事件：公司发布2025年年度报告，2025年实现营业收入10.8亿元，同比-1.4%，实现归母净利润1.9亿元，同比+9.4%，扣非后归母净利润1.9亿元，同比+11.1%；对应25Q4营业收入2.6亿元，同比-1.0%，归母净利润0.4亿元，同比+44.3%，扣非后归母净利润0.3亿元，同比55.8%。
　　收入端表现：25H2收入下滑幅度收窄，25H2收入同比-0.4%。1）分品类看：25H2调味食品/调味配料业务收入分别同比-5.5%/+6.4%，调味配料收入增速同比回正（25H1调味食品/调味配料业务分别同比-2.3%/-1.3%）。拆分量价表现看，调味食品25H2销量/吨价分别同比-12.1%/+7.5%；调味配料25H2销量/吨价分别同比+12.2%/-5.2%。25全年调味食品/调味配料收入分别同比-3.9%/+2.8%。拆分量价看：调味食品量/价分别同比-8.0%/+4.4%；调味配料量/价分别同比+8.6%/-5.3%。此外公司25年推出“仲景元气”西洋参系列。2）分渠道看：25H2经销/直销渠道收入分别同比+1.1%/-1.0%；25全年经销/直销渠道收入分别同比+0.2%/-1.9%。
　　受调味食品提价及调味配料吨成本下滑影响，毛利率有所提升。25全年公司整体毛利率同比+2.5pcts，分品类看：调味食品/调味配料分别同比+0.7pcts/+4.8pcts，其中调味配料2025年吨成本同比-13.4%。费用端看：2025全年销售/管理费用率分别同比-1.0pcts/+0.9pcts。整体看，受毛利率提升带动，2025全年归母净利率/扣非归母净利率分别同比+1.8pcts/+1.9pcts。
　　盈利预测：我们预计公司26-28年实现营收11.2/11.5/11.8亿元，分别同比+3.3%/+3.0%/+2.9%，实现归母净利润2.0/2.1/2.1亿元，分别同比+3.9%/+3.7%/+3.7%，维持“推荐”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧，成本大幅上涨，新品拓展不及预期。