事件：公司发布2026年三季报业绩。2026前三季度，公司收入8.18亿元，同比+20.4%，归母净利润1.17亿元，同比-9.2%；2026Q3，公司收入2.95亿元，同比+17.5%，环比+4.0%，归母净利润0.39亿元，同比-12.9%，环比+0.8%。
　　收入稳健增长，汇兑损失叠加行业竞争加剧致盈利能力持续承压。随着汽车的新能源化、电动化、智能化加速，汽车行业为微特电机行业带来大量的新兴增量需求，从而带动公司业务增长。利润率方面，公司2026前三季度销售毛利率27.1%，同比-4.1pct，销售净利率14.3%，同比-4.7pct；2026Q3销售毛利率24.2%，同/环比-6.3pct/-3.3pct，销售净利率13.1%，同/环比-4.6pct/-0.4pct，主要系公司汇兑损失影响，同时行业竞争加剧导致产品毛利率下行。
　　开发汽车内部及底盘领域电机产品，丰富电机产品矩阵。依托电机作为基石产品，公司由单一电机配套向总成化、系统化产品配套发展，目前已在充电小门领域实现总成化，同时积极开拓新产品：1）主动感知清洗系统:2025年，L3+级别自动驾驶商业化应用加速落地，公司已通过客户对Waymo、美团、小马智行、滴滴、菜鸟、北美新能源客户等进行适配交样并取得部分客户的定点，未来会有更多增量车型进入定点;2）热管理:公司布局冷却歧管、电子循环泵、阀等产品，并均取得部分客户定点，向总成化方向发展。未来公司将重点拓展汽车内部及底盘领域的电机品种。
　　自研开发机器人电机新品种，有望成为公司未来第三大增长曲线。公司作为电机解决方案供应商，掌握多品类电机的核心研发和产业化能力，同时兼具汽车、工业自动化领域广泛客户储备，具备发展人形机器人电机的天然优势。公司自研的谐波磁场电机技术具备功率密度高、体积小、成本低等特点，已经在部分客户中得到了技术验证和认可，并针对客户需求，定制化开发用于机器人灵巧手和身体关节使用的电机相关产品。公司高度重视人形机器人的产业链机会，通过匹配谐波磁场电机技术与人形机器人所需电机品种定制化需求，有望未来打开全新的增量空间。针对机器人电机需求，公司将逐步形成约30万件/年产能。
　　盈利预测：受益于公司开拓新领域，我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为1.8/2.1/2.3亿元，对应71/60/53倍PE，维持“买入”评级。
　　风险提示：汇兑损失风险；原材料价格波动风险；客户销量不及预期的风险；行业竞争加剧的风险。

　　26Q3收入同环比增长，毛利下滑拖累利润
　　26Q1-Q3公司实现营业收入8.18亿元，同比+20.36%；归母净利润1.17亿元，同比-9.20%；扣非归母净利润1.00亿元，同比-13.37%。
　　其中，26Q3公司实现营业收入2.95亿元，同比+17.54%，环比+4.00%；归母净利润0.39亿元，同比-12.91%，环比+0.84%；扣非归母净利润0.33亿元，同比-17.53%，环比+0.65%。前三季度利润下滑主要来自财务费用增长，26Q1-Q3财务费用0.13亿元，上年同期为-0.03亿元，主要系到期利息收入减少及汇兑损失增加；26Q3归母净利润同比下滑主要来自毛利端，单季营业成本同比+28.12%，快于收入增速，毛利额同比减少0.05亿元。
　　26Q3毛利率同环比承压，费用率保持稳定
　　26年前三季度公司毛利率27.13%，同比-4.05pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为1.28%/6.05%/3.52%/1.64%，同比分别-0.19/-0.54/-0.02/+2.15pct。其中26Q3公司毛利率24.19%，同环比分别-6.26/-3.27pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为1.20%/5.50%/3.60%/0.83%，同比分别-0.24/-0.50/+0.18/+0.24pct，环比分别-0.22/-0.40/-0.14/-0.84pct。分产品看，26H1清洗类、电机类产品毛利率分别为23.04%/28.57%，同比分别-2.92/-5.76pct。
　　汽车行业竞争加剧、产业链降本压力较大，下游车企价格战对公司产品毛利率形成一定挤压。
　　我们认为，随着磁性材料自制、自动化产线等降本措施推进，以及高附加值的主动感知清洗、热管理产品逐步放量，公司毛利率有望逐步企稳。
　　主动清洗、热管理与消费电机定点落地，机器人处于送样阶段
　　清洗业务方面，公司主动感知清洗系统或其核心部件已取得Waymo、美团、北美新能源客户等的批量定点，将根据投产进度陆续配置气液混合式清洗系统25万套/年的产能，部分产能投放于泰国。热管理方面，冷却歧管已实现大批量量产，电子水泵已取得大批量定点项目。电机业务方面，26H1电机类产品收入2.39亿元，同比+24.21%；消费领域的无人机电机、云台电机已取得客户大批量定点，公司将视生产进度布局1750万件/年电机产能。机器人方面，公司依托谐波磁场电机技术，针对直线关节、旋转关节、灵巧手电机开展定制化开发并向国内外客户送样，目前尚未形成规模化订单。我们认为，在传统清洗业务承压阶段，主动感知清洗与消费电机定点落地有望为公司提供新的收入增量。
　　投资建议
　　公司围绕微电机技术坚持拓品，主动感知清洗取得海内外客户批量定点，热管理向总成拓展，消费电机打开新应用场景。考虑到行业竞争激烈降价压力明显，我们预计公司26-28年归母净利润为1.72/2.08/2.43亿元（原值2.01/2.40/2.88亿元），对应PE为73/61/52倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　行业竞争加剧导致毛利率持续下滑风险，定点项目放量不及预期风险，汇率波动风险，机器人业务拓展不及预期风险。

　　事件：公司发布2026H1业绩。2026H1，公司收入5.2亿元，同比+22%归母净利润0.8亿元，同比-7%；2026Q2，公司收入2.8亿元，同比+26%环比+19%，归母净利润0.4亿元，同比-11%，环比-4%。
　　收入稳健增长，汇兑损失致盈利能力短期承压。收入方面，从下游来看，据Marklines和中汽协，2026H1，全球新能源汽车销量达到1,119万辆同比+14%，其中中国新能源乘用车销量增长6%，出口大幅增长130%。随着汽车的新能源化、电动化、智能化加速，汽车行业为微特电机行业带来大量的新兴增量需求，从而带动公司业务增长。利润率方面，公司2026H1销售毛利率28.8%，同比-2.8pct,销售净利率15.0%，同比-4.7pct；2026Q2销售毛利率27.5%，同/环比-3.6pct/-2.9pct，销售净利率13.5%，同/环比-5.5pct/-3.3pct，主要系公司H1产生汇兑损失807万元。
　　开发汽车内部及底盘领域电机产品，丰富电机产品矩阵。依托电机作为基石产品，公司由单一电机配套向总成化、系统化产品配套发展，目前已在充电小门领域实现总成化，同时积极开拓新产品：1）主动感知清洗系统:2025年，L3+级别自动驾驶商业化应用加速落地，公司已通过客户对Waymo、美团、小马智行、滴滴、菜鸟、北美新能源客户等进行适配交样并取得部分客户的定点，未来会有更多增量车型进入定点;2）热管理:公司布局冷却歧管、电子循环泵、阀等产品，并均取得部分客户定点，向总成化方向发展。未来公司将重点拓展汽车内部及底盘领域的电机品种。
　　自研开发机器人电机新品种，有望成为公司未来第三大增长曲线。公司作为电机解决方案供应商，掌握多品类电机的核心研发和产业化能力，同时兼具汽车、工业自动化领域广泛客户储备，具备发展人形机器人电机的天然优势。公司自研的谐波磁场电机技术具备功率密度高、体积小、成本低等特点，已经在部分客户中得到了技术验证和认可，并针对客户需求，定制化开发用于机器人灵巧手和身体关节使用的电机相关产品。公司高度重视人形机器人的产业链机会，通过匹配谐波磁场电机技术与人形机器人所需电机品种定制化需求，有望未来打开全新的增量空间。针对机器人电机需求，公司将逐步形成约30万件/年产能。
　　盈利预测：受益于公司开拓新领域，我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为1.9/2.3/2.8亿元，对应68/55/45倍PE，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格波动；客户销量不及预期；行业竞争加剧。

　　主要观点：
　　主动清洗业务产能释放，热管理业务向总成拓展
　　在传统清洗业务领域，公司已在国内市场占据一定的份额，业务增长主要依赖新增客户。在主动清洗业务方面，公司已经获得了部分车型的定点项目，公司将根据相关定点情况安排投产进度，陆续配置气液混合式清洗系统25万套/年的产能，部分产能会投放于泰国生产，该业务的单体价值较高，对公司业务提升效果显著。在热管理部件领域，公司冷却歧管产品已实现大批量量产，电子水泵也已取得大批量定点项目。公司依托在冷却歧管、电子循环泵、阀等零部件产品上积累，正逐步向总成化发展方向推进。
　　营收稳健增长，26Q1毛利率环比改善
　　2025年公司实现营业收入9.47亿元，同比-1.55%，实现归母净利润1.67亿元，同比-22.02%，实现扣非归母净利润1.47亿元，同比-27.32%。26Q1，公司实现营收2.39亿元，同比+17.65%，实现归母净利润0.40亿元，同比-3.93%，实现扣非归母净利润0.34亿元，同比-5.97%。25年公司毛利率为30.8%，同比-4.04pct。销售/管理/研发/财务费用率分别为1.86%/6.83%/3.49%/0.05%，同比分别+0.15/+0.68/-0.02/+1.67pct。26Q1公司实现毛利率30.4%，同环比-1.86/+0.69pct。公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.22%/6.90%/3.15%/2.61%，同比分别-0.15/-0.73/-0.52/+3.76pct，环比分别-1.60/-0.53/-0.19/+1.14pct。
　　新型磁性材料产业化进展顺利，机器人业务打造新成长曲线
　　公司积极拓展机器人领域，公司自主研发的谐波磁场电机技术及新型磁性材料在部分客户产品中得到了技术验证和认可，针对客户需求，定制化开发用于机器人灵巧手和身体关节使用的电机相关产品。公司高度重视人形机器人的产业链机会，通过匹配谐波磁场电机技术与人形机器人所需电机品种定制化需求，相关产业机会有望为公司打开全新的增量空间，成为公司未来第三大增长曲线。磁性材料是决定电机性能的核心材料之一，为配套谐波磁场电机技术特殊的设计要求，公司已投入多方技术力量定制化开发了配套的磁性材料。目前公司新型磁性材料产业化落地进展顺利，已逐步搭建小批量中试线，并用于多种电机产品的量产爬坡。
　　投资建议
　　公司围绕微电机技术坚持拓品，主动清洗业务逐步放量，热管理向总成拓展，机器人谐波磁场电机业务有望打开新增长空间。我们预计公司26-28年归母净利润为2.01/2.40/2.88亿元（26-27年原值2.11/2.55亿元），对应PE为79.1/66.4/55.3倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　定点项目放量不及预期，行业竞争加剧风险，原材料价格大幅波动风险。

　　事件：
　　8月29日，公司发布2026年半年度报告，营收增长但利润端承压。2026年上半年实现营收5.23亿元，同比+22.01%；实现归母净利润0.79亿元，同比-7.26%；实现扣非归母净利润0.67亿元，同比-11.16%。2026年Q2实现营收2.84亿元，同比+25.93%；实现归母净利润0.38亿元，同比-10.50%；实现扣非归母净利润0.33亿元，同比-16.02%。
　　报告要点：
　　电机业务由单点向总成化拓展，多领域定点持续落地
　　依托电机产品积累的口碑，公司推动电机业务向附加值深度与行业广度双向拓展。电动模块业务推动产品由单一电机向总成化、系统化升级，充电小门已完成“电机→电机+执行器→充电小门总成”的演进，未来有望以电机为支点实现“1+N”产品拓展。行业层面，公司立足汽车主业，向消费、工业领域延伸，无人机电机、云台电机、物流滚筒电机已获得定点，后续将持续丰富非汽车品类。
　　谐波磁场电机完成技术储备，新型磁性材料推进中试量产
　　公司持续布局电机及磁性材料研发，谐波磁场电机完成底层技术创新，多项专利落地，具备功率密度高、体积小、降本、寿命提升等优势，已应用于滚筒电机、气泵电机，后续将向汽车、工业自动化、人形机器人拓展。配套开发的新型磁性材料产业化进展顺利，小批量中试线逐步搭建，支撑多款电机产品量产爬坡。
　　投资建议与盈利预测
　　我们预计公司2026-2028年营业收入分别为11.62/13.70/16.16亿元，归母净利润分别为1.87/2.28/2.81亿元，按照当前最新股本测算，对应基本每股收益分别为1.14/1.39/1.71元，按照最新股价测算，对应PE68.67/56.31/45.68倍。维持“增持”评级。
　　风险提示
　　汽车行业发展不及预期风险、合资客户销量不及预期风险、新产品拓展不及预期风险、原材料价格波动风险。

　　事件：
　　2026年8月27日，恒帅股份发布2026H1报告：2026H1公司实现营收5.23亿元，同比+22.01%；归母净利润0.79亿元，同比-7.26%；扣非后归母净利润0.67亿元，同比-11.16%。
　　其中，2026Q2实现营收2.84亿元，同比+25.93%、环比+19.02%；归母净利润0.38亿元，同比-10.50%、环比-4.49%；扣非后归母净利润0.33亿元，同比-16.02%、环比-4.59%。
　　投资要点：
　　营收稳健增长，盈利短期承压：1）营收端：2026H1公司三大业务清洗类/电机类/其他产品营收分别为2.18/2.39/0.57亿元，同比+8.73%/+24.21%/+85.49%。流体技术产品传统板块存在一定增长压力，主动感知清洗系统大幅提升智能化与复杂程度，随高级别智驾发展商业化应用逐步落地；电机类产品在汽车“新四化”趋势下快速增长；其他产品的高增受益于热管理系统等新业务逐步落地。2）毛利率：2026H1公司毛利率为28.78%，同比-2.82pct；其中三大业务清洗类/电机类/其他产品毛利率分别为23.04%/28.57%/41.51%，同比分别-2.92/-5.76/-1.16pct；2026Q2公司毛利率为27.46%，同比-3.59pct，环比-2.90pct，单季度盈利能力下滑。3）费用率：2026H1公司期间费用率13.26%，同比+2.36pct，主因财务费用中利息收入减少及汇兑损失增加；其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.33%/6.36%/3.47%/2.10%，同比分别-0.17/-0.58/-0.14/+3.25pct。2026Q2期间费用率12.74%，同比+2.40pct，环比-1.14pct。
　　前沿流体技术新增定点：1）主动感知清洗系统：随着L3+级别Robotaxi、无人快递物流小车等自动驾驶场景落地并拓展至乘用车市场，公司的主动感知清洗产品已获批量定点，未来更多车型有望进入定点环节。2）热管理系统：已获冷却歧管、电子循环泵、阀等产品定点，总成化发展稳步推进。
　　电机技术形成“四门两盖”车身领域布局，其他应用场景持续拓展：1）细分场景：充电小门已实现“电机—电机+执行器—充电小门总成”总成化发展路径，未来将以电机为核心拓展“1+N”衍生零部件。2）非汽车领域：已获无人机电机、云台电机及物流滚筒电机等定点，后续将持续拓展产品品种。3）谐波磁场电机技术：已应用于滚筒电机、主动感知清洗系统气泵电机等，后续有望推广至汽车、工业自动化、人形机器人等场景。
　　盈利预测和投资评级：公司以微电机为核心技术能力，依靠流体技术理解应用于主动感知清洗与热管理，电机业务多品类布局，落地在汽车、消费及工业、人形机器人领域。公司电机新品类陆续量产，我们预测公司2026~2028年营收分别为11.70/14.16/16.29亿元；对应2026~2028年实现归母净利润为1.74/2.17/2.57亿元，同比+4%/+25%/+19%；2026~2028年对应PE为79/64/54x，结合公司微电机技术能力，并拓展至机器人领域，看好公司长期发展，维持公司“增持”评级。
　　风险提示：汽车销量不及预期；汽车智能化发展不及预期；原材料成本上涨；海外工厂建设进度不及预期；订单放量不及预期；汇率波动；新品或新技术进展不及预期。

　　事件：2026年8月27日，公司发布公告，2026年H1实现营收5.2亿元，同比+22%；实现归母净利润0.8亿元，同比-7.3%。其中2026年Q2实现营收2.8亿元，同环比+25.9%/+19%；实现归母净利润0.4亿元，同环比-10.5%/-4.5%。
　　2026年Q2营收同环比增长，毛利率&净利率承压。营收端：2026年Q2公司同环比+25.9%/+19%，营收实现较快增长。利润端：2026年Q2公司归母净利润同环比-10.5%/-4.5%，毛利率实现27.5%，同环比-3.6pct/-2.9pct；净利率实现13.5%，同环比-5.5pct/-3.3pct，Q2公司毛利率和净利率承压，此外受利息收入减少及汇兑损失增加影响，Q2财务费用率同比+2.8pct。
　　前瞻布局ADAS清洗系统+谐波磁场电机，打开未来增量空间。1）主动感知清洗系统。公司前瞻布局主动感知清洗系统，相较传统清洗系统产品，该产品的智能化程度和复杂程度均有大幅提升，L3+级别的Robotaxi、无人快递物流小车等自动驾驶商业化应用已逐步落地，并陆续扩散至乘用车领域市场。目前公司的主动感知清洗产品已取得部分客户的批量业务定点，未来或将有更多的增量车型进入定点环节。2）谐波磁场电机。公司持续投入电机技术和新型磁性材料的研发，其中谐波磁场电机技术和新型磁性材料技术方面已取得一定的技术突破，谐波磁场电机具有功率密度高、体积小、寿命提升等优势，具备广泛的应用场景。公司谐波磁场电机技术已陆续应用于滚筒电机、主动感知清洗系统的气泵电机等产品，后续有望进一步应用于汽车、工业自动化、人形机器人等诸多其他应用场景中，进而贡献业绩增量。
　　投资建议：我们预计公司2026-2028年实现营收11/13/15亿元，归母净利润2/2.4/2.8亿元。对应PE分别64/53/45倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：汽车行业价格战风险，新能源车需求不及预期，原材料价格波动风险，市场竞争加剧风险，汇率波动风险。

　　投资要点:
　　据恒帅股份2025年度报告：2025年公司实现营收9.47亿元，同比-1.55%；归母净利润1.67亿元，同比-22.02%；扣非归母净利润1.47亿元，同比-27.32%。据2026年一季度报告：2026Q1公司实现营收2.39亿元，同比+17.65%，环比-10.88%；归母净利润0.40亿元，同比-3.93%，环比+6.84%；扣非归母净利润0.34亿元，同比-5.97%，环比+9.62%。
　　业绩表现1）营收：2025年传统业务承压，2026Q1增速明显修复。2025年公司主营业务收入同比小幅下降1.54%，主要受汽车行业价格竞争加剧、传统产品增长承压影响。其中，清洗类产品/电机类产品营收4.33亿元/4.30亿元，同比-1.59%/-0.75%，两大传统业务整体保持稳定但缺乏明显增长弹性；新能源汽车零部件收入2.76亿元，占比提至29.45%。2026Q1公司营收同比+17.65%，较2025年全年增速明显改善，主要受益于主动感知清洗系统批量定点逐步进入量产周期，以及电机业务向“1+N”产品开拓。2）盈利：毛利率承压，传统产品降价压力是核心原因。2025年总体毛利率30.75%，同比-4.04pct，其中清洗类产品/电机类产品毛利率25.13%/32.91%，同比-5.20pct/-3.73pct。2026Q1综合毛利率约30.36%，环比+0.69pct，基本企稳。3）费用：可转债利息和汇兑波动提升财务费用从而影响利润释放。2025年公司财务费用由2024年的-1,558万元增至50.6万元，影响财务费用率同比+1.67pct。2026Q1财务费用为623万元，上年同期为-232万元，同比大幅增加，主要系应付债券计提利息和汇兑损失增加所致。
　　业务发展：1）清洗业务：传统清洗业务收入略有下降，但ADAS主动感知清洗系统已获Waymo、美团及北美新能源客户等批量定点，相关项目将于2026年陆续量产，有望受益于L3+自动驾驶商业化进程。2）工业及消费领域：在汽车主业之外，公司积极拓展电机技术应用广度，已取得无人机电机、云台电机及物流滚筒电机等定点，并规划布局新兴消费领域产能约1,750万件/年，为非车业务打开增长空间。3）工业自动化及人形机器人产业：公司围绕谐波磁场电机技术推进新型磁性材料产业化，已完成机器人灵巧手和身体关节电机定制化开发，相关技术及磁材已获部分客户验证认可，随着人形机器人产业化提速，将逐步形成约30万件/年产能，机器人电机有望成为公司继汽车清洗/电机业务后更广阔应用场景。
　　盈利预测和投资评级公司以微电机为核心技术能力，依靠流体技术理解应用于主动感知清洗与热管理，电机业务多品类布局，落地在汽车、工业级消费、人形机器人领域。公司电机新品类陆续量产，我们预测公司2026~2028年营收分别为12.14/14.65/16.82亿元；对应2026~2028年实现归母净利润为1.98/2.39/2.71亿元，同比+19%/+21%/+13%；2026~2028年对应PE为71/59/52x，结合公司微电机技术能力，并拓展至机器人领域，看好公司长期发展，维持公司“增持”评级。
　　风险提示汽车销量不及预期；汽车智能化发展不及预期；原材料成本上涨；海外工厂建设进度不及预期；订单放量不及预期