投资要点：
　　万辰集团发布2025业绩预告，归母净利率提升。万辰集团发布25年业绩预告，2025预计实现收入500-528亿元，同比增长54.66%-63.32%；实现归母净利润12.3-14.0亿元，同比重组后增加222.38%-266.94%；实现扣非净利润11.6-13.3亿元，同比重组后增加245.02%-295.58%。根据业绩预告，归母净利率中枢达2.56%，相比2025年前三季度归母净利率2.34%，进一步提升。
　　量贩零食零售业务持续规模化扩张：公司量贩零食门店数量持续增长，旗下“好想来品牌零食”市场领先地位和规模效应日益稳固。根据公司官网，截至2025年12月，好想来拥有门店数超15000家，门店SKU数量超2000个，加盟商区域分布覆盖22个省、4个直辖市、5个自治区。2025年，公司在全国多个省市取得较强的区域优势；在规模扩张的同时，公司聚焦核心竞争力建设，系统性强化供应链与商品力、仓储物流体系、数字化及组织精细化管理、品牌市场赋能与会员运营等关键环节，并健全优化公司长效激励机制，充分激发组织活力与团队动能。2025年量贩零食业务预计实现营业收入500亿元-520亿元，同比增长57.28%-63.57%，加回计提的股份支付费用后实现净利润22亿元-26亿元，净利润率为4.40%-5.10%。
　　食用菌业务企稳回暖：2025年下半年食用菌业务企稳回暖。伴随市场行情向好，公司食用菌业务主要产品销售价格、业务毛利率上升，经营业绩改善。
　　盈利预测与评级：我们预计公司25-27年实现归母净利润13.23/19.90/27.30亿元，同比增速分别为350.64%/50.42%/37.22%，当前股价对应PE分别为29.89/19.87/14.48倍。万辰作为零食量贩行业“两超”之一，目前已具规模，公司拥有行业领先仓配布局的优势下持续完善供应链建设，规模效应与经营效率提升下市场份额有望持续提升，叠加公司食用菌业务企稳回暖，公司业绩有望持续向好。维持“买入”评级。
　　风险提示：拓店速度不及预期；行业竞争加剧；食品安全风险。

　　主要观点：
　　公司发布2025年业绩预告：
　　25Q4：营收中枢148.4亿元（同比增长26.6%），归母净利润中枢4.6亿元（同比增长119.6%），扣非归母净利润中枢4.4亿元（同比增长141.8%）。
　　25年：营收中枢514.0亿元（同比增长59.0%），归母净利润中枢13.2亿元（同比增长348.0%），扣非归母净利润12.5亿元（同比增长382.7%）。
　　25Q4收入业绩符合我们预期，超市场预期。
　　收入：量贩业务超市场预期，盈利延续提升趋势
　　25Q4量贩业务营收中枢同比增长28.4%。拆分开店与同店看：
　　开店提速：25Q4预计净新增约1600家（环比加速），Q1/Q2/Q3各净新增300/869/1200家，预计25年末全国门店净新增4000家达1.8万家，完成年初目标；
　　同店改善：我们测算公司25Q4单店营收达28.5万/月（同比-7.0%/环比-1.3%），25Q1/25Q2/25Q3各同比-22.0%/-23.4%/-20.1%，同店单季降幅大幅收窄超市场预期，归因除低基数外还有货盘优化+运营提效拉动。
　　盈利：量贩净利率超市场预期
　　量贩业务：若剔除股权支付费用，25Q4公司量贩业务净利率预计3.2%-6.6%，参考行业趋势，我们预计25Q4量贩业务净利率最终位于5.3%-6.6%（25Q1/Q2/Q3对应净利率各3.9%/4.7%/5.3%），同比增长+2.6pct以上，延续环比向上，超市场预期。
　　公司整体：25Q4归母净利率预计2.8%-3.4%，同比提升1.0-1.6pct，参考行业趋势，我们预计归母净利率最终位于中枢上方（3.1%-3.4%），此前单季公司归母净利率各2.0%/2.2%/2.7%，延续向上趋势。通过回收股权，我们预计25Q4归母占比约55-60%，环比提升1.8-6.8pct，26年归母占比预计将进一步提升至65%。
　　投资建议：维持“买入”
　　我们的观点：
　　25H2验证我们对公司单店修复判断，中长期看公司仍存“折扣超市模型迭代”拉动店效和开店+H股上市抬升远期天花板（海外战略与少数股权收回），另具三大盈利逻辑（短看费率优化/中看管理整合/长看自有品牌）。
　　盈利预测：考虑到公司单店降幅大幅收窄、加盟商合作意愿仍维持较高水平，我们调整前期预测，预计公司2025-2027年实现营业总收入515.53/653.06/773.63亿元（前值506.65/600.18/722.72亿元），同比+59.5%/26.7%/18.5%；实现归母净利润13.25/21.21/29.05亿元（前值12.52/19.60/27.03亿元），同比+351.3%/60.1%/37.0%；当前股价对应PE分别为29/18/13倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：
　　行业景气度不及预期，开店/同店不及预期，市场竞争加剧，食品安全事件。

　　事件：1月29日，公司披露2025年业绩预告。
　　量贩零食业务快速扩张，收入中值高于我们此前预期。公司公告预计2025年实现收入500.0~528.0亿元，同比54.7%~63.3%，中值约59.0%，高于我们此前盈利预测；对应25Q4实现收入134.4~162.4亿元，同比14.7%~38.6%，中值约26.6%。2025全年和25Q4收入均实现大幅增长，我们判断主要得益于：1）量贩零食零售业务高速增长，主要系门店数量的持续增加以及单店GMV降幅逐渐收窄。2）食用菌业务回暖，25H2食用菌行业企稳回暖，主要产品售价受益市场行情向好有所提升。
　　公司多举措强化竞争力，全年盈利能力明显提升。公司公告预计2025年归母净利润12.3~14.0亿元，较上年同期（重组后）222.4%~266.9%，对应归母净利率约2.5%~2.7%，同比1.3pct~1.5pct，中值约1.4pct，高于我们此前预期。量贩零食业务，若加回计提的股份支付费用，2025年净利润22~26亿元，对应净利率为4.4%~5.1%，同比1.7pct~2.4pct，中值约2.1pct；25Q4净利率约3.7%~5.7%，同比1.0pct~3.0pct，中值2.0pct。总体来看，利润端增速快于收入端，盈利能力明显提升，主要得益于公司多举措强化竞争力，包括系统性强化供应链与商品力、仓储物流体系、数字化及组织精细化管理、品牌市场赋能与会员运营等关键环节，并健全优化公司长效激励机制，充分激发组织活力与团队动能。
　　2026年持续开店单店有望企稳，长期关注第二增长曲线打开空间。短期来看，2026年公司传统店型仍将持续扩店，叠加单店GMV在低基数与内部精耕等举措下有望逐渐企稳，二者共同推动收入端实现快速增长；此外，公司内部品类结构以及供应链与物流管理仍有优化空间，盈利能力有望继续提升。长期来看，第二增长曲线打开空间，一是折扣超市新店型支撑门店扩张与单店改善，二是开发自有产品有望提振收入与毛利率。
　　投资建议：根据公告调整盈利预测，预计2025~2027年收入分别为514/641/730亿元，同比59%/25%/14%，归母净利润分别为13/21/26亿元，同比346%/63%/21%，PE为29/18/15X，维持“推荐”评级。
　　风险提示：新店型拓展不及预期的风险，传统门店竞争加剧的风险，食品安全的风险。

　　公司发布业绩预告，预计25年营收500-528亿元，同增54.7%-63.3%；归母净利润12.3-14.0亿元，同增319.1-377.0%，可比口径（假设24年已完成南京万优股权收购并表）同增222.4%-266.9%，区间中值对应归母净利率2.6%，可比口径同增1.4pct。在规模效应释放及供应链提效推动下，盈利能力提升明显。展望后续，我们预计公司26年有望保持较快开店节奏，非零食品类及自有品牌持续拓展，门店运营挖潜与即时零售等拓展有望助力同店表现。在利润端，与上游供应商合作提效带来的毛利空间有望持续释放，看好精细化运营带动盈利能力持续提升，维持“买入”评级。
　　零食量贩下半年开店加速，Q4店效趋势向好
　　1）零食量贩业务：公司预计全年收入500-520亿元，同增57.3-63.6%，对应Q4收入约138-158亿元，同增19.7-37.0%。据公司抖音官方视频号及招股书数据、高德数据追踪，我们预计公司25年底并表门店数约达1.8万家（vs1H25公司公告1.5万家），H2开店环比加快。按Q4量贩零食收入中枢148亿元，我们测算Q4平均店效降幅约中高单位数，较Q3明显收窄，剔除H2开店加速带来的爬坡期新店影响，同店表现预计更优，我们认为得益于公司逐步新增非零食品类、门店网络培育消费习惯及基数降低，品牌及会员运营亦逐步深化。2）食用菌业务：25H2企稳回暖，主要产品价格、毛利率上升，经营业绩改善。
　　规模效应释放+供应链强化，零食量贩盈利能力明显提升
　　25年公司预计量贩零食业务实现加回股份支付费用后的净利润22-26亿元，净利率4.4%-5.1%（vs24年2.7%），对应Q4净利润5.1~9.1亿元，净利率3.7%~5.7%。公司盈利能力提升明显。我们认为得益于1）公司系统性强化供应链，通过稳定大额订单及协助供应商低价采购原料等措施，提升供应链效率，推动毛利率提升；2）积极推动数字化及组织精细化管理，助力管理提效。展望后续，公司自有品牌建设稳步推进，“超值”和“甄选”双产品线分别主打性价比和高品质，有望带动毛利端结构性优化，渠道加密亦有望带动仓储物流成本及后台费用进一步摊薄。
　　多维战略稳步推进，有望持续带动收入增长和盈利能力提升
　　公司增长抓手和工具箱丰富，有望持续显效：1）“零食+N”品类拓展：25年部分门店新增烘焙、粮油调味、冻品、潮玩等品类，甄选高动销、刚需型大单品，不仅有助于单店上限，也增强了选址灵活性。2）会员运营深化：公司通过定期会员专属优惠、线上互动和限时促销提升会员黏性。截至25年8月末，公司会员数达1.5亿人，月活跃会员的人均购买次数提升至2.9次。3）运营效率优化：公司通过持续优化整合供应链，巩固成本优势，并凭借庞大客流的终端数据支持，持续迭代货盘、优化动线，货架利用效率不断提升。
　　盈利预测与估值
　　我们维持公司2025-27年归母净利润分别为13.8/20.5/25.2亿元。参考可比公司26年一致预期20xPE（前值20xPE），考虑公司供应链效率优势进一步夯实，精细化运营持续显效且进展领先，维持公司26年目标PE25x及目标价276元，维持“买入”评级。
　　风险提示：零食店拓店不及预期，价格战竞争激烈程度超预期，折扣超市拓店不及预期等。

　　事件：公司发布25年业绩预告，25年公司预计实现营业收入500-528亿元，归母净利润12.3-14.0亿元，同比+222.4%-266.9%。
　　点评：
　　25Q4公司量贩零食业务收入中枢增速为28%，我们预计主要系25Q4单店表现好于预期。公司预计25年实现量贩零食业务收入500-520亿，同比+57.3-63.6%，加回计提的股份支付费用后实现净利润22-26亿元，净利润率为4.40%-5.10%。对应25Q4收入为138.4-158.4亿元，同比+19.7%-37.0%。假设25年底公司门店数量为1.8万家左右，按照中枢510亿收入计算，剔除装修费等一次性门店收入影响，25Q4单店我们预计已实现同比转正，单店趋势向上，我们预计主要系公司25年在供应链与商品力、仓储物流体系、数字化及精细化管理等强化运营与管理，进一步强化内生竞争力。
　　量贩零食头部品牌在产业链当中话语权强，利润率有望延续提升趋势。
　　公司单Q4量贩零食业务经营净利润为5.1-9.1亿元，对应净利率3.4%-6.1%，考虑到公司在供应链上面的议价权以及规模效应，我们预计25Q4利润率有望环比25Q3延续提升趋势（25Q3利润率为5.33%），25年盈利能力逐季提升到5%+，充分表明业态的竞争力。
　　食用菌业务25Q4我们预计实现盈利，25年收回万优少数股权有望增厚26年归母比例。25H2食用菌行业有所回暖，我们预计25Q4公司食用菌业务实现正盈利。25Q4的归母比例我们预计在50-60%之间，万优股权收回有望提升公司26年归母比例到65%左右。
　　盈利预测与投资评级：公司25年单店经营成效显著，单店逐季改善，我们预计在单店表现趋势向好的情况下，26年公司有望维持较好的开店速度。我们预计公司25-27年门店数量分别为1.8/2.2/2.5w家，26-27年我们预计实现分别收入655/777亿元，整体净利润34.8/43.7亿元，归母净利润22.6/30.2亿元，当前对应26年PE为17X。当前处于零售大变革的初期阶段，公司作为高效率的零售商，业态重塑渠道价值链，在供应链成本具备显著竞争优势，选品能力持续呈现，持续打造具备差异化竞争能力的自有品牌，扩张品类向上看星辰大海，产业趋势下，业绩兑现能力好，维持对公司的“买入”评级。
　　风险因素：区域市场竞争加剧、行业出现价格战、多品类运营能力不及预期、收购和股份转让事项推进不及预期、食品安全问题。

　　事件：2026年1月29日公司发布2025年业绩预告，25年预计实现收入500-528亿元，同比增长57-64%，实现归母净利润12.3-14亿元，与上年同期（重组后）相比增长222.38%-266.94%，实现扣非归母净利11.6-13.3亿元，与上年同期（重组后）相比增长245.02%-295.58%。
　　零食量贩业务保持快速增长，盈利能力持续向好。2025年零食量贩业务预计实现收入500-520亿元，同比增长57.28%-63.57%，加回计提的股份支付费用后实现净利润22亿元-26亿元，净利润率为4.40%-5.10%。25Q4零食量贩业务预计实现收入138.42-158.42亿元，同比增长19.7%-37.0%，加回计提的股份支付费用后实现净利润5.08-9.08亿元，同比增长60.3%-186.4%。
　　门店运营持续优化，新店型持续迭代，看好盈利能力持续提升。新店型方面，引入烘焙、潮玩等品类，商品结构持续迭代优化，新店型数量持续提升，此外通过数字化等不断提升门店运营效率，品牌营销方面通过代言人等增强消费者互动，提升品牌形象。自有品牌方面，公司持续迭代增加自有品牌商品数量，涵盖零食、饮料等多个领域，市场反馈较好。展望26年，下沉市场仍有较大开店空间，公司门店数量有望保持快速增长，规模提升后盈利能力有望进一步提升。
　　投资建议：我们预计公司2025-2027年营业收入分别为514.08/625.39/702.89亿元，分别同比增长59.02%/21.65%/12.39%，预计公司2025-2027年实现归母净利润13.13/20.07/22.77亿元，分别同比增长347.49%/52.83%/13.42%，对应25-27年PE为29.1/19.0/16.8X，维持“推荐”评级。
　　风险提示：门店拓展速度不及预期、行业竞争加剧、食品安全风险等

　　事件概述
　　公司前三季度营业收入365.62亿元，同比+77.37%；归母净利润8.55亿元，同比+917.04%。
　　公司单三季度营业收入139.80亿元，同比+44.15%；归母净利润3.83亿元，同比+361.22%。
　　分析判断:
　　收入端门店网络快速扩张，持续强化规模优势
　　Q3公司量贩零食业务高速高质量发展，门店网络快速扩展，经营效率与品牌势能同步提升，量贩零食业务实现45%的快速增长。门店端来看，我们判断Q3公司开店环比加速（H1净开门店1169家），加速推进全国化布局。单店营收来看，Q3预计同比仍有所下降，我们判断主要系门店加密后单店营收的正常回落，单店规模和坪效与公司与行业现阶段发展态势相匹配。
　　公司食用菌业务Q3有所回暖，收入同比增长16%至1.67亿元。
　　盈利端净利率逐季提升，持续验证盈利提升能力
　　量贩业务Q3实现净利率5.3%（环比+0.6pct，同比+2.6pct），再创单季度历史新高，盈利能力逐季提升。费用端来看，25Q3毛利率/销售费用率/管理费用费率分别为12.14/2.65%/2.73%，同比+1.82pct/-1.51pct/-0.04pct，核心费用率均有所改善，进一步验证公司产业链话语权、品牌势能、经营效率和供应链效率行业领先。
　　量贩业务表现亮眼，竞争优势进一步扩大
　　公司Q3量贩业绩继续表现亮眼，加速扩店+盈利能力改善持续兑现。我们继续看好公司量贩业务不断推进战略升级与业务创新，探索更多“零食+”业务模式，将IP、潮玩、生鲜、民生等更多板块融入门店经营，同时打造好想来自有品牌商品，提升公司竞争壁垒和品牌影响力。中长期我们看好万辰借助上市公司平台优势，享受零食市场规模增长和渠道占比提升双重红利，实现规模扩张，持续享受行业成长红利，看好公司竞争优势进一步扩大。
　　投资建议
　　参考最新业绩报告，我们调整公司25-27年营业收入538.84/620.86/665.88亿元的预测至509.01/608.32/684.28亿元，上调公司25-27年EPS6.04/8.38/10.23元的预测至7.20/10.49/13.10元，对应2025年10月24日收盘价173.53元的估值分别为24/17/13倍，维持增持评级。
　　风险提示
　　开店进程不及预期、行业竞争加剧、筹划港股上市尚未完成，存在不确定性

　　收入利润表现亮眼，维持“增持”评级
　　公司发布2025年三季度财报，2025Q1-3实现收入365.62亿元，同增77.4%，实现归母净利润8.55亿元，同增917.0%；其中2025Q3实现收入139.8亿元，同增44.2%，归母净利润3.8亿元，同增361.2%，保持高速增长，净利率水平超预期。我们上调盈利预测，预计公司2025-2027年实现归母净利润12.2（+3.3）、14.8（+3.3）、21.1（+4.5）亿元，当前股价对应PE分别为27.0、22.4、15.7倍，维持“增持”评级。
　　零食量贩业务持续拓店，贡献收入快速增长
　　公司2025Q3收入139.8亿元，同增44.2%，保持高速增长。分业务看，公司零食量贩业务2025Q3实现收入138.1亿元，同增44.6%，食用菌业务收入1.7亿元，同增15.9%，零食量贩持续拓店贡献绝大部分增长，公司二季度末门店数量15365家，三季度门店网络持续扩张，旗下门店的经营效率及品牌势能均有较好提升，预计四季度维持拓店扩张趋势。
　　筹划港股上市，提升经营效率
　　公司2025Q3毛利率达12.1%，同比增长1.82pct，受益规模效应，实现较好提升。公司2025Q3销售费用率为2.65%，同降1.51pct；管理费用率2.73%，同降0.04pct，经营效率有所提升。公司2025Q3零食量贩业务加回股份支付费用后净利润达7.36亿元，净利率达5.3%，同比提升2.6pct，环比提升0.7pct，净利率表现超预期。公司筹划发行港股股票，有望提升公司整体经营实力和海外布局潜力。展望未来，行业逐步进入跨年零食消费旺季，门店销售有望提升；公司店型向省钱超市模式进化，品类从零食水饮向熟食、日化、冻品等方向拓展，提升消费者门店粘性，打开拓店空间，提升品牌势能。
　　风险提示：拓店速度不及预期风险，行业竞争加剧风险，食品安全风险。

　　事件:
　　2025年10月22日，万辰集团发布2025年三季报。公司2025年Q1-3实现营收365.62亿元，同比+77.37%；归母净利润8.55亿元，同比+917.04%；扣非归母净利润8.06亿元，同比+955.27%。公司2025Q3实现营收139.8亿元，同比+44.15%；归母净利润3.83亿元，同比+361.22%；扣非归母净利润3.55亿元，同比+347.34%。
　　投资要点:
　　进入三季度旺季预计同店有所加速，Q3收入同比和环比提升。2025Q3公司收入同比+44.15%，依旧保持较高增长态势，其中Q3零食量贩业务实现收入138.13亿元，同比/环比分别+44.6%/+18.5%，收入持续提升，一方面零食量贩三季度进入旺季，预计单店表现环比有改善，另一方面三季度也是开店旺季，截至2025H1公司全国门店数来到1.54万家。
　　规模效应下毛利率和费用率持续优化，净利率表现亮眼。Q3公司毛利率爬坡至12.14%，同比/环比分别+1.83/+0.38pct，预计主要系产品结构的优化，叠加公司对上游的议价权增强。Q3销售费用率同比/环比分别-1.51/-0.23pct，管理费用率同比/环比分别-0.04/-0.26pct，规模效应下，整体费用率持续优化，Q3公司净利率同比/环比分别+3.08/+1.05pct至5.15%，其中，零食量贩业务实现净利率同比+2.93至5.03%，实现剔除股份支付费用后净利率同比/环比+2.60/+0.66pct至5.33%，自2023Q2以来公司单季度净利率创新高。
　　公司地位稳固，后续看点仍足。公司作为零食量贩行业的龙头，在零食产业链中话语权不断增强，当前行业竞争格局清晰，头部企业今年以来仍保持着较快的开店增速，随着收入体量的持续上升，规模效应下，利润率预计仍有一定上行空间。当前省钱超市等新店型仍在区域打磨阶段，一旦新的店型打磨成熟，公司开店空间仍有望打开。2025年8月公司发布收回来优品少数股东权益的公告，后续利润并表将增厚公司归母净利润，剩余少数股权权益后续仍有望持续收回。
　　盈利预测及投资评级：公司为零食量贩渠道头部品牌，零食量贩渠道作为效率更高的业态，在较短时间内在全国跑马圈地，公司零食量贩业务收入规模不断扩大，业绩持续兑现。展望后续，我们认为随着新店型跑通，公司平均单店收入和利润有望持续优化。我们调整盈利预测，预计公司2025-2027年营业收入为506.75/620.99/703.98亿元，同比+57%/+23%/+13%；归母净利润12.04/19.16/24.16亿元，同比+310%/+59%/+26%；EPS分别为6.37/10.15/12.79元，对应PE分别为28/18/14X，维持“增持”评级。
　　风险提示：1）行业竞争加剧；2）门店拓展不及预期；3）单店营收不及预期；4）拓店成本上行；5）原材料价格波动风险；6）食品安全事件等。

　　事件：
　　万辰集团发布2025年三季报业绩。2025Q1-Q3公司实现营收365.62亿元，同比+77.37%；归母净利润8.55亿元，同比+917.04%；扣非后归母净利润8.06亿元，同比+955.27%。
　　2025Q3公司实现营收139.80亿元，同比+44.15%；实现归母净利润3.83亿元，同比+361.22%；扣非后归母净利润3.55亿元，同比+347.34%。
　　观点：
　　公司持续专注于量贩零食连锁业务的高质量发展，门店数量快速增加，经营效率稳步提升。2025Q1-Q3公司实现营收365.62亿元，同比+77.37%；归母净利润8.55亿元，同比+917.04%；扣非后归母净利润8.06亿元，同比+955.27%。2025年上半年，公司量贩零食业务实现营业收入223.45亿元，同比增长109.33%；同时，公司积极推进门店扩张计划，在长三角和华北等优势区域深耕，在东北、西北、华南快速扩店，进一步推动全国化布局，规模效应和品牌势能累积释放。以可计入运营周期的门店统计来看，2025H1公司共新增门店1,468家，门店经营原因致闭店259家，非门店经营原因致减少门店40家，截至上半年末门店数量为15,365家。
　　公司毛利率和净利率提升，盈利能力增强。2025前三季度，公司毛利率11.69%，同比提升1.26pct，销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为2.92%/2.76%/0.08%，同比分别下降1.42pct/0.26pct/0.06pct，实现净利率4.35%，同比提升2.68pct，公司经营效益和利润水平稳步提升。
　　公司旗下“好想来品牌零食”是行业首个门店数量过万的品牌，已成为全国知名连锁品牌。“好想来”品牌零食门店通过丰富的品类、高性价比、便捷的购物体验等满足消费者的多样化的零食消费需求，在门店加密过程中持续提升消费者认知度；此外随着品牌和规模效应的累积释放，吸引越来越多优质加盟商的加盟。
　　公司各核心业务环节的经营效益也持续提升，公司在商品采购和品类管理上持续深耕，与国内国际各大头部食品饮料品牌和地方特色品牌建立了紧密的业务合作关系，并基于消费者洞察和数字化能力不断打磨提升选品能力；公司仓储利用率和周转效率、拓展和运营人效持续提升、物流费率不断优化，推动公司量贩零食业务的费效比有效提升。综合推动量贩零食业务净利率表现稳步向上，2025上半年公司量贩零食业务加回计提的股份支付费用后的净利润为9.56亿元。
　　盈利预测及投资评级：我们预计2025年/2026年/2027年公司营业收入分别为498.18亿元/596.79亿元/679.62亿元，同比增长54.10%/19.79%/13.88%；归母净利润分别为10.49亿元/14.71亿元/19.35亿元，同比增长257.45%/40.17%/31.58%；对应2025年10月21日收盘价，PE分别为35.8X/25.6X/19.4X，首次覆盖，我们给予公司“增持”评级。
　　风险提示：食品安全风险、市场竞争加剧的风险、行业出现价格战、原材料价格波动、多品类运营能力不及预期。