事件：3月20日晚间，公司发布2025年年度报告，2025年公司实现营业总收入35.08亿元，同比+11.11%；实现归母净利润7.36亿元，同比+1.92%；实现扣非归母净利润6.68亿元，同比-1.80%。4Q25公司实现营业总收入9.58亿元，同比+11.76%；实现归母净利润1.62亿元，同比-27.14%；实现扣非归母净利润1.29亿元，同比-37.50%。
　　润滑油添加剂销量提升，全年业绩同比+1.92%。公司2025年实现归母净利润7.36亿元，同比+1.92%。主要原因是公司润滑油添加剂销量同比增长，带动公司盈利能力提升。根据公司年报数据，2025公司润滑油添加剂销量为18.03万吨，同比+13.5%，销售均价为1.89万元/吨，同比-2.4%。根据海关总署相关数据，2025年我国润滑油添加剂出口27.6万吨，同比+7.6%；出口均价1.94万元/吨，同比-3.4%。其中，河南地区出口11.28万吨，同比+10.3%，出口均价1.93万元/吨，同比-5.0%。
　　深耕核心客户拓展，丰富产品矩阵提量。公司紧扣“中小型客户向国际头部客户转型”的核心目标，始终聚焦TOP级别核心客户，深耕客户需求，逐步优化客户结构、提升客户质量。一方面横向拓展车用油、工业用油、船用油等多领域客户覆盖，深化与国内外头部润滑油企业的合作，持续提升国际头部客户合作占比；另一方面纵向开发不同粘度指数产品，丰富产品矩阵，匹配国际头部客户的多元化需求，快速提升产品销量。
　　技术研发持续突破，推进产品结构升级。公司紧扣“复合剂从中低端向中高端转型”的核心方向，加大对高端复合剂、环保型添加剂及特种添加剂的研发投入，完成多项核心技术突破与产品迭代。公司作为发动机润滑油中国标准开发创新联盟创始单位，全程参与中国自主润滑油标准体系建设，完成适配D1柴油机油新国标的产品研发与台架验证。同时，公司积极推进自身产品结构优化，同步落实复合剂从中低端向中高端升级的发展规划，在OEM端实现柴机油领域从0到1的突破，核心产品竞争力持续提升，高端复合剂销量及收入占比稳步增长，进一步优化公司盈利结构。
　　拟在沙特投资建厂，有望提高公司全球竞争力。公司拟与法拉比下游公司在沙特阿拉伯延布市设立合资公司瑞丰法拉比，建设辐射中东、非洲、印度等市场的生产基地。本次对外投资并设立合资公司，有助于公司完善产业布局，强化区域市场供应能力，提高对全球TOP客户的响应速度，增强公司在全球市场上的综合竞争力。同时，公司有望借助本次合作契机，积极拓展海外业务，推动公司国际化发展进程，拓展国内外客户资源，提升公司品牌影响力，扩大公司整体产业规模。
　　投资建议：公司是国内润滑油添加剂头部企业，目前产品已通过最高级别的API认证，公司产品已进入下游润滑油领先企业壳牌、美孚、道达尔、中石化、中石油供应链，未来随着公司下游客户覆盖率提升以及产品结构升级，有望实现量价齐升。预计公司2026-2028年分别实现归母净利润8.8、10.7、12.7亿元，对应PE分别为15X、13X、11X，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：1、产品研发的风险；2、原材料价格及供应风险；3、汇率风险；4、安全生产风险；5、募投项目建设风险；6、国际政策变化风险。

　　事件描述
　　2025Q3业绩符合预期。10月28日，公司发布《2025年三季度报告》，2025Q3公司实现收入为8.89亿元，同比+11.02%，环比+9.27%，实现归母净利为2.04亿元，同比+12.68%，环比+16.48%，润滑油添加剂市场稳中有升，公司产品持续放量，并计划于中东建厂，进一步提升全球市场份额。
　　事件点评
　　沙特海外合资建厂，完善全球供应链。公司计划与沙特阿拉伯公司法拉比下游公司合资成立瑞丰法拉比，瑞丰持股60%，计划总投资额为2.46亿美元，本项目计划通过2到3期的建设，形成一个包括主要核心单剂及主流复合剂品种的润滑油添加剂生产基地，辐射中东、非洲、印度等市场。法拉比集团是全球直链烷基苯和正构烷烃的主要生产商，在沙特阿拉伯王国的朱拜勒港与延布市拥有生产基地，能为改项目进行深度赋能。
　　润滑油添加剂市场稳中有升，公司盈利质量保持稳定。2025Q3中国润滑油添加剂合计出口70941吨，同比+2.0%，出口均价为19268元/吨，同比-4.8%，主要系润滑油添加剂原材料下滑带动产品价格下降所致。公司2025Q3净利率为23.03%，环比增加1.53个pct，同比增加0.27个pct。
　　投资建议
　　预计公司2025-2027年归母净利分别为7.9/9.2/10.6亿元，对应PE分别为21/18/16倍，维持“买入-B”评级。
　　风险提示
　　原材料涨价风险、海外市场政策风险、复合剂产品认证不能顺利通过的风险。

　　主要观点：
　　事件描述
　　事件一：10月27日，瑞丰新材发布2025年三季报，前三季度实现营业收入25.51亿元，同比增加10.87%；实现归母净利润5.74亿元，同比增加14.85%；实现扣非归母净利润5.40亿元，同比增加13.69%；实现基本每股收益1.96元/股。其中，第三季度实现营业收入8.89亿元，同比增长11.02%，环比增长9.27%；实现归母净利润2.04亿元，同比增长12.68%，环比增长16.48%；实现扣非归母净利润1.85亿元，同比增长12.78%，环比增长8.39%。
　　事件二：同日，公司发布公告，香港全资子公司（瑞丰香港）拟在沙特阿拉伯延布市与沙特阿拉伯公司FarabiDownstreamCompany（简称法拉比下游公司）设立合资公司并计划建立润滑油添加剂生产基地。合资公司中瑞丰香港预计持股60%，法拉比下游公司持股40%。
　　国内进口替代加速，润滑油添加剂量利齐升。
　　前三季度公司营业收入和归母利润同比增长明显，主要原因是产销量提升放量。根据海关总署相关数据，我国2025年1-9月润滑油添加剂出口19.97万吨，同比+5.50%。公司作为行业头部企业，客户导入加速。
　　近年来，公司积极推进以单剂为主向复合剂为主转变的战略转型，2024年报公司复合剂收入占比超过60%，转型升级卓有成效。公司坚持以核心客户为中心，积极进行全球化布局，加大海外营销渠道布局力度，已在新加坡、迪拜、比利时等地设立海外仓储基地，覆盖区域客户供给需求。
　　于沙特设立合资公司建设海外基地，增强全球竞争力
　　根据公司公告披露，公司与法拉比下游公司设立合资公司，通过2到3期的建设，形成一个包括主要核心单剂及主流复合剂品种的润滑油添加剂生产基地。预计总投资金额约2.46亿美元，其中第一期建设投资金额预计约1.27亿美元。一期项目会率先投资建设，后期的建设计划与投资安排根据第一期项目的实施效果、市场与供应链需求等具体安排。其中，瑞丰香港持股60%，预计投资金额约人民币10.51亿元。
　　该基地具有良好的位置优势，辐射中东、非洲、印度等市场，能够为区域客户或其他西方地理或全球TOP客户提供有竞争力的润滑油添加剂产品，提高响应速度，从而增强公司在全球市场上的综合竞争力。同时，公司选择当地有竞争力的合作伙伴，其母公司法拉比石油化工集团是全球直链烷基苯（LAB）和正构烷烃（NP）的主要生产商，在沙特阿拉伯王国的朱拜勒港与延布市拥有生产基地，该举措能够有效降低海外投资风险。
　　投资建议
　　我们预计公司2025-2027年实现归母净利润分别为8.20、9.36、11.30亿元（原值为8.78、10.45、13.17亿元），当前股价对应PE分别为19.73、17.30、14.32倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　（1）复合剂产品认证不能顺利通过；
　　（2）产品及原料价格大幅波动；
　　（3）行业产能投放超预期，竞争加剧；
　　（4）汇率大幅波动；
　　（5）国际政策变化。

　　事件：10月27日晚间，公司发布2025年度三季度报告，2025年前三季度公司实现营业总收入25.51亿元，同比+10.87%；实现归母净利润5.74亿元，同比+14.85%；实现扣非归母净利润5.40亿元，同比+13.69%。3Q25公司实现营业总收入8.89亿元，同比+11.02%；实现归母净利润2.04亿元，同比+12.68%；实现扣非归母净利润1.85亿元，同比+12.78%。
　　预计润滑油添加剂销量提升，公司前三季度业绩同比增长。2025年前三季度公司实现营业总收入25.51亿元，同比+10.87%；实现归母净利润5.74亿元，同比+14.85%。我们预计主要原因是公司润滑油添加剂销量同比增长，带动公司盈利能力提升。根据海关总署相关数据，2025年前三季度我国润滑油添加剂出口19.97万吨，同比+5.5%；出口均价1.97元/吨，同比-2.4%。
　　其中，河南地区出口8.25万吨，同比+10.7%，出口均价1.95万元/吨，同比-4.8%。
　　拟在沙特投资建厂，有望提高公司全球竞争力。公司拟与法拉比下游公司在沙特阿拉伯延布市设立合资公司瑞丰法拉比，建设辐射中东、非洲、印度等市场的生产基地。
　　本次对外投资并设立合资公司，有助于公司完善产业布局，强化区域市场供应能力，提高对全球TOP客户的响应速度，增强公司在全球市场上的综合竞争力。同时，公司有望借助本次合作契机，积极拓展海外业务，推动公司国际化发展进程，拓展国内外客户资源，提升公司品牌影响力，扩大公司整体产业规模。
　　推进客户准入和升级，持续突破复合剂认证。公司以国际头部客户和国际主流润滑油公司为平台背书，持续推进下游客户准入和转型。
　　未来随着公司下游客户覆盖度的提升和客户质量的升级，公司润滑油添加剂市场份额有望持续提升。同时，公司持续获得第三方权威检测机构出具的更低加剂量、更加节能、更高标准的台架试验报告，并完成多项细分领域OEM认证。未来公司将持续扩充产品品类，不断满足核心客户的定制化产品需求，进一步提升公司的核心竞争力。未来随着公司复合剂产品持续突破以及公司产能快速扩张，公司润滑油添加剂产品有望实现量价齐升。
　　投资建议：
　　公司是国内润滑油添加剂头部企业，目前产品已通过最高级别的API认证，公司产品已进入下游润滑油领先企业壳牌、美孚、道达尔、中石化、中石油供应链，未来随着公司下游客户覆盖率提升以及产品结构升级，有望实现量价齐升。预计公司2025-2027年分别实现归母净利润8.1、10.1、12.2亿元，对应PE分别为19X、15X、13X，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：1、产品研发的风险；2、原材料价格及供应风险；3、汇率风险；4、安全生产风险；5、募投项目建设风险；6、国际政策变化风险。

　　投资要点：
　　公司公告：公司发布2025年年报，报告期内实现营业收入35.08亿元（YoY+11%），归母净利润7.36亿元（YoY+2%），扣非归母净利润6.68亿元（YoY-2%），毛利率34.60%（YoY-1.22pct），净利率21.14%（YoY-1.79pct），业绩基本符合预期。其中，25Q4实现营业收入9.58亿元（YoY+12%，QoQ+8%），归母净利润1.62亿元（YoY-27%，QoQ-21%），扣非归母净利润1.29亿元（YoY-38%，QoQ-31%），毛利率31.26%（YoY-3.87pct，QoQ-3.68pct），净利率17.30%（YoY-8.58pct，QoQ-5.73pct）。同时公司拟向全体股东每10股派发现金股利15元（含税），合计派发4.36亿元，股利支付率约59%。
　　25全年销量再创新高，Q4研发费用增加影响短期利润。25全年公司实现润滑油添加剂销量18.03万吨，同比增长13%，销量再创新高。根据中国海关，河南润滑油添加剂25Q4出口量约3.06万吨，占国内整体出口量40%，同比、环比分别增长9%、6%。随着全球供应链重构，叠加公司品牌效应凸显，海外市场不断开拓，出口展现出强大韧性，支撑公司产销保持高位。费用方面，Q4销售费用/管理费用/研发费用/财务费用环比分别变动+76/-44/+4706/+329万元，同比分别变动+1708/+1489/+2107/+1583万元。
　　公司产品顺价能力强，或受益于地缘冲突带来的订单外溢。受中东地缘政治局势影响，原材料、能源及物流成本持续上涨，3月16日，公司发布涨价函，不同类别添加剂价格每吨上调1800元，其在下游客户成本占比极低，原油价格大幅波动下的顺价能力较强。此外，地缘冲突或冲击相对稳定的全球润滑油添加剂供应链，当前海外“四大”企业话语权强，且在新加坡等地皆有产能布局，后续或面临供应能力下滑风险，公司有望受益于此轮订单外溢。
　　规模优势不断显现，加快海外布局，核心客户准入不断突破。公司润滑油添加剂（单剂）设计产能达31.5万吨，同时在建产能48.5万吨，规划产能如期转固释放，规模快速提升。产品认证方面，公司CI-4、CK-4、SN、SP、SQ级别复合剂已经通过国外权威的第三方台架测试，已取得多个产品的OEM认证。根据公司公告，公司全资子公司瑞丰香港拟与法拉比下游公司在沙特合资设立瑞丰法拉比，将辐射中东、非洲、印度等润滑油添加剂市场，其中瑞丰香港持股60%。本项目计划投资额约2.46亿美元，其中一期投资额预期1.27亿美元，预期经过2-3期建设，形成主要核心单剂及主流复合剂品种的润滑油添加剂生产基地。海外工厂的布局，有望进一步加快核心客户的准入突破，逐步发展成为全球除“四大”企业外的第五家综合型润滑油添加剂厂商，未来发展空间显著。
　　盈利预测与投资评级：我们维持公司2026-2027年归母净利润预测为10.94、13.19亿元，新增2028年预测为15.46亿元，对应PE估值分别为13X、11X、9X。根据wind统计，截至2026年3月20日，公司当前PE（TTM）为18.09X，自2020年11月27日上市至今，PE（TTM）中枢为23.62X，具备较高安全边际，维持“增持”评级。
　　核心假设风险：产品价格大幅波动；原料价格大幅上涨；新项目进展不及预期。

　　投资要点：
　　事件：瑞丰新材发布2025年三季报，报告期内公司实现营业收入25.51亿元，同比增长10.87%；实现归母净利润5.74亿元，同比增长14.85%，实现扣非归母净利润5.4亿元，同比增长13.69%。其中2025Q3单季度实现营业收入8.89亿元，同比增长11.02%，环比增长9.27%；实现归母净利润2.04亿元，同比增长12.68%，环比增长16.48%；实现扣非归母净利润1.85亿元，同比增长12.78%，环比增长8.39%。
　　期间费用率下降助力公司净利率同比提升。费用率方面，公司2025年前三季度总期间费用率10.95%，同比下降0.36pcts。其中销售费用率2.16%，同比下降0.13pcts；管理费用率5.33%，同比下降0.14pcts；研发费用率3.39%，同比下降0.60pcts；财务费用率0.07%，同比上升0.51pcts。单位盈利能力方面，2025年前三季度公司销售毛利率35.86%，同比下降0.23pcts；销售净利率22.58%，同比提升0.75pcts；扣非后销售净利率21.15%，同比上升0.52pcts。
　　出口量同比稳步增长，国际化布局持续推进，成长可期。公司当前坚持以核心客户为核心，推动客户群体由中小客户到国际大客户转型，成效正逐步显现：根据海关数据，2025年前三季度河南润滑油添加剂出口量8.25万吨，同比+11%。同时，公司稳步推进国际化布局：10月27日晚间公司发布《关于公司对外投资并设立合资公司的公告》，公司全资子公司瑞丰香港拟与法拉比下游公司在沙特阿拉伯延布市设立合资公司瑞丰法拉比润滑油添加剂公司。根据双方初步达成的合作意向，合资公司中瑞丰香港将持股60%，法拉比下游公司持股40%。项目计划通过2到3期的建设，形成一个包括主要核心单剂及主流复合剂品种的润滑油添加剂生产基地。预计总投资金额约2.46亿美元，其中第一期建设投资金额预计约1.27亿美元。总体来看，公司当前大客户放量稳步取得进展，国际化布局亦有持续推进，成长可期。
　　维持“增持”的投资评级。瑞丰新材是国内润滑油添加剂的领军企业之一。公司把握全球供应链重塑机遇，由单剂向复合剂、中低端向中高端战略转型。随着核心客户准入的突破，公司市场份额有望不断攀升。我们调整公司2025年~2027年的EPS预测分别为2.74元、3.30元、3.94元，维持“增持”的投资评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险、汇率风险、国际贸易环境变化风险、国内外竞争加剧风险、客户销售放量不及预期风险。

　　公司公告：公司发布2025年三季报，报告期内实现营业收入25.51亿元（YoY+10.87%），归母净利润5.74亿元（YoY+14.85%），扣非归母净利润5.40亿元（YoY+13.69%），业绩符合预期。其中，25Q3实现营业收入8.89亿元（YoY+11.02%，QoQ+9.27%），归母净利润2.04亿元（YoY+12.68%，QoQ+16.48%），扣非归母净利润1.85亿元（YoY+12.78%，QoQ+8.39%），业绩符合预期。
　　25Q3出口恢复增长，海外需求保持强势。三季度海外地缘局势略有缓和，海上贸易流通恢复，季度出口得到修复。根据中国海关，河南润滑油添加剂25Q3出口量约2.89万吨，占国内整体出口量40.9%，同比、环比分别增长9.5%、9.0%。随着全球供应链重构，叠加公司品牌效应凸显，海外市场不断开拓，出口展现出强大韧性，支撑公司产销保持高位。盈利方面，原料成本保持低位，Q3毛利率34.94%，环比下滑2.38pct，同比下滑1.78pct。费用方面，Q3销售费用/管理费用/研发费用/财务费用环比分别变动-150/-492/-1320/+535万元，同比分别变动-178/-454/+4/+42万元，整体维持低位，25Q3净利率为23.03%，环比提升1.53pct，同比提升0.27pct。
　　规模优势不断显现，加快海外布局，核心客户准入不断突破。公司润滑油添加剂（单剂）设计产能达31.5万吨，同时在建产能43.5万吨，规划产能如期转固释放，规模快速提升。产品认证方面，公司CI-4、CK-4、SN、SP级别复合剂已经通过国外权威的第三方台架测试，已取得多个产品的OEM认证。根据公司公告，公司全资子公司瑞丰香港拟与法拉比下游公司在沙特合资设立瑞丰法拉比，将辐射中东、非洲、印度等润滑油添加剂市场，其中瑞丰香港持股60%。本项目计划投资额约2.46亿美元，其中一期投资额预期1.27亿美元，预期经过2-3期建设，形成主要核心单剂及主流复合剂品种的润滑油添加剂生产基地。海外工厂的布局，有望进一步加快核心客户的准入突破，逐步发展成为全球除“四大”企业外的第五家综合型润滑油添加剂厂商，未来发展空间显著。
　　盈利预测与投资评级：由于海外贸易扰动加剧，间接影响公司产品出货，我们下调公司2025年盈利预测，预计实现归母净利润8.1亿元（调整前为8.9亿元），维持2026-2027年盈利预测，预计分别实现归母净利润10.9、13.2亿元，对应PE估值分别为19X、14X、12X。根据wind统计，截至2025年10月27日，公司当前PE（TTM）为20.014X，自2020年11月27日上市至今，PE（TTM）中枢为26.496X，具备较高安全边际，维持“增持”评级。
　　核心假设风险：产品价格大幅波动；原料价格大幅上涨；新项目进展不及预期。