事件：公司发布2024年三季报。2024年前三季度，公司实现营收8.07亿元，同比+1.31%；归母净利润0.73亿元，同比-5.96%；扣非归母净利润0.70亿元，同比+0.19%。2024Q3，公司实现营收2.62亿元，同比-6.24%，环比-12.65%；归母净利润0.25亿元，同比-13.42%，环比-20.72%；扣非归母净利润0.25亿元，同比+2.95%，环比-17.39%。
　　量：产销量同比基本持平，产品结构持续优化。2024年，公司坚持向高端材料、高端市场领域拓展，高端客户高附加值产品销售稳步增长，24H1钴基、镍基等高端高温耐蚀合金材料占比较23H1提升17.61%，公司还加大为艾默生、贝克休斯等高端客户提供铸件、锻件等成品交付服务，大大增强了公司的盈利能力。同时由于海外市场盈利水平显著优于国内市场，公司积极拓展出口市场，出口业务占比持续提升。需求侧，核电、海工、新能源领域需求表现相对较好，汽车零部件领域需求表现较差。
　　价：镍钴价格环比下行，高价原料成本略微拖累毛利率。2024年前三季度公司毛利率约20.12%，同比+1.08pct，24Q3毛利率约20.25%，同比+1.25pct，环比-1.55pct。2024Q3镍均价约12.97万元/吨，环比-8.91%，同比-21.55%；钴均价17.92万元/吨，环比-18.86%，同比-34.92%。
　　环比来看，或因原材料镍钴价格环比下降压缩毛利，归母净利润环比减少665万元，减利项主要包括：毛利（-1231万元）、费用及税金（-169万元）、其他收益等（-176万元）、；增利项主要包括减值损失（+692万元）、营业外收支（+16万元）、所得税（+205万元）。
　　同比来看，主要系非经常性损益拖累利润，归母净利润同比减少394万元，减利项主要包括：毛利（-2万元）、费用及税金（-174万元）、其他收益等（-543万元）、营业外收支（-5万元）、所得税（-138万元）；增利项主要包括减值损失（+468万元）。
　　项目进展：公司江苏新中洲二期项目8月份开始试生产，目前已正常投产；三期项目车间主体厂房建设已完工，水电气等基础设施安装完工，部分关键设备正进行试生产，公司也在加快推进项目的正式投产。
　　投资建议：公司深耕民用高温合金产品，下游主要应用领域油气资本开支增加，公司产品订单旺盛。此外，公司产品逐步向新能源、核电、海工等领域拓展产品需求空间打开。随着东台项目产能投放，公司产品交付能力将大大提升，公司业绩释放可期。我们预计2024-2026年公司实现归母净利分别为0.98/1.24/1.48亿元，对应2024年10月24日收盘价的PE分别为31/25/21倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：项目不及预期风险，原材料价格波动风险，市场竞争风险等。

　　投资要点
　　事件：公司披露2024年半年报，营收有所增长，归母净利润小幅下滑。公司2024年上半年营业收入为5.45亿元，同比+5.38%；归母净利润4736.54万元，同比-1.40%；扣非归母净利润为4490.57万元，同比-1.28%。公司2024年上半年营收有所增长，归母净利润小幅下滑。
　　公司2024年上半年产品结构持续优化。2024年上半年，公司坚持向高端材料、高端市场领域拓展，不断加大新品研发和产品结构调整力度，使钴基、镍基等高端高温耐蚀合金材料占比较去年同期提升17.61%。公司不断加大精密机械加工装备和人员的投入，为GE、Emerson/Fisher、Flowserve、Schumberger等高端客户提供铸件、锻件成品交付服务，增强了公司的盈利能力。
　　我国民用高温合金需求前景广阔。我国高温耐蚀合金行业成长较快，除广泛应用于军工、航空航天外，民用高温合金被广泛应用在汽轮机、石油、化工、核电、新能源、汽车、船舶、高端装备核心零部件等诸多领域。我国高温合金行业从业者数量较少，近几年从业企业发展速度虽然较快，但仍具有较大的供需缺口。据北京研精毕智数据，2021年我国高温合金市场规模达220亿元左右，同比增长15.8%，预测到2025年我国高温合金市场规模将上升至300亿元以上。未来随着我国高温合金生产企业生产技术不断完善，高端高温合金产品将会逐步减少对进口的依赖，高温合金行业发展前景将更加广阔。
　　子公司江苏新中洲利润大幅增长。公司子公司江苏新中洲2024年上半年实现营业收入34,253.28万元，同比增长11.95%；营业利润2,130.33万元，同比增长56.29%；净利润1,802.75万元，同比增长32.96%。江苏新中洲业绩增长的主要原因是江苏新中洲加强市场开拓力度，产品结构进一步优化，钴基、镍基等高端高温耐蚀合金产品占比进一步提升。
　　盈利预测：未来随着行业需求增长，公司新建产能不断释放，预计公司2024-2026营业收入分别为13.41/16.23/18.45亿元，归母净利润分别为1.10/1.54/1.99亿元，对应PE21.70/15.56/12.06倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：公司产能建设进度不及预期；公司产品原材料价格下跌超预期；公司市场开拓进度不及预期。