公司公布2025年三季度业绩报告。根据公司公告，公司2025年Q1-Q3实现营收1.68亿元（yoy+11.73%），实现归母净利润0.28亿元（yoy+2.25%），实现扣非归母净利润0.27亿元（yoy+0.91%）。2025年Q3公司实现营收0.57亿元（yoy+0.77%），实现归母净利润0.12亿元（yoy+1.51%），实现扣非归母净利润0.11亿元（yoy-0.49%），公司25年Q3业绩符合市场预期。
　　点评：
　　报告期内营收实现正增，看好全年业绩高增趋势。根据公司公告，公司2025年Q3实现营收0.57亿元（yoy+0.77%），实现归母净利润0.12亿元（yoy+1.51%），报告期内公司归母净利润同比正增，系报告期内公司营收体量增加，叠加费用端表现维持平稳。我们认为，公司为整弹防护装置核心供应商，卡位优势显著，深度受益于整弹放量，伴随传统业务产品生产交付，叠加新品类业务拓展，公司全年营收有望实现高增。
　　产品结构变化影响毛利率，控费收效看好盈利能力回升空间。根据公司公告，2025年Q3公司毛利率为37.63%，较24年Q3降低3.09pcts；2025年Q3公司净利率为20.04%，较24年Q3增长0.14pcts。我们分析认为：1）公司毛利率降低系报告期内产品结构变化影响；2）公司净利率提升系报告期内费用率相对维持平稳，叠加报告期内下游回款相对顺利，较去年同期信用减值损失计提减少；3）公司25年Q3期间费用率为13.00%，较去年同期增加0.24pcts，主要系研发费用率较去年同期大幅增加，其中，管理费用率较去年同期降低0.84pcts至10.76%，销售费用率较去年同期降低0.67pcts至0.58%，报告期内管理费用率及销售费用率下降系控费措施收效，研发费用率较去年同期增加1.67pcts至4.97%，系公司持续加大新品研发投入力度。我们认为，伴随下游需求持续释放，公司产品规模效应提升，叠加公司降本措施持续收效，盈利能力仍有较大提升空间，带动业绩加速提升。
　　公司现金流充足，经营质量持续改善。根据公司公告，截至2025年Q3末，公司货币资金为2.69亿元，维持历史以来的相对高位，且近八年公司经营活动产生的现金流量净额为正。我们分析认为，公司账上资金充足，持续高质量运营，为公司未来进一步扩大经营规模，巩固行业地位提供稳固资金支撑。
　　整弹防护装置核心供应商，核心受益下游行业高景气。1）实弹演习等应用带动整弹放量，防护装备作为配套刚需，消耗属性显著，产品需求相应增加，公司作为防护装备核心供应商，业绩有望迎来高增；2）新品类拓展提供新营收增量。公司收购荣创智能，补齐金属机加工能力，当前多款金属防护装置已完成定型，未来有望成为新增长极；3）公司布局弹内核心模块加工业务，弹内加工潜在市场空间广阔，产业链延伸有望进一步增厚利润；4）股权激励计划实施中，业绩考核目标指引保障业绩稳增。
　　下调2025E年盈利预测，维持2026-2027E年盈利预测并维持“买入”评级。考虑到公司2025年受股权激励摊销费用增加等因素影响，我们下调2025E年归母净利润为0.80亿元（前值为0.96亿元），维持公司2026-2027E年归母净利润预测为1.70/2.83亿元，当前股价对应PE分别为49/23/14倍。考虑到公司防护装置技术壁垒高，且行业需求加速恢复，未来业绩有望实现快速增长，因此维持“买入”评级。
　　风险提示：下游订单落地进度不及预期、下游订单规模不及预期、毛利率波动风险

　　国内装备防护领域龙头企业，产品应用覆盖多军兵种。天秦装备主要从事以高分子材料、树脂基复合材料、金属材料制品的新型加工和应用技术为核心的专用防护装置及装备零部件的研发、生产和销售。其中，公司军品以自主研发生产的改性工程塑料为依托，研制加工各种弹药包装、特种装备包装及武器零部件等，广泛应用于陆军、海军、空军、火箭军、战略支援部队、武警等各军兵种。
　　配套兵器兵装两大军工集团，充分受益弹药产业链高景气。公司与中国兵器集团、中国兵装集团多家总体厂商长期保持密切合作的关系，满足总体厂商对各类装备防护产品的需求。作为公司主要产品的专用防护装置是防务装备中最为基础的构成部分，在已经定型及列装的多型防务装备上具有先发优势。鉴于公司产品所配套的多型弹药系我国当前的主战防务装备，且上述装备定型列装后使用周期长，在其服役期间，公司将获得持续不断的产品订单，充分受益弹药产业链的高景气。
　　产品种类不断丰富，在研项目储备充足。公司从创立之初单一防护功能的弹箭用防潮塞（弹药储存关键零部件），逐步向综合防护产品及装备零部件延伸，陆续设计、研发、生产出服务于陆、海、空等多用途防务装备的弹药防护箱（筒）、助推器防护箱、集装托盘及枪、弹用零部件等。公司在现有产品基础上必要的延展业务，横向丰富公司产品种类，进一步开拓市场，拥有更多的配套业务。目前，公司在研项目储备充足，随着这些新产品陆续定型并实现批量生产，将成为公司新的业绩增长点。
　　盈利预测与投资评级：预计公司2025-2027年的净利润为0.83亿元、1.44亿元、2.08亿元，EPS为0.52元、0.91元、1.31元，对应PE为53倍、30倍、21倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：新品研发进度不及预期；原材料价格波动风险。

　　立足弹药防护不断创新拓展，20余年铸造装备防护龙头
　　天秦装备成立于1996年，于2020年12月在深交所上市，是国家高新技术企业、国家级专精特新“小巨人”企业。公司立足防护装置的研发制造，从创立之初单一防护功能的弹箭用防潮塞（弹药储存关键零部件），逐步向综合防护产品及装备零部件延伸，陆续设计、研发、生产出服务于陆、海、空等多用途防务装备的弹药防护箱（筒）、助推器防护箱、集装托盘及枪、弹用零部件等。公司先后承担了多种新型号装备防护产品的研制任务，持续推动技术的创新和业务领域的不断拓展，建立并巩固了公司在行业内的领先地位，并逐步成为国内装备防护领域最具竞争力的企业之一。
　　业绩逆势高增，公司经营韧性凸显
　　25Q1公司实现营收0.5亿元，同比增长29.46%；实现归母净利润0.09亿元，同比减少7.6%，主要系计提股份支付较上年同期增加548万元，剔除该部分影响后公司归母净利润同比正增。公司在军工行业整体承压的大环境下，24年实现营收2.3亿元同比增长49%，归母净利润0.42亿元同比增长29.5%（若剔除股息支付1653万，公司归母净利润同比增长80.8%），充分彰显了公司强大的市场竞争力和经营韧性。
　　信息化弹药需求扩容，公司迎来历史级发展机遇
　　随着现代战争形态向信息化、智能化方向加速演进，传统弹药体系正面临革命性升级需求，对信息化弹药的需求也将逐渐增大。内需方面，在国防现代化进程加速推进的背景下，部队实战化训练强度持续提升，智能化装备列装规模快速扩大，弹药消耗基数呈现结构性增长态势；外贸方面，现代战场充分显示了信息化弹药的重要性，全球扩军背景下信息化弹药有望成为明星产品。信息化弹药本身技术含量较高，结构复杂，而且大量采用电子元器件、光学器件等，对弹药防务装备的需求有望加深。公司当前主要产品已被广泛应用于已列装及在研的大、中、小口径炮弹、常规枪械弹药及特种新型装备等领域，与下游客户建立了良好持久的合作关系，其中对兵器集团客户销售额占比达61%，兵装集团客户销售额占比达13%。未来随着信息化装备内需外贸持续放量，公司有望迎来更加广阔的市场空间。
　　积极拓展产业链延伸能力，公司护城河进一步加固
　　公司不断拓展自身在产业链上的延伸能力，对外投资成立秦皇岛秦晖新材料有限公司，提升公司在高分子材料配方研发方面的能力，满足高分子材料持续增长的采购需求，推动产品性能升级；成立北京天秦装备技术研究有限公司，筹建面向新材料、装备智能化、信息化、无人化等领域的研发中心，丰富产品种类、推动性能升级，提升公司整体竞争力。
　　盈利预测：公司作为国内特种装备防护龙头企业，有望深度受益于防务装备空间扩容，迎来历史级发展契机。我们预测公司2025-2027年营业收入为3.30/4.70/6.21亿元，归母净利润为0.80/1.25/1.75亿元，对应PE为51.64/32.89/23.55X。首次覆盖，给予“推荐”评级。
　　风险提示：宏观经济波动风险、行业订单波动风险、市场竞争风险