公司公布26Q3业绩：Q3单季收入同增48.7%至207.9亿元，归母净利润同增63.8%至6.3亿元，扣非净利润同增74.2%至6.2亿元，归母净利率同增0.3pct/环降0.2pct至3.0%，扣非净利率同增0.4pct/环降0.2pct至3.0%。Q3公司开店节奏环比提速，平均店效受到爬坡期新店摊薄影响。在利润端，规模效应及供应链提效驱动毛利率持续提升，新店费用及相关品牌营销费用短期有所增加，使费用率略有季度波动，但我们认为零食量贩龙头的规模效应持续释放的长期趋势不变。展望后续，渠道份额和复购率提升、品类拓展和会员运营挖潜均有望在中长期支撑公司业绩增长。维持“买入”评级。
　　零食业务延续高增，门店网络快速扩张
　　零食量贩业务26Q3收入同增49.5%至206.6亿元。公司门店网络快速扩张，官网显示截至9月15日，万辰旗下量贩零食品牌签约门店总数已达30,000家（含签约未开业，vs26H123,802家），我们基于抖音数据测算，Q3净开店超4,000家，反映公司稳健的单店模型对加盟商具备持续吸引力。受爬坡期新店影响，我们预计Q3平均店效同比、环比约有个位数小幅下滑，但全年维度的店效有望保持稳定。食用菌业务26Q3收入约1.4亿元，同降约18%。
　　规模效应持续驱动毛利率提升，新店及品牌费用投放增加
　　Q3毛利率同增0.9pct/环增0.2pct至13.0%，公司持续深化集中采购并提升品类管理、仓储物流等环节效率，规模效应继续释放。Q3销售费用率同增1.1pct至3.7%，我们预计主因开店加速，相关费用增加，公司围绕16周年庆展开系列活动，营销费用有所增加，有助于长期品牌影响力建设。管理费用率同降0.2pct至2.6%，稳步摊薄。此外，Q3计入当期损益的政府补助仅96万元（去年同期0.6亿元）。综合影响下，Q3净利率、归母净利率分别同降0.4pct/同增0.3pct至4.7%/3.0%，其中量贩零食业务26Q3加回股份支付后净利润同增38%至10.2亿元，对应净利率同降0.4pct至4.9%（26Q1/26Q2分别为5.8%/5.4%）。
　　短期店效波动无需过度担忧，供应链及会员运营潜能有望逐步释放
　　市场担忧行业快速拓店或影响单店收入及盈利能力，我们认为：1）无需过度担忧单店短期波动。我们认为零食量贩龙头的拓店节奏可伴随同店趋势灵活调整，整体策略为门店加密→培育→店效回升→再加密的循环。公司对同店精细化挖潜的经验亦逐步提升。2）公司供应链仍具较大潜能。冷链建设助力低温品、冻品等品类拓展；自有品牌持续开发，公司9月推出3.9元/袋的果干、2.9元/瓶的饮料等产品。3）会员建设持续推进。据公司官网，截至9月末注册会员已达2.9亿，通过个性化营销及会员权益优化，有望提升会员活跃度及复购率。4）在利润端，公司26年营销投入增大，有助于战略性提升品牌影响力，中长期费用率仍有持续摊薄空间。
　　盈利预测与估值
　　考虑公司拓店速度超预期，我们上调2026-28年收入预测6%/6%/5%至783/991/1085亿元。考虑到新店拓展及品牌建设相关费用投放增加，略下调2026-28年归母净利润预测3%/2%/2%至25.1/32.7/38.0亿元。参考可比公司26年一致预期均值10xPE（前值15xPE），考虑公司供应链优势稳固，运营升级步伐领先，利润率提升前景广阔，给予26年17xPE，对应目标价215元（前值目标价302元，对应26年23xPE）。维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观需求疲弱，行业竞争加剧，品类拓展不及预期等。

　　事件：公司发布2026年三季报，26Q1-3实现营收556.28亿元，同比+52.15%，归母净利润18.38亿元，同比+114.99%，扣非归母净利润17.60亿元，同比+118.35%。26Q3营收207.92亿元，同比+48.73%，归母净利润6.28亿元，同比+63.84%，扣非归母净利润6.19亿元，同比+74.22%。
　　扩店节奏不减，支撑营收高增。26Q3公司营收同比+48.73%至207.92亿元，其中量贩零食业务营收同比+49.53%至206.55亿元，三季度进入开店旺季，公司延续快速开店节奏，官网披露截至9月15日签约门店数已达3万家，我们认为量贩零食在华东、华南等核心市场仍有下沉潜力，北方市场布局节奏靠后，当前仍有充足开店空间。H1万辰单店实现优秀增长，Q3门店进一步加密，以及逐步拓展市场空间，新店爬坡阶段，我们预计单店平均增长有所降速，但量贩零食需求相比奶茶、餐饮等更为稳定，依然是加盟商核心开店选择。
　　开店费投增加，短期净利率回落。26Q3公司毛利率12.99%，同比+0.85pct，环比+0.17pct，预计公司门店规模提升后，在上游集采、品类管理、仓储物流等环节规模效应更为突出。Q3销售费用率同比+1.05pct至3.70%，预计快速扩店趋势下，对新店开业支持增加，且公司补充更多运营人员，进行更多C端品宣触达，短期影响销售费用率。最终公司整体净利率同比-0.41pct至4.74%，我们预计主要来自于人员增加及新店开业阶段费投影响。26Q3量贩零食业务加回股份支付费用后净利润10.19亿元，同比+38.45%，量贩业务净利率4.93%，同比-0.39pct，环比-0.44pct。
　　产业变革叙事不变，看好长期潜力。我们认为当前正处零售渠道向高效率方向演进的行业叙事中，量贩零食作为产业变革引领者，整体市场空间广阔，当前公司快速扩店过程中，不断进行多品类叠加、多业态尝试，运营效率提升、精细化管理均打开自身成长空间。对于盈利能力，我们认为短期加速开店阶段净利率表现相对承压，但业态牵引产业链规模效应释放，看好未来长期成长潜力。
　　投资建议：我们看好量贩零食长期开店空间和盈利能力提升潜力，预计万辰集团2026-2028年营收分别为771.8/964.4/1066.8亿元，分别同比+50.0%/+25.0%/+10.6%，归母净利润分别为25.0/33.0/38.0亿元，分别同比+86.2%/+32.0%/+15.1%，维持“买入”评级。
　　风险提示：单店营收表现不及预期，开店节奏大幅放缓，净利率表现不及预期。

　　业绩简评
　　10月27日公司发布三季报，26Q1-Q3实现营收556.28亿元，同比+52.15%；实现归母净利润18.38亿元，同比+114.99%；扣非归母净利润17.6亿元，同比+118.35%。其中，26Q3实现营收207.92亿元，同比+48.73%；实现归母净利润6.28亿元，同比+63.84%。扣非归母净利润6.19亿元，同比+74.21%，业绩略低于预期。
　　经营分析
　　Q3保持较快开店速度，收入延续高增长态势。零食量贩26Q3实现收入206.6亿元，同比+49.5%。1）门店数净增预计较Q2提速，26H1末为2.38万家，目前公司已公告签约数超3万家，东部大本营持续加密，同时向西北、西南、华北等潜力区域拓展，优化全国网络布局。2）单店收入方面，系Q2、Q3旺季开店数快速增长，预计新店仍处于爬坡期，叠加密度加大有所分流，预计有小幅承压。
　　门店扩张期投入增加，净利率阶段性回落。26Q3公司整体毛利率/归母净利率分别为12.99%/3.02%，同比+0.85pct/+0.28pct。毛利率提升系采购规模扩大带来的议价能力提升、供应链效率优化及自有品牌占比提升。1）其中26Q3零食量贩业务还原后激励费用后净利润为10.19亿元，净利润率为4.93%，同比-0.4pct，环比-0.44pct。零食量贩业务净利率同环比下降主要系销售费率增长及政府补助减少。2）26Q3销售/管理/研发费率分别为3.7%/2.6%/0.1%，同比+1.05pct/-0.15pct/+0.05pct，销售费率提升预计系门店扩张期加大市场推广、会员运营及代言/IP营销等投入。3）26Q3政府补助仅112万元（25Q3为0.59亿元），政府补助减少亦扰动利润率。
　　主业拓店+门店优化并行，净利率仍有挖潜空间。公司一方面继续向华北、西部等县城、乡镇及新区域拓展门店，并通过丰富自有品牌产品、加强会员运营提升单店表现；另一方面在试水“省钱超市”模式，将商品范围由零食延伸至粮油米面、家清日化等高频品类，新业态有望打开营收天花板。利润端，仍看好规模效应释放、产业链议价权强化及数字化提效带来的净利率提升。
　　盈利预测、估值与评级
　　预计公司26-28年归母净利润分别为26.3/36.3/41.1亿元，分别同增96%/38%/13%，对应PE估值为11/8/7x，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　食品安全风险；开店数量不及预期；市场竞争加剧风险等。

For 1H26, Wanchen's revenue increased by 54.3% YoY to RMB34.84bn, attributable net profit (NP) increased by 156.6% YoY to RMB1.21bn, and recurring NP increased by 153.2% YoY to RMB1.14bn. For 2Q26, revenue increased by 54.8% YoY to RMB18.20bn, attributable NP increased by 126.0% YoY to RMB580mn, and recurring NP increased by about 139.9% YoY to RMB570mn. Profitability maintained a rapid improvement trend, while the value retail business also recorded QoQ margin improvement after excluding government subsidies. The company accelerated store openings in its strong provinces while strengthening its nationwide presence. Deeper supply chain capabilities supported category expansion and a more solid value-for-money advantage. Looking ahead, AI empowerment, refined operations and economies of scale could bring further upside to profitability, in our view. Maintain BUY.
Considering better-than-expected SSS improvement and store expansion pace, we raise our 2026/2027/2028 attributable NP forecasts by 8/13/13% to RMB2,590/3,350/3,880mn. To reflect the company's solid supply chain advantages, leading progress in operating upgrades, and broad prospects for margin improvement, we maintain our valuation at 23x 2026E PE, above its peers' average of 15x on consensus (previous: 17x). Our target price is RMB302.00 (previous: RMB284.00). The higher premium mainly reflects the company's store opening pace exceeding expectations at the beginning of the year, as well as its strong growth profile and stable single-store model. Maintain BUY.

　　事件：公司发布2026年半年度报告，2026H1实现营收348.36亿元，同比+54.26%，归母净利润12.10亿元，同比+156.58%，扣非归母净利润11.41亿元，同比+153.17%。2026Q2实现营收182.02亿元，同比+54.76%，归母净利润5.80亿元，同比+125.99%。
　　门店扩张势能不减，全国化布局再提速。公司量贩零食业务保持高速增长，2026H1量贩零食实现收入345.21亿元，占比99.09%，同比延续高增。截至2026H1门店数达23,802家，较2025年底净增5,488家，拓店节奏明显提速。分地区来看，华东/华中/华北/西北/西南/华南/东北期末门店数量分别为12,532/3,202/2,404/1,505/1,695/944/1,520家，分别净增2,644/767/745/468/309/206/349家，其中西北，华北较期初分别增长+45.1%/+44.9%，增速领先，华东期末门店占比达52.7%，仍是核心大本营，全国化布局稳步推进。门店经营质量优异，整体闭店率仅约1.8%。单店层面，2026年上半年平均单店营收为163.9万元，同比增长8.4%，门店加密带来的单店摊薄影响逐步消化。公司通过明星代言，IP联动等方式扩大品牌声量，会员体系持续扩容，有效提升消费者粘性与复购率，同时持续完善仓储物流布局，高效的供应链体系为门店网络的快速复制提供有力支撑。
　　规模效应持续兑现，盈利弹性显著释放。2026H1公司整体毛利率达12.85%，同比提升1.44pct，其中2026Q2毛利率12.82%，同比+1.06pct，规模效应与供应链效率提升共同驱动。加回股份支付费用后，量贩零食业务2026Q2净利率达5.37%，同比提升0.7pct。费用端，2026Q2销售费用率3.26%，同比+0.38pct，管理费用率2.60%，同比-0.39pct，期间费用率整体保持稳定。在毛利率改善带动下，2026Q2归母净利率3.19%，同比+1.00pct，盈利能力持续提升。随着行业竞争趋缓，加盟商补贴收紧，叠加供应链效率提升与数字化管理应用，费用率有望进一步优化。
　　盈利预测：量贩零食赛道的竞争格局日益明朗，市场份额持续向龙头集中。万辰集团作为渠道两强之一，有望凭借规模优势与运营效率的持续优化，保持强劲的增长潜力。中长期维度来看，公司有望通过现有门店网络的加密及对下沉市场的深入挖掘，开拓新的业绩增长空间。目前公司已完成对南京万优49%股权的收购，后续有望通过收购少数股东权益，持续增厚归属于母公司的净利润。我们预计公司2026-2028年实现收入729/926/1032亿元，同比+42%/+27%/+12%，实现归母净利润25.9/34.7/40.4亿元，同比+93%/+34%/+17%，对应PE14x/10x/9x，维持"买入"评级。
　　风险提示：单店收入恢复不及预期；开店不及预期；食品安全风险。

　　业绩超预期，维持“增持”评级
　　公司发布2026年三季报，前三季度实现营收556.28亿元，同比+52.15%，实现归母净利18.38亿元，同比+114.99%；其中Q3单季度实现营收207.92亿元，同比+48.73%，实现归母净利6.28亿元，同比+63.84%。我们维持盈利预测，预计公司2026-2028年实现归母净利润24.6、31.8、36.3亿元，同比分别增长83.2%、29.0%、14.2%，当前股价对应PE分别为11.8、9.2、8.0倍，公司品牌力与护城河持续夯实，经营稳步向好，维持“增持”评级。
　　量贩业务保持拓店，带动收入高速增长
　　公司2026Q3量贩零食业务实现收入206.55亿元，主因量贩门店网络持续扩张，截至2026年9月中旬，全国签约门店突破了3万家，公司门店品牌好想来势能持续提升，推进全国化布局，公司到2026年6月末门店达23802家，我们预计公司年底前有望完成3万家签约门店开张，2026Q3量贩收入增速达49.5%，实现高质量快速增长。会员端，截至2026年9月底注册会员约2.9亿，人均月购买频次超过3次，公司后续将持续提升消费者门店体验。
　　规模效应显著，费用投放加大
　　公司2026Q3毛利率13.0%，同比+0.9pct，受益规模效应显现与门店经营效率提升；2026Q3销售费用7.69亿元，销售费用率3.7%，同比+1.0pct，主因品牌投放、门店拓展支持；管理费用率2.6%，同比-0.2pct，保持稳健。公司2026Q3实现归母净利6.28亿元，归母净利率3.0%，其中量贩业务扣除股份支付影响后2026Q3实现净利润10.19亿元，同比增长38.5%，对应净利率为4.93%，保持优良净利率水平。展望未来，行业头部企业持续拓店，同时探索新店型发展机遇，折扣便利店模式已有初步成效，后续有潜力扩展其他品类，新店型测试跑通后有望打开增长空间。
　　风险提示：拓店速度不及预期风险，行业竞争加剧风险，食品安全风险。

　　事件概述
　　公司2026年上半年实现营业收入348.36亿元，同比增长54.26%；归母净利润12.10亿元，同比增长156.58%；扣非归母净利润11.41亿元，同比增长153.17%；基本每股收益6.30元/股。
　　单二季度公司实现营业收入182.02亿元，同比增长54.76%；归母净利润5.8亿元，同比增长125.99%；扣非归母净利润5.74亿元，同比增长139.92%
　　公司拟向全体股东每10股派发现金红利1.50元（含税），持续践行股东回报机制。
　　分析判断
　　门店突破2.3万家，规模与运营效率双提升
　　2026年上半年公司依托“好想来”品牌整合势能与极致供应链效率，驱动量贩零食业务延续高速增长态势，核心业务基本盘持续夯实。量贩零食业务实现营业收入345.21亿元，同比增长54.49%，收入占比达99.1%，核心支柱地位稳固。
　　门店端来看，截至2026年6月30日，公司门店总数达23802家，较2025年末净增5488家，门店网络覆盖全国31个省/自治区/直辖市。公司在长三角、华北等优势区域持续加密门店密度，同时快速向东北、西北、华南等新兴市场扩张渗透，规模优势与品牌势能持续放大，行业龙头地位进一步巩固。会员运营方面，注册会员规模持续扩大，年交易会员数量稳步增长，用户粘性与品牌渗透率进一步增强，私域流量价值持续释放。
　　食用菌业务方面，2026年上半年受益于主要产品销售价格回升与市场需求回暖，实现营业收入3.15亿元，同比增长32.61%，经营业绩同比显著改善，呈现企稳向好态势。
　　盈利弹性充分释放，净利率水平稳步攀升
　　2026年上半年公司盈利表现亮眼，利润增速显著跑赢收入增速，盈利弹性充分释放。量贩零食业务加回核心员工股份支付费用后，实现净利润19.31亿元，对应净利率达5.59%，较2025年全年提升0.61个百分点，盈利能力持续攀升，盈利表现超预期。
　　公司盈利能力稳步提升主要得益于四大驱动因素：1）规模效应持续释放：公司作为行业门店规模首家突破2万家的零食连锁品牌，头部议价能力持续强化，集中采购优势凸显，供应链成本优势持续放大；2）硬折扣模式价值兑现：持续重构产业价值链，将供应链效率红利直接转化为终端价格优势与企业盈利能力，形成正向循环；3）数智化提效降本：全链路数字化系统深度落地，从门店运营、库存管理到供应链调度全流程提效，运营效率持续优化；4）商品力持续升级：在保持产品高频迭代的基础上，积极拓展自有品牌商品，布局低温冷藏、冷冻食品、家清个护等品类，产品矩阵不断丰富，盈利弹性进一步释放。
　　整体来看，公司上半年归母净利润同比增长156.58%，扣非净利润同比增长153.17%，盈利增速显著高于营收增速；经营活动产生的现金流量净额达18.11亿元，同比增长39.50%，现金流状况稳健，盈利质量持续提升。
　　量贩主业深化+第二业务协同，长期成长空间广阔
　　2026年上半年公司量贩零食业务再上新台阶，食用菌业务同步回暖，双业务协同发展。展望全年及中长期，公司成长确定性强，竞争优势持续强化。
　　短期来看，门店扩张仍处于快车道，公司将持续加密核心优势区域、加速渗透新兴市场，稳步提升市占率；同时持续深化供应链能力，丰富产品矩阵，推进自有品牌建设，拓展品类边界，满足消费者一站式购物需求，持续强化竞争壁垒。中长期来看，国内量贩零食赛道仍处于快速渗透期，行业集中度持续提升，公司凭借品牌、供应链、数字化、运营管理等核心优势，有望持续扩大市场份额，实现规模与盈利同步扩张，充分享受行业成长红利。此外，公司积极推进H股上市申请，助力国际化战略布局，提升全球品牌影响力；同时持续优化股东回报机制，中期分红稳定落地，与投资者共享发展成果。
　　我们看好公司作为量贩零食行业龙头，凭借规模效应、供应链效率与数字化运营能力，持续巩固竞争优势，长期成长空间广阔。
　　投资建议
　　参考最新业绩报告，我们调整公司26-28年营业收入644.81/745.0/827.81亿元的预测至752.29/954.44/1060.56亿元；调整公司26-28年EPS10.89/13.62/15.71元的预测至13.09/17.90/20.43元；对应2026年9月11日收盘价181.12元的估值分别为14/10/9倍，维持增持评级。
　　风险提示
　　开店进程不及预期、行业竞争加剧、筹划港股上市尚未完成，存在不确定性、称重争议衍生经营风险

　　业绩超预期，维持“增持”评级
　　公司发布2026半年报，上半年实现营收348.36亿元，同比+54.3%，实现归母净利润12.1亿元，同比+156.6%；其中2026Q2实现营收182.02亿元，同比+54.8%，归母净利润5.8亿元，同比+126.0%。公司保持稳步拓店，看好后续经营效率持续提升，我们上调盈利预测，预计公司2026-2028年实现归母净利润24.6（+3.9）、31.8（+6.4）、36.3（+6.4）亿元，当前股价对应PE分别为15.6、12.1、10.6倍，公司品牌力与护城河持续夯实，经营稳步向好，维持“增持”评级。
　　量贩业务持续成长，门店数量持续提升
　　公司2026Q2营收同比增长54.8%，分业务看，2026H1量贩零食业务实现收入345.21亿元，同增54.5%，食用菌业务3.15亿元，同增32.6%；其中2026Q2零食量贩实现收入180.84亿元，主因量贩门店持续扩张，2026H1末公司门店达23802家，其中新开门店5814家，闭店326家，上半年净增门店5488家；其中2026H1末华东、华中、华北、西北、西南、华南、东北门店分别达12532、3202、2404、1505、1695、944、1520家，公司在华东、华北区域保持相对强势，预计公司2026下半年保持稳健拓店，向华中、西北、东北等区域继续扩张，推进全国化布局，我们预计公司全年有望拓店超过8000家。
　　规模效应提升，利润率表现亮眼
　　公司2026Q2毛利率12.8%，同增1.06pct，受益公司规模效应显现，门店经营效率提升。公司2026Q2销售费用率3.3%，同比提升0.4pct，主因量贩业务拓展和销售人员薪酬增长所致；管理费用率2.6%，同比下降0.4pct，受益于公司零食量贩业务在周转、人效和供应链方面优化，费效比有所提升。公司2026Q2实现归母净利润5.8亿元，归母净利率5.0%，同增0.9pct；公司2026H1零食量贩业务扣除股份支付影响后实现净利润19.31亿元，对应净利率为5.59%，其中2026Q2实现9.7亿元，对应净利率为5.37%，保持优良净利率水平。
　　风险提示：拓店速度不及预期风险，行业竞争加剧风险，食品安全风险。

　　事件：公司发布2026年半年度报告，26H1实现营收348.36亿元，同比+54.26%，实现归母净利12.1亿元，同比增长156.58%，实现扣非归母净利11.41亿元，同比增长153.17%。26Q2实现营业收入182.02亿元，同比+54.76%,实现归母净利5.80亿元，同比+125.99%，实现扣非归母净利5.74亿元，同比+139.92%。
　　零食量贩业务门店数量快速增长，盈利能力同比提升。Q2零食量贩业务实现营收180.84亿元，同比增长55.13%，加回计提的股份支付费用后净利润为9.71亿元，相对应的净利率为5.37%，同比提升0.7pct。26H1门店数量为23802家，与25年底相比增加5488家。
　　规模效应带动毛利率提升。26Q2实现毛利率12.82%，同比+1.06pct。
　　费用率保持稳定。26Q2期间费用率为6.00%，同比+0.03pct，其中销售费用率为3.26%，同比+0.38pct，管理费用率为2.60%，同比-0.39pct。
　　盈利能力有所提升。26Q2归母净利率为3.19%，同比+1.00pct，扣非归母净利率为3.15%，同比+1.12pct。
　　投资建议：作为零食量贩头部品牌，看好公司在下沉市场持续拓店，运营效率不断迭代提升，规模效应有望带动盈利能力持续提升。我们预计公司2026-2028年营业收入分别为667.23/774.39/838.58亿元，分别同比增长29.66%/16.06%/8.29%，预计公司2026-2028年实现归母净利润25.52/30.04/32.70亿元，分别同比增长89.77%/17.71%/8.86%，对应26-28年PE为15.0/12.8/11.7X，维持“推荐”评级。
　　风险提示：门店拓展速度不及预期、行业竞争加剧、食品安全风险等

　　业绩略超预期，维持“增持”评级
　　公司发布2026Q1季报，实现营收166.3亿元，同比+53.7%，实现归母净利润6.3亿元，同比+193.1%。预计公司2026年保持稳步拓店，港股股票推进发行，看好公司后续经营效率持续提升，我们维持2026-2028年盈利预测，预计公司2026-2028年实现归母净利润20.7、25.4、29.1亿元，当前股价对应PE分别为21.2、17.3、15.1倍，公司品牌力与护城河持续夯实，经营稳步向好，维持“增持”评级。
　　零食量贩业务持续成长，门店稳健提升
　　公司2026Q1实现营收同比增长53.7%，其中，量贩零食业务实现收入164.37亿元，主因量贩门店持续扩张，同时春节错期背景下，旺季销售表现亮眼，2025年末公司门店达18314家，估计2026年一季度保持持续拓店，预计2026年公司持续向华南、西北、东北等相对空白区域扩张，公司2026全年有望拓店超过5000家。公司2026Q1实现食用菌业务收入1.97亿元，同增48.1%，基数较低，增速较快。
　　规模效应提升，利润率表现亮眼
　　公司2026Q1毛利率12.9%，同增1.9pct，受益公司规模效应显现，门店经营效率提升。公司2026Q1销售费用率2.6%，同降0.7pct，受益于公司零食量贩业务在周转、拓展、人效和供应链方面持续优化，费效比提升；管理费用率2.7%，同升0.2pct，保持相对平稳。公司2026Q1年实现归母净利润6.3亿元，归母净利率3.8%，同增1.8pct，扣除股份支付影响后实现净利润9.6亿元，对应净利率为5.8%，同增1.95pct，表现亮眼。
　　风险提示：拓店速度不及预期风险，行业竞争加剧风险，食品安全风险。