主要观点：
　　25年Q3业绩符合预期，营收利润均环比增长
　　25年前三季度公司实现营收6.80亿元，同比-3.47%，实现归母净利润1.29亿元，同比-21.07%，实现扣非归母净利润1.15亿元，同比-25.34%。单季度看，25年Q3实现营收2.51亿元，同比+4.18%，环比+11.43%，实现归母净利润0.44亿元，同比-7.25%，环比+3.64%；实现扣非归母净利润0.40亿元，同比-13.41%，环比+2.49%。公司Q3业绩总体符合预期，营收与利润环比保持增长。
　　Q3毛利率同环比下降，费用率同比提升
　　25年Q3实现毛利率30.45%，同比-3.49pct，环比-0.60pct；实现归母净利率17.67%，同比-6.21pct，环比+1.17pct。公司25年Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为1.44%/6.00%/3.42%/0.60%，同比分别为+0.05/+0.37/+0.21/+0.24pct，环比分别-0.16/-0.32/-0.15/+1.75pct。毛利率下降主要原因是公司主营业务受行业竞争格局影响，面临较大降本压力。财务费用同环比增加主要因为公司可转债融资增加与利息变动以及汇兑收益减少。
　　流体技术与电机技术创新突破，公司自主研发能力增强
　　公司主营业务产品分为流体技术和电机技术两大板块。在流体技术产品方面，公司前瞻性布局主动感知清洗系统，大幅提升该类产品的智能化程度和复杂程度，未来在高级别自动驾驶领域前景广阔。电机技术产品方面，公司也已获得一定技术突破，研发谐波磁场电机技术正对电机底层技术进行颠覆性开发，定制化开发的新型磁性材料，适配谐波磁场电机技术特殊设计要求。同时，公司积极推动电动模块业务产品升级，促成产品集成化发展。在跨业务通用技术中，公司也已具备与整车厂同步研发能力与智能化生产与试验能力，通过通用、本田等客户实验室认证。
　　投资建议
　　公司以微电机为核心技术能力，清洗业务规模化发展并前瞻智能化清洗，产业商业化进程加速；电机业务多品类布局，乘智能化浪潮。公司积极调整客户结构应对清洗业务承压情况，我们预测公司2025~2027年实现归母净利润为1.91/2.11/2.55亿元；2025~2027年对应PE为55.10/49.81/41.25x，维持公司“买入”评级。
　　风险提示
　　（1）汽车销量不及预期；（2）汽车行业变革、政策调整；（3）原材料成本波动；（4）海外工厂建设进度不及预期；（5）客户集中需求下降。

　　事件描述
　　公司发布2025年三季报。2025年公司前三季度实现营收约6.80亿元，同比约-3.47%；归母净利润约1.29亿元，同比约-21.07%。其中25Q3，公司实现营收约2.51亿元，同比约+4.18%，环比约+11.43%；归母净利润约0.44亿元，同比约-7.25%，环比约+3.64%。
　　核心观点
　　25Q3公司营收稳健增长，有序拓品并优化客户结构
　　25Q3公司实现营收约2.51亿元，同比约+4.18%，环比约+11.43%。据公司公告，公司电机新品有序拓展，助力业务矩阵多元化发展；现有电机品种拓展单车附加值，实现电机带动其他部件的“1+N”总成化发展趋势。清洗业务持续优化客户结构，并向主动清洗领域拓展。
　　25Q3盈利能力有所承压，期间费用率小幅增加
　　25Q3年公司毛利率约30.45%，同比约-3.49pct，环比约-0.60pct；净利率约17.67%，同比约-2.18pct，环比约-1.33pct。期间费用率合计约11.55%，同比约+0.77pct，环比约+1.38pct；其中，销售/管理/研发/财务费用率环比分别约+0.35pct/+0.17pct/+0.27pct/-0.02pct。
　　积极拓展新领域，人形机器人持续推进
　　公司公告在EPB领域已取得了批量项目的定点，为底盘领域的新电机品种拓展奠定重要发展基础。公司已取得Waymo、美团、北美新能源客户等客户的主动感知清洗系统或其核心部件的批量定点项目。公司将根据投产进度陆续配置气液混合式清洗系统25万套/年的产能。预计未来会有更多的增量车型进入定点环节。公司对接相关客户，以谐波磁场电机方案为基础，针对直线关节电机、旋转关节电机、灵巧手电机定制化开发解决方案，相关客户积极对接中。
　　投资建议
　　公司微电机增量应用场景持续拓展，ADAS清洗产品有望获更多定点，我们看好公司新产品及定点项目放量带来的业绩增量。预计公司2025~2027年营收分别约9.73亿元、11.87亿元、15.09亿元，同比分别约+1.2%、+21.9%、+27.2%。归母净利润分别约1.99亿元、2.53亿元、3.26亿元，同比分别约-6.9%、+27.3%、+28.6%。截至2025年10月31日，股价对应2025~2027年PE分别约为74.61倍、58.59倍、45.55倍。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　客户相对集中风险；汇率波动风险；原材料价格上涨；行业变革风险。

　　事件：公司发布2025前三季度业绩。2025年前三季度，公司收入6.8亿元，同比-3%，归母净利润1.3亿元，同比-21%；其中2025Q3，公司收入2.5亿元，同比+4%，环比+11%；归母净利润0.4亿元，同比-7%，环比+4%。
　　业绩稳健增长，开拓应用场景助力业绩增长。2025年Q3，全国新能源车销量340万辆，环比+12%。公司深耕汽车行业多年，主要客户包括宝马、本田、现代、比亚迪、吉利、长城、博世、大陆等。清洗业务方面，公司目前已经前瞻布局主动感知清洗系统，自动驾驶商业化应用已逐步落地，公司相关产品产业化加速渗透；电机业务方面，公司已在隐形门把手和充电小门领域实现“电机+执行器”的产品拓展，未来有望向集成度更高的系统产品发展，并且在更多的应用场景上发掘“1+N”的产品开拓机会。
　　推动磁材小批量生产，深化工艺工程降本。
　　2025年前三季度，公司销售毛利率31.2%，同比-4.5pct，销售净利率19.0%，同比-4.2pct；其中2025Q3，公司销售毛利率30.5%，环比-0.6pct，同比-3.5pct，销售净利率17.7%，环比-1.3pct，同比-2.2pct。公司通过上游一体化方式进行工艺和工程降本，目前搭建的新型磁性材料模压成型量产中试线已具备小批量投产能力，为新式电机开发奠定材料基础。费用端，2025Q3，公司期间费用率11.6%，环比+1.4pct，其中销售/管理/财务/研发费用率环比分别-0.2/-0.2/0/+1.7pct。
　　ADAS智能清洗产业化持续加速，前瞻布局机器人第三增长曲线。L3+级别的Robotaxi、无人快递物流小车等自动驾驶商业化应用加速落地，带来ADAS智能清洗系统增量需求。公司相关产品已通过客户对Waymo、美团、小马智行、滴滴、菜鸟、北美新能源客户等终端进行适配交样，目前主动感知清洗产品已取得部分定点，预计会有更多的增量车型进入定点环节。同时，人形机器人、机器狗等领域客户属于公司重点拓展的赛道之一，公司正在对接相关客户，以谐波磁场电机方案为基础，针对直线关节电机、旋转关节电机、灵巧手电机定制化开发解决方案。
　　盈利预测：考虑到行业竞争压力加剧，我们将2025-2027年公司归母净利润下调为2.1/2.4/3.0亿元，对应66/58/47倍PE，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格波动；客户销量不及预期；行业竞争加剧。

　　事件描述
　　公司发布2025年中报。25H1公司实现营收约4.28亿元，同比约-7.46%；归母净利润约0.85亿元，同比约-26.79%。其中25Q2，公司实现营收约2.26亿元，同比约+1.92%，环比约+11.19%；归母净利润约0.43亿元，同比约-15.72%，环比约+2.52%。
　　核心观点
　　传统清洗板块短期承压，对新电机品种加大投入
　　25H1，公司电机产品实现营收约1.92亿元，同比约-5.77%；清洗类产品实现营收约2.01亿元，同比约-7.33%。过去公司电机拓品方向主要集中于车身领域，后续公司将有针对性拓展车内电机及底盘领域的电机品种，在大扭矩谐波无刷电机、ESP电机、EPB电机、ABS电机、EMB电机、电动门电机、座椅电机、热管理系统电机执行器、ADAS清洗系统及相关气泵液泵、EMC性能、磁路设计、NVH性能等方面重点投入。传统清洗业务领域，公司已占据较高市场份额，由于清洗系统行业本身面临着充分竞争的环境，导致短期内业务增速承受一定压力。
　　25Q2盈利能力有所承压
　　25Q2年公司毛利率约31.05%，同比约-5.15pct，环比约-1.17pct；净利率约19.00%，同比约-3.98pct，环比约-1.61pct。期间费用率合计约10.18%，同比约-0.23pct，环比约-1.15pct；其中，销售/管理/研发/财务费用率环比分别约+0.29pct/-1.19pct/+0.09pct/-0.34pct。
　　电机新项目量产，ADAS清洗系统加速渗透，人形机器人将成为第三成长曲线
　　短期：公司与德国伦茨合作开发的滚筒电机产品已于年内进入量产爬坡周期，后续公司会持续尝试将其应用于汽车、工业自动化、人形机器人等诸多场景中。公司泰国工厂一期以清洗泵、电机等部件产品为主，泰国工厂二期逐步拓展至主动感知清洗系统、热管理系统等总成类部件。随产线逐步完善和客户订单逐步落实，泰国工厂有望为公司带来新的增长动力。
　　长期：公司在EPB领域已取得了批量项目的定点，为底盘领域的新电机品种拓展奠定重要发展基础。公司已取得Waymo、美团、北美新能源客户等客户的主动感知清洗系统或其核心部件的批量定点项目。公司将根据投产进度陆续配置气液混合式清洗系统25万套/年的产能。预计未来会有更多的增量车型进入定点环节。公司通过匹配谐波磁场电机技术与人形机器人所需电机品种定制化需求，有望为公司打开全新的增量空间，成为公司未来第三大增长曲线。
　　投资建议
　　公司微电机增量应用场景持续拓展，ADAS清洗产品有望获更多定点，我们看好公司新产品及定点项目放量带来的业绩增量。预计公司2025~2027年营收分别约11.04亿元、12.72亿元、14.72亿元，同比分别约+14.7%、+15.2%、+15.8%。归母净利润分别约2.32亿元、2.73亿元、3.22亿元，同比分别约+8.6%、+17.9%、+17.7%。截至2025年8月28日，股价对应2025~2027年PE分别约为40.33倍、34.22倍、29.07倍。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　客户相对集中风险；汇率波动风险；原材料价格上涨；行业变革风险。

　　事件：公司发布2025年半年度报告。2025年上半年公司实现营业收入4.28亿元，同比下降7.46%；实现归母净利润0.85亿元，同比下降26.79%。其中，2025Q2单季度公司实现营业收入2.26亿元，同比增长1.92%，环比增长11.19%；实现归母净利润0.43亿元，同比下降15.72%，环比增长2.52%。公司2025Q2业绩基本符合我们的预期。
　　2025Q2业绩基本符合预期，公司毛利率水平暂时承压。营收端，公司2025Q2单季度实现营业收入2.26亿元，环比增长11.19%，预计公司清洗业务和电机业务营收环比均有所提升。毛利率方面，公司2025Q2单季度毛利率为31.05%，同比下降5.15个百分点，环比下降1.16个百分点，预计主要系下游客户降价影响，盈利能力短期承压。期间费用方面，公司2025Q2期间费用率为10.34%，环比下降1.19个百分点；其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为1.61%/6.32%/3.57%/-1.15%，环比分别+0.24/-1.31/-0.10/-0.01个百分点。归母净利润方面，公司2025Q2单季度归母净利润为0.43亿元，环比微增2.52%；对应归母净利率19.00%，环比下降1.61个百分点。
　　公司在技术研发、成本控制、客户覆盖、产品拓展和产能布局等方面拥有核心竞争力。技术研发：公司在产品自主同步研发；产品试验；模具开发设计；智能化全自动产线自主研发、设计及集成等方面具有领先技术优势。成本控制：公司通过对产品实施平台化战略，叠加产业链纵向一体化布局，智能化全自动生产，有效地提升了成本优势。客户覆盖：
　　公司深度配套宝马、吉利、北美新能源客户、理想等主机厂以及斯泰必鲁斯、庆博雨刮、爱德夏等国际知名Tier1。产品拓展：微电机作为平台型技术，有较强的延展性。公司以微电机技术为核心，不断丰富应用场景和产品谱系。
　　产能布局：公司持续推进泰国工厂和美国工厂的建设，有利于公司提高对全球客户的配套效率，扩大公司海外业务市场份额。
　　盈利预测与投资评级：考虑到公司新项目放量节奏及毛利率短期承压，我们将公司2025-2027年归母净利润的预测调整为2.15亿元、2.64亿元、3.26亿元（前值为2.51亿元、3.03亿元、3.66亿元），对应2025-2027年EPS分别为1.92元、2.36元、2.91元，市盈率分别为43.59倍、35.41倍、28.69倍。考虑到公司作为汽车微电机行业龙头，成长空间广阔，且积极拓展机器人相关业务，因此维持“买入”评级。
　　风险提示：乘用车行业销量不及预期；原材料价格波动超预期；新产品应用拓展不及预期。

　　事件:
　　2025年10月29日，恒帅股份发布2025Q3季报。2025Q3公司实现营收约2.51亿元，同比+4.18%，环比+11.43%；归母净利润约0.44亿元，同比-7.25%，环比+3.64%；扣非后归母净利润约0.40亿元，同比-13.41%，环比+2.49%。
　　同日，公司发布《关于部分募投项目变更部分建设内容的公告》，根据市场与客户需求，公司对泰国生产基地的产能规划与产品结构进行战略性优化。
　　投资要点:
　　基盘稳固，盈利能力短期承压。1）营收端：公司2025Q3营收同比增幅提升，环比改善显著，我们预计主要得益于电机业务的延续恢复及新产品贡献增量。2）盈利端：2025Q3归母净利润同比下滑，主要因盈利能力阶段性承压。传统清洗业务为维持市场份额，毛利率受挤压。2025Q2公司发行可转债导致财务费用增加，对当期利润亦产生一定影响。2025Q3毛利率30.45%，同比-3.49pct，环比-0.60pct。总费用率为11.46%，同比+0.88pct，环比+1.12pct；其中研发/销售/管理/财务费用率环比分别为-0.15pct/-0.16pct/-0.32pct/+1.75pct。
　　新产品新产线加速驱动业绩释放。清洗业务向主动清洗系统的深度开拓，通过积极拓展客户与推进新产品研发，建立技术与产品空间壁垒；电机业务在通过新产品实现多元化的同时，重点推动“1+N”总成化发展以提升单车附加值。根据公司募投项目变更公告，公司对泰国生产基地的产能规划与产品结构进行战略性优化。具体调整包括：整合电机执行器产能至228万件/年，下调洗涤泵产能至150万件/年，并新增主动感知清洗系统（15万台套/年）及热管理系统部件（131万件/年），整体推动业务由传统洗涤泵向高附加值执行器、智能感知与新能源热管理领域转型升级。随着生产线的逐步完善和客户订单的逐步落实，泰国工厂将为公司带来新的增长动力。
　　基于谐波技术优势，打造机器人核心部件。谐波磁场电机技术具备轻量化高功率、高可靠性、强兼容性、低成本等优势。目前公司正在应用谐波磁场电机技术，在汽车、工业自动化、人形机器人等应用场景进行产品开发，针对直线关节电机、旋转关节电机、灵巧手电机定制化开发解决方案对接相关客户。
　　盈利预测和投资评级公司以微电机为核心技术能力，依靠流体技术理解应用于主动感知清洗与热管理，电机业务多品类布局，落地在汽车、工业自动化、人形机器人领域。公司积极推进电机新品类放量，我们预测公司2025~2027年营收分别为9.37/11.33/14.55亿元；对应2025~2027年实现归母净利润为1.84/2.20/2.91亿元，同比-14%/+20%/+32%；2025~2027年对应PE为79/66/50x，结合公司微电机技术能力，并拓展至机器人领域，看好公司长期发展，维持公司“增持”评级。
　　风险提示汽车销量不及预期；汽车智能化发展不及预期；原材料成本上涨；海外工厂建设进度不及预期；订单放量不及预期

　　事件：
　　10月30日，公司发布三季度报告，2025年Q3实现营业收入2.51亿元（yoy+4.18%，qoq+11.43%），归母净利润0.44亿元（yoy-7.25%，qoq+3.64%）。2025年1-9月实现营业收入6.80亿元（yoy-3.47%），归母净利润1.29亿元（yoy-21.07%）。
　　投资要点：
　　公司投募项目变更：聚焦高景气赛道，产能布局优化助力竞争力提升
　　公司基于市场与战略，调整泰国基地产能布局，聚焦主动感知清洗系统、热管理系统等高潜力领域。主动感知清洗系统作为高阶自动驾驶前瞻布局，智能化与复杂度优势显著，受益于L3+级自动驾驶商业化及乘用车渗透，已获部分客户批量定点。热管理领域冷却歧管量产、电子水泵获大批量定点。调整后基地将建设228万件电机执行器、15万台套主动感知清洗系统及部件、150万件洗涤泵、131万件热管理部件，内部收益率（税后）24.21%。此次调整契合行业趋势，助力公司形成规模效应，提升新产品竞争力与盈利能力，符合长期战略。
　　两大核心业务进展顺利，持续外延拓展产品类别
　　流体技术产品方面：主动感知清洗系统作为高阶自动驾驶前瞻布局，智能化与复杂度大幅提升，已获部分客户批量定点，未来增量车型定点可期；热管理系统业务中冷却歧管实现大批量量产，电子水泵获大批量定点，公司将逐步向总成化方向发展。
　　电机技术产品方面：公司在隐形式门把手、充电小门执行器等领域实现“电机+执行器”产品拓展，同时在谐波磁场电机技术和新型磁性材料方面取得突破，与德国伦茨合作的滚筒电机逐步进入量产爬坡期，还在汽车、工业自动化、人形机器人等场景推进产品开发，新型磁性材料产业化落地进展顺利，将加深护城河并降本。
　　投资建议与盈利预测
　　我们预计公司2025-2027年营业收入分别为10.09\12.39\14.48亿元，归母净利润分别为2.13\2.72\3.36亿元，按照当前最新股本测算，对应基本每股收益分别为2.67\3.39\4.20元，按照最新股价测算，对应PE45.41\35.66\28.85倍。维持“增持”评级。
　　风险提示
　　汽车行业发展不及预期风险、合资客户销量不及预期风险、新产品拓展不及预期风险、原材料价格波动风险。

　　事件:
　　2025年8月27日，恒帅股份发布2025年半年报：公司2025年上半年营业收入4.28亿元，同比-7.46%：归母净利润0.85亿元，同比-26.79%；扣非归母净利润0.75亿元，同比-30.42%。
　　对应2025Q2营业收入2.26亿元，同比+1.92%，环比+11.19%：归母净利润0.43亿元，同比-15.72%，环比+2.52%；扣非归母净利润0.39亿元，同比-19.98%，环比+6.83%。
　　投资要点:
　　营收待新产品突破，盈利受竞争加剧影响
　　1）营收端，公司清洗类、电机类产品领域收入规模相对稳定，但受行业周期影响均面临同比下滑压力。2025H1，公司三大业务清洗类/电机类/其他产品营收分别为2.00/1.92/0.31亿元，同比-7.33%/-5.77%/-15.9%。2）盈利端，2025H1毛利率为31.6%，同比-4.9pct；其中三大业务清洗类/电机类/其他产品毛利率分别为25.96%/34.33%/42.67%，同比-7.3pct/-3.55pct/-1.22pct。2025H1净利率为19.76%，同比-5.22pct。其中Q2净利率19%，同比-3.98pct，环比-2.13pct，随着汽车行业的成本竞争加剧，公司业务的传统板块利润承压。
　　传统清洗承压，主动感知清洗与热管理业务打开增量空间
　　公司流体技术产品为汽车必配品类，2025年上半年清洗类产品实现收入2亿元，同比下降7.33%，虽受行业成本竞争影响传统板块增长受限，但前瞻性布局的主动感知清洗系统正加速产业化渗透。该产品已通过Waymo、美团、小马智行、滴滴、菜鸟、新石器、北美新能源客户等终端适配交样，且取得部分客户批量业务定点，未来L3+级Robotaxi、无人物流小车及乘用车领域应用有望带来增量。同时，热管理业务稳步推进，冷却歧管已大批量量产，电子水泵获大批量定点，将视量产进度为电子水泵配置150万套/年产能。
　　电机技术产品持续创新，谐波磁场技术落地多场景应用
　　2025年上半年公司电机类产品实现收入1.92亿元，同比下降5.77%，产品涵盖后备箱及侧门电机、风扇电机、ABS电机、隐形门把手驱动机构、充电小门执行器等，主要布局汽车车身领域，未来计划拓展汽车内部及底盘领域品种，电动模块业务持续向高集成度、高附加值方向发展。核心突破在于，公司自主研发的谐波磁场电机技术已进入产业化拓展阶段，该底层颠覆性技术具功率密度高、体积小、成本低等优势，与德国伦茨（Lenze）合作开发的滚筒电机作为该技术首款量产品种，已逐步进入量产爬坡周期。目前公司正将该技术应用于汽车、工业自动化、人形机器人领域产品开发，人形机器人/机器狗赛道已对接相关客户，提供定制化开发电机解决方案；配套该技术的新型磁性材料产业化进展顺利，已搭建小批量中试线，后续将加大粉料配方研发与产业化以加深壁垒、降低成本。
　　盈利预测和投资评级
　　公司以微电机为核心技术能力，依靠流体技术理解应用于主动感知清洗与热管理，电机业务多品类布局，落地在汽车、工业自动化、人形机器人领域。公司积极推进电机新品类放量，我们预测公司2025~2027年营收分别为9.89/12.13/15.23亿元；对应2025~2027年实现归母净利润为2.01/2.48/3.26亿元，同比；2025~2027年对应PE为46/37/28x，结合公司微电机技术能力，并拓展至机器人领域，看好公司长期发展，首次覆盖，给予公司“增持”评级。
　　风险提示
　　汽车销量不及预期；汽车智能化发展不及预期；原材料成本上涨；海外工厂建设进度不及预期；订单放量不及预期