公司发布2025中报
　　25H1：营收5.9亿，同比+15%；归母净利润0.5亿，同比+12%。
　　截至2025年6月30日，公司总资产26亿，同比+3%；归属于上市公司股东的所有者权益为15亿，同比+20%。
　　推动技术创新与标准引领
　　功能性安全防护手套研发生产：公司创新工艺与材料应用，开发出一系列高性能产品并实现工业化量产。如21G防切割A6产品、18G美标切割A7产品、防电弧手套、触屏PU型手套、超细发泡高模量聚氨酯手套、HDPE凉感手套、短道速滑手套、雪橇三项手套产品等，进一步巩固公司在功能性安全防护手套市场的领先地位。
　　超高纤维新材料领域：公司在产业协同的基础上加速创新开发与应用技术突破，拓展产业边界。如重点开发的MetalQ工程纱产品，其性能已达到国际领先水平；开发的用于超高分子量聚乙烯纤维的着色色浆及其制备方法，克服了传统超高分子量聚乙烯纤维着色困难、色牢度差等行业难题；开发的耐蠕变超高分子量聚乙烯纤维及其制备方法，提供了新型纤维制备技术路线。
　　产学研协同创新：公司整合高校、科研院所及企业的创新资源，推进分析检测中心建设。通过汇聚行业顶尖科研力量与先进设备，创立高分子聚合物材料测试分析平台、高性能纤维测试分析平台和复合材料分析测试平台三大测试服务平台。公司新增授权发明专利、实用新型专利、外观专利等共计13件。
　　构建全球化多元销售体系
　　外销市场：公司以“巩固存量、开拓增量”双线策略为指引，在北美、欧洲等传统优势市场，依托长期积累的技术研发实力与质量管控体系，深化与头部客户的战略合作，进一步巩固市场领先地位。同时，加速布局澳大利亚、土耳其、北欧及南美等新兴市场，采取“本地化深耕+差异化竞争”模式。
　　内销市场：公司聚焦两大核心渠道实施精准化营销。针对工业用品大客户渠道，以汽车制造、石油化工、风电新能源等战略行业为突破口，推行“一企一策”定制化服务模式，深入挖掘客户需求，通过创新产品与解决方案打造行业样板。目前，公司已与比亚迪、吉利、隆基等知名企业建立长期战略合作关系，并成功拓展小鹏汽车、蔚来汽车、国家电投集团内蒙古能源有限公司、东方希望集团有限公司、米其林亚太投资有限公司等一批优质客户。
　　调整盈利预测，维持“买入”评级
　　考虑新材料业务订单节奏不确定性，我们调整25-27年盈利预测，预计归母净利为1.3亿元、1.7亿元、2.3亿元（前值为1.56亿、1.99亿以及2.70亿）；
　　对应PE为40/31/23x。
　　风险提示：消费疲软的风险，老客表现不及预期，开工节奏不及预期，新品放量不及预期等。

　　事件概述
　　公司2025H1收入/归母净利/扣非归母净利/经营性现金流分别为5.93/0.55/0.48/0.69亿元、同比增长15.43%/11.82%/10.66%/274.18%。非经主要来自政府补助0.10亿元（同比增加64.51%）；经营性现金流高于归母净利主要由于折旧增加以及应收减少。25Q2公司收入/归母净利/扣非归母净利分别为3.11/0.28/0.23亿元、同比增长12.83%/3.76%/-3.04%。25H及25Q2净利增速低于收入增速均由于产能爬坡导致毛利率下降。
　　2025中期公司每10股派发现金红利0.8元，分红率为24.87%，年化股息率为0.53%。
　　分析判断:
　　安防手套越南业务已投入试生产。25H1功能性安全防护手套/普通安全防护手套以及其他防护用品收入分别为5.66/0.05亿元、同比增长13.55%/154.59%；（1）产能来看，手套产能为992.09万打，同比增长18.17%；
　　产能利用率为89.51%，同比下降5.07PCT。25H1子公司恒越安防收入/净利为1.36/0.03亿元，同比增长487.63%/149.77%，净利率2.56%，同比增加32.83PCT，主要由于子公司恒越安防年产7200万打功能性安全防护手套项目的建成投产;25H1恒辉（越南）亏损123万元。（2）分地区来看，25H1境内（剔除新材料业务）/境外收入分别为0.66/5.27亿元、同比增长30.55%/13.79%。（3）功能性安全防护手套/普通安全防护手套以及其他防护用品毛利率分别为22.68%/19.85%，同比减少2.21/1.21PCT，毛利率下降主要受产能爬影响；根据我们测算，手套主业利润0.47亿元，同比增长7.1%，对应净利率8.3%，同比下降0.5PCT。2024年公司新建年产7,200万打功能性安全防护手套项目建成投产，目前正稳步爬坡阶段；截至8月25日，越南工厂年产1600万打功能性安防手套项目部分产线已投入试生产。两个项目全部建成达产后，公司手部安全防护手套产品产能将突破1亿打。
　　新材料收入增加，规划新增12000吨产能。1）25H1超高分子聚乙烯纤维及其复合材料收入为0.21亿元，同比增长70.53%，毛利率为5.60%，同比减少6.23PCT，我们分析主要受超高分子市场价格影响，公司25H1超高分子量聚乙烯纤维生产运营态势良好,除满足高性能防切割手套产业协同自用之外，对外销售289.71吨，同比提升90.30%。2）子公司恒尚新材25H1收入/净利1.30亿元/111.65万元，同比增长20.83%/338.94%，净利率为0.86%，同比提升1.30PCT。公司锚定超高分子量聚乙烯纤维这一战略赛道，规划新增12000吨产能，其中一期4800吨项目作为可转债募集资金重点投入方向，已于2024年9月正式开工建设，预计2025年9月投入试生产。
　　Q2净利率降幅低于毛利率主要由于期间费用率及减值损失冲回。（1）25H1公司毛利率为22.26%、同比下降2.49PCT，25H1归母净利率为9.27%、同比下降0.30PCT，归母净利率降幅低于毛利率主要由于期间费用率下降及减值冲回。25H1销售/管理/研发/财务费用率分别为2.85%/4.24%/5.01%/-0.82%、同比下降0.47/0.98/-0.82/0.57PCT；财务费用下降主要由于汇率变动。其他收益/收入为1.35%，同比增长0.18PCT；
　　减值损失/收入合计同比冲回0.86PCT；所得税/收入为1.39%，同比下降0.24PCT，少数股东损益占比同比下降0.13PCT。（2）25Q2公司毛利率/归母净利率为22.44%/8.94%、同比下降4.29/0.78PCT。25Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为2.69%/4.08%/5.18%/-0.38%、同比增长-0.26/-0.93/0.21/-0.32PCT。资产减值损失/收入为-0.15%，同比冲回0.86PCT；信用减值损失/收入为0.10%，同比冲回1.19PCT。
　　存货增加，存货周转天数下降。公司25H1存货金额为4.09亿元，同比增加1.21%；公司存货周转天数为157天，同比下降8天。公司应收账款为2.62亿元，同比增加19.35%，平均应收账款周转天数为86天，同比增加8天。公司应付账款为2.60亿元，同比减少6.46%，平均应付账款周转天数122天，同比下降14天。
　　投资建议
　　我们分析，从加税影响来看，公司存在美国收入，而越南基地开始投入试生产，公司整体接单能力提升。
　　1）公司手套主业加速扩产，24年产业园一期“年产7200万打功能性安全防护手套项目”生产线Q2开始逐步投入运营，公司计划通过3-5年时间进行消化；此外，越南1600万打已开始投入试生产，但也预计增加折旧；
　　2）超高分子聚乙烯仍以自用为主，考虑折旧影响、对外销量不多，预计全年利润贡献有限；“年产12000吨超高分子量聚乙烯纤维项目”一期4800吨项目预计今年Q4会有产能贡献。3）积极推动年产11万吨生物可降解聚酯橡胶项目建设，长期有望贡献新增长点。考虑产能爬坡，越南投产有折旧影响、可转债利息影响等，下调公司2025-2027年营业收入预测17.37/23.45/30.85亿元至14.79/17.53/22.60亿元；下调2025-2027年归母净利1.39/1.96/2.66亿元至1.24/1.52/1.99亿元；对应2025-2027EPS下调0.88/1.24/1.68元至0.72/0.88/1.15元。2025年8月26日收盘价29.78元对应25-27年PE为42/34/26X，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　汇率波动风险；原材料价格波动风险；贸易摩擦风险；募投项目产能消化风险；新材料研发及客户验厂低于预期风险；系统性风险。