14pct。此外，24Q1公司营业外收入同比+303.46%，主要系客户罚款赔款增加；少数股东损益同比-1110.24%，主要系子公司注销无法偿付的负债确认收益所致。24Q1公司净利率为11.21%，同比-0.60pct。
　　积极响应以旧换新政策，开发老房换新市场
　　4月17日公司发布以旧换新补贴政策，火星人产品可享受至高1000元换新补贴（此次补贴政策包含集成灶、集成洗碗机等全系列产品）。除了此次专项资金上的支持，公司的以旧换新和老厨改造，针对消费者不同的厨房场景和个性化的烹饪需求，前期已有较多的业务铺垫。随着国内二手房交易占比的提升，老房换新将是装修需求的下一个重要增长点。在国家号召以旧换新的背景下，公司加快业务结构转变，孵化新动能。
　　风险提示：市场竞争加剧；原材料等价格不利波动；房地产市场波动风险。

　　23年表现低于预期。公司发布2023年年报，全年共计实现营业收入21.39亿元，同比-6.03%，实现归属于上市公司股东的净利润2.47亿元，同比-21.39%，实现扣非后归母净利润2.68亿元，同比-3.40%，其中，Q4单季度实现营业收入5.69亿元，同比-10.45%，实现归母净利润0.25亿元，同比-74.24%，实现扣非后归母净利润0.65亿元，同比-19.53%，公司Q4整体表现低于我们此前在业绩前瞻中给到的预期。
　　集成灶行业需求疲软，公司全渠道持续发力。根据奥维云网(AVC)推总数据显示，2023年集成灶市场零售额达249亿元，同比下滑4.0%；实现零售量278万台，同比下滑4.2%；24年Q1刚需厨电品类大盘零售量/额同比分别+4.4%/+5.8%达1458万台/194亿元，品需厨电大盘零售量/额同比分别+7.2%/+6.7%达291万台/78亿元，而集成灶零售量/额同比分别-10.5%/-11.9%达45万台/42亿元，行业整体增速放缓，需求略疲软。公司层面，采取“线上线下相互联动，经销渠道、电商渠道和KA渠道、家装渠道、下沉渠道、工程渠道等新兴渠道相结合”的销售模式，持续践行全渠道发展战略：线下经销渠道方面，截至23年底，公司拥有超过2100家专卖店，覆盖一二线城市、三四线城市及乡镇等多层级市场；线上方面，公司持续发力，保持线上电商渠道集成灶行业第一优势；此外，公司积极进驻京东小店、天猫优品、苏宁零售云等下沉渠道网点，同时与主流家装公司合作，将销售前置，加速家装渠道建设。
　　毛利率持续上行，信托理财确认公允价值变动损失及减值计提影响业绩。2023年公司销售毛利率达47.63%，同比+2.63pcts，预计主要系产品结构优化及原材料价格同比回落因素所致。费用方面，公司23年销售/管理费用率同比分别+0.86pct/+1.24pcts至22.88%/5.70%，财务费用率同比-0.29pct至-1.20%。23年公司录得净利率11.49%，同比-2.24pcts，主要受：1）公司此前购买的信托理财出现逾期未予兑付情况，对该信托产品确认公允价值变动损失4000万元；2）对应收账款计提预期信用减值损失1435.96万元及对其他应收款及押金保证金计提预期信用减值损失727.96万元等因素影响。
　　下调至“增持”投资评级，高比例分红凸显股东回报价值。考虑到行业需求短期承压，我们下调公司24-25年盈利预测（前值为4.04/4.74亿元），新增26年盈利预测，预计24-26年可实现归母净利润2.96/3.18/3.54亿元，同比+19.6%/+7.6%/+11.2%，对应当前市盈率分别为23/21/19倍，下调至“增持”评级。同期，公司公告拟每10股派发6元（含税），共派发约2.46亿元现金股利，占23年当期利润99.31%，对应当前股息率约3.68%，股东回报价值凸显。
　　风险提示：地产数据低迷，需求不及预期风险；行业竞争加剧风险；原材料价格波动风险。

　　营收持续承压，计提减值拖累业绩
　　火星人发布年报，2023年实现营收21.39亿元（yoy-6.03%），归母净利2.47亿元（yoy-21.39%），扣非净利2.68亿元（yoy-3.04%）。其中Q4实现营收5.69亿元（yoy-10.45%），归母净利0.25亿元（yoy-74.24%）。综合考虑新房销售趋势，我们预计公司2024-2026年EPS分别为0.85、0.92、1.02元（前值2024-2025年0.88、1.01元）。可比公司2024年Wind一致预期PE均值为13倍，考虑公司行业规模第一，渠道管理能力领先于同行，给予公司24年22倍PE，目标价18.70元（前值20.52元），维持“增持”评级。
　　营收持续承压，修炼内功提升组织效率
　　受2022-23年新房销售放缓和国内消费K型分化的拖累，公司全年营收同比-6.03%。分渠道看，2023年线上营收11.05亿元，同比-0.18%；线下营收10.34亿元，同比-11.57%，线上渠道占比50%。公司虽然经营承压，但持续推进品类拓展，并取得一定成效。分产品看，集成灶营收18.78亿元，同比-6.91%；水洗类产品1.54亿元，同比+21.26%。公司持续开展管理创新，多方面逐步有效的提升经营管理水平和管理成熟度。
　　主业盈利能力回升，但计提信用减值影响当期损益
　　2023年公司毛利率47.63%，同比提升2.63pct。在成本红利、产品结构优化的作用下，公司毛利率稳步回升。其中，线上毛利率53.28%，同比提升2.88pct；线下毛利率41.59%，同比提升1.71%。同时，面对经营承压，公司加大市场营销投入。2023年公司销售费用率22.88%，同比增加0.86pct。
　　总体来看，公司主业的盈利能力较2022年有所增强。不过，公司购买的部分信托理财产品出现逾期未兑付的风险，遂在23Q4计提4000万元的减值损失，并对当期收益产品明显拖累。
　　积极响应以旧换新政策，开发老房换新市场
　　4月17日公司发布以旧换新补贴政策，火星人产品可享受至高1000元换新补贴（此次补贴政策包含集成灶、集成洗碗机等全系列产品）。除了此次专项资金上的支持，公司的以旧换新和老厨改造，针对消费者不同的厨房场景和个性化的烹饪需求，前期已有较多的业务铺垫。随着国内二手房交易占比的提升，老房换新将是装修需求的下一个重要增长点。在国家号召以旧换新的背景下，公司加快业务结构转变，孵化新动能。
　　风险提示：产品升级不及预期；电商竞争加剧；门店扩张不及预期。