公司发布2025三季报
　　25Q3，公司实现营收5亿，同比增长28%；归母净利润0.42亿，同比减少0.26%；扣非后归母净利润0.41亿，同比减少4%。
　　25Q1-3，公司实现营收12亿，同比增长5%；归母净利润1.17亿，同比减少6%；扣非后归母净利润1.14亿，同比减少3%。
　　机器人新兴赛道布局
　　2025年，公司敏锐洞察机器人产业这一新兴赛道的发展机遇，率先行动，成为国内首家实现该类产品小批量订单落地的企业。目前公司的腱绳产品已经在国外、国内分别实现了小批量订单。公司已经与均胜电子达成战略合作，同时与长盛轴承、忆海原识也达成了海内外客户供应领域建立生产合作关系的战略合作协议。
　　公司已建成的3600吨超高分子量聚乙烯纤维智能产线和8万吨高性能差别化锦纶长丝产线，可为人形机器人批量供应高耐久、高可靠的传动腱绳和电子皮肤材料，满足未来百万台级的产能需求。
　　锦纶全链布局
　　公司锦纶6（PA6）系列产品已实现年产4.4万吨产能，锦纶66（PA66）系列产品已实现年产3.6万吨产能。未来公司锦纶系列产品将重点布局新消费下游领域、人形机器人包覆材料领域生产差异化功能性纤维，以“一纱多效”为核心理念，打造高性能差别化锦纶长丝一站式应用平台。
　　人才引擎智造未来，携手奋进聚力发展
　　为进一步建立健全长效激励约束机制，吸引和留住核心人才，进一步推动公司新材料业务在人形机器人领域落地，公司于近日制定公告了《2025年员工持股计划（草案）》。该计划聚焦于机器人业务板块的核心技术人员及管理骨干，通过利益共享、风险共担的机制，深度绑定关键人才，为公司新兴业务的可持续发展注入强劲动力。
　　维持盈利预测，维持“买入”评级
　　维持盈利预测，预计公司25-27年归母净利2.0、2.3、2.8亿，对应PE分别为50x、43x、35x。
　　风险提示：消费景气度不及预期，关税变化，产能爬坡进度不及预期，市场竞争激烈，股权激励目标未达成等风险。

　　事件概述
　　公司25年前三季度公司收入/归母净利/扣非归母净利/经营活动现金流分别为12.26/1.17/1.14/-1.78亿元、同比增长5.39%/-5.81%/-3.72%/-667.97%，25Q3单季收入/归母净利/扣非归母净利分别为4.94/0.42/0.41亿元，同比增长27.86%/-0.26%/-4.71%，我们分析收入增长主要由于锦纶增量影响，净利下滑主要由于毛利率下降；经营活动现金流低于净利主要由于存货增加，其为负主要由于“8万吨锦纶长丝项目”投产后支付的现金增加；非经主要为政府补助0.02亿元，同比减少70.45%。
　　2025/9/24公司发布25员工持股计划（草案），激励对象为董事（不含独立董事）、高级管理人员、中层管理人员、核心技术（业务）人员等不超过40人，本员工持股计划筹集资金规模不超过6255万元，员工持股计划受让的股份总数不超过536.91万股（含预留份额），其中拟设置107.00万股预留股份，员工持股计划受让公司回购股份的价格为11.65元/股。业绩考核目标为：1）25年收入增速不低于15%；2）以24年收入为基数，26年收入增速不低于45%（即收入不低于23.4亿元）或净利增速不低于20%（即净利不低于2.29亿元）。预计总费用6131.5万元，25-27分别分摊766/4088/1277万元。
　　2025/10/23公司公告将2025员工持股计划购买回购股份的价格由11.65元/股调整为11.61元/股。
　　分析判断:
　　我们分析收入增长主要来自锦纶增量影响。主业面料及服装团购业务、超高分子聚乙烯业务仍有压力。
　　净利率降幅低于毛利率主要由于期间费用率减少。2025Q3公司毛利率/归母净利率为25.65%/8.54%、同比下降7.15/2.4PCT，我们分析毛利率下降主要由于锦纶业务占比提升，25Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为5.95%/3.51%/3.98%/0.2%、同比下降1.8/0.78/-0.16/2.19PCT，财务费用率下降主要由于可转债转股利息支出减少。其他收益/收入同比减少-0.85PCT，主要由于收益性政府补助减少；资产减值损失/收入同比计提减少0.55PCT；信用减值损失/收入同比计提增加0.68PCT；营业外支出/收入同比减少0.65PCT；所得税/收入同比下降0.4PCT。
　　根据2025/9/12投资者关系纪要，公司正式发布新一代触觉智能手套，这款织物触觉智能手套，是公司与武汉大学、手智创新共同技术沉淀的结晶，融合了柔性传感、感驱一体纤维等多项创新技术，不仅在构造上实现“感知-驱动-处理”的高度集成，更在灵巧手遥操作、数据采集及虚拟现实（VR）等场景中打破传统交互边界，让“触觉数字化”从概念真正走向现实
　　存货增长。25Q3期末公司存货为8.74亿元、同比上升37.05%；存货周转天数为248天、同比增加18天；应收账款为4.52亿元、同比增长41.4%，应收账款周转天数为68天、同比增加12天；应付账款周转天数为141天、同比减少10天。
　　投资建议
　　我们分析，公司未来关注点在于：（1）我们预计随着需求恢复，今年超高分子聚乙烯价格及吨净利有望迎来改善；（2）主业方面，面料受国内下游需求低迷影响，但服装仍在恢复，全年预计利润端有望保持持平；（3）年产8万吨高性能差别化锦纶长丝项目于25年投产，明后年有望带来新增量；（4）超高分子聚乙烯有望作为机器人腱绳材料之一，带来估值提升。考虑到募投项目延期及市场需求承压，维持25-27年营收预测15.99/20.09/25.59亿元；维持25-27年归母净利预测1.84/2.32/2.90亿元，对应25-27年的预测EPS为0.36/0.46/0.57元，2025年10月23日收盘价20.21元/股，对应25-27年PE分别为55/44/35X，维持公司“买入”评级。
　　风险提示
　　海外需求放缓风险；超高分子量聚乙烯市场竞争加剧风险；拟建设项目不确定性风险；系统性风险。

　　公司发布2025中报
　　25H1：营收7亿，同减5.8%，归母净利0.75亿，同减8.7%。公司向全体股东每10股派发现金红利0.4元（税），送红股0股（含税），不以公积金转增股本。
　　产品与服务：
　　①精纺呢绒：营收3.4亿，同减16%；毛利率38.3%，同比+0.5pp。精纺呢绒产品优选澳洲美利奴羊毛，质地紧密、织纹清晰，融合意大利设计，注重功能与实用性，定位中高端市场。
　　②服装类：营收2.2亿，同减21%；毛利率37.4%，同比+4.5pp。服装业务涵盖职业装、高端定制与外贸三大板块。
　　③超高纤维：营收0.9亿，同增2.6%；毛利率27.2%，同比+13pp。超高分子量聚乙烯纤维是公司战略新材料核心，年产能3600吨，规格齐全，广泛应用于防弹、海洋及工业等多领域。
　　④绵纶纤维：营收0.7亿；毛利率7.9%。锦纶纤维作为公司全新产品以PA6与PA66为主，年产能8万吨，采用进口设备生产细旦多孔差异化产品，聚焦高端服饰领域，并拓展生物基环保系列。
　　⑤其他：营收0.1亿，同增45%。
　　营销方面：
　　直销营收6.5亿，同减1.6%；经销营收0.8亿，同减31%。公司秉持市场导向，采用“直营+代理”双轨营销模式，组建专业团队，设立直营办事处，全面负责市场开拓至售后服务的全流程工作。
　　调整盈利预测，维持“买入”评级
　　考虑到机器人量产节奏，我们调整盈利预测，预计公司25-27年归母净利2.0、2.3、2.8亿（原值为2.6、3.4、4.5亿元）；
　　对应PE分别为55x、48x、39x。
　　风险提示：消费景气度不及预期，关税变化，产能爬坡进度不及预期，市场竞争激烈。

　　发布员工持股计划
　　本员工持股计划筹集资金规模不超过6255万元，每份份额为1.00元。股票来源为公司回购专用证券账户已回购的A股普通股股票。本次员工持股计划受让的股份总数不超过536.91万股（含预留份额），占公司总股本的1.06%。
　　本次员工持股计划的存续期为60个月，参加本员工持股计划的员工总人数不超过40人（不含预留份额持有人），其中公司董事（不包括独立董事）、高级管理人员不超过7人。对公司及子公司整体业绩和中长期发展具有重要作用和影响的核心管理人员、核心技术（业务）人员不超过33人。
　　本次员工持股计划受让价格为11.65元/股（含预留份额）。
　　本次员工持股计划首次授予部分公司层面业绩考核指标：第一个解锁期：2025年：以2024年为基数，2025年营收增长率不低于15%。
　　第二个解锁期：2026年：满足下列条件之一：1、以2024年为基数，2026年营业收入增长率不低于45%；2、以2024年为基数，2026年净利润增长率不低于20%。
　　为将团队核心任务与持股激励深度绑定，凝聚研发合力，加速推动公司人形机器人业务商业化进程，实现公司与员工价值共创、利益共享，在对机器人团队员工个人层面进行考核时，公司重点考核以下事项：
　　（1）机器人业务研发进度情况，包括超高分子量聚乙烯纤维腱绳性能的关键性突破、机器人包覆材料、机器人电子皮肤、机器人PA66外衣、机器人外壳等关键零部件轻量化产品的研发情况；
　　（2）机器人业务市场拓展情况，包括潜在客户开发数量、销售订单落地情况等；
　　（3）机器人产品质量考核情况，包括产品强力、耐磨、抗蠕变等性能指标，超高分子量聚乙烯纤维腱绳迭代升级优化以及公司内部及客户的双重测试认证情况等。
　　公司正式发布新一代触觉智能手套
　　这款织物触觉智能手套，是公司与武汉大学、手智创新共同技术沉淀的结晶，融合了柔性传感、感驱一体纤维等多项创新技术，不仅在构造上实现“感知-驱动-处理”的高度集成，更在灵巧手遥操作、数据采集及虚拟现实（VR）等场景中打破传统交互边界，让“触觉数字化”从概念真正走向现实。
　　首先手套采用创新材料和仿人手的设计，南山智尚提供超薄、高弹性、耐磨的织物，弹性、耐磨的织物，制作出仿人手触觉手套。通过后期与柔性传感器相结合，实现感驱一体数据传输手套。
　　其次该手套配合强大的核心算法，将多源传感器数据融合，精准复现手部动作和力反馈，并且保持较低的延迟和较高的同步性。其最核心优势是手套的高精度、低延迟、舒适性强、多平台支持应用。
　　数据手套目前应用场景主要有三个场景。第一远程要操作进行工业机器人作业，操作员佩戴手套远程遥控机器人进行排爆、高位环境作业。第二，机器人技能学习，专家佩戴手套演示各类灵巧操作，数据生成模型并进行记录，通过后续的模型转移教会机器人学习相关操作技能。第三，产品虚拟装配测试，工程师可以在VR中“触摸”和装配虚拟零部件，感受装配操作力度。
　　目前公司计划联合手智创新，共同推动手套的商业化，双方在市场开拓，软件开源，供应链生产方面进行合作。
　　维持盈利预测，维持“买入”评级
　　维持盈利预测，预计公司25-27年归母净利2.0、2.3、2.8亿，对应PE分别为55x、48x、39x。
　　风险提示：消费景气度不及预期，关税变化，产能爬坡进度不及预期，市场竞争激烈。

　　事件概述
　　2025H1公司收入/归母净利/扣非归母净利/经营性现金流净额分别为7.31/0.75/0.74/-0.85亿元、同比下降5.80%/8.66%/2.77%/299.87%，主要由于内需偏弱影响面料和服装需求。经营性现金流净额低于归母净利主要由于存货以及应收增加。25Q2公司收入/归母净利/扣非归母净利分别为3.69/0.38/0.38亿元、同比下降11.42%/16.43%/14.03%。
　　公司25年中期每10股派发现金红利0.4元，分红率26.66%，股息率0.36%。
　　分析判断:
　　面料和服装业务均受内需低迷承压，但毛利率较快提升。1）25H1精纺呢绒收入3.42亿元，同比下降16.15%，产能利用率同比下降4.64PCT至74.37%。毛利率38.34%，同比提升0.53PCT。2）服装收入2.18亿元，同比下降20.88%；衬衫/西装产能利用率分别同比上升8.08/-5.21PCT至83.37%/74.31%。毛利率37.41%，同比提升4.47PCT，我们分析主要受客户结构影响。分地区来看，国内/国外收入分别为5.46/1.86亿元，同比下降2.71%/13.85%。分渠道来看，直营/经销渠道收入分别为6.54/0.78亿元，同比增长-1.61%/-30.68%。
　　公司超高业务已形成腱绳产品订单。1）超高纤维类收入0.88亿元、同比增长2.61%，纤维新材料产能利用率下降0.01PCT至97.12%。毛利率27.15%，同比提升12.98PCT。超高分子量聚乙烯纤维年产能合计达3600吨，可生产100D-2400D、26cN/dtex-43cN/dtex等多种规格产品，广泛应用于防弹、海洋绳网、防护用品、家用纺织品、功能性纺织品、鱼线、机器人传动腱绳等领域。公司目前的腱绳产品已经在国外、国内分别实现了小批量订单。后续公司腱绳产品有望在人形机器人腱传动系统中占据一席之地。
　　公司8万吨高性能差别化锦纶长丝项目延期，锦纶纤维25H1收入0.73亿元。公司公告将“年产8万吨高性能差别化锦纶长丝项目”达到预定可使用状态日期延长至25/12/31。主要因募投项目产品为公司新产品，且项目规划以“细旦丝、高强丝、复合功能丝”等高性能、高附加值产品为主，客户需对中高端产品进行验证，延迟了项目设备验收和全面投产进度；及募投项目设备以进口设备为主，国外供应商多采取线上视频指导，不利于现场问题的解决，在一定程度上制约了项目进展。25H1锦纶纤维25H1收入0.73亿元，毛利率7.91%。
　　25Q2净利率下降主要由于期间费用率上升以及减值损失计提增加。（1）公司25H1毛利率为34.04%，同比提升0.26PCT；净利率为10.27%，同比下降0.32PCT。公司25H1销售/管理/财务/研发费用率分别为7.45%/4.29%/1.21%/3.85%，同比上升0.20/0.56/-0.95/0.06PCT。财务费用率下降主要由于可转债转股利息支出减少。其他收益/收入同比下降0.45PCT至0.77%，主要由于政府收益性补助减少；营业外支出占比上升0.17PCT，主要由于非流动资产处置损失、捐赠支出；所得税占比上升0.08PCT。（2）25Q2毛利率为35.58%、同比上升0.99PCT；25Q2净利率为10.24%、同比下降0.61PCT，25Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为7.26%/3.54%/3.83%/0.42%，同比上升0.43/0.74/0.58/-1.60PCT。其他收益/收入同比上升0.15PCT至0.70%；资产减值损失计提占比同比增加0.52PCT；信用减值损失计提占比同比增加0.31PCT；所得税费占比同比上升0.48PCT。
　　存货增加。2025H1公司存货为8.36亿元、同比增长32.50%，存货周转天数为284天，同比增加54天；应收账款为2.98亿元，同比提升9.78%，应收账款周转天数为62天、同比增加12天；应付账款为4.68亿元，同比上升4.90%，应付账款周转天数为169天、同比增长34天。
　　投资建议
　　我们分析，公司未来关注点在于：（1）我们预计随着需求恢复，今年超高分子聚乙烯价格及吨净利有望迎来改善；（2）主业方面，面料受国内下游需求低迷影响，但服装仍在恢复，全年预计利润端有望保持持平；（3）年产8万吨高性能差别化锦纶长丝项目于25年投产，明后年有望带来新增量；（4）超高分子聚乙烯有望作为机器人腱绳材料之一，带来估值提升。考虑到募投项目延期及市场需求承压，下调25-27年营收预测24.96/31.21/37.21亿元至15.99/20.09/25.59亿元；下调25-27年归母净利预测2.85/3.33/4.03亿元至1.84/2.31/2.89亿元，对应调整25-27年的预测EPS从0.69/0.81/0.98元至0.45/0.56/0.70元，2025年8月26日21.92元/股收盘价，对应25-27年PE分别为49/39/31X，维持公司“买入”评级。
　　风险提示
　　海外需求放缓风险；超高分子量聚乙烯市场竞争加剧风险；拟建设项目不确定性风险；系统性风险。

　　25H1收入、利润略有下滑，锦纶产品已顺利进入市场。2025年上半年，公司实现营业收入7.31亿元，同比下降5.80%；实现归属于上市公司股东的净利润0.75亿元，同比下降8.66%；实现归属于上市公司股东扣除非经常性损益的净利润0.74亿元，同比下降2.77%；基本每股收益为0.18元，去年同期为0.23元。净利润下降的原因主要为：（1）今年以来，传统毛纺织服装行业不仅面临着复杂严峻的形势导致消费市场的萎缩，面临供应压力加大的挑战，整体出货形势承压较大；（2）公司传统毛纺织服装业务受终端市场消费结构的改变，传统高端服装市场需求趋缓，中低端市场竞争持续加剧，导致营收净利润均有所下滑；（3）超高业务依托产品品质持续提升、应用领域逐步拓展及出口规模增长，有效带动产业向好发展，其营收与净利润均实现同比增长，但受限于业务基数相较于传统业务占比较小，其增长未能抵消传统业务的下滑影响；（4）公司锦纶产品主打功能性，聚焦差异化和高附加值，产品已顺利进入市场，并对公司营业收入形成贡献。
　　服装类、超高类产品毛利率提升显著，锦纶产品实现收入突破。分产品来看，2025年上半年，公司精纺呢绒产品实现营业收入3.42亿元、同比下滑16.15%，毛利率为38.34%、同比提升0.53pct；服装产品实现营业收入2.18亿元、同比下滑20.88%，毛利率为37.41%、同比提升4.47pct；超高纤维产品实现营业收入0.88亿元、同比增长2.61%，毛利率为27.15%、同比提升12.98pct；锦纶纤维产品实现营业收入0.73亿元，毛利率为7.91%。
　　精纺呢绒面料产品秉持高品质定位，精纺呢绒面料产品秉持高品质定位。公司精纺呢绒面料产品秉持高品质定位，精选羊毛、羊绒等优质动物纤维，以符合国际标准的澳洲天然美利奴羊毛为核心原料，通过精梳毛纱工艺织造而成，具有质地紧密、呢面平整光洁、织纹清晰等优良特性。在产品研发与设计方面，公司始终坚守意大利原创设计风格，以市场需求为导向，在传承传统工艺精髓的基础上，依托技术创新持续提升毛精纺面料的实用性与功能性，积拓展多元应用场景，稳步推进中高端产品布局。服装产品方面，主要包括职业装业务、高定业务，通过面料与服装的协同研发生产，为全球客户提供从原料到终端产品的一站式高效服务。
　　公司超高产量达3600吨/年，人形机器人腱绳产品已实现小批量订单。超高分子量聚乙烯纤维作为公司战略性布局新材料领域的核心支柱，已成为企业转型升级的关键突破点。目前，公司超高分子量聚乙烯纤维年产能合计达3600吨，可生产100D-2400D、26cN/dtex-43cN/dtex等多种规格产品，广泛应用于防弹、海洋绳网、防护用品、家用纺织品、功能性纺织品、鱼线、机器人传动腱绳等领域。以人形机器人核心灵巧手为例，海外头部机器人公司均在机器人本体及灵巧手上采用了绳驱方案，绳驱动模拟了人手的肌腱结构，使得驱动器远离了执行机构，减轻末端的负载和惯量，灵活性大幅提升。当前主流的腱绳材料一般采用超高分子量聚乙烯纤维制作，因其超高强度、超高模量、耐磨损、低密度、耐疲劳等性能，目前国内外众多机器人厂商均在测试相关材料。公司目前的腱绳产品已经在国外、国内分别实现了小批量订单，未来公司腱绳产品有望在人形机器人腱传动系统中占据一席之地。
　　锦纶产品聚焦高端服饰领域，未来有望拓展至人形机器人包覆材料。公司锦纶纤维以锦纶6、锦纶66切片为原料，主要定位于先进纺丝工艺，生产细旦多孔、功能性强、附加值高的差异化产品，产品聚焦高端服饰领域，广泛应用于运动服、登山服、瑜伽服、风衣、衬衫、泳装等特种功能性纺织品。公司目前拥有PA6年产能4.4万吨、PA66年产能3.6万吨。未来公司锦纶系列产品将重点布局新消费下游领域、人形机器人包覆材料领域生产差异化功能性纤维，以“一纱多效”为核心理念，打造高性能差别化锦纶长丝一站式应用平台。
　　发布新一代触觉智能手套，与均胜电子达成战略合作。9月12日，公司正式发布新一代触觉智能手套，这款织物触觉智能手套是公司与武汉大学、手智创新共同技术沉淀的结晶，融合了柔性传感、感驱一体纤维等多项创新技术，不仅在构造上实现“感知—驱动—处理”的高度集成，更在灵巧手遥操作、数据采集及虚拟现实（VR）等场景中打破传统交互边界，让“触觉数字化”从概念真正走向现实。为推动新一代触觉智能手套的市场推广与产业化落地，公司与均胜电子达成战略合作，同时与长盛轴承、忆海原识达成海内外客户供应领域建立生产合作关系的战略合作协议，加速人形机器人的商业化落地。触觉智能手套目前应用场景主要有三个：1、远程要操作进行工业机器人作业，操作员佩戴手套远程遥控机器人进行排爆、高位环境作业；2、机器人技能学习，专家佩戴手套演示各类灵巧操作，数据生成模型并进行记录，通过后续的模型转移教会机器人学习相关操作技能；3、产品虚拟装配测试，工程师可以在VR中“触摸”和装配虚拟零部件，感受装配操作力度。
　　投资建议：公司毛纺织业务构建了全产业链一体化运营体系，业务涵盖从澳洲优质羊毛供应、精梳毛条加工到纺纱、织造、染整的精纺面料生产，以及基于面料特性的服装研发、生产、营销与服务全流程，精准满足奢侈面料市场需求，通过面料与服装的协同研发生产，为全球客户提供从原料到终端产品的一站式高效服务。公司同时聚焦高新技术领域，将超高分子量聚乙烯纤维作为核心发力点，加速推进8万吨锦纶长丝项目落地，全力打造“传统毛纺+新材料”的全产业链生态，积极构建多元化产品矩阵，加速新材料战略布局。预测公司2025-2027年EPS分别为0.43元、0.53元、0.68元，对应PE分别为55.1X、44.4X、35.0X，首次覆盖给予“增持”的投资评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险、产品出口风险、汇率波动风险、人力资源风险、环境保护风险、宏观经济风险。

　　事件：公司发布2025年中报。①2025H1公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为7.31/0.75/0.74亿元，同比变动-5.80%/-8.66%/-2.77%。②2025Q2公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为3.69/0.38/0.38亿元，同比变动-11.42%/-16.36%/-14.03%。
　　传统精纺呢绒/服装制造业务收入下滑，锦纶纤维业务起量：①2025H1精纺呢绒/服装制造收入分别为3.42/2.18亿元，分别同比下滑16.15%/20.88%，传统毛纺织服装业务受终端市场消费结构的改变，传统高端服装市场需求趋缓，中低端市场竞争持续加剧，导致营收净利润均有所下滑，毛利率变动分别为+0.53pct/+4.47pct。②超高纤维收入0.88亿元，同比增加2.61%，毛利率上升12.98pct，超高纤维产能利用率97.12%，2025年超高纤维产品调整结构、领域拓展及出口需求复苏，导致产品毛利率上升。锦纶纤维营收0.72亿元，2025年8万吨锦纶项目逐步投产上量，预计2025年12月完全达到预计使用状态，是公司新材料方面的重要布局，2025H1锦纶业务毛利率7.91%。
　　中介费用导致管销费用率提升，可转换债券转股致财务费用率降低：①2025H1公司毛利率/归母净利率分别为34.04%/10.27%，同比变动+0.26pct/-0.32pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为7.45%/4.29%/3.85%/1.21%,同比变动0.2/+0.56/+0.06/-0.95pct。其中管理费用率提升主要系中介服务费增加，财务费用率降低主要与可转债清偿有关。②2025Q2公司毛利率/归母净利率分别为35.58%/10.24%，同比变动+0.99pct/-0.61pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为7.26%/3.54%/3.83%/0.42%,同比变动+0.43/+0.74/+0.58/-1.6pct。
　　新项目投产，存货周转天数增加：2025H1期末存货账面价值8.36亿元，同比+32.5%，精纺呢绒/西装/衬衫/超高纤维/锦纶纤维存货周转天数分别为239/52/43/158/103天，分别同比变动+55/-4/+20/+75/（锦纶2024年上半年未投产）天。
　　定增项目发行，筹资性现金流大增，经营活动产生的现金流量转负。2025H1经营性现金流量净额为-0.85亿元，主要系公司新建项目陆续投产购买材料支出增加所致。筹资性现金流量净额为8.61亿元，同比大增，主要是锦纶项目定增完成，相关新股于2025年6月9日上市。
　　盈利预测与投资建议：公司积极布局新材料研发，超高分子量聚乙烯纤维正在拓展机器人、医用等高端领域，8万吨锦纶项目逐步投产，虽然传统业务短期面临一定压力，但公司调整产品结构，毛利率亦有提升。下调相关盈利预测，预计2025-2027年EPS分别为0.42/0.50/0.64元，对应2025年8月29日收盘价市盈率分别为54.5/45.4/35.3倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：原材料价格大幅波动、新材料推广不及预期、产能投放不及预期。

　　业绩概要：2025年上半年公司实现营业收入7.31亿元（-5.80%），实现归母净利润0.75亿元（-8.66%），对应EPS为0.18元，扣非归母净利润为0.74亿元（-2.77%）。公司Q2实现营业收入3.69亿元（同比-11.4%，环比+2.0%），实现归母净利润0.38亿元（同比-16.4%，环比+1.5%），实现扣非净利润0.38亿元（同比-14.0%，环比+5.6%）；
　　传统行业承压，新材料板块高端化发展：2025年上半年，纺服行业压力较大，贸易摩擦导致外贸形势严峻，根据统计局发布数据，纺织业利润同比下降8.1%，纺织服装、服饰业下降12.9%，宏观走弱的背景下，毛纺织行业“以价换量”进入白热化阶段，纺织服装内外需均出现下滑，整体行业承压明显；新材料行业则向中高端化发展，超高分子量聚乙烯纤维民用市场需求稳定，军用需求逐步恢复，2025年是人形机器人量产元年，有望发掘新的机遇。锦纶行业格局较为分散，高性能、差别好的先进产能正加速淘汰落后小产能，行业向中高端、集约化发展；
　　行业承压，公司保持稳健：在行业面临调整的情况下，公司通过差异化经营和新兴领域拓展保持了业绩的基本稳定，分板块来看，精纺板块/服装板块分别实现收入3.42亿元（-16.15%）/2.18亿元（-20.88%），毛利率38.34%（+0.53pcts）/37.41%（+4.47%），产能利用率维持在70%以上的水平，我们推测主要系传统业务面临需求走弱、供给压力加大的背景，产品结构调整所致；超高纤维板块实现收入0.88亿元（+2.61%），我们推测收入增速放缓主要系超高纤维产能利用率达到97%，制约了收入的增长，毛利率大幅提升27.15%（+12.98%），我们推测主要系公司优化了超高纤维的军品及民品比例以及产能利用率爬坡带来的规模效应；新增的锦纶业务实现了0.73亿元的收入，毛利率为7.91%，尚处于以价换量的阶段；
　　财务数据：公司财务费用大幅降低，我们推测主要系报告期内可转债转股利息支出较少，汇兑损益有所影响所致；报告期内公司经营现金流变动较大，主要系公司新建项目如二期纤维项目等投产导致商品购买及劳务支付现金增加所致；筹资现金流变动较大，主要系锦纶项目定增收到的投资资金所致；
　　锦纶项目有所延期：年产8万吨高性能差别化锦纶长丝项目有所延期，主要系公司项目资金支付节奏影响，新产品验证进度延迟、设备调试节奏以及土建变更事项较多等因素，预计延期至2025年12月达到完全使用状态，或将影响锦纶的出货节奏;
　　进军机器人材料产业：公司向行业龙头荷兰帝斯曼看齐，凭借自身产品优良性能，积极开拓前沿领域应用，与其他纤维相比，公司的超高分子量聚乙烯纤维在拉伸强度、耐磨性、弯曲度、密度以及绝缘性方面均具有一定优势，或将成为机器人末端执行器及其他传动材料的选择；PA66具有耐冲击、质量轻、成本低等优势，挪威机器人公司1X日前发布的机器人产品选用了日本Shemiseki编制的尼龙66外壳，公司进军机器人材料领域，或将为自身锦纶产品在该领域打开新的应用空间；
　　解决超高纤维蠕变问题：在超高纤维应用于腱绳初期，存在因反复拉伸导致纤维蠕变进而影响精度和寿命的问题，产业链试验了包括混纺、改性、复合等多种方式解决该问题，通过不同纤维的梯度编织，再包裹仿生润滑涂层（树脂）和软套管，实现在高强度的反复拉伸的情况下保持较好的抗蠕变性。复合工艺、树脂配方以及工艺成为了公司腱绳的核心壁垒；
　　投资建议：公司从传统毛纺服装起家，依靠集团丰富的产业资源和自身技术积累拓展出超高纤维及锦纶等新材料产业。凭借产品性能，公司生产的PE纤维和尼龙66有望应用于机器人材料行业，带来新的发展机遇。我们预计公司2025-2027年实现收入16.37亿元、20.90亿元、28.32亿元，同比增长1.30%、27.66%、35.53%，实现归母净利润2.03亿元、2.38亿元、3.23亿元，同比增长6.42%、17.01%、35.70%，对应PE57X、49X、36X，维持“增持”评级。
　　风险提示：新产品验证进度不及预期、传统主业继续下滑风险、募投项目延期风险等