事项：
　　公司发布25年三季报。25Q1-3，营业收入1.86亿元（+17.45%），归母净利润0.18亿元（+362.49%），扣非净利润0.04亿元（24年同期-0.10亿元）。25Q3，营业收入0.76亿元（+40.34%），归母净利润0.16亿元（+187.43%），扣非净利润0.06亿元（24年同期-0.05亿元）。
　　评论：
　　IVD业务剥离带来的影响出清，业绩趋势整体向好。23年公司收入同比-63.01%，归母净利润为-1.85亿元，随着国内疫情防控进入新阶段，相关检测需求迅速下降，23年公司战略剥离了盈利能力较差的IVD业务。24年公司收入同比-11.75%，归母净利润为0.17亿元，随着IVD业务基本剥离完成，相关扰动逐步出清，24年公司收入端同比降幅得到有效缓解，利润端实现扭亏为盈。25Q1-3公司收入同比+17.45%，归母净利润同比+362.49%，25年随着IVD业务剥离带来的影响逐步出清，公司收入端增速回正，利润端实现高速增长。
　　海外重大合作协议落定，业务出海动能显现。业务出海有望成为未来几年公司业绩增长的核心驱动力，2025年4月，公司与全球生物技术巨头科汉森签署了为期五年、总目标金额7306万欧元（约合人民币6亿元）的乳制品检测产品合作协议。本次合作是公司出海战略的里程碑事件，一方面，本次合作将为公司未来五年海外业务带来确定性增量，另一方面，我们看好后续海外新签大订单持续落地：1）公司与科汉森的合作范围有望从乳制品检测领域向非乳制品检测领域拓展；2）本次重大合作形式为双品牌，依托本次合作带来的品牌力提升，有助于公司加快推进与其它大型国际企业的合作，2025年9月，在BIOEASY第6届易瑞生物峰会中公司宣布新签四项重磅国际合作，随着后续新签大订单持续落地，公司业务出海进程有望加速推进。
　　ToB+ToG双向拓展，国内业务稳步推进。ToB业务层面，在冷链与零售领域，公司与盒马鲜生达成深度合作，同时深化了与胖东来、永辉超市等客户的合作，此外公司正积极探索与山姆、京东、美团等标杆性集团客户的合作机遇；在食品加工与畜禽养殖领域，公司的微生物测试片已稳定供应康师傅等头部企业，且通过了白象、蒙牛等客户的验证，兽药残留检测产品成功中标牧原股份项目；在茶饮领域，公司拓展了农夫山泉等品牌客户，同时正积极与茶百道、瑞幸、蜜雪冰城等代表性客户接洽。ToG业务层面，公司成功中标了黑龙江、广东、山东等多项政府重点项目，同时公司重点推进了广西、云南、海南等地农药残留胶体金试剂采购项目、云南省市场监督管理局系统设备项目等，持续深化了ToG业务布局。
　　投资建议：我们维持盈利预测不变，预计25-27年公司归母净利润分别为0.25、0.50、0.70亿元，同比增速分别为+44.9%、+100.3%、+40.2%。根据DCF模型测算，给予公司整体估值59亿元，对应目标价约15元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：1、合作协议签署后执行进度不及预期；2、国际贸易摩擦加剧；3、市场竞争加剧。

　　国产食品安全快检龙头，聚焦食品安全快检及动物诊断。易瑞生物成立于2007年，深耕食品安全快检行业近20年，目前已成为我国食品安全快检领域龙头，2021年公司登陆创业板，成为国内首家也是目前唯一一家以食品安全为主业的A股上市公司。2023年，随着疫情防控进入新阶段，相关检测需求迅速下降，公司战略剥离了盈利能力较差的IVD业务，从业务扩面转向聚焦食品安全快检业务及动物诊断业务，扰动出清后业绩趋势向好。
　　食品安全快检：打造全链条检测体系，抗原抗体自主制备构筑核心壁垒。经过多年研发积累，公司能为客户提供覆盖饲料、养殖、生产、加工、分销、零售等各个环节的检测解决方案，打造了全链条食品安全检测体系。公司在乳制品检测领域优势明显，在国内市场已逐步实现了对大部分进口产品的替代，并在全球市场获得了多个国家农业部及权威国际机构的认证。近年来公司持续保持高额的研发投入，构筑了抗原抗体自主制备、高效前处理技术两大技术壁垒，其中抗原抗体自主制备是核心技术壁垒，抗原抗体是决定食品安全快检产品质量和生产成本的关键性因素，但目前国内企业绝大部分依赖外购，而公司通过构建三大技术平台，已基本实现核心抗原抗体全部自产。
　　动物诊断：起步基于经济动物业务，看好宠物相关业务贡献增量。由于经济动物诊断业务与公司食品安全快检技术同源性较为显著，公司动物诊断业务前期以经济动物诊断业务为主，但公司看好宠物诊断市场发展，并正积极推进相关业务布局，目前公司宠物诊断业务开始逐步放量。未来，基于宠物诊断业务，公司计划积极向宠物老年疾病预防、宠物疫苗等方向拓展，此外除了在宠物诊疗领域持续深耕，公司还计划向宠物消费领域延伸，以进一步拓宽产业边界，打造多元化的业务生态体系，构筑业绩增长新引擎。
　　与科汉森签署重大合作协议，看好后续海外新签大订单持续落地。25年4月公司与全球生物技术领域巨头科汉森签署重大合作协议，合作金额约6亿元，合作范围为乳制品检测产品，合作形式为双品牌。本次合作为公司出海里程碑事件，我们看好后续海外新签大订单持续落地，一方面，在本次合作基础上，公司后续有望与科汉森实现多元化业务合作，合作范围有望拓展至非乳制品领域，另一方面，依托本次与科汉森重大合作协议签署带来的品牌力提升，公司将加快推进与其他大型国际企业的运营合作。
　　投资建议：公司是国产食品安全快检龙头，业务从扩面转向聚焦，战略性剥离盈利能力较差的IVD业务，聚焦食品安全快检业务和动物诊断业务，扰动出清后业绩趋势向好。25年公司与全球生物技术领域巨头科汉森签署重大合作协议，我们认为，本次合作是公司业务出海里程碑事件，看好后续海外新签大订单持续落地。我们预计25-27年公司归母净利润分别为0.25、0.50、0.70亿元，同比增速分别为+44.9%、+100.3%、+40.2%。根据DCF模型测算，给予公司整体估值60亿元，对应目标价约15元，首次覆盖，给予“推荐”评级。
　　风险提示：1、合作协议签署后执行进度不及预期；2、国际贸易摩擦加剧；3、市场竞争加剧。